Mini LED新品價(jià)格持續(xù)下探22H2有望逐步放量

1、22022年4月LED行業(yè)數(shù)據(jù)更新及結(jié)論廠商數(shù)據(jù)：2022年4月，傳統(tǒng)LED下游景氣度整體環(huán)比維持，局部疫情影響下國內(nèi)需求相對疲軟，部分零組件缺貨下，車用照明訂單延緩，但Mini LED量產(chǎn)進(jìn) 程加快并貢獻(xiàn)業(yè)績成長動力，相較去年同期需求復(fù)蘇景氣回暖，今年4月廠商業(yè)績同比漲跌互現(xiàn)，環(huán)比有所回調(diào)。封裝廠億光4月營收同比-34.19%，億光中國 大陸廠受封城影響，隨著缺料狀況逐漸緩解，公司仍看好全年不可見光產(chǎn)業(yè)的前景；臺表科4月營收同比-7.78%，部分地區(qū)疫情反復(fù)影響出貨節(jié)奏，但受惠于 Mini LED業(yè)務(wù)帶動Q1營收大幅增長；富采4月營收同比+1.40%，主要系美系客戶Mini LED出貨放量；

2、主營LED車燈照明的聯(lián)嘉光電4月營收同比+7.87%，主 要系車用線束等零組件供貨不足使得下游訂單延緩；主營LED車燈模塊的麗清4月營收同比-13.47%，主要系上海廠受封控影響。隨著封控影響陸續(xù)解除，疊 加觀音廠出貨放量，麗清下半年?duì)I運(yùn)動能將較上半年提升。目前，上游原材料供給松動，短期疫情影響需求及出貨節(jié)奏，但整體看，全球經(jīng)濟(jì)長期復(fù)蘇趨勢不 改，料將促進(jìn)各公司業(yè)績回暖，往后有望長期受益于Mini/Micro LED領(lǐng)域帶來的發(fā)展機(jī)會，我們看好2022年Mini LED實(shí)現(xiàn)規(guī)模商用帶來的增長契機(jī)。海內(nèi)外市場動態(tài)：國內(nèi)，國星光電強(qiáng)勢進(jìn)軍車用LED新藍(lán)海，受益于整車出貨提高及滲透率提升市場高速增長

3、，車用LED行業(yè)國產(chǎn)化趨勢下龍頭廠商有望優(yōu)先 受益。海外，三星國行8K Mini LED背光電視正式上市，高端電視技術(shù)百花齊放，看好高端電視滲透率持續(xù)提升。上游市場：長春光機(jī)量子點(diǎn)色轉(zhuǎn)化技術(shù)為Micro LED產(chǎn)業(yè)化提供可行方案，制作最小尺寸為2m的量子點(diǎn)色轉(zhuǎn)化陣列，利用套刻的工藝實(shí)現(xiàn)雙色量子點(diǎn)色轉(zhuǎn)化 陣列的制備。量子點(diǎn)技術(shù)工藝簡單且成本低，廠商加速布局有望迎來產(chǎn)業(yè)鏈升級及市場放量。下游市場：華為發(fā)布Mini LED背光智慧屏新品V Pro系列，搭載華為新一代自研鴻鵠Super Mini LED精密背光技術(shù)和計(jì)算畫質(zhì)，擁有1000nit峰值亮度，其中 V75 Pro是全球首款同時(shí)符合HDR V

4、ivid和Audio Vivid認(rèn)證的產(chǎn)品。品牌廠商加速M(fèi)ini LED背光電視布局，價(jià)格下降有望進(jìn)一步打開市場。重點(diǎn)公司追蹤：傳統(tǒng)LED來看，22Q1傳統(tǒng)淡季及疫情波動下，國內(nèi)景氣度環(huán)比略有回調(diào)，海外疫情常態(tài)化下景氣仍顯，整體而言，我們認(rèn)為景氣度將環(huán)比持 平；往后看，我們認(rèn)為局部疫情短期帶來不確定性，但經(jīng)濟(jì)長期復(fù)蘇趨勢不改，后續(xù)旺季備貨有望帶動傳統(tǒng)LED景氣度提升。Mini LED來看，回顧2021年， Mini LED進(jìn)入商用元年，直顯方面承接小間距升級需求，背光領(lǐng)域在高端中大尺寸市場滲透，全年直顯放量快于背光。背光方面中尺寸進(jìn)展快于大尺寸：北美 大客戶搭載Mini LED背光產(chǎn)品已于21

5、年4月、10月推出，引領(lǐng)中尺寸滲透率至2%，其斥資3.3億美元在中國臺灣地區(qū)建廠研發(fā)生產(chǎn)Mini/Micro LED，晶電、隆 達(dá)等中國臺灣廠商有望受益，三安光電、立訊精密等中國大陸廠商有望逐步導(dǎo)入。大尺寸主要由韓國客戶引領(lǐng)，其斥資400億韓元在越南建造50余條Mini LED 背光電視產(chǎn)線，越南疫情影響下2021年Mini LED TV出貨量約150萬臺，不及預(yù)期；TCL、華為等也陸續(xù)推出Mini LED背光新品，出貨萬臺量級，中國大陸相 關(guān)廠商有望充分受益。2022年3月國內(nèi)品牌旗艦新品價(jià)格親民，我們預(yù)計(jì)2022年背光將加速放量，滲透速度超過直顯，三星預(yù)計(jì)2022年Mini LED TV出

6、貨量約 300萬臺；DSCC預(yù)計(jì)2022年平板/筆電的Mini LED面板出貨量分別達(dá)970/500萬臺，分別同比+80%/150%萬臺；至2024年，Mini背光電視/筆電/Pad/車載/電競 顯示器的滲透率有望分別達(dá)15%/20%/10%/10%/18%。我們看好中國臺灣、大陸廠商在Mini/Micro LED領(lǐng)域的發(fā)展機(jī)會，Mini/Micro LED技術(shù)會為顯示領(lǐng)域 帶來的革命性變化及為MiniLED產(chǎn)業(yè)鏈帶來的增長機(jī)會。風(fēng)險(xiǎn)因素：局部疫情反復(fù)致下游需求疲弱，芯片價(jià)格持續(xù)下跌；產(chǎn)能過剩；國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；新技術(shù)進(jìn)展緩慢。340%20%0%-20%-40%806040200單季度營收同比

7、30%20%10%0%-10%0100202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204300當(dāng)年累計(jì)月度營收同比20040%20%0%-20%-40%0102030202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204當(dāng)月營收同比4月營收同比-34.19%，同比有所下降。公司2022年4月營業(yè)收入為13.60億新臺幣，同比-34.19%，環(huán)

8、比-33.03%；2022年1-4月營收合計(jì)68.62億 元，同比-13.72%。營收環(huán)比下降，22年看好不可見光/背光/車用。億光4月營收環(huán)比-33.03%，主要系Q2仍為LED產(chǎn)業(yè)相對淡季，且億光中國大陸廠也受封城影響。隨 著缺料狀況逐漸緩解，疊加公司有望持續(xù)受惠轉(zhuǎn)單效應(yīng)，以及工控、醫(yī)療等高階不可見光持續(xù)開發(fā)，公司仍看好全年不可見光產(chǎn)業(yè)的前景。22年公 司成長看不可見光、背光與車用領(lǐng)域。2021年不可見光及車用產(chǎn)品營收占比約35%/8%，我們預(yù)計(jì)2022需求依然景氣，Mini LED背光市場有望加速 放量。不可見光方面，公司2021年產(chǎn)能增加3億顆/月，由于少量多樣客制化且搭配IC封裝制造

9、，技術(shù)門檻較高，有助于毛利率提高，2021產(chǎn)能已增 三倍，2022計(jì)劃再擴(kuò)5成。同時(shí)，公司已與客戶合作開發(fā)眼球偵測不可見光新品，搶搭元宇宙應(yīng)用機(jī)遇。背光方面，21年Mini LED擴(kuò)大導(dǎo)入應(yīng)用 端，公司預(yù)計(jì)今年出貨規(guī)模將保持兩位數(shù)增長。除了原本的電視與筆記本電腦屏幕面板背光需求成長速度加快，車用Mini LED相關(guān)產(chǎn)品也有機(jī)會在 今年下半年到2023年逐步放量。目前億光與北美大客戶正合作生產(chǎn)Mini LED背光新品。車用方面，公司成功切入車外燈市場，目前是全球前10大車 燈光源供應(yīng)商之一，2021年底通過歐系車廠的認(rèn)證，公司預(yù)計(jì)今年開始出貨。公司預(yù)計(jì)2022年需求維持強(qiáng)勁，營收可望兩位數(shù)增長。

10、我們看好不可 見光、Mini LED背光和車用領(lǐng)域?yàn)楣矩暙I(xiàn)長期動能。億光：4月營收同比-34.19%，22年看好不可見光/背光/車用資料來源：Wind，億光公司官網(wǎng)，LEDinside，中信證券研究部【注】億光業(yè)務(wù)涵蓋LED、LCD、照明等。2020年?duì)I收216.37億新臺幣，LED業(yè)務(wù)占比86.66%，照明占比9.98%，LCD占比2.87%，其他0.49%。近12個(gè)月當(dāng)月營收（單位：億TWD）及增速當(dāng)年累計(jì)月度營收（單位：億TWD）及增速單季度凈利潤（單位：億TWD）及增速單季度營收（單位：億TWD）及增速800%600%400%200%0%-200%864202019Q12019Q22

11、019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1單季度凈利潤同比7000%6000%5000%4000%3000%2000%1000%0%-1000%42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1單季度凈利潤同比80.00%1460.00%1240.

12、00%10820.00%60.00%4-20.00%202502001501005002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1單季度營收同比80%60%40%20%0%806040200202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204當(dāng)月營收同比4月營收同比-7.78%，同比有所下滑。公司2022年4月營業(yè)收入為45.60億新臺幣，同比-7.78%，

13、環(huán)比-24.23%；2022年1-4月營收合計(jì)226.91億 元新臺幣，同比+37.88%。下游市場持續(xù)復(fù)蘇，Mini LED貢獻(xiàn)增長動能。受惠于Mini LED顯示技術(shù)滲透率加速拉升，尤其是美系Mini LED筆電和平板、服務(wù)器DRAM、面 板等產(chǎn)品，公司一季度營收大幅增長至181.31億元，凈利潤12.23億元，創(chuàng)歷史次高。公司4月營收同比有所下滑，部分地區(qū)疫情反復(fù)影響交貨 進(jìn)度。去年12月將2條MiniLED產(chǎn)線擴(kuò)增至15條也使折舊費(fèi)用有所增加。21年前三季度，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，TFT-LCD/Mini LED/其他分別貢獻(xiàn)營收 55%/21%/24%；客戶分布看，美系客戶/中國臺灣/中國大

14、陸/韓國和其他營收占比5成、2成、2成、1成。截至21年底，公司在中國及印度共9座 工廠，210條SMT線，公司計(jì)劃22年增加10條左右；其中印度廠目前10條SMT線，疫情影響下稼動率約5成，21年?duì)I收占比1%，公司預(yù)計(jì)22Q1 末轉(zhuǎn)虧為盈。公司計(jì)劃根據(jù)客戶需求在臺灣、蘇州及合肥擴(kuò)產(chǎn)，且預(yù)計(jì)2022年資本支出約1億美元。Mini LED方面，公司21Q3有組裝線11條， 21Q4增加到15條，量產(chǎn)進(jìn)程加快持續(xù)貢獻(xiàn)營收。2022年缺芯等問題緩解預(yù)期下，Mini LED有望加速放量，公司預(yù)計(jì)產(chǎn)能陸續(xù)滿產(chǎn)；此外公司拓 展其它市場，包括打入美系電動車攝像模組PCBA打件業(yè)務(wù)以及AMD服務(wù)器GPU產(chǎn)品，

15、未來有望逐步成長。展望2022年，公司預(yù)計(jì)營收有望兩 位數(shù)增長，我們看好Mini LED加快放量為業(yè)績帶來強(qiáng)勁動能。臺表科：4月營收同比-7.78%，Mini LED量產(chǎn)進(jìn)程加快資料來源：Wind，臺表科公司官網(wǎng)，中信證券研究部【注】臺表科是液晶體顯示屏(TFT-LCD)表面貼裝技術(shù)(SMT)生產(chǎn)方案供應(yīng)商，2020年?duì)I收414.06億新臺幣。近12個(gè)月當(dāng)月營收（單位：億TWD）及增速當(dāng)年累計(jì)月度營收（單位：億TWD）及增速單季度營收（單位：億TWD）及增速單季度凈利潤（單位：億TWD）及增速80%60%40%20%0%8006004002000202104 202105 202106 202

16、107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204當(dāng)年累計(jì)月度營收同比資料來源： Wind，富采公司官網(wǎng)，中信證券研究部4月營收同比+1.40%，環(huán)比-10.00%。公司2022年4月營業(yè)收入29.53億新臺幣，同比+1.40%，環(huán)比-10.00%；2022年1-4月營收合計(jì)114.99億元新臺 幣，同比+17.44%。聚焦Mini/Micro LED產(chǎn)品，看好Mini/Micro LED產(chǎn)品貢獻(xiàn)更大營收。富采由晶電與隆達(dá)以換股方式共同成立，2021年1月6日上市，公司聚焦 Mini/Micro LED產(chǎn)品，目前

17、Mini LED晶圓應(yīng)用包括北美大客戶新產(chǎn)品。2022年1月開始，利晶（江蘇）不再納入富采的合并報(bào)表。富采于2021年正式 放量供應(yīng)Mini LED產(chǎn)品，全年Mini LED業(yè)務(wù)占營收比重約30%。公司預(yù)計(jì)2022年達(dá)40%。公司Q2受大陸封控等短期因素影響，毛利率因產(chǎn)能利用率 下滑而有所下降。但車用等高毛利率產(chǎn)品方面，由于擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃如期進(jìn)行且需求旺盛，公司仍將持續(xù)看好。3月3日，子公司晶電花費(fèi)6.1億新臺幣購置廠 房，其持股的錼創(chuàng)科技將于今年在臺灣上市，富采有望在2-3年內(nèi)量產(chǎn)Micro LED。包含新廠房投資，今年富采總資本支出將達(dá)到55億元，同比+17%，其中15億元將用于高階紅光擴(kuò)產(chǎn)，1

18、0億元用于其他業(yè)務(wù)群。公司正在降低藍(lán)光業(yè)務(wù)比重，優(yōu)化產(chǎn)品組合持續(xù)轉(zhuǎn)型，截至21年四季度，高階紅 光和Mini LED營收占比上升至50%，藍(lán)光營收占比從60%下調(diào)至50%，公司目標(biāo)為五年后高階紅光、Mini/Micro LED營收占比維持50%，包含UVC的 藍(lán)光營收占比下降至20%，第三代半導(dǎo)體相關(guān)RF、快充等新技術(shù)營收占比期望提升至20%以上。預(yù)計(jì)未來Mini/Micro LED產(chǎn)品成長及高階應(yīng)用將持續(xù) 帶動富采業(yè)績增長。富采：受益Mini/Micro LED產(chǎn)品成長，營收同比+1.40%當(dāng)月營收（單位：億TWD）及增速當(dāng)年累計(jì)月度營收（單位：億TWD）35%30%25%20%15%10%

19、5%0%-5%-10%-15%-20%0510152025303540202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204當(dāng)月營收環(huán)比050100150200250300350400202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 2022045當(dāng)年累計(jì)月度營收400%300%200%100%0%-100%43210202104 202105 202106 202107 2021

20、08 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204當(dāng)月營收同比聯(lián)嘉光電/麗清：受車用部件供貨不足干擾，4月營收漲跌互現(xiàn)資料來源：Wind，聯(lián)嘉光電公司官網(wǎng)，中信證券研究部【注】聯(lián)嘉光電主營下游LED照明業(yè)務(wù)。2020年?duì)I收33.09億新臺幣，車燈模組產(chǎn)品占比83.86%，電子元 件占8.32%，工業(yè)性產(chǎn)品占比6.71%，其他1.11%。聯(lián)嘉光電當(dāng)年累計(jì)月度營收（單位：億TWD）麗清當(dāng)年累計(jì)月度營收（單位：億TWD）聯(lián)嘉光電：4月營收同比+7.87%，環(huán)比+4.77%。4月營收3.10億新臺幣，環(huán)比 略有上升，1-4月營收合計(jì)12

21、.38億新臺幣，同比-2.66%。受惠于未來車用芯片 短缺預(yù)期緩解，同時(shí)21年取得GM60億元的長期專案訂單，公司預(yù)計(jì)22年獲利 倍增。聯(lián)嘉營收中美洲占比70%以上，目前美國2條產(chǎn)線已于21Q4量產(chǎn)，規(guī)劃 2022年再增2條，將分別于22H1和22H2貢獻(xiàn)營收。公司預(yù)計(jì)可容納8條產(chǎn)線并 于2024年前滿載，滿載后年產(chǎn)值為8000萬美元。因訂單增長，公司預(yù)計(jì)聯(lián)嘉 東莞廠22年將再增加1-8條產(chǎn)線。聯(lián)嘉總部第二期新建大樓啟用在即，LED封 裝元件、車用光源模塊等產(chǎn)品出貨動能有望再升并貢獻(xiàn)業(yè)績。長期來看，聯(lián)嘉 與世界知名車廠合作，車用LED公司最遠(yuǎn)訂單達(dá)2026、2027年。我們看好車用 芯片供應(yīng)鏈

22、緩和后公司營收回暖。麗清：4月營收同比-13.47%，環(huán)比-35.02%。4月營收為4.02億新臺幣，同 比-13.47%，環(huán)比-35.02%，今年1-4月累計(jì)營收為19.43億新臺幣，同比- 1.07%。公司表示，上海廠約占合并營收70%，近期上海疫情封控約影響該 廠產(chǎn)能70%。隨著中國大陸封控影響陸續(xù)解除，疊加觀音廠7月起出貨放量， 麗清下半年?duì)I運(yùn)能力將較上半年有所提升。21年公司新增Hella、三立車燈 等客戶，同時(shí)主要供應(yīng)美國市場的桃園觀音廠第二生產(chǎn)基地Q2起增加出貨量， 助力營收不斷提升。公司目前致力于提升在LED車燈模塊光學(xué)、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、 散熱效率及電子整合的關(guān)鍵技術(shù)實(shí)力。隨著車廠上

23、游供需調(diào)整，新廠放量以 及LED車燈項(xiàng)目增加，我們預(yù)計(jì)未來表現(xiàn)更好，看好內(nèi)地車市回溫后公司后 續(xù)營收表現(xiàn)。資料來源：Wind，麗清公司官網(wǎng)，中信證券研究部【注】麗清主營下游LED車燈模塊制造。2020年?duì)I收59.69億新臺幣，LED元件占比83.41%，LED晶粒占比 612.80%，其他占比3.79%。聯(lián)嘉光電近12個(gè)月當(dāng)月營收（單位：億TWD）及增速麗清近12個(gè)月當(dāng)月營收（單位：億TWD）及增速50%40%30%20%10%0%-10%403020100202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201

24、 202202 202203 202204當(dāng)年累計(jì)月度營收同比100%50%0%-50%86420202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204當(dāng)月營收同比100%50%0%-50%6040200202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204當(dāng)年累計(jì)月度營收同比74月18日，國星光電宣布22Q1前裝車用器件同比出貨數(shù)量增長246.

25、7%，出貨金額增長254.9%。國星光電于2016年開始布局車用LED業(yè)務(wù)，目前 已形成前裝低功率TOP系列產(chǎn)品和后裝陶瓷大功率器件產(chǎn)品兩個(gè)完備的產(chǎn)品系列，其專利焊線設(shè)計(jì)有效提高器件的耐冷熱沖擊性，納米級coating 封裝技術(shù)大幅提升器件的耐S化，整體技術(shù)水平位居行業(yè)領(lǐng)先。公司所有車規(guī)級產(chǎn)品均達(dá)到AECQ102高可靠性認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格按照產(chǎn)品零缺陷管 理，在重要關(guān)鍵特性參數(shù)上實(shí)行CPK1.67管控，追加焊線和封裝后的AOI全數(shù)檢測，目前已實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)品激光打碼標(biāo)記追溯，且引入MES系統(tǒng)進(jìn) 行智能防呆，確保產(chǎn)品零不良流出。此外，國星光電發(fā)揮LED垂直產(chǎn)業(yè)鏈資源整合優(yōu)勢，擴(kuò)大車用LED業(yè)務(wù)，覆蓋4種L

26、ED芯片、11種車用LED模 組及41個(gè)車用LED器件，為客戶提供一站式整車方案。受益于整車出貨提高及滲透率提升市場高速增長，車用LED行業(yè)國產(chǎn)化趨勢下龍頭廠商有望優(yōu)先受益。隨著整體車市出貨提高以及LED照明滲透 率推升的雙重成長動能下，全球車用LED市場規(guī)模實(shí)現(xiàn)高速增長。TrendForce預(yù)測，2021年車用LED產(chǎn)值達(dá)35.1億美元，同比+31.8%，其中全球 LED頭燈滲透率超過60%，成長動能居高；同年，艾邁斯歐司朗（ams-OSRAM）、日亞化學(xué)（Nichia）和Lumileds的全球車用LED市場占有率合 計(jì)超過71%，市場集中度高。在海外廠商領(lǐng)跑行業(yè)趨勢下，國內(nèi)廠商持續(xù)發(fā)力，2

27、021年鴻利智匯完成車規(guī)LED第一階段布局，成為首個(gè)主流車用 LED封裝全線量產(chǎn)的民族品牌；佛山照明與東風(fēng)柳汽、東風(fēng)日產(chǎn)、吉利、福特等多家主機(jī)廠達(dá)成合作；華燦光電車燈前裝市場進(jìn)入國際一線客戶 供應(yīng)鏈，車用紅黃光進(jìn)入前裝市場供應(yīng)鏈；麗清、億光、艾迪森、聯(lián)嘉等多家臺廠也加碼車用LED市場。我們認(rèn)為隨著行業(yè)國產(chǎn)化替代加速，大 廠加碼車載LED，龍頭廠商有望優(yōu)先受益。國內(nèi)動態(tài)：國星光電強(qiáng)勢進(jìn)軍車用LED新藍(lán)海資料來源：TrendForce（含預(yù)測），中信證券研究部全球車燈市場中LED車燈市場份額穩(wěn)步提升（單位：%）資料來源：Yole（含預(yù)測），中信證券研究部6040200801002013201420

28、1520162017201820192020E2021E鹵素氙氣LEDStanley Everlightams-OSRAM Dominant CREE LEDNichia SeoulSemiconductor LextarLumileds Samsung LED Other2021年全球車用LED廠商市場份額（單位：%）8海外動態(tài)：三星國行8K Mini LED背光電視正式上市4月7日，三星推出最新Mini LED背光電視Neo QLED 8k（QN700B），其擁有7680 x 4320的8K分辨率與50Hz刷新率，內(nèi)置三星的神經(jīng)元量子點(diǎn)8K處 理器Lite，通過處理器的AI深度學(xué)習(xí)算法智能

29、優(yōu)化場景，支持QHDR 32X高動態(tài)范圍，并通過HDR10+自適應(yīng)認(rèn)證，可自適應(yīng)不同的畫面特征并對背光 進(jìn)行調(diào)節(jié)。2021 年， 三星首次推出Neo QLED 系列電視， 融合了Mini LED 和QLED 量子點(diǎn)顯示兩項(xiàng)技術(shù)， 分為4k（ QN90A/QN85A ） 和8k（QN900A/QN800A）兩個(gè)產(chǎn)品線；2022年3月，三星在21年基礎(chǔ)上推出升級版產(chǎn)品，包括4k（QN95B/QN90B/QN85B）和8k（QN900B/QN800B）。 與去年同系列8k產(chǎn)品相比，QN700B將背光源的亮度等級從12bit升級為14bit，可進(jìn)行16,384階的對比控制，控光等級提升4倍，同時(shí)最小尺

30、寸達(dá)到55 英寸，是三星在Neo QLED 8k技術(shù)普及中最重要的產(chǎn)品線。目前QN700B 75/65/55寸價(jià)格分別為34,999/21,999/15,999元，價(jià)格親民。高端電視技術(shù)百花齊放，看好高端電視滲透率持續(xù)提升。高端電視領(lǐng)域包括WOLED電視、QLED電視、QD OLED電視、QNED電視、Mini LED背光電 視和Micro LED電視。根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，2021年全球電視面板出貨量為274百萬片，其中高端電視面板占比約10%，2025年高端電視出貨量有望達(dá)到 97.8百萬片，對應(yīng)CAGR為36%，出貨量占比將提升至33%，營收占比將達(dá)到57%；2021年，三星電子和LG電子

31、的全球電視市場占有率合計(jì)近50%， 市場集中度高。2022年，三星電子電視整體銷售目標(biāo)為4800萬臺，高端電視銷量為1300萬臺（Neo QLED和OLED合計(jì)貢獻(xiàn)500550萬臺；LG電子將 其OLED電視、QNED電視及NanoCell液晶電視定位在高端領(lǐng)域，計(jì)劃將其高端電視出貨量從21年的700萬臺提高到22年的1000萬臺，占比提升至29%。我們認(rèn)為隨著新技術(shù)不斷涌現(xiàn)和成熟，高端電視將迎來成本下降和滲透率提升，在該趨勢下，龍頭廠商盈利水平有望持續(xù)改善，優(yōu)先享受行業(yè)紅利。三星電子及LG電子在高端電視領(lǐng)域布局及產(chǎn)能規(guī)劃資料來源：Omdia（含預(yù)測），中信證券研究部 *注：從左到右市場定位依

32、次下降各技術(shù)電視出貨量及預(yù)測（單位：百萬片）資料來源：Omdia（含預(yù)測），中信證券研究部全部電視銷量4200萬臺4800萬臺3300萬臺3400萬臺高端電視銷量1000萬臺1300萬臺700萬臺1000萬臺高端電視占比24%27%21%29%2021年三星電子LG電子2022年2021年2022年高端機(jī)型產(chǎn)品*NEO QLED、OLEDNeo QLED 8K、 Neo QLED 4K、 QD OLED、WOLED、Neo QLED中端機(jī)型、 QLED一般機(jī)種OLED、QNED（Edge LEDBLU+NOF）、NanoCell LCDOLED、QNED（Mini LED+NOF、 Mini

33、LED like+NOF、Edge LEDBLU+NOF）NanoCell LCD3503002502001501005002018201920202021E2022E2023E2024E2025E普通LCD電視WOLED電視QLED電視QD OLED/QNED電視Mini LED電視Micro LED電視9上游市場：長春光機(jī)量子點(diǎn)色轉(zhuǎn)化技術(shù)為MicroLED產(chǎn)業(yè)化提供可行方案4月1日，LEDinside消息稱，中科院長春光學(xué)精密機(jī)械與物理研究所與北京理工大學(xué)合作，提出運(yùn)用微孔陣列填充及拋光技術(shù)對鈣鈦礦量子點(diǎn)進(jìn)行圖 案化，制作最小尺寸為2m的量子點(diǎn)色轉(zhuǎn)化陣列，利用套刻的工藝實(shí)現(xiàn)雙色量子點(diǎn)色轉(zhuǎn)化

34、陣列的制備。該方法具有生產(chǎn)成本低、加工速度快、靈活性 和通用性強(qiáng)等特點(diǎn)，為鈣鈦礦量子點(diǎn)的圖案化提供新思路，為Micro LED產(chǎn)業(yè)化提供可行的技術(shù)路線。采用藍(lán)光Micro LED結(jié)合量子點(diǎn)色轉(zhuǎn)換陣列的 方案可以有效解決Micro LED全彩化技術(shù)瓶頸，只需要整體制造具有極高像素密度的藍(lán)光Micro LED顯示器，通過圖案化的量子點(diǎn)色轉(zhuǎn)換陣列將其部 分藍(lán)色像素分別轉(zhuǎn)換成紅色和綠色，即可實(shí)現(xiàn)全彩顯示。此外，量子點(diǎn)色轉(zhuǎn)換陣列可作為OLED的色轉(zhuǎn)換層和LCD的彩色濾光片以提高效率和色域。量子點(diǎn)技術(shù)工藝簡單且成本低，廠商加速布局有望迎來產(chǎn)業(yè)鏈升級及市場放量。量子點(diǎn)是一種由鋅、鎘、硒、硫等元素化合而成的2

35、-10nm的新型納 米半導(dǎo)體材料，具有獨(dú)特的發(fā)光特性，當(dāng)收到光或電的刺激時(shí)，不同直徑的量子點(diǎn)可以發(fā)出不同顏色的純正高質(zhì)量單色光。由于其優(yōu)異的光電特性， 量子點(diǎn)技術(shù)具有色純度高、發(fā)光顏色可調(diào)和熒光量子產(chǎn)率高等諸多特點(diǎn)，相比RGB混色技術(shù)工藝簡單且成本更低，海信、納晶科技、激智科技、國 星光電、創(chuàng)億達(dá)、撲浪等各大廠商相繼布局量子點(diǎn)相關(guān)領(lǐng)域。根據(jù)Yano Research預(yù)測，2027年Micro LED市場規(guī)模將達(dá)1083萬美元，對應(yīng)2021- 2027年CAGR達(dá)97.76%。芯片方面，康佳、聚燦、三安光電、兆馳等企業(yè)相繼投入研發(fā)；封裝模組方面，晶臺、歐司朗、芯瑞達(dá)等對Micro LED進(jìn) 行投

36、資建設(shè)；顯示屏與終端相關(guān)設(shè)備方面，雷曼光電、利亞德、蘋果等也在積極建廠。我們看好Micro LED的產(chǎn)業(yè)鏈升級，預(yù)期將加速相關(guān)市場放量。Micro LED市場規(guī)模預(yù)測（單位：千美元）資料來源：Yano Research（含預(yù)測），中信證券研究部兩種混色技術(shù)對比RGB混色技術(shù)量子點(diǎn)混色技術(shù)技術(shù)原理藍(lán)、綠、紅三種不同的芯片通過三次巨量 轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)移到驅(qū)動電路上，實(shí)現(xiàn)混色采用單色光顯示屏，如藍(lán)光或紫光，用量 子點(diǎn)進(jìn)行混色優(yōu)點(diǎn)RGB不同外延材料,可得到亮度、效率、 穩(wěn)定性和顏色顯示效果最優(yōu)的芯片；調(diào)頻響應(yīng)時(shí)間最快只需一次轉(zhuǎn)移，成本低，易操作；只需開發(fā)一種顏色的芯片，技術(shù)難度和 成本更低；轉(zhuǎn)移到基板后，像

37、素點(diǎn)之間的間距可調(diào)， 易于噴涂熒光粉缺點(diǎn)三次巨量轉(zhuǎn)移，成本提升3；三次巨量轉(zhuǎn)移，分別針對三種不同顏色 芯片，工藝良率大幅下降；芯片工藝需針對GaN和AllnGaP兩種不 同材料體系做開發(fā)，技術(shù)難度和成本增加1）精確的噴涂或印刷QD(量子點(diǎn))熒光粉的 技術(shù)還有待開發(fā)，可借鑒OLED印劇技術(shù)； 2）熒光粉轉(zhuǎn)換有一定的能量損失資料來源：澎湃新聞，中信證券研究部500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%02000400060008000100001200020212022E2023E2024E2025E2026E2027E市場規(guī)模(千美元）yoy下游市場：華為發(fā)

38、布Mini LED背光智慧屏新品V Pro系列資料來源：Omdia（含預(yù)測），中信證券研究部4月28日，華為發(fā)布Mini LED背光智屏新品V Pro系列，包括V65 Pro和V75 Pro，價(jià)格分別為15,999/10,999元，其中V75 Pro是全球首款同時(shí)符合HDR Vivid和 Audio Vivid認(rèn)證的產(chǎn)品。V Pro系列搭載華為新一代自研鴻鵠Super Mini LED精密背光技術(shù)和計(jì)算畫質(zhì)，擁有1000nit峰值亮度，97% DCI-P3色域，運(yùn)行 HarmonyOS，官方暫未公布芯片數(shù)量。2021年，華為推出首款Mini LED電視V75 Super，背光分區(qū)數(shù)量達(dá)2880

39、個(gè)，Mini燈珠數(shù)量達(dá)46080顆，是同類電視中 Mini LED燈珠數(shù)量最多的一款產(chǎn)品，售價(jià)為24,999元。V75 Pro和V75 Super均采用鴻鵠Super Mini LED精密背光技術(shù)，在屏幕刷新和色域上性能一致，但V75 Super在亮度和分區(qū)數(shù)量上表現(xiàn)更優(yōu)，相應(yīng)市場定位更高。品牌廠商加速M(fèi)ini LED背光電視布局，價(jià)格下降有望進(jìn)一步打開市場。隨著全產(chǎn)業(yè)鏈布局的日趨完善，Mini LED背光電視產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快，長期來看，Mini LED有望成為液晶電視的標(biāo)配。Omdia預(yù)計(jì)，2025年Mini LED背光電視的出貨量將從2021年200萬臺提升至2530萬臺，對應(yīng)CAGR約89

40、%。背光方面中尺寸進(jìn) 展快于大尺寸：北美大客戶搭載Mini LED背光的產(chǎn)品引領(lǐng)中尺寸滲透率至2%，三安光電、立訊精密等中國大陸廠商逐步導(dǎo)入。大尺寸主要由韓國客戶引領(lǐng)， 根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，我們判斷2021年Mini LEDTV出貨量約150萬臺。據(jù)LEDinside不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來，已超10個(gè)海內(nèi)外品牌發(fā)布了Mini LED背光電視及顯示器 新品，囊括三星、TCL、海信、飛利浦、康佳、索尼等新老玩家，其中三星、LG、雷鳥、海信、華為、TCL、索尼等多家新品相較去年降價(jià)300至10000元不 等。我們看好龍頭廠商在大尺寸TV領(lǐng)域的積極布局，預(yù)計(jì)Mini LED價(jià)格下降將進(jìn)一步打開市場。20202

41、025年Mini LED背光電視出貨量及預(yù)測（單位：百萬臺）部分Mini LED背光電視新品一覽廠商推出時(shí)間型號 分辨率 尺寸（英寸） 芯片/燈珠數(shù)量分區(qū)數(shù)量售價(jià)(元）三星華為 2022.04V Pro4k65/7510999/15999 2021.07V75 Super4k75460802880249992022.04QN700B8k55/65/7515999/21999/34999 QN900B8k65/75/8538900/52500/75100 QN800B8k65/75/8528700/38900/51200 2022.03 QN95B4k55/65/75/85 17700/2390

42、0/30700/40900 QN90B4k55/65/75/85 14300/19800/26600/38200QN85B4k55/65/75/85 13000/17700/23900/34000 2021.03QN900A8k8530000250099999飛利浦TCL2022.04 PD91004k75102426999PD91808k751024499992022.03X114k65/75/8510000 1080/1920/230413999/17999/279992022.03C12E4k65/75/85288/360/44811999/14999/219992022.0398X9C

43、 Pro4k98230439999LG樂視2021.07QNED4k86300002500545072021.05M654k6592165766999長虹2021.0286Q8KM8k86207361728創(chuàng)維2021.02Q704k75/8615120/20736252/288資料來源：LEDinside，行家說，騰訊新聞，中信證券研究部1499719999/3919099051015202530202020212022E2023E2024E2025EMini LED背光TV出貨量（百萬臺）11三安光電營收及凈利潤季度變化（億元）利亞德營收及凈利潤季度變化（億元）木林森營收及凈利潤季度變化（

44、億元）中微半導(dǎo)體營收及凈利潤季度變化（億元）資料來源：Wind，中信證券研究部國內(nèi)代表性LED公司業(yè)績-300%-200%-100%0%100%300%200%6050403020100-10營業(yè)總營收凈利潤凈利潤同比-1500%-1000%-500%0%500%1000%35302520151050-5-10-15-20營業(yè)總營收凈利潤凈利潤同比60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%4035302520151050營業(yè)總營收凈利潤凈利潤同比500%400%300%200%100%0%-100%121086420營業(yè)總營收凈利潤凈利潤同比1210.00%9.00%8.00%7.

45、00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%010020030040050060018Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3營收凈利潤凈利率首爾半導(dǎo)體營收及凈利潤首爾半導(dǎo)體營收及凈利潤歐司朗營收及凈利潤C(jī)REE營收及凈利潤海外重點(diǎn)LED公司業(yè)績資料來源：Bloomberg，各公司官網(wǎng)，中信證券研究部注：日亞化學(xué)的2020年會計(jì)期間為2019年4月1日-2020年3月31日，歐司朗的2020年會計(jì)期間為2019年10月1日-2020年9月30日， 首爾半導(dǎo)體的2020年會計(jì)期間為

46、2020年1月1日-2020年1月31日，CREE的2020年會計(jì)期間為2019年7月1日-2020年6月28日。日亞化學(xué)營收及凈利潤（億日元）-300.00%-200.00%-250.00%-150.00%-100.00%-50.00%0.00%543210-1-218Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3營業(yè)總收入凈利率凈利潤（億美元）14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500018Q3

47、 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3營收凈利潤凈利率（億韓元）-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%-50510152018Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4營收凈利潤凈利率（億歐元）13LED行業(yè)15家公司2021前三季度業(yè)績一覽資料來源：Wind，中信證券研究部LED行業(yè)15家公司2021前三季度業(yè)績一覽（億元）YoY（億元）YoY廈門信達(dá)LED封裝與應(yīng)

48、用、電子標(biāo)簽、安防產(chǎn)品839.3465.64%0.50-45.71%東山精密通信設(shè)備、精密金屬結(jié)構(gòu)件、LED技術(shù)及電子電路218.0719.47%11.9825.35%木林森SMD LED、Lamp LED、LED應(yīng)用(包括照明及其他)134.5414.69%9.3735.91%兆馳股份液晶電視、機(jī)頂盒、LED元器件及組件等181.8329.69%15.7741.83%福日電子通信及智慧家電、LED光電產(chǎn)品127.9638.42%-0.97-63.34%利亞德LED顯示屏、LED照明產(chǎn)品58.3430.03%5.2165.09%歐普照明照明光源、燈具、控制類產(chǎn)品61.5817.74%6.242

49、2.50%星宇股份汽車燈具56.5819.16%7.394.46%陽光照明節(jié)能燈、熒光燈等燈具32.30-12.39%3.42-22.80%得邦照明LED燈泡、LED室內(nèi)應(yīng)用產(chǎn)品等照明燈具37.0714.15%2.84-1.63%萬潤科技LED光源器件封裝、LED應(yīng)用照明產(chǎn)品32.459.01%0.73-5.63%國星光電LED交通燈、背光源、顯示屏、裝飾照明燈具28.4824.18%1.78129.59%澳洋順昌LED芯片業(yè)務(wù)、鋰電池、金屬物流配送47.4869.75%5.05187.35%佛山照明電光源產(chǎn)品、電光源設(shè)備、電光源配套器件32.4726.86%1.92-16.25%公司主要產(chǎn)品

50、類型營收營收歸母凈利潤歸母凈利潤142021H1，在LED行業(yè)需求強(qiáng)勁復(fù)蘇以及新興應(yīng)用加速發(fā)展的推動下，LED芯片市場需求旺盛，呈現(xiàn)出產(chǎn)銷兩旺的局面。三安光電 21H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.14億元，同比+71.38%。華燦光電21H1實(shí)現(xiàn)營收15.94億元，同比+49.20%，Mini RGB芯片在高端顯示市場的 市占率優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固，出貨量持續(xù)提升，而Mini背光芯片產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋筆電、顯示、車載等全尺寸全系列終端產(chǎn)品。乾照光電21H1 實(shí)現(xiàn)營收9.73億元，同比+97.92%。聚燦光電適時(shí)上調(diào)了相應(yīng)部分芯片產(chǎn)品售價(jià)，使得毛利率有了顯著提升，帶動凈利潤同比大幅顯 著增長，21H1實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公

51、司股東的凈利潤7010.86萬元，同比+412.55%。澳洋順昌主導(dǎo)的LED外延及芯片業(yè)務(wù)21H1實(shí)現(xiàn)銷售 收入6.82億元，同比+90.32%；毛利率為13.75%，同比明顯提升。2021年H1中國大陸LED芯片廠商營收前五名21H1排名公司名稱產(chǎn)品布局1三安光電產(chǎn)品布局涉及照明、顯示屏和背光三大應(yīng)用領(lǐng)域，在新型顯示方面也有布局，包括Mini LED和Micro LED產(chǎn)品。2華燦光電主營照明和顯示屏芯片業(yè)務(wù)，背光領(lǐng)域也有布局，2019年逐漸起量。新型顯示方面，緊跟市場腳步，Mini LED芯 片已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)且批量出貨，Micro LED芯片也在研發(fā)當(dāng)中。3乾照光電早期主要生產(chǎn)紅黃光芯片，主

52、打裝飾、顯示市場，隨后在顯示屏藍(lán)綠光芯片領(lǐng)域市占率逐步提升，目前已經(jīng)成為了 國內(nèi)顯示屏RGB芯片主要供應(yīng)商。未來將重點(diǎn)發(fā)展Mini/Micro LED新型顯示業(yè)務(wù)。4聚燦光電營照明和背光芯片業(yè)務(wù)，未來也積極布局Mini LED新型顯示方向。5澳洋順昌資料來源：LEDinside，中信證券研究部擁有三大主營業(yè)務(wù)，包括金屬物流、LED和鋰電池，LED業(yè)務(wù)由子公司淮安澳洋順昌光電運(yùn)營。主營照明芯片業(yè)務(wù)，Mini LED背光將是下一階段發(fā)展的重點(diǎn)。中國大陸LED芯片廠商營收排名15資料來源：LEDinside，中信證券研究部據(jù)LEDinside統(tǒng)計(jì)，2019年中國大陸主要的Mini LED背光封裝廠商

53、有瑞豐光電、國星光電、鴻利智匯、聚飛光電、兆馳股份和晶科電子等。 國內(nèi)Mini LED產(chǎn)業(yè)正逐步走向成熟，但尚未進(jìn)入大規(guī)模量產(chǎn)階段，多數(shù)廠商仍在進(jìn)行研究開發(fā)和小批量試產(chǎn)，僅有個(gè)別廠商達(dá)到千萬營 收的級別。LEDinside報(bào)告指出，一批擁有規(guī)模、資金和技術(shù)實(shí)力的封裝廠商將脫穎而出成為Mini LED背光封裝產(chǎn)業(yè)的頭部企業(yè)。 LEDinside從廠商的規(guī)模實(shí)力、研發(fā)支出、業(yè)務(wù)適配能力、技術(shù)生產(chǎn)能力和結(jié)盟能力等角度出發(fā)，分析了各封裝廠商的綜合競爭能力。中國大陸Mini LED背光封裝廠商競爭力排名2019年中國大陸Mini LED背光封裝廠商綜合競爭力前六名19年排名公司名稱綜合競爭力評分（100

54、）競爭優(yōu)勢1瑞豐光電瑞豐光電是國內(nèi)最早研發(fā)Mini LED背光封裝技術(shù)的企業(yè)之一，也是國內(nèi)首批實(shí)現(xiàn)Mini87.1LED產(chǎn)品批量生產(chǎn)的企業(yè)之一。2國星光電87.0國星光電在Mini RGB封裝領(lǐng)域、Mini背光領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。3鴻利智匯86.2鴻利智匯擁有研發(fā)經(jīng)驗(yàn)豐富的新型顯示技術(shù)團(tuán)隊(duì)，公司資金實(shí)力雄厚。4聚飛光電86.1聚飛光電在傳統(tǒng)LED背光封裝領(lǐng)域有深厚積累，擁有大量的客戶資源。5兆馳股份兆馳股份在中大尺寸LED背光封裝領(lǐng)域擁有很高的市場地位，與上下游國際廠商形成了85.6長期的戰(zhàn)略合作關(guān)系。6晶科電子晶科電子是國內(nèi)較早開發(fā)倒裝芯片的廠商之一，在Mini LED封裝領(lǐng)域擁有獨(dú)特的技

55、術(shù)優(yōu)82.3勢。20192020年全球LED顯示屏廠商營收排名排名2019年2020年2020年市占率1利亞德利亞德11.3%2洲明科技洲明科技10.8%3達(dá)科強(qiáng)力巨彩10.2%4強(qiáng)力巨彩達(dá)科電子9.4%5艾比森海康威視4.4%6上海三思三星電子4.3%7三星電子艾比森3.7%8-山西高科3.6%其他42.1%總計(jì)100%資料來源：LEDinside，中信證券研究部估算16據(jù)集邦咨詢統(tǒng)計(jì)，受疫情影響，2020年全球LED顯示屏產(chǎn)值55.3億美元，同比-12.8%。從2019到2020年全球LED顯示屏廠商 營收排名來看，前兩名維持不變，2020年前八家廠商市占率約58%，其中中國廠商占據(jù)6席。在近年間距微縮的趨勢下，更多 廠商開始投入發(fā)展Mini LED和M