希望之地越南

1、前言雁陣模式 VS 東亞奇跡隨著全球經(jīng)濟增長周期的運行，以及我國雙循環(huán)戰(zhàn)略的提出，無論是對于實體企業(yè)還是金融資本，在挖掘國內市場投資機會的同時，對海外新興市場的關注度也越來越高。為此，我們開辟了海外掘金系列的研究，為投資者系統(tǒng)梳理海外國家特別是新興市場國家的情況，以便為各類投資者提供參考。我們將先聚焦于近鄰東亞地區(qū)國家，然后再逐步拓展至其他“一帶一路”國家。四輪產(chǎn)業(yè)鏈轉移的周期結束，當前第五輪產(chǎn)業(yè)轉移周期之中，市場關注中國的產(chǎn)業(yè)轉移影響和海外的投資機會。中國的產(chǎn)業(yè)轉移，是否會進一步帶動中國的經(jīng)濟發(fā)展甚至帶動周邊地區(qū)的經(jīng)濟繁榮，是否會造就新的區(qū)域發(fā)展契機，是值得關注和期待的。我們這一系列研究對未

2、來寄予的美好愿望是中國能夠通過產(chǎn)業(yè)有序、高效轉移，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的升級和帶動周邊地區(qū)的發(fā)展，為世界發(fā)展注入新動力。二戰(zhàn)之后，東亞地區(qū)展現(xiàn)出了巨大的經(jīng)濟增長勢能，出現(xiàn)了“亞洲四小龍”（韓國、中國臺灣地區(qū)、中國香港地區(qū)和新加坡。）、“亞洲四小虎”（印度尼西亞、泰國、馬來西亞和菲律賓）等代表性國家和地區(qū)。針對這樣的現(xiàn)象，世界銀行在 1993年發(fā)表題為東亞奇跡：經(jīng)濟增長與公共政策的報告，從此，“東亞奇跡”成為重要的經(jīng)濟話題。2001 年，世界銀行將眾多學者，如約瑟夫斯蒂格利茨、沙希德尤素福、林毅夫、姚洋等關于東亞經(jīng)濟發(fā)展的論文匯編成了東亞奇跡的反思1一書，進一步分析東亞經(jīng)濟的發(fā)展。針對東亞奇跡，堅持宏觀經(jīng)濟

3、管理基礎（穩(wěn)定的商業(yè)環(huán)境、謹慎而可持續(xù)的財政政策、以維持出口競爭力的匯率政策）、 “強政府”（威權政府）、政府積極參與加速工業(yè)化的步伐等是學者對東亞奇跡形成的相對共識。然而，針對東亞奇跡是否只是要素投入的發(fā)展模式則有一定爭議，特別是 1997 年亞洲金融危機后，克魯格曼2提出了汗水理論，認為東亞經(jīng)濟的發(fā)展主要來自于汗水而不是靈感，來自于更努力而不是更聰明的勞動。1 1約瑟夫E斯蒂格利茨, 沙希德尤素福, JosephE.Stiglitz,等. 東亞奇跡的反思M. 中國人民大學出版社, 2013.2 Krugman P. First: What ever happened to the Asia

4、n miracle?J. Fortune, 1997, 136(4): 26-28.表 1：1950-1973 年歐洲和日本以及 1960-1994 年東亞增長的來源Crafts3，亞洲金融危機后，中國續(xù)寫了東亞奇跡。隨著中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，哪些國家能夠承接中國的產(chǎn)業(yè)轉移及資金，是否能夠繼續(xù)續(xù)寫經(jīng)濟增長的奇跡，值得做系統(tǒng)的考察。作為系列首篇，我們首先走進越南。越南希望之地越南當前正處于工業(yè)化和城鎮(zhèn)化加速發(fā)展的階段。越南有較為年輕的人口且人口的受教育程度較高。同時，越南又有與各個主要經(jīng)濟體建立的良好貿(mào)易伙伴關系，吸引外資和技術，積極提升出口產(chǎn)品的附加值水平，發(fā)展出口工業(yè)。通過外資的引進以及自身貿(mào)

5、易順差的積累，越南也在不斷加大國內的投資建設，完善基礎設施，提高人均資本存量，推動工業(yè)和和城鎮(zhèn)化的加速發(fā)展。不過，由于受制于地理規(guī)模及環(huán)境（多山、多河）的限制，越南工業(yè)的積聚效應以及產(chǎn)業(yè)鏈的延展性將受到一定的限制。在越南共產(chǎn)黨的領導下，越南制定了短期的疫后振興計劃，也制定了五年發(fā)展規(guī)劃。同時，為了順利跨越中等收入陷阱，越南也在積極謀劃經(jīng)濟發(fā)展方式的轉型。以創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)、人力資本和現(xiàn)代制度為中心，持續(xù)關注增長質量，強調科技和創(chuàng)新的優(yōu)勢，充分利用工業(yè) 4.0 和黃金人口結構這兩個黃金機會以實現(xiàn)了最快和最高質量的增長。在此背景下，我們看好支持經(jīng)濟建設發(fā)展的金融行業(yè)、看好房地產(chǎn)及基建行業(yè)以及中產(chǎn)階級崛起

6、所帶來的可選消費的機會，典型的如汽車。在系統(tǒng)考察越南各方面的情況后，我們看到了一個充滿生機的越南。而且，我們3 Crafts N. Asias Miracle: They Think Its All OverIt Need Not Be YetJ. Economic Outlook, 1998, 23(1): 11-21.也看到了越南與中國的諸多相似之處。這種相似不僅體現(xiàn)在與 20 年前的中國經(jīng)濟發(fā)展狀況相似，更體現(xiàn)在與中國長久的歷史淵源以及當前的緊密的政治經(jīng)濟聯(lián)系，典型的如五年規(guī)劃的制定、匯率制度的安排等。由于越南整體的經(jīng)濟體量還較小，經(jīng)濟承載力還是偏弱，疊加當前發(fā)展階段的錯位，對于越南我們

7、也許更應該將其視為投資的機會，無論是產(chǎn)業(yè)的全球化布局地還是金融投資的落腳地。經(jīng)濟稟賦經(jīng)濟體量小，人口優(yōu)勢大總量：經(jīng)濟規(guī)模尚小，相當于中國貴州省越南經(jīng)濟規(guī)模較小，發(fā)展階段約為中國 20 年前水平。根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計，2020年，盡管受到疫情的影響，越南的 GDP 依舊實現(xiàn)了小幅度的正增長（2.9%），達到了 2700 億美元，該規(guī)模相當于 2020 年我國貴州省的 GDP 總量（位列全國第 20 位，約 17800 億人民幣）。疫情前，越南的 GDP 增速長期保持在 5%以上，2014年以后經(jīng)濟增速出現(xiàn)一波上行，疫情前的 2019 年達到了 7%的經(jīng)濟增速。2020 年越南的人均 GDP 水平為

8、 2655 美元，該水平相當于中國 2002 年的人均 GDP 水平。圖 1：越南經(jīng)濟增長較快，經(jīng)濟體量較小圖 2：越南人均 GDP 水平約為中國 2002 年水平wind，wind，結構：消費占 GDP 比重高，人口有活力越南產(chǎn)業(yè)結構轉型，最終消費占 GDP 的比重高。越南 2020 年三大產(chǎn)業(yè)的占比分別為 14.8%、33.7%、41.6%，服務業(yè)占比位列第一，但是農(nóng)業(yè)占比仍然較高（中國 2020 年占比為 7.7%）。越南從 1985 年以來產(chǎn)業(yè)結構整體呈現(xiàn)出工業(yè)和服務業(yè)占比提升，農(nóng)業(yè)占比下降的過程。工業(yè)在 2004 年全球經(jīng)濟繁榮期占到了 40%，隨后有一定的回落，相應的更依賴國內市場

9、的服務業(yè)占比逐步提升，到 2020 年達到 41.6%，但仍然低于同期中國的 53.3%。從經(jīng)濟增長動能看，越南最終消費占 GDP 的比重在 2020 年高達 74.6%，遠遠高于中國的 54.8%。在最終消費結構上，政府消費僅占 6.7%而中國則占 16.7%。居民最終消費占 GDP 比重為 67.9%，遠高于中國的 38.1%。圖 3：越南的產(chǎn)業(yè)結構轉型，工業(yè)和服務業(yè)占比提升圖 4：越南最終消費占 GDP 的比重高wind，wind，在固定資本形成方面，越南投資強度弱于中國。2008 年金融危機前，越南的固定資本形成占 GDP 的比重一度攀升到 35%，隨后出現(xiàn)了明顯的下滑。相比之下，中國

10、則保持了平穩(wěn)攀升的態(tài)勢。截至 2020 年，越南固定資本形成占 GDP 的比重為 34.4%，中國則為 42.9%。由于投資強度的不同，當前人均資本存量越南較中國也有較大的差距。截至 2019 年，越南的人均資本存量為 208 萬美元，而中國則 579 萬美元。不過，從發(fā)展階段看，越南當前的人均資本存量相當于中國 2007年左右的水平，也基本符合當前的發(fā)展階段。圖 5：固定資本形成總額占GDP 比重，越南弱于中國圖 6：越南人均資本存量相當于中國 2007 年左右水平wind，wind，從人力因素觀察，越南的人口結構更有活力。越南當前的人口總數(shù)為 9700 萬，其中 15-64 歲人口占比為

11、68.94%，略低于中國 2020 年的 70.32%。但是老齡人口方面，65 歲及以上人口占比越南僅有 7.87%，而中國則為 11.97%。按照聯(lián)合國關于老齡化的劃分標準，當一個國家 60 歲以上人口占總人口比重超過 10%或 65 歲以上人口比重超過 7%，表示進入輕度老齡化社會。從這個角度看，越南也已經(jīng)進入了輕度老齡化的社會階段。當前越南的總生育率為 2.05，略低于多數(shù)認為世代更替的 2.1 的總生育率水平。整體識字率情況，達到 95.75%，略低于中國的 96.84%，而學士及以上學歷占 25 歲及以上總人口比例為 10.2%，對比世界銀行公布的中國 2010 年 3.58%的比例

12、，發(fā)展水平也較好表 2：越南人口相對更年輕越南中國總人口9733萬人141100萬人人口:同比（）0.900.23總生育率(每名婦女生育數(shù))（人）2.051.7015-64歲人口:占總人口比重（）68.9470.3265歲及以上人口:占總人口比重（）7.8711.97凈移民人數(shù)流出39萬流出174萬國家貧困線以下人口貧困率:占總人口比重（）6.70015歲及以上成人識字率（）95.7596.84wind，注：注：凈移民人數(shù)為 2017 年統(tǒng)計，貧困率越南為 2018 年，中國為 2020 年，成人識字率為2019 年數(shù)據(jù)，其他為 2020 年數(shù)據(jù)圖 7：亞洲主要國家勞動力人口占比圖 8：亞洲主

13、要國家受教育情況wind，wind，越南一線城市的工資水平約中國二線的 50%。以越南的首都河內市 2022 年第一季度工資水平為 440 美元/月，而同期選擇中國代表城市比較，北京為 1407 美元、成都為 840 美元，沈陽為 863 美元。越南一線城市工資約為中國二線城市的 50%。圖 9：越南工資水平有較大優(yōu)勢（2022 年一季度）wind，自然資源：港口較多，資源較為豐富越南的經(jīng)濟地理條件較為優(yōu)越。越南面積為 32.956 萬平方公里，陸地邊界線總長3920 余公里，其中中越邊界長 1340 余公里；越南海岸線曲折漫長，全長 3260 多公里，擁有多個港口。氣候屬熱帶季風氣候，高溫多

14、雨，年平均氣溫 24左右，年均降雨量為 15002000 毫米。表 3：越南部分港口情況，海運整體較為便利港口名稱主要情況胡志明蓋梅港 Cai Mep International Terminal峴港 DANANG海防港 HAIPHONG河內 HANOI蓋梅港(Cai Mep)，越南第一大深水港，位于巴地頭頓省，又稱頭頓港，處于胡志明市南部 80 公里靠近Cai Mep-Thi Vai河河口 處，目前掛靠最大的船舶是馬士基班輪泛太TP-6線的9500- 10000TEU型船舶。峴港(Da Nang)港口位于峴港灣，占地面積12平方公里，交通運輸極為便利。目前峴港在中部地區(qū)物流服務鏈中的一個重要

15、環(huán)節(jié)。峴港港口是東西經(jīng)濟走廊的終端，將緬甸、泰國、老撾和越南四國連接起來，同時還是全地區(qū)通往東海的主要窗口。海防港(越南語：Cng Hi Phng)，越南北方商港，位于該國首都內河以東海岸，臨北部灣。海防港東距鴻基51海里，至中國海口216海里，至香港570海里;南至峴港310海里，至胡志明港810海里，至新加坡港1319海里。海防港是越南北部最大的港口，也是越南海軍四大海軍基地之一，被視為越南首都河內的門戶。河內港(HANOI Port)，是越南全國最大的河港，距離河內最近的海港是海防港。河內港位于越南境內紅河三角洲西北部，坐落在紅河右岸和紅河與蘇瀝江的匯流處，無論是從南方到北方，還是從內地

16、到沿海，均是必經(jīng)之地，地理位置十分重要。河內有好幾條鐵路在這里相聯(lián)結，是北方公路的總樞紐，郊區(qū)有內排機場和嘉林機場，水、陸、空交通便利。胡志明凱萊港 Ho Chi Minh Cat lai凱萊(Cat Lai)港是越南胡志明港區(qū)的一個集裝箱碼頭，也是越南最大的集裝箱港口胡志明國際集裝箱港，簡稱VICT港，到新加波的距離為975英里，高雄為1169英里，東京為2478英里，曼谷為729英里。越南集裝箱胡志明國際集裝箱港 HOCHIMINH VICT搜航，碼頭是一間全資擁有和經(jīng)營物流的(合資)發(fā)展公司，1994年9月22日注冊成立。1998年11月開始操作運營。該碼頭位于西貢河下 游，毗鄰新順出口

17、加工區(qū)，距離胡志明市中心只有6公里。越南是個多山國家，山地和高原約占陸地面積的 3/4，自然資源豐富。鐵礦和煤炭儲量豐富，鐵礦探明總儲量 120 億噸，煤炭儲量為 60 多億噸。此外，還有鉻、稀土金屬、錫、黃金、鋅、鈦、銅、石墨、鋁等。越南江河密布，大部分地區(qū)都適合建設大型水電站，水電儲量 800 億千瓦時。越南近海油氣資源較為豐富，現(xiàn)已探明原油儲量 10 多億噸、天然氣儲量 1 萬億立方米。圖 10：越南石油資源相對豐富wind，注：石油租金是按照國際價格計算的原油生產(chǎn)價值與生產(chǎn)總成本之間的差別?；A設施：物流成本仍高，移動互聯(lián)網(wǎng)普及率高越南城市水平為 37%，發(fā)展空間大。越南 2020 年

18、的城鎮(zhèn)人口占比為 37%，遠低于中國的 65%，仍然有較大的發(fā)展空間。從可比的 100 萬以上人口占比占總人口比重指標觀察，越南當前為 18.3%，在東亞處于中等水平。圖 11：百萬以上城市人口占比wind，越南物流成本相對較高。截至 2019 年，越南鐵路總里程為 2481 公里，每萬人鐵路里程為 0.26 公里，同期中國為 0.48 公里。越南多山、多河的特點，對交通造成了一定的影響。根據(jù)越南物流協(xié)會（VLA）的數(shù)據(jù)，2017 年越南物流成本相當于 GDP 的 14.5%-19.2%。按 GDP 估算的物流成本約為 16.8%。而中國 2020 年社會物流總費用與 GDP 的比率為 14.

19、7%。而美國、新加坡等發(fā)達國家約為 7.5-8.5%。越南工貿(mào)部報告分析原因認為，交通基礎設施體系不同步，海路、鐵路和公路運 輸?shù)穆?lián)系仍然有限。此外，重點經(jīng)濟區(qū)的國內和國際物流中心不足以作為貨物集 散地也造成物流成本偏高。物流成本較高削弱了越南低勞動力成本的優(yōu)勢。移動互聯(lián)網(wǎng)普及率較高。2020 年，越南寬帶用戶每百人為 17.16 人，互聯(lián)網(wǎng)個人用戶數(shù)占總人口的比重 70.3%，移動蜂窩用戶數(shù)每百人為 142.7 人，該數(shù)據(jù)甚至高于中國的 119.4 人。越南有較好的移動網(wǎng)絡的普及率。圖 12：移動互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)及普及情況較好wind，政策：新五年計劃提出發(fā)展目標，積極參與多元貿(mào)易體系第十一個五

20、年規(guī)劃設定了超越中等偏低收入水平發(fā)展中國家的目標。與中國類似，越南也設定有五年發(fā)展規(guī)劃，作為未來發(fā)展的指導。2021 年 7 月，越南國會通過了關于 2021-2025 五年經(jīng)濟社會發(fā)展計劃的決議。根據(jù)新的規(guī)劃，越南提出的總體目標是在增強宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的基礎上，確保經(jīng)濟快速可持續(xù)增長，實現(xiàn)高于 2016-2020 年 5 年平均水平的增速（年均增長率約為 6.5-7%），到 2025 年建立現(xiàn)代工業(yè)體系，成為超越中等偏低收入水平的發(fā)展中國家。同時，提出一系列具體的發(fā)展目標，到 2025 年人均 GDP 將達到 4700-5000 美元左右，加工制造業(yè)占 GDP比重達到 25%以上，數(shù)字經(jīng)濟約占

21、GDP 的 20%。表 4：越南第十一個五年規(guī)劃（2021-2025）主要目標領域目標經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)濟政策社會越南人民報網(wǎng)，2021-2015年平均增長率6.5 -7人均GDP從2020年的2750美元上升到4700-5000美元全要素生產(chǎn)率到2025年對經(jīng)濟的貢獻達到45人均勞動力產(chǎn)出率增長6.5到2025年實現(xiàn)45 的城市化率保持最終消費占GDP比重73-74，與當前基本一致年均社會投資占GDP比例32-34公共債務占GDP比重下調到47.5人均預期壽命提升到74.5歲且擁有67年的健康生活農(nóng)業(yè)就業(yè)人口占比25左右受到良好訓練的勞動力占比達到70失業(yè)率降低到4以下貧困發(fā)生率保持下降態(tài)勢，年均下

22、降1-1.5每萬人醫(yī)生10人，護士30人95的人口擁有健康保險越南積極參與多個貿(mào)易協(xié)定，在鞏固出口制造業(yè)發(fā)展基礎上積極謀劃發(fā)展方式的轉型升級。越南從 1986 年宣布實施改革開放以來，依托自身的勞動力、土地以及區(qū)位優(yōu)勢等，發(fā)展起了出口導向型的工業(yè)。2022 年，越南政府簽署了第493/QD-TTg 號決定，設定新出口目標，批準了至 2030 年的商品進出口戰(zhàn)略，目標是在 2021-2030 年階段出口額年均增長率為 6%-7%。同時，要求提升加工制造業(yè)產(chǎn)品出口額在國家商品出口總額中的比重，到 2030 年約達 70%。越南的稅負水平相對具有優(yōu)勢。根據(jù)IMF 以一般政府收入占GDP 比重口徑衡量

23、， 2021 年越南為 16.0%，中國為 27.1%。而以稅收占商業(yè)利潤比重的口徑衡量，2019年，越南為 37.6%。中國為 59.2%。以稅收占商業(yè)利潤比重的口徑衡量受稅收結構擾動較大。也受產(chǎn)業(yè)結構、成本結構、發(fā)展階段、稅收制度傾向(例如側重企業(yè)稅還是個人稅)等因素影響，同時中國社保費用提取也影響了該指標的分母。不過，總體而言，越南依舊顯示了一定的稅收優(yōu)勢。圖 13：越南的稅負水平有一定優(yōu)勢wind，具體而言，越南的主要稅種增值稅、企業(yè)所得稅、個人所得稅的情況如下：增值稅（VAT），一般稅率 10%，出口貨物為 0%。適用于在越南進行的生產(chǎn)、貿(mào)易和消費所使用的貨物和服務（包括從非居民采購

24、的貨物和服務）。國內企業(yè)必須根據(jù)所提供貨物或服務的價值收取 VAT。除此之外，VAT 還適用于進口貨物。必需品和服務享受 5%稅率，包括如清潔水；教學器材；書籍；未加工的食品；醫(yī)藥及醫(yī)療器材；畜牧飼料；各種農(nóng)產(chǎn)品和服務；科技服務；膠乳；糖及其副產(chǎn)品；某些文化、藝術、體育服務或產(chǎn)品以及社會住房等。對于出口貨物，享受 0%稅率。出口貨物，包括銷往非關稅地區(qū)及出口加工企業(yè)的貨物，加工用于出口，銷往免稅商店的貨物，某些出口服務、為出口加工企業(yè)進行的建筑與安裝，空運、海運和國際運輸服務。企業(yè)所得稅（CIT），標準 CIT 稅率為 20%，但資源行業(yè)稅率較高。石油及天然氣產(chǎn)業(yè)依據(jù)地點和具體專案條件，CIT

25、 稅率為 32%至 50%。另部分礦產(chǎn)資源勘探、探測和開采公司，則需依據(jù)專案地點，CIT 稅率為 40%或 50%。針對所得稅，越南也規(guī)定有稅收優(yōu)惠。越南政府鼓勵的行業(yè)包括教育、醫(yī)療、體育/文化、高科技、環(huán)保、研發(fā)及科技發(fā)展、基礎開發(fā)、農(nóng)產(chǎn)品和水產(chǎn)品加工、軟件生產(chǎn)及可再生能源。涉及優(yōu)先開發(fā)工業(yè)產(chǎn)品制造之新投資專案或擴大投資計劃在滿足以下條件之一可享受 CIT 優(yōu)惠：.用于支援高科技行業(yè)的產(chǎn)品；或者.用于支援下列項目的產(chǎn)品：服裝、紡織品、鞋品、電子用品、汽車裝配，或機械行業(yè)。大型制造業(yè)專案（不包括與需繳納特別銷售稅的產(chǎn)品制造相關的專案，或是礦產(chǎn)資源開采專案）有權取得稅務優(yōu)惠之條件如下:資本總額達

26、 6 兆（或以上）越南盾，且于取得投資許可證后 3 年內撥付到位，若滿足以下條件之一：.在第 4 年經(jīng)營中，年收入最低達到 10 兆越南盾；.在第 4 年經(jīng)營中，員工人數(shù)超過 3000 人。資本總額達 12 兆（或以上）越南盾，且于取得投資許可證后 5 年內撥付到位，并采用相關法律審批的工藝技術的專案。個人所得稅（PIT）也采取累進稅率。居民納稅人是指符合以下條件之一的個人：1）納稅年度在越南居住 183 天以上；2）在越南擁有永久居留身份（包括記錄在永久/臨時居住證上的戶籍，或者，在納稅年度內租期達到 183 天或以上的租住房屋）并且不能證明在另一個國家的稅務居民身份。稅務居民需要針對其全球

27、應稅收入（不論在何處支付或收入）繳納越南 PIT。受雇所得應按超額累進稅率繳稅。其他收入按各種不同稅率繳稅。2、不符合稅務居民條件的個人將視為非稅務居民。非稅務居民的與越南相關的受雇所得需按單一稅率為 20%，而對其非受雇所得應按其他特定稅率繳納 PIT。表 5：越南個人所得稅累進稅率表年應稅收入（百萬越南盾）月應稅收入（百萬越南盾）稅率0-600-55%60-1205-1010%120-21610-1815%216-38418-3220%384-62432-5225%624-96052-8030%超過960超過8035%數(shù)據(jù)來源：普華永道越南稅務手冊 2021 年版，當前，越南與全球主要國家

28、和地區(qū)都有貿(mào)易協(xié)定，從而為越南的出口企業(yè)奠定了良好的外貿(mào)環(huán)境。越南與中國保持了長期的傳統(tǒng)友誼，同時區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關系協(xié)定（RCEP）生效也鞏固了東亞朋友圈。2022 年 1 月 1 日，區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關系協(xié)定（RCEP）正式生效，首批生效的國家包括文萊、柬埔寨、老撾、新加坡、泰國、越南等東盟 6 國和中國、日本、新西蘭、澳大利亞等非東盟 4 國。2 月 1 日起 RCEP 對韓國生效。通過該協(xié)定，越南與東盟國家以及東亞主要非東盟國家都建立起了良好的貿(mào)易關系，根據(jù)該協(xié)定，成員國承諾根據(jù)關稅與貿(mào)易總協(xié)定第三條給予其他締約方的貨物國民待遇；通過逐步實施關稅自由化給予優(yōu)惠的市場準入；特定貨物的臨時

29、免稅入境；取消農(nóng)業(yè)出口補貼；以及全面取消數(shù)量限制、進口許可程序管理，以及與進出口相關的費用和手續(xù)等非關稅措施方面的約束。同時，實施原產(chǎn)地規(guī)則優(yōu)惠。圖 14：中國進口占越南總進口的 39%，從中國進口增速快wind，越南與歐盟的自貿(mào)協(xié)定于 2020 年 8 月生效。歐盟越南自由貿(mào)易協(xié)定(EVFTA)涉及貨物貿(mào)易、服務貿(mào)易、減少非關稅壁壘、保護知識產(chǎn)權、公共采購和電子商貿(mào)。雙方之間 99%的貨物貿(mào)易將可取消或降低關稅，某些貨品的關稅會在 10 年內逐步取消。歐盟是越南第二大出口市場，僅次于美國。越南與太平洋地區(qū)國家之間有跨太平洋伙伴全面進步協(xié)定（CPTPP）。該協(xié)定脫胎于 TPP，美國脫離后剩余的

30、 11 個成員重新達成了 CPTPP，包括加拿大、澳洲、馬來西亞、墨西哥、智利等國，從而將越南的“朋友圈”進一步拓展到大洋洲、美洲地區(qū)，進而搭建全球的貿(mào)易合作伙伴關系。在良好的經(jīng)濟條件吸引下，外商投資規(guī)模不斷增加。2020 年，外商直接投資項目數(shù)量達到 2600 個，項目注冊資金總額達到 310 億美元，實際已經(jīng)撥付資金達到200 億美元。從項目來源國的角度觀察，2021 年，韓國項目為 361 個、新加坡為221 個、中國大陸為 204 個，位列前三。圖 15：外商直接投資項目及資金規(guī)模整體攀升圖 16：韓國、新加坡、中國大陸為主要項目來源國wind，wind，從商品出口看，越南占全球商品出

31、口的比重約為 1.5%，僅為同期中國的十分之一，也凸顯了越南經(jīng)濟體量相對較小的現(xiàn)實。不過，越南占全球出口份額的提升較快，從 2000 年的 0.2%提升到 2021 年的 1.5%。2010 年以來越南的經(jīng)常項目差額整體保持順差狀態(tài)，2020 年，越南經(jīng)常項目差額約占 GDP 的比重為 5.5%，圖 17：越南出口份額占比提升較快，但絕對占比仍低wind，為了順利跨越中等收入陷阱，越南也在積極謀劃經(jīng)濟發(fā)展方式的轉型。世界銀行和越南社會科學院共同編制關于越南在 2021-30 年實現(xiàn)高質量增長的新經(jīng)濟模式的報告，提出越南在 2021-30 年的新經(jīng)濟模式應以創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)、人力資本和現(xiàn)代制度為中心，

32、避免中等收入陷阱，應持續(xù)關注增長質量，強調科技和創(chuàng)新的優(yōu)勢，應充分利用工業(yè) 4.0 和黃金人口結構這兩個黃金機會以實現(xiàn)了最快和最高質量的增長。政治與文化與中國有諸多相似越南是越共領導下的社會主義國家。根據(jù)憲法，越南處于“向社會主義過渡時期”。越南總統(tǒng)是國家元首,越南總理是政府首腦, 兩者都獨立于領導共產(chǎn)黨的越南共產(chǎn)黨總書記。而總書記是政治局主席和中央軍委主席，因此總書記是越南事實上的最高領導人。根據(jù) 2022 年經(jīng)濟社會發(fā)展計劃和財政預算的重點任務和措施的決議，2022 年越南政府工作主題是“團結自律，主動適應，安全有效，恢復發(fā)展”，主要包括 12項重點工作任務和措施。經(jīng)濟方面措施主要包括：靈

33、活、有效實施一邊防控疫情，一邊恢復和發(fā)展經(jīng)濟社會的目標；力爭 GDP 增長率達 6-6.5%，人均 GDP 達 3900美元；繼續(xù)保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，將居民消費價格指數(shù)（CPI）增速平均控制在 4%左右，確保經(jīng)濟體的各大平衡。具體十二項目標如下：采取靈活有效措施集中力量實現(xiàn)確保新冠肺炎疫情防控和恢復經(jīng)濟社會發(fā)展的目標。同步有效實施疫情防控措施和恢復經(jīng)濟社會發(fā)展計劃，力爭 2022 年 GDP增長 6-6.5%，人均 GDP 達到 3900 美元。建立健全執(zhí)法體制和組織機構。同步、穩(wěn)定、可持續(xù)地發(fā)展資本、貨幣、勞動力、科技、房地產(chǎn)等各類市場；推動國家數(shù)字化轉型和科技創(chuàng)新，構建務實、高效、重點數(shù)字經(jīng)

34、濟和數(shù)字社會；繼續(xù)構建和完善民主、現(xiàn)代、專業(yè)、自律、公開、透明的國家行政機構。結合創(chuàng)新增長方式推進經(jīng)濟結構調整，提高經(jīng)濟效率、質量、效果和競爭力，為發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟和和數(shù)字社會奠定基礎。加快發(fā)展現(xiàn)代配套的基礎設施體系。加快重點基礎設施項目建設，加強地區(qū)、跨區(qū)、區(qū)域和國際互聯(lián)，特別是東部南北高速公路部分路段、美順芹苴高速公路、龍城國際機場等重點交通基礎設施項目建設，加快河內、胡志明市城市軌道建設運營。提高教育培訓質量，結合促進科學研究、技術應用和創(chuàng)新開發(fā)人力資源。加快實施教學數(shù)字化轉型，完善與疫情相適應的教學組織形式。力爭職工受訓率達到 67-68%，獲得高等學歷、證書的勞動力比例達 27-27.5

35、%。推進地區(qū)、經(jīng)濟區(qū)與城市發(fā)展、城市經(jīng)濟聯(lián)動，加快各項規(guī)劃的編制審批進度。力爭 2022 年基本完成 2021-2030 年及面向 2050 年的國家級規(guī)劃、區(qū)域規(guī)劃和省級規(guī)劃的批復。發(fā)展文化，實現(xiàn)社會進步和公平；弘揚越南人和越南文化價值，使其真正成為推動國家可持續(xù)發(fā)展的動力和內生力量；發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)等。有效管理和利用土地資源；加強環(huán)境保護；積極預防和應對自然災害、氣候變化。采取各項措施實現(xiàn)越南在COP26 上的承諾。提高國家治理的效率和效果；加強法紀；加強預防和打擊腐敗、消極和浪費；完成國家行政機構重組。鞏固和增強國防安全；堅決斗爭和捍衛(wèi)國家獨立、主權、統(tǒng)一和領土完整；維護和平穩(wěn)定的環(huán)境，確保

36、政治安全、社會秩序穩(wěn)定。提高對外工作效果，主動廣泛深入地融入國際社會，為提升越南在國際舞臺的地位和威望作貢獻。貫徹落實黨的對外路線，發(fā)揮外交在營造和維護和平穩(wěn)定環(huán)境、調動外部資源以發(fā)展提升國家地位和威望的先鋒作用。加強信息宣傳，提高民運工作效果，凝聚社會共識。聚焦宣傳黨的路線方針、國家政策法律和國家的重大事件；注重宣傳發(fā)展國家的愿望，推廣好模式、創(chuàng)新方式、模范好人好事；及時駁斥錯誤觀點思想。越南語是越南的官方語言，天主教和佛教是前兩位宗教信仰。截至 2019 年 4 月 1日，越南共有 16 種宗教。共有 1320 萬人被認定為宗教人士，占總人口的 13.7%。天主教是最普遍的宗教，有 590

37、 萬人，占宗教信徒總數(shù)的 44.6%，占全國總人口的 6.1%。第二大最常見的宗教是佛教，有 460 萬人，占 35.0%的宗教信徒和 4.8%的全國人口。其余宗教的信徒比例都相對較小。越南也是一個多民族的國家。1979 年，越南政府正式劃分并公布了越南各民族成分名稱確定全國共有 54 個民族。越南主體民族是越族，越族在我國也是 56個少數(shù)民族之一，被稱京族。根據(jù)越南國家統(tǒng)計局 2019 年統(tǒng)計，越族人口 8210萬人，占總人口的 85.3%。53 個少數(shù)民族中有 6 個人口超過 100 萬，包括：泰族、泰族、孟族、蒙族、高棉族和農(nóng)族。11 個少數(shù)民族人口不足 5000 人，烏杜族只有 428

38、 人。越南由于其區(qū)位和歷史經(jīng)歷而形成了多元融合的文化特質。越南位于太平洋的西海岸，毗鄰中國大陸的最南端，地處東南亞中南半島東部，從而四大文化“印度中華近東西方”的交匯地。從歷史上，與中華文明有較長時期的交往與融合，近現(xiàn)代則經(jīng)歷了反抗殖民主義的愛國主義以及社會主義文化的洗禮。因此，整體而言，雖然越南也深受儒家文化的影響，但是影響不如韓國、新加坡等深刻。但總體而言，越南與中國文化有較多的相似性，同時因為法國 80 多年的殖民統(tǒng)治也讓其受到西方文化的影響。資本市場股票市場兩大交易所并行，MSCI 前沿指數(shù)最大權重國越南有兩個證券交易所三個市場。兩個證券交易所為胡志明交易所和河內交易所，其中河內交易所

39、除了主板，還下設創(chuàng)業(yè)板市場。交易所由越南財政部持股。越南市場主要有三大指數(shù) VN INDEX、HNX INDEX、UP COM。2000 年，胡志明證 券交易中心正式開市。2005 年，河內證券交易中心開始運營。截至 2020 年年末， 上市公司總市值達到1860 億美元，占GDP 比重達到68.6%，同期中國占比為83.0%。根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略，到 2025 年，越南股票市場總市值將達 GDP 的 85%，到 2030 年 達 GDP 的 110%。圖 18：上市公司總市值占GDP 比重接近 70%圖 19：越南交易所架構wind，越南交易所，越南兩個交易所的交易制度略有區(qū)別。交易時間與中國一致，

40、分上下午兩個時段。而漲停板限制方面，胡志明交易所為 7%（上市首日為 20%），河內交易所為 10%（上市首日為 30%），同樣不可以做空股票。交易結算效率略低于中國，需要 T+2。類型具體規(guī)定圖 20：越南市場交易制度交易時段 上午：9:00-11:30下午：13:00-15:00漲跌停板 胡志明：7 （正常交易日）；20（上市首日）河內：10（正常交易）；30（上市首日）交收時間 交易T+2，即周一買入，周三收市到賬，周四才能賣出結算T+2，即周一賣出，周三下午收盤后資金才能到賬，實際要等到周四上午（T+3日）才能買入股票股票做空 越南不可以做空股票融資有限股票，外國投資者賬戶不能融資購買

41、證券單邊傭金：0.3交易收費 交易稅額：0.1托管費：每股0.4越盾越南交易所，越南市場屬于 MSCI 的前沿國家指數(shù)范疇，占比為 28.7%，所占比重最大，開放程度較高。該指數(shù)涵蓋了 22 個國家，包括孟加拉國、斯里蘭卡、巴林、肯尼亞、克羅地亞等國家。ishare 追蹤該指數(shù)的基金（iShares MSCI Frontier and Select EM ETF）規(guī)模為 4 億美元，是追蹤該指數(shù)最大的被動基金。根據(jù) MSCI 越南指數(shù)的權重構成，第一大行業(yè)為房地產(chǎn)占比 40.5%、必需消費占比 20.0%、材料行業(yè)占比 16.1%、金融占比 14.2%、工業(yè)占比 6.8%、公共事業(yè)占比 2%、

42、能源占比 0.4%。越南對外國投資者投資本國公司較為開放。圖 21：MSCI 前言指數(shù)國家權重圖 22：MSCI 越南指數(shù)行業(yè)構成MSCIMSCI2007 年以來，MSCI 越南指數(shù)的表現(xiàn)前期弱于 MSCI 前沿和全球指數(shù)，近年來呈現(xiàn)追趕態(tài)勢。2021 年 MSCI 越南指數(shù)的匯報為 24.79%，好于 MSCI 前沿和全球指數(shù)。截至 2022 年一季度末，MSCI 越南指數(shù)的分紅率為 1.2%，PE 為 15. 5 倍。圖 23：MSCI 越南指數(shù)歷史及年度表現(xiàn)對比MSCI注：MSCI Vietnam 為 MSCI 越南指數(shù)，MSCI Frontier Markets 為MSCI 前沿指數(shù)，

43、MSCI ACWI 指數(shù)是 MSCI 的旗艦全球股票指數(shù)，旨在代表 23 個發(fā)達市場和 2 個新興市場的大中型股全部機會組合的表現(xiàn)。截至 2021 年 6 月，它涵蓋了 11 個行業(yè)的2,900 多只成分股，占每個市場約 85%的自由流通量調整市值。圖 24：MSCI 越南指數(shù)回報及基本面狀況對比MSCI越南主要指數(shù)表現(xiàn)看，2021 年表現(xiàn)突出。胡志明指數(shù)（VN-Index）指數(shù)在 2021年上漲 35.73%，創(chuàng)歷史新高。2018 年以后，VN-Index 出現(xiàn)了一波深度調整，截至到 2020 年疫情沖擊后，越南央行接連放松貨幣政策，將 1 年期再融資利率接連下調了 200BP 到 4%，將

44、貼現(xiàn)利率同步下調了 150BP 到 2.5%。政策的寬松推動了股市再次啟航，在 2021 年再創(chuàng)歷史新高。截至 2022 年 5 月，指數(shù)的 PE-TTM為 14 倍，處于歷史的 33%分位。圖 25：胡志明指數(shù)走勢及 PE 估值情況圖 26：越南央行接連放松貨幣政策windwind，越南當前處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的進程中，投資建設需求大，帶來相關板塊投資機會。金融部門，銀行業(yè)和非銀金融板塊。2019 年越南的 M2 增速高達 14%，在建設期的信貸擴張需求仍然旺盛。同時越南銀行也可以使用國際廉價資金降低自身成本。銀行業(yè)具有較大吸引力。非銀金融板塊則是在其證券市場日益活躍背景下的受益板塊。在工業(yè)化

45、和城鎮(zhèn)化的背景下，房地產(chǎn)及基礎設施建設行業(yè)。越南的人均居住面積 2019 年為 23.5 平方米/人，而按照 2030 年目標則需要達到 30 平方米/人，有較大的提升空間。而基礎設施方面，越南的人均資本存量還偏低，仍需要進一步完善，將帶動相關行業(yè)的投資機會。在中產(chǎn)階級不斷壯大背景下，汽車等可選消費行業(yè)。隨著越南經(jīng)濟的快速發(fā)展，越南人均收入大幅增長，2020 年達到 2,785 美元/人，預計 2022 年達到 3,900美元/人，2030 年達到 7,500 美元/人。收入的提升將帶動越南消費的提升，特別是汽車等可選消費。當前，越南人均汽車擁有率仍遠低于亞洲其他市場。2020 年只有約 5.

46、7%的越南家庭擁有汽車。越南每百人汽車擁有量僅為 2.3 輛，在世界主要國家中墊底，同期中國為 20 量。越南在汽車消費上的發(fā)展空間很大。圖 27：越南汽車保有量在全球主要國家墊底OICA、越南汽車制造商協(xié)會，債券市場政府債券主導，公司債券熱度提升債券市場規(guī)模不斷壯大。截至 2022 年第一季度末，越南本幣債券市場季環(huán)比增長 9.8%，達到 2089.1 萬億越南盾（915 億美元）。其中政府債券和公司債券償債券分別環(huán)比增長 5.3% 和 22.7%。截至 2021 年 12 月末，未償還的政府債券和公司債券分別占債券市場的 71.3%和 28.7%。越南債券分為政府債券和公司債券。政府債券包括中央政府、地方政府和中央銀行的債務，其中，國有企業(yè)債券歸類為政府債券。公司包括上市