專題1走進資本市場

1、走走 進進 資資 本本 市市 場場專題一專題一 ：曾江洪曾江洪 教授教授中南大學商學院中南大學商學 中南大學商學院教授中南大學商學院教授中小企業(yè)研究中心主任中小企業(yè)研究中心主任資本運營與公司治理研究資本運營與公司治理研究中心主任中心主任主要研究方向：主要研究方向：中小企業(yè)融資與成長中小企業(yè)融資與成長公司治理公司治理資本市場資本市場曾江洪簡介曾江洪簡介教教 材材開篇案例：萬科的成長王石王石道路與夢想道路與夢想、大道當然大道當然馮倫馮倫野蠻生長野蠻生長；任志強；任志強野心優(yōu)雅野心優(yōu)雅戰(zhàn)略：從多元化到戰(zhàn)略：從多元化到 “ “減法減法” ” 。 文化：學先進、走正道。文化：學

2、先進、走正道。融資：融資：A A股、股、B B股、可轉(zhuǎn)債、信托計劃、境外產(chǎn)業(yè)基金、股、可轉(zhuǎn)債、信托計劃、境外產(chǎn)業(yè)基金、定向增發(fā)。定向增發(fā)。連續(xù)多年獲連續(xù)多年獲“中國最佳公司治理獎中國最佳公司治理獎”等。等。20052005年初收購浙江南都的房地產(chǎn)資產(chǎn)，年初收購浙江南都的房地產(chǎn)資產(chǎn)，20062006年初收購年初收購北京朝萬地產(chǎn)北京朝萬地產(chǎn)6060股權，股權，20072007年與央企一航集團合作。年與央企一航集團合作。分析外部環(huán)境制定企業(yè)戰(zhàn)略選擇好的行業(yè)獲取資源和能力實施企業(yè)戰(zhàn)略獲得超額收益分析企業(yè)資源確定核心專長分析企業(yè)能力選擇合適行業(yè)制定、實施戰(zhàn)略獲得超額收益Market-based view

3、Resource-based view資料：企業(yè)戰(zhàn)略決策思維模式資料：企業(yè)戰(zhàn)略決策思維模式企業(yè)戰(zhàn)略管理，藍海林著，科學出版社。1.1 基本概念基本概念資本是一家公司的總財富，不僅包括有形資產(chǎn)，而且資本是一家公司的總財富，不僅包括有形資產(chǎn)，而且包括商標、商譽和專利權等無形資產(chǎn)。包括商標、商譽和專利權等無形資產(chǎn)。 D D格林沃爾德格林沃爾德現(xiàn)代經(jīng)濟詞典現(xiàn)代經(jīng)濟詞典 人們?yōu)榱松a(chǎn)而積蓄起來的財富。按周轉(zhuǎn)方式分為固人們?yōu)榱松a(chǎn)而積蓄起來的財富。按周轉(zhuǎn)方式分為固定資本和流動資本；按形態(tài)分為工業(yè)資本、商業(yè)資本以及定資本和流動資本；按形態(tài)分為工業(yè)資本、商業(yè)資本以及借貸資本。借貸資本。 亞當亞當斯密斯密 （1

4、）資本的構成）資本的構成（2）資本的新概念）資本的新概念人力資本人力資本西奧多西奧多舒爾茨舒爾茨19601960年指出：對人的知識、能力、健康等方面的投年指出：對人的知識、能力、健康等方面的投資要比對實物資本的投資重要得多，對經(jīng)濟增長的作用也更大。資要比對實物資本的投資重要得多，對經(jīng)濟增長的作用也更大。知識資本知識資本對企業(yè)的市場競爭力作出貢獻的專業(yè)知識、應用經(jīng)驗、組織技術、對企業(yè)的市場競爭力作出貢獻的專業(yè)知識、應用經(jīng)驗、組織技術、客戶關系和職業(yè)技巧?？蛻絷P系和職業(yè)技巧。知識資本知識資本(IC)=(IC)=市場價值市場價值(MV)(MV)帳面價值帳面價值(BV)(BV)社會資本社會資本個人或組

5、織可以用來涉取稀缺資源或獲益的各種社會關系。個人或組織可以用來涉取稀缺資源或獲益的各種社會關系。 別獨自用餐別獨自用餐，法拉奇著，世界知識出版社，法拉奇著，世界知識出版社1.1.2 資本市場資本市場l證券市場證券市場l股票市場、債券市場、基金市場股票市場、債券市場、基金市場l發(fā)行市場、交易市場發(fā)行市場、交易市場l場內(nèi)市場、場外市場場內(nèi)市場、場外市場l中長期信貸市場中長期信貸市場l產(chǎn)權市場產(chǎn)權市場l衍生品市場衍生品市場功能：功能：融資、投資、定價、分險融資、投資、定價、分險優(yōu)化資源配置、產(chǎn)業(yè)整合與升級優(yōu)化資源配置、產(chǎn)業(yè)整合與升級1.1.3 資本運營資本運營l資本運營：資本運營：就是以資本的最大增

6、值為目的，對資本及其運動就是以資本的最大增值為目的，對資本及其運動所進行的運籌和經(jīng)營活動。所進行的運籌和經(jīng)營活動。l廣義：廣義：既包括金融資本運營、產(chǎn)權資本運營與無形資本運營，既包括金融資本運營、產(chǎn)權資本運營與無形資本運營，又包括產(chǎn)品的生產(chǎn)與經(jīng)營。又包括產(chǎn)品的生產(chǎn)與經(jīng)營。l狹義：狹義：主要指企業(yè)在資本市場上所進行的各種交易行為，包主要指企業(yè)在資本市場上所進行的各種交易行為，包括企業(yè)的股份制改造和上市、資產(chǎn)重組、企業(yè)的并購與分立、括企業(yè)的股份制改造和上市、資產(chǎn)重組、企業(yè)的并購與分立、資產(chǎn)的剝離與出售、產(chǎn)權投資等。資產(chǎn)的剝離與出售、產(chǎn)權投資等。 （1）資本運營和生產(chǎn)經(jīng)營）資本運營和生產(chǎn)經(jīng)營區(qū)別：區(qū)

7、別： 經(jīng)營對象不同經(jīng)營對象不同經(jīng)營領域不同經(jīng)營領域不同經(jīng)營方式不同經(jīng)營方式不同聯(lián)系：聯(lián)系：目的一致目的一致相互依存相互依存相互滲透相互滲透（2） “公司帝國公司帝國”的形成的形成單產(chǎn)業(yè)單產(chǎn)業(yè) 單產(chǎn)品單產(chǎn)品單產(chǎn)業(yè)單產(chǎn)業(yè) 多產(chǎn)品多產(chǎn)品相關多產(chǎn)業(yè)相關多產(chǎn)業(yè)多產(chǎn)品多產(chǎn)品非相關多產(chǎn)非相關多產(chǎn)業(yè)多產(chǎn)品業(yè)多產(chǎn)品個體業(yè)主制個體業(yè)主制合伙制合伙制股份制股份制公眾公司公眾公司跨國性跨國性 企業(yè)企業(yè)本地性本地性 企業(yè)企業(yè)區(qū)域性區(qū)域性 企業(yè)企業(yè)全國性全國性 企業(yè)企業(yè)全球性全球性 企業(yè)企業(yè)矩陣制矩陣制混沌狀態(tài)混沌狀態(tài)職能制職能制事業(yè)部制事業(yè)部制母子公司制母子公司制（3）企業(yè)成長與資本運營的分類）企業(yè)成長與資本運營的分類

8、按過程：按過程：籌集、投資、運動與增值、增值的分配籌集、投資、運動與增值、增值的分配按對象：按對象：實業(yè)、金融、產(chǎn)權實業(yè)、金融、產(chǎn)權按方式：按方式：內(nèi)部管理型、外部交易型內(nèi)部管理型、外部交易型按時間：按時間：存量、增量存量、增量按規(guī)模：按規(guī)模：擴張型、收縮型擴張型、收縮型1.2 資本市場與資本市場與大國崛起大國崛起1414世紀，文藝復興把西方從專制獨裁、王權、宗教的禁錮中解放出世紀，文藝復興把西方從專制獨裁、王權、宗教的禁錮中解放出來，人們有了來，人們有了創(chuàng)造的自由和思想的自由創(chuàng)造的自由和思想的自由。1616世紀，就有了伽利略這世紀，就有了伽利略這樣的科學家。樣的科學家。1515世紀，航海技術

9、推動大西洋貿(mào)易，世紀，航海技術推動大西洋貿(mào)易，催化制度變革催化制度變革。例如王室的財。例如王室的財政與國家財政分離，政黨不能從事營利事業(yè)，企業(yè)成立不需政府批政與國家財政分離，政黨不能從事營利事業(yè)，企業(yè)成立不需政府批準而自動注冊，從事準而自動注冊，從事國際貿(mào)易不需要經(jīng)過國家特許國際貿(mào)易不需要經(jīng)過國家特許等等。等等。15-1615-16世紀，意大利等地的企業(yè)借助世紀，意大利等地的企業(yè)借助銀行的信用銀行的信用向存款人向存款人間接融資間接融資的的行為逐步興旺起來。行為逐步興旺起來。1717世紀前后，企業(yè)依靠世紀前后，企業(yè)依靠自身的信用自身的信用，在資本市，在資本市場向投資者發(fā)行股票或債券進行場向投資者

10、發(fā)行股票或債券進行直接融資直接融資出現(xiàn)。出現(xiàn)。16021602年，荷蘭成立了東印度公司，到海外開拓殖民地和貿(mào)易活動，年，荷蘭成立了東印度公司，到海外開拓殖民地和貿(mào)易活動，為籌措資金，規(guī)避風險，開始向社會發(fā)行股票。為籌措資金，規(guī)避風險，開始向社會發(fā)行股票。16091609年，在荷蘭出年，在荷蘭出現(xiàn)了世界上第一個交易所現(xiàn)了世界上第一個交易所阿姆斯特丹交易所阿姆斯特丹交易所。1.2.1 歐洲的崛起歐洲的崛起1.2.2 資本市場與英國資本市場與英國16001600年，英國成立了國家特許經(jīng)營的東印度公司。年，英國成立了國家特許經(jīng)營的東印度公司。英國的股票交易始于英國的股票交易始于15551555年左右，

11、年左右，1717世紀末越來越火，但世紀末越來越火，但17201720年年“南海公司泡沫案南海公司泡沫案”使股市沉寂了使股市沉寂了130130年。年。以牛頓為代言人的近代科學開啟了英國工業(yè)革命的大門。以牛頓為代言人的近代科學開啟了英國工業(yè)革命的大門。17651765年，年，瓦特發(fā)明了蒸汽機標志著工業(yè)革命的開始，瓦特發(fā)明了蒸汽機標志著工業(yè)革命的開始，“專利制度專利制度”推動和推動和激勵著工業(yè)革命的深化。激勵著工業(yè)革命的深化。撒切爾夫人曾說：英國的科技水平之所以遠低于美國，不是由于撒切爾夫人曾說：英國的科技水平之所以遠低于美國，不是由于基礎研究能力和人員素質(zhì)差，而是由于基礎研究能力和人員素質(zhì)差，而是

12、由于風險投資和資本市場風險投資和資本市場落后落后于美國。于美國。19941994年英國政府頒發(fā)了年英國政府頒發(fā)了風險投資信托法風險投資信托法，對風險投資基金實，對風險投資基金實行全面的稅負減免，英國因此成為了世界第二大風險投資國，也行全面的稅負減免，英國因此成為了世界第二大風險投資國，也使英國在使英國在生物工程、信息技術生物工程、信息技術等領域進入世界領先水平。等領域進入世界領先水平。資料：南海公司泡沫案資料：南海公司泡沫案 17111711年，英國政府為了向中美和南美進行貿(mào)易擴張，專門成立了一年，英國政府為了向中美和南美進行貿(mào)易擴張，專門成立了一家家“南海公司南海公司”。 17181718年

13、，英政府決定把南海公司的股票賣給公眾，并默許公司管理年，英政府決定把南海公司的股票賣給公眾，并默許公司管理層為南海公司編造神話故事。層為南海公司編造神話故事。 17201720年上半年，南海公司的股價從每股年上半年，南海公司的股價從每股120120英鎊漲到了英鎊漲到了10501050英鎊。英鎊。17201720年底，政府對南海公司資產(chǎn)進行清理，發(fā)現(xiàn)其實際資本已所剩年底，政府對南海公司資產(chǎn)進行清理，發(fā)現(xiàn)其實際資本已所剩無幾，股價暴跌使高價買進南海股票的人遭受了巨大損失。無幾，股價暴跌使高價買進南海股票的人遭受了巨大損失。 英國英國17201720年出臺的年出臺的 “泡沫法案泡沫法案” 規(guī)定任何企

14、業(yè)在沒有得到議會的規(guī)定任何企業(yè)在沒有得到議會的特許之前不能成為股份公司，其股份不能上市交易。該法案在相當特許之前不能成為股份公司，其股份不能上市交易。該法案在相當程度上使英國股市的發(fā)展停頓了長達程度上使英國股市的發(fā)展停頓了長達100100多年。多年。資料：資本市場與日不落帝國資料：資本市場與日不落帝國18981898年英國海軍基地分布圖年英國海軍基地分布圖16201620年年五月花號公約五月花號公約：到達北美后，自愿結為一個民眾自治：到達北美后，自愿結為一個民眾自治團體，并制定和實施有益于團體利益的公正法律、法規(guī)、條例和團體，并制定和實施有益于團體利益的公正法律、法規(guī)、條例和憲章。憲章。177

15、61776年年獨立宣言獨立宣言稱：稱：“人人生而平等人人生而平等，造物主賦予他們一些，造物主賦予他們一些不可剝奪的權利，其中包括生命權、自由權和追求幸福的權利。不可剝奪的權利，其中包括生命權、自由權和追求幸福的權利?！?7871787年年9 9月，美國第一部成文月，美國第一部成文憲法憲法形成。國家主權由州政府轉(zhuǎn)形成。國家主權由州政府轉(zhuǎn)移到聯(lián)邦政府；各州保留自治權。移到聯(lián)邦政府；各州保留自治權。把專利權寫入了憲法把專利權寫入了憲法，用國家，用國家的根本大法來保護發(fā)明創(chuàng)造。采用了英國的的根本大法來保護發(fā)明創(chuàng)造。采用了英國的自由主義經(jīng)濟自由主義經(jīng)濟模式。模式。為了償還為了償還戰(zhàn)爭借款戰(zhàn)爭借款，美國政

16、府在初生的資本市場發(fā)行大量的國債，美國政府在初生的資本市場發(fā)行大量的國債，帶來了紐約金融市場的繁榮。帶來了紐約金融市場的繁榮。1.3 資本市場與美國的崛起資本市場與美國的崛起 如彗星劃過夜空如彗星劃過夜空，林達，三聯(lián)書店。，林達，三聯(lián)書店。1.3.1 美國制度文化的形成美國制度文化的形成1.3.2 資本市場對美國產(chǎn)業(yè)的推動資本市場對美國產(chǎn)業(yè)的推動17921792年紐約的年紐約的2424名經(jīng)紀人達成規(guī)范無序競爭的名經(jīng)紀人達成規(guī)范無序競爭的梧桐樹協(xié)議梧桐樹協(xié)議，在這個，在這個價格壟斷協(xié)議的基礎上形成了日后的價格壟斷協(xié)議的基礎上形成了日后的紐約證券交易所紐約證券交易所。在紐交所門外的在紐交所門外的“

17、路邊交易者路邊交易者”們，后來形成了們，后來形成了納斯達克市場納斯達克市場。在美國南北戰(zhàn)爭中在美國南北戰(zhàn)爭中: :北方政府發(fā)行國債來籌資；南方政府發(fā)行貨幣籌資，通脹率達到了北方政府發(fā)行國債來籌資；南方政府發(fā)行貨幣籌資，通脹率達到了9000%9000%。內(nèi)戰(zhàn)使聯(lián)邦政府變強大，內(nèi)戰(zhàn)使聯(lián)邦政府變強大，18621862年的年的宅地法宅地法鼓勵開發(fā)西部。鼓勵開發(fā)西部。美國經(jīng)濟最初是在以波士頓、紐約、華盛頓為代表的東海岸崛起。西進美國經(jīng)濟最初是在以波士頓、紐約、華盛頓為代表的東海岸崛起。西進運動塑造了運動塑造了“通過自我奮斗、實現(xiàn)個人夢想的美國精神通過自我奮斗、實現(xiàn)個人夢想的美國精神”。中西部發(fā)展也使中西

18、部發(fā)展也使運河和鐵路證券狂熱。運河和鐵路證券狂熱。18601860年后對鐵路股票狂熱追捧，年后對鐵路股票狂熱追捧，使美國證券市場開始使美國證券市場開始從債券市場變成股票市場。從債券市場變成股票市場。18701870年以后，美國抓住了第二次工業(yè)革命的機會：年以后，美國抓住了第二次工業(yè)革命的機會：電力的廣電力的廣泛應用泛應用、內(nèi)燃機和新交通工具、新通訊手段、化學工業(yè)。、內(nèi)燃機和新交通工具、新通訊手段、化學工業(yè)。18751875年，貝爾發(fā)明了電話并創(chuàng)立年，貝爾發(fā)明了電話并創(chuàng)立“貝爾電話公司貝爾電話公司”，在美國，在美國推廣電話的使用，推廣電話的使用，AT&TAT&T 于于18911891年上市年上市

19、，其股票很快被炒得，其股票很快被炒得火熱。火熱。愛迪生于愛迪生于18781878年成立年成立“愛迪生電氣照明公司愛迪生電氣照明公司”，并于次年發(fā)，并于次年發(fā)明電燈泡及發(fā)電機等。他的公司在明電燈泡及發(fā)電機等。他的公司在18921892年與一家電力公司合年與一家電力公司合并為并為“通用電氣公司通用電氣公司”，GEGE的股票于的股票于19021902年在紐約上市年在紐約上市。19001900年前后，美國的鋼鐵、化工、橡膠、石油等產(chǎn)業(yè)依托在年前后，美國的鋼鐵、化工、橡膠、石油等產(chǎn)業(yè)依托在華爾街的融資和并購活動崛起，一舉完成華爾街的融資和并購活動崛起，一舉完成重工業(yè)化重工業(yè)化并超越歐并超越歐洲列強。洲列

20、強。西奧多西奧多羅斯福實施了一系列羅斯福實施了一系列政府監(jiān)管經(jīng)濟政府監(jiān)管經(jīng)濟的措施，矛頭指的措施，矛頭指向壟斷性的大公司和大財團。向壟斷性的大公司和大財團。19101910年以后，證券市場又開始追捧年以后，證券市場又開始追捧汽車概念股。汽車概念股。19201920年代，出現(xiàn)年代，出現(xiàn)航空概念股。航空概念股。同一時期，電影產(chǎn)業(yè)化、無線電收音機普及。同一時期，電影產(chǎn)業(yè)化、無線電收音機普及。19291929年股市崩潰，年股市崩潰，1414萬家企業(yè)倒閉，四分之一的人失業(yè)。萬家企業(yè)倒閉，四分之一的人失業(yè)。19331933年年“羅斯福新政羅斯福新政”在自由經(jīng)濟模式里加入政府干預：在自由經(jīng)濟模式里加入政府干

21、預：出臺出臺證券法證券法、銀行法銀行法等各種法案；等各種法案；實施系列政府工程，修建公路和水壩等；實施系列政府工程，修建公路和水壩等；建立起養(yǎng)老和失業(yè)等方面的社會保障體系。建立起養(yǎng)老和失業(yè)等方面的社會保障體系。 資本主義進入資本主義進入2.02.0時代時代 資本主義資本主義4.04.0，卡列茨基著，中信出版社。，卡列茨基著，中信出版社。資料：華爾街的法制化與成長資料：華爾街的法制化與成長n19291929年美國股市崩盤，市值從年美國股市崩盤，市值從890890億美金跌到億美金跌到150150億美元。億美元。n從從19291929年到年到19341934年完成股票市場的年完成股票市場的法治化建設

22、法治化建設，頒布了嚴厲頒布了嚴厲的證券交易法。用嚴刑峻法來保護中小股民，給予違法者嚴峻的證券交易法。用嚴刑峻法來保護中小股民，給予違法者嚴峻的懲罰，讓股市參與者不敢違法。的懲罰，讓股市參與者不敢違法。n19291929年股災后的反思：哥倫比亞大學金融系的年股災后的反思：哥倫比亞大學金融系的格雷厄姆出版格雷厄姆出版證券分析證券分析，主張通過分析企業(yè)的贏利情況、資產(chǎn)情況及未，主張通過分析企業(yè)的贏利情況、資產(chǎn)情況及未來前景等因素來評價股票。巴菲特據(jù)此取得成功。來前景等因素來評價股票。巴菲特據(jù)此取得成功。n1940-19901940-1990年，美國股市年均回報率是年，美國股市年均回報率是“銀行利率銀

23、行利率7.6%”7.6%”。n美國人的退休金都在股市里，美國人的退休金都在股市里，90%90%的百姓能長期得到利益。的百姓能長期得到利益。在二戰(zhàn)以后的美國經(jīng)濟的繁榮中，硅谷和華爾街引領的高科技在二戰(zhàn)以后的美國經(jīng)濟的繁榮中，硅谷和華爾街引領的高科技浪潮，幫助美國實現(xiàn)向浪潮，幫助美國實現(xiàn)向創(chuàng)新經(jīng)濟創(chuàng)新經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型。的轉(zhuǎn)型。19711971年英特爾上市，年英特爾上市，19801980年蘋果上市，年蘋果上市，19861986年微軟和甲骨文上年微軟和甲骨文上市，使得美國的市，使得美國的計算機行業(yè)計算機行業(yè)取得了壟斷地位。取得了壟斷地位。19901990年思科和雅虎上市，年思科和雅虎上市，19961996年

24、朗迅上市，年朗迅上市，19971997年亞馬遜上市，年亞馬遜上市，20042004年年GoogleGoogle上市，使得美國成為上市，使得美國成為網(wǎng)絡科技網(wǎng)絡科技的霸主。的霸主。 19861986年，微軟資產(chǎn)年，微軟資產(chǎn)200200萬美元；萬美元；20062006年，微軟市值年，微軟市值25002500億美元。億美元。80008000名員工從公司期權中獲得名員工從公司期權中獲得8080億美元的財富。億美元的財富。蓋茨、戴爾等蓋茨、戴爾等都是都是3030歲不到就成為億萬富翁。歲不到就成為億萬富翁。這些榜樣鼓勵人們?nèi)グl(fā)奮創(chuàng)新，催生了美國式的快速技術變革，這些榜樣鼓勵人們?nèi)グl(fā)奮創(chuàng)新，催生了美國式的快

25、速技術變革，成就了美國過去成就了美國過去150150多年的科技發(fā)明史。多年的科技發(fā)明史。資料：美國經(jīng)濟與高科技產(chǎn)業(yè)資料：美國經(jīng)濟與高科技產(chǎn)業(yè)2000600010000140001951 195919671975 1983 1991 1999 2005012345678910GDPGDP科技產(chǎn)業(yè)占科技產(chǎn)業(yè)占GDPGDP比重比重(%)(%)納斯達克納斯達克開啟開啟 1971 1971年，當納斯達克市場初建時，在這個市場掛牌的大都是名不見經(jīng)傳的年，當納斯達克市場初建時，在這個市場掛牌的大都是名不見經(jīng)傳的小企業(yè)。小企業(yè)。2424年后的年后的19951995年，美國前五大市值的上市公司中，有年，美國前五

26、大市值的上市公司中，有4 4家在納斯達克市家在納斯達克市場，其中包括微軟和蘋果。場，其中包括微軟和蘋果。1.3.3 美國培育新興產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗美國培育新興產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗PCPC、電信、互聯(lián)網(wǎng)、生物成了近三十年來引領經(jīng)濟發(fā)展的最重要的、電信、互聯(lián)網(wǎng)、生物成了近三十年來引領經(jīng)濟發(fā)展的最重要的四個產(chǎn)業(yè)，四個產(chǎn)業(yè)，它們都是通過市場，尤其是資本市場發(fā)現(xiàn)的它們都是通過市場，尤其是資本市場發(fā)現(xiàn)的，而它們的，而它們的成長和壯大也是通過資本市場推動。成長和壯大也是通過資本市場推動。資本市場將人類經(jīng)濟活動中的很多要素轉(zhuǎn)化為證券，資本市場將人類經(jīng)濟活動中的很多要素轉(zhuǎn)化為證券，公司的股份成公司的股份成為股票，信用成為債券，人

27、的潛能成為期權，在電子平臺上迅速地為股票，信用成為債券，人的潛能成為期權，在電子平臺上迅速地交換。交換。市場參與者在買賣證券、尋求自身利益的同時，客觀上推動市場參與者在買賣證券、尋求自身利益的同時，客觀上推動了社會資源配置的優(yōu)化。了社會資源配置的優(yōu)化。有效的有效的市場化資源配置市場化資源配置方式，是美國經(jīng)濟得以迅速崛起，并在高科方式，是美國經(jīng)濟得以迅速崛起，并在高科技浪潮中步步領先的重要原因。技浪潮中步步領先的重要原因。 與其猜想未來的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，不如去與其猜想未來的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，不如去優(yōu)化要素市場優(yōu)化要素市場，優(yōu)化科技，優(yōu)化科技和資本，優(yōu)化風險投資、私募股權投資和資本市場的對接機制。和

28、資本，優(yōu)化風險投資、私募股權投資和資本市場的對接機制。資料：資料：企業(yè)市值達到企業(yè)市值達到10001000億美元所需時間億美元所需時間通用電氣通用電氣微軟微軟谷歌谷歌0102030405060708090100100100年年2525年年7 7年年資料：紐約證券交易所的上市與并購資料：紐約證券交易所的上市與并購紐約證券交易所集團公司紐約證券交易所集團公司20062006年年3 3月月8 8日在日在NYSENYSE上市。結束了近上市。結束了近214214年的會員制，并邁入電子交易領域。年的會員制，并邁入電子交易領域。20062006年年6 6月，月，NYSENYSE收購收購歐洲聯(lián)合交易所歐洲聯(lián)合

29、交易所。20072007年年1 1月，紐交所收購月，紐交所收購印度國家證券交易所印度國家證券交易所5%5%的股份。的股份。20072007年年2 2月底，紐交所和月底，紐交所和東京證交所東京證交所達成戰(zhàn)略合作協(xié)議。達成戰(zhàn)略合作協(xié)議。20112011年年2 2月，月，紐約泛歐交易所和德意志證券交易所紐約泛歐交易所和德意志證券交易所宣布雙方已宣布雙方已就業(yè)務合并事宜達成最終協(xié)議，將聯(lián)合組成全球最大的交易所就業(yè)務合并事宜達成最終協(xié)議，將聯(lián)合組成全球最大的交易所運營商。運營商。納斯達克通過收購納斯達克通過收購倫敦交易所倫敦交易所大股東的股票，持股已達大股東的股票，持股已達28.75%28.75%，成為

30、第一大股東。第二、三大股東也是美國的。成為第一大股東。第二、三大股東也是美國的。交易所的并購意味著全球資本市場的接軌，公司治理標準和估交易所的并購意味著全球資本市場的接軌，公司治理標準和估值體系的趨同。值體系的趨同。1.4 資本市場與臺灣經(jīng)濟的發(fā)展資本市場與臺灣經(jīng)濟的發(fā)展經(jīng)濟恢復時期經(jīng)濟恢復時期(1949-1952(1949-1952年年) )：土改土改+ +美援美援以農(nóng)養(yǎng)工發(fā)展時期以農(nóng)養(yǎng)工發(fā)展時期(1952-196O(1952-196O年年) )：民生工業(yè)、進口替代民生工業(yè)、進口替代出口導向經(jīng)濟發(fā)展時期出口導向經(jīng)濟發(fā)展時期(1960-1986(1960-1986中中) )：勞動密集型勞動密集

31、型經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期(l986(l986年至今年至今) )：技術、資本密集型技術、資本密集型經(jīng)驗：經(jīng)驗：開放而自由的教育，政界、學術界、企業(yè)界大量留美海歸。開放而自由的教育，政界、學術界、企業(yè)界大量留美海歸。7070年代，蔣經(jīng)國借外債搞了十大建設：六項交通，三項重工業(yè)，一項能年代，蔣經(jīng)國借外債搞了十大建設：六項交通，三項重工業(yè)，一項能源，推動了臺灣經(jīng)濟起飛。源，推動了臺灣經(jīng)濟起飛。 19871987年取消了黨禁報禁，開放言論自由。年取消了黨禁報禁，開放言論自由。專項基金扶持中小企業(yè)發(fā)展與創(chuàng)新專項基金扶持中小企業(yè)發(fā)展與創(chuàng)新新竹科學工業(yè)園（新竹科學工業(yè)園（19801980），硅谷經(jīng)驗。），硅

32、谷經(jīng)驗。股市（股市（19621962年集中交易，年集中交易，19881988年重開場外交易）年重開場外交易）1.5 我國資本市場的特點與發(fā)展趨勢我國資本市場的特點與發(fā)展趨勢資本市場規(guī)模資本市場規(guī)模截至截至1414年底，滬深股票總市值年底，滬深股票總市值37.1137.11萬億萬億元，我國當年元，我國當年GDPGDP是是63.6563.65萬億，經(jīng)濟證券化率為萬億，經(jīng)濟證券化率為5858. .3030% %。市場體系與層次市場體系與層次藍籌、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權交易所藍籌、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權交易所交易品種結構交易品種結構債券市場、優(yōu)先股債券市場、優(yōu)先股與政府

33、關系與政府關系管制、市場化管制、市場化包容性包容性國外的企業(yè)、國外的資金國外的企業(yè)、國外的資金功能定位功能定位“貨幣池貨幣池”變變“資產(chǎn)池資產(chǎn)池”，增量融資到存量調(diào)整。，增量融資到存量調(diào)整。資料：經(jīng)濟證券化率資料：經(jīng)濟證券化率股票市值股票市值/GDP/GDP的比例的比例020%60%100%140%197519801985199019952000高收入國家高收入國家中等收入國家中等收入國家低收入國家低收入國家世界銀行與國際貨幣基金組織世界銀行與國際貨幣基金組織(IMF)(IMF)的數(shù)據(jù)表明：的數(shù)據(jù)表明：以間接融資為主的德國和日本，股票市值只相當于銀行資產(chǎn)的以間接融資為主的德國和日本，股票市值只

34、相當于銀行資產(chǎn)的40%40%，其在過去其在過去2525年的年平均年的年平均GDPGDP增長率為增長率為2%2%左右。左右。以直接融資為主的美國，股票市值相當于銀行資產(chǎn)的以直接融資為主的美國，股票市值相當于銀行資產(chǎn)的110%110%，其在同，其在同一時間段中的年平均增長率接近一時間段中的年平均增長率接近3.5%3.5%。 資料：前途廣闊的公司債券市場資料：前途廣闊的公司債券市場資料：優(yōu)先股及其股利發(fā)放資料：優(yōu)先股及其股利發(fā)放若為累積優(yōu)先股若為累積優(yōu)先股若為非累積優(yōu)先股若為非累積優(yōu)先股20112011年：優(yōu)先股股利年：優(yōu)先股股利普通股股利普通股股利 1600 1600 0 0 1600 1600

35、0 020122012年：優(yōu)先股股利年：優(yōu)先股股利普通股股利普通股股利 3200 3200 0 0 2400 2400 800 800 20132013年：優(yōu)先股股利年：優(yōu)先股股利普通股股利普通股股利 2400 2400 2000 2000 2400 2400 2000 2000 A A公司發(fā)行有普通股公司發(fā)行有普通股50005000股，每股面值股，每股面值1010元；優(yōu)先股元；優(yōu)先股l000l000股，每股面值股，每股面值4040元，元，額定股利額定股利6%6%。假定公司在。假定公司在20112011年、年、20122012年、年、20132013年宣布發(fā)放的股利分別為年宣布發(fā)放的股利分別為

36、l600l600元、元、32003200元、元、44004400元。則這元。則這3 3年應分發(fā)的股利如下表所示：年應分發(fā)的股利如下表所示：優(yōu)先股每年應得股利為優(yōu)先股每年應得股利為1000100040406% = 24006% = 2400元。元。其中其中20122012年的累計優(yōu)先股要先補付年的累計優(yōu)先股要先補付20112011年年欠付的欠付的800800元，再發(fā)當年的元，再發(fā)當年的24002400元。元。1.6 資本市場與投資資本市場與投資景氣度較高的行業(yè)龍頭景氣度較高的行業(yè)龍頭市場占有率高或居于壟斷地位市場占有率高或居于壟斷地位具有較強的核心競爭力具有較強的核心競爭力公司治理結構規(guī)范公司治

37、理結構規(guī)范內(nèi)部管理科學內(nèi)部管理科學業(yè)績優(yōu)良且具成長性業(yè)績優(yōu)良且具成長性流動性好的大盤股流動性好的大盤股17.1 QFII帶來的投資理念變革帶來的投資理念變革資料：中國股票市場的分化與演進資料：中國股票市場的分化與演進100015002000250030003500199819992000200120022003根據(jù)基本面選擇的根據(jù)基本面選擇的112112只股票只股票上證綜指上證綜指20051.6.2 價值投資，長期持有價值投資，長期持有 1.聰明的投資者，格雷厄姆，人民郵電出版社。 2.怎樣選擇成長股，菲利普費雪，地震出版社。 格雷厄姆：格雷厄姆：“市場短期來說是一臺投票機，長期來說是一臺市場

38、短期來說是一臺投票機，長期來說是一臺稱重機。稱重機?！卑头铺氐膬r值投資理論：巴菲特的價值投資理論：格雷厄姆：持有好生意的股份、對朋友的愚忠和安全邊際格雷厄姆：持有好生意的股份、對朋友的愚忠和安全邊際費雪：注重選擇優(yōu)秀的高成長公司費雪：注重選擇優(yōu)秀的高成長公司未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的估值未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的估值競爭優(yōu)勢：消費壟斷、特許經(jīng)營權、護城河競爭優(yōu)勢：消費壟斷、特許經(jīng)營權、護城河好的生意好的生意 + + 好的管理好的管理 + + 好的價格好的價格 = = 好股票好股票產(chǎn)品簡單、易了解、前景看好；有穩(wěn)定的經(jīng)營史；具有長產(chǎn)品簡單、易了解、前景看好；有穩(wěn)定的經(jīng)營史；具有長期競爭力；經(jīng)營者始終以股東利益為先；

39、財務穩(wěn)鍵；經(jīng)營期競爭力；經(jīng)營者始終以股東利益為先；財務穩(wěn)鍵；經(jīng)營效率高、收益好；資本支出少、自由現(xiàn)金流量充裕；價格效率高、收益好；資本支出少、自由現(xiàn)金流量充裕；價格合理。合理。( (認清自身的能力圈邊界，并乖乖地呆在里面。認清自身的能力圈邊界，并乖乖地呆在里面。) )上市公司的巨大財富增值來自上市公司的巨大財富增值來自經(jīng)濟商譽經(jīng)濟商譽，而不是龐大的有，而不是龐大的有形資產(chǎn)。形資產(chǎn)。如果一家公司的如果一家公司的凈利潤率長期保持在凈利潤率長期保持在20%20%以上，很有可能這以上，很有可能這家公司具有某種長期的相對競爭優(yōu)勢。家公司具有某種長期的相對競爭優(yōu)勢。關鍵指標：關鍵指標：凈資產(chǎn)收益率、凈利潤

40、增長率、毛利率凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率、毛利率案例：兩個小小的非股票投資案例：兩個小小的非股票投資一場農(nóng)業(yè)經(jīng)濟泡沫破滅后，我在一場農(nóng)業(yè)經(jīng)濟泡沫破滅后，我在1986年花了年花了28萬買下了一個農(nóng)場，我根據(jù)這萬買下了一個農(nóng)場，我根據(jù)這農(nóng)場每年能生產(chǎn)多少蒲式耳的玉米和大豆，經(jīng)營費用會是多少，計算出這農(nóng)農(nóng)場每年能生產(chǎn)多少蒲式耳的玉米和大豆，經(jīng)營費用會是多少，計算出這農(nóng)場當時大概能有場當時大概能有10%的正?；貓蟆Ｎ疫€認為生產(chǎn)力會隨時間而提高，農(nóng)作物的正?；貓蟆Ｎ疫€認為生產(chǎn)力會隨時間而提高，農(nóng)作物價格也會越來越高。我知道這項投資不會有向下的趨勢，而是有潛在的，會價格也會越來越高。我知道這項投資不會有向

41、下的趨勢，而是有潛在的，會實質(zhì)向好的趨勢。當然了，可能偶爾會歉收，或是價格有時讓人失望。那又實質(zhì)向好的趨勢。當然了，可能偶爾會歉收，或是價格有時讓人失望。那又如何？總會有些非常好的年份嘛，我完全不會有任何壓力去賣掉這塊資產(chǎn)。如何？總會有些非常好的年份嘛，我完全不會有任何壓力去賣掉這塊資產(chǎn)?，F(xiàn)在，現(xiàn)在，28年過去了，這農(nóng)場的收入翻了三倍，它的價值已是我支付價格的五年過去了，這農(nóng)場的收入翻了三倍，它的價值已是我支付價格的五倍甚至更多倍甚至更多。我還是對農(nóng)活一無所知，最近才第二次去實地看了看。我還是對農(nóng)活一無所知，最近才第二次去實地看了看。一次商業(yè)地產(chǎn)泡沫破滅后，我在一次商業(yè)地產(chǎn)泡沫破滅后，我在19

42、93年得知有個清算信托公司要賣掉紐約大年得知有個清算信托公司要賣掉紐約大學鄰近的一塊商業(yè)地產(chǎn)。分析依舊簡單，該資產(chǎn)的無杠桿當期收益率大約為學鄰近的一塊商業(yè)地產(chǎn)。分析依舊簡單，該資產(chǎn)的無杠桿當期收益率大約為10%，但資產(chǎn)正被該公司低效率經(jīng)營著，如果把一些空置的商鋪出租，收入，但資產(chǎn)正被該公司低效率經(jīng)營著，如果把一些空置的商鋪出租，收入將會增加。更重要的是，占地產(chǎn)項目約將會增加。更重要的是，占地產(chǎn)項目約20%面積的最大租戶支付的租金大約面積的最大租戶支付的租金大約為為5美元一英尺，而其他租戶平均為美元一英尺，而其他租戶平均為70美元。美元。9年后，這份廉價租約的到期肯年后，這份廉價租約的到期肯定會

43、帶來收入的顯著增長。這資產(chǎn)的位置也是極好的，畢竟紐約大學跑不了。定會帶來收入的顯著增長。這資產(chǎn)的位置也是極好的，畢竟紐約大學跑不了。我加入了一個小團體來收購這棟樓，其中的佛瑞德我加入了一個小團體來收購這棟樓，其中的佛瑞德羅斯是個有經(jīng)驗的高級房羅斯是個有經(jīng)驗的高級房地產(chǎn)投資者，他后來負責管理這項資產(chǎn)。地產(chǎn)投資者，他后來負責管理這項資產(chǎn)。隨著舊租約的到期，收入翻了三倍，隨著舊租約的到期，收入翻了三倍，現(xiàn)在的年分紅已超過我們初始投資額的現(xiàn)在的年分紅已超過我們初始投資額的35%。此外，原始抵押分別在。此外，原始抵押分別在1996年年和和1999年被再融資，這帶來了幾次特別分紅，加起來超過了我們投資額度

44、的年被再融資，這帶來了幾次特別分紅，加起來超過了我們投資額度的150%。我到今天為止還沒去看過這項資產(chǎn)。我到今天為止還沒去看過這項資產(chǎn)。巴菲特致股東的信：1977、1983、1984、2001、2008、2014。1.6.3 尋找投資護城河尋找投資護城河護城河有四種類型：護城河有四種類型：無形資產(chǎn)。包括商標權、專利權和法定特許權，這類企業(yè)可以出售競爭無形資產(chǎn)。包括商標權、專利權和法定特許權，這類企業(yè)可以出售競爭對手無法效仿的產(chǎn)品或服務。只有對手無法效仿的產(chǎn)品或服務。只有具有定價權或者能使顧客重復購買具有定價權或者能使顧客重復購買的的品牌才是強大的經(jīng)濟護城河。品牌才是強大的經(jīng)濟護城河。轉(zhuǎn)換成本。

45、企業(yè)出售的產(chǎn)品或服務讓客戶難以割舍，能讓客戶不選擇競轉(zhuǎn)換成本。企業(yè)出售的產(chǎn)品或服務讓客戶難以割舍，能讓客戶不選擇競爭對手的產(chǎn)品或服務，擁有自己的轉(zhuǎn)換成本。爭對手的產(chǎn)品或服務，擁有自己的轉(zhuǎn)換成本。網(wǎng)絡效應。企業(yè)可以受益于網(wǎng)絡效應，隨著用戶人數(shù)的增加，他們的產(chǎn)網(wǎng)絡效應。企業(yè)可以受益于網(wǎng)絡效應，隨著用戶人數(shù)的增加，他們的產(chǎn)品或者服務價值也在提高。這是一種非常強大的經(jīng)濟護城河，它可以把品或者服務價值也在提高。這是一種非常強大的經(jīng)濟護城河，它可以把競爭對手長期地拒之于門外。競爭對手長期地拒之于門外。成本優(yōu)勢。有些企業(yè)通過流程、地理位置、特有資源、經(jīng)營規(guī)模形成成成本優(yōu)勢。有些企業(yè)通過流程、地理位置、特有資

46、源、經(jīng)營規(guī)模形成成本優(yōu)勢，讓他們能以低于競爭對手的價格出售產(chǎn)品或服務。本優(yōu)勢，讓他們能以低于競爭對手的價格出售產(chǎn)品或服務。消費品領域和金融服務業(yè)是擁有寬護城河比例最高的行業(yè)。消費品領域和金融服務業(yè)是擁有寬護城河比例最高的行業(yè)。 1 1、股市真規(guī)則股市真規(guī)則，多爾西著，中信出版社，多爾西著，中信出版社 2 2、巴菲特的護城河巴菲特的護城河，多爾西著，廣東經(jīng)濟出版社，多爾西著，廣東經(jīng)濟出版社1.6.4 何處尋找十倍股何處尋找十倍股普通投資者更有機會在生活和工作中發(fā)現(xiàn)普通投資者更有機會在生活和工作中發(fā)現(xiàn)TenbaggerTenbagger。看重看重“增長的自由現(xiàn)金流量增長的自由現(xiàn)金流量”所從事的行業(yè)

47、成長空間比較大；所從事的行業(yè)成長空間比較大；企業(yè)擁有核心競爭能力；企業(yè)擁有核心競爭能力；高遠的目標、不凡的戰(zhàn)略眼光；高遠的目標、不凡的戰(zhàn)略眼光；可復制的商業(yè)模式?？蓮椭频纳虡I(yè)模式。十只股票的投資組合中只要有幾只是十只股票的投資組合中只要有幾只是十倍股十倍股，贏利就能遠遠超過，贏利就能遠遠超過虧損。操作中虧損。操作中不要留下雜草，拔掉鮮花。不要留下雜草，拔掉鮮花。消費類品牌企業(yè)最容易成長為消費類品牌企業(yè)最容易成長為TenbaggerTenbagger，小公司相對容易，小公司相對容易。關鍵指標：關鍵指標：每股收益增長率、每股收益增長率、PEGPEG彼得彼得林奇的成功投資林奇的成功投資，彼得，彼得林

48、奇，機械工業(yè)出版社。林奇，機械工業(yè)出版社。1.6.5 西格爾的研究西格爾的研究投資者的未來投資者的未來，杰里米，杰里米西格爾，機械工業(yè)出版社。西格爾，機械工業(yè)出版社。股票是最好的投資，股票是最好的投資，股利股利是長期股票投資獲利的關鍵。是長期股票投資獲利的關鍵。對投資者而言，表現(xiàn)最好的公司來自對投資者而言，表現(xiàn)最好的公司來自擁有知名品牌的日常消擁有知名品牌的日常消費品行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)。費品行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)。股票的長期收益并不依賴于實際的利潤增長情況，而是股票的長期收益并不依賴于實際的利潤增長情況，而是取決取決于實際的利潤增長與投資者預期的利潤增長之間存在的差異于實際的利潤增長與投資者預期的利潤增長之間存在的差異。要提防增長率陷阱。要提防增長率陷阱。 投資于投資于低市盈率低市盈率股票和股票和增長預期較溫和增長預期較溫和的股票的投資組合，的股票的投資組合，遠遠強過投