《國(guó)際金融實(shí)務(wù)（第二版）》課件第7章 國(guó)際債券市場(chǎng)融資

1、第七章 國(guó)際債券市場(chǎng)融資 第一節(jié) 國(guó)際債券市場(chǎng) 第二節(jié) 國(guó)際債券的種類(lèi) 第三節(jié) 國(guó)際債券發(fā)行 第四節(jié) 國(guó)際債券發(fā)行中應(yīng)注意的問(wèn)題 第一節(jié) 國(guó)際債券市場(chǎng) 一、外國(guó)債券市場(chǎng) 二、歐洲債券市場(chǎng) 三、外國(guó)債券和歐洲債券的區(qū)別 四、國(guó)際債券市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì) 一、外國(guó)債券市場(chǎng) 外國(guó)債券市場(chǎng)是傳統(tǒng)的國(guó)際債券市場(chǎng)。簡(jiǎn)單地說(shuō)，是在一國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行外國(guó)政府或外國(guó)公司債券，這種債券以發(fā)行地的法定貨幣發(fā)行，受發(fā)行地國(guó)家法律管轄。 主要的外國(guó)債券市場(chǎng)有美國(guó)外國(guó)債券市場(chǎng)、日本外國(guó)債券市場(chǎng)、瑞士外國(guó)債券市場(chǎng)、德國(guó)外國(guó)債券市場(chǎng)和英國(guó)外國(guó)債券市場(chǎng)。 1.美國(guó)外國(guó)債券市場(chǎng) 亦稱(chēng)“揚(yáng)基債券市場(chǎng)”，是世界上規(guī)模最大、資金實(shí)力最強(qiáng)、發(fā)展

2、最成熟的外國(guó)債券市場(chǎng)。外國(guó)債券發(fā)行人在美國(guó)發(fā)行的債券稱(chēng)為揚(yáng)基債券。揚(yáng)基債券以其價(jià)值、流動(dòng)性及收益率為大多數(shù)投資人所看中。 在20個(gè)世紀(jì)80年代，揚(yáng)基債券市場(chǎng)一直被AAA級(jí)和AA政府債券地方債券以及國(guó)際機(jī)構(gòu)債券所壟斷；到了90年代，其市場(chǎng)構(gòu)成以A級(jí)和BBB級(jí)公司為主，且地域分布情況亞洲發(fā)展最快。 2.日本外國(guó)債券市場(chǎng) 武士債券是非居民在日本發(fā)行以日元為債券面額的外國(guó)債券。武士債券的主要發(fā)行人是國(guó)際機(jī)構(gòu)和主權(quán)國(guó)家。 東京外幣債券又稱(chēng)將軍債券，它是指由非日本借款人在日本市場(chǎng)發(fā)行的用外國(guó)貨幣標(biāo)明債券面值的債券，其發(fā)行人以發(fā)達(dá)國(guó)居多。 大名債券是介于武士債券和歐洲日元債券市場(chǎng)之間的混合債券，其特征為發(fā)行

3、在東京，發(fā)行人局限于一小部分有選擇的國(guó)際組織。 3.瑞士外國(guó)債券市場(chǎng) 瑞士的外國(guó)債券市場(chǎng)有以下特點(diǎn)：（1）中央銀行禁止發(fā)行瑞士法郎計(jì)價(jià)的歐洲債券，并且，能經(jīng)營(yíng)瑞士法郎外國(guó)債券業(yè)務(wù)的僅限于瑞士本國(guó)的銀行與金融公司。（2）公募債券一律由固定的包銷(xiāo)團(tuán)包銷(xiāo)。（3）私募債券的發(fā)行量比公募債券大。主要原因是私募發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)便，且可以小額發(fā)行。（4）與發(fā)行市場(chǎng)的規(guī)模相比，外國(guó)債券的流通市場(chǎng)極不發(fā)達(dá)。這是因?yàn)閭拇蟛糠侄即嫒肴鹗扛縻y行的顧客賬戶(hù)里，一直持有到期滿(mǎn)。 4.德國(guó)外國(guó)債券市場(chǎng) 法蘭克福是德國(guó)主要的外國(guó)債券市場(chǎng)，也是僅次于紐約和瑞士的外國(guó)債券市場(chǎng)。歐元啟動(dòng)后，單一貨幣體制使德國(guó)馬克強(qiáng)幣地位不復(fù)存在，法

4、蘭克福的中心地位受到動(dòng)搖，但是由于歐洲中央銀行設(shè)在那里，以及歐元區(qū)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，使其仍有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 5.英國(guó)外國(guó)債券市場(chǎng) 在英國(guó)發(fā)行的外國(guó)債券稱(chēng)為猛犬債券。英格蘭銀行允許外國(guó)政府和企業(yè)發(fā)行猛犬債券 二、歐洲債券市場(chǎng) 歐洲債券市場(chǎng)是隨著歐洲貨幣市場(chǎng)的形成而逐漸興起的，最先形成的是歐洲美元債券市場(chǎng)，它產(chǎn)生于60年代。 被公認(rèn)的第一支歐洲美元債券是1963年發(fā)行的意大利高速公路債券(Autostrade)。 歐洲債券市場(chǎng)真正的發(fā)展成熟則始于1982年。當(dāng)時(shí)，債務(wù)危機(jī)使歐洲銀團(tuán)借貸發(fā)展受阻，使借款人和金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向歐洲債券市場(chǎng)。 三、外國(guó)債券和歐洲債券的區(qū)別 （1）外國(guó)債券的面值貨幣限定為發(fā)行地國(guó)家貨

5、幣，歐洲債券發(fā)行人可根據(jù)具體因素，選擇用某種第三國(guó)貨幣標(biāo)明債券面值。（2）外國(guó)債券由債券發(fā)行地所在國(guó)的證券公司或投資銀行承銷(xiāo)；歐洲債券通常由國(guó)際性證券公司或投資銀行組織不同國(guó)家的分銷(xiāo)商共同承銷(xiāo)。（3）外國(guó)債券的發(fā)行必須受發(fā)行地國(guó)家法律的支配，履行特定的申請(qǐng)和注冊(cè)程序；而歐洲債券的發(fā)行一般不受債券發(fā)行地國(guó)家法令的管制，通常也無(wú)須向發(fā)行地國(guó)家履行申請(qǐng)和注冊(cè)程序。（4）外國(guó)債券發(fā)行人須按照市場(chǎng)所在國(guó)法律接受預(yù)扣證券發(fā)行稅；歐洲債券采取不記名方式發(fā)行，發(fā)行人無(wú)須交稅，投資者利息收入免征所得稅。四、國(guó)際債券市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì) （1）國(guó)際債券發(fā)行量持續(xù)增長(zhǎng)。 （2）歐元債券發(fā)展迅速，大有后來(lái)居上之勢(shì)。 （3）

6、發(fā)展中國(guó)家主權(quán)債券與美國(guó)國(guó)債的收益率之間的差額重新回落。 （4）隨著互聯(lián)網(wǎng)電子交易的廣泛應(yīng)用，國(guó)際債券交易已經(jīng)逐漸實(shí)現(xiàn)電子化。 第二節(jié) 國(guó)際債券的種類(lèi) 一、按利率的確定方式劃分 二、按可轉(zhuǎn)換性劃分 一、按利率的確定方式劃分 1.固定利率債券 是具有固定利率、固定利息息票和固定到期日的債券，是國(guó)際債券的傳統(tǒng)類(lèi)型。 固定利率債券主要有以下幾種形式： 普通債券、零息債券、深貼現(xiàn)債券、伸展債券、分批支付債券、中期債券、二元貨幣債券、本息分離債券、貨幣選擇權(quán)債券。 2.浮動(dòng)利率債券 這種債券的利率根據(jù)市場(chǎng)利率的變化進(jìn)行調(diào)整。一般以一個(gè)參考利率為基準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整幅度可以一次或一直固定，但也可能隨著時(shí)間而

7、變化。 浮動(dòng)利率債券發(fā)行人多為從事貸款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，而持有人多是機(jī)構(gòu)投資者，因而比固定利率債券有更高的面值。 2.浮動(dòng)利率債券 幾種浮動(dòng)利率債券：（1）不配套的浮動(dòng)利率債券。（2）附賣(mài)出期權(quán)的浮動(dòng)利率債券。（3）最低最高利率債券。（4）基本資本性浮動(dòng)利率債券。（5）可轉(zhuǎn)換的和固定下限式的浮動(dòng)利率債券。 二、按可轉(zhuǎn)換性劃分 1.直接債券 直接債券是按債券的一般還本付息方式發(fā)行的債券，包括通常所指的企業(yè)債券和政府債券等。它是相對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券和附認(rèn)股權(quán)證等新品種而言的。 2.可轉(zhuǎn)換債券 可轉(zhuǎn)換債券是公司發(fā)行的一種與股權(quán)相連的債券，其持有人可在規(guī)定期限內(nèi)將債券按既定的轉(zhuǎn)換價(jià)格和轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換成發(fā)行人(

8、或擔(dān)保人)公司的普通股股票。如果持有人放棄轉(zhuǎn)換權(quán)利，公司必須到期還本付息。常用的標(biāo)價(jià)貨幣有兩種，即瑞土法郎和美元。 可轉(zhuǎn)換債券具有以下特點(diǎn)：(1)可轉(zhuǎn)換債券兼有債權(quán)性和股權(quán)性的雙重特性。 (2)發(fā)行人有贖回權(quán)。(3)投資者期前回售權(quán)。(4)發(fā)行人范圍較小。(5)利率較低。 3.附認(rèn)購(gòu)權(quán)證的債券 附認(rèn)購(gòu)權(quán)證的債券是指認(rèn)購(gòu)權(quán)證與債券同時(shí)發(fā)行，在一定的期限內(nèi)，投資者憑認(rèn)購(gòu)權(quán)證，有權(quán)按協(xié)議價(jià)格購(gòu)買(mǎi)債券發(fā)行人的某種資產(chǎn)。附認(rèn)購(gòu)權(quán)證的債券中的債券具有普通債券的特點(diǎn)，只是息票利率較低，表明認(rèn)購(gòu)權(quán)證的價(jià)值。認(rèn)購(gòu)權(quán)證的種類(lèi)主要有：債券認(rèn)購(gòu)證；無(wú)害認(rèn)購(gòu)證；股權(quán)認(rèn)購(gòu)證；聯(lián)系認(rèn)購(gòu)權(quán)證等。最常見(jiàn)的是債券認(rèn)購(gòu)權(quán)證和股票認(rèn)

9、購(gòu)權(quán)證。 第三節(jié) 國(guó)際債券發(fā)行 一、國(guó)際債券發(fā)行條件 二、國(guó)際債券發(fā)行的主要文件 三、國(guó)際債券發(fā)行程序 一、國(guó)際債券發(fā)行條件 國(guó)際債券的發(fā)行條件由發(fā)行人和牽頭經(jīng)理人協(xié)商確定。發(fā)行條件如何，對(duì)于發(fā)行人的籌集成本，債券能否發(fā)行成功有密切關(guān)系，主要包括以下幾個(gè)方面：1.發(fā)行額（Issue Amount） 一筆債券的發(fā)行額由發(fā)行人和承銷(xiāo)團(tuán)在綜合考慮發(fā)行人的資金需求、信用等級(jí)、市場(chǎng)條件等因素的基礎(chǔ)上共同商定。 2.票面利率(Coupon Rate) 債券的票面利率是指一年的利息與票面金額的比率。票面利率是發(fā)行條件的重要內(nèi)容，它的高低直接影響發(fā)行成本和投資者的收益。 3.償還期限(Maturity) 債券

10、償還期限的長(zhǎng)短，由發(fā)行人的需要、市場(chǎng)條件和發(fā)行債券的種類(lèi)所決定。 4.發(fā)行價(jià)格（Issue Price） 債券的發(fā)行價(jià)格有三種不同的確定方法：平價(jià)發(fā)行(At Par)、折價(jià)發(fā)行(Under Par)、高于票面價(jià)格發(fā)行債券發(fā)行價(jià)格的調(diào)整，目的在于平衡票面利率與認(rèn)購(gòu)收益率間的差距。 5.償還方式 國(guó)際債券的償還方式主要分為：期滿(mǎn)償還、期中償還和延期償還。 6.付息方式 是指發(fā)行人在債券的有效期內(nèi)，在何時(shí)或分幾次向債券持有人支付利息。 二、國(guó)際債券發(fā)行的主要文件 1.銷(xiāo)售說(shuō)明書(shū) 銷(xiāo)售說(shuō)明書(shū)對(duì)債券發(fā)行的相關(guān)信息進(jìn)行全面披露，分為臨時(shí)發(fā)行說(shuō)明書(shū)和發(fā)行說(shuō)明書(shū)兩種。前者在有價(jià)證券申請(qǐng)書(shū)生效之前使用，后者則是

11、申請(qǐng)書(shū)生效后的正式發(fā)行文件，是法律規(guī)定的必要文件。 2.有價(jià)證券申請(qǐng)書(shū) 有價(jià)證券申請(qǐng)書(shū)的內(nèi)容同銷(xiāo)售說(shuō)明書(shū)基本一致。依據(jù)各國(guó)規(guī)定送政府和交易所審核，但在私募情況下不必送審，在發(fā)行歐洲債券時(shí)只需向交易所申報(bào)。 3.承銷(xiāo)協(xié)議 承銷(xiāo)協(xié)議由發(fā)行人與承銷(xiāo)團(tuán)訂立。協(xié)議規(guī)定發(fā)行人、承銷(xiāo)商的責(zé)任和義務(wù)。 三、國(guó)際債券發(fā)行程序 1.外國(guó)債券發(fā)行程序 外國(guó)債券發(fā)行的具體環(huán)節(jié)會(huì)因各國(guó)的規(guī)定和慣例不同而有所區(qū)別。下面以在美國(guó)發(fā)行外國(guó)債券為例，對(duì)不同發(fā)行方式下的債券發(fā)行過(guò)程進(jìn)行說(shuō)明。 (1)私募程序： A發(fā)行者表明發(fā)行意向，正式指定一家金融機(jī)構(gòu)為斡旋人； B起草發(fā)行說(shuō)明書(shū)、認(rèn)購(gòu)合同等文件； C初步確定發(fā)行條件，開(kāi)始向投資

12、者進(jìn)行征募； D對(duì)投資者的征募結(jié)束，確定發(fā)行額； E最后確定發(fā)行條件，發(fā)行者與認(rèn)購(gòu)者簽訂認(rèn)購(gòu)合同； F發(fā)布公告； G認(rèn)購(gòu)者交納債券款項(xiàng)。(2)公募程序： A選定主承銷(xiāo)商、會(huì)計(jì)師和律師等； B開(kāi)始準(zhǔn)備填寫(xiě)有價(jià)證券申報(bào)書(shū)的各種資料和申請(qǐng)?jiān)u級(jí)的有關(guān)資料； C發(fā)行人同主承銷(xiāo)商、承銷(xiāo)商、律師共同草擬有價(jià)證券申請(qǐng)書(shū)及有關(guān)的合同文件。向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提出評(píng)級(jí)申請(qǐng)； D向證券交易委員會(huì)提交有價(jià)證券申請(qǐng)書(shū)； E主承銷(xiāo)商負(fù)責(zé)組織包銷(xiāo)團(tuán)，向各包銷(xiāo)機(jī)構(gòu)發(fā)臨時(shí)發(fā)行說(shuō)明書(shū)； F證券交易委員會(huì)對(duì)有價(jià)證券申請(qǐng)書(shū)進(jìn)行審查，發(fā)行人修改申請(qǐng)書(shū)； G發(fā)行人和有關(guān)人員擬定具體的發(fā)行條件，然后向證券交易委員會(huì)提交一份“價(jià)格補(bǔ)充說(shuō)明書(shū)”； H發(fā)

13、行人和有關(guān)認(rèn)購(gòu)人員簽訂認(rèn)購(gòu)協(xié)議，并向包銷(xiāo)團(tuán)成員分發(fā)債券發(fā)行說(shuō)明書(shū)最后文本的副本，準(zhǔn)備進(jìn)行債券的出售工作； I證券交易委員會(huì)在收到價(jià)格補(bǔ)充說(shuō)明書(shū)和請(qǐng)示的當(dāng)天，即可通知注冊(cè)申請(qǐng)生效； J發(fā)行人及其有關(guān)人員選擇一個(gè)生效日期，根據(jù)他們視為最有利的市場(chǎng)條件給有價(jià)證券定價(jià)，并在市場(chǎng)上正式發(fā)行。 2.歐洲債券發(fā)行程序 歐洲債券是一種無(wú)國(guó)籍債券，發(fā)行歐洲債券通常不需要申請(qǐng)注冊(cè)，也沒(méi)有發(fā)行資格限制，因此沒(méi)有公募與私募的區(qū)別，發(fā)行程序也相對(duì)簡(jiǎn)單。(1)傳統(tǒng)的歐洲債券發(fā)行程序： A初步協(xié)商和準(zhǔn)備； B預(yù)先配售； C確定最后的發(fā)行條件； D分配債券(發(fā)行日)； E發(fā)行債券； F結(jié)束發(fā)行。 （2）歐洲債券發(fā)行程序的變化

14、： A全額包銷(xiāo) (Bought Deal)； B預(yù)先定價(jià)銷(xiāo)售(Pre-priced Deals)； C收益定價(jià)(yield pricing)； D拍賣(mài)發(fā)行（auction issue）； E固定價(jià)格再發(fā)行（fixed price reoffer）。 第四節(jié) 國(guó)際債券發(fā)行中應(yīng)注意的問(wèn)題 一、信用評(píng)級(jí) 二、債券貨幣選擇 發(fā)行國(guó)際債券進(jìn)行融資時(shí)，一般都要由專(zhuān)門(mén)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，以供投資者參考。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都是獨(dú)立的私人或民間機(jī)構(gòu)，不受政府控制，同證券交易所亦無(wú)關(guān)系，它們對(duì)投資者也只負(fù)有道義上的義務(wù)，而無(wú)法律上的責(zé)任。目前國(guó)際上比較具有權(quán)威性的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪投資服務(wù)公司