chap7股票價值分析ppt課件

1、金融市場學 第七章 普通股價值分析主講：吉林農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院 李景波目錄 第三節(jié) 自在現(xiàn)金流模型 第四節(jié) 通貨膨脹與股票價錢 第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型第二節(jié) 市盈率模型.第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 原理回想Text in here前往運用收入資本化法評價債券價值的根本步驟1.確定貼現(xiàn)率2.未來現(xiàn)金流折現(xiàn)3.計算NPV評價債券價錢.第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 一、股票的內(nèi)在價值7.12Text in here前往股票的價值分析不同于債券：普通情況下，債券的未來現(xiàn)金流是固定，也是確定的；股票的未來現(xiàn)金流是不確定的。為什么？.第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 一、股票的內(nèi)在價值7.12Text in here前往股票內(nèi)在價

2、值的含義從實際上說，存續(xù)期內(nèi)股票的內(nèi)在價值是股票未來的預期現(xiàn)金流與期望收益率共同決議的市場平衡價錢。預期現(xiàn)金流 ：每期的股利是不確定的，需求根據(jù)實踐進展合理預期。預期收益率：股票的折現(xiàn)率既要思索名義利率程度，更要思索實踐利率程度，還要結(jié)合股票發(fā)行者所在行業(yè)的行業(yè)平均預期報答。綜合上述要素，股票價值評價采用的折現(xiàn)率又被稱為“市場資本化率(market capitalization rate)。記為k。這里，我們假定k為知。.第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 二、股息貼現(xiàn)的實際模型7.12Text in here前往由股票內(nèi)在價值的含義得到股票的內(nèi)在價值的表達式：7.1式被稱為股息貼現(xiàn)模型。式中，V為股票的內(nèi)

3、在價值，EDt為第t期的預期現(xiàn)金流股息和紅利，k為期望收益率或稱市場資本化率。 .第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 例如，假設某投資者持有某股票一年。該股票在年末有預期的現(xiàn)金股利分派0.8元股，記作E(D1)；同時該股票年末的預期股價為20元，記作E(P1)。留意，這里我們給年末的現(xiàn)金股利和股價加上期望算子符號，是由于實踐的股利和股價是無法事先確定的，我們只能給出期望值。假設上例該股票的期望收益率為Er=k=15.56%，根據(jù)7.1式，那么該股票的當前市場價錢為： 二、股息貼現(xiàn)的實際模型7.12Text in here前往.第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 股息貼現(xiàn)模型能否思索了股票的資本收益？假定某投資者在第三期期

4、末賣出所持有的股票，根據(jù)式(7.1)，該股票的內(nèi)在價值應該等于： 二、股息貼現(xiàn)的實際模型7.1Text in here前往.第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 7.2式中，V3代表在第三期期末出賣該股票時的價錢。根據(jù)股息貼現(xiàn)模型，該股票在第三期期末的價錢應該等于當時該股票的內(nèi)在價值，即：把7.3代入7.2，最后簡化結(jié)果即為7.1。上述推導過程證明，股息貼現(xiàn)模型選用未來的股息代表投資股票獨一的現(xiàn)金流，并沒有忽視買賣股票的資本利得對股票內(nèi)在價值的影響。 二、股息貼現(xiàn)的實際模型Text in here前往7.17.3式以哪一期為基期？.第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 評價股票價錢高估或低估的兩種方法：第一種方法：計算股票投

5、資的凈現(xiàn)值。假設凈現(xiàn)值大于零，闡明該股票被低估，具有投資價值；反之，該股票被高估，不具有投資價值。 第二種方法：比較貼現(xiàn)率與內(nèi)部收益率的差別。假設貼現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率，證明該股票的凈現(xiàn)值大于零，即該股票被低估；反之，當貼現(xiàn)率大于內(nèi)部收益率時，該股票的凈現(xiàn)值小于零，闡明該股票被高估。 三、利用股息貼現(xiàn)模型指點證券投資Text in here前往7.1.第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 一零增長模型零增長模型(zerogrowth model)是股息貼現(xiàn)模型的一種特殊方式，它假定股息是固定不變的。即：D0=D1=D2=Dt-1=Dt=D。那么股息貼現(xiàn)模型的表達式為： 四、股息貼現(xiàn)模型的類型 2Text in

6、here前往7.1.第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 一零增長模型【例7-1】假定投資者預期某公司每期支付的股息將永久性地固定為1.15美圓每股，并且貼現(xiàn)率定為13.4，計算該公司股票的內(nèi)在價值。根據(jù)7.5式，該股票的內(nèi)在價值為：四、股息貼現(xiàn)模型的類型 2Text in here前往7.1.第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 二不變增長模型不變增長模型(constantgrowth model)也稱常增長模型或戈登模型(Gordon，1962)，是股息貼現(xiàn)模型的第二種特殊方式。不變增長模型有三個假定條件：(1)股息的支付在時間上是永久性的，即t；(2)股息增長率為常數(shù)，即gt=g或Dt = Dt-1 (1+g) ；(3

7、)模型中的貼現(xiàn)率大于股息增長率，即kg。四、股息貼現(xiàn)模型的類型 2Text in here前往7.1.第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 根據(jù)上述3個假定條件，可以將式(7.1)改寫為：(7.6)式是不變增長模型的表達方式，其中的D0、D1分別是初期和第一期支付的股息。當 (7.6)式中的股息增長率等于零時，不變增長模型就變成了零增長模型。 四、股息貼現(xiàn)模型的類型 2Text in here前往7.1.第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 【例7-2】某公司股票初期的股息為1.8美圓每股。經(jīng)預測該公司股票未來的股息增長率將永久性地堅持在5的程度，假定貼現(xiàn)率為11。那么，該公司股票的內(nèi)在價值為多少美圓？計算過程如下：四、股息

8、貼現(xiàn)模型的類型 2Text in here前往7.1.第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 三多元增長模型多元模型的實際根底企業(yè)生命周期實際以為，公司的增長速度不能夠長期內(nèi)一成不變，一個企業(yè)在開展過程中普通要閱歷四個時期：起步期、生長期、成熟期、衰退期。在企業(yè)生命周期的不同階段公司的增長速度和運營風險是不同的。企業(yè)生命周期不同階段的財務特征四、股息貼現(xiàn)模型的類型 Text in here前往7.1.第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 企業(yè)生命周期不同階段的財務特征Text in here前往7.1.第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 三多元增長模型根本假設根據(jù)企業(yè)生命周期實際，公司的開展會遵照一個穩(wěn)定的生命周期。在公司處于生長時期，股息

9、高速增長；當公司進入成熟期后，股息的增長就趨向穩(wěn)定。兩期多元增長模型：該模型將股息變動分為兩個時期并假設股利的變動在一段時間內(nèi)(從期初到T期的一段時間)并沒有特定的方式可以遵照，需求逐年進展預測。在此段時間以后，股利按不變增長模型進展變動。 四、股息貼現(xiàn)模型的類型 Text in here前往7.1.第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 三多元增長模型模型的推導兩階段多元增長模型下的股票內(nèi)在價值公式：上式含義：以T時期為界，根據(jù)股利增長率特點分為先后兩個時期，分別對各期股利進展貼現(xiàn)，再求和。四、股息貼現(xiàn)模型的類型 Text in here前往7.1.第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 三多元增長模型模型的推導的詳細過程：先

10、求出在股利無規(guī)那么變化時期的一切預期股利的現(xiàn)值，可以用a式來表示： 再求出第二時期的一切預期股利的現(xiàn)值。該期內(nèi)股利按不變增長率變動，因此，股票在時間T期后的價值可經(jīng)過不變增長模型的方程求得：見b式：留意，b式計算出的T期之后的現(xiàn)值(VT)是以T為基期的，還應該進一步將其貼現(xiàn)與第一部分一樣的基期，即t=0期，結(jié)果為c：四、股息貼現(xiàn)模型的類型 Text in here前往7.1.第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 三多元增長模型模型的推導綜上所述，將兩部分股息的現(xiàn)值加總可得到多元增長模型的公式：四、股息貼現(xiàn)模型的類型 Text in here前往7.1.第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 三多元增長模型【例7-3】假定A公司

11、2021年支付的每股股利為0.75元，2021年預期支付的每股股利為2元，而2021年預期支付的股利為3元股，從2021年之后，預期在未來無限時期，股利都將按每年10的速度增長。假定該公司的必要收益率為15，該股票目前的價錢為54元股。試判別該公司的股票能否被高估。四、股息貼現(xiàn)模型的類型 Text in here前往7.1.第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 三多元增長模型【例7-3】計算過程如下：四、股息貼現(xiàn)模型的類型 Text in here前往7.1.第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 【課后作業(yè)】 假設2021年年初，生物制藥行業(yè)的必要收益率為14。一家投資分析公司估計某生物制藥公司由于某項市場搶手藥品開發(fā)勝利并

12、順利推出市場，在2021年和2021年年初的估計股利分配分別是0.15元股和0.18元股。并且將堅持這個20的高速增長率直到2021年年初。之后由于競爭者參與，市場日趨成熟，股利增長率將穩(wěn)定維持在12這個程度。對于這家生物制藥公司股票，請運用多元增長模型對其進展估值。Text in here前往.第二節(jié) 市盈率模型 市盈率模型的含義與特點市盈率的定義 市盈率(price-earnings ratio，P/E Ratio) 是每股股價與每股收益之間的比率。又稱為價錢盈利比、價錢收益比或本益比，其計算公式為：一、市盈率模型概述 Text in here前往7.2.第二節(jié) 市盈率模型 市盈率模型的特

13、點市盈率模型的優(yōu)點：市盈率模型可以直接用于不同收益程度的股票價錢的比較；股息貼現(xiàn)模型不能；對于那些在某段時間內(nèi)沒有支付股息的股票，市盈率模型同樣適用，而股息貼現(xiàn)模型卻不能運用；市盈率模型所涉及的變量預測比股息貼現(xiàn)模型要簡單，數(shù)據(jù)容易獲得，更直觀地反映了投資者投入與產(chǎn)出的關(guān)系。市盈率模型的局限性：市盈率模型的實際根底較為薄弱，假設收益是負值，市盈率就失去了意義，而股息貼現(xiàn)模型的邏輯性較為嚴密；在進展股票之間的比較時，市盈率模型只能決議不同股票市盈率的相對大小，卻不能決議股票絕對的市盈率程度。 一、市盈率模型概述 Text in here前往7.2.第二節(jié) 市盈率模型 市盈率模型的普通方式推導引入

14、新的變量派息比率或股利支付率，用b表示，那么：(7.2-1)式中，Dt為第t期的股息，Et為當期每股收益。根據(jù)式(7.2-1)便可根據(jù)股息貼現(xiàn)模型推導出市盈率模型的普通方式： 一、市盈率模型概述 Text in here前往7.2.第二節(jié) 市盈率模型 市盈率模型的普通方式推導恣意相鄰兩期的股息存在如下關(guān)系：Dt=Dt-1(1+gt)。類似的，恣意相鄰兩期的每股收益也可經(jīng)過每股收益增長率ge聯(lián)絡起來，即：Et=Et-1(1+get)。根據(jù)這一等式可以進展如下推導：其中，E0是當期每股收益的真實程度，E1是E0之后第一期的預期每股收益程度，E2是E1之后的下一期的每股收益程度，E3是E2之后的下一

15、期的每股收益程度。依此類推。一、市盈率模型概述 Text in here前往7.2.第二節(jié) 市盈率模型 市盈率模型的普通方式推導將這些等式都代入式(7.2-2)，得到下式：將式(7.2-3)兩端都除以E0，得到：由于V是股票的內(nèi)在價值，表示股票被正確估價時的價錢，那么V/E0表示股票被正確估價時的市盈率，通常稱作“正常市盈率。相對應地，把P/E0稱為實踐市盈率，其中P為股票的當前市場價錢。 一、市盈率模型概述 Text in here前往7.2.第二節(jié) 市盈率模型 市盈率模型的普通方式推導市盈率模型的普通方式市盈率的決議要素：必要收益率或貼現(xiàn)率(k):V/E0與k成反向變動；股權(quán)收益增長率(g

16、e): V/E0與ge成正向變動；股息支付率或派息比率(b) : V/E0與b成正向變動。一、市盈率模型概述 Text in here前往7.2.第二節(jié) 市盈率模型 市盈率法估價對證券投資的指點在前面引見的股息貼現(xiàn)模型中，有如下結(jié)論：VP時股價被低估，VP/E0時股價被低估，V/E0P/E0時股價被高估。因此，假設股票的正常市盈率大于其實踐市盈率，股價被低估；假設股票的正常市盈率小于其實踐市盈率，股價被高估。一、市盈率模型概述 Text in here前往7.2.第二節(jié) 市盈率模型 (一)公式推導1.根本假設與股息貼現(xiàn)模型一樣，零增長的市盈率模型也是假定每期股息是固定不變的，也就是股息增長率為

17、零。 基期以后的各期都有bt=1，且Et=Et-1，那么有：Dt=Dt-1= Et=Et-1。顯然，D0=E0，將該等式代入式(7.5)得：2.表達式：將上式兩端同時除以E0，就得到零增長的市盈率模型：二、零增長的市盈率模型Text in here前往7.2.第二節(jié) 市盈率模型 (二)案例與運用【例7-4】假定投資者預期 A公司每期支付的股息將永久性地固定為1.15美圓/每股，并且貼現(xiàn)率定為13.4，當前的市場價錢等于10.58美圓。請運用市盈率方法判別投資者能否應該購買A公司的股票?解析：知：E0=1.15美圓，k=0.134。根據(jù)零增長的市盈率模型計算，正常市盈率V/E0=1/k=7.46

18、；而實踐市盈率P/E0=10.58/1.15=9.20。由于正常市盈率小于實踐市盈率，闡明該公司的股價被高估，因此不可購買該股票。 二、零增長的市盈率模型Text in here前往7.2.第二節(jié) 市盈率模型 (一)公式推導1.根本假設：股息增長率(g)是固定不變且不等于零，假設股息支付率(b)也為不為零的常數(shù)的話，那么可推出每股收益增長率(ge)是不變的，并且ge=g。上述假定下的市盈率模型就是不變增長的市盈率模型。這些假定用公式表示如下：三、不變增長的市盈率模型Text in here前往7.2.第二節(jié) 市盈率模型 (一)公式推導三、不變增長的市盈率模型Text in here前往7.2.

19、第二節(jié) 市盈率模型 (一)公式推導三、不變增長的市盈率模型Text in here前往7.2.第二節(jié) 市盈率模型 (二)案例與運用【例7-5】假設2021年B公司支付的每股股息為1.80元，估計在未來該公司股票的股息按每年4%的速率增長。假定必要收益率是9，當前其股票價錢是40元，再假定2021年的每股收益為2.7元，請運用不變增長的市盈率模型分析該股票的價錢能否被高估?解析：知：E0=2.7，b=1.81/2.7=66.67，ge=4，k=9，那么：V/E0=b(1+ge)/(k-ge)=13.868，P/E0=40/2.7=14.81。V/E0 P/E0，所以，該股票價錢被高估了，投資者應

20、思索出賣該股票。三、不變增長的市盈率模型Text in here前往7.2.第二節(jié) 市盈率模型 (一)公式推導1.根本假設假定在未來的某一時辰T之后，每股收益以不變的增長率ge增長，股息支付率b堅持不變，但在時辰T之前，股息增長率和股息支付率是可以變化的，沒有特定的方式。 將時辰T之前的股息貼現(xiàn)值用VT-表示，將時辰T之后的股息貼現(xiàn)值用VT+表示。那么兩階段多元模型下的股票的內(nèi)在價值表達式為： 四、多元增長的市盈率模型Text in here前往7.2.第二節(jié) 市盈率模型 (一)公式推導1.根本假設根據(jù)假設，第t期的每股收益Et與E0的關(guān)系和各期每股收益增長率get的關(guān)系可表示為：第t期的每股

21、股息Dt與每股收益Et和各期的派息比率b的關(guān)系可表示為：四、多元增長的市盈率模型Text in here前往7.2.第二節(jié) 市盈率模型 (一)公式推導2.表達式將式7.2-10和式7.2-11代入式7.2-9得到多元增長的市盈率模型的表達式：四、多元增長的市盈率模型Text in here前往7.2.第二節(jié) 市盈率模型 二案例與運用【例76】假設C公司股票當前2021年的市場價錢等于55美圓，每股收益和股息分別等于3美圓和0.75美圓。估計2021年和2021年的有關(guān)數(shù)據(jù)見表；從2021年起每年的每股收益增長率和股息增長率都等于10，并且派息比率恒等于50%，貼現(xiàn)率為15。請運用市盈率模型評價

22、C公司股票當前市場估值能否合理。四、多元增長的市盈率模型Text in here前往7.2每股股息每股收益每股收益增長率派息比率D2009=D1=2E1=5g1=67%b1=40%D2010=D2=3E2=6g2=20%b2=50%D2011=D3=3.3E3=6.6g3=10%b3=50%D2012=D4=3.63E4=7.26g4=10%b4=50%.第二節(jié) 市盈率模型 二案例與運用解析：可知：T=2,即從第三期2021年起，每股收益和股息都已不變的增長率繼續(xù)下去，且股息支付率也堅持50%不變。根據(jù)兩階段多元增長的市盈率模型，可以計算出正常市盈率為18.01，而實踐市盈率為P/E0=55/

23、3=18.33。由于兩者比較接近，所以，該股票的價錢處于比較合理的程度。正常市盈率計算過程如下：每股股息每股收益每股收益增長率派息比率D1=2E1=5g1=67%b1=40%D2=3E2=6g2=20%b2=50%D3=3.3E3=6.6g3=10%b3=50%D4=3.63E4=7.26g4=10%b4=50%四、多元增長的市盈率模型Text in here前往7.2.第二節(jié) 市盈率模型 【課后作業(yè)】 假設D公司當前(2005年)股票價錢為38元，每股收益1.25元，每股派發(fā)股息0.5元，估計2006年將會實現(xiàn)每股收益3.375元，發(fā)放股息1.35元/股，2007年將會實現(xiàn)每股收益4元，發(fā)放

24、股息2元/股，從2021年開場估計該公司的每股收益將以10的不變增長率增長下去，股息支付率堅持不變。假設股東要求的必要報酬率為15，試問D公司的股票價錢能否正確反映了股票價值?四、多元增長的市盈率模型Text in here前往7.2每股股息每股收益每股收益增長率派息比率D1=1.35E1=3.375g1=170%b1=40%D2=2E2=4g2=18.2%b2=50%D3=2.2E3=4.4g3=10%b3=50%D4=2.42E4=4.48g4=10%b4=50%.第三節(jié) 自在現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 自在現(xiàn)金流的含義自在現(xiàn)金流，顧名思義，是指公司能自在分配的現(xiàn)金。自在現(xiàn)金流分為公司自在現(xiàn)余流(Fr

25、ee Cash Flow to the Firm；FCFF)和股權(quán)自在現(xiàn)金流(Free Cash Flow to Equity；FCFE)。FCFF是指在不影響公司資本投資時可以自在向債務人和股東支付的資金；FCFE那么是指在不影響公司資本投資時可以自在分配給股東的資金。 一、自在現(xiàn)金流的含義與計算Text in here前往7.3.第三節(jié) 自在現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 自在現(xiàn)金流的含義FCFF與FCFE的關(guān)系： FCFEFCFFIht(1t)十NB 式中，Iht為債務利息，t為所得稅稅率，NB為借款凈額。Iht(1-t):稅后債務利息；借款凈額=當期借款當期還款一、自在現(xiàn)金流的含義與計算Text in

26、 here前往7.3.第三節(jié) 自在現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 自在現(xiàn)金流的計量 公司自在現(xiàn)金流=凈利潤+凈非現(xiàn)金支出+利息支出(1-稅率)-本期固定資產(chǎn)投資-本期營運資本投資。 一、自在現(xiàn)金流的含義與計算Text in here前往7.3用公式表達即為：FCFFNI+NCC十Iht(1t)一FI一WI 式中，NI為凈利潤；NCC為凈非現(xiàn)金支出；Int為利息支出，t為所得稅稅率；FI為新增固定資產(chǎn)投資；WI為營運資本投資，為凈添加額。.第三節(jié) 自在現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 貼現(xiàn)率確實定對于FCFE，應選擇與權(quán)益資本相匹配的必要貼現(xiàn)率，也就是股東要求的必要投資報答率，與之前一樣仍用k表示對于FCFF，那么不能用k來貼現(xiàn)

27、，由于FCFF還包括對債務資本的支付。所以，引入加權(quán)資本本錢的概念，作為與FCFF相匹配的貼現(xiàn)率。加權(quán)資本本錢是由公司的資本構(gòu)造決議的。所謂資本構(gòu)造是指公司債務資本和股權(quán)資本的比例。 二、自在現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的普通方式Text in here前往7.3.第三節(jié) 自在現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 貼現(xiàn)率確實定加權(quán)資本本錢Weighed Average Capital Cost；WACC是指以各種資本來源的比例為權(quán)重的加權(quán)本錢。用公式表示為：式中：MVd為當前一切債務資本的市場價值；MVe為當前一切股權(quán)資本的市場價值；rd為債務資本的稅后加權(quán)平均本錢；re為股權(quán)本錢。目的WACC：由目的資本構(gòu)造決議的加權(quán)資本本錢稱為目的WAC