鉀肥行業(yè)2021年年報(bào)前瞻與2022年展望報(bào)告

1、化工正文目錄1. A 股鉀肥板塊企業(yè)概況. 41.1. 企業(yè)基本情況. 41.2. 地理位置與礦產(chǎn)資源.51.3. 主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成與鉀肥產(chǎn)能.72. 2021 年年報(bào)業(yè)績(jī)前瞻與行情回顧.92.1. 鉀肥板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異.92.2. 業(yè)績(jī)提升得益于鉀肥價(jià)格上漲.112.3. 鉀肥板塊二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)于大盤.133. 2022 年鉀肥市場(chǎng)行情與展望.153.1. 國(guó)際：供給缺口加深、價(jià)格快速上漲.153.2. 國(guó)內(nèi)：進(jìn)口依存度高、庫(kù)存低位運(yùn)行.174. 風(fēng)險(xiǎn)提示. 20圖表目錄圖表 1. A 股鉀肥企業(yè)基本情況.4圖表 2. 鹽湖股份、藏格礦業(yè)位于青海察爾汗鹽湖. 5圖表 3. 老撾鉀肥基地交通便利.

2、6圖表 4. 亞鉀國(guó)際、東方鐵塔鉀鹽礦權(quán)分布. 6圖表 5. A 股鉀肥企業(yè)礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量.6圖表 6. 2017-2021 年上半年亞鉀國(guó)際鉀肥毛利潤(rùn)占比.7圖表 7. 2017-2021 年亞鉀國(guó)際鉀肥產(chǎn)量. 7圖表 8. 2021 年上半年?yáng)|方鐵塔鉀肥毛利潤(rùn)占比 54%. 7圖表 9. 2017-2020 年?yáng)|方鐵塔鉀肥產(chǎn)銷量.7圖表 10. 2021 年上半年鹽湖股份鉀肥毛利潤(rùn)占比 91%.8圖表 11. 2017-2020 年鹽湖股份鉀肥產(chǎn)銷量.8圖表 12. 2021 年藏格礦業(yè)鉀肥毛利潤(rùn)占比 73%.8圖表 13. 2019-2021 年藏格礦業(yè)鉀肥產(chǎn)銷量.8圖表 14. 2017

3、-2021 年亞鉀國(guó)際營(yíng)業(yè)收入.9圖表 15. 2017-2021 年亞鉀國(guó)際歸母凈利潤(rùn).9圖表 16. 2017-2021 年藏格礦業(yè)營(yíng)業(yè)收入.10圖表 17. 2017-2021 年藏格礦業(yè)歸母凈利潤(rùn).10圖表 18. A 股鉀肥企業(yè) 2021 年業(yè)績(jī)表現(xiàn)匯總. 10圖表 19. 2017-2021 年前三季東方鐵塔營(yíng)業(yè)收入.11圖表 20. 2017-2021 年前三季東方鐵塔歸母凈利潤(rùn).11圖表 21. A 股上市鉀肥企業(yè)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)占比. 11圖表 22. 2021 年國(guó)際鉀肥出口區(qū)價(jià)格走勢(shì). 12圖表 23. 2021 年國(guó)際鉀肥進(jìn)口區(qū)價(jià)格走勢(shì). 12圖表 24. 2021

4、年國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格走勢(shì). 13圖表 25. 2021 年以來(lái)鉀肥板塊整體股指漲幅優(yōu)于大盤.13圖表 26. 2015-2022 年鉀肥板塊股指與上證指數(shù)趨勢(shì)對(duì)比.14圖表 27. 鉀肥板塊個(gè)股股價(jià)與化工股指趨勢(shì)接近.14圖表 28. 2020 年 5 月-2022 年 3 月鉀肥板塊估值高于化工板塊. 15圖表 29. 2020 年全球鉀肥產(chǎn)量占比. 16圖表 30. 2020 年全球鉀肥出口量占比. 16圖表 31. 2022 年以來(lái)國(guó)際鉀肥出口區(qū)價(jià)格走勢(shì).17圖表 32. 2022 年以來(lái)國(guó)際鉀肥進(jìn)口區(qū)價(jià)格走勢(shì).17圖表 33. 2017-2021 年國(guó)內(nèi)鉀肥進(jìn)口依賴度.18請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)

5、的免責(zé)聲明2化工圖表 34. 2018-2022 年國(guó)內(nèi)大合同價(jià)格.18圖表 35. 2022 年以來(lái)國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格走勢(shì). 19圖表 36. 2019 年-2022 年國(guó)內(nèi)氯化鉀庫(kù)存趨勢(shì).20請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明3化工1.A 股鉀肥板塊企業(yè)概況1.1.企業(yè)基本情況A 股鉀肥細(xì)分行業(yè)下，共 4 家上市公司。其中，中信基礎(chǔ)化工板塊中有 3 家企業(yè)，分別是亞鉀國(guó)際（000893.SZ）、鹽湖股份（000792.SZ）、藏格礦業(yè)（000408.SZ）；另外，中信建筑板塊中有一家主營(yíng)業(yè)務(wù)包含鉀肥的公司，即東方鐵塔（002545.SZ）。A 股鉀肥企業(yè)市值規(guī)模上由大到小分別為鹽湖股份、藏格礦業(yè)、亞鉀

6、國(guó)際和東方鐵塔。具體來(lái)看，鹽湖股份于 1997 年上市，總市值 1728.7 億元；藏格礦業(yè)于 1996 年上市，總市值 507.2 億元；亞鉀國(guó)際于 1998 年上市，總市值 275 億元；東方鐵塔于 2011 年上市，總市值 146.8 億元。4 家上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)均以鉀肥為主。其中，鹽湖股份和藏格礦業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品為氯化鉀和碳酸鋰。亞鉀國(guó)際主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品為氯化鉀。東方鐵塔主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品為氯化鉀和鋼結(jié)構(gòu)。圖表 1. A 股鉀肥企業(yè)基本情況中信一級(jí)總市值億元控股股東持股比例證券代碼證券簡(jiǎn)稱上市年份控股股東主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品行業(yè)板塊基礎(chǔ)化工青海省國(guó)有資產(chǎn)投資管理有限公司000792.SZ000408.SZ

7、000893.SZ002545.SZ鹽湖股份藏格礦業(yè)亞鉀國(guó)際東方鐵塔19971996199820111728.7507.2275.0146.813.9%28.4%-氯化鉀、碳酸鋰等氯化鉀、碳酸鋰等氯化鉀西藏藏格創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司基礎(chǔ)化工基礎(chǔ)化工建筑無(wú)控股股東韓匯如46.8%鋼結(jié)構(gòu)、氯化鉀資料來(lái)源：Wind，東亞前海證券研究所，注：市值按 2022 年 3 月 30 日收盤價(jià)計(jì)算A 股鉀肥企業(yè)中，鹽湖股份為國(guó)有企業(yè)，其余 3 家為民營(yíng)企業(yè)。鹽湖股份是新中國(guó)成立的第一家鉀肥生產(chǎn)企業(yè)，控股股東為青海省國(guó)資委。藏格礦業(yè)控股股東為西藏藏格創(chuàng)業(yè)投資。亞鉀國(guó)際第一大股東為中國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料集團(tuán)公司，持股比例

8、為 19.2%，公司無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)際控制人。東方鐵塔控股股東為韓匯如，持股比例為 46.8%。請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明4化工1.2.地理位置與礦產(chǎn)資源A 股鉀肥企業(yè)地理位置、資源儲(chǔ)量、生產(chǎn)工藝各有不同：鹽湖股份和藏格礦業(yè)位于國(guó)內(nèi)的青海省察爾汗鹽湖區(qū)域，生產(chǎn)工藝為鹽湖提鉀。其中，鹽湖股份擁有的采礦權(quán)范圍為察爾汗鹽湖青藏鐵路以西的所有區(qū)域和鐵路以東的 46.18 平方公里，包括別勒灘區(qū)段、達(dá)布遜區(qū)段和大部分察爾汗區(qū)段。藏格礦業(yè)采礦權(quán)位于察爾汗鹽湖東北方向，青藏鐵路、敦格公路從礦區(qū)西側(cè)通過(guò)。圖表 2. 鹽湖股份、藏格礦業(yè)位于青海察爾汗鹽湖資料來(lái)源：鹽湖股份、藏格礦業(yè)公司公告，Google Ma

9、ps，東亞前海證券研究所另外兩家企業(yè)亞鉀國(guó)際和東方鐵塔位于老撾的萬(wàn)象盆地鉀鹽礦，生產(chǎn)工藝為礦石提鉀。亞鉀國(guó)際和東方鐵塔的礦區(qū)位于老撾甘蒙省和沙灣拿吉省，臨近十三號(hào)公路沿線，該公路連接的中老鐵路已于 2021 年 12 月底通車，從老撾萬(wàn)象直達(dá)昆明。這意味著老撾生產(chǎn)的鉀肥可通過(guò)鐵路直接運(yùn)往國(guó)內(nèi)。另外，通過(guò)鐵路運(yùn)輸還可將鉀肥運(yùn)往周邊的緬甸、泰國(guó)、越南、柬埔寨等國(guó)家。請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明5化工圖表 3. 老撾鉀肥基地交通便利圖表 4. 亞鉀國(guó)際、東方鐵塔鉀鹽礦權(quán)分布資料來(lái)源：亞鉀國(guó)際、東方鐵塔公司公告，新華網(wǎng)，東亞前海證券研究所資料來(lái)源：老撾鉀鹽勘探開發(fā)歷史回顧及經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)分析梁光河，東亞前海

10、證券研究所礦產(chǎn)資源方面，鹽湖股份擁有察爾汗鹽湖采礦面積為 3700km2，氯化鉀儲(chǔ)量 1.1 億噸；藏格礦業(yè)擁有察爾汗鹽湖采礦面積為 724km2，氯化鉀儲(chǔ)量6228 萬(wàn)噸。東方鐵塔擁有老撾萬(wàn)象 75 號(hào)地塊的采礦權(quán)，75 號(hào)地塊分南北兩個(gè)區(qū)域，面積合計(jì)為 141km2，氯化鉀資源量約 4 億噸。亞鉀國(guó)際擁有 130號(hào)地塊采礦權(quán)，并且正在推進(jìn)與中農(nóng)集團(tuán) 11 號(hào)地塊的并購(gòu)，并購(gòu)?fù)瓿珊蠊静傻V權(quán)面積將由原來(lái)的 84 km2 提高至 214 km2，氯化鉀資源量由 1.52 億噸增長(zhǎng)至 8.29 億噸。圖表 5. A 股鉀肥企業(yè)礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量企業(yè)簡(jiǎn)稱鹽湖股份藏格礦業(yè)亞鉀國(guó)際東方鐵塔位置礦產(chǎn)類型鉀鹽湖

11、鉀鹽湖鉀礦石鉀礦石開采權(quán)面積3700km2724km2氯化鉀儲(chǔ)量1.1 億噸青海察爾汗鹽湖青海察爾汗鹽湖老撾萬(wàn)象盆地老撾萬(wàn)象盆地6228 萬(wàn)噸1.52 億噸約 4 億噸84 km2141km2資料來(lái)源：各公司公告，東亞前海證券研究所請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明6化工1.3.主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成與鉀肥產(chǎn)能亞鉀國(guó)際聚焦鉀肥的生產(chǎn)和銷售，2021 年公司產(chǎn)能增長(zhǎng)達(dá) 4 倍。自 2017年起逐漸剝離海運(yùn)、貿(mào)易等業(yè)務(wù)，截至 2021 年上半年，公司已實(shí)現(xiàn)海運(yùn)、貿(mào)易業(yè)務(wù)的完全剝離，鉀肥業(yè)務(wù)在公司毛利潤(rùn)中的占比已達(dá)到 100%。2017-2021 年公司鉀肥產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，從 2017 年的 17.3 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 2

12、021年的 33.2 萬(wàn)噸。2021 年公司完成鉀肥新增產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)，鉀肥產(chǎn)能由之前的 25 萬(wàn)噸擴(kuò)充至 100 萬(wàn)噸，目前已于 2022 年 3 月底穩(wěn)定達(dá)產(chǎn)。圖表 6. 2017-2021 年上半年亞鉀國(guó)際鉀肥毛利潤(rùn)占比圖表 7. 2017-2021 年亞鉀國(guó)際鉀肥產(chǎn)量資料來(lái)源：亞鉀國(guó)際公司公告，東亞前海證券研究所資料來(lái)源：亞鉀國(guó)際公司公告，東亞前海證券研究所東方鐵塔是我國(guó)最早布局海外鉀礦的中資企業(yè)之一，鋼結(jié)構(gòu)和氯化鉀業(yè)務(wù)并行發(fā)展。公司在老撾現(xiàn)有氯化鉀產(chǎn)能為 50 萬(wàn)噸/年，150 萬(wàn)噸擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的一期（50 萬(wàn)噸/年）已于 2021 年 12 月 31 日全面開工啟動(dòng)，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)約 1

13、 至 1.5 年完工。公司自 2015 年進(jìn)入鉀肥業(yè)務(wù)領(lǐng)域，截至 2021 年上半年，鉀肥業(yè)務(wù)已成為公司毛利潤(rùn)最大組成部分，占比 54%。圖表 8. 2021 年上半年?yáng)|方鐵塔鉀肥毛利潤(rùn)占比圖表 9. 2017-2020 年?yáng)|方鐵塔鉀肥產(chǎn)銷量54%資料來(lái)源：東方鐵塔公司公告，東亞前海證券研究所請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明資料來(lái)源：東方鐵塔公司公告，東亞前海證券研究所7化工鹽湖股份是國(guó)內(nèi)成立最早、規(guī)模最大的鉀肥企業(yè)，鉀肥對(duì)公司業(yè)績(jī)起到壓艙石作用。公司擁有氯化鉀產(chǎn)能 500 萬(wàn)噸，位居國(guó)內(nèi)首位，占全國(guó)總產(chǎn)能約 58%。2017-2020 年公司鉀肥產(chǎn)量在 450-570 萬(wàn)噸，銷量穩(wěn)定。2021年

14、上半年公司鉀肥業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)占比為 91%。圖表 10. 2021 年上半年鹽湖股份鉀肥毛利潤(rùn)占比圖表 11. 2017-2020 年鹽湖股份鉀肥產(chǎn)銷量91%資料來(lái)源：鹽湖股份公司公告，東亞前海證券研究所資料來(lái)源：鹽湖股份公司公告，東亞前海證券研究所藏格礦業(yè)鉀肥產(chǎn)能居全國(guó)第二位，依托于察爾汗鹽湖公司鉀鋰業(yè)務(wù)雙驅(qū)動(dòng)。藏格礦業(yè)目前擁有氯化鉀產(chǎn)能 200 萬(wàn)噸，位居全國(guó)第二位。2019-2021年公司氯化鉀產(chǎn)量在 100-120 萬(wàn)噸。其中 2021 年公司氯化鉀產(chǎn)量為 108 萬(wàn)噸，銷量為 107 萬(wàn)噸，產(chǎn)銷穩(wěn)定。公司依托察爾汗鹽湖資源，發(fā)展鹽湖提鉀、鹽湖提鋰技術(shù)，生產(chǎn)氯化鉀、碳酸鋰等產(chǎn)品，其中 20

15、21 年公司氯化鉀業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)占比 73%，為公司利潤(rùn)的主要來(lái)源。圖表 12. 2021 年藏格礦業(yè)鉀肥毛利潤(rùn)占比 73%圖表 13. 2019-2021 年藏格礦業(yè)鉀肥產(chǎn)銷量資料來(lái)源：藏格礦業(yè)公司公告，東亞前海證券研究所資料來(lái)源：藏格礦業(yè)公司公告，東亞前海證券研究所請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明8化工2.2021 年年報(bào)業(yè)績(jī)前瞻與行情回顧2.1.鉀肥板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異截至 2022 年 4 月 6 日 ，A 股上市 4 家鉀肥企業(yè)共 2 家企業(yè)公布了 2021年年報(bào)數(shù)據(jù)，分別為亞鉀國(guó)際和藏格礦業(yè)。兩家企業(yè)的歸母凈利潤(rùn)均有大幅增長(zhǎng)：2021 年亞鉀國(guó)際扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 62 倍。公司 2021 年

16、年報(bào)于 2022年 4 月 2 日披露，2021 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8.33 億元，同比增長(zhǎng) 129.4%；歸母凈利潤(rùn) 8.95 億元，同比增長(zhǎng) 1401.4%；扣非歸母凈利潤(rùn) 2.90 億元，同比增長(zhǎng) 6232.5%。亞鉀國(guó)際將公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因歸因于以下三點(diǎn)：1、公司聚焦鉀肥業(yè)務(wù)，同時(shí)國(guó)際鉀肥價(jià)格上漲，鉀肥產(chǎn)品銷售較上年同期增長(zhǎng)。2、公司已剝離貿(mào)易及船運(yùn)業(yè)務(wù)，不再對(duì)公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響。3、預(yù)計(jì)非經(jīng)常性損益金額 6 億元左右，為訴訟案件相應(yīng)的補(bǔ)償款增加公司當(dāng)期利潤(rùn)所致。圖表 14. 2017-2021 年亞鉀國(guó)際營(yíng)業(yè)收入圖表 15. 2017-2021 年亞鉀國(guó)

17、際歸母凈利潤(rùn)資料來(lái)源：亞鉀國(guó)際公司公告，東亞前海證券研究所資料來(lái)源：亞鉀國(guó)際公司公告，東亞前海證券研究所2021 年藏格礦業(yè)扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 599%。公 司 2021 年年報(bào)于 2022年 3 月 11 日披露，2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 36.23 億元，同比增長(zhǎng) 90.31%；歸母凈利潤(rùn) 14.27 億元，同比增長(zhǎng) 523.60%；扣非歸母凈利潤(rùn) 13.58 億元，同比增長(zhǎng) 599.04%。藏格礦業(yè)將公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因歸因于以下三點(diǎn)：1、公司子公司格爾木藏格鉀肥有限公司氯化鉀銷售價(jià)格相比上年同期有所上升，營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)較上年同期上升。2、公司二級(jí)子公司格爾木藏格鋰業(yè)有限公司碳酸鋰銷量

18、及銷售價(jià)格相比上年同期大幅上升，故營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)較上年同期上升。3、公司長(zhǎng)期股權(quán)投資確認(rèn)投資收益 2.42 億元（包含西藏巨龍銅業(yè)請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明9化工有限公司計(jì)提擔(dān)保預(yù)期信用損失轉(zhuǎn)回）。圖表 16. 2017-2021 年藏格礦業(yè)營(yíng)業(yè)收入圖表 17. 2017-2021 年藏格礦業(yè)歸母凈利潤(rùn)資料來(lái)源：藏格礦業(yè)公司公告，東亞前海證券研究所資料來(lái)源：藏格礦業(yè)公司公告，東亞前海證券研究所從已公布的年報(bào)和預(yù)告數(shù)據(jù)來(lái)看，鹽湖股份凈利潤(rùn)規(guī)模最大。在上述 4家鉀肥企業(yè)中，除公布 2021 年年報(bào)的兩家企業(yè)外，鹽湖股份發(fā)布了 2021年業(yè)績(jī)快報(bào)。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 60.4 億元，同比增長(zhǎng) 88.

19、8%；利潤(rùn)總額 53.7億元，同比增長(zhǎng) 86.5%；歸母凈利潤(rùn) 42.7 億元，同比增長(zhǎng) 109.3%。報(bào)告期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)氯化鉀產(chǎn)銷穩(wěn)定，氯化鉀產(chǎn)量約 502 萬(wàn)噸，銷量約 465 萬(wàn)噸；碳酸鋰產(chǎn)量約 2.27 萬(wàn)噸，銷量約 1.92 萬(wàn)噸；公司主營(yíng)業(yè)務(wù)氯化鉀及碳酸鋰生產(chǎn)、銷售穩(wěn)定，受產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格上漲影響，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較上年同期實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。圖表 18. A 股鉀肥企業(yè) 2021 年業(yè)績(jī)表現(xiàn)匯總證券簡(jiǎn)稱亞鉀國(guó)際鹽湖股份藏格礦業(yè)東方鐵塔2021 年業(yè)績(jī)表現(xiàn)增長(zhǎng)2021 年年報(bào)披露日期2022.4.2歸母凈利潤(rùn) 億元?dú)w母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1401.4%9.042.7增長(zhǎng)預(yù)計(jì) 2022.4.26202

20、2.3.11109.3%增長(zhǎng)14.3523.6%增長(zhǎng)（前三季度）2022.4.213.5（前三季度）51.5%（前三季度）資料來(lái)源：各公司公告，東亞前海證券研究所東方鐵塔 2021 年前三季業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。東方鐵塔 2021 年年報(bào)預(yù)計(jì)披露時(shí)間為 2022 年 4 月 22 日。雖然東方鐵塔沒有發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，但根據(jù)公司 2021 年三季報(bào)數(shù)據(jù)，公司 2021 年前三季實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 20.2 億元，同比增長(zhǎng) 4.6%；歸母凈利潤(rùn) 3.5 億元，同比增長(zhǎng) 51.5%；扣非凈利潤(rùn) 3.26億元，同比增長(zhǎng) 70.1%。公司在公告中表示，受益于下游市場(chǎng)需求拉動(dòng)、市請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明10化工場(chǎng)

21、價(jià)格上漲因素影響，公司鉀肥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，公司整體盈利水平較去年同期有較大幅度提升。圖表 19. 2017-2021 年前三季東方鐵塔營(yíng)業(yè)收入圖表 20. 2017-2021 年前三季東方鐵塔歸母凈利潤(rùn)資料來(lái)源：東方鐵塔公司公告，東亞前海證券研究所資料來(lái)源：東方鐵塔公司公告，東亞前海證券研究所2.2.業(yè)績(jī)提升得益于鉀肥價(jià)格上漲4 家鉀肥企業(yè)在公告中均提到 2021 年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)得益于全球鉀肥價(jià)格的大幅上漲。由于鉀肥企業(yè)的生產(chǎn)成本基本穩(wěn)定，因此價(jià)格的上漲將為企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。4 家企業(yè)中，鹽湖股份、藏格礦業(yè)主要銷售國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；亞鉀國(guó)際和東方鐵塔銷售海外市場(chǎng)，同時(shí)一部分鉀肥產(chǎn)品反哺國(guó)內(nèi)，銷售到國(guó)

22、內(nèi)市場(chǎng)。因此，鹽湖股份、藏格礦業(yè)的利潤(rùn)主要受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格影響，亞鉀國(guó)際和藏格礦業(yè)的利潤(rùn)受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和海外市場(chǎng)價(jià)格共同影響。圖表 21. A 股上市鉀肥企業(yè)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)占比企業(yè)簡(jiǎn)稱報(bào)表區(qū)間國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比海外營(yíng)收占比鹽湖股份藏格礦業(yè)亞鉀國(guó)際東方鐵塔2021 年前三季度2021 年全年99.7%99.6%71.6%81.8%0.3%-2021 年全年28.4%18.2%2021 年前三季度資料來(lái)源：各公司公告，東亞前海證券研究所2021 年全球鉀肥價(jià)格大幅上漲，尤其在下半年進(jìn)入快速上漲階段。國(guó)際方面，在主要出口地區(qū)：2021 年年初溫哥華、西北歐、以色列氯化鉀 FOB價(jià)分別為 205、196.5

23、和 206.5 美元/噸，年末價(jià)格分別為 626.5、619.5 和 652美元/噸，分別上漲了421.5、423和445.5美元/噸，漲幅分別為205.6%、215.3%和 215.7%。其中下半年價(jià)格分別上漲了 312.0、288.0 和 299.5 美元/噸，漲幅分別為 99.2%、86.9%和 85.0%，進(jìn)入快速上漲階段。請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明11化工圖表 22. 2021 年國(guó)際鉀肥出口區(qū)價(jià)格走勢(shì)資料來(lái)源：Wind，東亞前海證券研究所主要進(jìn)口地區(qū)：2021 年年初東南亞、巴西氯化鉀 CFR 價(jià)分別為 230、240 美元/噸，年末價(jià)格分別為 600、780 美元/噸，分別上漲

24、了 370、540 美元/噸，漲幅分別為 160.9%、225%。其中下半年價(jià)格分別上漲了 100、470美元/噸，漲幅分別為 20.0%、151.6%，尤其 7 月-9 月巴西氯化鉀價(jià)格處于快速上漲階段。圖表 23. 2021 年國(guó)際鉀肥進(jìn)口區(qū)價(jià)格走勢(shì)資料來(lái)源：百川盈孚，東亞前海證券研究所國(guó)內(nèi)方面，鉀肥市場(chǎng)價(jià)和進(jìn)口價(jià)均有明顯漲幅。2021 年年初青海、山東 60%粉鉀市場(chǎng)價(jià)格分別為 2020、2000 元/噸，年末價(jià)格為 3190、3700 元/噸，分別上漲 1170、1700 元/噸，漲幅分別為 57.9%、85%。進(jìn)口價(jià)格方面，請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明12化工2021 年年初連云港進(jìn)

25、口 60%紅鉀以及邊貿(mào) 62%俄白現(xiàn)貨價(jià)分別為 1980、1900 元/噸，年末市場(chǎng)價(jià)格分別為 3650、3800 元/噸，較年初分別上漲 1670、1900 元/噸，漲幅分別為 84.3%、100%。圖表 24. 2021 年國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格走勢(shì)資料來(lái)源：百川盈孚、Wind，東亞前海證券研究所2.3.鉀肥板塊二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)于大盤從股指表現(xiàn)來(lái)看，2021 年鉀肥板塊整體表現(xiàn)強(qiáng)于大盤。截至 2022 年 3月 30 日，中信鉀肥指數(shù)收盤價(jià)為 7413.5 點(diǎn)，相比 2021 年年初上漲 255.9%，2021 年全年上漲 302.1%，遠(yuǎn)超上證指數(shù) 4.8%和中信化工板塊 44.9%的漲幅。2022

26、 年初大盤表現(xiàn)低迷，上證指數(shù)近三個(gè)月跌幅達(dá) 9.7%，中信鉀肥指數(shù)仍保持 0.2%的正收益。鉀肥板塊大盤的表現(xiàn)得益于鉀肥板塊企業(yè)在 2021 年優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。圖表 25. 2021 年以來(lái)鉀肥板塊整體股指漲幅優(yōu)于大盤漲跌幅代碼簡(jiǎn)稱指數(shù)/點(diǎn)(2022.3.30)7413.52022.1.1-2022.3.30 2021.1.1-2021.12.31 2021.1.1-2022.3.30CI005234.WI 鉀肥(中信)0.2%302.1%4.8%255.9%-6.4%000001.SH882202.WI上證指數(shù)3266.6-9.7%化工(中信)8270.5-10.0%44.9%26.5%資料

27、來(lái)源：Wind，東亞前海證券研究所在經(jīng)歷了 2018-2020 年的低迷期后，2021 年鉀肥板塊的股指表現(xiàn)有較大幅度上漲。從過(guò)往數(shù)據(jù)來(lái)看，2015-2018 年間，中信鉀肥指數(shù)長(zhǎng)期圍繞上請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明13化工證指數(shù)上下波動(dòng)；2018 年進(jìn)入低迷期 ，鉀肥板塊在 2000 點(diǎn)上下波動(dòng)，低于大盤整體水平；2021 年鉀肥板塊股指大幅上漲，沖破 7000 點(diǎn)，并保持在高位。圖表 26. 2015-2022 年鉀肥板塊股指與上證指數(shù)趨勢(shì)對(duì)比資料來(lái)源：Wind，東亞前海證券研究所2019 年以來(lái)鉀肥板塊的上漲滯后于整個(gè)中信化工板塊股指的上漲。具體來(lái)看，2019 年以前鉀肥個(gè)股與中信化工板

28、塊股指趨勢(shì)相似度較高。2019-2020 年中信化工板塊股指先行上漲，鉀肥個(gè)股處于低位運(yùn)行。2021年年初，亞鉀國(guó)際、藏格礦業(yè)、東方鐵塔先行上漲，鹽湖股份方面，公司于 2021 年 5 月復(fù)牌后，股價(jià)一直處于近 7 年來(lái)的高位。圖表 27. 鉀肥板塊個(gè)股股價(jià)與化工股指趨勢(shì)接近資料來(lái)源：Wind，東亞前海證券研究所請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明14化工鉀肥板塊的估值水平高于中信化工板塊的整體估值。2020 年 5 月-2022年 3 月期間，除去不合理極端值，中信鉀肥板塊估值在 35.72-109.74 倍區(qū)間，存在較大幅度波動(dòng)，高于中信化工板塊 19.86-45.26 倍的平均估值水平。鉀肥板塊

29、的高估值水平一方面說(shuō)明了整個(gè)板塊得到了市場(chǎng)的認(rèn)可，另一方面，意味著板塊潛在的高成長(zhǎng)性。鉀肥板塊的成長(zhǎng)性主要來(lái)自兩方面。一方面是國(guó)內(nèi)鉀肥企業(yè)依托鹽湖資源和自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)發(fā)展鹽湖提鋰，生產(chǎn)碳酸鋰。碳酸鋰下游為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，新能源需求的增長(zhǎng)賦予了板塊高成長(zhǎng)性，相關(guān)企業(yè)為鹽湖股份、藏格礦業(yè)。另一方面是海外鉀肥企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能增量為企業(yè)帶來(lái)成長(zhǎng)空間。如亞鉀國(guó)際已完成產(chǎn)能從 25 萬(wàn)噸擴(kuò)充至 100 萬(wàn)噸，增量為 4 倍；東方鐵塔啟動(dòng)了新增 100 萬(wàn)噸(一期 50 萬(wàn)噸)產(chǎn)能項(xiàng)目的建設(shè)，未來(lái)項(xiàng)目一期建成后，公司產(chǎn)能將從原有的 50 萬(wàn)噸擴(kuò)充至 100 萬(wàn)噸。圖表 28. 2020 年 5 月-202

30、2 年 3 月鉀肥板塊估值高于化工板塊資料來(lái)源：Wind，東亞前海證券研究所3.2022 年鉀肥市場(chǎng)行情與展望3.1.國(guó)際：供給缺口加深、價(jià)格快速上漲2021 年鉀肥價(jià)格上漲的主要原因系白俄羅斯鉀肥出口受限導(dǎo)致全球供給端出現(xiàn)缺口。2021 年下半年歐美聯(lián)合制裁白俄鉀肥行業(yè)；2022 年 1 月立陶宛宣布終止國(guó)營(yíng)鐵路與白俄的鉀肥運(yùn)輸協(xié)議；2022 年 2 月白俄鉀肥宣布請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明15化工因不可抗力無(wú)法繼續(xù)履行合同；目前白俄鉀肥出口仍未確定合適的替代方案，白俄受制裁導(dǎo)致全球鉀肥出口減少約 21%。2022 年以來(lái)全球供給缺口進(jìn)一步加大。根據(jù) 2020 年全球鉀肥產(chǎn)量和出口量分布，

31、俄羅斯和白俄是位居加拿大之后，全球最大的兩個(gè)鉀肥生產(chǎn)國(guó)、出口國(guó)。其中，2020 年俄羅斯鉀肥出口占全球出口總量的 19%。俄烏沖突下，美國(guó)決定將部分俄羅斯銀行從 SWIFT 除名，俄羅斯進(jìn)出口貿(mào)易受到影響，進(jìn)而影響鉀肥的出口。同時(shí) 2022 年 3 月 10 日，俄羅斯工業(yè)部宣布暫時(shí)中止化肥出口，加劇了市場(chǎng)恐慌。疊加白俄出口受阻，全球共計(jì)約 40%的鉀肥供應(yīng)受到影響。圖表 29. 2020 年全球鉀肥產(chǎn)量占比圖表 30. 2020 年全球鉀肥出口量占比資料來(lái)源：NRCAN，東亞前海證券研究所資料來(lái)源：NRCAN，東亞前海證券研究所2022 年年初以來(lái)，國(guó)際鉀肥價(jià)格快速上漲。截至 2022 年

32、4 月 1 日 ，國(guó)際鉀肥價(jià)格再?zèng)_新高，溫哥華、西北歐氯化鉀 FOB 分別報(bào)價(jià) 852、901.5 美元/噸 ，較 3 月 31 日分別上漲 103.5、87.5 美元/噸，較前周分別上漲 13.83%、10.75%，較年初分別上漲 36.0%、45.5%。請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明16化工圖表 31. 2022 年以來(lái)國(guó)際鉀肥出口區(qū)價(jià)格走勢(shì)資料來(lái)源：Wind，東亞前海證券研究所在進(jìn)口地區(qū)，由于全球供應(yīng)緊缺，2022 年以來(lái)鉀肥價(jià)格大幅上漲。截至 2022 年 4 月 5 日，巴西、東南亞 CFR 市場(chǎng)價(jià)分別報(bào) 1150、750 美元/噸，較年初分別上漲 370 和 150 美元/噸，漲幅分

33、別為 47.4%、25%，目前仍處于上行通道中。圖表 32. 2022 年以來(lái)國(guó)際鉀肥進(jìn)口區(qū)價(jià)格走勢(shì)資料來(lái)源：百川盈孚，東亞前海證券研究所3.2.國(guó)內(nèi)：進(jìn)口依存度高、庫(kù)存低位運(yùn)行國(guó)內(nèi)鉀肥進(jìn)口依賴度高，鉀肥價(jià)格受國(guó)際市場(chǎng)影響較大。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2017-2021 年國(guó)內(nèi)氯化鉀進(jìn)口量分別為 753.3 萬(wàn)噸、745.6 萬(wàn)噸、907.6萬(wàn)噸、866.5 萬(wàn)噸和 756.6 萬(wàn)噸，均在 700 萬(wàn)噸以上；其中 2019 年突破 900萬(wàn)噸，創(chuàng)下歷史新高。進(jìn)口依存度始終維持在 50%-60%之間，處于高位。請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明17化工由于國(guó)內(nèi)鉀肥進(jìn)口依存度較高，因此國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格受國(guó)際市場(chǎng)影

34、響較大。目前國(guó)內(nèi)鉀肥進(jìn)口主要通過(guò)大合同和邊貿(mào)兩種方式，其中大部分通過(guò)大合同進(jìn)口，邊貿(mào)作為大合同的一種補(bǔ)充方式。圖表 33. 2017-2021 年國(guó)內(nèi)鉀肥進(jìn)口依賴度資料來(lái)源：百川盈孚，東亞前海證券研究所大合同簽訂，定下 2022 年鉀肥價(jià)格整體基調(diào)，利好鉀肥生產(chǎn)企業(yè)。2022年 2 月 15 日，中國(guó)進(jìn)口鉀肥聯(lián)合談判小組與國(guó)際鉀肥供應(yīng)商加拿大鉀肥公司（Canpotex）達(dá)成一致，確定 2022 年度標(biāo)準(zhǔn)氯化鉀進(jìn)口價(jià)格為 CFR590美元/噸。從歷年的價(jià)格來(lái)看，今年的大合同價(jià)格已創(chuàng)下近 5 年來(lái)新高，相比 2021 年合同價(jià)格 247 美元/噸，增加了 343 美元/噸。2022 年大合同的簽訂

35、為國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格定下了整體基調(diào)，由于鉀肥企業(yè)的生產(chǎn)成本較穩(wěn)定，價(jià)格的大幅上漲或?qū)⒗免浄噬a(chǎn)企業(yè)。圖表 34. 2018-2022 年國(guó)內(nèi)大合同價(jià)格印度大合同價(jià)溫哥華FOB 價(jià)(美元/噸)國(guó)內(nèi)價(jià)格(元/噸)合同價(jià)海運(yùn)費(fèi)(美元/噸)東南亞CFR(美元/噸)當(dāng)時(shí)匯率合同價(jià)年份簽訂時(shí)間格(美元/噸)格 元/噸 格(美元/噸)2018 2018.09.172019 2019.10.252020 2020.04.302021 2021.02.102022 2022.02.1423002100190019504000290未簽2202475906.88-1995.2-290280230247590213.5263-250-260278-285