第四章籌資決策

1、 2006 2006年初，華海公司總經(jīng)理正在研究公司資本籌措方式年初，華海公司總經(jīng)理正在研究公司資本籌措方式問題。為擴大生產(chǎn)規(guī)模，公司需要當(dāng)年籌措問題。為擴大生產(chǎn)規(guī)模，公司需要當(dāng)年籌措11501150萬元，其中萬元，其中350350萬元可以通過公司內(nèi)部留存收益解決，其余部分萬元可以通過公司內(nèi)部留存收益解決，其余部分800800萬元萬元需要從外部籌措。公司管理部門最初傾向于以發(fā)行股票的方需要從外部籌措。公司管理部門最初傾向于以發(fā)行股票的方式籌資式籌資800800萬元。在證券市場上，該公司普通股每股高達萬元。在證券市場上，該公司普通股每股高達3333元，元，扣除發(fā)行費用，每股凈價為扣除發(fā)行費用，每

2、股凈價為3131元。但是，投資銀行卻建議通元。但是，投資銀行卻建議通過借款的方式（年利率過借款的方式（年利率7%7%，期限，期限1010年）籌措資本，他們認為年）籌措資本，他們認為舉債籌資可以降低資本成本。舉債籌資可以降低資本成本。 那么，如何進行這種籌資決策呢？那么，如何進行這種籌資決策呢？選擇哪種籌資方式最劃算選擇哪種籌資方式最劃算 1了解資本成本的種類、性質(zhì)和作用；了解資本成本的種類、性質(zhì)和作用； 2掌握資本成本率的計算方法；掌握資本成本率的計算方法； 3理解營業(yè)杠桿、財務(wù)杠桿、聯(lián)合杠桿的作用原理解營業(yè)杠桿、財務(wù)杠桿、聯(lián)合杠桿的作用原理；理； 4掌握各種杠桿系數(shù)的計算方法及其應(yīng)用；掌握各

3、種杠桿系數(shù)的計算方法及其應(yīng)用； 5掌握資本結(jié)構(gòu)的含義，理解負債在資本結(jié)構(gòu)中掌握資本結(jié)構(gòu)的含義，理解負債在資本結(jié)構(gòu)中的作用；的作用； 6掌握資本結(jié)構(gòu)的基本決策方法。掌握資本結(jié)構(gòu)的基本決策方法。 第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本 第二節(jié)第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理 第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)第一節(jié) 資資 本本 成成 本本（Cost Of CapitalCost Of Capital）一、概述一、概述1 1、概念：企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價。、概念：企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價。q資本成本的實質(zhì)是機會成本資本成本的實質(zhì)是機會成本; ;q站在投資者的角度，資本成本是其要求的投站在投資者的

4、角度，資本成本是其要求的投資報酬率；站在企業(yè)籌資的角度是企業(yè)投資資報酬率；站在企業(yè)籌資的角度是企業(yè)投資時要求的最低投資報酬率。時要求的最低投資報酬率。項項 目目內(nèi)內(nèi) 容容性性 質(zhì)質(zhì)籌資費用籌資費用印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔(dān)保費、資信評估費、公證費、擔(dān)保費、廣告費等廣告費等一次性發(fā)生，作為籌一次性發(fā)生，作為籌資額的一項扣除資額的一項扣除用資費用用資費用股息、利息等股息、利息等經(jīng)常性經(jīng)常性3 3、資本成本的種類和作用、資本成本的種類和作用資本成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示資本成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示 資本成本率的一般公式

5、資本成本率的一般公式: 11DDKPfPF（）（）資 金 使 用 費籌 資 實 得 款資本成本的種類資本成本的種類個別資本成本率個別資本成本率 邊際資本成本率邊際資本成本率 綜合資本成本率綜合資本成本率 是指企業(yè)各種長期資本的成本率是指企業(yè)各種長期資本的成本率 是指企業(yè)全部長期資本的成本率是指企業(yè)全部長期資本的成本率 是指企業(yè)追加長期資本的成本率是指企業(yè)追加長期資本的成本率 資本成本的作用資本成本的作用應(yīng)用領(lǐng)應(yīng)用領(lǐng)域域具體應(yīng)用具體應(yīng)用應(yīng)用原則應(yīng)用原則籌資籌資決策決策選擇資本來源，選擇資本來源，確定籌資方案確定籌資方案力求選擇資本成本最低的方力求選擇資本成本最低的方案案投資投資決策決策評價投資項

6、目，評價投資項目，決定方案取舍決定方案取舍投資報酬率應(yīng)大于資本成本投資報酬率應(yīng)大于資本成本評價評價業(yè)績業(yè)績衡量企業(yè)經(jīng)營成果衡量企業(yè)經(jīng)營成果經(jīng)營利潤率應(yīng)高于資本成本經(jīng)營利潤率應(yīng)高于資本成本 注意：注意： 由于債務(wù)的利息均在稅前支由于債務(wù)的利息均在稅前支付，具有抵稅功能，因此企付，具有抵稅功能，因此企業(yè)實際負擔(dān)的利息為：利息業(yè)實際負擔(dān)的利息為：利息(1-(1-稅率稅率) ) 1 1、長期借款成本、長期借款成本 如果存在補如果存在補償性余額，償性余額，資本成本率資本成本率是多少？是多少？%1001)1 (%100)1 ()1 (FTiFLTiLKi2 2、 債券成本債券成本Kb=面值X利率X(1-所

7、得稅率)實際籌資總額(1-籌資費率)%100)1 ()1 (%100)1 ()1 (00FBTBiFBTIKb3 3、優(yōu)先股成本、優(yōu)先股成本公司發(fā)行優(yōu)先股需要支付發(fā)行費用，且優(yōu)先股的股息通常公司發(fā)行優(yōu)先股需要支付發(fā)行費用，且優(yōu)先股的股息通常是固定的，因此其計算公式為是固定的，因此其計算公式為 %100)1 (FPDKp普通股的資本成本率就是普通股投資的必要報酬率普通股的資本成本率就是普通股投資的必要報酬率4 4、 普通股成本普通股成本 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型 1(1)tcttcDPK如果公司采用固定股利政策如果公司采用固定股利政策 CcDKP如采用固定增長股利模型，固定增長率為如采用固定增長

8、股利模型，固定增長率為g g 1ccDKgP 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型 普通股的資本成本被視為普通股股東對股票投資的期望收益率。普通股的資本成本被視為普通股股東對股票投資的期望收益率。 =+(-)CfmfKRRR 債券收益率加風(fēng)險報酬率債券收益率加風(fēng)險報酬率 股票投資的必要報酬可以在債券利率的基礎(chǔ)上再加上股票投股票投資的必要報酬可以在債券利率的基礎(chǔ)上再加上股票投資高于債券投資的風(fēng)險報酬率。資高于債券投資的風(fēng)險報酬率。 5 5、留存收益成本、留存收益成本 留存收益成本留存收益成本是一種機會成本是一種機會成本計算方法與普通股成本的計算方法基本相同計算方法與普通股成本的計算方法基本相同 股利

9、按固定比率長期股利按固定比率長期穩(wěn)定穩(wěn)定增長增長 1scDKgP股利保持長期穩(wěn)定不變的股利保持長期穩(wěn)定不變的 cscDKP1 1、含義與公式、含義與公式 也稱也稱加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本，是指分別以各種資本成本為基礎(chǔ)，是指分別以各種資本成本為基礎(chǔ)，以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)計算出來的綜合資本成以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)計算出來的綜合資本成本。它是綜合反映資本成本總體水平的一項重要指標。本。它是綜合反映資本成本總體水平的一項重要指標。1nwjjjkw kkw為加權(quán)平均資本成本為加權(quán)平均資本成本; ;wj為第為第j j種資本占總資本的比例種資本占總資本的比例; ;kj為第為第j

10、 j種資本的成本種資本的成本 （二）綜合資本成本的測算例例1: 雙龍公司共有資本雙龍公司共有資本1000萬元，其中債券萬元，其中債券200萬元，萬元，普通股普通股400萬元，優(yōu)先股萬元，優(yōu)先股100萬元，留存收益萬元，留存收益300萬元，萬元，各種資本的成本分別為各種資本的成本分別為:債券資本成本為債券資本成本為6%，普通股資，普通股資本成本為本成本為15.5%，優(yōu)先股資本成本為，優(yōu)先股資本成本為12%,留存收益資留存收益資本成本為本成本為15%。試計算該企業(yè)加權(quán)平均的資本成本。試計算該企業(yè)加權(quán)平均的資本成本。(1)計算各種資本本占全部資本本的比重.債券比重=2001000100%=20%優(yōu)先

11、股比重=1001000100%=10%普通股比重=4001000100%=40%留收益比重=3001000100%=30%(2)計算加權(quán)平均資本本成本=20%6%+10%12%+40%15.5%+30%15%=13.1% （1 1） 按帳面價值確定按帳面價值確定 優(yōu)點：易獲得資料優(yōu)點：易獲得資料 缺點：可能不符合市場價值，失去現(xiàn)實客觀性，不利于綜合缺點：可能不符合市場價值，失去現(xiàn)實客觀性，不利于綜合資本成本率的測算和籌資管理決策資本成本率的測算和籌資管理決策 （2 2） 按市場價值確定按市場價值確定 優(yōu)點：市場價值比率反映了公司現(xiàn)實的資本結(jié)構(gòu)和綜合資本優(yōu)點：市場價值比率反映了公司現(xiàn)實的資本結(jié)構(gòu)

12、和綜合資本成本率水平，有利于籌資管理決策。成本率水平，有利于籌資管理決策。 缺點：不易確定。可采用一定時期證券的平均價格來彌補。缺點：不易確定?？刹捎靡欢〞r期證券的平均價格來彌補。 另：帳面價值和市場價值反映的是公司過去和現(xiàn)在的資本結(jié)另：帳面價值和市場價值反映的是公司過去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)，未必適用于公司未來的籌資管理決策構(gòu)，未必適用于公司未來的籌資管理決策 （3 3） 按目標價值確定按目標價值確定 能夠提醒期望目標資本結(jié)構(gòu)要求，但難以客觀的確定能夠提醒期望目標資本結(jié)構(gòu)要求，但難以客觀的確定 【例【例2 2】ABCABC公司正在著手編制明年的財務(wù)計劃，公司財務(wù)主管請公司正在著手編制明年的財務(wù)計劃

13、，公司財務(wù)主管請你協(xié)助計算其加權(quán)平均資本成本。有關(guān)信息如下：你協(xié)助計算其加權(quán)平均資本成本。有關(guān)信息如下：（1 1）公司銀行借款利率當(dāng)前是）公司銀行借款利率當(dāng)前是9%9%，明年將下降為，明年將下降為8.93%8.93%；（2 2）公司債券面值為）公司債券面值為1 1元，票面利率為元，票面利率為8%8%，期限為，期限為1010年，分年，分期付息，當(dāng)前市價為期付息，當(dāng)前市價為0.850.85元；如果按公司債券當(dāng)前市價發(fā)行新元；如果按公司債券當(dāng)前市價發(fā)行新的債券，發(fā)行費用為市價的的債券，發(fā)行費用為市價的4%4%；（3 3）公司普通股面值為）公司普通股面值為1 1元，當(dāng)前每股市價為元，當(dāng)前每股市價為5.

14、55.5元，本年派元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利發(fā)現(xiàn)金股利0.350.35元，預(yù)計每股收益增長率維持元，預(yù)計每股收益增長率維持7%7%，并保持，并保持25%25%的的股利支付率；股利支付率；（4 4）公司當(dāng)前（本年）的資本結(jié)構(gòu)為：）公司當(dāng)前（本年）的資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款銀行借款150150萬元萬元長期債券長期債券650650萬元萬元普通股普通股400400萬元（萬元（400400萬股）萬股）留存收益留存收益420420萬元萬元（5 5）公司所得稅稅率為）公司所得稅稅率為40%40%；（6 6）公司普通股的）公司普通股的值為值為1.11.1；（7 7）當(dāng)前國債的收益率為）當(dāng)前國債的收益率為5.5%5.5%

15、，市場上普通股平均收益率為，市場上普通股平均收益率為13.5%13.5%。要求：要求：（1 1）計算銀行借款的稅后資本成本。）計算銀行借款的稅后資本成本。（2 2）計算債券的稅后資本成本。）計算債券的稅后資本成本。（3 3）分別使用股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價模型估計權(quán)益資）分別使用股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價模型估計權(quán)益資本成本，并計算兩種結(jié)果的平均值作為權(quán)益資本成本。本成本，并計算兩種結(jié)果的平均值作為權(quán)益資本成本。（4 4）如果僅靠內(nèi)部融資，明年不增加外部融資規(guī)模，計算其）如果僅靠內(nèi)部融資，明年不增加外部融資規(guī)模，計算其加權(quán)平均資本成本（權(quán)數(shù)按賬面價值權(quán)數(shù)，計算時單項資加權(quán)平均資本成本（權(quán)數(shù)按

16、賬面價值權(quán)數(shù)，計算時單項資本成本百分數(shù)保留兩位小數(shù)）。本成本百分數(shù)保留兩位小數(shù)）。【答案【答案】(1)(1)銀行借款成本銀行借款成本8.93%8.93%（1 140%40%）5.36%5.36%(2)(2)(3)(3)股利折現(xiàn)模型：股利折現(xiàn)模型： 6.81%6.81%7%7%13.81%13.81%資本資產(chǎn)定價模型：資本資產(chǎn)定價模型：普通股成本普通股成本5.5%5.5%1.11.1（13.5%13.5%5.5%5.5%）5.5%5.5%8.8%8.8%14.3%14.3%普通股平均資本成本（普通股平均資本成本（13.81%13.81%14.3%14.3%）2 214.06%14.06%留存收益

17、成本與普通股成本相同。留存收益成本與普通股成本相同。(4)(4)預(yù)計明年留存收益數(shù)額：預(yù)計明年留存收益數(shù)額： 明年每股收益（明年每股收益（0.350.3525%25%）（1 17%7%） 1.41.41.071.071.4981.498（元（元/ /股）股） 留存收益數(shù)額留存收益數(shù)額1.4981.498400400（1 125%25%）420420 449.4449.4420420869.40869.40（萬元）（萬元）計算加權(quán)平均成本：計算加權(quán)平均成本： 明年企業(yè)資本總額明年企業(yè)資本總額150150650650400400869.40869.402069.402069.40（萬元）（萬元）加

18、權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本5.36%7.25%5.88%31.41%14.06%19.33%14.06%42.01% 10.87% 資本的邊際成本資本的邊際成本是指資本每增加一個單位而增加的成是指資本每增加一個單位而增加的成本。本。資本的邊際成本也是按加權(quán)平均法計算的，其權(quán)數(shù)應(yīng)資本的邊際成本也是按加權(quán)平均法計算的，其權(quán)數(shù)應(yīng)為為市場價值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價值權(quán)數(shù)市場價值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價值權(quán)數(shù)。1、概念、概念（三）邊際資本成本的測算（1）確定公司目標資本結(jié)構(gòu)）確定公司目標資本結(jié)構(gòu)（2）測算各種籌資方式的資本成本）測算各種籌資方式的資本成本 （3）計算籌資總額分界點）計算籌資總額分界點 籌資

19、總額分界點籌資總額分界點，又稱，又稱籌資突破點籌資突破點，是指在現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)，是指在現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下，按某資本成本可以籌集到的資本總額。下，按某資本成本可以籌集到的資本總額。 （4）計算邊際資本成本。根據(jù)計算出的分界點，可得出若干）計算邊際資本成本。根據(jù)計算出的分界點，可得出若干組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計算加權(quán)平均資本成組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計算加權(quán)平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資本成本。本，即可得到各種籌資范圍的邊際資本成本。2、計算、計算資方式所占比重目標資本結(jié)構(gòu)中該種籌界點某種籌資方式的成本分籌資總額的分界點 【例【例3】A公司公司2005年年12月月31日資產(chǎn)

20、負債表上的長期負債與股日資產(chǎn)負債表上的長期負債與股東權(quán)益的比例為東權(quán)益的比例為40:60。該公司計劃于。該公司計劃于2006年為一個投資項年為一個投資項目籌集資本，可供選擇的籌資方式包括：向銀行申請長期借目籌集資本，可供選擇的籌資方式包括：向銀行申請長期借款和增發(fā)普通股，款和增發(fā)普通股，A公司以現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)作為目標結(jié)構(gòu)。其他公司以現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)作為目標結(jié)構(gòu)。其他有關(guān)資料如下：有關(guān)資料如下：（1）如果）如果A公司公司2006年新增長期借款在年新增長期借款在40000萬元以下萬元以下（含（含40000萬元）時，借款年利息率為萬元）時，借款年利息率為6%；如果新增長期；如果新增長期借款在借款在4000

21、0100000萬元范圍內(nèi)，年利息率將提高到萬元范圍內(nèi)，年利息率將提高到9%；A公司無法獲得超過公司無法獲得超過100000萬元的長期借款。銀行借款籌資萬元的長期借款。銀行借款籌資費忽略不計。費忽略不計。（2）如果）如果A公司公司2006年度增發(fā)的普通股規(guī)模不超過年度增發(fā)的普通股規(guī)模不超過120000萬元（含萬元（含120000萬元），預(yù)計每股發(fā)行價為萬元），預(yù)計每股發(fā)行價為20元；如果增元；如果增發(fā)規(guī)模超過發(fā)規(guī)模超過120000萬元，預(yù)計每股發(fā)行價為萬元，預(yù)計每股發(fā)行價為16元。普通股元。普通股籌資費率為籌資費率為4%（假定不考慮有關(guān)法律對公司增發(fā)普通股的限（假定不考慮有關(guān)法律對公司增發(fā)普通股

22、的限制）。制）。（3）A公司公司2006年預(yù)計普通股股利為每股年預(yù)計普通股股利為每股2元，以后每年增元，以后每年增長長5%。 （4）A公司適用的企業(yè)所得稅稅率為公司適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。 要求：要求：（1）分別計算下列不同條件下的資本成本：）分別計算下列不同條件下的資本成本：新增長期借款不超過新增長期借款不超過40000萬元時的長期借款成本；萬元時的長期借款成本；新增長期借款超過新增長期借款超過40000萬元時的長期借款成本；萬元時的長期借款成本；增發(fā)普通股不超過增發(fā)普通股不超過120000萬元時的普通股成本；萬元時的普通股成本；增發(fā)普通股超過增發(fā)普通股超過120000萬元時的普通股成

23、本。萬元時的普通股成本。 （2）計算所有的籌資總額分界點。）計算所有的籌資總額分界點。（3）計算）計算A公司公司2006年最大籌資額。年最大籌資額。（4）根據(jù)籌資總額分界點確定各個籌資范圍，并計算每個籌）根據(jù)籌資總額分界點確定各個籌資范圍，并計算每個籌資范圍內(nèi)的資本邊際成本。資范圍內(nèi)的資本邊際成本。（5）假定上述項目的投資額為）假定上述項目的投資額為180000萬元，預(yù)計內(nèi)部收益萬元，預(yù)計內(nèi)部收益率為率為13%，根據(jù)上述計算結(jié)果，根據(jù)上述計算結(jié)果， 確定本項籌資的資本邊際確定本項籌資的資本邊際成本，并作出是否應(yīng)當(dāng)投資的決策。成本，并作出是否應(yīng)當(dāng)投資的決策?！敬鸢浮浚ā敬鸢浮浚?）新增長期借款不

24、超過新增長期借款不超過40000萬元時的資本成本萬元時的資本成本6%（133%）4.02%新增長期借款超過新增長期借款超過40000萬元時的資本成本萬元時的資本成本9%（133%）6.03%增發(fā)普通股不超過增發(fā)普通股不超過120000萬元時的成本萬元時的成本2/20（14%）5%15.42%增發(fā)普通股超過增發(fā)普通股超過120000萬元時的成本萬元時的成本2/16（14%）5%18.02%（2）第一個籌資總額分界點）第一個籌資總額分界點40000/40%100000（萬元）（萬元）第二個籌資總額分界點第二個籌資總額分界點120000/60%200000（萬元）（萬元）（3）2006年年A公司最大

25、籌資額公司最大籌資額100000/40%250000（萬元）（萬元）（4）編制的資本邊際成本計算表如下：）編制的資本邊際成本計算表如下：（5）因為投資額）因為投資額180000萬元處于第二個籌資范圍，所以資萬元處于第二個籌資范圍，所以資本邊際成本為本邊際成本為11.66%，而項目的內(nèi)部收益率，而項目的內(nèi)部收益率13%高于資高于資本成本本成本11.66%，所以應(yīng)當(dāng)進行投資。，所以應(yīng)當(dāng)進行投資。序號序號籌資總額籌資總額的范圍的范圍（萬元（萬元籌資方式籌資方式目標資本目標資本結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)個別資本個別資本成本成本資本邊際資本邊際成本成本10100000長期負債長期負債普通股普通股40%60%4.02%15

26、.42%1.61%9.25%第一個范圍的資本成本第一個范圍的資本成本10.86%2100000200000長期負債長期負債普通股普通股40%60%6.03%15.42%2.41%9.25%第二個范圍的資本成本第二個范圍的資本成本11.66%3200000250000長期負債長期負債普通股普通股40%60%6.03%18.02%2.41%10.81%第三個范圍的資本成本第三個范圍的資本成本13.22% 第二節(jié)第二節(jié) 杠杠 桿桿 原原 理理財務(wù)管理中的財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng)，是指由于特定費用（如固定成本或固定，是指由于特定費用（如固定成本或固定財務(wù)費用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅

27、度變動財務(wù)費用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。它包括它包括經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿和和復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿三種形式。三種形式。 一、成本習(xí)性、邊際貢獻和息稅前利潤一、成本習(xí)性、邊際貢獻和息稅前利潤成成 本本 習(xí)習(xí) 性性固定成本固定成本 酌量性固定成本酌量性固定成本約束性固定成本約束性固定成本 變動成本變動成本 （一）成本習(xí)性及其分類（一）成本習(xí)性及其分類n成本習(xí)性成本習(xí)性（也稱（也稱成本性態(tài)成本性態(tài)）：成本總額的變動與業(yè)務(wù)量總數(shù)）：成本總額的變動與業(yè)務(wù)量總數(shù)的內(nèi)在依存關(guān)系。的內(nèi)在依存關(guān)系

28、。1. 固定成本n 定義：固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量變動的影響而保持固定不變的成本。 例如：行政管理人員的工資、辦公費、財產(chǎn)保險費、不動產(chǎn)稅、固定資產(chǎn)折舊費、職工教育培訓(xùn)費。n 例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，月折舊費為6000元。預(yù)計產(chǎn)量預(yù)計產(chǎn)量1000件件2000件件3000件件月折舊費月折舊費6000元元6000元元6000元元單位產(chǎn)品折舊費單位產(chǎn)品折舊費6元元3元元2元元n 特點： （1）從總額來看，固定資產(chǎn)總額不受業(yè)務(wù)量變動的影響，保持相對固定； （2）從單位成本來看，單位固定成本隨著業(yè)務(wù)量的變動呈反向變化。n 圖示：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）固定成本（千元）固定成本（千

29、元）0 2 4 6 8642 y=a0 2 4 6642單位固定成本（元）單位固定成本（元）Y=a/xn分類： （1）約束性固定成本：是指管理當(dāng)局的決策無法改變其支出數(shù)額的固定成本。 又稱為承諾性固定成本，或經(jīng)營能力成本。 如：折舊費、租金、管理人員薪金、不動產(chǎn)稅、財產(chǎn)保險稅、照明費等。 （2）酌量性固定成本：是指管理當(dāng)局的決策可以改變其支出數(shù)額的固定成本。 又稱為選擇性固定成本，或任意性能力成本。 如：廣告費、職工培訓(xùn)費、技術(shù)開發(fā)費等。n相關(guān)范圍： “在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍”2. 變動成本n 定義： 變動成本是在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量的變動而成正比例變動的成本。 例

30、如：直接材料、直接人工、推銷傭金等。n 例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，單位產(chǎn)品材料成本為10元。預(yù)計產(chǎn)量預(yù)計產(chǎn)量1000件件2000件件3000件件材料費材料費10000元元20000元元30000元元單位產(chǎn)品材料費單位產(chǎn)品材料費10元元10元元10元元n 特點： （1）從總額來看，變動成本總額隨著業(yè)務(wù)量的增減變動成正比例變動； （2）從單位成本來看，單位變動成本則不受業(yè)務(wù)量變動的影響，保持相對固定。n 圖示：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）變動成本（萬元）0 2 4 6 812840 2 4 615105單位變動成本元）Y=bxY=b 3、固定成本、變動成本和總成本的關(guān)系固定成本、變動成本和總成本的關(guān)系總成本總成

31、本= =固定成本總額固定成本總額+ +變動成本總額變動成本總額 = =固定成本總額固定成本總額+ +單位變動成本單位變動成本業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量 Y=a+bxY=a+bx 4、混合成本混合成本 同時兼有固定成本和變動成本性質(zhì)的成本稱為混合成本。同時兼有固定成本和變動成本性質(zhì)的成本稱為混合成本?；旌铣杀靖鶕?jù)其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系可分為混合成本根據(jù)其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系可分為半變動成本半變動成本、階梯階梯式變動成本式變動成本、延期變動成本延期變動成本等。等。1 1）半變動成本：）半變動成本：通常有一個基數(shù)，這個基數(shù)是固定不變的，相通常有一個基數(shù)，這個基數(shù)是固定不變的，相當(dāng)于固定成本。但是在這個基數(shù)之上，成本隨著業(yè)務(wù)量

32、增長而當(dāng)于固定成本。但是在這個基數(shù)之上，成本隨著業(yè)務(wù)量增長而增長，又相當(dāng)于變動成本。增長，又相當(dāng)于變動成本。2 2）階梯式變動成本：）階梯式變動成本：業(yè)務(wù)量在一定范圍內(nèi)增長，其成本額固業(yè)務(wù)量在一定范圍內(nèi)增長，其成本額固定不變；當(dāng)業(yè)務(wù)量增長超過這個范圍時，成本額會突然跳躍到定不變；當(dāng)業(yè)務(wù)量增長超過這個范圍時，成本額會突然跳躍到一個新的較高水平，然后在業(yè)務(wù)量增長的一定范圍內(nèi)又保持不一個新的較高水平，然后在業(yè)務(wù)量增長的一定范圍內(nèi)又保持不變，直到再次隨業(yè)務(wù)量的增長發(fā)生新的跳躍，以此類推。變，直到再次隨業(yè)務(wù)量的增長發(fā)生新的跳躍，以此類推。 3 3）延期變動成本：）延期變動成本：在一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，成本發(fā)

33、生額保持不在一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，成本發(fā)生額保持不變，超過一定范圍則成本隨業(yè)務(wù)量增減變動而發(fā)生變動的成本。變，超過一定范圍則成本隨業(yè)務(wù)量增減變動而發(fā)生變動的成本。 （1）半變動成本（2）階梯式變動成本（3）延伸變動成本xy0Y=a+bxxxyy00混合成本 變動成本和固定成本分解（二）邊際貢獻及其計算（二）邊際貢獻及其計算單位邊際貢獻單位邊際貢獻又稱又稱單位貢獻毛益單位貢獻毛益或或單位邊際利潤單位邊際利潤，是指產(chǎn)品，是指產(chǎn)品的銷售單價與產(chǎn)品單位變動成本的差額，它反映某一種產(chǎn)品的銷售單價與產(chǎn)品單位變動成本的差額，它反映某一種產(chǎn)品的盈利能力。的盈利能力。m=p-bm=p-b邊際貢獻總額邊際貢獻總額又稱

34、又稱貢獻毛益總額貢獻毛益總額或或邊際利潤總額邊際利潤總額，是指各種產(chǎn)品的銷售收入總額與變動成本總額之差是指各種產(chǎn)品的銷售收入總額與變動成本總額之差 M=px-bx=(p-b)x=mx（三）息稅前利潤（三）息稅前利潤（EBITEBIT）息稅前利潤：補償利息和所得稅之前的利潤息稅前利潤：補償利息和所得稅之前的利潤 息稅前利潤息稅前利潤= =邊際貢獻邊際貢獻- -固定成本總額固定成本總額 邊際貢獻與息稅前利潤有如下關(guān)系邊際貢獻與息稅前利潤有如下關(guān)系 當(dāng)邊際貢獻當(dāng)邊際貢獻 固定成本總額時，息稅前利潤固定成本總額時，息稅前利潤00，企業(yè)盈余；，企業(yè)盈余；當(dāng)邊際貢獻當(dāng)邊際貢獻= =固定成本總額時，息稅前利

35、潤固定成本總額時，息稅前利潤=0=0，企業(yè)保本；，企業(yè)保本；當(dāng)邊際貢獻當(dāng)邊際貢獻 固定成本總額時，息稅前利潤固定成本總額時，息稅前利潤0無差別點的息稅前利潤，無差別點的息稅前利潤，選擇負債籌資；選擇負債籌資；如果追加籌資以后的息稅前利潤如果追加籌資以后的息稅前利潤=無差別點的息稅前利潤，無差別點的息稅前利潤，那么，選擇負債籌資和選擇股權(quán)籌資無差別；那么，選擇負債籌資和選擇股權(quán)籌資無差別；如果追加籌資以后的息稅前利潤如果追加籌資以后的息稅前利潤每股利潤無差別點每股利潤無差別點3520萬元萬元應(yīng)當(dāng)發(fā)行公司債券籌集所需資本。應(yīng)當(dāng)發(fā)行公司債券籌集所需資本?！咀⒁庾⒁狻棵抗墒找鏌o差別點除了可以利用息稅前

36、利潤表示外，】每股收益無差別點除了可以利用息稅前利潤表示外，還可以用銷售量、銷售額、邊際貢獻等表示。還可以用銷售量、銷售額、邊際貢獻等表示。 【例【例8】某公司目前發(fā)行在外普通股】某公司目前發(fā)行在外普通股100萬股（每股萬股（每股1元），以元），以平價發(fā)行利率平價發(fā)行利率5%的債券的債券400萬元。該公司打算為一個新的投萬元。該公司打算為一個新的投資項目融資資項目融資500萬元，新項目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤增萬元，新項目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤增加到加到200萬元?，F(xiàn)有兩個方案可供選擇：按萬元?，F(xiàn)有兩個方案可供選擇：按6%的利率平價發(fā)的利率平價發(fā)行債券（方案行債券（方案1）；按每股）；按每股

37、10元發(fā)行新股（方案元發(fā)行新股（方案2）。公司適）。公司適用所得稅稅率為用所得稅稅率為30%。要求：要求：（1）計算兩個方案的每股收益。）計算兩個方案的每股收益。（2）計算兩個方案每股收益無差別點的息稅前利潤。）計算兩個方案每股收益無差別點的息稅前利潤。（3）判斷哪個方案更好（不考慮資本結(jié)構(gòu)對風(fēng)險的影響）。）判斷哪個方案更好（不考慮資本結(jié)構(gòu)對風(fēng)險的影響）。 （3）由于方案一每股收益（）由于方案一每股收益（1.05元）大于方案二（元）大于方案二（0.84元），或由于息稅元），或由于息稅前利潤前利潤200萬元大于每股收益無差別點息稅前利潤萬元大于每股收益無差別點息稅前利潤110萬元，所以，方案萬元

38、，所以，方案一更好，應(yīng)該選擇負債籌資。一更好，應(yīng)該選擇負債籌資?！敬鸢浮浚ā敬鸢浮浚?）兩個方案的每股收益計算結(jié)果見下表）兩個方案的每股收益計算結(jié)果見下表項目項目方案一方案一方案二方案二息稅前利潤息稅前利潤200200目前利息目前利息4005%204005%20新增利息新增利息5006%300稅前利潤稅前利潤150180稅后利潤稅后利潤150（130%）105180（130%）126普通股數(shù)（萬股）普通股數(shù)（萬股）100150（100500/10）每股收益（元）每股收益（元）1.050.84【例【例9 9】乙公司原來的資本結(jié)構(gòu)如下表所示。普通股每股面值】乙公司原來的資本結(jié)構(gòu)如下表所示。普通股每

39、股面值1元，元，發(fā)行價格發(fā)行價格10元，目前價格也為元，目前價格也為10元，今年期望股利為元，今年期望股利為1元元/股，股，預(yù)預(yù)計以后每年增加股利計以后每年增加股利5%。該企業(yè)使用的所得稅稅率假設(shè)為。該企業(yè)使用的所得稅稅率假設(shè)為33%，假設(shè)發(fā)行的各種證券均無籌資費。，假設(shè)發(fā)行的各種證券均無籌資費。基本思路基本思路:決策前先擬定若干個備選方案，分別計算各方案的加決策前先擬定若干個備選方案，分別計算各方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)加權(quán)平均資本成本的高低來確定資權(quán)平均資本成本，并根據(jù)加權(quán)平均資本成本的高低來確定資本結(jié)構(gòu)。本結(jié)構(gòu)。 2、比較資本成本法、比較資本成本法資本結(jié)構(gòu)單位：萬元資本結(jié)構(gòu)單位：萬元籌資方式籌資方式金額金額債券（年利率債券（年利率10%）8000普通股（每股面值普通股（每股面值1元，發(fā)行價元，發(fā)行價10元，元，共共800萬股）萬股）8000合計合計16000該企業(yè)現(xiàn)擬增資該企業(yè)現(xiàn)擬增資4000萬元，以擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)有如下三萬元，以擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)有如下三種方案可供選擇：種方案可供選擇： 甲方案：增加發(fā)行甲方案：增加發(fā)行4000萬元的債券，因負債增加，投資萬元的債券，因負債增加，投資人風(fēng)險加大，債券利