第2章 并購(gòu)與重組 rebeca

1、酒店財(cái)務(wù)管理第二章 并購(gòu)與重組李薇薇156420227292022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)1酒店財(cái)務(wù)管理本章學(xué)習(xí)目標(biāo)定義并購(gòu)相關(guān)的概念并了解其不同的分類了解企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因了解并購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)的收益和成本識(shí)別企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)了解并購(gòu)目標(biāo)應(yīng)具備的條件了解并購(gòu)資金的籌措方式了解并購(gòu)后的重組管理2022-7-5此處添加公司信息2酒店財(cái)務(wù)管理第一節(jié) 公司并購(gòu)概述2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)3酒店財(cái)務(wù)管理一、公司的含義（一）股份有限公司 企業(yè)組織形式：獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)、公司制企業(yè)。 即 ：人合、資合、兩合 公司制企業(yè)：有限責(zé)任公司，股份有限公司。我國(guó)公司法：“公司以其全部資產(chǎn)對(duì)公司的債務(wù)

2、承擔(dān)責(zé)任。 股份有限公司的股東以其所認(rèn)購(gòu)的股份為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任?！狈Q法：我國(guó)-股份公司；英美-公眾公司；日本-株式會(huì)社。酒店財(cái)務(wù)管理股份有限公司特點(diǎn)l（1）公司資本分為等額股份。每股金額必須相等l股份金額相同，股份的權(quán)利相同。 l新公司法：l第127條，“股份的發(fā)行，實(shí)行公平、公正的原則，同種類的每一股份應(yīng)當(dāng)具有同等權(quán)利?！眑第35條明確允許有限責(zé)任公司，“全體股東可以約定不按照出資比例分取紅利或者不按照出資比例優(yōu)先認(rèn)繳出資”l（2）公司管理實(shí)行兩權(quán)分離2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)5酒店財(cái)務(wù)管理股份有限公司特點(diǎn)l（3）股東承擔(dān)有限責(zé)任l債權(quán)人只能對(duì)公司資產(chǎn)提出要求，而無(wú)權(quán)對(duì)股 東提

3、起訴訟l（4）股東不得少于法定人數(shù)l（5）公司股份可以自由轉(zhuǎn)讓l（6）公司的設(shè)立與招股有嚴(yán)格的法定程序2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)6酒店財(cái)務(wù)管理（二）上市公司發(fā)行股票經(jīng)證券監(jiān)管部門批準(zhǔn)，在證券交易所上市交易的股份有限公司。組織最嚴(yán)密、規(guī)范化程度最高、監(jiān)管最嚴(yán)格。上市公司的條件新證券法第50條規(guī)定：“上市公司股本總額不低于3000萬(wàn)元；公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；公司股本總額超過(guò)人民幣四億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為百分之十以上” 2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)7酒店財(cái)務(wù)管理二、并購(gòu)概念并購(gòu)在我國(guó)通常是兼并（mergers）和收購(gòu)（acquisitions）

4、的統(tǒng)稱，是指再市場(chǎng)機(jī)制作用下，企業(yè)為活動(dòng)對(duì)其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。并購(gòu)：企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)的一種形式，指企業(yè)通過(guò)購(gòu)買另一家企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)、股份，以獲得對(duì)企業(yè)控制權(quán)的一種投資行為。 收購(gòu)方：bidder，要約方，并購(gòu)方；被收購(gòu)方：target，目標(biāo)公司。酒店財(cái)務(wù)管理二、并購(gòu)概念 兼并和收購(gòu)的區(qū)別和聯(lián)系（1）收購(gòu)?fù)瓿珊?，被收?gòu)企業(yè)的法人實(shí)體依然存在；兼并后，被兼并企業(yè)的法人實(shí)體不復(fù)存在。 （2）收購(gòu)后，收購(gòu)方成為目標(biāo)公司新股東，以掌握的股份為限承擔(dān)有限責(zé)任。兼并后，兼并方承擔(dān)被兼并企業(yè)的全部資產(chǎn)和負(fù)債。 （3）收購(gòu)：目標(biāo)公司處于困難期或正常經(jīng)營(yíng)期；兼并：目標(biāo)公司處于經(jīng)營(yíng)困難、財(cái)務(wù)困境

5、中。 （4）收購(gòu)?fù)ǔ０l(fā)生在證券市場(chǎng)，目標(biāo)公司一般是上市公司，兼并的范圍更為廣泛。 酒店財(cái)務(wù)管理上市公司收購(gòu)“收購(gòu)人通過(guò)在證券交易所的股份轉(zhuǎn)讓活動(dòng)持有一個(gè)上市公司的股份達(dá)到一定比例、通過(guò)證券交易所股份轉(zhuǎn)讓活動(dòng)以外的其他合法途徑控制一個(gè)上市公司的股份達(dá)到一定程度，導(dǎo)致其獲得或者可能獲得對(duì)該公司的實(shí)際控制權(quán)的行為?！敝袊?guó)證監(jiān)會(huì)，2002.9，上市公司收購(gòu)管理辦法要點(diǎn)：（1）收購(gòu)主體：個(gè)人，機(jī)構(gòu)。（2）收購(gòu)對(duì)象：流通股，非流通股（法人股，國(guó)家股）（3）收購(gòu)方式：證券交易所股份轉(zhuǎn)讓活動(dòng)，其他途徑（法院裁定，拍賣，行政劃撥等）（4）收購(gòu)目的：獲取公司控制權(quán)2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)10酒店財(cái)務(wù)

6、管理三、并購(gòu)的類型l（一）按收購(gòu)雙方的行業(yè)關(guān)系劃分l1、橫向收購(gòu)。收購(gòu)雙方處于同一行業(yè)，生產(chǎn)和銷售相同或相似產(chǎn)品的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的并購(gòu)。壟斷（？）l案例：一百合并華聯(lián)；三聯(lián)收購(gòu)鄭百文l2、縱向收購(gòu)。生產(chǎn)過(guò)程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)相互聯(lián)接、密切聯(lián)系的企業(yè)之間，或具有縱向協(xié)作關(guān)系的專業(yè)化企業(yè)之間的收購(gòu)l向前收購(gòu)：收購(gòu)上游企業(yè)；向后收購(gòu)：收購(gòu)下游企業(yè)。l3、混合收購(gòu)。l收購(gòu)雙方之間既非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，又非現(xiàn)實(shí)的或潛在的供應(yīng)商或客戶的收購(gòu)。產(chǎn)品擴(kuò)張型，地域市場(chǎng)擴(kuò)張型；純粹混合收購(gòu)。目的：實(shí)現(xiàn)多角化經(jīng)營(yíng)。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)11酒店財(cái)務(wù)管理（二）按收購(gòu)形式劃分l1、協(xié)議收購(gòu)：收購(gòu)方不通過(guò)證券交易所，直

7、接與目標(biāo)公司股東取得聯(lián)系，通過(guò)反復(fù)磋商，達(dá)成協(xié)議，并按照協(xié)議規(guī)定的條件、價(jià)格、收購(gòu)期限以及其他約定事項(xiàng)收購(gòu)上市公司股份的一種收購(gòu)方式。我國(guó)上市公司收購(gòu)的主要方式（國(guó)有股、法人股不流通，占比大）l協(xié)議收購(gòu)=善意收購(gòu)l2、要約收購(gòu)。收購(gòu)方通過(guò)證券交易所的證券交易，持有一家上市公司已發(fā)行股份的30%時(shí)，依法向該公司股東發(fā)出公開(kāi)收購(gòu)要約，按照規(guī)定的價(jià)格以貨幣或其他支付形式購(gòu)買股票，以獲取上市公司股權(quán)的一種收購(gòu)形式。要約收購(gòu)，2006年前我國(guó)較少采用。l要約收購(gòu)=敵意收購(gòu)2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)12酒店財(cái)務(wù)管理案例l中國(guó)石化對(duì)下屬四家子公司的要約收購(gòu)（2006/2）l中石化于2月15日召開(kāi)

8、董事會(huì)，宣布以現(xiàn)金要約的方式收購(gòu)旗下齊魯石化、揚(yáng)子石化、中原油氣、石油大明四家股上市子公司的全部流通股和非流通股。要約收購(gòu)的價(jià)格分別為：齊魯石化10.18元/股，揚(yáng)子石化13.95元/股，中原油氣12.12元/股，石油大明10.30元/股。 l在6日公布的要約收購(gòu)生效條件中，中石化表示，在要約期內(nèi)最后一個(gè)交易日，齊魯石化、揚(yáng)子石化、中原油氣流通股股份總數(shù)分別不超過(guò)各股總股本的10，石油大明流通股股份總數(shù)不超過(guò)該股總股本的25，則此次要約收購(gòu)生效，被收購(gòu)公司將終止股票上市交易。 l要約期屆滿時(shí)，如果生效條件沒(méi)有得到滿足，則本次要約收購(gòu)不生效，登記公司自動(dòng)解除對(duì)相應(yīng)股份的臨時(shí)保管，所有預(yù)受的股份將

9、不被收購(gòu)人接受，投資者將會(huì)承擔(dān)因上述生效條件沒(méi)有得到滿足而出現(xiàn)的目標(biāo)公司股票掛牌交易價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，投資者可能遭受重大的投資損失。 2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)13酒店財(cái)務(wù)管理l三、按收購(gòu)動(dòng)機(jī)劃分l1、善意收購(gòu)；2、敵意收購(gòu)：收購(gòu)方完全主動(dòng)l四、按收購(gòu)資金來(lái)源不同劃分l1、杠桿收購(gòu)（leveragedbuyout):收購(gòu)方只需要投入少量現(xiàn)金，主要通過(guò)以未來(lái)目標(biāo)公司的資產(chǎn)及其收益為擔(dān)保舉債來(lái)進(jìn)行收購(gòu)。管理層收購(gòu)（managementbuyout）l2、非杠桿收購(gòu)。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)14酒店財(cái)務(wù)管理杠桿收購(gòu)的好處l收購(gòu)方減輕收購(gòu)后短期內(nèi)資金支付的壓力。l無(wú)外部金融機(jī)構(gòu)

10、介入，保密性好。l如果采取根據(jù)未來(lái)經(jīng)營(yíng)績(jī)效而支付部分價(jià)款的方式，可使賣方努力保持目標(biāo)公司的正常運(yùn)作，證明公司價(jià)值，業(yè)績(jī)不會(huì)在并購(gòu)后急速滑落。并有利于拉近雙方對(duì)收購(gòu)價(jià)格的認(rèn)定。l賣方分期收到價(jià)款，享受稅負(fù)延后的利益。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)15酒店財(cái)務(wù)管理管理層收購(gòu)補(bǔ)充知識(shí)l專業(yè)基金提供融資MBO中的“默擇內(nèi)基金”l默擇內(nèi)基金（mezzaninefund）是杠桿收購(gòu)特別是管理層收購(gòu)（MBO）中的一種融資來(lái)源，它提供的是介于股權(quán)與債權(quán)之間的資金，它的作用是填補(bǔ)一項(xiàng)收購(gòu)在考慮了股權(quán)資金、普通債權(quán)資金之后仍然不足的收購(gòu)資金缺口。lMBO融資結(jié)構(gòu)中，資金來(lái)源包括三個(gè)部分：l1、購(gòu)買價(jià)格的1

11、0%由管理層團(tuán)隊(duì)提供，這部分資金形成了購(gòu)并完成后重組企業(yè)的股本資本。l2、購(gòu)買價(jià)格的50%60%由銀行貸款提供，這部分資金形成了高級(jí)債權(quán)，有企業(yè)資產(chǎn)作抵押，一般是由多家銀行組成的銀團(tuán)貸款。l3、30%40%的購(gòu)買資金由默擇內(nèi)基金提供。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)16酒店財(cái)務(wù)管理l今年4月初，首旅酒店宣布對(duì)如家歷時(shí)4個(gè)月余的私有化購(gòu)買交易已正式完成交割，如家成為首旅酒店全資子公司。至此，首旅成為國(guó)內(nèi)第二大酒店集團(tuán)。8月30日，首旅酒店發(fā)布公告，宣布上半年?duì)I業(yè)收入為23.2億元，同比增長(zhǎng)265.55%；凈利潤(rùn)1394.4萬(wàn)元，同比下降66.73%。其中，公司酒店運(yùn)營(yíng)和管理業(yè)務(wù)共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)

12、收入21.2億元，占比91.02%。l根據(jù)如家3月公布的數(shù)據(jù)，2015財(cái)年如家總營(yíng)收為66.7億元，較前一年下滑0.2%；凈利潤(rùn)1.67億元，較前一年大幅下滑67.45%。在這次半年報(bào)中，如家酒店集團(tuán)4-6月?tīng)I(yíng)業(yè)收入也隨之曝光，共計(jì)16.87億元。而在2015年Q2中，如家總營(yíng)收為16.67億元，凈利潤(rùn)為7210萬(wàn)元。對(duì)比可知，如家凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的可能性較低。l首旅酒店稱，業(yè)績(jī)發(fā)生較大波動(dòng)的原因在于將如家酒店集團(tuán)納入了合并報(bào)表，由于交割時(shí)涉及相關(guān)重組費(fèi)用及匯兌損失、出售股票收益減少等非經(jīng)營(yíng)因素影響。l另一方面，錦江股份也于今年2月宣布收購(gòu)鉑濤一事已完成交割，錦江成為國(guó)內(nèi)最大的酒店集團(tuán)。20

13、16年上半年，錦江實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.68億元，同比增長(zhǎng)75.48%；凈利潤(rùn)2.99億元，同比增長(zhǎng)2.62%。2016年3-6月，鉑濤集團(tuán)實(shí)現(xiàn)合并營(yíng)業(yè)收入12億元，凈利潤(rùn)4406萬(wàn)元。此外，盧浮集團(tuán)并表后也為錦江營(yíng)收的增長(zhǎng)提供了助力。l但錦江方面也表示，受新增鉑濤集團(tuán)2016年3-6月利潤(rùn)和盧浮集團(tuán)凈利下滑影響，歸屬于有限服務(wù)型酒店業(yè)務(wù)分部的凈利潤(rùn)出現(xiàn)了下滑。然而在內(nèi)地境內(nèi)業(yè)務(wù)中，因新增鉑濤集團(tuán)凈利潤(rùn)，錦江的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了14.42%。l備受關(guān)注的兩大酒店集團(tuán)財(cái)報(bào)已先后亮相，得益于不受私有化交易相關(guān)開(kāi)支影響，錦江凈利潤(rùn)表現(xiàn)雖優(yōu)于首旅，但通過(guò)收購(gòu)二者營(yíng)收均迎來(lái)了跨越式增長(zhǎng)。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院

14、酒店管理專業(yè)17酒店財(cái)務(wù)管理第二節(jié) 并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)18酒店財(cái)務(wù)管理（一）效率理論（efficiency theory)l公司收購(gòu)活動(dòng)有利于提高管理層的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；公司收購(gòu)將帶來(lái)某種形式的協(xié)同效應(yīng)。（synergyeffect)l并購(gòu)決策的凈現(xiàn)值=并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)并購(gòu)支付的溢價(jià)l協(xié)同效應(yīng)是動(dòng)態(tài)實(shí)現(xiàn)的。l1、效率差異化理論（differentialmanagerialefficiency):管理效率的差異化導(dǎo)致橫向收購(gòu)。l效率差異化理論（DifferentialEfficiency）表明效率高、且有額外管理能力的企業(yè)將收購(gòu)效率低的企業(yè)，并且通過(guò)提高其效率取得效益。該

15、理論能夠較好地解釋在相關(guān)行業(yè)內(nèi)的企業(yè)購(gòu)并行為。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)19酒店財(cái)務(wù)管理（一）效率理論（efficiency theory)l不同企業(yè)間的效率差異化表現(xiàn)在多方面：l、管理效率差異（典型的案例有海爾收購(gòu)休克魚(yú)）；l、技術(shù)效率差異（如國(guó)際投資中的壟斷優(yōu)勢(shì)理論）;l、市場(chǎng)效率差異（包括市場(chǎng)信譽(yù)度、品牌差異和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等）：l、資源等投入產(chǎn)品效率差異等（投入物品質(zhì)、價(jià)格等差異）。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)20酒店財(cái)務(wù)管理（一）效率理論（efficiency theory)l管理效率差異化l收購(gòu)方企業(yè)有一個(gè)高效率的管理隊(duì)伍，其能力超過(guò)了本企業(yè)的需求。這時(shí)，該公司就可

16、以通過(guò)收購(gòu)一家管理效率較低的公司來(lái)使其額外的管理資源得到充分運(yùn)用。這里隱含著兩個(gè)假設(shè)：l第一，收購(gòu)方企業(yè)所擁有的高效率管理隊(duì)伍是一個(gè)整體，并且受不可分性或規(guī)模經(jīng)濟(jì)的制約；l第二，收購(gòu)方企業(yè)因?yàn)樾袠I(yè)需求狀況的限制，在其自身行業(yè)內(nèi)進(jìn)行增量生產(chǎn)能力的擴(kuò)張是不可能的。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)21酒店財(cái)務(wù)管理案例分析：海爾的并購(gòu)模式與實(shí)例l海爾模式的突出特點(diǎn)是運(yùn)營(yíng)主體擁有強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，并圍繞自己的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)展進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)。吃“休克魚(yú)”，以文化整合為手段，形成海爾產(chǎn)業(yè)的“聯(lián)合艦隊(duì)” 。主要手段是：l整體兼并。如對(duì)紅星電器公司的兼并；l投資控股?？绲貐^(qū)、跨行業(yè)的兼并，海爾多采用投資控股的模式。如

17、海爾并購(gòu)武漢冷柜廠、合資組建順德海爾電器公司以及海爾的海外擴(kuò)張。l品牌運(yùn)作。海爾很擅長(zhǎng)品牌運(yùn)作，以無(wú)形資產(chǎn)作為擴(kuò)張手段是海爾的一大特色；l虛擬經(jīng)營(yíng)。作為品牌運(yùn)作的高級(jí)形式，這種運(yùn)作方式已超越了吃“休克魚(yú)”模式，而是通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，新造一條活魚(yú)。如與杭州西湖電子集團(tuán)的合作。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)22酒店財(cái)務(wù)管理（一）效率理論（efficiency theory)l2、無(wú)效率管理理論（inefficientmanagement)l現(xiàn)有管理層未能充分利用既有資源達(dá)到潛在績(jī)效，如果外部控制集團(tuán)介入，能通過(guò)更換目標(biāo)公司管理層而使管理更有效率。l混合并購(gòu)。l3、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論

18、（operatingsynergy)l產(chǎn)業(yè)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛能。如A公司擅長(zhǎng)營(yíng)銷而不精于研發(fā)，B公司正好相反，A收購(gòu)B后，二者優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。l橫向、縱向、混合收購(gòu)2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)23酒店財(cái)務(wù)管理（一）效率理論（efficiency theory)l4、多角化理論（PureDiversification)l降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于員工來(lái)說(shuō)，增加升遷機(jī)會(huì)和安全感，留住人才；策略性結(jié)盟以適應(yīng)環(huán)境。l5、價(jià)值低估理論（UnderValuation)l目標(biāo)公司的市場(chǎng)價(jià)值因種種原因而未能反映出其真實(shí)價(jià)值或潛在價(jià)值時(shí)，收購(gòu)活動(dòng)將發(fā)生。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)24酒店

19、財(cái)務(wù)管理（一）效率理論（efficiency theory)6、內(nèi)部化理論、內(nèi)部化理論內(nèi)部化理論， 是指企業(yè)為避免不完全市場(chǎng)帶來(lái)的影響而把企業(yè)的優(yōu)勢(shì)保持在企業(yè)內(nèi)部。即若在市場(chǎng)交易中成本過(guò)高，就想辦法將其購(gòu)并或控股，將市場(chǎng)上討價(jià)還價(jià)行為轉(zhuǎn)化為內(nèi)部行政行為的一種理論。市場(chǎng)內(nèi)部化的利益與成本市場(chǎng)內(nèi)部化的利益與成本市場(chǎng)內(nèi)部化后的可能收益。主要表現(xiàn)在：l可以使公司內(nèi)部資源轉(zhuǎn)移的交易成本最小化；l可以把相互依賴的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)置于統(tǒng)一的控制之下，以保證建立穩(wěn)定的長(zhǎng)期供需關(guān)系；l可以避免買方的不穩(wěn)定性，消除市場(chǎng)不完全的不利影響；l可以利用轉(zhuǎn)移價(jià)格獲得最大的經(jīng)濟(jì)效益。 市場(chǎng)內(nèi)部化后的可能成本。內(nèi)部化過(guò)程將一個(gè)完

20、整的外部市場(chǎng)分割成若干獨(dú)立的內(nèi)部市場(chǎng)，在帶來(lái)收益同時(shí)必然會(huì)造成額外成本。主要有：管理成本、整合成本和異地化風(fēng)險(xiǎn)成本等。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)25酒店財(cái)務(wù)管理（二）信息訊號(hào)理論（Information and Signaling)1、收購(gòu)傳遞了目標(biāo)公司價(jià)值被低估的信息。目標(biāo)公司不需要采取任何行動(dòng)，股價(jià)會(huì)重新估值。2、收購(gòu)告知目標(biāo)公司管理層應(yīng)從事更有效率的管理活動(dòng)或業(yè)務(wù)調(diào)整。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)26酒店財(cái)務(wù)管理（三）代理問(wèn)題（agency problem)與管理者主義(Managerialism)代理成本是由于委托人和代理人之間的利益沖突，導(dǎo)致委托人、代理人在簽訂

21、和執(zhí)行合約過(guò)程中產(chǎn)生的成本，包括簽約成本、監(jiān)督成本以及違約造成的損失。1、收購(gòu)可以降低代理成本。控制權(quán)市場(chǎng)解決代理問(wèn)題。2、管理者主義?！芭c其說(shuō)收購(gòu)來(lái)解決代理問(wèn)題，不如說(shuō)公司收購(gòu)本身實(shí)際就是代理問(wèn)題產(chǎn)生的。”代理人有動(dòng)機(jī)通過(guò)收購(gòu)來(lái)擴(kuò)大公司規(guī)模，獲取更大的報(bào)酬。3、自負(fù)假說(shuō)。公司管理層過(guò)高估計(jì)自身的管理能力，在對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)過(guò)于樂(lè)觀，最終收購(gòu)失敗。 收購(gòu)方股價(jià)在并購(gòu)消息公布后，迅速下降。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)27酒店財(cái)務(wù)管理（四）自由現(xiàn)金流量假說(shuō)（Free Cash Flow Hypothesis)自由現(xiàn)金流量FCF是指公司的現(xiàn)金在支付了所有凈現(xiàn)值為正的投資計(jì)劃后的剩余現(xiàn)金

22、流。債權(quán)可以降低代理成本。擁有大量FCF的公司容易產(chǎn)生代理成本，成為目標(biāo)公司，通過(guò)收購(gòu)負(fù)債，可以減少代理成本。 LBO 2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)28酒店財(cái)務(wù)管理（五）市場(chǎng)勢(shì)力理論（Market Power)收購(gòu)可以提高公司的市場(chǎng)占有率，減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，增強(qiáng)公司對(duì)市場(chǎng)的控制力。 中國(guó)啤酒行業(yè)的購(gòu)并策略（青啤、燕啤）市場(chǎng)勢(shì)力：賣方勢(shì)力與買方勢(shì)力（buyer power)舉例：現(xiàn)代買方勢(shì)力理論（舉例：現(xiàn)代買方勢(shì)力理論（Wal-Mart的案例）的案例）2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)29酒店財(cái)務(wù)管理（六）稅負(fù)考慮（Tax Consideration)規(guī)避稅收。1、收購(gòu)方賬面利潤(rùn)過(guò)多，

23、現(xiàn)金流量充足。收購(gòu)一家連續(xù)虧損的企業(yè)，可以減少應(yīng)納稅所得額。2、目標(biāo)公司極具成長(zhǎng)性，沒(méi)有股利。收購(gòu)后持有可以獲得股票溢價(jià)差異，作為資本利得免稅。中國(guó)的現(xiàn)行稅收制度：分稅制，成為跨地區(qū)并購(gòu)的障礙：如如2006年年6月，寶鋼收購(gòu)邯鋼，遇到河北省的阻力。月，寶鋼收購(gòu)邯鋼，遇到河北省的阻力。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)30酒店財(cái)務(wù)管理第三節(jié) 并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因及風(fēng)險(xiǎn)2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)31酒店財(cái)務(wù)管理（一）并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因l1、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。l規(guī)模經(jīng)濟(jì)（降低企業(yè)成本；減少管理費(fèi)用，營(yíng)銷費(fèi)用；增加研發(fā)支出；）l2、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。l（1）合理避稅。A:股息、利息和資本收益以及不同資產(chǎn)

24、之間的稅率不同，企業(yè)通過(guò)收購(gòu)的會(huì)計(jì)處理；B：利用虧損遞延條款l（2）降低融資成本。收購(gòu)后目標(biāo)公司可以提高信用級(jí)別，進(jìn)入原先不能進(jìn)入的融資市場(chǎng)和降低貸款利率等。l（3）預(yù)期效應(yīng)。對(duì)公司股票價(jià)格評(píng)價(jià)發(fā)生變化。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)32酒店財(cái)務(wù)管理3、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略效應(yīng)l（1）并購(gòu)有效降低了進(jìn)入新行業(yè)的壁壘。企業(yè)進(jìn)入新領(lǐng)域，現(xiàn)有企業(yè)會(huì)有強(qiáng)烈反應(yīng)，以小規(guī)模方式進(jìn)入，存在成本劣勢(shì)；產(chǎn)品差異使新企業(yè)面臨高額轉(zhuǎn)置成本；資本密集型行業(yè)需要巨額投資；原有企業(yè)控制了銷售渠道、原材料來(lái)源、生產(chǎn)技術(shù)、積累的經(jīng)驗(yàn)等，新企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。新增生產(chǎn)能力可能造成行業(yè)生產(chǎn)能力過(guò)剩，引起價(jià)格戰(zhàn)。并購(gòu)不增加行

25、業(yè)生產(chǎn)能力。l（2）并購(gòu)降低了企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)和成本，可以充分利用經(jīng)驗(yàn)成本曲線效應(yīng)。l（3）企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。產(chǎn)品生命周期理論；企業(yè)通過(guò)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移和多角化經(jīng)營(yíng)。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)33酒店財(cái)務(wù)管理（二）并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)l1.融資風(fēng)險(xiǎn)l企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰罅抠Y金，如果籌資不當(dāng)，就會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生不利影響，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，只有及時(shí)足額的籌集到資金才能保證并購(gòu)的順利進(jìn)行。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)34酒店財(cái)務(wù)管理1.融資風(fēng)險(xiǎn)l按籌資的方式不同，可分兩種情況：l債務(wù)性融資風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)企業(yè)通過(guò)負(fù)債籌資的方式一般為長(zhǎng)期借款，但是銀行信貸資金主要是補(bǔ)充企

26、業(yè)流動(dòng)資金和固定資金的不足，沒(méi)有進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的信貸項(xiàng)目，因此，難以得到商業(yè)銀行支持。另一種負(fù)債籌資的方式是發(fā)行企業(yè)債券，雖然資金成本較低，但籌資時(shí)間長(zhǎng)，籌資額有限。l權(quán)益性融資風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行普通股是企業(yè)籌集大量資金的一種基本方式，而且沒(méi)有固定利息負(fù)擔(dān)，籌資風(fēng)險(xiǎn)小。但是，股利要從凈利潤(rùn)中支付，資金成本高，而且無(wú)法享受納稅利益。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)35酒店財(cái)務(wù)管理2.目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的資產(chǎn) 不實(shí)風(fēng)險(xiǎn)l由于并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱，企業(yè)看好的被并購(gòu)方的資產(chǎn)，在并購(gòu)?fù)瓿珊笥锌赡艽嬖趪?yán)重高估，甚至一文不值，從而給企業(yè)造成很大的經(jīng)濟(jì)損失。并購(gòu)過(guò)程中人的主觀性對(duì)并購(gòu)影響很大，并購(gòu)并不能按市場(chǎng)價(jià)值

27、規(guī)律來(lái)實(shí)施。并購(gòu)本身是一種商品的交換關(guān)系，所以需要建立服務(wù)于并購(gòu)的中介組織，降低并購(gòu)雙方的信息成本且對(duì)并購(gòu)行為提供指導(dǎo)和監(jiān)督。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)36酒店財(cái)務(wù)管理3.反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)l如果企業(yè)并購(gòu)演化成敵意收購(gòu)，被并購(gòu)方就會(huì)不惜代價(jià)設(shè)置障礙，從而增加公司收購(gòu)成本，甚至有可能會(huì)導(dǎo)致收購(gòu)失敗。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)37酒店財(cái)務(wù)管理4.營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)和安置被收購(gòu)企業(yè)員工風(fēng)險(xiǎn)l企業(yè)在完成并購(gòu)后，可能并不會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)雙方資源難以實(shí)現(xiàn)共享互補(bǔ)，甚至?xí)霈F(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，整個(gè)公司反而可能會(huì)被拖累。而且并購(gòu)方往往會(huì)被要求安置被收購(gòu)企業(yè)員工或者支付相關(guān)成本，如果公司處理不當(dāng)，往往會(huì)因此

28、而背上沉重的包袱，增加其管理成本和經(jīng)營(yíng)成本。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)38酒店財(cái)務(wù)管理第四節(jié) 企業(yè)反并購(gòu)策略2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)39酒店財(cái)務(wù)管理（一）反收購(gòu)的經(jīng)濟(jì)手段 反收購(gòu)時(shí)可以運(yùn)用的經(jīng)濟(jì)手段主要有四大類：l提高收購(gòu)者的收購(gòu)成本l降低收購(gòu)者的收購(gòu)收益l收購(gòu)收購(gòu)者l適時(shí)修改公司章程2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)40酒店財(cái)務(wù)管理1提高收購(gòu)者的收購(gòu)成本 （1）資產(chǎn)重估 在現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中，資產(chǎn)通常采用歷史成本來(lái)估價(jià)。普通的通貨膨脹，使歷史成本往往低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值。多年來(lái)，許多公司定期對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行重新評(píng)估，并把結(jié)果編入資產(chǎn)負(fù)債表，提高了凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值。由于收

29、購(gòu)出價(jià)與賬面價(jià)值有內(nèi)在聯(lián)系，提高賬面價(jià)值會(huì)抬高收購(gòu)出價(jià)，抑制收購(gòu)動(dòng)機(jī)。 2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)41酒店財(cái)務(wù)管理1提高收購(gòu)者的收購(gòu)成本 l（2）股份回購(gòu)l 公司在受到收購(gòu)?fù){時(shí)可回購(gòu)股份，其基本形式有兩種：l一是公司將可用的現(xiàn)金分配給股東，這種分配不是支付紅利，而是購(gòu)回股票；l二是換股，即發(fā)行公司債、特別股或其組合以回收股票，通過(guò)減少在外流通股數(shù)，抬高股價(jià)，迫使收購(gòu)者提高每股收購(gòu)價(jià)。但此法對(duì)目標(biāo)企業(yè)頗危險(xiǎn)，因負(fù)債比例提高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。 2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)42酒店財(cái)務(wù)管理1提高收購(gòu)者的收購(gòu)成本 l（3）尋找“白衣騎士”（WhiteKnight）l“白衣騎士”是

30、指目標(biāo)企業(yè)為免遭敵意收購(gòu)而自己尋找的善意收購(gòu)者。公司在遭到收購(gòu)?fù){時(shí)，為不使本企業(yè)落人惡意收購(gòu)者手中，可選擇與其關(guān)系密切的有實(shí)力的公司，以更優(yōu)惠的條件達(dá)成善意收購(gòu)。一般地講，如果收購(gòu)者出價(jià)較低，目標(biāo)企業(yè)被“白衣騎士”拯救的希望就大；若買方公司提供了很高的收購(gòu)價(jià)格，則“白衣騎士”的成本提高，目標(biāo)公司獲救的機(jī)會(huì)相應(yīng)減少。 2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)43酒店財(cái)務(wù)管理1提高收購(gòu)者的收購(gòu)成本 l（4）“金色降落傘”l公司一旦被收購(gòu)，目標(biāo)企業(yè)的高層管理者將可能遭到撤換?！敖鹕德鋫恪眲t是一種補(bǔ)償協(xié)議，它規(guī)定在目標(biāo)公司被收購(gòu)的情況下，高層管理人員無(wú)論是主動(dòng)還是被迫離開(kāi)公司，都可以領(lǐng)到一筆巨額的安

31、置費(fèi)。與之相似，還有針對(duì)低層雇員的“銀色降落傘”。但金色降落傘策略的弊病也是顯而易見(jiàn)的支付給管理層的巨額補(bǔ)償反而有可能誘導(dǎo)管理層低價(jià)將企業(yè)出售。 2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)44酒店財(cái)務(wù)管理2降低收購(gòu)者的收購(gòu)收益或 增加收購(gòu)者風(fēng)險(xiǎn) （1）“皇冠上的珍珠”對(duì)策l從資產(chǎn)價(jià)值、盈利能力和發(fā)展前景諸方面衡量，在混合公司內(nèi)經(jīng)營(yíng)最好的企業(yè)或子公司被喻為“皇冠上的珍珠”。這類公司通常會(huì)誘發(fā)其他公司的收購(gòu)企圖，成為兼并的目標(biāo)。目標(biāo)企業(yè)為保全其他子公司，可將“皇冠上的珍珠”這類經(jīng)營(yíng)好的子公司賣掉，從而達(dá)到反收購(gòu)的目的。作為替代方法，也可把“皇冠上的珍珠”抵押出去。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)

32、45酒店財(cái)務(wù)管理2降低收購(gòu)者的收購(gòu)收益或 增加收購(gòu)者風(fēng)險(xiǎn) （2）“毒丸計(jì)劃”l“毒九計(jì)劃”包括“負(fù)債毒丸計(jì)劃”和“人員毒丸計(jì)劃”兩種。前者是指目標(biāo)公司在收購(gòu)?fù){下大量增加自身負(fù)債，降低企業(yè)被收購(gòu)的吸引力。例如，發(fā)行債券并約定在公司股權(quán)發(fā)生大規(guī)模轉(zhuǎn)移時(shí)，債券持有人可要求立刻兌付，從而使收購(gòu)公司在收購(gòu)后立即面臨巨額現(xiàn)金支出，降低其收購(gòu)興趣?！叭藛T毒丸計(jì)劃”的基本方法則是公司的絕大部分高級(jí)管理人員共同簽署協(xié)議，在公司被以不公平價(jià)格收購(gòu)，并且這些人中有一人在收購(gòu)后被降職或革職時(shí)，則全部管理人員將集體辭職。這一策略不僅保護(hù)了目標(biāo)公司股東的利益，而且會(huì)使收購(gòu)方慎重考慮收購(gòu)后更換管理層對(duì)公司帶來(lái)的巨大影響。

33、企業(yè)的管理層陣容越強(qiáng)大、越精干，實(shí)施這一策略的效果將越明顯。當(dāng)管理層的價(jià)值對(duì)收購(gòu)方無(wú)足輕重時(shí)，“人員毒丸計(jì)劃”也就收效甚微了。 2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)46酒店財(cái)務(wù)管理2降低收購(gòu)者的收購(gòu)收益或 增加收購(gòu)者風(fēng)險(xiǎn) （3）“焦土戰(zhàn)術(shù)”l這是公司在遇到收購(gòu)襲擊而無(wú)力反擊時(shí)，所采取的一種兩敗俱傷的做法。例如，將公司中引起收購(gòu)者興趣的資產(chǎn)出售，使收購(gòu)者的意圖難以實(shí)現(xiàn)；或是增加大量與經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的資產(chǎn)，大大提高公司的負(fù)債，使收購(gòu)者因考慮收購(gòu)后嚴(yán)重的負(fù)債問(wèn)題而放棄收購(gòu)。 2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)47酒店財(cái)務(wù)管理3收購(gòu)收購(gòu)者 l其又稱“帕克門”戰(zhàn)略。這是作為收購(gòu)對(duì)象的目標(biāo)企業(yè)為挫敗收購(gòu)者

34、的企圖而采用的一種戰(zhàn)略，即目標(biāo)企業(yè)威脅進(jìn)行反收購(gòu)，并開(kāi)始購(gòu)買收購(gòu)者的普通股，以達(dá)到保衛(wèi)自己的目的。例如，甲公司不顧乙公司意愿而展開(kāi)收購(gòu)，則乙公司也開(kāi)始購(gòu)買甲公司的股份，以挫敗甲公司的收購(gòu)企圖。 2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)48酒店財(cái)務(wù)管理4適時(shí)修改公司章程 l 這是公司對(duì)潛在收購(gòu)者或詐騙者所采取的預(yù)防措施。反收購(gòu)條款的實(shí)施、直接或間接提高收購(gòu)成本、董事會(huì)改選的規(guī)定都可使收購(gòu)方望而卻步。常用的反收購(gòu)公司章程包括：董事會(huì)輪選制、超級(jí)多數(shù)條款、公平價(jià)格條款等。 2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)49酒店財(cái)務(wù)管理4適時(shí)修改公司章程 l（1）董事會(huì)輪選制：董事會(huì)輪選制使公司每年只能改選很小

35、比例的董事。即使收購(gòu)方已經(jīng)取得了多數(shù)控股權(quán)，也難以在短時(shí)間內(nèi)改組公司董事會(huì)或委任管理層，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司董事會(huì)的控制，從而進(jìn)一步阻止其操縱目標(biāo)公司的行為。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)50酒店財(cái)務(wù)管理4適時(shí)修改公司章程 l（2）超級(jí)多數(shù)條款：公司章程都需規(guī)定修改章程或重大事項(xiàng)（如公司的清盤、并購(gòu)、資產(chǎn)的租賃）所需投票權(quán)的比例。超級(jí)多數(shù)條款規(guī)定公司被收購(gòu)必須取得23或80的投票權(quán)，有時(shí)甚至?xí)哌_(dá)95。這樣，若公司管理層和員工持有公司相當(dāng)數(shù)量的股票，那么即使收購(gòu)方控制了剩余的全部股票，收購(gòu)也難以完成。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)51酒店財(cái)務(wù)管理4適時(shí)修改公司章程 l（3）公平價(jià)格條款。

36、公平價(jià)格條款規(guī)定收購(gòu)方必須向少數(shù)股東支付目標(biāo)公司股票的公平價(jià)格。所謂公平價(jià)格，通常以目標(biāo)公司股票的市盈率作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，而市盈率的確定是以公司的歷史數(shù)據(jù)并結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)52酒店財(cái)務(wù)管理（二）反收購(gòu)的法律手段 l訴訟策略是目標(biāo)公司在并購(gòu)防御中經(jīng)常使用的策略。訴訟的目的通常包括：逼迫收購(gòu)方提高收購(gòu)價(jià)以免被起訴；避免收購(gòu)方先發(fā)制人，提起訴訟，延緩收購(gòu)時(shí)間，以便另尋“白衣騎士”；在心理上重振目標(biāo)公司管理層的士氣。l訴訟策略的第一步往往是目標(biāo)公司請(qǐng)求法院禁止收購(gòu)繼續(xù)進(jìn)行。于是，收購(gòu)方必須首先給出充足的理由證明目標(biāo)公司的指控不成立，否則不能繼續(xù)增加目標(biāo)公司的股票

37、。這就使目標(biāo)公司有機(jī)會(huì)采取有效措施進(jìn)一步抵御被收購(gòu)。不論訴訟成功與否，都為目標(biāo)公司爭(zhēng)得了時(shí)間，這是該策略被廣為采用的主要原因。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)53酒店財(cái)務(wù)管理（二）反收購(gòu)的法律手段 l目標(biāo)公司提起訴訟的理由主要有三條：第一，反壟斷。部分收購(gòu)可能使收購(gòu)方獲得某一行業(yè)的壟斷或接近壟斷地位，目標(biāo)公司可以此作為訴訟理由。第二，披露不充分。目標(biāo)公司認(rèn)定收購(gòu)方未按有關(guān)法律規(guī)定向公眾及時(shí)、充分或準(zhǔn)確地披露信息等。第三，犯罪。除非有十分確鑿的證據(jù)，否則目標(biāo)公司難以以此為由提起訴訟。ll反收購(gòu)防御的手段層出不窮，除經(jīng)濟(jì)、法律手段以外，還可利用政治等手段，如遷移注冊(cè)地，增加收購(gòu)難度等等。以上

38、種種反并購(gòu)策略各具特色，各有千秋，很難斷定哪種更為奏效。但有一點(diǎn)是可以肯定的，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)并購(gòu)雙方的力量對(duì)比和并購(gòu)初衷選用一種策略或幾種策略的組合。ll2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)54酒店財(cái)務(wù)管理第五節(jié) 企業(yè)重組策略2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)55酒店財(cái)務(wù)管理一、公司重組的概念l公司重組，是指陷入經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)困境，出現(xiàn)破產(chǎn)或者有破產(chǎn)原因出現(xiàn)的公司，若有重組之可能及有經(jīng)營(yíng)價(jià)值的，利害關(guān)系人可以向法院申請(qǐng)，對(duì)該公司實(shí)施強(qiáng)制整頓，使其重新復(fù)興的法律制度。l狹義的公司重組2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)56酒店財(cái)務(wù)管理一、公司重組的概念l1、公司重組為非訴訟事件（目的在于挽救已

39、陷入困境的企業(yè)，使之繼續(xù)經(jīng)營(yíng)免于破產(chǎn)，而不在于審理債權(quán)是否得到清償。）l2、公司重組具有和解契約性質(zhì)。（債權(quán)人和股東組成關(guān)系人會(huì)議）l3、公司重組具有強(qiáng)制性契約性質(zhì)和團(tuán)體契約性質(zhì)。l我國(guó)公司法、破產(chǎn)法沒(méi)有規(guī)定重組制度。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)57酒店財(cái)務(wù)管理二、并購(gòu)后資產(chǎn)重組的方式l（一）資產(chǎn)剝離l資產(chǎn)剝離是指把企業(yè)所屬的一部分不適合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的資產(chǎn)出售給第三方,這些資產(chǎn)可以是固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn),也可以是整個(gè)子公司或分公司。l資產(chǎn)剝離主要適用于以下幾種情況:l(1)不良資產(chǎn)的存在惡化了公司財(cái)務(wù)狀況；l(2)某些資產(chǎn)明顯干擾了其它業(yè)務(wù)組合的運(yùn)行；l(3)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,公司急需

40、收縮產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)線。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)58酒店財(cái)務(wù)管理二、并購(gòu)后資產(chǎn)重組的方式l（二）公司分立l公司分立是指公司將其擁有的某一子公司的全部股份,按比例分配給母公司的股東,從而在法律和組織上將子公司的經(jīng)營(yíng)從母公司的經(jīng)營(yíng)中分離出去。l通過(guò)這種資本運(yùn)營(yíng)方式,形成一個(gè)與母公司有著相同股東和股權(quán)結(jié)構(gòu)的新公司。在分立過(guò)程中,不存在股權(quán)和控制權(quán)向第三方轉(zhuǎn)移的情況,母公司的價(jià)值實(shí)際上沒(méi)有改變,但子公司卻有機(jī)會(huì)單獨(dú)面對(duì)市場(chǎng),有了自己的獨(dú)立的價(jià)值判斷。公司分立通?？煞譃闃?biāo)準(zhǔn)式分立、換股式分立和解散式分立2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)59酒店財(cái)務(wù)管理二、并購(gòu)后資產(chǎn)重組的方式l（三）分拆上市l(wèi)分

41、拆上市指一個(gè)母公司通過(guò)將其在子公司中所擁有的股份，按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營(yíng)從母公司的經(jīng)營(yíng)中分離出去。l分拆上市有廣義和狹義之分，廣義的分拆包括已上市公司或者未上市公司將部分業(yè)務(wù)從母公司獨(dú)立出來(lái)單獨(dú)上市；l狹義的分拆指的是已上市公司將其部分業(yè)務(wù)或者某個(gè)子公司獨(dú)立出來(lái)，另行公開(kāi)招股上市。分拆上市后，原母公司的股東雖然在持股比例和絕對(duì)持股數(shù)量上沒(méi)有任何變化，但是可以按照持股比例享有被投資企業(yè)的凈利潤(rùn)分成，而且最為重要的是，子公司分拆上市成功后，母公司將獲得超額的投資收益。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)60酒店財(cái)務(wù)管理二、并購(gòu)后資產(chǎn)重組的方式l三者的共同

42、點(diǎn)就在于，企業(yè)把自己擁有的一部分資產(chǎn)、子公司、內(nèi)部某一部門或分支機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移到公司之外,從而縮小公司的規(guī)模，對(duì)公司總規(guī)?；蛑鳡I(yíng)業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行重組，達(dá)到追求企業(yè)價(jià)值最大以及提高企業(yè)運(yùn)行效率的目的。它們通常是放棄規(guī)模小且貢獻(xiàn)小的業(yè)務(wù),放棄與公司核心業(yè)務(wù)沒(méi)有協(xié)同或很少協(xié)同的業(yè)務(wù),支持核心業(yè)務(wù)的發(fā)展。因?yàn)楫?dāng)一部分業(yè)務(wù)被收縮掉后,原來(lái)支持這部分業(yè)務(wù)的資源就相應(yīng)轉(zhuǎn)移到剩余的重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù),使母公司可以集中力量開(kāi)發(fā)核心業(yè)務(wù),有利于主流核心業(yè)務(wù)的發(fā)展。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)61酒店財(cái)務(wù)管理三、財(cái)務(wù)危機(jī) l財(cái)務(wù)危機(jī)：企業(yè)無(wú)力支付到期債務(wù)或費(fèi)用的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。從財(cái)務(wù)危機(jī)程度分為資金管理技術(shù)性失敗和破產(chǎn)兩

43、種。l資金管理技術(shù)性失?。浩髽I(yè)總資產(chǎn)的公允價(jià)值大于或等于其負(fù)債總額，但由于資產(chǎn)配置的流動(dòng)性差，無(wú)法轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金償還到期的債務(wù)。l破產(chǎn)：企業(yè)全部資產(chǎn)的公允價(jià)值低于全部負(fù)債數(shù)額，企業(yè)凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)，而且無(wú)法籌集新資金，償還到期債務(wù)的一種極端財(cái)務(wù)危機(jī)形式。2022-7-5沈陽(yáng)工學(xué)院酒店管理專業(yè)62酒店財(cái)務(wù)管理華源集團(tuán)并購(gòu)擴(kuò)張失敗之原因華源進(jìn)入上藥集團(tuán)和北藥集團(tuán)，雖力求實(shí)現(xiàn)紡織和醫(yī)藥的整合效應(yīng)，卻由于紡織板塊日頹，醫(yī)藥板塊內(nèi)部也難有協(xié)同，僅是“兼而不并”，使并購(gòu)流于形式。此外，華源內(nèi)控薄弱，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)整合，主要表現(xiàn)在： 一是財(cái)權(quán)比較分散，具有獨(dú)立法人地位的各子公司的財(cái)權(quán)較大，集團(tuán)總部難以控制。 二是對(duì)各子公司未建立起有效的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)