資管新規(guī)詳解

1、資 管 新 規(guī) 格局細(xì)節(jié)操作資管新規(guī)詳解CONTENTS010203格局篇細(xì)節(jié)篇操作篇資管新規(guī)詳解01格局篇資管新規(guī)詳解格局問題近年來，我國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，在滿足居民和企業(yè)投融資需求、改善社會融資結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮了積極作用，但也存在部分業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問題。按照黨中央、國務(wù)院決策部署，為規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有效防控金融風(fēng)險，引導(dǎo)社會資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，更好地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，經(jīng)國務(wù)院同意，現(xiàn)提出以下意見（ 定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制，同時對金融創(chuàng)新堅持趨利避害、一分為二，留出發(fā)展空間。四）堅持有的放矢的問題導(dǎo)向。

2、重點針對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的多層嵌套、杠桿不清、套利嚴(yán)重、投機(jī)頻繁等問題，設(shè)統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)多層嵌套資金空轉(zhuǎn)剛性兌付監(jiān)管套利杠桿不清資管新規(guī)詳解格局原則部分原則被直接規(guī)定部分法理原則被吸收部分條款運用原則性的表達(dá)方式二十七、對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施監(jiān)管遵循以下原則：一）機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合，按“二、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)接受投資者委托，對受托的投資者財產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)。金融機(jī)構(gòu)為委托人利益履行誠實信用、勤勉盡責(zé)*義務(wù)并收取相應(yīng)的管理費用，委托人自擔(dān)投資風(fēng)險并獲得收益。金融機(jī)構(gòu)可以與委托人在合同中事先約定收取合理的

3、業(yè)績報酬，業(yè)績報酬計入管理費，須與產(chǎn)品一一對應(yīng)并逐個結(jié)算，不同產(chǎn)品之間不得相互串用。”私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規(guī)，私募投資基金專門法律、行政法規(guī)中沒有明確規(guī)定的適用本意見，創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)規(guī)定另行制定。“二、出現(xiàn)兌付困難時，金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付。金融機(jī)構(gòu)不得在表內(nèi)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。 ”“十二、金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向投資者主動、真實、準(zhǔn)確、完整、及時披露資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集信息、資金投向、杠桿水平、收益分配、托管安排、投資賬戶信息和主要投資風(fēng)險等內(nèi)容。國家法律法規(guī)另有規(guī)定的，從其規(guī)定?！薄笆?、金融機(jī)構(gòu)不得為資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)或者股權(quán)類

4、資產(chǎn)提供任何直接或間接、顯性或隱性的擔(dān)保、回購等代為承擔(dān)風(fēng)險的承諾?！薄岸?、金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。”（照產(chǎn)品類型而不是機(jī)構(gòu)類型實施功能監(jiān)管，同一類型的資產(chǎn)管理產(chǎn)品適用同一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，減少監(jiān)管真空和套利。（二）實行穿透式監(jiān)管，對于多層嵌套資產(chǎn)管理產(chǎn)品，向上識別產(chǎn)品的最終投資者，向下識別產(chǎn)品的底層資產(chǎn)（公募證券投資基金除外）。（三）強(qiáng)化宏觀審慎管理，建立資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的宏觀審慎政策框架，完善政策工具，從宏觀、逆周期、跨市場的角度加強(qiáng)監(jiān)測、評估和調(diào)節(jié)。（四）實現(xiàn)實時監(jiān)管，對資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行銷售、投資、兌付等各環(huán)節(jié)進(jìn)行全面動態(tài)監(jiān)管，建

5、立綜合統(tǒng)計制度?！睂⒂绊憣τ谛乱?guī)全文和整個資產(chǎn)管理行業(yè)的其他相關(guān)法規(guī)文件的解釋、理解與適用將通過新規(guī)中的具體機(jī)制進(jìn)行落實將大大減少該種安排項下的限縮解釋和規(guī)避操作的可能性*“誠實信用”一詞本次新增，符合民商事領(lǐng)域的一般法律原則，下文的條款對于“誠實信用、勤勉盡責(zé)”也會進(jìn)一步展開，例如信息披露義務(wù)就是“誠實信用”原則的體現(xiàn)，代為訴訟制度就是“勤勉盡責(zé)”原則的具體體現(xiàn)。資管新規(guī)詳解格局總結(jié)寬泛界定僅通過工商登記設(shè)立的普通資產(chǎn)管理公司不得發(fā)行和銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)行為監(jiān)管穿透監(jiān)管綜合統(tǒng)計新老劃斷禁表內(nèi)理財合格投資者的投資門檻出現(xiàn)一定變化，從文義上，看似打破了投資者適當(dāng)性100萬的標(biāo)準(zhǔn)，尤其凈值管

6、理分類處罰投訴舉報任何形式的投資顧問都是需要取得牌照的。實踐中打著智能投顧旗號的各家金融科技公司會受到?jīng)_擊。監(jiān)管原則監(jiān)管對象是債權(quán)類資管產(chǎn)品，起投門檻降至30萬，但具體實行標(biāo)準(zhǔn)究竟是否會仍然適用其他各資管規(guī)定項下的標(biāo)準(zhǔn)，尚待確認(rèn)。去剛性兌付去嵌套通道資管新規(guī)回歸資管本職監(jiān)管要求公募私募禁多層嵌套一方面很可能影響基金直銷前置模式，另一方面基金代銷牌照的價值非常大，根據(jù)規(guī)定，獨立的基金銷售機(jī)構(gòu)原則上既可以代銷公募基金產(chǎn)品，也可以代銷其他種類的金融產(chǎn)品。結(jié)合金融工作會議和十九大精神，牌照化要求是金融監(jiān)管大勢所趨合格投資者標(biāo)準(zhǔn)提高門檻靈活金融機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品負(fù)債杠桿分級杠桿固定收益類權(quán)益類去杠桿三單要求久

7、期管理禁質(zhì)押融資特許經(jīng)營混合類取得私募基金管理人資質(zhì)的非金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行、銷售私募基金產(chǎn)品，是合法合規(guī)的，同時也適用資管新規(guī)統(tǒng)一的合格投資者標(biāo)準(zhǔn)。商品及金融衍生品獨立托管禁期限錯配限制大拆小牌照化管理智能投顧代銷資質(zhì)去資金池資管新規(guī)詳解02細(xì)節(jié)篇資管新規(guī)詳解細(xì)節(jié)界定二、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)接受投資者委托 ，對受托的投資者財產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)。金融機(jī)構(gòu)為委托人利益履行誠實信用、勤勉盡責(zé)義務(wù)并收取相應(yīng)的管理費用，委托人自擔(dān)投資風(fēng)險并獲得收益資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時不得承諾保本保收益。出

8、現(xiàn)兌付困難時，金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式 墊資兌付。金融機(jī)構(gòu)不得在表內(nèi)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。管新規(guī)并未意圖對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的定性做一統(tǒng)的定義，沒有在法律關(guān)系的界定上展開詳細(xì)的區(qū)分。該條確認(rèn)了資管產(chǎn)品不得進(jìn)行剛性兌付的原則性要求，任何形式的墊資兌付都被禁止。 幣種為本次新增，保證監(jiān)管不留任何死角，外幣產(chǎn)品同樣遵循統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規(guī)，私募投資基金專門法律、行政法規(guī)中沒有明確規(guī)定的適用本意見，創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)規(guī)定另行制定。相較于可以開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開展的主體，資產(chǎn)管理產(chǎn)品的列舉缺少了財產(chǎn)權(quán)信托與私募投資基金，所以上述產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)根據(jù)具體情形分別討論

9、。三、資產(chǎn)管理產(chǎn)品包括但不限于人民幣或外幣形式的銀行非保本理財產(chǎn)品，資金信托，證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司 、期貨公司、期貨公司子公司、保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品等。依據(jù)金融管理部門頒布規(guī)則開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，依據(jù)人力資源社會保障部門頒布規(guī)則發(fā)行的養(yǎng)老金產(chǎn)品，不適用本意見。資管新規(guī)詳解細(xì)節(jié)分類與適用產(chǎn)品投資要求募集方式產(chǎn)品/資產(chǎn)負(fù)債杠桿分級杠桿合格投資者集中度公募產(chǎn)品開放式:總資產(chǎn)/凈資不得進(jìn)行分級的產(chǎn)品:公募;開放式私募;標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)超過統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn):個人:有2年+投資經(jīng)歷，且滿足條件之一：單只公募產(chǎn)品投單只證券/證券投資基金的市值該資管產(chǎn)品凈

10、資產(chǎn)10%單一機(jī)構(gòu)全部公募產(chǎn)品投單只證券/證券投資基金的市值該證券/證券投資基金30%單一機(jī)構(gòu)全部開放式公募產(chǎn)品投單一公司股票該公司流通股15%（不特定對象） 產(chǎn)140%封閉式:總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)200%家庭金融凈資產(chǎn)300萬，家庭金融資產(chǎn)500萬;或近3年年均收入40萬50%私募私募產(chǎn)品總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)分級私募：總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)單一機(jī)構(gòu)全部資管產(chǎn)品投單一公司股票該公司流通股30%法人: 最近一年末凈資產(chǎn)1000萬（合格投資者） 200%140%投資性質(zhì)固定收益類權(quán)益類/優(yōu)先:劣后3:1單產(chǎn)品投資30萬/優(yōu)先:劣后1:1優(yōu)先:劣后2:1單產(chǎn)品投資100萬單產(chǎn)品投資100萬/商票及金融衍生品混合類/單產(chǎn)

11、品投資40萬/資管新規(guī)詳解細(xì)節(jié)資金端 - 投資門檻合格投資者的門檻出現(xiàn)了顛覆性的變化，打破了100萬的標(biāo)準(zhǔn)，尤其是固收類資管產(chǎn)品，起投金額門檻降至30萬。五、合格投資者投資于單只固定收益類產(chǎn)品的金額不低于30萬元，投資于單只混合類產(chǎn)品的金額不低于40萬元，投資于單只權(quán)益類產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類產(chǎn)品的金額不低于100萬元。該等標(biāo)準(zhǔn)與現(xiàn)有其他資管產(chǎn)品合格投資者標(biāo)準(zhǔn)的關(guān)系，是優(yōu)先-特別的關(guān)系，還是將統(tǒng)一門檻的關(guān)系？投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品。通過債務(wù)性融資取得的資金不得用于投資資產(chǎn) 管理產(chǎn)品。資管新規(guī)詳解細(xì)節(jié)管理人職責(zé)八、金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)履行以下管理人職責(zé)： 明

12、確了訴訟方式，即以管理人名義起訴。（九）以管理人名義，代表投資者利益行使訴訟權(quán)利或者實 資金流原路返回和契約必守是本次新增的內(nèi)容， 從保障交易資金安全的角度明確了管理人的職 責(zé)。施其他法律行為。（十）在兌付受托資金及收益時，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)保證受托資對金融機(jī)構(gòu)作為管理人的誠實信用、勤勉義務(wù)作了細(xì)化，是禁止通道業(yè)務(wù)監(jiān)管原則的體現(xiàn)，各家機(jī)構(gòu)也需要相應(yīng)地起草或者修訂法律文件。原狀分配的機(jī)制是否會受到挑戰(zhàn)？資管新規(guī)詳解細(xì)節(jié)資金端 銷售要求強(qiáng)調(diào)非金融機(jī)構(gòu)和個人不得代銷資產(chǎn)管理產(chǎn)品，與6號文(關(guān)于做好通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理及跨界從事金融業(yè)務(wù)風(fēng)險專項整治清理整頓工作的通知)、9號文(關(guān)于加大通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管

13、理業(yè)務(wù)整治力度及開展驗收工作的通知)等相互印證了監(jiān)管對于資管產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品銷售資格牌照化的決心，明確了代銷資質(zhì)牌照化要求。九、金融機(jī)構(gòu)代理銷售其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)符合金融監(jiān)督管理部門規(guī)定的資質(zhì)條件。未經(jīng)金融監(jiān)督管理部門許可，任何非金融機(jī)構(gòu)和個人不得代理銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品。92金融機(jī)構(gòu)代理銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)建立相應(yīng)的內(nèi)部審批和風(fēng)險控制程序，對發(fā)行或者管理機(jī)構(gòu)的信用狀況、經(jīng)營管理能力、市場投資能力、風(fēng)險處置能力等開展盡職調(diào)查，要求發(fā)行或者管理機(jī)構(gòu)提供詳細(xì)的產(chǎn)品介紹、相關(guān)市場分析和風(fēng)險收益測算報告，進(jìn)行充分的信息驗證和風(fēng)險審查，確保代理銷售的產(chǎn)品符合本意見規(guī)定并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

14、因此基金代銷牌照的價值仍然很大，獨立的基金銷售機(jī)構(gòu)原則上既可以代銷公募基金產(chǎn)品，也可以代銷其他種類的金融產(chǎn)品。不過基金代銷牌照的批準(zhǔn)權(quán)限已經(jīng)從地方收歸證監(jiān)會，從我們了解到情況看，目前仍然暫停發(fā)放。將一部分的盡職調(diào)查責(zé)任也給到了代銷方，使得直接面對資金端的節(jié)點在整個資產(chǎn)管理環(huán)節(jié)中做到人人有責(zé)，環(huán)環(huán)相扣。資管新規(guī)詳解細(xì)節(jié)資產(chǎn)端 投資范圍十、公募產(chǎn)品主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票，除法律法規(guī)和金融管理部門另有規(guī)定外，不得投資未上市企業(yè)股權(quán)。私募產(chǎn)品的投資范圍比起征求意見稿多了兜底性描述，更加寬泛且定性清晰，符合市場實踐。需要注意的是，征求意見稿的原文為:“現(xiàn)階段，銀行的公募產(chǎn)品以固定收益

15、類產(chǎn)品為主。如發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品和其他產(chǎn)品，須經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)管部門批準(zhǔn)，但用于支持市場化、法治化債轉(zhuǎn)股的產(chǎn)品除外”原規(guī)定中劃分各自市場的限制被打破，未來銀行理財和公募證券投資基金的競爭沖突明顯。公募產(chǎn)品可以投資商品及金融衍生品，但應(yīng)當(dāng)符合法律法規(guī)以及金融管理部門的相關(guān)規(guī)定。私募產(chǎn)品的投資范圍由合同約定，可以投資債權(quán)類資產(chǎn)、上市或掛牌交易的股票、未上市企業(yè)股權(quán)（含債轉(zhuǎn)股）和受（收）益權(quán)以及符合法律法規(guī)規(guī)定的其他資產(chǎn)，并嚴(yán)格遵守投資者適當(dāng)性管理要求。鼓勵充分運用私募產(chǎn)品支持市場化、法治化債轉(zhuǎn)股。根據(jù)新規(guī)，私募投資基金未來也能開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，既可以去杠桿，也會給金融市場帶來新的操作可能行，當(dāng)然前提是“市場化

16、”、“法治化”，這兩個詞語不是標(biāo)準(zhǔn)的法律用語，我們認(rèn)為應(yīng)該是監(jiān)管部門在給以后產(chǎn)品發(fā)行中的自由裁量權(quán)做鋪墊。私募基金開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)是對商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)管理辦法(征求意見稿) “依法依規(guī)面向合格社會投資者募集資金用于實施債轉(zhuǎn)股”的回應(yīng)。資管新規(guī)詳解細(xì)節(jié)資產(chǎn)端 標(biāo)與非標(biāo)十一、資產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)行投資應(yīng)當(dāng)符合以下規(guī)定：繼2013年8號文之后重新對于標(biāo)與非標(biāo)進(jìn)行了定義。本條的五個條件也是正式稿中新增的內(nèi)容。之前8號文對于非標(biāo)資產(chǎn)予以規(guī)定，但是又規(guī)定通過銀登中心登記的產(chǎn)品不納入非標(biāo)統(tǒng)計，所以市場上才會出現(xiàn)“非非標(biāo)”這樣的概念。（一）標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)同時符合以下條件：等分化，可交易。息披露充分。集

17、中登記，獨立托管。公允定價，流動性機(jī)制完善。在銀行間市場、證券交易所市場等經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的本次資管新規(guī)正式稿立法技術(shù)高超，從正面新增標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的五個條件，剩余的都稱為非標(biāo)，徹底扼殺“非非標(biāo)”的概念，排除了非非標(biāo)的套利空間 交易市場交易。標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的具體認(rèn)定規(guī)則由中國人民銀行會同金融監(jiān)督管理部門另行制定。標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)之外的債權(quán)類資產(chǎn)均為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)。金融機(jī)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)遵守金融監(jiān)督管理部門制定的有關(guān)限額管理、流動性管理等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。金融監(jiān)督管理部門未制定相關(guān)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的，由中國人民銀行督促根據(jù)本意見要求制定監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)并予以執(zhí)行。從這五個條件來看，我

18、們傾向于認(rèn)為只有銀行間市場、證券交易所市場、保交所的產(chǎn)品屬于標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)。之后，如何認(rèn)定銀登中心掛牌的產(chǎn)品、中證報價系統(tǒng)掛牌的產(chǎn)品、北金所債權(quán)融資計劃、私募ABS等產(chǎn)品，仍然亟待監(jiān)管明確。資管新規(guī)詳解細(xì)節(jié)資產(chǎn)端 信貸資產(chǎn)十一、金融機(jī)構(gòu)不得將資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金直接投資于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)。商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)受（收）益權(quán)的投資限制由金融管理部門另行制定。102號文即禁止銀行理財直接購買信貸資產(chǎn)，并對信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓作出較嚴(yán)規(guī)定（如真實轉(zhuǎn)讓、潔凈轉(zhuǎn)讓、資本計提和風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)計量的無縫銜接、與債務(wù)人重新簽署協(xié)議等），監(jiān)管本意是引入信托或資管機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險隔離，但實際上該等資管機(jī)構(gòu)都淪為通道，所以內(nèi)審稿將此擴(kuò)大

19、成所有資管產(chǎn)品不得投資信貸資產(chǎn)及收益權(quán)。需要特別注意，正式稿在征求意見稿的基礎(chǔ)上刪除了“間接”二字，只明確資管產(chǎn)品不得直接投資信貸資產(chǎn)，那么引入財產(chǎn)權(quán)信托進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計是否就可以繞過本條的限制了。另外，如果信貸資產(chǎn)收益權(quán)的投資可行，那投資收益權(quán)是否也可以繞開本條直接投資的限制了。商業(yè)銀行的私募理財可以間接投資于信貸資產(chǎn)。結(jié)合銀登的82號文和108號文，很可能是在給銀登保留接口。資管新規(guī)詳解細(xì)節(jié)資金端 披露要求十二、金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向投資者主動、真實、準(zhǔn)確、完整、及時 披露資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集信息、資金投向、杠桿水平、收益分配、托管安排、投資賬戶信息和主要投資風(fēng)險等內(nèi)容。國家法律法規(guī)另有規(guī)定的，從其規(guī)定。

20、對于公募產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立嚴(yán)格的信息披露管理制度，明確定期報告、臨時報告、重大事項公告、投資風(fēng)險披露要求以及具體內(nèi)容、格式。在本機(jī)構(gòu)官方網(wǎng)站或者通過投資者便于獲取的方式披露產(chǎn)品凈值或者投資收益情況，并定期披露其他重要信息：開放式產(chǎn)品按照開放頻率披露，封閉式產(chǎn)品至少每周披露一次。對于私募產(chǎn)品，其信息披露方式、內(nèi)容、頻率由產(chǎn)品合同約定，但金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)至少每季度向投資者披露產(chǎn)品凈值和其他重要信息。對于固定收益類產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過醒目方式向投資者充分披露和提示產(chǎn)品的投資風(fēng)險，包括但不限于產(chǎn)品投資債券面臨的利率、匯率變化等市場風(fēng)險以及債券價格波動情況，產(chǎn)品投資每筆非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的融資客戶、項

21、目名稱、剩余融資期限、到期收益分配、交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險狀況等。對于權(quán)益類產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過醒目方式向投資者充分披露和提示產(chǎn)品的投資風(fēng)險，包括產(chǎn)品投資股票面臨的風(fēng)險以及股票價格波動情況等。對于商品及金融衍生品類產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過醒目方式向投資者充分披露產(chǎn)品的掛鉤資產(chǎn)、持倉風(fēng)險、控制措施以及衍生品公允價值變化等。對于混合類產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過醒目方式向投資者清晰披露產(chǎn)品的投資資產(chǎn)組合情況，并根據(jù)固定收益類、權(quán)益類、商品及金融衍生品類資產(chǎn)投資比例充分披露和提示相應(yīng)的投資風(fēng)險。對金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)信息披露提出了原則性要求，是對第二條“誠實信用”原則的進(jìn)一步展開。資管新規(guī)詳解細(xì)節(jié)資產(chǎn)端 禁止

22、兜底十三、金融機(jī)構(gòu)不得為資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)或者股權(quán)類資產(chǎn)提供任何直接或間接、顯性或隱性的擔(dān)保、回購等代為承擔(dān)風(fēng)險的承諾。 本條是禁止剛性兌付的具體體現(xiàn)，正式稿表述比征求意見稿更加嚴(yán)格，“等代為承擔(dān)風(fēng)險的承諾”是一個兜底性的條款，暗兜、抽屜協(xié)議，擔(dān)保改回購等常見套路都將被禁止。關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知(127號文)：金融機(jī)構(gòu)開展買入返售(賣出回購)和同業(yè)投資業(yè)務(wù)，不得接受和提供任何直接或間接、顯性或隱性的第三方金融機(jī)構(gòu)信用擔(dān)保，國家另有規(guī)定的除外。二十一、分級資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接對優(yōu)先級份額認(rèn)購者提供保本保收益安排。本條目前的表述從文義來看，是一種“一刀切”的表述

23、方法，分級產(chǎn)品不得通過任何方式只對優(yōu)先級份額認(rèn)購者提供保本保收益的安排；因此，如果設(shè)置擔(dān)保、流動性支持、回購承諾等安排，應(yīng)對所有的優(yōu)先級與次級份額認(rèn)購者提供相同的保護(hù)。資管新規(guī)詳解細(xì)節(jié)資產(chǎn)端 托管要求相比銀行理財征求意見稿，不允許銀行托管本行理財產(chǎn)品，本規(guī)定似有放松，主要是前期商業(yè)銀行的反彈非常大。十四、本意見發(fā)布后，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)由具有托管資質(zhì)的第三方機(jī)構(gòu)獨立托管，法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外。過渡期內(nèi)，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行可以托管本行理財產(chǎn)品，但應(yīng)當(dāng)為每只產(chǎn)品單獨開立托管賬戶，確保資產(chǎn)隔離。過渡期后，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨

24、立法人地位的子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，該商業(yè)銀行可以托管子公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但應(yīng)當(dāng)實現(xiàn)實質(zhì)性的獨立托管。獨立托管有名無實的，由金融監(jiān)督管理部門進(jìn)行糾正和處罰。第三方托管是回歸資管產(chǎn)品本源的重要原則，本次加入了過渡期的安排以及子公司的約定，比較靈活，看得出各方博弈的結(jié)果。本條仍將使得銀行受到較大沖擊，之前部分監(jiān)管套利或資金池的結(jié)構(gòu)，都將更易被監(jiān)管穿透核查。資管新規(guī)詳解細(xì)節(jié)資金端 資金池十五、金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務(wù)。對于資管產(chǎn)品，從正面提出了“三獨立”要求，從反面列舉了資金池的三特征，

25、多維度、全方面區(qū)分了合規(guī)業(yè)務(wù)與資金池業(yè)務(wù)。滾動發(fā)行：通過多次、循環(huán)向投資人發(fā)行募集的方式，使資產(chǎn)管理產(chǎn)品的本金、收益、風(fēng)險在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移集合運作：一是不同資產(chǎn)管理計劃進(jìn)行混同運作，資金與資產(chǎn)無法明確對應(yīng)；二是資產(chǎn)管理計劃未單獨建賬、獨立核算，多個資產(chǎn)管理計劃合并編制一張資產(chǎn)負(fù)債表或估值表；分離定價：理財產(chǎn)品的分配收益與其底層資產(chǎn)的“風(fēng)險-收益”表現(xiàn)并不構(gòu)成完全的關(guān)聯(lián)。資管新規(guī)詳解細(xì)節(jié)資金端 資金池通過禁止發(fā)行期限短于90天的封閉式產(chǎn)品，迫使資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)行短期開放式產(chǎn)品。十五、金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)合理確定資產(chǎn)管理產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的期限，加強(qiáng)對期限錯配的流動性風(fēng)險管理，金融監(jiān)督管理部門應(yīng)當(dāng)制定流

26、動性風(fēng)險管理規(guī)定。首次對于期限錯配進(jìn)行了非常清晰的定義，明確使得以短投長、長拆短賣的行為受到限制，也使得開放式理財產(chǎn)品投資非標(biāo)過程中產(chǎn)生的期限不匹配變得難以解決，迫使現(xiàn)金管理類開放式產(chǎn)品投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。為降低期限錯配風(fēng)險，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品久期管理，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品期限不得低于90天。資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日。開放式理財匹配股權(quán)投資不可行，而部分私募股權(quán)投資基金設(shè)置了較為復(fù)雜的退出安排機(jī)制而導(dǎo)致退出期限不能確定的私募產(chǎn)品也會受到影響。資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接

27、投資于未上市企業(yè)股權(quán)及其受 允許認(rèn)繳并在產(chǎn)品存續(xù)期間多次實繳的安排是否 根據(jù)實質(zhì)重于形式的原則被認(rèn)定為開放產(chǎn)品？（收）益權(quán)的，應(yīng)當(dāng)為封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，并明確股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出安排。未上市企業(yè)股權(quán)及其受收）益權(quán)的退出日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日。（資管新規(guī)詳解細(xì)節(jié)資金端 資金池金融機(jī)構(gòu)不得違反金融監(jiān)督管理部門的規(guī)定，通過為單一融資項目設(shè)立多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的方式，變相突破投資人數(shù)限制或者其他監(jiān)管要求。同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)的，為防止同一資產(chǎn)發(fā)生風(fēng)險波及多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品，多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資該資產(chǎn)的資金總規(guī)模合計不得超過300億元。如果超出該限額，需經(jīng)相關(guān)金融

28、監(jiān)督管理部門批準(zhǔn)。 傾向于認(rèn)為是如果不存在變相突破私募200人和其他監(jiān)管要求的，單一融資項目對應(yīng)多只資管產(chǎn)品也可以操作。常見于資金池項下的母子基金結(jié)構(gòu)，但受限于后一句的額度控制。資管新規(guī)詳解細(xì)節(jié)資金端 去杠桿二十、金融機(jī)構(gòu)不得以受托管理的資產(chǎn)管理產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資，放大杠桿 。 持有人以自持資管產(chǎn)品份額放大杠桿是否不受限制？公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品不得分級是禁止剛兌的體現(xiàn)，之前征求意見稿中要求投資單個項目的私募產(chǎn)品、純投標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的私募產(chǎn)品不得進(jìn)行分級安排的表述已被刪除。二十一、公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級。分級私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%。分級私募產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)根據(jù)

29、所投資資產(chǎn)的風(fēng)險程度設(shè)定分級比例（優(yōu)先級份額/劣后級份額，中間級份額計入優(yōu)先級份額）。固定收益類產(chǎn)品的分級比例不得超過3：1，權(quán)益類產(chǎn)品的分級比例不得超過1：1，商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品的分級比例不得超過2：1。發(fā)行分級資產(chǎn)管理產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對該資產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)行自主管理，不得轉(zhuǎn)委托給劣后級投資者。資管新規(guī)詳解細(xì)節(jié)資金端 通道業(yè)務(wù)二十二、金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù) 。 第一款是關(guān)于通道業(yè)務(wù)的原則性禁止表述，但似 乎監(jiān)管仍對通道業(yè)務(wù)保有一定解釋空間。資管產(chǎn)品最多嵌套兩層，傳統(tǒng)的銀信、銀證結(jié)構(gòu)等還可以繼續(xù)操作。資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以

30、再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。禁止了一般性的投資顧問角色。在專項立法中還有進(jìn)一步規(guī)定，銀行和保險、信托都不能作為券商資管、基金專戶、私募基金的投顧，只有具備資產(chǎn)管理資質(zhì)的券商、基金，以及具備資質(zhì)的私募基金才能作為合格投顧。金融機(jī)構(gòu)可以聘請具有專業(yè)資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的機(jī)構(gòu)作為投資顧問。投資顧問提供投資建議指導(dǎo)委托機(jī)構(gòu)操作。明確了智能投顧形式的投資顧問也需要取得投資顧問資質(zhì)。二十三、運用人工智能技術(shù)開展投資顧問業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)取得投資顧問資質(zhì)，非金融機(jī)構(gòu)不得借助智能投資顧問超范圍經(jīng)營或者變相開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。資管新規(guī)詳解細(xì)節(jié)監(jiān)管主體

31、人行大一統(tǒng)二十五、建立資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)一報告制度。中國人民銀行負(fù)責(zé)統(tǒng)籌資產(chǎn)管理產(chǎn)品的數(shù)據(jù)編碼和綜合統(tǒng)計工作，會同金融監(jiān)督管理部門擬定資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)計制度，建立資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息系統(tǒng)，規(guī)范和統(tǒng)一產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、信息分類、代碼、數(shù)據(jù)格式，逐只產(chǎn)品統(tǒng)計基本信息、募集信息、資產(chǎn)負(fù)債信息和終止信息。中國人民銀行和金融監(jiān)督管理部門加強(qiáng)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的統(tǒng)計信息共享。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將含債權(quán)投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息報送至金融信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫。 產(chǎn)品信息統(tǒng)一報告制度打破了之前資管行業(yè)的信 息割裂，力圖打破傳統(tǒng)分業(yè)監(jiān)管下的監(jiān)管套利弊 病，也為資管新規(guī)項下人行的檢查/處罰落到實處 提供了前提。確立中國人民銀行在資產(chǎn)管理領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地

32、位，將領(lǐng)導(dǎo)資管產(chǎn)品的統(tǒng)一報告、數(shù)據(jù)庫建立，并進(jìn)行共享及宏觀審慎管理，制定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)制。資管新規(guī)后，將按照產(chǎn)品類型而非機(jī)構(gòu)類型進(jìn)行監(jiān)管，正式打破了分業(yè)監(jiān)管的模式，杜絕了監(jiān)管套利的空間。二十六、中國人民銀行負(fù)責(zé)對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施宏觀審慎管理 ，會同金融監(jiān)督管理部門制定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制。金融監(jiān)督管理部門實施資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場準(zhǔn)入和日常監(jiān)管，加強(qiáng)投資者保護(hù)，依照本意見會同中國人民銀行制定出臺各自監(jiān)管領(lǐng)域的實施細(xì)則。（機(jī)構(gòu)類型實施功能監(jiān)管，同一類型的資產(chǎn)管理產(chǎn)品適用同一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，減少監(jiān)管真空和套利。一）機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合，按照產(chǎn)品類型而不是資管新規(guī)詳解細(xì)節(jié)過渡期二十九、本意見實施

33、后，金融監(jiān)督管理部門在本意見框架內(nèi)研究制定配套細(xì)則，配套細(xì)則之間應(yīng)當(dāng)相互銜接，避免產(chǎn)生新的監(jiān)管套利和不公平競爭。按照“新老劃斷”原則設(shè)置過渡期，確保平穩(wěn)過渡。過渡期為本意見發(fā)布之日起至2020年底，對提前完成整改的機(jī)構(gòu)，給予適當(dāng)監(jiān)管激勵。過渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行新產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)符合本意見的規(guī)定；為接續(xù)存量產(chǎn)品所投資的未到期資產(chǎn)，維持必要的流動性和市場穩(wěn)定，金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品對接 ，但應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制在存量產(chǎn)品整體規(guī)模內(nèi)，并有序壓縮遞減，防止過渡期結(jié)束時出現(xiàn)斷崖效應(yīng)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)制定過渡期內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整改計劃，明確時間進(jìn)度安排，并報送相關(guān)金融監(jiān)督管理部門，由其認(rèn)可并監(jiān)督實施，同時報備中國人民銀行。過

34、渡期結(jié)束后，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照本意見進(jìn)行全面規(guī)范（因子公司尚未成立而達(dá)不到第三方獨立托管要求的情形除外），金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行或存續(xù)違反本意見規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。資管新規(guī)未明確如何界定新老產(chǎn)品，使何種產(chǎn)品可以發(fā)行老產(chǎn)品進(jìn)行對接存在不確定性。過渡期延長到2020年底。 監(jiān)管部門對于過渡期內(nèi)的產(chǎn)品做了詳盡的安排， 核心是兩個方面：1.“控制增量”，任何不符合 新規(guī)的產(chǎn)品，過渡期內(nèi)不能有新增量；但可以老 產(chǎn)品續(xù)期或者新發(fā)新產(chǎn)品來滾動對接舊資產(chǎn)。2.“清零存量”，確保過渡期結(jié)束后，不符合新規(guī)的所有產(chǎn)品都不再有存量。資管新規(guī)詳解03操作篇資管新規(guī)詳解操作多層杠桿投劣后模式視情況？二十、金融機(jī)構(gòu)不得

35、以受托管理的資產(chǎn)管理產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資，放大杠桿 。優(yōu)先級劣后級二十一、分級私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%。分級私募產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)根據(jù)所投資資產(chǎn)的風(fēng)險程度設(shè)定分級比例（優(yōu)先級份額/劣后級份額，中間級份額計入優(yōu)先級份額）。固定收益類產(chǎn)品的分級比例不得超過3：1，權(quán)益類產(chǎn)品的分級比例不得超過1：1，商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品的分級比例不得超過2：1。資產(chǎn)管理產(chǎn)品劣后級優(yōu)先級資產(chǎn)管理產(chǎn)品二十二、資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品 ，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。資管新規(guī)詳解操作財產(chǎn)權(quán)信托模式拆分轉(zhuǎn)讓整體轉(zhuǎn)讓財產(chǎn)權(quán)信托的情形自益信托財產(chǎn)權(quán)信

36、托單一受益人的他益信托多個受益人的他益信托信托公司集合資金信托計劃管理辦法第五十三條 動產(chǎn)信托、不動產(chǎn)信托以及其他財產(chǎn)和財產(chǎn)權(quán)信托進(jìn)行受益權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓的，應(yīng)當(dāng)遵守本辦法的相關(guān)規(guī)定。資管新規(guī)詳解操作財產(chǎn)權(quán)信托模式財產(chǎn)權(quán)信托模式 ？信托公司資產(chǎn)管理公司由于資管新規(guī)規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品并不包括財產(chǎn)權(quán)信托，故可通過財產(chǎn)權(quán)信托實現(xiàn)結(jié)構(gòu)設(shè)計之目的對于已形成的資產(chǎn)，是否可以通過設(shè)立財產(chǎn)權(quán)信托后對接專項資產(chǎn)管理計劃突破分級、多層嵌套之限制，值得關(guān)注目前大部分銀登掛牌產(chǎn)品均通過財產(chǎn)權(quán)信托實現(xiàn)，理財資金可以直接投資，亦可以嵌套SPV投資受托管理回收款轉(zhuǎn)付專項資產(chǎn)管理計劃委托人/服務(wù)機(jī)構(gòu)財產(chǎn)權(quán)信托支付對價投資資產(chǎn)服務(wù)借款人信托財產(chǎn)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓過橋方/委托人銀行理財放款資管新規(guī)詳解操作資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓模式銀行信托銀行理財理財持有人原始投資人/過橋信托計劃投資標(biāo)的(私募)信托收益權(quán)轉(zhuǎn)讓新規(guī)限制：非多層嵌套：如為受益權(quán)轉(zhuǎn)讓，則為兩層嵌套（理財+信托）；如為收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，則不涉及