金融期貨中套期保值 續(xù)二PPT課件

1、第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易債券的久期是債券未來時期產(chǎn)生現(xiàn)金流的時間加權(quán)平均，其權(quán)重是各期現(xiàn)金流現(xiàn)值占現(xiàn)值總值的比重，通常以年為單位，其計算公式為：D=(tct/(1+r)*power(t)/(ct/(1+r)*power(t)其中，D為久期，ct為第t期的現(xiàn)金流，n為現(xiàn)金流發(fā)生的次數(shù)，r為到期收益率（等式后面的分母等于債券的價格）。債券的久期與到期時間、票面利率、付息頻率、到期收益率存在如下關(guān)系：第一，零息債券的久期等于它的到期時間；第二，債券的久期與票面利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；第三，債券的久期與到期時間呈正相關(guān)關(guān)系；第四，債券的付息頻率與久期呈正相關(guān)關(guān)系；第五，債券的到期收益率與久期呈負(fù)

2、相關(guān)關(guān)系。第1頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易對于債券組合，其久期可以表示為組合中每只債券久期的加權(quán)平均，權(quán)重等于各債券在組合中所占的比重。修正久期是指在市場利率變化100個基點時，債券價格的變動的百分比。用于表示市場利率或收益率的變化引起的債券價格變動幅度，是用來衡量債券價格對市場利率變化敏感度的指標(biāo)。修正久期計算公式可以簡單的表示為：Dm=D/（1+r）第2頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易債券的修正久期與到期時間、票面利率、付息頻率、到期收益率存在如下關(guān)系： 票面利率、剩余期限、付息頻率相同，但到期收益率不同的債券，到期收益率較低的債券其修正久期較大。 剩余

3、期限、付息頻率、到期收益率相同，但票面利率不同的債券，票面利率較低的債券其修正久期較大。 票面利率、到期收益率、剩余期限相同，但付息頻率不同的債券，具有較低付息頻率債券的修正久期較小 票面利率、付息頻率、到期收益率相同，但剩余期限不同的債券，到期期限較長的債券其修正久期較大。第3頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易利用修正久期計算套期保值比率。由于利率期貨合約價格約等于最便宜可交割債券的修正久期除以轉(zhuǎn)換因子，從而可以計算出最優(yōu)的套期保值比率h。h=St*(St/Sctd,t)*(Dm/Dm,ctd)*CFctd其中，St代表套期保值債券價值，Sctd,t代表最便宜可交割債券價值；D

4、m代表套期保值債券修正久期；Dm,ctd代表最便宜可交割債券修正久期，CFctd代表最便宜可交割債券轉(zhuǎn)換因子。第4頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易2、基點價值法基點價值（BPV）是指債券收益率變化一個基點（0.01個百分點）時，所引起的債券價格的變化。即用修正久期度量的債券的近似基點價值=-0.01%*Dm*P基于BPV方法的套期保值比率h計算公式：h=套期保值債券的價格波動/期貨合約價格波動=（套期保值債券價格波動/收益率波動）/（期貨合約價格波動/收益率波動）=套期保值債券BPV/期貨合約BPV第5頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易假設(shè)同一種期貨合約為AB兩種

5、債券保值，具體做法：首先，用BPV方法分別計算出A、B兩種債券的套期保值比率，然后，用套期保值比率分別乘以A、B的現(xiàn)貨頭寸，從而計算出AB的基準(zhǔn)等價額（即用以給A、B保值的期貨頭寸）最后，將兩個值加總（多頭為正值，空頭為負(fù)值），即可計算出凈風(fēng)險暴露，從而算出需要用來為凈風(fēng)險暴露保值的期貨頭寸數(shù)量。第6頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易3、長期國債利率期貨的買入套期保值的應(yīng)用例題：某投資者在3個月后（4月20日）將收到100萬元的資金，該筆資金可用于投資，于是他打算買入長期國債，該投資者認(rèn)為目前（1月20日）4.76%利率水平已經(jīng)較高，到時利率可能會下跌，他計劃投資的收益將減少，為

6、使收益率維持在現(xiàn)有水平上，他在期貨市場上買進(jìn)10手長期國債合約，每個合約的面值為10萬元，即他提前使用現(xiàn)貨投資，在期貨市場上購買等值的期貨。3個月后，當(dāng)他把這筆資金投資到長期國債上時，利率實際已經(jīng)降低，國債價格隨之上升。在這個例子中，機會損失是2萬元，投資者把這筆資金投資到現(xiàn)貨市場的同時賣出10手期貨合約，沖銷其期貨交易。由于現(xiàn)貨利率降低，期貨價格隨著現(xiàn)貨價格上升而上升，賣出期貨合約就會獲利，沖抵了現(xiàn)貨市場上的損失。第7頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易過程；1月20日，現(xiàn)貨市場投資者將于4月20日投資100萬元于長期國債市場，息票利率是4.25%、收益率是4.76%、國債市場價

7、格是95.16；期貨市場投資者買入10手5月份面值10萬元長期國債期貨，價格為95.00元。4月20日，現(xiàn)貨市場投資者買入100萬元長期國債，息票利率4.25%、由于利率下降，國債價格上升至97.16元。期貨市場投資者賣出10手5月份面值為10萬元長期國債期貨，價格為97.00元。交易結(jié)果：現(xiàn)貨市場損失10000*（97.16-95.16）=20000元期貨市場盈利10000*(97-95)=20000元第8頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易分析：在運用買入套期保值交易中，也可能會出現(xiàn)投資者的預(yù)測與市場實際走勢不一致的情況，即利率出現(xiàn)不降反升的相反情況，則投資者將會在期貨市場上發(fā)

8、生損失，但這種損失會因在國債市場上的盈利而加以補償，因此，仍能達(dá)到保值和規(guī)避風(fēng)險的目的。第9頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易4、長期國債利率期貨的賣出套期保值的應(yīng)用例題：1月20日，一個投資者持有票面價值為10萬元的長期國債，打算3個月后賣出這項資產(chǎn)，在此期間，投資者面臨著利率提高的風(fēng)險，這將引起固定收益證券價格下跌，從而持有這項資產(chǎn)就會蒙受損失。為了避免預(yù)期利率提高的風(fēng)險，投資者本可以立即賣出長期國債，投資到2個月的定期存款上，但因為期貨交易成本很低，并且在期貨市場上沒有違約風(fēng)險存在，投資者就在期貨市場上賣出同等數(shù)量的長期國債，即賣出1手期貨合約。這樣他在現(xiàn)貨市場上的多頭資產(chǎn)

9、就與期貨市場上的相反的空頭資產(chǎn)相抵。第10頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易3個月后，投資者在現(xiàn)貨市場上賣出長期國債，由于利率像預(yù)測的那樣提高了，投資者在現(xiàn)貨交易中受到了損失。同時，他也要結(jié)清期貨交易，即在套期保值交易開始時賣出一項合約，現(xiàn)在要買進(jìn)一項合約；由于利率提高，期貨合約的價格與現(xiàn)貨價格一樣下跌，投資者買進(jìn)合約所支付的價格比他在賣出合約時所得到的價格低，因此，在結(jié)束期貨交易時，他獲得了一定的利潤。由于現(xiàn)貨和期貨價格完全同步變化，現(xiàn)貨交易受到的損失正好由期貨市場上的利潤抵消，其交易目的，即免遭受利率變化的風(fēng)險就達(dá)到了。第11頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易過

10、程:1月20日，現(xiàn)貨市場投資者擁有息票利率4.25%、票面價值總共10萬元的長期國債，該國債的市場價格為95.16元，收益率為4.76%；期貨市場投資者賣出1手5月份的長期國債合約，價格為95元。4月20日，現(xiàn)貨市場投資者賣出息票利率為4.25%、票面價值為10萬元的長期國債，由于利率升高，債券價格變?yōu)?2.16；期貨市場投資者買入1手5月份的長期國債合約，價格為92元。結(jié)果：現(xiàn)貨交易損失=（95.16-92.16）*1000=3000元期貨交易盈利=（95-92）*1000=3000元第12頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易三、股價指數(shù)期貨的套期保值的應(yīng)用（一）股價指數(shù)期貨的買

11、入套期保值股價指數(shù)期貨的買入套期保值主要是回避股市的上升而使一些投資者蒙受損失的風(fēng)險。適用于：將來準(zhǔn)備購買股票的投資者或臨時將股票套現(xiàn)的投資者。例題：7月20日，某基金經(jīng)理預(yù)計在8月底可收到總額為120萬美元的款項。他準(zhǔn)備用這筆款項購買A公司股票和B公司股票。但由于資金將在1各多月以后才能取得，如果屆時這兩種股票的市場價格上漲，那么他用這筆款項將只能購得較少的股票。為避免這一可能的損失，他決定用主要市場指數(shù)期貨作為買入套期保值。第13頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易過程：7月20日，現(xiàn)貨市場基金經(jīng)理120萬美元各買這兩種股票3萬股。期貨市場買進(jìn)10手9月份到期的主要市場指數(shù)期貨

12、合約價值：478*250美元*108月31日，A股票的市場價格為每股30美元，B股票的市場價格為每股18美元，購買A公司股票和B公司股票各3萬股，則需要支付：144萬美元。期貨市場主要市場指數(shù)期貨價格574，賣出10手9月份到期的主要市場指數(shù)期貨合約，價值：574*250*10損益：現(xiàn)貨市場-24萬美元；期貨市場+24萬美元第14頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易（二）股價指數(shù)期貨的賣出套期保值1、持有現(xiàn)貨股票時的套期保值例題：國內(nèi)某證券投資基金在某年9月2日時，其收益率已達(dá)到26%，鑒于后市不太明朗，下跌的可能性很大，為了保持這一業(yè)績到12月，決定利用滬深300股指期貨實行保值

13、。假定其股票組合的現(xiàn)值為2.49億元，并且其股票組合與滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.9。假定9月2日時的現(xiàn)貨指數(shù)為3400點，而12月到期的期貨合約為3650點，該基金首先要計算賣出多少期貨合約才能使2.49億元的股票組合得到有效保護(hù)。應(yīng)該賣出的期貨合約數(shù)=2.49億元/（3650*300）*0.9=205手第15頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易12月2日，現(xiàn)貨指數(shù)跌到2200點，而期貨指數(shù)跌到2290點（現(xiàn)貨指數(shù)跌1200點，跌幅為35.29%，期貨指數(shù)跌1360點，跌幅大致為37.26%），這時該基金買進(jìn)205手期貨合約進(jìn)行平倉，則該基金的損益情況為：股票組合市值縮水35.

14、29%*0.9=31.76%市值減少為1.699176億元，減少市值0.790824億元期貨合約上贏得205*1360*300=0.83億元通過套期保值實現(xiàn)避險功能第16頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易過程：9月2日，現(xiàn)貨市場股票總值2.24億元，滬深300現(xiàn)指為3400點期貨市場賣出205手12月到期的滬深300股指期貨合約，期指為3650點，合約總值為205*3650*300=2.245億元12月2日，現(xiàn)貨市場滬深300現(xiàn)指跌到2200點，該基金持有的股票價值縮水為1.699176億元；期貨市場買進(jìn)205手12月到期的滬深300股指期貨合約平倉，期指為2290點，合約總值為

15、205*2290*300=1.4084億元現(xiàn)貨市場損益=-0.790824億元期貨市場盈余=0.83億元第17頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易如果到了12月2日，股票指數(shù)和股指期貨合約價格都上漲了，結(jié)果便是期貨市場出現(xiàn)虧損，但股票組合升值，盈虧相抵后，基本上仍能實現(xiàn)當(dāng)初的愿望，即保持以往的收益率業(yè)績。第18頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易2、準(zhǔn)備發(fā)行股票時的套期保值例題：在2005年5月3日，A公司股票的市場價格為每股25美元。該公司決定于一周后以這一價格增發(fā)20萬股股票，以籌措500萬美元的資本，用于擴充生產(chǎn)規(guī)模。若一周后股市下跌，公司發(fā)行股票籌得的資本則會減

16、少。因此，該公司決定用同年6月份到期的標(biāo)普500指數(shù)期貨合約做賣出套期保值。5月3日現(xiàn)貨市場標(biāo)普500指數(shù)為456，期貨市場標(biāo)普500指數(shù)價格為458,5月10日，現(xiàn)貨市場標(biāo)普500指數(shù)為442，期貨市場標(biāo)普500指數(shù)價格為443.第19頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易過程：5月3日，現(xiàn)貨市場標(biāo)普500指數(shù)為456，A公司計劃于一周后發(fā)行股票20萬股，每股25美元，計劃收入500萬美元；期貨市場賣出22手6月份到期的標(biāo)普500指數(shù)期貨合約，價格為458，合約總值為503.8萬美元。5月10日，現(xiàn)貨市場標(biāo)普500指數(shù)跌至442，A公司發(fā)行股票20萬股，每股24.25美元，實際籌得

17、資本485萬美元；期貨市場買入22手6月份到期的標(biāo)普500指數(shù)期貨合約，價格為443，合約總值為487.3萬美元。損益分析：現(xiàn)貨市場損失15萬美元；期貨市場盈余16.5萬美元；總計收入1.5萬美元。第20頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易3、貝塔系數(shù)與股價指數(shù)期貨的套期保值例題：若股票組合總價值為100萬美元，且該股票組合的系數(shù)等于1.2，當(dāng)時標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價格指數(shù)為200.00點，則進(jìn)行套期保值的期貨合約數(shù)為：N=*V/(M*P)=1.2*100萬/(500*200)=12手例題：1月5日，某投資者計劃將在3月進(jìn)行金額為100萬美元的15種工業(yè)普通股票的組合投資，3月標(biāo)普

18、500股票指數(shù)期貨合約的指數(shù)標(biāo)價是212.15，即期貨合約的價值為106075（212.15*500）美元。=1.25N=*V/(M*P)=1.25*100萬/(500*212.15)=12手（約等于）第21頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易過程：1月5日，現(xiàn)貨市場如果投資者收到投資資金100萬美元時，可買入100萬股票；期貨市場買入12手標(biāo)普500股票指數(shù)期貨合約，指數(shù)212.15，價值為106075美元*123月份收到資金時，現(xiàn)貨市場收到100萬投資資金，這15種股票的平均價格上漲了12.5%，3月份的投資蒙受了12.5萬美元的機會損失；期貨市場賣出12手標(biāo)普500股票指數(shù)期

19、貨合約，指數(shù)233.35，價值116675美元*12損益分析：現(xiàn)貨市場虧損125000美元；期貨市場收益127200美元第22頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易四、基差交易理論上講，套期之所以能夠保值，是基于現(xiàn)貨和期貨價格走向的一致性，且其價格差異收斂于到期日。但在現(xiàn)實交易中，由于影響現(xiàn)貨市場價格變動的各種因素對期貨價格的影響存在一定的差異，即兩者的變動幅度一般來說并不相同，整因為如此，在研究金融期貨套期保值時，關(guān)注現(xiàn)貨市場與期貨市場價格之差，即基差，比關(guān)注金融現(xiàn)貨市場價格的變動更有意義。第23頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易（一）基差定義基差是指某一特定地點某種

20、商品的現(xiàn)貨價格與同種商品的某一特定期貨合約價格間的價差。對于利率期貨而言，基差就是適當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)換因子調(diào)整后的利率期貨合約價格與相應(yīng)的現(xiàn)貨價格的差額，即：基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格（經(jīng)適當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)換因子調(diào)整）若不加說明，其中的期貨價格應(yīng)是離現(xiàn)貨月份較近的期貨合約的價格?；钍瞧谪泝r格與現(xiàn)貨價格之間實際運行的動態(tài)指標(biāo)。若現(xiàn)貨價格低于期貨價格，基差呈負(fù)值，稱之為遠(yuǎn)期升水，或現(xiàn)貨貼水；反之，現(xiàn)貨價格高于期貨價格，基差呈正值，稱之為遠(yuǎn)期貼水，或現(xiàn)貨升水。第24頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易（二）基差特性1、基差具有相對穩(wěn)定性?；畹牟▌有韵鄬τ趦r格波動的幅度較小，由于期貨價格是建立在現(xiàn)貨價格的基

21、礎(chǔ)上，且期貨價格與現(xiàn)貨價格受一組相同因素的影響，所以兩者之間具有一定的正相關(guān)性，因而基差波動相對于價格的波動要小。第25頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易2、基差也具有一定的波動性?；钍乾F(xiàn)貨價格和期貨價格之間的差額，所有影響現(xiàn)貨價格與期貨價格的因素都會影響基差，但各因素對現(xiàn)貨價格與期貨價格的影響程度并不總是相同。當(dāng)現(xiàn)貨價格的波動幅度大于期貨價格的波動幅度時，基差就會擴大；當(dāng)現(xiàn)貨價格的波動幅度小于期貨價格的波動幅度時，基差就會縮小。此外，現(xiàn)貨價格主要由當(dāng)期供求關(guān)系決定，期貨價格不僅受當(dāng)期供求關(guān)系的影響，而且受遠(yuǎn)期供求關(guān)系的影響，因此，期貨價格較現(xiàn)貨價格具有很大的不確定性，導(dǎo)致基差

22、的波動性。3、基差具有收斂性。由于期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格，因而隨著結(jié)算日日益臨近，基差具有趨向于零的特征。第26頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易（三）基差風(fēng)險基差對一項套期保值交易結(jié)果至關(guān)重要。只要基差保持不變，即現(xiàn)貨和期貨價格變動的方向一致、程度完全相同，一個市場上的損失就可以正好由另一個市場上的盈利所抵消?，F(xiàn)實市場中，期貨價格和現(xiàn)貨價格變動方向基本一致，但變動的幅度往往不同，所以基差并不是一成不變的，雖然最終因現(xiàn)貨價格和期貨價格的趨同性，基差在期貨合約的交割月趨向于0，單隨著現(xiàn)貨價格和期貨價格持續(xù)不斷的變動，基差時大時小，這給套期保值者帶來了一種新的風(fēng)險基差風(fēng)險。在套期保值

23、期間，基差的任何變動都反映出套期保值總的結(jié)果是盈利還是損失。第27頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易套期保值者面臨的現(xiàn)貨價格變動風(fēng)險，由現(xiàn)貨價格和期貨價格之間相關(guān)變動的風(fēng)險所替代，采用利率期貨進(jìn)行套期保值，實際上是把利率波動風(fēng)險或利率波動導(dǎo)致的債券價格風(fēng)險轉(zhuǎn)化到了對基差風(fēng)險的管理上。從減小風(fēng)險的角度看，基差的變動對套期保值者不利。因為這使風(fēng)險無法得到徹底規(guī)避，另一類套期保值者參加期貨交易是想從套期保值活動中獲利，希望基差朝著有利于自己的方向變動。第28頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易基差風(fēng)險有許多來源，一是利用交叉套期保值而不是直接套期保值，兩個市場上的收益率差異

24、存在著許多的不確定因素；二是期限不同，期貨市場涉及的期限和希望用來套期保值的合約期限可能不一致。利率期貨市場對短期國債期限和中長期國債期限的規(guī)定往往存在缺口，而且在某一特定時期內(nèi)，最便宜可交割債券也會發(fā)生變化，這些都產(chǎn)生了額外的不確定性。另外，期貨市場的每日結(jié)算方式與現(xiàn)貨市場結(jié)算方式之間的差異，也可能會成為增加基差風(fēng)險的因素。第29頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易（四）基差變化與套期保值效果基差是一個能集中反映現(xiàn)貨價格和期貨價格的變化情況及其關(guān)系的概念，現(xiàn)貨價格和期貨價格的任何變化都會集中反映在基差上，套期保值交易實際上是用基差風(fēng)險代替了現(xiàn)貨價格風(fēng)險。如果結(jié)束套期保值交易時的基

25、差等于開始套期保值時的基差，那么，就能達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的保值效果。然而，基差不可能保持不變，任何影響現(xiàn)貨價格和期貨價格因素的變化，都會引起基差的變化。因此對于套期保值交易來說，基差使一個十分重要的概念，使套期保值能否成功的基礎(chǔ)。第30頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易在期貨合約到期前的最后幾周，現(xiàn)貨價格和期貨價格會逐漸趨于一致，任何最初的遠(yuǎn)期升水或貼水都會逐漸減少，使基差有縮小的趨勢。由于基差縮小，在現(xiàn)貨升水中，現(xiàn)貨價格和期貨價格的一致有利于進(jìn)行多頭套期保值，同時基差縮小，遠(yuǎn)期升水則對空頭套期保值者有利。任何一種想要獲利的套期保值交易，都要求對有關(guān)的現(xiàn)貨和期貨價格的變動進(jìn)行預(yù)測。在做

26、了套期保值交易后，交易者必須隨時注意觀察基差的變化情況。基差之所以會變化，是因為現(xiàn)貨價格和期貨價格變化的幅度不一致。同時，由于基差的變動相對穩(wěn)定一些，這就為套期保值交易者觀察現(xiàn)貨價格和期貨價格的變動趨勢和幅度創(chuàng)造了極為方便的條件。第31頁/共36頁第三節(jié) 金融期貨的套期保值與基差交易只要交易者能夠?qū)Ｐ挠^察基差的變化情況，便可知現(xiàn)貨價格和期貨價格的變化對自己是否有利，并選擇有利時機完成交易，就能獲得理想的套期保值效果，甚至能夠獲得額外收益。利用好基差變化的最佳時機，建立套期保值頭寸或結(jié)束（平倉）對最佳保值效果的實現(xiàn)有相當(dāng)重要的意義。以股指期貨買入套期保值為例來進(jìn)行分析，當(dāng)股票組合現(xiàn)貨價格的升幅小于相應(yīng)股指期貨合約價格的升幅，或者