初級財務(wù)管理(第8章)創(chuàng)新

1、LOGO財務(wù)管理財務(wù)管理 引言引言l 為什么不能雞蛋放在同一個籃子里面為什么不能雞蛋放在同一個籃子里面？l 為什么一個在機(jī)關(guān)事業(yè)單位從事穩(wěn)定工作的人，為什么一個在機(jī)關(guān)事業(yè)單位從事穩(wěn)定工作的人，他的合法工資收入不是很高（如果的收入高了，他的合法工資收入不是很高（如果的收入高了，很可能就是非法所得了，那他面臨被法律懲罰的很可能就是非法所得了，那他面臨被法律懲罰的可能）？一個創(chuàng)業(yè)的人，他的收入可能會很高？可能）？一個創(chuàng)業(yè)的人，他的收入可能會很高？l 為什么整個股票市場大行情好的時候，單個股票為什么整個股票市場大行情好的時候，單個股票即使沒什么好消息也會上漲？即使沒什么好消息也會上漲？ 學(xué)習(xí)了第學(xué)習(xí)了

2、第8章之后，可以回答上述問題。章之后，可以回答上述問題。第第8章章 風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益8.1 風(fēng)險概述風(fēng)險概述8.2 單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險8.3 資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險8.4 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型8.1 風(fēng)險概述風(fēng)險概述8.1.1 風(fēng)險的含義風(fēng)險的含義 風(fēng)險是因不確定性所帶來的收益波動風(fēng)險是因不確定性所帶來的收益波動 風(fēng)險收益大小，可以理解收益波動的大小。風(fēng)險收益大小，可以理解收益波動的大小。 書上書上 概念概念P131第第3段段8.1 風(fēng)險概述風(fēng)險概述8.1.2 風(fēng)險特征風(fēng)險特征l 客觀性客觀性l 不確定性不確定性 風(fēng)險的發(fā)生難以捉摸，雖然

3、總體風(fēng)險可以通過概風(fēng)險的發(fā)生難以捉摸，雖然總體風(fēng)險可以通過概計計 算，但某一特定風(fēng)險何時發(fā)生、怎樣發(fā)生難以預(yù)計算，但某一特定風(fēng)險何時發(fā)生、怎樣發(fā)生難以預(yù)計l 可測性可測性 不確定性按概率可以估算不確定性按概率可以估算l 相對性相對性 不同主題擁有信息程度是不同的，具有相對性不同主題擁有信息程度是不同的，具有相對性l 收益性收益性 風(fēng)險與收益對稱風(fēng)險與收益對稱8.1 風(fēng)險概述風(fēng)險概述8.1.3 風(fēng)險的分類風(fēng)險的分類l 從個別投資主體的角度劃分從個別投資主體的角度劃分 市場風(fēng)險市場風(fēng)險 市場風(fēng)險又稱不可分散風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險，是指那些市場風(fēng)險又稱不可分散風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險，是指那些對所有的投資主體和公司都

4、會產(chǎn)生影響的因素而引對所有的投資主體和公司都會產(chǎn)生影響的因素而引起的風(fēng)險，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、利率變起的風(fēng)險，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、利率變化等屬于系統(tǒng)風(fēng)險因素化等屬于系統(tǒng)風(fēng)險因素。 公司特有風(fēng)險公司特有風(fēng)險 公司特有風(fēng)險公司特有風(fēng)險又稱可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險，是指又稱可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險，是指發(fā)生于個別公司的特有事件而引起的風(fēng)險，如某一發(fā)生于個別公司的特有事件而引起的風(fēng)險，如某一公司的職員罷工、試制新產(chǎn)品的失敗、某一案子的公司的職員罷工、試制新產(chǎn)品的失敗、某一案子的訴訟失敗、沒有爭取到重要的合同非系統(tǒng)風(fēng)險因素。訴訟失敗、沒有爭取到重要的合同非系統(tǒng)風(fēng)險因素。8.1 風(fēng)險概述風(fēng)險概

5、述l 從公司本身經(jīng)營管理的角度來劃分從公司本身經(jīng)營管理的角度來劃分 經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險是指公司在未來獲取經(jīng)營利潤過程中由于是指公司在未來獲取經(jīng)營利潤過程中由于存在不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險存在不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險 因公司因債務(wù)而形成的風(fēng)險因公司因債務(wù)而形成的風(fēng)險8.1 風(fēng)險概述風(fēng)險概述l 從企業(yè)財務(wù)活動基本內(nèi)容劃分從企業(yè)財務(wù)活動基本內(nèi)容劃分籌資風(fēng)險籌資風(fēng)險投資風(fēng)險投資風(fēng)險收益分配風(fēng)險收益分配風(fēng)險日常資金風(fēng)險日常資金風(fēng)險 8.2 單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險8.2.1 單項資產(chǎn)的投資收益單項資產(chǎn)的投資收益l 資產(chǎn)收益的概念資產(chǎn)收益的概念 資產(chǎn)的收益指資產(chǎn)的

6、價值在一定時期內(nèi)的增值。資產(chǎn)的收益指資產(chǎn)的價值在一定時期內(nèi)的增值。l 資產(chǎn)收益的一般表示方式資產(chǎn)收益的一般表示方式 以增量表示（收益額或報酬額）以增量表示（收益額或報酬額） 利息或股利利息或股利 資本利得或損失資本利得或損失8.2 單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險=資產(chǎn)增值（收益額）資產(chǎn)收益率期初資產(chǎn)價格（原始投資額） 收益率（報酬率）收益率（報酬率）+-=+=利息（股利）債券或股票期末價格 債券或股票期初價格（債券）收益率債券或股票期初價格利息（股利）資本利得債券或股票期初價格8.2 單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險8.2.2 單項資產(chǎn)風(fēng)險的衡量單項資產(chǎn)風(fēng)險的衡量l 概率與概

7、率分布（衡量不確定性）概率與概率分布（衡量不確定性） 所有的概率即所有的概率即Pi都在都在0和和1之間，即之間，即0 Pi 1 所有的結(jié)果的概率之和為所有的結(jié)果的概率之和為1，即，即 Pi=1【例例1】某企業(yè)準(zhǔn)備投資開發(fā)新產(chǎn)品，根據(jù)市場預(yù)測，某企業(yè)準(zhǔn)備投資開發(fā)新產(chǎn)品，根據(jù)市場預(yù)測，三種不同市場狀況的預(yù)計年收益率和概率分布如三種不同市場狀況的預(yù)計年收益率和概率分布如表表1 8.2 單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險表表1市場狀市場狀況況發(fā)生概率發(fā)生概率繁榮繁榮0.3一般一般0.5衰退衰退0.2預(yù)計年報酬率預(yù)計年報酬率甲產(chǎn)品甲產(chǎn)品乙產(chǎn)品乙產(chǎn)品丙產(chǎn)品丙產(chǎn)品30%40%50%15%15%15%0

8、-15%-30%8.2 單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險l 方差與標(biāo)準(zhǔn)差方差與標(biāo)準(zhǔn)差 期望值（預(yù)期值）期望值（預(yù)期值） 隨機(jī)變量的各個取值以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加隨機(jī)變量的各個取值以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，叫做權(quán)平均數(shù)，叫做隨機(jī)變量的預(yù)期值隨機(jī)變量的預(yù)期值（期望值），（期望值），它反映隨機(jī)變量取值的平均化。它反映隨機(jī)變量取值的平均化。 公式：公式：EX = （Pi Xi）8.2 單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險 方差方差 方差是隨機(jī)變量離差平方的期望值，即：方差是隨機(jī)變量離差平方的期望值，即：方差方差（2）=(Xi EX)2 Pi 標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差 標(biāo)準(zhǔn)差也叫均方差，是方差的平

9、方根標(biāo)準(zhǔn)差也叫均方差，是方差的平方根 標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差（）= （ Xi EX)2 Pi一般說來，方差、標(biāo)準(zhǔn)差越大，說明風(fēng)險越大一般說來，方差、標(biāo)準(zhǔn)差越大，說明風(fēng)險越大8.2 單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險表表1市場狀況市場狀況發(fā)生概率發(fā)生概率繁榮繁榮0.3一般一般0.5衰退衰退0.2預(yù)計年收益率預(yù)計年收益率甲產(chǎn)品甲產(chǎn)品乙產(chǎn)品乙產(chǎn)品丙產(chǎn)品丙產(chǎn)品30%40%50%15%15%15%0-15%-30%例例2：根據(jù)表根據(jù)表1，計算甲、乙、丙產(chǎn)品的期望收益率、方差和標(biāo)，計算甲、乙、丙產(chǎn)品的期望收益率、方差和標(biāo)準(zhǔn)差準(zhǔn)差8.2 單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險E甲甲=30%0.3+15%0.5

10、+00.2=16.5%2甲甲=(30%-16.5%)20.3+(15%-16.5%)20.5+(0- 16.5%)20.2=0.011025甲甲=同理可以分別算出乙、丙產(chǎn)品的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)同理可以分別算出乙、丙產(chǎn)品的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。差。再見再見P136-P137書上的例子書上的例子0.011025=10.5%8.2 單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險離散系數(shù)離散系數(shù)概念概念 離散系數(shù)指每單位期望報酬的標(biāo)準(zhǔn)差大小，用來度離散系數(shù)指每單位期望報酬的標(biāo)準(zhǔn)差大小，用來度量單位報酬的風(fēng)險量單位報酬的風(fēng)險。是面臨多個投資決策時的決是面臨多個投資決策時的決策（選擇）指標(biāo)。策（選擇）指標(biāo)。公式公式

11、 CVEXCVEX為離散系數(shù)， 為投資項目（股票）的標(biāo)準(zhǔn)差，為期望報酬率,EX也可以用E(X)或X表示8.2 單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險 離散系數(shù)的決策原則離散系數(shù)的決策原則 在面臨多個投資項目（股票）時，選擇離散系數(shù)小的項目（股在面臨多個投資項目（股票）時，選擇離散系數(shù)小的項目（股票）進(jìn)行投資。票）進(jìn)行投資。 舉例舉例 例例8-4（P138 ）以例）以例8-1和例和例8-3的數(shù)據(jù)為例，項目甲的期望收的數(shù)據(jù)為例，項目甲的期望收益率為益率為13%，標(biāo)準(zhǔn)差為，標(biāo)準(zhǔn)差為14.18%；項目乙的期望收益率為；項目乙的期望收益率為8%，標(biāo)準(zhǔn)差為標(biāo)準(zhǔn)差為9%；項目丙的期望收益率為；項目丙的期望

12、收益率為11%，標(biāo)準(zhǔn)差為，標(biāo)準(zhǔn)差為3%則投則投資者應(yīng)選擇哪個項目進(jìn)行投資。資者應(yīng)選擇哪個項目進(jìn)行投資。解：解： 項目項目A 的離散系數(shù)：的離散系數(shù)：CV=14.18%/13%=109.07% 項目項目B的離散系數(shù)：的離散系數(shù)：CV=9%/13%=69.23% 項目項目C的離散系數(shù)：的離散系數(shù)：CV=3%/11%=27.27% 根據(jù)決策選擇方案，根據(jù)決策選擇方案，C項目的離散系數(shù)最小，所以應(yīng)選擇項丙項目的離散系數(shù)最小，所以應(yīng)選擇項丙項目。項目。 8.2 單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險8.2.3 風(fēng)險與收益原理風(fēng)險與收益原理l 風(fēng)險溢價（酬）風(fēng)險溢價（酬） 風(fēng)險溢價風(fēng)險溢價(酬）是指投資

13、者因承擔(dān)風(fēng)險而獲取的超額酬）是指投資者因承擔(dān)風(fēng)險而獲取的超額貨幣時間價值的額外補償。（投資者一般都厭惡風(fēng)險，貨幣時間價值的額外補償。（投資者一般都厭惡風(fēng)險，力求回避風(fēng)險，因為進(jìn)行風(fēng)險投資可以獲得額外補償即力求回避風(fēng)險，因為進(jìn)行風(fēng)險投資可以獲得額外補償即風(fēng)險溢價，所以投資者愿意進(jìn)行風(fēng)險投資）風(fēng)險溢價，所以投資者愿意進(jìn)行風(fēng)險投資）l 投資者必要收益收益率投資者必要收益收益率 投資者投資一個項目（股票）必要收益率，即投資投資者投資一個項目（股票）必要收益率，即投資者投資一個股票期望收益率，不考慮通貨膨脹的情況下者投資一個股票期望收益率，不考慮通貨膨脹的情況下 必要收益率必要收益率=無風(fēng)險收益率（貨幣

14、時間價值）無風(fēng)險收益率（貨幣時間價值）+風(fēng)風(fēng)險溢價險溢價 8.2 單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險對于風(fēng)險溢價（酬）還可以這樣理解：對于風(fēng)險溢價（酬）還可以這樣理解：對于大多數(shù)投資者來說，風(fēng)險越高的投資項目（股對于大多數(shù)投資者來說，風(fēng)險越高的投資項目（股票）需要更高的期望收益（報酬）率，高風(fēng)險項票）需要更高的期望收益（報酬）率，高風(fēng)險項目的期望收益（報酬）率比低風(fēng)險項目的期望收目的期望收益（報酬）率比低風(fēng)險項目的期望收益（報酬）率高出的部分即為風(fēng)險溢價。益（報酬）率高出的部分即為風(fēng)險溢價。8.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險8.3.1 資產(chǎn)組合的期望收益率資產(chǎn)組合的期望收益率l 公式公

15、式11nnpiiPiiiipPiiiRW RERW ERRRiWi 或 式中： 或ER 表示資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率或ER 表示資產(chǎn)的預(yù)期收益率表示資產(chǎn) 投資額在資產(chǎn)組合投資總額所占的比重n表示組合中資產(chǎn)的個數(shù)8.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險l 舉例舉例P140例例8-5 某投資組合由某投資組合由A、B、C三種股票組成，其預(yù)期收三種股票組成，其預(yù)期收益率分別為益率分別為10%、13%和和12%，這三種股票的投，這三種股票的投資額在投資總額中的比重分別為資額在投資總額中的比重分別為20%、30%和和50%，計算該投資組合的預(yù)期收益率，計算該投資組合的預(yù)期收益率1=20% 10%+30% 13%+

16、50% 12%=11.9%npiiiRW R8.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險8.3.2 資產(chǎn)組合的風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險 公式推導(dǎo)過程公式推導(dǎo)過程 設(shè)有證券設(shè)有證券A、B， 證券證券A的期望收益的期望收益E(RA), 證券證券B的的期望收益為期望收益為E(RB)，設(shè)投資者對設(shè)投資者對A、B按其財富的比例按其財富的比例進(jìn)行組合投資，投資證券進(jìn)行組合投資，投資證券A的比例為的比例為XA，投資證券投資證券B的比例為的比例為XB，即為即為(1-XA)。 組合的期望收益組合的期望收益=E(XARA+XBRB)=XAE(RA)+XBE(RB) 組合的方差組合的方差=Var (XARA+XBRB)=X2AV

17、ar(RA)+ X2BVar(RB)+2XAXBCOV(RA，RB） 2222,222222AAAABBBA BABBBBABABXXX XXXX X 8.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險組合的標(biāo)準(zhǔn)差組合的標(biāo)準(zhǔn)差22222AAABBBABABXXX X 例例3：股票：股票A與股票與股票B收益的波動周期相同，兩種股票收益的波動周期相同，兩種股票在三種不同狀態(tài)下概率及收益數(shù)據(jù)如表在三種不同狀態(tài)下概率及收益數(shù)據(jù)如表2，假設(shè)兩，假設(shè)兩種股票的相關(guān)系數(shù)為種股票的相關(guān)系數(shù)為-0.33。試分別計算兩種股票的。試分別計算兩種股票的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差？如果進(jìn)行組合投資，投資期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差？如果進(jìn)行組合投資，投資

18、A和和投資投資B比例相同，試計算投資組合的期望收益和標(biāo)比例相同，試計算投資組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差。準(zhǔn)差。8.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險狀態(tài)狀態(tài)概率概率股票股票A收益收益率率股票股票B收益收益率率高漲高漲0.2530%10%一般一般0.513%15%衰退衰退0.25-4%12%表表2 不同狀態(tài)下的股票收益率不同狀態(tài)下的股票收益率8.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險22222220.25 30% 0.5 13% 0.25 ( 4%)13%0.25 10% 0.5 15% 0.25 12% 13%0.5 13% 0.5 13% 13%()0.25 (30% 13%)0.5 (13% 13%)0

19、.25 ( 4% 13%)12%()0.25 (10% 13%)0.5 (15% 13%)0ABAAABBBEREREpE RERE RER 2.25 (12% 13%)2%8.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險2222222220.5(12%)0.5(2%)2 0.5 0.5 ( 0.33) 12% 2%5.74%142ApAABBBABABXXX XP 再見書例子8.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險8.3.3 一個投資組合的例子看資產(chǎn)組合的風(fēng)險分散原一個投資組合的例子看資產(chǎn)組合的風(fēng)險分散原理理 【P135 例例8-8，修改版，修改版】假設(shè)某公司投資總額為假設(shè)某公司投資總額為1000萬元，分別

20、有三種投資方式；一是只投資股萬元，分別有三種投資方式；一是只投資股票票W,股票股票W在未來收益率一年有五種可能狀況，在未來收益率一年有五種可能狀況，各種狀況概率相等，各種狀態(tài)的收益率見表各種狀況概率相等，各種狀態(tài)的收益率見表3；二；二是投資是投資M,股票股票M在未來收益率一年也有五種可能在未來收益率一年也有五種可能狀況，各種狀況概率也相等，各種狀態(tài)的收益率狀況，各種狀況概率也相等，各種狀態(tài)的收益率見表見表3；三是進(jìn)行組合投資，投資；三是進(jìn)行組合投資，投資W和投資和投資M各占各占一半，兩種證券收益是完全負(fù)相關(guān)，投資組合的一半，兩種證券收益是完全負(fù)相關(guān)，投資組合的回報率見表回報率見表8.3 資產(chǎn)組

21、合的風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險表表3 完全負(fù)相關(guān)的兩種股票投資組合的報酬率與標(biāo)準(zhǔn)差完全負(fù)相關(guān)的兩種股票投資組合的報酬率與標(biāo)準(zhǔn)差年度年度股票股票W的實際報酬的實際報酬率率（Kw)股票股票M的實際報酬的實際報酬率率（KM)投資組合投資組合WM的實際報的實際報酬率酬率（KP)狀態(tài)狀態(tài)1狀態(tài)狀態(tài)2狀態(tài)狀態(tài)3狀態(tài)狀態(tài)4狀態(tài)狀態(tài)5期望報酬率期望報酬率標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差40%-10%35%-5%15%15%20.25%-10%40%-5%35%15%15%20.25%15%15%15%15%15%15%0.0%EKw=40%0.2+(-10%) 0.2+35%0.2+(-5%) 0.2+15%0.2=15%22220.2

22、(40%15%)0.2( 10%15%)0.235%-15%+0.2-5%-15% =20.25%w（）（）8.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險22220.2 ( 10% 15% )0.2(40% 15% )0.2-15% +0.2% -15% =20.25%M（ -5%）（ 35）EKM=-10%0.2+40% 0.2+(-5%)0.2+ 35%0.2+15%0.2=15%2222222220.5 (22.6% )0.5 (20.25% )2 0.5 0.5 ( 1) 20.25% ) 20.20.515% 0.515%5% 150pWWMMWM W MwpWwNMMXXX XEX EX E

23、 8.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險11133244455 5-20-20-20-10-10-10000101010202020303030404040505050KW(%)KM(%)KP(%)股票股票M股票股票W投資組合投資組合WM圖圖1223Kw與與KM完全負(fù)相關(guān)完全負(fù)相關(guān)，組合收益組合收益Kp標(biāo)準(zhǔn)差比標(biāo)準(zhǔn)差比Kw標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)差和KM標(biāo)準(zhǔn)差都要小得多標(biāo)準(zhǔn)差都要小得多8.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險表表4 完全正相關(guān)的兩種股票投資組合的報酬率與標(biāo)準(zhǔn)差完全正相關(guān)的兩種股票投資組合的報酬率與標(biāo)準(zhǔn)差年度年度股票股票W的實際報酬的實際報酬率率（Kw)股票股票M的實際報酬的實際報酬率率（KM)投

24、資組合投資組合WM的實際報酬的實際報酬率率（KP)狀態(tài)狀態(tài)1狀態(tài)狀態(tài)2狀態(tài)狀態(tài)3狀態(tài)狀態(tài)4狀態(tài)狀態(tài)5期望報酬率期望報酬率標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差-10%40%-5%35%15%15%20.25%-10%40%-5%35%15%15%20.25%-10%40%-5%35%15%15%20.25%EKw=40%0.2+(-10%) 0.2+35%0.2+(-5%) 0.2+15%0.2=15%22220.2 ( 10% 15%)0.2 (40% 15%)0.25%-15%+0.25%-15% =20.25%w （-）（3）8.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險421550403020100-10-2050403

25、020100-205431124550403020100-10-20KM(%)KP(%)圖圖2股票股票W股票股票M投資組合投資組合WMKW(%)-10Kw與與KM完全正相關(guān)完全正相關(guān)，組合收益組合收益Kp的的標(biāo)準(zhǔn)差與標(biāo)準(zhǔn)差與Kw標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)差和KM標(biāo)準(zhǔn)差（的組合）一樣標(biāo)準(zhǔn)差（的組合）一樣8.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險表表5 相關(guān)系數(shù)約為相關(guān)系數(shù)約為0.6的兩種股票投資組合的報酬率與標(biāo)準(zhǔn)差的兩種股票投資組合的報酬率與標(biāo)準(zhǔn)差年度年度股票股票W的實際報酬率的實際報酬率（Kw)股票股票M的實際報酬率的實際報酬率（KM)投資組合投資組合WM的實際報酬率的實際報酬率（KP)狀態(tài)狀態(tài)1狀態(tài)狀態(tài)2狀態(tài)狀

26、態(tài)3狀態(tài)狀態(tài)4狀態(tài)狀態(tài)5期望報酬率期望報酬率標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差40%-10%35%-5%15%15%20.25%28%20%41%-17%3%15%20.19%34%5%38%-11%9%15%18.45%EKw=40%0.2+(-10%) 0.2+35%0.2+(-5%) 02+15%0.2=15%22220.2 (40% 15%)0.2 ( 10% 15%)0.2%-15%+0.2%-15% =20.25%w （35）（-5）8.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險34550403020100-10-20-20-10010203040505 4 21股票股票WKW(%)50403020100-10-

27、201345股票股票R1投資組合投資組合WRKR(%)KP(%)圖圖3Kw與與KM正相關(guān)系數(shù)約為正相關(guān)系數(shù)約為0.6，組合收益組合收益Kp標(biāo)準(zhǔn)差比標(biāo)準(zhǔn)差比Kw標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)差和差和KM標(biāo)準(zhǔn)差都要小一些標(biāo)準(zhǔn)差都要小一些 322期望值期望值8.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險l 根據(jù)例根據(jù)例2-2初步得到結(jié)論初步得到結(jié)論 當(dāng)各種有價證券完全負(fù)相關(guān)時，投資分散化可以當(dāng)各種有價證券完全負(fù)相關(guān)時，投資分散化可以在很大程度上消除投資風(fēng)險在很大程度上消除投資風(fēng)險 當(dāng)各種有價證券完全正相關(guān)時，投資分散化不能當(dāng)各種有價證券完全正相關(guān)時，投資分散化不能消除投資風(fēng)險消除投資風(fēng)險 當(dāng)各種有價證券正相關(guān)時，投資分散化在一定程

28、當(dāng)各種有價證券正相關(guān)時，投資分散化在一定程度上能減少風(fēng)險度上能減少風(fēng)險 當(dāng)各種有價證券負(fù)相關(guān)時，投資分散化在一定程當(dāng)各種有價證券負(fù)相關(guān)時，投資分散化在一定程度上能消除風(fēng)險度上能消除風(fēng)險8.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險&l 資產(chǎn)組合（多元化）投資的結(jié)論資產(chǎn)組合（多元化）投資的結(jié)論 通過資產(chǎn)組合投資，一旦資產(chǎn)組合的數(shù)量足夠多，通過資產(chǎn)組合投資，一旦資產(chǎn)組合的數(shù)量足夠多，幾乎所有的非系統(tǒng)風(fēng)險（公司特有風(fēng)險）均可以幾乎所有的非系統(tǒng)風(fēng)險（公司特有風(fēng)險）均可以消除掉，但一些影響所有公司的因素，如戰(zhàn)爭、消除掉，但一些影響所有公司的因素，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹等帶來的系統(tǒng)風(fēng)險是不可能經(jīng)濟(jì)衰退、

29、通貨膨脹等帶來的系統(tǒng)風(fēng)險是不可能分散的。分散的。&在投資實踐中，各種各樣的投資基金進(jìn)行組合投資。在投資實踐中，各種各樣的投資基金進(jìn)行組合投資。證券的數(shù)量越多，投資組合風(fēng)險分散作用越大證券的數(shù)量越多，投資組合風(fēng)險分散作用越大&8.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險圖圖4：資產(chǎn)組合與風(fēng)險分散：資產(chǎn)組合與風(fēng)險分散& 華夏大盤基金華夏大盤基金-前十名股票投資明細(xì)前十名股票投資明細(xì) 序 號 股 票 代 碼 股 票 名 稱 數(shù) 量 （ 股 ） 公 允 價 值 占 基 金 資 產(chǎn) 凈 值比 例 （ ） 1 600256 廣 匯 股 份 28,780,027 592,292,955.66

30、 9.42 2 601006 大 秦 鐵 路 58,009,908 432,753,913.68 6.88 3 600050 中 國 聯(lián) 通 69,999,999 366,799,994.76 5.83 4 601166 興 業(yè) 銀 行 28,003,761 350,607,087.72 5.58 5 600068 葛 洲 壩 42,006,766 323,452,098.20 5.14 6 600086 東 方 金 鈺 16,206,748 210,525,656.52 3.35 7 600831 廣 電 網(wǎng) 絡(luò) 20,009,692 199,896,823.08 3.18 8 600316

31、 洪 都 航 空 8,999,937 149,848,951.05 2.38 9 600028 中 國 石 化 17,816,483 127,922,347.94 2.03 10 300004 南 風(fēng) 股 份 4,205,342 103,199,092.68 1.64 如何讓你睡好覺？如何讓你睡好覺？通過組合投資通過組合投資-50%-30%-10%10%30%50%70%90%Jan-96Mar-96May-96Jul-96Sep-96Nov-96Jan-97Mar-97May-97Jul-97Sep-97Nov-97Jan-98Mar-98May-98Jul-98Sep-98TimeMont

32、hly ReturnsOne Stocks10 Stocks (equally weighted)30 Stocks (equally weighted)&8.4 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)的公式為：的公式為：()2177.91-2199.31-%iFiMFiFMiERRERRERRERb為某資產(chǎn)或股票（也可以股票/資產(chǎn)組合）i期望（必要）收益率為無風(fēng)險收益率為股票市場整體（市場資產(chǎn)組合）收益率 譬如：上海證券交易所上證指數(shù)2013年4月26日的收盤指數(shù)2177.91點，2013年4月25日收盤指數(shù)是2199.31點，這樣上海證券交易所

33、股票市場整體收益率是（）/2199.31= 0.9.83為2iMMeta系數(shù)，等于，用來單個股票的系統(tǒng)風(fēng)險的程度(大小）8.4.1 資本資產(chǎn)定價模型公式資本資產(chǎn)定價模型公式8.4 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型ORFE（Ri）SML 圖圖 5 基于基于CAPM模型的證券市場線模型的證券市場線SML證券市場線為單個股票期望收益與其證券市場線為單個股票期望收益與其值之間的值之間的關(guān)系關(guān)系8.4 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型 例例3 假設(shè)無風(fēng)險報酬率為假設(shè)無風(fēng)險報酬率為5%，市場投資組合預(yù)，市場投資組合預(yù)期報酬率為期報酬率為12.5%，某證券（股票），某證券（股票）i的的系數(shù)為系數(shù)為1.2，則

34、該證券組合的預(yù)期報酬率為什么？，則該證券組合的預(yù)期報酬率為什么？ ()5%1.2(12.5%5% )14%iFiMFERRERRP148 例例8-8.4 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型8.4.1 系統(tǒng)風(fēng)險的衡量系統(tǒng)風(fēng)險的衡量-beta系數(shù)系數(shù)l 概念概念 在資本資產(chǎn)定價模型中，在資本資產(chǎn)定價模型中，beta系數(shù)系數(shù)(系數(shù)）實際系數(shù)）實際上反映單個股票的系統(tǒng)風(fēng)險的程度，用于衡量個別股上反映單個股票的系統(tǒng)風(fēng)險的程度，用于衡量個別股票（證券）或股票（證券）組合（票（證券）或股票（證券）組合（i)期望收益（報酬）期望收益（報酬）率對于市場投資組合期望收益率變動的敏感性。率對于市場投資組合期望收益率變

35、動的敏感性。 系統(tǒng)風(fēng)險又稱市場風(fēng)險，也稱不可分散風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險又稱市場風(fēng)險，也稱不可分散風(fēng)險(undiversifiable risk)。是指由于某種因素的影響和。是指由于某種因素的影響和變化，導(dǎo)致市場上所有股票（證券）價格的變化，從變化，導(dǎo)致市場上所有股票（證券）價格的變化，從而給股票（證券）持有人帶來收益的波動。而給股票（證券）持有人帶來收益的波動。 系統(tǒng)風(fēng)險產(chǎn)生的因素包括國家經(jīng)濟(jì)的繁榮或蕭條、系統(tǒng)風(fēng)險產(chǎn)生的因素包括國家經(jīng)濟(jì)的繁榮或蕭條、政治局勢的穩(wěn)定或動蕩、國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策政治局勢的穩(wěn)定或動蕩、國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策 、 自然災(zāi)害等。自然災(zāi)害等。8.4 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型所以，資本資產(chǎn)定價模型所以，資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)的公式為：的公式為：2()iFiMFiMiMERRERR其中2()iMiFMFMERRERRBeta系數(shù)衡量系統(tǒng)風(fēng)險大小，指由于影響系統(tǒng)風(fēng)險因素系數(shù)衡量系統(tǒng)風(fēng)險大小，指由于影響系統(tǒng)風(fēng)險因素變化，個別股票相對于整個股票市場的波動性或波動幅變化，個別股票相對于整個股票市場的波動性或