我國系統(tǒng)性金融風(fēng)

1、我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險因素分析和我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險因素分析和防范對策防范對策一 系統(tǒng)性金融風(fēng)險的定義o一 系統(tǒng)性金融風(fēng)險的定義 金融風(fēng)險對經(jīng)濟(jì)活動的影響錯綜復(fù)雜,造成金融風(fēng)險的因素很多,金融風(fēng)險的種類也多種多樣 目前,國際經(jīng)濟(jì)金融界對系統(tǒng)性金融風(fēng)險(systematic financial risk)尚沒有一個規(guī)范 公認(rèn)的定義,但系統(tǒng)性金融風(fēng)險應(yīng)該包括這樣幾層含義 第一,系統(tǒng)性金融風(fēng)險是指一個事件在一連串的機構(gòu)和市場構(gòu)成的系統(tǒng)中引起一系列連續(xù)損失的可能性,其表現(xiàn)形式是因一個金融機構(gòu)的倒閉,而在整個金融體系中引發(fā)的“多米諾骨牌效應(yīng)” 第二,金融風(fēng)險可以劃分為三個層次:一是微觀金融風(fēng)險,是指個別金融機

2、構(gòu)在營運中發(fā)生資產(chǎn)和收益損失的可能性;二是中觀金融風(fēng)險,是指金融業(yè)內(nèi)部某一特定行業(yè)存在或面臨的風(fēng)險;三是宏觀金融風(fēng)險,是指整個金融業(yè)存在或面臨的系統(tǒng)性金融風(fēng)險 第三,系統(tǒng)性金融風(fēng)險是指由于某種因素給所有金融機構(gòu)帶來損失的可能性,因此,系統(tǒng)性金融風(fēng)險將對整個金融市場的參與者都有影響,而且該風(fēng)險通常是難以規(guī)避和消除的 第四,系統(tǒng)性金融風(fēng)險又可稱之為市場風(fēng)險,是指市場的全局性風(fēng)險 二 系統(tǒng)性金融風(fēng)險的主要因素 (一)開放經(jīng)濟(jì)條件下的系統(tǒng)性金融風(fēng)險 開放經(jīng)濟(jì)條件下,許多國家實行金融自由化政策,放松對利率和匯率的管制,導(dǎo)致市場波動幅度劇增,金融機構(gòu)大量涉足高風(fēng)險的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,風(fēng)險資產(chǎn)明顯增加,游資的沖擊有

3、時也會造成巨大的危害 1.開放經(jīng)濟(jì)中的匯率風(fēng)險 o開放經(jīng)濟(jì)中的國民收入的均衡公式為:Y=AD=A(Y,I)+NX(Y,Y*,ePF/P),式中,國內(nèi)總需求A取決于國民收入Y與利率水平I;凈出口NX作為國內(nèi)收入Y 國外收入Y*與實際匯率ePF/P的函數(shù) 匯率變動對內(nèi)在均衡和外在均衡的影響是很大的 2005年7月21日,我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ),參考一籃子貨幣進(jìn)調(diào)節(jié),有管理的浮動匯率制度 人民幣匯率浮動有可能增大進(jìn)出口企業(yè)以及商業(yè)銀行的匯率風(fēng)險 首先,此次調(diào)整將對熱錢的流向產(chǎn)生一定的影響,從而間接地沖擊國內(nèi)經(jīng)濟(jì) 如果國際游資認(rèn)為我國央行在短期內(nèi)將繼續(xù)調(diào)整人民幣匯率他們很有可能會加大流入我國的速

4、度;如果他們的預(yù)期不是這樣,則有可能撤離部分熱錢,將導(dǎo)致資本大量和快速流動,影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定 其次,由于人民幣匯率調(diào)整而引起的外貿(mào)出口企業(yè)利潤的受損將間接地影響銀行業(yè)的經(jīng)營,銀行在這一行業(yè)的不良貸款有可能增加 最后,企業(yè)和居民對人民幣匯率的預(yù)期也將對銀行經(jīng)營產(chǎn)生影響 人民幣進(jìn)一步升值的預(yù)期有可能會導(dǎo)致結(jié)售匯的大量增加,銀行一方面獲得的中間業(yè)務(wù)收入會上升,但另一方面外幣存款會因此而大量減少 另外,對人民幣進(jìn)一步升值的預(yù)期還可能導(dǎo)致外幣貸款的增加,從而對銀行外幣頭寸產(chǎn)生較大壓力 由于存在人民幣升值的預(yù)期,國內(nèi)企業(yè)和金融機構(gòu)可能過度舉借外債進(jìn)行低效投資 如果短期外債用于長期的國內(nèi)投資,由于企業(yè)

5、的收入是人民幣,容易出現(xiàn)幣種和期限的雙重搭配問題,一旦匯率預(yù)期逆轉(zhuǎn),匯率大幅波動,容易引發(fā)債務(wù)危機 2.開放體系中資本流動的風(fēng)險 o經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化的背景下,許多國家的資本賬戶逐步開放,資本大量和迅速地流入與流出,導(dǎo)致金融體系出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性增加 近年來,我國國際收支持續(xù)出現(xiàn)較大順差,資本凈流入占國際收支順差的比重加大 到2005年12月末,國家外匯儲備余額為8189億美元,同比增長34.3% 6我國實行匯率改革有利于國際收支平衡,但國際收支的雙順差的局面仍然存在 一是國際收支“雙順差”可能給貨幣政策安排帶來壓力 從而使貨幣政策的獨立性 靈活性和有效性面臨巨大挑戰(zhàn)二是外匯占款的增加

6、,引起中央銀行被動投放基礎(chǔ)貨幣,造成貨幣供應(yīng)量的快速增長,形成通貨膨脹壓力 三是持有巨額外匯儲備增加了機會成本和外匯管理的風(fēng)險 外匯儲備的數(shù)額越大,這些風(fēng)險越大,外匯儲備的收益越不確定 四是給進(jìn)一步資本項目開放帶來困難 在“雙順差”的情況下,當(dāng)資本項目逐步開放時,資本流入的規(guī)模和速度快速增長,可能帶來資產(chǎn)泡沫,形成一定金融風(fēng)險 (二)金融機構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險o 金融機構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險是指由于金融機構(gòu)的內(nèi)在脆弱性所引起的系統(tǒng)風(fēng)險,它甚至?xí)l(fā)金融危機 引發(fā)金融機構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險的因素包括以下幾種 1.金融體系的流動性風(fēng)險 金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)特征是導(dǎo)致其脆弱性的重要原因銀行的負(fù)債大都是流動性極強的,而

7、資產(chǎn)則往往有一定期限,資產(chǎn)負(fù)債有著天然的不匹配的特點,因此,銀行的首要風(fēng)險是流動性風(fēng)險 此外,由于信息不對稱等原因,銀行發(fā)生流動性問題時容易產(chǎn)生擠兌,并且一家銀行的擠兌可能導(dǎo)致存款人對整個銀行體系喪失信心,導(dǎo)致全面的擠兌,引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險 而且由于電子技術(shù)和信息處理的發(fā)展,以及金融自由化使居民更容易變換銀行儲蓄的貨幣組合,因此銀行體系更容易受到攻擊 國際性大銀行的流動資產(chǎn)中,除了現(xiàn)金資產(chǎn)與在中央銀行的超額儲備金資產(chǎn)外,還有大量短期性的有價證券以及商業(yè)票據(jù),保證了資產(chǎn)的流動性 目前,我國商業(yè)銀行被動負(fù)債大量增加,而投資渠道缺乏,過多的流動性投向資金和貨幣市場,導(dǎo)致貨幣市場主要投資工具利率持續(xù)走低,

8、甚至和存款利率倒掛 在證券業(yè),一些證券公司通過挪用客戶保證金 違規(guī)國債回購交易 保底委托理財?shù)刃纬纱罅窟`規(guī)負(fù)債,所得資金主要用于證券自營甚至做莊,或被大股東占用,形成了巨大的資金缺口,潛伏著嚴(yán)重的支付風(fēng)險 2.金融機構(gòu)過度不良債權(quán)和資不抵債的風(fēng)險依據(jù)IMF的統(tǒng)計,從1980年以來,發(fā)生嚴(yán)重金融問題的108例中,由于銀行不良貸款引發(fā)的有72例,占67%;發(fā)生金融危機的有31個國家共41起,其中由不良貸款引發(fā)的有24起,占50%以上 因此,威脅金融系統(tǒng)安全運行的主要風(fēng)險仍然是不良貸款問題 1 長期以來,我國系統(tǒng)性風(fēng)險的潛在因素主要表現(xiàn)為國有商業(yè)銀行對國有企業(yè)的巨額不良貸款 截至2005年12月末,

9、四家金融資產(chǎn)管理公司已經(jīng)累計處置第一次剝離的不良資產(chǎn)8397.5億元,處置進(jìn)度已完成66.74% 國有商業(yè)銀行財務(wù)重組 股份制改革 處置不良資產(chǎn)取得了較快進(jìn)展,但仍然潛在較大風(fēng)險,主要表現(xiàn)在銀行系統(tǒng)的不良資產(chǎn)比率仍然偏高和盈利水平偏低 2004年四家國有商業(yè)銀行總資產(chǎn)收益率(ROA)普遍低于一些國際大銀行 2此外,我國銀行業(yè)貸款集中度過大,對集團(tuán)企業(yè)客戶多頭授信和對重點行業(yè)集中授信的現(xiàn)象普遍存在,不利于分散經(jīng)營風(fēng)險和防止關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險,往往會導(dǎo)致風(fēng)險擴(kuò)散和放大的負(fù)面效應(yīng),從而產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險 中小金融機構(gòu)資本實力較弱,存在著較大的信貸風(fēng)險 3.金融機構(gòu)的利率風(fēng)險許多國家利率市場化以后,銀行之間吸收

10、存款的競爭更加激烈,使各種金融機構(gòu)或金融工具間利率水平差距縮小 我國商業(yè)銀行的中長期貸款執(zhí)行“合同利率 一年一定”的政策,而定期存款利率則執(zhí)行合同利率,在這種情況下,利率的下調(diào)往往會減少銀行的凈利差收入 目前這種風(fēng)險在外幣市場已出現(xiàn) 由于大額外幣存款利率由銀行自行定價,銀行將利率水平的高低作為爭取市場份額的契機,從而造成存款利率上升幅度大于貸款利率的上升幅度,利差收入明顯下降 4.金融機構(gòu)操作失誤引起的風(fēng)險 o金融機構(gòu)操作失誤會導(dǎo)致經(jīng)營困難,并有可能影響整個金融市場,形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險 近年來,我國金融機構(gòu)內(nèi)控機制逐步完善,但由于操作風(fēng)險引發(fā)的損失也較大 2003年6月,審計署審計長李金華公布

11、了對2002年以及之前年度對中國人壽總公司以及全系統(tǒng)3400多個分支機構(gòu)的審計結(jié)果 審計發(fā)現(xiàn)各類案件線索28起,涉案金額4.89億元2005年銀監(jiān)會及其派出機構(gòu)通過現(xiàn)場檢查,共查出金融機構(gòu)違規(guī)金額7671億元,處罰違規(guī)金融機構(gòu)1205個,違規(guī)人員6826人,取消高級管理人員任職資格325人 3 5.金融混業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險 o我國加入WTO以后,銀行業(yè) 證券業(yè)和保險業(yè)面對巨大壓力積極尋求在金融業(yè)務(wù)上開展合作,出現(xiàn)了一批以銀行與證券 銀行與保險 證券與保險合作為背景的跨行業(yè)交叉性金融工具 如國內(nèi)證券機構(gòu)和銀行機構(gòu)進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場進(jìn)行短期融資,證券公司的股票質(zhì)押貸款以及“銀證轉(zhuǎn)賬”和“銀保合作”等

12、 另外,我國境內(nèi)已形成了一些類似于集團(tuán)混業(yè)經(jīng)營 子公司分業(yè)經(jīng)營的金融控股公司,并不斷創(chuàng)造出跨行業(yè)的交叉性金融工具 跨市場 跨行業(yè)的金融風(fēng)險對金融系統(tǒng)的危害不僅體現(xiàn)在其風(fēng)險特征的復(fù)雜性,而且風(fēng)險有可能在各個市場 各行業(yè)之間快速轉(zhuǎn)移 傳播 擴(kuò)散,形成系統(tǒng)性風(fēng)險,并對整個金融體系產(chǎn)生災(zāi)難性的沖擊 (三)宏觀經(jīng)濟(jì)波動對金融體系的影響 o我國金融業(yè)在改革開放后得到了快速發(fā)展,但在新的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢與市場環(huán)境中,金融系統(tǒng)出現(xiàn)了一些新情況和新問題,成為影響金融穩(wěn)定和安全的重要因素 1.金融發(fā)展格局不協(xié)調(diào)和風(fēng)險向銀行集中 一些學(xué)者認(rèn)為,金融深化的一個重要指標(biāo)是廣義貨幣M2和GDP的比率上升,然而并不是所有這

13、些上升都是對銀行有益的 需要值得注意的是,如果銀行負(fù)債的增長相對于經(jīng)濟(jì)規(guī)模和國際儲備的存量上升很快,而且銀行負(fù)債在流動性期限和貨幣構(gòu)成方面顯著不同于銀行資產(chǎn),銀行資本以及損失的儲備不能夠彌補銀行資產(chǎn)的波動,經(jīng)濟(jì)也面臨著重大的信心沖擊等,銀行體系的脆弱性將上升 目前,我國M2/GDP比例居高不下,2003年 2004年和2005年為別為187%,186%,164%,遠(yuǎn)高于美英日等發(fā)達(dá)國家和一些亞洲新興工業(yè)化國家 銀行業(yè)吸收了大量儲蓄存款,且主要依靠發(fā)放中長期貸款來釋放儲蓄增長的壓力,導(dǎo)致全社會的融資風(fēng)險過度集中于銀行體系4從長期看,過多的貨幣供給可能沖擊物價和資產(chǎn)價格的穩(wěn)定,不利于金融體系的穩(wěn)健

14、運行,同時也擠壓了貨幣政策的調(diào)控空間 1.金融發(fā)展格局不協(xié)調(diào)和風(fēng)險向銀行集中o一些學(xué)者認(rèn)為,金融深化的一個重要指標(biāo)是廣義貨幣M2和GDP的比率上升,然而并不是所有這些上升都是對銀行有益的 需要值得注意的是,如果銀行負(fù)債的增長相對于經(jīng)濟(jì)規(guī)模和國際儲備的存量上升很快,而且銀行負(fù)債在流動性 期限和貨幣構(gòu)成方面顯著不同于銀行資產(chǎn),銀行資本以及損失的儲備不能夠彌補銀行資產(chǎn)的波動,經(jīng)濟(jì)也面臨著重大的信心沖擊等,銀行體系的脆弱性將上升 目前,我國M2/GDP比例居高不下,2003年 2004年和2005年為別為187%,186%,164%,遠(yuǎn)高于美英日等發(fā)達(dá)國家和一些亞洲新興工業(yè)化國家 銀行業(yè)吸收了大量儲蓄

15、存款,且主要依靠發(fā)放中長期貸款來釋放儲蓄增長的壓力,導(dǎo)致全社會的融資風(fēng)險過度集中于銀行體系 4從長期看,過多的貨幣供給可能沖擊物價和資產(chǎn)價格的穩(wěn)定,不利于金融體系的穩(wěn)健運行,同時也擠壓了貨幣政策的調(diào)控空間2.隱形赤字的貨幣化壓力增大和通貨膨脹風(fēng)險增加o根據(jù)歷史經(jīng)驗,各類金融風(fēng)險最終都會逐步向央行和財政集中 2005年末,我國短期外債余額為1561.4億美元,比2004年末增加329.4億美元,占外債余額的55.6%,占比高于國際公認(rèn)的25%警戒線 我國有相當(dāng)大的隱形財政赤字,這包括國有商業(yè)銀行部分政策性不良貸款 社會保障“欠賬”以及地方政府債務(wù)等 這種財政綜合負(fù)債占GDP比例約90%,財政總債

16、務(wù)率已超過國際公認(rèn)45%的警戒線 如此高的財政負(fù)債率,容易導(dǎo)致財政風(fēng)險,最終影響幣值穩(wěn)定 中央銀行資金運用的準(zhǔn)財政性支出增多,貸款回收率低,不良比例高,形成了國有企業(yè)地方政府和金融機構(gòu)大量占用中央銀行資金的局面,容易造成中央銀行財務(wù)狀況惡化,削弱中央銀行調(diào)控能力 5 3.宏觀經(jīng)濟(jì)波動較大、經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張和收縮增強了銀行風(fēng)險。o2003年上半年,我國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱苗頭,固定資產(chǎn)投資實際增長率僅次于1992-1993年,成為歷史上投資增長最快的時期之一 我國投資增長明顯過猛,使經(jīng)濟(jì)運行中的一些矛盾和問題進(jìn)一步顯現(xiàn),導(dǎo)致金融系統(tǒng)性風(fēng)險加大 (四)金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險 o由于歷史 體制等多種原因,我國金

17、融市場發(fā)展存在一些不平衡的狀況,包括整個融資結(jié)構(gòu)中直接融資與間接融資的不平衡;直接融資中債券市場與股票市場發(fā)展的不平衡;債券市場中國債 金融債與企業(yè)債發(fā)展的不平衡等 1.貨幣市場金融風(fēng)險o我國的貨幣市場與發(fā)達(dá)國家的貨幣市場相比,其深度和廣度不夠,貨幣市場的內(nèi)在功能還有待于提升 一是貨幣市場交易工具和品種過于單一 目前在貨幣市場上采用的交易工具只有拆借 回購和承兌匯票,貨幣市場中可供交易的工具偏少 票據(jù)市場只有交易性票據(jù),沒有融資性票據(jù) 在交易性票據(jù)中,銀行承兌匯票所占比重遠(yuǎn)高于商業(yè)承兌匯票 債券品種也只有國債和政策性金融債券,發(fā)行主體過少,期限偏長,缺乏短期債券品種,不利于貨幣市場基準(zhǔn)利率的形

18、成 二是貨幣市場流動性有待提高市場缺乏流動性既有債券供給和需求方面的原因,也有交易方式單一 做市商和經(jīng)紀(jì)人等競爭性市場交易中介空缺 市場透明度不高等方面的原因 三是貨幣市場中交易的集中度偏高,一定程度上影響了市場的競爭性和效率 在拆借和回購交易中,商業(yè)銀行為主要的資金融出方,占比一般為80%以上,形成了一定的壟斷性 四是票據(jù)市場一些主體行為不規(guī)范 法制信用觀念淡薄 違規(guī)經(jīng)營票據(jù)業(yè)務(wù)的現(xiàn)象屢禁不絕 2.資本市場的風(fēng)險 o我國資本市場是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期建立和發(fā)展起來的新興市場,轉(zhuǎn)軌時期的體制問題與新興市場的基礎(chǔ)缺失相互關(guān)聯(lián),存在著一些深層次的矛盾 結(jié)構(gòu)性缺陷和風(fēng)險隱患,影響了市場穩(wěn)定運行,使得資本市

19、場的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求不協(xié)調(diào) 一是市場信息不完全和不對稱 證券市場整體上發(fā)展滯后,除了交易工具和結(jié)構(gòu)性問題外,存在著嚴(yán)重的信息不對稱問題 上市公司披露的經(jīng)營業(yè)績與其承諾或其注冊會計師預(yù)測的指標(biāo)相去甚遠(yuǎn),其業(yè)績往往不會維持很長,而且也難以作為投資者投資的依據(jù) 二是投資者結(jié)構(gòu)不合理以及投資者違規(guī)操作行為造成的風(fēng)險 我國證券市場主要以中小投資者為主,缺少多元化的 具有競爭性和互補性的 擁有長期穩(wěn)定資金以及長期投資理念的機構(gòu)投資者,不利于抑制證券市場的短期投機行為 提高證券市場的流動性和有效控制系統(tǒng)性風(fēng)險 三是市場融資功能萎縮,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和監(jiān)管制度等存在缺陷股票發(fā)行監(jiān)管仍存在較多問題,發(fā)行和上市審核體

20、制分工與銜接不合理 新股發(fā)行和再融資渠道不暢通,優(yōu)質(zhì)上市資源外流,直接影響資本市場的國際競爭力 四是市場交易和結(jié)算制度不能滿足市場迅速發(fā)展和控制風(fēng)險的需要,缺乏對投資者直接保護(hù)的制度 五是監(jiān)管機構(gòu)缺乏管理經(jīng)驗而對證券市場干預(yù)不及時 不果斷或進(jìn)行不正常干預(yù)而造成的證券市場的震蕩 3.保險市場的風(fēng)險 o目前我國保險業(yè)務(wù)快速增長,但保險業(yè)仍處于發(fā)展的初級階段,還存在著一些突出的問題和風(fēng)險 一是保險業(yè)的償付能力較低 占市場份額超過70%的國有保險公司長期以來償付能力處于不足的狀態(tài) 二是保險業(yè)在快速發(fā)展中存在著道德風(fēng)險 當(dāng)前我國保險業(yè)在社會上的信譽度不高,保險公司誠信狀況存在著不少問題 少數(shù)保險公司培訓(xùn)

21、和管理代理人不嚴(yán)格,存在唆使 誤導(dǎo)代理人進(jìn)行違背誠信義務(wù)的活動 保險公司缺乏誠信記錄披露制度,消費者無法考查保險人的承保能力 賠付實力 資產(chǎn)質(zhì)量 經(jīng)營狀況 風(fēng)險管理 發(fā)展前景等與誠信相關(guān)的信息,投保人購買保險時缺乏充足的誠信信息支持 三是保險產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)風(fēng)險 當(dāng)前我國保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問題比較突出,保費收入主要來自少數(shù)險種,而且各家保險公司險種結(jié)構(gòu)的相似率達(dá)90%以上 四是保險資金運用風(fēng)險 目前,保險可用資金已超過1萬億元,但由于資本市場還不成熟,保險資金運用渠道仍偏小,保險公司資產(chǎn)負(fù)債匹配難度較大 壽險業(yè)資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險較高,5年以上中長期資產(chǎn)與負(fù)債不匹配的程度已超過50%,且期限越長,不匹配

22、程度越高,有的高達(dá)80%,資產(chǎn)平均期限與負(fù)債平均期限相差10-15年,在償付高峰到來時期可能集中爆發(fā)流動性風(fēng)險 三 防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險的措施 o我國維護(hù)金融穩(wěn)定的任務(wù)還非常艱巨,要求按照科學(xué)發(fā)展觀的要求,通過深化改革 加強調(diào)控 強化監(jiān)管 改進(jìn)服務(wù) 優(yōu)化環(huán)境,防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險 (一)建立和完善金融法律框架 o我國將進(jìn)一步完善金融業(yè)內(nèi)部的法律體系,理順銀行業(yè)和證券業(yè) 信托業(yè)的法律邊界,明確不同金融機構(gòu)的市場定位,分清機構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管的特征,對有關(guān)法規(guī)中的金融各行業(yè)禁止性規(guī)定和肯定性規(guī)定進(jìn)行統(tǒng)一,并與各行業(yè)的法規(guī)保持協(xié)調(diào) 金融監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步簡化對創(chuàng)新的審批程序,建立高效的審批制度,

23、及時提示承辦此類業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)應(yīng)具有的基本條件 (二)穩(wěn)步推進(jìn)資本項目開放 o從各國的相關(guān)實踐來看,資本賬戶的開放模式大致可以分為兩種,即“漸近模式”和“激進(jìn)模式” 相關(guān)研究顯示,目前我國除了外匯儲備充裕 對外貿(mào)易自由化可在未來幾年內(nèi)基本實現(xiàn)外,其他條件均未充分具備 因此,需要繼續(xù)實施“漸進(jìn)模式”的資本賬戶開放策略,穩(wěn)步推進(jìn)外匯管理體制改革 一些學(xué)者認(rèn)為,我國資本項目開放的理想順序安排是:首先推動強制結(jié)售匯制向意愿結(jié)售匯制過渡;其次先放寬對資本流入的限制,再放松對資本流出的控制;再次先放開債市,后放開股市(即A.B股并軌),但要求非居民必須申報購股數(shù)量,并嚴(yán)格執(zhí)行申報制度;最后在外匯市場上,逐

24、步擴(kuò)大交易主體,由指定銀行擴(kuò)大到大企業(yè),再到非居民,但限制交易品種 我國將根據(jù)市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟(jì)金融形勢,不斷完善有管理的浮動匯率制度,保持人民幣匯率在合理 均衡水平上的基本穩(wěn)定,促進(jìn)國際收支平衡,維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場的穩(wěn)定 (三)加強宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管o經(jīng)濟(jì)金融界的研究表明,在宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定之間有一定的相關(guān)關(guān)系,一國可以通過加強貨幣和財政政策的紀(jì)律約束來減少波動 我國目前開放經(jīng)濟(jì)的特點是準(zhǔn)固定匯率制度 資本管制和持續(xù)的“雙順差” 這些特點的組合造成了我國經(jīng)濟(jì)金融宏觀調(diào)控的復(fù)雜性 我國為了保持內(nèi)外政策的平衡,除了采用傳統(tǒng)的財政 貨幣和外匯政策外,還可以考慮選擇其他一些政策工具用于政策組合

25、 一是可以采取增大匯率浮動區(qū)間的政策,以減少外匯儲備的積累,減緩資本流入對貨幣供給的擴(kuò)張效應(yīng) 二是推動遠(yuǎn)期外匯市場建設(shè) 中央銀行對遠(yuǎn)期人民幣匯率的干預(yù)不僅可以穩(wěn)定遠(yuǎn)期匯率水平,而且有助于穩(wěn)定即期匯率 三是發(fā)行儲備債券 儲備債券指的是中央銀行為吸收外匯資金而發(fā)行的一種以人民幣計值的債券 當(dāng)中央銀行需要控制基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行,而為穩(wěn)定匯率 防止人民幣匯率升值又必須在外匯市場上吸納外匯資金時,可以在國內(nèi)債券市場上發(fā)行儲備債券,將發(fā)行所獲人民幣資金用以收購?fù)鈪R 四是可以考慮征收“托賓稅” 征收“托賓稅”的積極意義在于中央銀行不需要調(diào)整利率或介入貨幣和外匯市場進(jìn)行干預(yù)就可以影響資本交易的流動方向與規(guī)模,從而

26、影響到市場匯率 近些年來,中國人民銀行執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策,主要運用經(jīng)濟(jì)手段加強總量調(diào)控,調(diào)節(jié)貨幣供給,同時積極配合國家產(chǎn)業(yè)政策加強信貸投向引導(dǎo),促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)改善,支持了經(jīng)濟(jì)增長和金融穩(wěn)定 然而,中央銀行需要特別注意正確處理防范金融風(fēng)險與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系;進(jìn)一步推進(jìn)貨幣政策決策的民主化,增強透明度,提高貨幣政策的決策水平;提高金融宏觀調(diào)控的科學(xué)性 前瞻性和有效性;加大貨幣政策工具的創(chuàng)新力度,完善貨幣政策傳導(dǎo)機制,充分發(fā)揮貨幣市場 資本市場 保險市場在金融宏觀調(diào)控中的作用 (四)完善市場和加強金融機構(gòu)風(fēng)險防范能力 o一是加快發(fā)展和完善金融市場 我國將大力發(fā)展包括資本市場 貨幣市場 保險市場 外匯

27、市場 期貨市場 金融衍生產(chǎn)品市場在內(nèi)的多層次金融市場體系,加強金融市場的基礎(chǔ)性制度建設(shè),健全金融市場的登記 托管 交易 清算系統(tǒng),加大金融產(chǎn)品創(chuàng)新,完善市場功能,滿足不同主體投融資需求,加強市場透明度建設(shè)和規(guī)范化運作,推動金融市場全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展 二是促進(jìn)金融機構(gòu)改革和提高風(fēng)險防范能力 我國需要進(jìn)一步推進(jìn)國有金融企業(yè)和國有工商企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度改革,通過股份制改革,使國有部門產(chǎn)權(quán)實現(xiàn)多元化,解決出資人缺位的問題,增強出資人的經(jīng)濟(jì)理性,發(fā)揮應(yīng)有的作用 從建立責(zé)權(quán)分明的法人治理結(jié)構(gòu) 完善有效的內(nèi)部控制機制 明確的經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略 科學(xué)的激勵與約束機制 先進(jìn)的企業(yè)文化和良好的職業(yè)操守等五個方面著手,逐步建立現(xiàn)代化金融企業(yè) 有必要在有效實施