第七章：投資決策原理

1、第一節(jié)第一節(jié) 長期投資概述長期投資概述行多角化經(jīng)營，能增強(qiáng)企業(yè)銷售和盈余的穩(wěn)定性。行多角化經(jīng)營，能增強(qiáng)企業(yè)銷售和盈余的穩(wěn)定性。 二、企業(yè)投資的分類二、企業(yè)投資的分類 1、按投資期限可分為長期投資和短期投資、按投資期限可分為長期投資和短期投資 短期投資是指可在一年內(nèi)收回的投資，通常列為企業(yè)的流動短期投資是指可在一年內(nèi)收回的投資，通常列為企業(yè)的流動資產(chǎn)，主要包括現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨和準(zhǔn)備隨時變現(xiàn)的各種有資產(chǎn)，主要包括現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨和準(zhǔn)備隨時變現(xiàn)的各種有價證券。短期投資一般具有時間短、變現(xiàn)能力強(qiáng)、周轉(zhuǎn)快、波動價證券。短期投資一般具有時間短、變現(xiàn)能力強(qiáng)、周轉(zhuǎn)快、波動性大等特點(diǎn)。加強(qiáng)對短期投資的管

2、理和控制，對減少資金占用，性大等特點(diǎn)。加強(qiáng)對短期投資的管理和控制，對減少資金占用，加速資金周轉(zhuǎn)，提高企業(yè)效益是非常重要的。加速資金周轉(zhuǎn)，提高企業(yè)效益是非常重要的。 長期投資一般指在長于一年的時間內(nèi)才能收回的各項(xiàng)投資。長期投資一般指在長于一年的時間內(nèi)才能收回的各項(xiàng)投資。長期投資一般列為企業(yè)的非流動資產(chǎn)，主要包括企業(yè)為維持生產(chǎn)長期投資一般列為企業(yè)的非流動資產(chǎn)，主要包括企業(yè)為維持生產(chǎn)能力而購建的機(jī)器、設(shè)備、建筑物、廠房等固定資產(chǎn)，以及企業(yè)能力而購建的機(jī)器、設(shè)備、建筑物、廠房等固定資產(chǎn)，以及企業(yè)為控制或影響其他企業(yè)而購入的、持有期限在一年以上的各種股為控制或影響其他企業(yè)而購入的、持有期限在一年以上的各

3、種股票和期限在一年以上、近期內(nèi)不準(zhǔn)備出售的各類債券等各種有價票和期限在一年以上、近期內(nèi)不準(zhǔn)備出售的各類債券等各種有價證券投資和其他形式的實(shí)物投資。一般說來，長期投資的回收期證券投資和其他形式的實(shí)物投資。一般說來，長期投資的回收期長，耗資多，變現(xiàn)能力差。長期投資的投向是否合理，不僅影響長，耗資多，變現(xiàn)能力差。長期投資的投向是否合理，不僅影響企業(yè)當(dāng)期的財務(wù)狀況，而且對以后各期損益及經(jīng)營狀況都能產(chǎn)生企業(yè)當(dāng)期的財務(wù)狀況，而且對以后各期損益及經(jīng)營狀況都能產(chǎn)生重要影響。企業(yè)在進(jìn)行這類投資時必須做好可行性研究，對資金重要影響。企業(yè)在進(jìn)行這類投資時必須做好可行性研究，對資金的投向，未來年度內(nèi)現(xiàn)金流量、流速及分

4、布做出合理的預(yù)測，以的投向，未來年度內(nèi)現(xiàn)金流量、流速及分布做出合理的預(yù)測，以便做出正確的決策。便做出正確的決策。 2、按投資范圍可分為內(nèi)部投資和外部投資。、按投資范圍可分為內(nèi)部投資和外部投資。 內(nèi)部投資又稱對內(nèi)投資，是指對企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營所需要的內(nèi)部投資又稱對內(nèi)投資，是指對企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營所需要的各種資產(chǎn)的投資，其目的是為保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程的連續(xù)和生各種資產(chǎn)的投資，其目的是為保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程的連續(xù)和生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大。在企業(yè)投資活動中，內(nèi)部投資是其主要內(nèi)容，產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大。在企業(yè)投資活動中，內(nèi)部投資是其主要內(nèi)容，它不僅數(shù)額大，投資面廣，而且對企業(yè)的穩(wěn)定與發(fā)展、未來盈利它不僅數(shù)額大，投資

5、面廣，而且對企業(yè)的穩(wěn)定與發(fā)展、未來盈利能力、長期償債能力都有著重大影響。企業(yè)的內(nèi)部投資按其與未能力、長期償債能力都有著重大影響。企業(yè)的內(nèi)部投資按其與未來企業(yè)經(jīng)營活動的關(guān)系又可分為維持性投資和擴(kuò)大生產(chǎn)能力投資。來企業(yè)經(jīng)營活動的關(guān)系又可分為維持性投資和擴(kuò)大生產(chǎn)能力投資。 外部投資又稱對外投資，是指企業(yè)將所擁有的資產(chǎn)直接投放外部投資又稱對外投資，是指企業(yè)將所擁有的資產(chǎn)直接投放于其他企業(yè)或購買各種證券形成的投資。外部投資按其形式可分于其他企業(yè)或購買各種證券形成的投資。外部投資按其形式可分為股票投資、債券投資和其他投資三種。股票投資即企業(yè)以購買為股票投資、債券投資和其他投資三種。股票投資即企業(yè)以購買股票

6、的方式所進(jìn)行的投資。債券投資是企業(yè)以購買債券的形式進(jìn)股票的方式所進(jìn)行的投資。債券投資是企業(yè)以購買債券的形式進(jìn)行的對外投資。其他投資一般指股票和債券以外的各項(xiàng)投資。行的對外投資。其他投資一般指股票和債券以外的各項(xiàng)投資。三、企業(yè)投資管理的原則三、企業(yè)投資管理的原則 1、認(rèn)真進(jìn)行市調(diào)查；、認(rèn)真進(jìn)行市調(diào)查； 2、建立科學(xué)的投資決策程序；、建立科學(xué)的投資決策程序； 3、及時足額地籌集資金；、及時足額地籌集資金； 4、認(rèn)真分析風(fēng)險和收益的關(guān)系。、認(rèn)真分析風(fēng)險和收益的關(guān)系。第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析 一、投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成一、投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成 1、初始現(xiàn)金流量、初始現(xiàn)金流量 （1）

7、投資前費(fèi)用；）投資前費(fèi)用； （2）設(shè)備購置費(fèi)用；）設(shè)備購置費(fèi)用； （3）設(shè)備安裝費(fèi)用；（）設(shè)備安裝費(fèi)用；（4）建筑工程費(fèi)；）建筑工程費(fèi)； （5）營運(yùn)資金的墊支；）營運(yùn)資金的墊支； （6）原有固定資產(chǎn)變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益；）原有固定資產(chǎn)變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益； （7）不可預(yù)見費(fèi)。）不可預(yù)見費(fèi)。 2、營業(yè)現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量 一般按年為單位進(jìn)行計算。一般按年為單位進(jìn)行計算。 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=年?duì)I業(yè)收入年?duì)I業(yè)收入-年付現(xiàn)成本年付現(xiàn)成本-所得稅所得稅 =稅后凈利稅后凈利+折舊折舊 3、終結(jié)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量 （1）固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入（扣除相關(guān)稅金

8、）固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入（扣除相關(guān)稅金后）；（后）；（2）原有墊支在流動資產(chǎn)上的資金的回收；）原有墊支在流動資產(chǎn)上的資金的回收； （3）停止使用的土地的變價收入。）停止使用的土地的變價收入。 二、現(xiàn)金流量的計算二、現(xiàn)金流量的計算 1、初始現(xiàn)金流量的預(yù)測、初始現(xiàn)金流量的預(yù)測 （1）逐項(xiàng)測算法；）逐項(xiàng)測算法； （2）單位生產(chǎn)能力估算法）單位生產(chǎn)能力估算法 擬建項(xiàng)目投資總額擬建項(xiàng)目投資總額=同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額 擬建項(xiàng)目生產(chǎn)能力擬建項(xiàng)目生產(chǎn)能力 （3）裝置能力指數(shù)法）裝置能力指數(shù)法 Y2：擬建項(xiàng)目的投資額；：擬建項(xiàng)目的投資額； Y1：類似項(xiàng)目投資額：類似項(xiàng)目投資

9、額 2：擬建項(xiàng)目裝置能力；：擬建項(xiàng)目裝置能力；1：類似項(xiàng)目裝置能力：類似項(xiàng)目裝置能力 t：裝置能力指數(shù)；：裝置能力指數(shù)； a：新老項(xiàng)目之間的調(diào)整系數(shù)：新老項(xiàng)目之間的調(diào)整系數(shù) 2211()tXYYX 例：例： 大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案。甲方案需投資個方案。甲方案需投資10000元，使用壽命為元，使用壽命為5年，采用直線法年，采用直線法計提折舊，計提折舊，5年后設(shè)備無殘值，年后設(shè)備無殘值，5年中每年銷售收入為年中每年銷售收入為6000元，元，每年的付現(xiàn)成本為每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資元。乙方案需投資12

10、000元，采用直線元，采用直線法計提折舊，使用壽命也為法計提折舊，使用壽命也為5年，年，5年后有殘值收入年后有殘值收入2000元，元，5年中每年的銷售收入為年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年為元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營運(yùn)資元，另需墊支營運(yùn)資金金3000元，假設(shè)所得稅稅率為元，假設(shè)所得稅稅率為40%。試計算兩個方案的現(xiàn)金流。試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。量。 先計算兩個方案每年的折舊額：先計算兩個方案每年的折舊額： 甲方案每年的折舊額甲方案每年的折舊額=100005=2000 乙方案每年的折

11、舊額乙方案每年的折舊額=（12000-2000）5=2000 下面先計算兩個方案的營業(yè)現(xiàn)金流量，然后再結(jié)合初始現(xiàn)下面先計算兩個方案的營業(yè)現(xiàn)金流量，然后再結(jié)合初始現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量編制兩個方案的全部現(xiàn)金流量。金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量編制兩個方案的全部現(xiàn)金流量。年份年份12345甲方案甲方案銷售收入（銷售收入（1）付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2）折舊（折舊（3）稅前利潤稅前利潤(4)=(1)-(2)-(3)所得稅所得稅(5)=(4)40%稅后凈利稅后凈利(6)=(4)-(5)營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5)600020002000200080012003200600020002000

12、200080012003200600020002000200080012003200600020002000200080012003200600020002000200080012003200乙方案乙方案銷售收入（銷售收入（1）付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2）折舊（折舊（3）稅前利潤稅前利潤(4)=(1)-(2)-(3)所得稅所得稅(5)=(4)40%稅后凈利稅后凈利(6)=(4)-(5)營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5)800030002000300012001800380080003400200026001040156035608000380020002200880132033

13、2080004200200018007201080308080004600200014005608402840投資項(xiàng)目營業(yè)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目營業(yè)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量年份年份012345甲方案甲方案:固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量-1000032003200320032003200現(xiàn)金流量合計現(xiàn)金流量合計-1000032003200320032003200乙方案乙方案:固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支營運(yùn)資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值營運(yùn)資金回收營運(yùn)資金回收-12000-3000380035603320308028402000

14、3000現(xiàn)金流量合計現(xiàn)金流量合計-1500038003560332030807840 三、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因三、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 1、采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時間價值因素。、采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時間價值因素。 2、采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況。、采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況。第三節(jié)第三節(jié) 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 一、凈現(xiàn)值一、凈現(xiàn)值 投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資金成本或企業(yè)要投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資金成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資后的余額，叫凈現(xiàn)求達(dá)到的報酬率折算為現(xiàn)

15、值，減去初始投資后的余額，叫凈現(xiàn)值。值。1(1)ntttNCFNPVCkNCFt：第：第t年的凈現(xiàn)金流量；年的凈現(xiàn)金流量； k：貼現(xiàn)率（資本成本或企業(yè)要求的報酬率）；：貼現(xiàn)率（資本成本或企業(yè)要求的報酬率）；n：項(xiàng)目預(yù)計使用年限；：項(xiàng)目預(yù)計使用年限； C：初始投資額：初始投資額 計算步驟：計算步驟： 第一步：計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。第一步：計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。 第二步：計算未來報酬的總現(xiàn)值。第二步：計算未來報酬的總現(xiàn)值。 第三步：計算凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值第三步：計算凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值=未來報酬的總現(xiàn)值未來報酬的總現(xiàn)值-初始投初始投資。資。 凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則：在只有一個備選方案的采納與否凈現(xiàn)值法的

16、決策規(guī)則：在只有一個備選方案的采納與否決策中，決策中， 凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納。在多凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納。在多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值的最大者。個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值的最大者。 凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是：考慮了資金的時間價值，能夠反映凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是：考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，因而是一種較好的方法；缺點(diǎn)是不能各種投資方案的凈收益，因而是一種較好的方法；缺點(diǎn)是不能揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報酬率是多少。揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報酬率是多少。 二、內(nèi)部報酬率二、內(nèi)部報酬率 內(nèi)部報酬率

17、又稱內(nèi)含報酬率（用內(nèi)部報酬率又稱內(nèi)含報酬率（用IRR表示）是使投資項(xiàng)表示）是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報酬率實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報酬。其公式為：內(nèi)部報酬率實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報酬。其公式為：10(1)ntttNCFCrr 為內(nèi)部報酬率為內(nèi)部報酬率 采用內(nèi)部報酬率法的決策規(guī)則：在只有一個備選方案的采用內(nèi)部報酬率法的決策規(guī)則：在只有一個備選方案的采納與否決中，如果計算出的內(nèi)部報酬率大于或等于企業(yè)的采納與否決中，如果計算出的內(nèi)部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納；反之，就拒絕。在多個備選資本成本或必要報酬率就采納；反之，就拒絕。在多個備

18、選方案的選擇中，應(yīng)采用內(nèi)部報酬率最大且超過資本成本的項(xiàng)方案的選擇中，應(yīng)采用內(nèi)部報酬率最大且超過資本成本的項(xiàng)目。目。 三、獲利指數(shù)三、獲利指數(shù) 又稱利潤指數(shù)（用又稱利潤指數(shù)（用PI表示），使投資項(xiàng)目未來報酬的總現(xiàn)值表示），使投資項(xiàng)目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。其計算公式為：與初始投資額的現(xiàn)值之比。其計算公式為： 決策規(guī)則：在只有一個備選方案的采納與否決策中，獲利決策規(guī)則：在只有一個備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于或等于指數(shù)大于或等于1，則采納，否則就拒絕。在多個方案的互斥選，則采納，否則就拒絕。在多個方案的互斥選擇決策中，應(yīng)采用獲利指數(shù)超過擇決策中，應(yīng)采用獲利指數(shù)超過1且最大的

19、投資項(xiàng)目。且最大的投資項(xiàng)目。 四、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較四、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 1、凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的比較：在多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)、凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的比較：在多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同的，但在如下兩值和內(nèi)部報酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同的，但在如下兩種情況下，有時會產(chǎn)生差異：種情況下，有時會產(chǎn)生差異： （1）互斥項(xiàng)目：即要在兩個項(xiàng)目間進(jìn)行比較選擇。）互斥項(xiàng)目：即要在兩個項(xiàng)目間進(jìn)行比較選擇。 1）投資規(guī)模不同。當(dāng)一個項(xiàng)目的投資規(guī)模大于另一個項(xiàng)）投資規(guī)模不同。當(dāng)一個項(xiàng)目的投資規(guī)模大于另一個項(xiàng)目時，規(guī)模較小的項(xiàng)目的內(nèi)部報酬率可能較大但凈現(xiàn)值可能較目時，規(guī)模

20、較小的項(xiàng)目的內(nèi)部報酬率可能較大但凈現(xiàn)值可能較小。這時，如果用凈現(xiàn)值法進(jìn)行決策，會選擇規(guī)模較大的項(xiàng)目；小。這時，如果用凈現(xiàn)值法進(jìn)行決策，會選擇規(guī)模較大的項(xiàng)目；而用內(nèi)部報酬率法進(jìn)行決策，則會選擇規(guī)模較小的項(xiàng)目。這時，而用內(nèi)部報酬率法進(jìn)行決策，則會選擇規(guī)模較小的項(xiàng)目。這時，凈現(xiàn)值決策優(yōu)于內(nèi)含報酬率決策。凈現(xiàn)值決策優(yōu)于內(nèi)含報酬率決策。1/(1)ntttNCFPICi 2）現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同：不同項(xiàng)目在時間跨度上產(chǎn)）現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同：不同項(xiàng)目在時間跨度上產(chǎn)生現(xiàn)金流量的時間不同。有的項(xiàng)目早期現(xiàn)金流量比重較大，而生現(xiàn)金流量的時間不同。有的項(xiàng)目早期現(xiàn)金流量比重較大，而有的項(xiàng)目在晚期現(xiàn)金流量比重較大。

21、凈現(xiàn)值法假定產(chǎn)生的現(xiàn)金有的項(xiàng)目在晚期現(xiàn)金流量比重較大。凈現(xiàn)值法假定產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量重新投資會產(chǎn)生相當(dāng)于企業(yè)資金成本的利潤率；而內(nèi)含流入量重新投資會產(chǎn)生相當(dāng)于企業(yè)資金成本的利潤率；而內(nèi)含報酬率法卻假設(shè)現(xiàn)金流入量重新投資產(chǎn)生的利潤率與此項(xiàng)目的報酬率法卻假設(shè)現(xiàn)金流入量重新投資產(chǎn)生的利潤率與此項(xiàng)目的特定內(nèi)含報酬率相同。特定內(nèi)含報酬率相同。指標(biāo)指標(biāo)年年項(xiàng)目項(xiàng)目項(xiàng)目項(xiàng)目初始投資初始投資營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量11000050000500005000010000505050505050NPVIRRPI資金成本資金成本608017.28%1.0614%172424.03%1.1714%貼現(xiàn)率(%)NPVDNP

22、VE05101520254000026150143504150-4700-124005150375125591529635-142項(xiàng)目D項(xiàng)目E400003000020000100001461001726IRRD=17.28IRRE=24.03貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值16.59 如果資本成本小于如果資本成本小于16.59%,則項(xiàng)目則項(xiàng)目D的凈現(xiàn)值要大于項(xiàng)目的凈現(xiàn)值要大于項(xiàng)目E,即項(xiàng)即項(xiàng)目目D優(yōu)于項(xiàng)目優(yōu)于項(xiàng)目E;如果資本成本大于如果資本成本大于16.59%,項(xiàng)目項(xiàng)目E的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目D,即項(xiàng)目即項(xiàng)目E優(yōu)于項(xiàng)目優(yōu)于項(xiàng)目D.因此因此,在資本成本為在資本成本為14%時時,且沒有資本限量的且沒有資本限

23、量的情況下情況下,項(xiàng)目項(xiàng)目D雖然投資較多雖然投資較多,但凈現(xiàn)值也較高但凈現(xiàn)值也較高,是較優(yōu)的項(xiàng)目是較優(yōu)的項(xiàng)目;而當(dāng)資而當(dāng)資本成本大于本成本大于16.59%時時,不論用凈現(xiàn)值還是用內(nèi)部報酬率法不論用凈現(xiàn)值還是用內(nèi)部報酬率法,都會的出都會的出項(xiàng)目項(xiàng)目E優(yōu)于項(xiàng)目優(yōu)于項(xiàng)目D的結(jié)論的結(jié)論.因此因此,凈現(xiàn)值法總是正確的凈現(xiàn)值法總是正確的.（2）凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報酬率法的結(jié)論可能不一樣的另一種情況：非常規(guī)項(xiàng)目。非常規(guī)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量形式在某些方面與常規(guī)項(xiàng)目有所不同，如現(xiàn)金流出不發(fā)生在期初，或期初和以后各期有多次現(xiàn)金流出等。非常規(guī)項(xiàng)目可能導(dǎo)致凈現(xiàn)值決策規(guī)則和內(nèi)含報酬率決策規(guī)則產(chǎn)生的結(jié)論不一致。因?yàn)?，能使凈現(xiàn)值為0

24、的資金成本可能有兩個。貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值0NPV0NPV0NPV0內(nèi)部報酬率1內(nèi)部報酬率2四、內(nèi)部投資決策實(shí)例四、內(nèi)部投資決策實(shí)例（一）固定資產(chǎn)更新決策（一）固定資產(chǎn)更新決策第二次世界大戰(zhàn)以來，科學(xué)技術(shù)在不斷發(fā)展，固定資產(chǎn)更新周第二次世界大戰(zhàn)以來，科學(xué)技術(shù)在不斷發(fā)展，固定資產(chǎn)更新周期在不斷縮短。這是因?yàn)榕f設(shè)備往往消耗大，維修費(fèi)用多，當(dāng)期在不斷縮短。這是因?yàn)榕f設(shè)備往往消耗大，維修費(fèi)用多，當(dāng)生產(chǎn)效率更高，原材料、燃料、動力的消耗更低的高效能設(shè)備生產(chǎn)效率更高，原材料、燃料、動力的消耗更低的高效能設(shè)備出現(xiàn)時，盡管舊設(shè)備還能繼續(xù)使用，但企業(yè)也會對固定資產(chǎn)進(jìn)出現(xiàn)時，盡管舊設(shè)備還能繼續(xù)使用，但企業(yè)也會對固定資產(chǎn)進(jìn)

25、行更新。行更新。例例 某公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以某公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購置成本為減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購置成本為40000元，已使用元，已使用5年，估計還可以使用年，估計還可以使用5年，已提折舊年，已提折舊20000元，假定使用期滿元，假定使用期滿后無殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價款后無殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價款10000元，使用該設(shè)備每年元，使用該設(shè)備每年可獲收入可獲收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備，新設(shè)備的購置成本為

26、備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備，新設(shè)備的購置成本為60000元，估計可以使用元，估計可以使用5年，期滿有殘值年，期滿有殘值10000元。使用新設(shè)元。使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá)備后，每年收入可達(dá)80000元，每年付現(xiàn)成本為元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假元。假設(shè)該公司的資本成本為設(shè)該公司的資本成本為10%，所得稅率為，所得稅率為40%，新舊設(shè)備均用，新舊設(shè)備均用直線折舊法計提折舊。試作出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對直線折舊法計提折舊。試作出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進(jìn)行更新的決策。其進(jìn)行更新的決策。在本例中，一個方案是繼續(xù)使用舊設(shè)備，另一個方案是出售舊設(shè)在本例中，一個方案是繼續(xù)使用舊設(shè)備

27、，另一個方案是出售舊設(shè)備而購置新設(shè)備。為此，我們可以采用差量分析法來計算一個備而購置新設(shè)備。為此，我們可以采用差量分析法來計算一個方案比另一個方案增減的現(xiàn)金流量，所有增減額均用希臘字母方案比另一個方案增減的現(xiàn)金流量，所有增減額均用希臘字母表示表示下面，我們從新設(shè)備的角度計算兩個方案的差量現(xiàn)金流量。下面，我們從新設(shè)備的角度計算兩個方案的差量現(xiàn)金流量。1、分別計算初始投資與折舊的現(xiàn)金流量的差量、分別計算初始投資與折舊的現(xiàn)金流量的差量初始投資初始投資=60000-10000=50000年折舊額年折舊額=10000-4000=60002、利用下表來計算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量、利用下表來計算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金

28、流量的差量項(xiàng)目項(xiàng)目1-5年年銷售收入（銷售收入（1）付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2）折舊額（折舊額（3）稅前凈利（稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）所得稅（所得稅（5）=（4）40%稅后凈利（稅后凈利（6）=（4）-（5）營業(yè)凈現(xiàn)金流量（營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）=（6）+（3） =（1）-（2）-（5）300001000060001400056008400144003、利用下表來計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量、利用下表來計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量時間0 1 2 3 4 5初始投資初始投資營業(yè)凈現(xiàn)金流量營業(yè)凈現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量-50000 14400 14400 14400 1

29、4400 14400 10000-50000 14400 14400 14400 14400 244004、計算凈現(xiàn)值的差量、計算凈現(xiàn)值的差量NPV=14400PVIFA10%,4+24400PVIF10%,5-50000=144003.170+244000.621-50000=10800（元）（元）投資項(xiàng)目更新后，有凈現(xiàn)值投資項(xiàng)目更新后，有凈現(xiàn)值10800元，故應(yīng)進(jìn)行更新。元，故應(yīng)進(jìn)行更新。 五、不同生命周期的投資決策五、不同生命周期的投資決策 （一）最小公倍數(shù)法：把初始投資額相同但是投資周期不（一）最小公倍數(shù)法：把初始投資額相同但是投資周期不同的兩個項(xiàng)目調(diào)整成同樣的期限（最小公倍數(shù)年限），

30、然后分同的兩個項(xiàng)目調(diào)整成同樣的期限（最小公倍數(shù)年限），然后分別計算最小公倍數(shù)年限下的兩個投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并選擇上別計算最小公倍數(shù)年限下的兩個投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并選擇上述凈現(xiàn)值大的（且保證大于零）的項(xiàng)目。述凈現(xiàn)值大的（且保證大于零）的項(xiàng)目。 例：有兩個互斥項(xiàng)目，初始投資額一樣，但是甲項(xiàng)目的投例：有兩個互斥項(xiàng)目，初始投資額一樣，但是甲項(xiàng)目的投資周期為資周期為3年，凈現(xiàn)值為年，凈現(xiàn)值為3萬，乙項(xiàng)目的投資周期為萬，乙項(xiàng)目的投資周期為4年，凈現(xiàn)年，凈現(xiàn)值為值為3.8萬。若資本成本率為萬。若資本成本率為10%，應(yīng)該選擇哪個項(xiàng)目投資？，應(yīng)該選擇哪個項(xiàng)目投資？ 解：兩個項(xiàng)目的最小公倍數(shù)年限為解：兩個項(xiàng)目的最

31、小公倍數(shù)年限為12年，則甲在年，則甲在12年中投年中投資資4個周期，乙在個周期，乙在12年中投資年中投資3個周期。個周期。 NPV甲（甲（12）=3(1+PVIF10%,3+ PVIF10%,6 +PVIF10%,9) =3(1+0.751+0.564+0.460)=8.322 NPV乙（乙（12）=3.8(1+PVIF10%,4+ PVIF10%,8 ) =3.8(1+0.683+0.467)=8.17 故應(yīng)選擇甲項(xiàng)目。故應(yīng)選擇甲項(xiàng)目。 五、不同生命周期的投資決策五、不同生命周期的投資決策 （二）年均凈現(xiàn)值法：把初始投資額相同但是投資周期不（二）年均凈現(xiàn)值法：把初始投資額相同但是投資周期不同的兩個項(xiàng)目的凈現(xiàn)值分別換算成每年的平均凈現(xiàn)值，取年均同的兩個項(xiàng)目的凈現(xiàn)值分別換算成每年的平均凈現(xiàn)值，取年均凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目（但要大于零）。凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目（但要大于零）。 例：有兩個互斥項(xiàng)目，初始投資額一樣，但是甲項(xiàng)目的投例：有兩個互斥項(xiàng)目，初始投資額一樣，但是甲項(xiàng)目的投資