某大學(xué)公司理財(cái)管理課件系統(tǒng)培訓(xùn)(共211頁(yè)).ppt

1、公司理財(cái)Corporation Finance武漢大學(xué)商學(xué)院 Business School Wuhan University公司理財(cái)揭開(kāi)公司理財(cái)?shù)摹懊婕啞闭J(rèn)清理財(cái)環(huán)境選準(zhǔn)理財(cái)目標(biāo)樹(shù)立理財(cái)價(jià)值觀念財(cái)務(wù)決策理財(cái)模式全面預(yù)算理財(cái)模式財(cái)務(wù)分析理財(cái)模式價(jià)值創(chuàng)造型理財(cái)模式第一講 揭開(kāi)公司理財(cái)?shù)摹懊婕啞?什么是公司理財(cái) 從資產(chǎn)負(fù)債表看理財(cái) 從利潤(rùn)表看理財(cái) 從現(xiàn)金流量表看理財(cái) 從資金來(lái)源運(yùn)用表看理財(cái) 從公司并購(gòu)、債務(wù)重組和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)看公司理財(cái)?shù)膽?zhàn)略意義一、什么是公司理財(cái) 理財(cái)不僅是公司金錢(qián)方面的具體事務(wù)，而且是公司管理活動(dòng)中最為綜合、最具挑戰(zhàn)性的一項(xiàng)工作，其成敗關(guān)系到公司戰(zhàn)略能否實(shí)現(xiàn)。 公司理財(cái)?shù)暮x（1）組

2、織公司財(cái)務(wù)活動(dòng)，處理財(cái)務(wù)關(guān)系。（2）投資決策、籌資（含分配）決策與資產(chǎn)管理。（3）理財(cái)關(guān)注確定價(jià)值，與制定最佳決策有關(guān)。資產(chǎn)負(fù)債及所有者權(quán)益貨幣資金應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款其他應(yīng)收款存貨固定資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)短期借款應(yīng)付賬款其他應(yīng)付款長(zhǎng)期借款股本資本公積盈余公積未分配利潤(rùn)資產(chǎn)總額負(fù)債及所有者權(quán)益總額資產(chǎn)負(fù)債表二、從資產(chǎn)負(fù)債表看理財(cái)資產(chǎn)購(gòu)置、資產(chǎn)管理資本籌集、資本分配管理主營(yíng)業(yè)務(wù)收入減：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)加：其他業(yè)務(wù)利潤(rùn) 減：管理費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加：投資收益 營(yíng)業(yè)外收入減：營(yíng)業(yè)外支出利潤(rùn)總額銷售、服務(wù)采購(gòu)、儲(chǔ)運(yùn)、生產(chǎn)稅務(wù)規(guī)劃戰(zhàn)略管理、經(jīng)營(yíng)管理融資管理投資管理經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)營(yíng)管理利潤(rùn)

3、分配管理利潤(rùn)表三、從利潤(rùn)表看理財(cái)四、從現(xiàn)金流量表看理財(cái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)：現(xiàn)金流入 來(lái)自銷售產(chǎn)品和提供勞務(wù)的銷售收入 來(lái)自貸款的利息收入和股票的股利收入現(xiàn)金流出 因購(gòu)買(mǎi)存貨向供應(yīng)商付款 向雇員支付工資 向貸款者支付利息 向政府支付稅金 支付其他經(jīng)營(yíng)費(fèi)用投資活動(dòng)：現(xiàn)金流入 來(lái)自出售固定資產(chǎn)的收入 來(lái)自出售企業(yè)對(duì)外貸款和其他實(shí)體的股票的收入現(xiàn)金流出 為取得固定資產(chǎn)支付款項(xiàng) 為向外提供貸款或者取得其他實(shí)體的股票而支付的款項(xiàng)籌資活動(dòng)：現(xiàn)金流入 來(lái)自借款 來(lái)自發(fā)行公司自己的股票取得現(xiàn)金收入現(xiàn)金流出 歸還借款 購(gòu)回公司自己的股票支付的款項(xiàng) 向股東支付股利公司除投資和籌資活動(dòng)以外的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其中也包括獲得利息、股

4、利和支付利息等投資籌資的延伸活動(dòng)。公司購(gòu)買(mǎi)或出售固定資產(chǎn)、向外貸款和其他實(shí)體的股票等投資活動(dòng)。公司與股東之間的現(xiàn)金交易，以及與貸款人之間的借款和還款等籌資活動(dòng)。資金來(lái)源：經(jīng)營(yíng)、籌資活動(dòng)提供的資金凈利潤(rùn) 201折舊 112應(yīng)收賬款減少 62銀行借款增加 92應(yīng)付賬款增加 12其他應(yīng)計(jì)負(fù)債增加 27長(zhǎng)期負(fù)債增加 4股本增加 100合計(jì) 510資金運(yùn)用：經(jīng)營(yíng)、投資、分配等活動(dòng)使用資金股利 143固定資產(chǎn)增加 104存貨增加 94待攤費(fèi)用增加 4預(yù)付稅金增加 6長(zhǎng)期投資增加 145應(yīng)計(jì)稅金減少 91現(xiàn)金及等價(jià)物增加 23合計(jì) 510五、從資金來(lái)源運(yùn)用表看理財(cái)資金來(lái)源運(yùn)用表單位：萬(wàn)元公司并購(gòu)現(xiàn)金收購(gòu)換股

5、收購(gòu)杠桿收購(gòu)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)：國(guó)際貿(mào)易許可經(jīng)營(yíng)特許經(jīng)營(yíng)合資企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)創(chuàng)建公司債務(wù)重組減免債務(wù)資產(chǎn)置換債轉(zhuǎn)股公司可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)略六、從公司并購(gòu)、債務(wù)重組和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)看公司理財(cái)?shù)膽?zhàn)略意義第二講 認(rèn)清理財(cái)環(huán)境 什么是理財(cái)環(huán)境 認(rèn)清理財(cái)環(huán)境的意義 企業(yè)組織形式、組織結(jié)構(gòu)及治理結(jié)構(gòu) 國(guó)內(nèi)國(guó)際金融市場(chǎng)環(huán)境 公司國(guó)內(nèi)國(guó)際稅收環(huán)境一、什么是理財(cái)環(huán)境 公司理財(cái)系統(tǒng)以外，并對(duì)其有影響作用的一切因素的總和。 理財(cái)環(huán)境按影響程度分為企業(yè)的組織形式、組織結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)、金融市場(chǎng)及稅收環(huán)境等。二、認(rèn)清理財(cái)環(huán)境的意義 正確地認(rèn)識(shí)企業(yè)的組織形式、組織結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，有利于選擇適合理財(cái)模式； 正確地認(rèn)識(shí)金融市場(chǎng)，有利于公司開(kāi)展有效的

6、融投資決策； 正確地認(rèn)識(shí)稅收環(huán)境，有利于公司開(kāi)展稅務(wù)規(guī)劃，幫助公司合理避稅； 正確地認(rèn)識(shí)影響理財(cái)?shù)母鞣N因素，有利于制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，增強(qiáng)理財(cái)工作的適應(yīng)性。三、企業(yè)組織形式、組織結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu) 組織形式： 獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)、有限責(zé)任公司和股份有限公司。 組織結(jié)構(gòu)： 公司制企業(yè)一般有職能制、事業(yè)部制，相應(yīng)地，財(cái)務(wù)管理采用集中式、分權(quán)式或者集中分權(quán)結(jié)合模式。 治理結(jié)構(gòu)： 股東大會(huì)（股東會(huì)）、董事會(huì)、總裁（總經(jīng)理）、財(cái)務(wù)副總裁（財(cái)務(wù)副總經(jīng)理）、資金主管。附錄：資金主管的職責(zé) 資本預(yù)算 現(xiàn)金管理 信用管理 股利支付 養(yǎng)老金管理 保險(xiǎn)/風(fēng)險(xiǎn)管理 與商業(yè)銀行和投資銀行的關(guān)系 財(cái)務(wù)分析和規(guī)劃 與投資者的關(guān)系 稅

7、務(wù)分析及計(jì)劃 并購(gòu)、重組和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)中的財(cái)務(wù)策劃投資單位：企業(yè)政府家庭金融經(jīng)紀(jì)人：投資銀行證券公司二級(jí)市場(chǎng)：證券交易所場(chǎng)外交易市場(chǎng)儲(chǔ)蓄單位：家庭企業(yè)政府金融中介：商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄銀行保險(xiǎn)公司養(yǎng)老基金財(cái)務(wù)公司共同基金租賃公司期貨公司四、金融市場(chǎng)環(huán)境中各主體關(guān)系圖五、稅收環(huán)境 流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的稅收： 增值稅、消費(fèi)稅、關(guān)稅、營(yíng)業(yè)稅及其城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加等。 收益稅： 公司所得稅、個(gè)人所得稅。 跨國(guó)經(jīng)營(yíng)雙重稅收的避免： 流轉(zhuǎn)稅的減免、退稅或者出口補(bǔ)貼，境外收益所得稅的免稅、扣除或者抵扣。第三講 選準(zhǔn)理財(cái)目標(biāo) 什么是理財(cái)目標(biāo) 決定理財(cái)目標(biāo)的影響因素 利潤(rùn)最大化目標(biāo) 股東財(cái)富最大化目標(biāo) 公司價(jià)值最大化目標(biāo) 經(jīng)

8、濟(jì)附加值最大化目標(biāo) 可持續(xù)增長(zhǎng)目標(biāo)一、什么是理財(cái)目標(biāo) 理財(cái)目標(biāo)是公司理財(cái)活動(dòng)所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，是評(píng)價(jià)公司理財(cái)活動(dòng)是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)，是公司各項(xiàng)理財(cái)活動(dòng)的導(dǎo)向機(jī)制。 理財(cái)目標(biāo)具有層次性和多元性。層次性表現(xiàn)為理財(cái)既有總體目標(biāo)（綜合目標(biāo)）又有分項(xiàng)目標(biāo)（具體目標(biāo)）；多元性既表現(xiàn)為理財(cái)發(fā)展的不同歷史階段具有不同的總體目標(biāo)，又表現(xiàn)為同一階段相同總體目標(biāo)下也有不同的具體目標(biāo)。 理財(cái)目標(biāo)制約著財(cái)務(wù)運(yùn)行的基本特征和發(fā)展方向，是財(cái)務(wù)運(yùn)行的一種驅(qū)動(dòng)力。二、決定理財(cái)目標(biāo)的影響因素 公司的基本目標(biāo)：生存、發(fā)展、獲利。 公司的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境：現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)、替代產(chǎn)品或服務(wù)的威脅、潛在進(jìn)入者的威脅、供應(yīng)者侃價(jià)實(shí)力和客戶侃價(jià)實(shí)

9、力。 公司基本競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略總成本領(lǐng)先、標(biāo)歧立異和目標(biāo)集聚。 公司的價(jià)值鏈：供應(yīng)商價(jià)值鏈、多角經(jīng)營(yíng)公司的業(yè)務(wù)單元價(jià)值鏈、渠道價(jià)值鏈、客戶價(jià)值鏈。 公司獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司戰(zhàn)略橫向關(guān)聯(lián)戰(zhàn)略、縱向整合戰(zhàn)略。 公司戰(zhàn)略目標(biāo)統(tǒng)馭下的戰(zhàn)略財(cái)務(wù)目標(biāo)資本擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略、戰(zhàn)略投資與并購(gòu)重組戰(zhàn)略、股利分配與可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。案例展示 杉杉集團(tuán)從1989年到1996年分三步實(shí)現(xiàn)了資本擴(kuò)張及結(jié)構(gòu)調(diào)整：第一步以品牌經(jīng)營(yíng)為突破口，實(shí)現(xiàn)原始資本積累；第二步適時(shí)進(jìn)行股份制改造，取得資本快速擴(kuò)張的通行證；第三步爭(zhēng)取上市，進(jìn)入資本擴(kuò)張的快車(chē)道。 杉杉集團(tuán)始終根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況合理安排 和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，追求企業(yè)權(quán)益資本凈利潤(rùn)率最高、企

10、業(yè)價(jià)值最大而綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。案例展示 波音與麥道聯(lián)姻： 1996年12月15日，美國(guó)波音公司宣布兼并麥道公司。每一麥道股份變成0.65波音股份，總價(jià)值133億美元。 波音兼并麥道的原因：（1）就民用客機(jī)而言，由一家公司提供從100座到550座的完整客機(jī)系列，包括統(tǒng)一的電子操作系統(tǒng)，可以大大節(jié)約航空公司培訓(xùn)、維修和配件的成本；（2）在軍用飛機(jī)方面，麥道過(guò)去一直是龍頭老大，兼并后有利于與洛克希德馬丁公司競(jìng)爭(zhēng)；（3）波音公司需要更多的技術(shù)人員和生產(chǎn)能力；（4）波音需要“強(qiáng)身”，與空中客車(chē)競(jìng)爭(zhēng)。 波音兼并麥道的結(jié)果：（1）波音掌握了更大的市場(chǎng)份額；（2）波音兼并麥道后，法律上的“麥道”不復(fù)

11、存在，但實(shí)力的“麥道”并未失去機(jī)會(huì)。三、利潤(rùn)最大化目標(biāo) 利潤(rùn)最大化（Profit Maximization）的含義 資本追逐利潤(rùn)的本質(zhì)決定了公司選擇利潤(rùn)最大化財(cái)務(wù)目標(biāo)。 利潤(rùn)最大化目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)：促使經(jīng)營(yíng)者講求經(jīng)濟(jì)核算、改進(jìn)技術(shù)、降低成本，實(shí)現(xiàn)最大利潤(rùn)。 利潤(rùn)最大化目標(biāo)的缺點(diǎn)：誘導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者追求短期利益最大化，誘發(fā)公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)造假，造成虛假會(huì)計(jì)利潤(rùn)最大化。四、股東財(cái)富最大化目標(biāo) 股東財(cái)富最大化（Shareholders Wealth Maximization）的含義 保護(hù)權(quán)益資本所有者合法權(quán)益的價(jià)值觀決定了公司選擇股東財(cái)富最大化財(cái)務(wù)目標(biāo)。 股東財(cái)富最大化目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)：促使經(jīng)營(yíng)者追求權(quán)益資本報(bào)酬最大，同時(shí)

12、降低權(quán)益資本承受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 股東財(cái)富最大化目標(biāo)的缺點(diǎn)：誘導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者片面關(guān)注股東利益，而忽視其他利益相關(guān)者利益。五、公司價(jià)值最大化目標(biāo) 公司價(jià)值最大化（Corporate Value Maximization）的含義 保護(hù)企業(yè)資本所有者合法權(quán)益的價(jià)值觀決定了企業(yè)選擇公司價(jià)值最大化財(cái)務(wù)目標(biāo)。 公司價(jià)值最大化目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)：促使經(jīng)營(yíng)者全面關(guān)注股東、債權(quán)人、員工等相關(guān)利益者利益，既要為公司創(chuàng)造財(cái)富，又要防范公司風(fēng)險(xiǎn)。 公司價(jià)值最大化目標(biāo)的缺點(diǎn)：公司價(jià)值衡量的有效市場(chǎng)條件要求難以達(dá)到，因而很難確定公司價(jià)值到底是多少。六、經(jīng)濟(jì)附加值最大化目標(biāo) 經(jīng)濟(jì)附加值（Economic Value-Added）含義 講求公

13、司資本報(bào)酬與資本成本配比、關(guān)注社會(huì)財(cái)富增加值的經(jīng)濟(jì)學(xué)原則決定了公司選擇經(jīng)濟(jì)附加值最大化財(cái)務(wù)目標(biāo)。 經(jīng)濟(jì)附加值最大化目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)：促使經(jīng)營(yíng)者從資本資源稀缺性角度考慮使用公司資本應(yīng)為社會(huì)創(chuàng)造更多財(cái)富增加值。 經(jīng)濟(jì)附加值最大化目標(biāo)目前并沒(méi)有被社會(huì)廣泛接受和采納。這種目標(biāo)值得推廣。七、可持續(xù)增長(zhǎng)目標(biāo) 可持續(xù)增長(zhǎng)(Sustainable Growth）的含義 全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)的科學(xué)發(fā)展觀決定了公司選擇可持續(xù)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)目標(biāo)。 可持續(xù)增長(zhǎng)目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)：克服短期行為，促進(jìn)企業(yè)走節(jié)約資本、自然資源，充分開(kāi)發(fā)技術(shù)和人力資源潛力實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。 可持續(xù)增長(zhǎng)正在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展觀認(rèn)識(shí)領(lǐng)域受到重視，但并沒(méi)有實(shí)際應(yīng)用。附錄：公司

14、財(cái)務(wù)目標(biāo) “There is partnership between the board and its executives that is truly focused on our prime purpose of building long-term shareholder wealth”Campbell Soup Co. “Our mission is to maximize share-owner value over time”The Coca-Cola Co.(1990) “Coca-Cola provides values to everyone who touches it”

15、.(1995)第四講 樹(shù)立理財(cái)價(jià)值觀念 什么是理財(cái)價(jià)值觀念 為什么要樹(shù)立價(jià)值觀念 時(shí)間價(jià)值觀念 證券定價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念 資本資產(chǎn)定價(jià)一、什么是理財(cái)價(jià)值觀念 理財(cái)價(jià)值觀念是指理財(cái)活動(dòng)應(yīng)當(dāng)確立的以價(jià)值創(chuàng)造為核心、分析各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的時(shí)間性和風(fēng)險(xiǎn)性的一種理念。它是科學(xué)財(cái)務(wù)管理的思想基礎(chǔ)，也是科學(xué)理財(cái)?shù)姆椒ㄕ摶A(chǔ)。 凈現(xiàn)值、經(jīng)濟(jì)附加值、附加市場(chǎng)價(jià)值是衡量?jī)r(jià)值創(chuàng)造的工具。二、為什么要樹(shù)立價(jià)值觀念 因?yàn)橘Y源的稀缺性決定了公司資本的使用是需要付出代價(jià)的，不同時(shí)間發(fā)生的同等數(shù)額的現(xiàn)金流量（資本的具體形態(tài)）具有不同的使用價(jià)值，因而其價(jià)值量大小也不相同。 因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的普遍性決定了公司資本獲得利潤(rùn)（特

16、別是現(xiàn)金利潤(rùn)）具有不確定性，從而導(dǎo)致公司資本獲得現(xiàn)金利潤(rùn)與其預(yù)期現(xiàn)金利潤(rùn)產(chǎn)生偏差。三、時(shí)間價(jià)值觀念 時(shí)間價(jià)值的概念及特征 報(bào)酬率的確定 時(shí)間價(jià)值的增殖方式 時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式 復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值 年金終值與年金現(xiàn)值 時(shí)間價(jià)值觀念應(yīng)用1、時(shí)間價(jià)值概念和特征概念：在西方，貨幣的持有者放棄即時(shí)消費(fèi)，因此而獲得的與其忍耐消費(fèi)程度和時(shí)間成正比的報(bào)酬。在我國(guó)，貨幣的持有者放棄即時(shí)使用，讓其參加社會(huì)再生產(chǎn)，因此而獲得的與時(shí)間成比例的報(bào)酬。特征：具有特定的產(chǎn)生條件；真正來(lái)源是勞動(dòng)者創(chuàng)造的剩余價(jià)值；計(jì)量基礎(chǔ)是社會(huì)平均資本報(bào)酬率；大小計(jì)算與時(shí)間長(zhǎng)短有關(guān)；除貨幣以外，其他占用形態(tài)的資金都可以產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值。2、報(bào)酬率

17、的確定時(shí)間價(jià)值以報(bào)酬率衡量。作為時(shí)間價(jià)值的報(bào)酬率應(yīng)是扣除各種風(fēng)險(xiǎn)溢酬后的純粹利率。市場(chǎng)利率或者預(yù)期報(bào)酬率一般由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)庫(kù)券利率加上違約風(fēng)險(xiǎn)、到期風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)能力（或流動(dòng)性）風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的溢酬構(gòu)成。 i=RRR=TBRR+DRP+MRP+LRP+IRPi:market interest rate;TBRR:treasury bills rate of return;RRR:required rate of return;DRP:default risk premium;MRP:maturity risk premium;LRP:liquidity risk premium;IRP:infl

18、ation risk premium.3、時(shí)間價(jià)值的增殖方式 單利（simple interest) 復(fù)利（compound interest）：貨幣本金能產(chǎn)生利息，前期利息也能產(chǎn)生利息。Compound interest :Interest paid (earned) on any previous interest earned,as well as on the principal borrowed (lent).4、時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式終值（Future Value or Terminal Value）The value at some future time of a present

19、amount of money,or a series of payments(receipts),evaluated at a given interest rate.現(xiàn)值（Present Value or Discounted Value）The current value of a future amount of money ,or a series of payments(receipts),evaluated at a given interest rate. 5、復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值復(fù)利終值：現(xiàn)在的一定金額按復(fù)利方式計(jì)算的未來(lái)價(jià)值。Future value of singl

20、e amounts in the present.FV=PV(1+i)n式中（1+i)n稱為復(fù)利終值系數(shù)，記作FVIFi,n，可以通過(guò)查一元復(fù)利終值系數(shù)表得到。FV=PV FVIFi,n復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值：未來(lái)的一定金額按復(fù)利方式計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值。Present value of single amounts in the future.PV=FV(1+i)-n其中i=discount rate or capitalization rate式中(1+i)-n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，記作Pipit,n,可以通過(guò)查一元復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表得到。PV=FVPVIF i,n,6、年金年金的定義與類型普通年金終值和現(xiàn)值

21、預(yù)付年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值和獎(jiǎng)勵(lì)基金（1）年金的定義與類型年金（Annuity)是指系列的等額收支款項(xiàng)，如養(yǎng)老金、分期交納的保險(xiǎn)費(fèi)、直線法提取的折舊額等。年金分為普通年金、預(yù)付年金和永續(xù)年金等。Annuity:A series of equal payments or receipts occurring over a specified number of periods.In an ordinary annuity ,payments or receipts occur at the end of each period;in an annuity due ,payments or r

22、eceipts occur at the beginning of each period;a perpetuity is an ordinary annuity whose payments or receipts continue forever.（2）普通年金終值與年金現(xiàn)值普通年金終值（或現(xiàn)值）：一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值（或復(fù)利現(xiàn)值）之和。FV=A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+A(1+i)n =A(1+i)n-1/iFVIFAi,n后=(1+i)n-1/i,普通年金終值系數(shù)，可以通過(guò)查一元年金終值系數(shù)表得到。PV=A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+

23、i)-3+A(1+i)-n =A1-(1+i)-n/iPVIFAi,n后= 1-(1+i)-n/i,普通年金現(xiàn)值系數(shù)，可以通過(guò)查一元年金現(xiàn)值系數(shù)表得到。（3）預(yù)付年金的終值與現(xiàn)值預(yù)付年金終值（或現(xiàn)值）：一定時(shí)期每期期初等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值（或復(fù)利現(xiàn)值）之和。FV=A (1+i)(n+1)-1/i-1 PV=A 1-(1+i)-(n-1)/i+1 FVIFAi,n先= (1+i)(n+1)-1/i-1 PVIFAi,n先= 1-(1+i)-(n-1)/i+1 （4）永續(xù)年金的現(xiàn)值與獎(jiǎng)勵(lì)基金永續(xù)年金現(xiàn)值：無(wú)限期每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。PV=Ai-1獎(jiǎng)勵(lì)基金：未來(lái)一直以一定數(shù)額支付獎(jiǎng)金

24、的現(xiàn)在準(zhǔn)備金額。（假設(shè)該獎(jiǎng)勵(lì)基金預(yù)期會(huì)以某個(gè)報(bào)酬率增值，每期增值額用于該期末的獎(jiǎng)金發(fā)放。）Bonus fund=AK-1,K為獎(jiǎng)勵(lì)基金的增值報(bào)酬率。7、時(shí)間價(jià)值觀念應(yīng)用名義利率與實(shí)際利率投資回收系數(shù)（普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)）償債基金系數(shù)（預(yù)付年金終值系數(shù)的倒數(shù)）分期等額還款計(jì)劃表（1）名義利率與實(shí)際利率 名義利率(nominal rate of interest)(annual percentage rate=APR) 實(shí)際利率(actual rate of interest)(annual percentage yield=APY) APY=(1+APRm)m-1 當(dāng)m=, APY=eAPR

25、-1(1+16%12)12-1=17.23%17%年利率16%，但按月付息的貸款實(shí)際利率與按年付息17%的貸款實(shí)際利率相比，哪個(gè)更高？年利率16%的貸款最大連續(xù)復(fù)利實(shí)際利率為： e16%-1=17.35%一個(gè)實(shí)例（2）投資回收系數(shù) 投資回收系數(shù)（Investment Service Coverage Ratio=ISCR) 投資者每期期末等額收回投資的計(jì)算系數(shù)。 年利率5.54%的貸款1萬(wàn)元，10年按月等額還款額是： Annuity=10 000PVIFA i,n-1=108.92（元） 其中i=4.56，n=120 。（3）償債基金系數(shù) 償債基金系數(shù)：基金建立者每期期初等額存儲(chǔ)款項(xiàng)的計(jì)算系數(shù)

26、。 例如，月利率0.5%，5年積攢12 000元教育基金的月存款額是： Annuity=12 000FVIFA i,n-1=171.99元 其中i=0.5%，n=60。（4）分期等額還款計(jì)劃表 期限 項(xiàng)目時(shí)期 1 2 3a.期初本金b.本期利息（期初本金的10%）c.余額(a+b)d.還款額e.下期期初本金(c-d)1 000.00100.001 100.00402.11697.89697.8969.79767.68402.11365.57365.5736.56402.13402.110.02因四舍五入余額不為零。四、證券定價(jià) 證券及證券價(jià)值（Security ） 債券價(jià)值(Bond ) 優(yōu)先

27、股價(jià)值(Preferred Stock) 普通股價(jià)值(Common Stock) 證券的到期收益率(Yield to Maturity)1、證券及證券價(jià)值某種權(quán)利的憑證。按其代表權(quán)利性質(zhì)分為債權(quán)性證券和股權(quán)性證券。具體可分為政府公債（如國(guó)庫(kù)券）、公司債券、優(yōu)先股股票和普通股股票等。證券價(jià)值在于證券預(yù)期會(huì)給持券人帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益流入。它是持券人從其主觀立場(chǎng)出發(fā)，對(duì)證券未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益流入所做出的現(xiàn)值評(píng)價(jià)。證券價(jià)值是指其內(nèi)在價(jià)值（Intrinsic Value):The price a security “ought to have”based on all factors bearing on val

28、uation.證券內(nèi)在價(jià)值是決定其市場(chǎng)價(jià)值（Market Price)的基礎(chǔ)。2、債券 債券定義及影響價(jià)值因素 債券價(jià)值計(jì)量（1）債券定義及影響價(jià)值因素債券（bond）的定義：A long-term debt instrument issued by a corporation or government.影響債券價(jià)值的因素：債券自身的因素包括債券面值（par value,maturity value)、票面利率（coupon rate)、到期日（maturity)和付息方式（interest payment approach)。債券投資者方面的因素主要是持券人根據(jù)其對(duì)市場(chǎng)行情的判斷所要求得到

29、的必要報(bào)酬率K（K可以取值：資金成本率、市場(chǎng)必要報(bào)酬率和持券人必要報(bào)酬率）。 （2）債券價(jià)值計(jì)量債券價(jià)值的計(jì)量模型：永久債券（perpetual bonds) V=IK非零息有確定期限債券(Nonzero-coupon bonds with a finite maturity) V=IPVIFAk,n+MPVIFk,n零息有確定期限債券(Zero-coupon bonds with a finite maturity) V=M PVIFk,n付息期內(nèi)每期多次付息的債券 V=I/mPVIFAk/m,mn+MPick/m,mn3、優(yōu)先股優(yōu)先股（Preferred stock）的定義：A type

30、of stock that promises a (usually)fixed dividend,but at the discretion of the board of directors.It has preference over common stock in the payment of dividends and claims on assets.優(yōu)先股價(jià)值計(jì)量模型： V=DpsK 式中Dps為優(yōu)先股股利。4、普通股 普通股定義及影響價(jià)值因素 普通股價(jià)值計(jì)量（1）普通股定義及影響價(jià)值因素普通股（common stock）的定義：Securities that represent

31、the ultimate ownership (and risk)position in a corporation.影響普通股價(jià)值的因素：普通股自身的因素：普通股股利是普通股價(jià)值的基礎(chǔ)(Dividends are the foundation of common stock evaluation)。普通股的轉(zhuǎn)讓價(jià)款可能成為普通股價(jià)值的一部分。普通股投資者方面的因素：主要是持股人根據(jù)其對(duì)股市行情、公司經(jīng)營(yíng)成果的判斷所要求獲得的必要報(bào)酬率K（K既包括市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率，也包括與該股票風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）。（2）普通股價(jià)值計(jì)量普通股價(jià)值的計(jì)量模型短期持有（Holding in short-t

32、erm):V=D1(1+K)-1+D2(1+K)-2+ +Dn(1+K)-n+Pn(1+K)-n長(zhǎng)期持有、股利固定成長(zhǎng)（Holding in long-term with constant dividend growth):V=D1(1+K)-1+D2(1+K)-2+ Dt (1+K)-t+Dn(1+K)-n+式中Dt=D0(1+g)t g=constant dividend growth rate t=1,2,3, ,n n推導(dǎo)可得：V=D1 (K-g)5、證券的到期收益率（YTM)到期收益率的含義：The expected rate of return on a security if b

33、ought at its current market price and held to maturity(sold).債券的到期收益率（YTM of a bond)： YTM= I+(M-P)/n (M+P)/2或者按照插值法（Interpolate)求解。 Interpolate:Estimate an unknown number that lies somewhere between two known numbers. Interpolate discount rate =iL+(iH-iL)(PVL-PVYTM) (PVL-PVH)股票的到期收益率（Yield on stock)

34、: 優(yōu)先股：K=Dpsp0 普通股：K=D1p0+g五、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念 什么是風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)如何衡量 對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 風(fēng)險(xiǎn)的種類 有效投資邊界 投資組合報(bào)酬 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散原理 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與投資報(bào)酬的關(guān)系 風(fēng)險(xiǎn)就是多種實(shí)際發(fā)生的結(jié)果與預(yù)期的結(jié)果之間的差異程度。 投資風(fēng)險(xiǎn)就是投資的實(shí)際收益與其預(yù)期的收益之間的差異程度(The variability of returns from those that are expected)。它也可以是投資者投資實(shí)際獲得的現(xiàn)金流量與其預(yù)期得到的現(xiàn)金流量產(chǎn)生差異的可能性。1、什么是風(fēng)險(xiǎn) 概率分布（Probability distribution):A set of p

35、ossible values that a random variable can assume and their associated probabilities of occurrence. 預(yù)期報(bào)酬（Expected return):The weighted average of possible returns,with the weights being the probabilities of occurrence. 標(biāo)準(zhǔn)差（Standard deviation):A statistical measure of the variability of a distribution

36、 around its mean.It is the square root of the variance.2、風(fēng)險(xiǎn)如何衡量Assume that we are facing a normal (continuous) probability distribution of returns.It is symmetrical and bell-shaped,and 68% of the distribution falls within one standard deviation (right or left) of the expected return;95% falls within

37、 two standard deviations;and over 99% falls within three standard deviations.By expressing differences from the expected return in terms of standard deviations ,we are able to determine the probability that the actual return will be greater or less than any particular amount.附錄：標(biāo)準(zhǔn)差信息的應(yīng)用附錄：方差系數(shù)方差系數(shù)（C

38、oefficient of variation）：The ratio of the standard deviation of a distribution to the mean of that distribution.It is a measure of relative risk.Coefficient of variation(CV) is equal to standard deviation divided by expected return. CV=standard deviation expected return3、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度確定性等值（certainty equiva

39、lent ,CE） the amount of cash someone would require with certainty at a point in time to make the individual indifferent between that certain amount and an amount expected to be received with risk at the same point in time.對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度：Certainty equivalentexpected return,風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好型Risk averse（風(fēng)險(xiǎn)厭惡者）:Term applie

40、d to an investor who demands a higher expected return,the higher the risk.4、風(fēng)險(xiǎn)的種類系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。Systematic risk:The variability of return on stocks or portfolios associated with changes in return on the market as a whole.Unsystematic risk:The variability of return on stocks or portfolios not explained b

41、y general market movements.It is avoidable through diversification.5、有效投資邊界 投資者效用：投資者對(duì)其投資所獲得的報(bào)酬及所承受的風(fēng)險(xiǎn)感到滿意，滿足投資者需求。 有效投資邊界：投資者在風(fēng)險(xiǎn)一定的情形下所能獲得最高報(bào)酬的投資或者在報(bào)酬一定的情形下所能承受最低風(fēng)險(xiǎn)的投資形成的一個(gè)有效投資集合。XYARfE(R)SD有效投資邊界：XAY6、投資組合報(bào)酬投資組合：A combination of two or more securities or assets.投資組合預(yù)期報(bào)酬（portfolio return)：投資組合預(yù)期報(bào)酬就

42、是組成投資組合的各種證券預(yù)期報(bào)酬的加權(quán)平均數(shù)。 Rp=RjWj式中：Rp is the expected portfolio return; Rj is the expected return of the j security in the portfolio ; Wj is the weight of the j security in the portfolio.7、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散原理投資組合風(fēng)險(xiǎn)：投資組合預(yù)期報(bào)酬率的協(xié)方差。Covariance:A statistical measure of the degree to which two variables move togethe

43、r.組合的協(xié)方差等于該組合內(nèi)所有證券兩兩之間相關(guān)系數(shù)與它們各自標(biāo)準(zhǔn)差之積的和。這些積的個(gè)數(shù)是組合內(nèi)證券個(gè)數(shù)的平方。 m m P2= j.k j=1 k=1其中j.k=rj.kj k rj,k項(xiàng)目j和項(xiàng)目k可能凈現(xiàn)值之間的相關(guān)系數(shù)。 P2 =W2D12+(1-W)2D22+2W(1-W)rD1D2P2 =(D12-2 rD1D2 +D22) W2+2(rD1D2-D22)W+D22求COV關(guān)于W的一階導(dǎo)數(shù)，并令其等于零，計(jì)算可得：W=(D22- rD1D2)/(D12-2 rD1D2 +D22)討論：當(dāng)r=0時(shí)，W= D22 / (D12 +D22)，1-W= D12 / (D12 +D22)，

44、 而P2 = D12 D22 / (D12 +D22)。當(dāng)r=-1時(shí)，W=D2/(D1+D2)，1-W=D1/ (D1+D2)，而P2 =0。當(dāng)r=+1時(shí)，W= D2 /(D2 - D1)，1-W= - D1 / (D2 - D1)， 如果D1 D2 ，則賣(mài)空高風(fēng)險(xiǎn)證券，用以多買(mǎi)進(jìn)低風(fēng)險(xiǎn)證券； 如果D2 D1，則做同樣的買(mǎi)賣(mài)。 貝他系數(shù)(beta coefficient）：An index of systematic risk.It measures the sensitivity of a stocks returns to changes in returns on the market

45、portfolio.The beta of a portfolio is simply a weighted average of the individual stock betas in the portfolio.貝他系數(shù)從單一因素解釋了證券投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬產(chǎn)生的條件。 8、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與投資報(bào)酬的關(guān)系附錄：投資組合報(bào)酬的決定單因素模型：資本資產(chǎn)定價(jià)模(CAPM:capital asset pricing model) Rj= Rf+j(Rm-Rf) Rp=Rf+p(Rm-Rf)多因素模型：套利定價(jià)理論(APT:arbitrage pricing theory) Rj=Rm+ 1F1+ 2F2+

46、 3F3+ kFk+實(shí)證模型： R= Rf +kP/E(P/E)+kM/B(M/B)+ksize(size) R=Rm+ IFI+ GDPFGDP+ rFr+ 第五講 財(cái)務(wù)決策理財(cái)模式 籌資決策 投資決策 分配決策 日常營(yíng)運(yùn)資本管理一、籌資決策 多渠道、多方式籌資的意義 資本成本含義及其作用 杠桿作用與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整 資本結(jié)構(gòu)理論1、多渠道、多方式籌資的意義 廣開(kāi)資金來(lái)源，降低籌資難度； 籌集足夠資金，滿足資本需求； 優(yōu)化資本配置，降低資本成本； 利用債務(wù)資本，增加權(quán)益收益； 加大經(jīng)營(yíng)難度，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2、資本成本含義及其作用 含義：企公司費(fèi)與資金使用費(fèi)。 另類：資金的所有者讓渡

47、資金而要求獲得的預(yù)期報(bào)酬率。一般與資金使用者所花費(fèi)的使用費(fèi)對(duì)稱。 關(guān)系：資本成本與預(yù)期報(bào)酬率是同一個(gè)經(jīng)濟(jì)內(nèi)容的兩個(gè)方面。 作用：選擇籌資渠道與方式的依據(jù)；衡量投資收益的標(biāo)準(zhǔn)；評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)成果的尺度。附錄：資本成本計(jì)量 個(gè)別資本成本：借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本和普通股成本。用于選擇最佳籌資渠道與方式。 綜合資本成本：總資本的加權(quán)平均成本。用于選擇最優(yōu)資本構(gòu)成。 邊際資本成本：追加籌資部分的加權(quán)平均成本。用于確定最佳追加籌資規(guī)模。3、杠桿作用與公司風(fēng)險(xiǎn)分析 盈虧平衡點(diǎn)分析 償付固定融資成本點(diǎn)分析 營(yíng)業(yè)杠桿及營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)杠桿及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 總杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn) 杠桿作用在公司理財(cái)中的應(yīng)用（1）盈虧平衡點(diǎn)分

48、析 盈虧平衡點(diǎn)的定義：使得公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)）正好抵補(bǔ)固定經(jīng)營(yíng)成本的產(chǎn)銷量或銷售額。 盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算： 盈虧平衡點(diǎn)（產(chǎn)銷量）=固定經(jīng)營(yíng)成本 （銷售單價(jià)-單位變動(dòng)成本） 盈虧平衡點(diǎn)（產(chǎn)銷額）=固定經(jīng)營(yíng)成本銷售毛利率盈虧平衡分析圖盈虧平衡分析圖業(yè)務(wù)量營(yíng)業(yè)利潤(rùn)盈虧平衡點(diǎn)Q=TFC(P-VC)EBIT=Q(P-VC)-TFC-TFC（2）償付固定融資成本點(diǎn)分析 償付固定融資成本點(diǎn)的定義：使得公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)）正好支付固定性融資成本（債務(wù)利息、優(yōu)先股的稅前股息等）的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。 償付固定融資成本點(diǎn)的計(jì)算：償付固定融資成本點(diǎn)（息稅前利潤(rùn)）=債務(wù)利息+優(yōu)先股稅前股息償付固定融資成本分析圖償付固

49、定融資成本分析圖業(yè)務(wù)量營(yíng)業(yè)利潤(rùn)EBIT=Q (P-VC)-TFCEBIT=Q (P-VC)-FFCFFCTFC償付固定融資成本點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)償付固定融資成本點(diǎn)分析圖償付固定融資成本點(diǎn)分析圖EBITEPSEPS=(EBIT-I)(1-T)/NEPS=(EBIT-I-D/(1-T)(1-T)/NEBIT=I+D/(1-T)EBIT=I（3）營(yíng)業(yè)杠桿及營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 營(yíng)業(yè)杠桿的定義：營(yíng)業(yè)杠桿是指公司利用其固定經(jīng)營(yíng)成本在一定經(jīng)營(yíng)規(guī)模下保持不變，通過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)銷量來(lái)實(shí)現(xiàn)增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的作用。營(yíng)業(yè)杠桿作用原理：由于單位邊際貢獻(xiàn)不變，產(chǎn)銷量的擴(kuò)大引起單位產(chǎn)銷量固定經(jīng)營(yíng)成本減少，單位產(chǎn)銷量營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加，從而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總額增大

50、。營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的計(jì)量： 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)總額營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（即息稅前利潤(rùn)） 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)=實(shí)際產(chǎn)銷量（實(shí)際產(chǎn)銷量-盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)銷量）營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)與營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及盈虧平衡點(diǎn)的關(guān)系分析營(yíng)業(yè)杠桿與營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)與盈虧平衡點(diǎn)營(yíng)業(yè)杠桿與營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)與盈虧平衡點(diǎn)業(yè)務(wù)量營(yíng)業(yè)利潤(rùn)盈虧平衡點(diǎn) DOLEBIT=Q (P-VC)-TFCTFCQ1Q2DOL1DOL2（4）財(cái)務(wù)杠桿及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）財(cái)務(wù)杠桿及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿的定義：財(cái)務(wù)杠桿是指公司利用其固定融資成本在一定資本總量、資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)利息水平下保持不變，通過(guò)提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)）來(lái)實(shí)現(xiàn)增加每股盈余的作用。財(cái)務(wù)杠桿作用原理：由于每股稅后固定融資成

51、本不變，息稅前利潤(rùn)的提高引起每股稅后息稅前利潤(rùn)增大，從而每股盈余增加。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)量：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)-固定融資成本）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及償付固定融資成本點(diǎn)的關(guān)系分析財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與償付固定融資成本點(diǎn)與償付固定融資成本點(diǎn)EBIT1EBIT2DFL1DFL2EBITEPSEPS=(EBIT-I)(1-T)/N（5）總杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn) 總杠桿的定義：公司既利用固定經(jīng)營(yíng)成本不變，通過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)銷量以實(shí)現(xiàn)更多的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，同時(shí)又利用固定融資成本不變，憑借營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增加以實(shí)現(xiàn)更大的每股盈余。營(yíng)業(yè)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿兩種作用同時(shí)發(fā)揮，稱之為總

52、杠桿。 營(yíng)業(yè)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿及營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 總杠桿系數(shù)的計(jì)量：總杠桿系數(shù)=營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 總杠桿系數(shù)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系公司不穩(wěn)定增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源經(jīng)濟(jì)條件政治和社會(huì)環(huán)境市場(chǎng)結(jié)構(gòu)公司競(jìng)爭(zhēng)地位銷售額息稅前利潤(rùn)稅后收益減去可變和不變支出費(fèi)用減去不變利息支出和可變稅金支出+10%-10%+25%-25%+30%-30%經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)DOL=2.5 DFL=1.2（6）杠桿作用在公司理財(cái)中的應(yīng)用 營(yíng)業(yè)杠桿作用發(fā)揮正常，營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較小。 資本結(jié)構(gòu)中具有負(fù)債容量。 公司增加負(fù)債后，息稅前利潤(rùn)仍然足以支付固定融資成本，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的同時(shí)還應(yīng)當(dāng)有足以償還到期債務(wù)本息

53、的現(xiàn)金流量。 財(cái)務(wù)經(jīng)理的任務(wù)是分析盈虧平衡點(diǎn)、償付固定融資成本點(diǎn)，評(píng)價(jià)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及使用財(cái)務(wù)杠桿的可能性；營(yíng)銷經(jīng)理的任務(wù)就是設(shè)法把產(chǎn)品和服務(wù)以市場(chǎng)愿意接受、具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的價(jià)格推銷出去，實(shí)現(xiàn)銷售收回現(xiàn)金。4、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整研究資本結(jié)構(gòu)，主要是研究公司長(zhǎng)期資本中債務(wù)資本的安排是否合理、有效。意義：負(fù)債能降低綜合資本成本；負(fù)債能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，提高權(quán)益資本的報(bào)酬；負(fù)債也可能引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；由于負(fù)債產(chǎn)生的固定融資成本致使經(jīng)營(yíng)固定成本增加，又可能因?yàn)樘岣哂澠胶恻c(diǎn)而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（1）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)綜合資本成本最低財(cái)務(wù)杠桿作用最大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度適當(dāng)企業(yè)價(jià)值不斷增大（2）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方法 每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析

54、法 比較資本成本法 因素分析法：公司銷售增長(zhǎng)和現(xiàn)金流量情況、公司所有者和經(jīng)理的態(tài)度、貸款人和評(píng)信機(jī)構(gòu)的影響、行業(yè)因素、公司規(guī)模、公司的財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、所得稅、利率水平，等等。EBITEPS增加債務(wù)籌資EPS增加權(quán)益籌資EPS無(wú)差別點(diǎn)EBIT無(wú)差別點(diǎn)EPS每股盈余無(wú)差別點(diǎn)分析5、資本結(jié)構(gòu)理論 資本結(jié)構(gòu)理論是研究公司資本結(jié)構(gòu)是否與資本成本及公司價(jià)值有關(guān)的理論。 經(jīng)研究認(rèn)為：公司資本結(jié)構(gòu)影響資本成本，進(jìn)而影響公司價(jià)值。 最早人們得出的結(jié)論：凈收益說(shuō)、經(jīng)營(yíng)收益說(shuō)和折中主義。附錄：資本結(jié)構(gòu)理論概覽 MM理論： 從資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論到有關(guān)論。 權(quán)衡理論： 財(cái)務(wù)拮據(jù)成本與代理成本。 不對(duì)稱信息理論： 羅斯的

55、負(fù)債積極信號(hào)理論 邁爾斯的籌資順序理論 財(cái)務(wù)杠桿資本成本（公司價(jià)值）綜合成本債務(wù)成本股權(quán)成本公司價(jià)值權(quán)衡理論示意圖附錄：資本結(jié)構(gòu)理論在籌資決策中的作用資本結(jié)構(gòu)理論相關(guān)論幫助公司管理者樹(shù)立資本結(jié)構(gòu)影響資本成本進(jìn)而影響公司價(jià)值的觀念。資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的應(yīng)用有利于降低企業(yè)綜合資本成本，負(fù)債的固定利息費(fèi)用有助于發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)朝著既能發(fā)揮積極的財(cái)務(wù)杠桿作用，又能盡量降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方向努力。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的前提條件必須是公司沒(méi)有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。純MM理論假設(shè)： 沒(méi)有公司所得稅和個(gè)人所得稅； 投資者在投資時(shí)不存在交易成本，且投資者可與公司一樣以同等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借款。 投資者對(duì)公司未來(lái)的收益和這些收益

56、風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是等同的。 投資者與公司經(jīng)理層具有完全相同的有關(guān)公司的信息，無(wú)破產(chǎn)成本；不存在代理成本。 公司的EBIT預(yù)期是等額永續(xù)年金。純 MM理論結(jié)論 由于市場(chǎng)上套利（Arbitrage)機(jī)能的作用，在不考慮稅收的情況下，公司價(jià)值將不受資本結(jié)構(gòu)的 影響即風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同的公司, 其總價(jià)值相等。 經(jīng)典文獻(xiàn)：Modigliani and Miller: “The cost of capital, Corporate Finance, and the Theory of Investment”,American Economic Review 48 (June 1958, 261-9)修正

57、的MM理論考慮公司所得放寬無(wú)公司所得稅的假設(shè)結(jié)論：在公司所得稅的影響下，負(fù)債會(huì)因?yàn)槔⑹强蓽p稅支出而增加企業(yè)價(jià)值。因而一個(gè)公司可經(jīng)由杠桿的不斷增加而持續(xù)不斷地降低其資本成本，杠桿程度越高，公司價(jià)值就越高。資本結(jié)構(gòu)幾乎可以完全由負(fù)債構(gòu)成。經(jīng)典文獻(xiàn)： Modiglian and Miller:“Taxes and the cost of Capital: A correction,” American Economic Review 53 (June 1963), 433-43 Miller Model (1976)權(quán)衡理論財(cái)務(wù)危機(jī)成本 破產(chǎn)成本（bankruptcy Costs） 破產(chǎn)直接成本：

58、法律費(fèi)用和管理費(fèi)用 破產(chǎn)間接成本：資產(chǎn)價(jià)值損失 不破產(chǎn)時(shí)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本 代理成本 債券約束條款使企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率降低 監(jiān)督成本 考慮財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本后，公司價(jià)值會(huì)隨著負(fù)債的持續(xù)增加而下降。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確立應(yīng)當(dāng)在減稅收益與財(cái)務(wù)拮據(jù)成本?代理成本之間審慎地權(quán)衡。不對(duì)稱信息理論籌資模式的實(shí)際觀察：先內(nèi)后外，先債后股 公司首先愿意利用內(nèi)在現(xiàn)金流(留存收益和折舊)籌資 每股紅利水平是根據(jù)其未來(lái)投資機(jī)會(huì)和預(yù)期現(xiàn)金流確定的。目標(biāo)紅利率使得內(nèi)在現(xiàn)金流(凈收益減紅利加 折舊)能適應(yīng)資本支出的要求，每股紅利還具有穩(wěn)定性。 如果內(nèi)在現(xiàn)金流除資本支出外仍有剩余，則其剩余用于償還負(fù)債或購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券。如果內(nèi)生現(xiàn)金流不

59、足以全部支持投資項(xiàng)目，首選政策是出售有價(jià)證券。 如果有價(jià)證券不便出售，或出售后仍不足資本開(kāi)支的需要，則進(jìn)行外部籌資，第一順序是發(fā)行普通債券，其次是可轉(zhuǎn)換債券，最后才選擇發(fā)行普通股票。 不對(duì)稱信息理論（Asymmetric Information Theory） 由于存在信息不對(duì)稱，實(shí)際觀察到的籌資順序是合理的。 為了提高價(jià)值，平常時(shí)期，公司應(yīng)保留一部分負(fù)債的容量，以便特別好的投資機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)再舉債。資本結(jié)構(gòu)理論評(píng)說(shuō)由于所得稅稅蔽的作用，負(fù)債籌資可以增加公司的價(jià)值，負(fù)債越多價(jià)值增加值越大。這是負(fù)債的第一種效應(yīng)；但財(cái)務(wù)危機(jī)成本期望值的現(xiàn)值和代理成本現(xiàn)值引發(fā)公司價(jià)值的減少，負(fù)債越多，減少額越大，這是負(fù)

60、債 的第二種效應(yīng)。負(fù)債的比率小時(shí)，第一種效應(yīng)大，負(fù)債比率大時(shí)，第二種效應(yīng)大，上述兩種效應(yīng)相抵消， 公司應(yīng)適度負(fù)債。 由于不對(duì)稱信息的存在，公司要保留一定的負(fù)債容量 以便誘人的投資機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)可發(fā)行債券，避免以太 高的成本發(fā)行新股。二、投資決策 投資項(xiàng)目資本預(yù)算 投資時(shí)間價(jià)值決策方法 投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值決策方法1、投資項(xiàng)目資本預(yù)算資本預(yù)算（Capital budgeting）：提出長(zhǎng)期投資方案 （其回收期長(zhǎng)于一年）并進(jìn)行分析、選擇的過(guò)程。 資本預(yù)算涉及： 提出與公司戰(zhàn)略目標(biāo)（strategic objective）相一致的 投資項(xiàng)目建議 預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目的稅后增量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（after-tax incre