資產(chǎn)證券化服務(wù)中小微企業(yè)融資研究分析財(cái)務(wù)管理專業(yè)

1、PAGE I題 目： 資產(chǎn)證券化服務(wù)中小微企業(yè)融資研究 中文摘要資產(chǎn)證券化服務(wù)中小微企業(yè)融資研究摘要：隨著社會(huì)上現(xiàn)有中小微企業(yè)的數(shù)量極速增加，但針對(duì)小微企業(yè)進(jìn)行融資的渠道相對(duì)較少，且商業(yè)銀行針對(duì)小微企業(yè)融資的門檻很高，在眾多的小微企業(yè)融資渠道中，資產(chǎn)證券化是現(xiàn)如今較為有效率的融資渠道之一。該融資渠道可以在很大程度上提升小微企業(yè)資金的流動(dòng)性，緩解中小微企業(yè)的經(jīng)營壓力，給予中小微企業(yè)持續(xù)發(fā)展的資金支持，并且很大程度上降低中小微企業(yè)的融資成本。本文主要通過對(duì)資產(chǎn)證券化方式進(jìn)行篩選，對(duì)中小微企業(yè)的界定，最后對(duì)碧桂園-小微企業(yè)1期應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃這一成功案例進(jìn)行研究，以期能夠得到資產(chǎn)證券化對(duì)中小

2、微企業(yè)融資的借鑒意義，緩解大部分中小微企業(yè)的融資難問題。關(guān)鍵詞：中小微企業(yè) 資產(chǎn)證券化 案例研究 II畢業(yè)論文外文摘要Title Research on Financing of Small and Medium-sized Micro-enterprises in Asset Securitization Service AbstractWith the rapid increase in the number of small and medium-sized enterprises in the society, there are relatively few channels for

3、 financing small and micro enterprises, and the threshold for commercial banks to raise funds for small and micro enterprises is high. In many financing channels for small and micro enterprises, Asset securitization is one of the more efficient financing channels available today. This financing chan

4、nel can greatly improve the liquidity of small and micro enterprises, ease the operating pressure of small and medium-sized enterprises, give financial support for the sustainable development of small and medium-sized enterprises, and greatly reduce the financing costs of small and medium-sized ente

5、rprises.This paper mainly through the screening of asset securitization methods, the definition of small and medium-sized enterprises, and finally the successful case of Country Garden-Small and Micro Enterprise Phase I Accounts Receivable Asset Support Special Project, in order to obtain asset secu

6、ritization for small and medium-sized enterprises. The reference significance of micro-enterprise financing eases the financing difficulties of most small and medium-sized enterprises.Keywords： Small and medium-sized businesses;Ssset backed securitization;Case study III目錄 HYPERLINK l _Toc17381_WPSOf

7、fice_Level1 1 引言1 HYPERLINK l _Toc9385_WPSOffice_Level2 1.1 研究背景和研究意義1 HYPERLINK l _Toc30326_WPSOffice_Level2 1.2 文獻(xiàn)綜述1 HYPERLINK l _Toc30003_WPSOffice_Level2 1.3 研究目的和內(nèi)容3 HYPERLINK l _Toc27456_WPSOffice_Level2 1.4 研究過程和研究方法3 HYPERLINK l _Toc1595_WPSOffice_Level2 1.5 現(xiàn)有研究存在的不足與創(chuàng)新點(diǎn)4 HYPERLINK l _Toc5

8、29_WPSOffice_Level1 2 我國中小微企業(yè)主要融資方式分析4 HYPERLINK l _Toc7086_WPSOffice_Level2 2.1 中小微企業(yè)的概念界定4 HYPERLINK l _Toc3373_WPSOffice_Level2 2.2 中小微企業(yè)困境及融資方式分析5 HYPERLINK l _Toc3227_WPSOffice_Level1 3 中小微企業(yè)可利用資產(chǎn)證券化融資方式分析6 HYPERLINK l _Toc9664_WPSOffice_Level2 3.1 我國資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r6 HYPERLINK l _Toc6772_WPSOffice_Le

9、vel2 3.2 資產(chǎn)證券化運(yùn)用于中小微企業(yè)融資的存在的問題7 HYPERLINK l _Toc10397_WPSOffice_Level2 3.3 資產(chǎn)證券化運(yùn)用于中小微企業(yè)融資的可行方式7 HYPERLINK l _Toc29507_WPSOffice_Level2 3.4 優(yōu)質(zhì)企業(yè)資產(chǎn)證券化8 HYPERLINK l _Toc17956_WPSOffice_Level1 4 資產(chǎn)證券化融資服務(wù)于中小微企業(yè)融資案例分析9 HYPERLINK l _Toc15989_WPSOffice_Level2 4.1 案例選取方法9 HYPERLINK l _Toc9811_WPSOffice_Lev

10、el2 4.2 案例背景介紹9 HYPERLINK l _Toc20790_WPSOffice_Level2 4.3 案例模式研究10 HYPERLINK l _Toc27202_WPSOffice_Level2 4.4 案例的適用性和局限性11 HYPERLINK l _Toc20081_WPSOffice_Level1 5 分析與建議12 HYPERLINK l _Toc24220_WPSOffice_Level2 5.1 基于中小微企業(yè)角度的分析與建議12 HYPERLINK l _Toc22503_WPSOffice_Level2 5.2 基于優(yōu)質(zhì)企業(yè)角度的分析與建議12 HYPERL

11、INK l _Toc3799_WPSOffice_Level2 5.3 基于資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的角度的分析與建議12 HYPERLINK l _Toc24834_WPSOffice_Level2 5.4 基于政府角度的分析與建議13 HYPERLINK l _Toc10042_WPSOffice_Level1 結(jié)論14 HYPERLINK l _Toc31062_WPSOffice_Level1 參考文獻(xiàn)15 HYPERLINK l _Toc17387_WPSOffice_Level1 致 謝17 1 引言 研究背景和研究意義1.1.1 研究背景資產(chǎn)證券化是當(dāng)今背景下小微企業(yè)融資的一個(gè)新興途徑，最先

12、使用資產(chǎn)證券化這一手段進(jìn)行融資的國家是美國，資產(chǎn)證券化的前身是抵押擔(dān)保貸款，當(dāng)時(shí)由美國政府的相關(guān)部門提出這一建議。此后，這一融資方式在美國得到了迅速的發(fā)展。發(fā)展至今，資產(chǎn)證券化的滲透進(jìn)了各個(gè)領(lǐng)域，如租金、版權(quán)專利費(fèi)和信用卡手段等等。美國的資產(chǎn)證券化發(fā)展遍布各個(gè)行業(yè)和領(lǐng)域，對(duì)美國的金融和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)提供了有效的融資方式。美國資本市場(chǎng)起步較早，規(guī)章制度制定的相對(duì)完善，發(fā)展至今已經(jīng)是一種成熟的模式，研究美國資本市場(chǎng)后，可以發(fā)現(xiàn)我國的資產(chǎn)證券化起步晚了許多，且在2008年全球金融危機(jī)席卷而來時(shí)，我國與成熟的美國市場(chǎng)相比，資產(chǎn)證券化進(jìn)程較慢。歷經(jīng)全球金融危機(jī)四年后，我國開始重新啟動(dòng)資產(chǎn)證券化的項(xiàng)目，且此時(shí)國

13、家頒布的相應(yīng)的政策，給予了資產(chǎn)證券化項(xiàng)目一定的法律環(huán)境和政策支持，為我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供了契機(jī)。目前國內(nèi)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)已經(jīng)相對(duì)之前形成了一定的體系，在項(xiàng)目方面已經(jīng)較為成熟，項(xiàng)目種類覆蓋范圍多，有信貸ABS，企業(yè)ABS，資產(chǎn)支持票據(jù)ABN和項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃。1.1.2研究意義從2012年重啟至今，僅僅用了7年的時(shí)間，中國的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展成為了亞洲最大的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，這很大程度上得益于中國的人口眾多，小微企業(yè)眾多，對(duì)資產(chǎn)證券化的需求較大。現(xiàn)有我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況較為穩(wěn)定，這就使得市場(chǎng)利率也較為穩(wěn)定，在這種背景下，對(duì)于小微企業(yè)的融資是十分有利的。此時(shí)的資產(chǎn)證券化不僅僅有利于有效振興經(jīng)

14、濟(jì)存量，拓寬企業(yè)融資渠道，利率穩(wěn)定背景下的融資還可以提高經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行效率，是緩解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑，放緩金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn) 戴思國.推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)加快發(fā)展J.農(nóng)業(yè)發(fā)展與金融,2015(11):56-57.。1.2 文獻(xiàn)綜述王開國（1999） 王開國. 資產(chǎn)證券化論M. 1999.年的研究認(rèn)為，中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，市場(chǎng)的主體永遠(yuǎn)是企業(yè)，企業(yè)發(fā)展需要持續(xù)的資金，因此需要解決企業(yè)的融資問題，而很多銀行的融資門檻較高，企業(yè)融資途徑較為狹隘，只有不斷發(fā)展新的融資方式，中國才能為經(jīng)濟(jì)實(shí)體注入新的血液。資產(chǎn)證券化可以降低企業(yè)的融資門檻，有利于促進(jìn)中國的投融資體制改革，調(diào)整經(jīng)濟(jì)效益，培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)

15、。陳裘逸，張保華（2003） 陳裘逸, 張保華. 資產(chǎn)證券化定義和模式的檢討以真實(shí)出售為中心J. 金融研究, 2003(10):53-62.的研究認(rèn)為，發(fā)行證券并銷售并不能等同于資產(chǎn)證券化，這種過程只是在小微企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資的過程中，把可能的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離。吳曉靈（2000） 中國人民銀行上海分行課題組, 吳曉靈, 王華慶,等. 中國住房抵押貸款證券化的實(shí)施步驟J. 金融研究, 2000(5):91-98.的研究進(jìn)一步驗(yàn)證了資產(chǎn)證券化的有效性，在我國住房融資的過程中，資產(chǎn)證券化發(fā)揮了重要的作用，它可以促使這部分住房基金進(jìn)行有效的流動(dòng)，這就有效降低了商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也進(jìn)一步緩解了商

16、業(yè)銀行資本充足率的壓力。傅斌（2000） 傅斌. 我國銀行資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)及制度條件J. 金融研究, 2000(4):80-88.對(duì)商業(yè)銀行資本證券方面的內(nèi)容與我國現(xiàn)在實(shí)際的市場(chǎng)需求進(jìn)行了全面的分析。通過分析能夠得知，這二者存在密切相關(guān)的關(guān)系。研究認(rèn)為，了解資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵方面，修訂和改進(jìn)現(xiàn)有監(jiān)管體系，對(duì)于建立有效的監(jiān)管體系，進(jìn)行合理的稅收管理和會(huì)計(jì)處理中的規(guī)則的處理以及設(shè)計(jì)一些技術(shù)措施都十分重要。姚祿仕等（2012） 姚祿仕, 雷曉潔, 何方. 基于AHP與模糊綜合評(píng)價(jià)的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)J. 財(cái)會(huì)月刊, 2012(36):51-53.以實(shí)證分析的方法驗(yàn)證了美國資產(chǎn)證券化的關(guān)系，采用了格

17、蘭杰因果檢驗(yàn)分析了美國市場(chǎng)化歷程對(duì)于本地銀行有著非常明顯的資產(chǎn)證券化的作用。從他的分析當(dāng)中能夠得知，盡管資產(chǎn)證券化能夠明顯的使銀行的資本風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)率得到提升，能夠讓商業(yè)銀行自身的融資資金本錢得到大幅度的減少，使得其自身的獲利水平明顯的提高，升級(jí)信貸組合的布局，然而在這個(gè)過程中通過分析也能夠看出，資產(chǎn)證券化對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的下降作用并不是非常明顯，同樣反過來說對(duì)于貸款組合品質(zhì)的提升也不是特別明顯。宋清華等（2018） 宋清華, 胡世超. 資產(chǎn)證券化、信用風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)基于中國上市銀行的實(shí)證研究J. 廣西大學(xué)學(xué)報(bào)：哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版, 2018, v.40；No.198(03):32-44.分析二零一二

18、年至二零一七年這幾年當(dāng)中已經(jīng)對(duì)外公布的與之相關(guān)的產(chǎn)品的七十五家我國商業(yè)銀行的盈余水平，通過分析不難看出，商業(yè)銀行的盈利能力沒有因?yàn)殚_展資產(chǎn)信貸化業(yè)務(wù)上升，這與我國發(fā)展資產(chǎn)信貸化的階段有關(guān)，初期基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量好、產(chǎn)品發(fā)行成本高以及二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性弱等因素導(dǎo)致盈利作用受到限制。1.3 研究目的和內(nèi)容1.3.1 研究目的如今中小微企業(yè)融資途徑大多為民間借貸，吸引資金的渠道十分少。其融資門檻、融資成本較高，對(duì)中小微企業(yè)并不友好，外部融資由于中小微企業(yè)自身的局限性難以緩解他們自身的資金需求，希望能夠通過對(duì)資產(chǎn)證券化這一種融資方式在中小微企業(yè)融資的集資的影響進(jìn)行系統(tǒng)性，并且深入的分析，希望能夠?yàn)槲覈鉀Q中

19、小微企業(yè)融資方面已經(jīng)面臨和即將面臨的各種問題提出一些值得借鑒并且參考的意見，通過這一環(huán)節(jié)，起到推動(dòng)資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展進(jìn)程。1.3.2 研究?jī)?nèi)容本文主要研究?jī)?nèi)容為資產(chǎn)證券化為中小微企業(yè)融資中所起的作用。本文第一章節(jié)闡述了論文的選題背景、研究意義。通過閱讀大量關(guān)于資產(chǎn)證券化模式和其產(chǎn)品的相關(guān)文獻(xiàn)，總結(jié)歸納了國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于當(dāng)前的資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中，對(duì)于中小微企業(yè)融資所能獲得的借鑒意義。希望能夠通過借鑒前輩的總結(jié)，理清思路和框架，好為后文打好基礎(chǔ)。本文第二章節(jié)通過對(duì)描述對(duì)象中小微企業(yè)的概念進(jìn)行界定，理清文章主要闡述的服務(wù)對(duì)象的范圍，說明中小微企業(yè)處于何種困境，最后對(duì)其融資的一般方式進(jìn)行剖析。本文

20、第三章節(jié)通過整理整體的資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r，從數(shù)據(jù)中篩選出適用于中小微企業(yè)的資產(chǎn)證券化模式，并對(duì)此方式發(fā)展中的問題和可行方式進(jìn)行描述分析。本文第四章節(jié)是對(duì)資產(chǎn)證券化服務(wù)于中小微企業(yè)融資的案例分析部分。首先為案例的選取的標(biāo)準(zhǔn)框定范圍，選定案例后進(jìn)行案例的背景分析。通過對(duì)案例的模式、基礎(chǔ)資產(chǎn)、信用增級(jí)三方面進(jìn)行全面介紹。文本第五章節(jié)是對(duì)已有成功案例的供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化進(jìn)行了從基礎(chǔ)資產(chǎn)，增信方式，政策三方面的分析與建議。1.4 研究過程和研究方法1.4.1 研究過程本文主要的研究?jī)?nèi)容是通過對(duì)資產(chǎn)證券化的研究，借此拓寬中小微企業(yè)的融資渠道，這首先在于我們必須對(duì)于資產(chǎn)證券化這一概念有相當(dāng)?shù)牧私猓⑶覍?duì)于中小

21、微企業(yè)融資的現(xiàn)狀有一定的了解才能在此基礎(chǔ)上進(jìn)行后期的研究探討。在此基礎(chǔ)上，通過在中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)上搜索相關(guān)產(chǎn)品來進(jìn)行研究分析，主要從其模式和基礎(chǔ)資產(chǎn)、信用增級(jí)等方面進(jìn)行剖析，從各個(gè)角度得出相關(guān)建議。1.4.2 研究方法文獻(xiàn)研究法：通過在學(xué)校利用電子圖書館和紙質(zhì)圖書資料以及網(wǎng)上搜索產(chǎn)品信息，在知網(wǎng)上下載大量的文獻(xiàn)進(jìn)行篩查，在閱讀高質(zhì)量的文獻(xiàn)中寫出了國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述。翻閱了大量碩博論文，同時(shí)也對(duì)資產(chǎn)證券化對(duì)中小微企業(yè)的融資產(chǎn)生的影響有了整體的宏觀的認(rèn)識(shí)與了解。案例分析法：通過對(duì)中國中投證券-匯天保理-碧桂園-小微企業(yè)1期應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的研究，從產(chǎn)品模式、基礎(chǔ)資產(chǎn)、信用增級(jí)等方面對(duì)案例進(jìn)

22、行分析并提出案例的可借鑒之處。1.5 現(xiàn)有研究存在的不足與創(chuàng)新點(diǎn)現(xiàn)有關(guān)于小微企業(yè)融資研究的文獻(xiàn)多立于總體宏觀角度，以指導(dǎo)和思考的形式展現(xiàn)一個(gè)規(guī)劃，2017年之后我國小微企業(yè)資產(chǎn)證券化蓬勃發(fā)展，因此有必要對(duì)其主要融資方式進(jìn)行分析闡述再對(duì)典型的資產(chǎn)證券化案例進(jìn)行研究，分析其可能存在的可取之處，為日后小微企業(yè)資產(chǎn)證券化提供借鑒。但相應(yīng)的，本文的視角可能更從案例入手，在理論和實(shí)際操作方面相對(duì)欠缺，如果日后有機(jī)會(huì)繼續(xù)從事研究的道路，這也是本文以后深化寫作的思路。2 我國中小微企業(yè)主要融資方式分析2.1 中小微企業(yè)的概念界定關(guān)于中小微企業(yè)的概念界定，我國政府已經(jīng)出臺(tái)了相應(yīng)的文件規(guī)章，其中就涉及到了這方面的

23、內(nèi)容認(rèn)為可以將中小微企業(yè)簡(jiǎn)單的劃分為微型、小型以及中型三大種類。其劃分標(biāo)準(zhǔn)主要是再根據(jù)行業(yè)情況實(shí)際的基礎(chǔ)上，按照營業(yè)收入、資產(chǎn)總額、從業(yè)人數(shù)劃分。具體劃分方式及標(biāo)準(zhǔn)詳見下表：表1 我國中小微企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)表2.2 中小微企業(yè)困境及融資方式分析2.2.1中小微企業(yè)融資困境現(xiàn)今我國的中小微企業(yè)正面臨著巨大的困難，尤其是小微企業(yè)正面臨生產(chǎn)經(jīng)營方面的困境，現(xiàn)下市場(chǎng)需求量增加，但企業(yè)收到的訂單不足。從出口角度觀察，中小微企業(yè)出口產(chǎn)品的生產(chǎn)成本逐漸上升，但出口份額下降趨勢(shì)異常明顯;從國內(nèi)角度觀察，我國出口優(yōu)勢(shì)由于國際貿(mào)易摩擦的加劇而不斷削弱，中小微企業(yè)擴(kuò)大出口規(guī)模的難度顯著增加，同時(shí)大企業(yè)將市場(chǎng)壓力一并轉(zhuǎn)移

24、給了本已面臨困境的中小微企業(yè)，這就使得中小微企業(yè)深陷困境而無法自拔，目前此類問題是我們需要重點(diǎn)注意并予以解決的。2.2.2 中小微企業(yè)一般融資方式一般來說，在選擇融資方式的時(shí)候，內(nèi)源性、民間借貸、間接、直接四大方式都是中小微企業(yè)較多使用的。然而根據(jù)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)可知，這幾種方式都并不樂觀。內(nèi)源性融資是中小微企業(yè)在融資是首先選擇的方式，但由于中小微企業(yè)自身缺乏可抵押的資產(chǎn)，并且面對(duì)市場(chǎng)的信用度也很低。這就導(dǎo)致許多商業(yè)銀行或金融機(jī)構(gòu)在面對(duì)中小微企業(yè)的時(shí)候，總是向他們關(guān)閉了貸款的大門，導(dǎo)致很多企業(yè)在選擇融資方式的時(shí)候被迫轉(zhuǎn)向了內(nèi)源性和民間借貸兩種。然而，這種方式的貸款額度較小，靈活性也不夠，并不利于小微企

25、業(yè)對(duì)于資金的強(qiáng)烈渴求。 直接融資主要包括發(fā)行股票、債券等方式，這種方式的優(yōu)勢(shì)是可以募集到足夠的資金，劣勢(shì)是進(jìn)入門檻較高，中小企業(yè)板塊的規(guī)模較小。此種方式只適用于新興的高科技中小微企業(yè)，并不適用于其他中小微企業(yè)的融資方式，難以滿足發(fā)展需求。 根據(jù)自身的信用水平和資產(chǎn)情況，向銀行方面獲得部分資金，這種方式就被稱之為間接融資。但由于自身誠信度太低，據(jù)調(diào)查顯示上海只有10%左右的小微企業(yè)從銀行獲取了融資資金。金融監(jiān)管部門對(duì)其設(shè)置了很多限制，并不能像中小微企業(yè)提供更好的融資產(chǎn)品。 民間借貸方式由于放款速度較快，放款要求低等優(yōu)勢(shì)使得許多中小微企業(yè)選擇它，但由于利率不斷上升，風(fēng)險(xiǎn)也逐步加大，此方式具有一定危

26、害。3 中小微企業(yè)可利用資產(chǎn)證券化融資方式分析3.1 我國資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r3.1.1 資產(chǎn)證券化發(fā)展的整體現(xiàn)狀表2 2017-2018年資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r由WIND數(shù)據(jù)顯示，由近兩年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行總量構(gòu)成角度來看，信貸ABS發(fā)行量漲幅相較于去年較為平緩，呈現(xiàn)較小幅度的增長(zhǎng)；但隨著企業(yè)井噴式的融資需求增加，企業(yè)ABS發(fā)行量相較于2017年呈現(xiàn)出飛速增長(zhǎng)，2018年整年的發(fā)行量卻并無大幅度增長(zhǎng)，逐漸趨于平穩(wěn)。3.1.2 企業(yè)ABS主要細(xì)分表3主要細(xì)分產(chǎn)品發(fā)行量至2018年9月初，從企業(yè)ABS的主要細(xì)分產(chǎn)品來看，主要在應(yīng)收賬款、個(gè)人消費(fèi)貸款、融資租賃、保理融資、CMBS、兩融債權(quán)等細(xì)分產(chǎn)

27、品發(fā)行量較高。截至去年年底，應(yīng)收賬款類發(fā)行量位居首位，而緊隨其后的則是保理融資類發(fā)行量，目前的發(fā)行規(guī)模也已經(jīng)超過2017年全年的發(fā)行量?？梢?，企業(yè)ABS的細(xì)分產(chǎn)品的多樣性和大量且快速的發(fā)展說明了企業(yè)對(duì)于融資的需求有多么強(qiáng)烈，其中，據(jù)中國報(bào)告大廳官網(wǎng)上的最新數(shù)據(jù)表示，我國于2018年8月起，中小微企業(yè)占我國企業(yè)總數(shù)達(dá)99%，從這一比例可見中小微企業(yè)融資需求量有多么巨大。3.2 資產(chǎn)證券化運(yùn)用于中小微企業(yè)融資的存在的問題3.2.1 從基礎(chǔ)資產(chǎn)角度發(fā)現(xiàn)的問題產(chǎn)品種類的豐富似乎使得中小微企業(yè)可以擁有更多的自主選擇權(quán)，但是其中企業(yè)ABS的種類也繁多，但真正能用于中小微企業(yè)融資的產(chǎn)品極少。中小微企業(yè)可供資

28、產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般為應(yīng)付賬款，但由于現(xiàn)行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高標(biāo)準(zhǔn)，以企業(yè)自身應(yīng)收賬款證券化的產(chǎn)品所面向的企業(yè)一般為國企和央企等，中小微企業(yè)自身的應(yīng)收賬款也無法做到在入池前的信息都準(zhǔn)確、干凈、未加修飾?？梢姂?yīng)收賬款證券化在中小微企業(yè)融資方式上起著甚微的作用。3.2.2 從增信方式角度發(fā)現(xiàn)的問題中小微企業(yè)自身信用度很低，他們的應(yīng)收賬款打包后不能夠達(dá)到進(jìn)入資產(chǎn)池的標(biāo)準(zhǔn)，其分散度和真實(shí)性都存在一定的問題，而又沒有金融機(jī)構(gòu)愿意為粉飾報(bào)表的中小微企業(yè)進(jìn)行擔(dān)保，所以，目前市場(chǎng)上仍然缺乏中小微企業(yè)融資的針對(duì)性產(chǎn)品。3.3 資產(chǎn)證券化運(yùn)用于中小微企業(yè)融資的可行方式由于中小微融資需求之強(qiáng)烈，出現(xiàn)的新興方式資產(chǎn)證券化，

29、能夠更好地幫助中小微企業(yè)走出困境。經(jīng)過一系列的產(chǎn)品篩選，發(fā)現(xiàn)表4的資產(chǎn)證券化模式能夠有效為中小微企業(yè)融資提供一定幫助。表4中小微企業(yè)資產(chǎn)證券化模式企業(yè)ABS品種類較多，供應(yīng)鏈證券化這種融資方式基本上可以真正的緩解資金壓力，保障中小微企業(yè)，各種項(xiàng)目以及日常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的開展，然而，這種資產(chǎn)證券化的融資方式也具有一定的局限性，尤其是對(duì)于申請(qǐng)對(duì)象的限制是非常大的。首先，需要保理企業(yè)對(duì)中小微企業(yè)的信用情況進(jìn)行評(píng)級(jí)，只有優(yōu)質(zhì)企業(yè)才可獲得此類貸款。當(dāng)然，正是由于企業(yè)自身信用水平較高，中小微企業(yè)的供應(yīng)鏈上下游的墊款和賒銷并不多，并且保理公司具有較強(qiáng)的資產(chǎn)審查和管理能力。雖然保理公司在讓渡一部分資金使用權(quán)以后

30、，可以成為應(yīng)收賬款債權(quán)人，也看做是原始權(quán)益人，然而在代理模式之下，原始權(quán)益人依舊可以看作是供應(yīng)商?，F(xiàn)今代理模式并不是主流模式。3.4 優(yōu)質(zhì)企業(yè)資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)來源：CN-ABS 圖1 優(yōu)質(zhì)企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行量由數(shù)據(jù)可以表明，優(yōu)質(zhì)企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行量在房地產(chǎn)行業(yè)中發(fā)展最為壯大，其發(fā)行的體量從2016年到2018年幾乎發(fā)展成原先的10倍，從105億元的規(guī)模發(fā)展到了1099億元的規(guī)模，在電商行業(yè)和其他行業(yè)中的發(fā)展略有提升，但并不明顯。其中在房地產(chǎn)行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)收購與之有貿(mào)易往來的信用良好的中小微企業(yè)的供應(yīng)鏈，通過保理公司的資產(chǎn)整合將其資產(chǎn)證券化。無論如何，這個(gè)突破性的發(fā)展對(duì)于融資受限的中小微企業(yè)來說

31、都是一個(gè)好消息。4 資產(chǎn)證券化融資服務(wù)于中小微企業(yè)融資案例分析4.1 案例選取方法本案例通過在中國資產(chǎn)證券化分析官網(wǎng)上通過篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)的方式，從13個(gè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品中選擇的最為能夠緩解中小微企業(yè)融資難的的產(chǎn)品，以碧桂園為優(yōu)質(zhì)企業(yè)的證券化產(chǎn)品，但以該公司為優(yōu)質(zhì)核心企業(yè)的產(chǎn)品有表4.3說明。表4.3發(fā)行產(chǎn)品情況通過篩去以碧桂園房地產(chǎn)尾款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品，最后選擇了中國中投證券-匯天保理-碧桂園-小微企業(yè)1期應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。此產(chǎn)品通過匯天保理公司保理，面對(duì)碧桂園公司買斷的小微企業(yè)應(yīng)收賬款而發(fā)行的產(chǎn)品。4.2 案例背景介紹通過碧桂園財(cái)務(wù)報(bào)告分析可知，碧桂園從2015年到2016年，

32、應(yīng)收賬款大幅度且快速增長(zhǎng)，企業(yè)面臨現(xiàn)金流大面積擠壓，使得企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量下降。由于大量的應(yīng)收款尚未收回，企業(yè)并不能保證有充足的資金使正常項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)。在此情況下，核心優(yōu)質(zhì)的碧桂園公司將其信用狀況良好的小微企業(yè)應(yīng)收賬款的證券化融資的目的就是為了通過這一方式獲得部分可用于周轉(zhuǎn)的資金。目前，市場(chǎng)上現(xiàn)在有的將小微企業(yè)應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品幾乎沒有，碧桂園公司通過嚴(yán)格篩選出的小微企業(yè)應(yīng)收賬所構(gòu)建的產(chǎn)品是最貼近中小微企業(yè)融資需求的一個(gè)產(chǎn)品。我將發(fā)行的碧桂園-小微企業(yè)1期應(yīng)收賬款A(yù)BS的基本要素列于表4.2.1。表4.2.1匯天2017-1基本要素4.3 案例模式研究4.3.1 碧桂園-小微企業(yè)1期應(yīng)收賬款資產(chǎn)

33、支持專項(xiàng)計(jì)劃的模式從中國中投證券-匯天保理-碧桂園-小微企業(yè)1期應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的研究中發(fā)現(xiàn)此類產(chǎn)品需要優(yōu)質(zhì)企業(yè)碧桂園將小微企業(yè)的供應(yīng)鏈買斷，主要通過保理模式，即以保理公司作為融資主體，將供應(yīng)鏈上游的應(yīng)收賬款出讓，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是保理公司收購了上游優(yōu)質(zhì)企業(yè)碧桂園公司提供的供應(yīng)鏈，并將此資產(chǎn)全部統(tǒng)一轉(zhuǎn)讓給特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）發(fā)行有價(jià)證券。該供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品更加適用于信用優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)。用簡(jiǎn)易流程圖4.3.1說明模式。圖4.3.1 碧桂園-小微企業(yè)1期應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃簡(jiǎn)易流程圖4.3.2 碧桂園-小微企業(yè)1期應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)碧桂園確認(rèn)的與之有貿(mào)易往來的小微企業(yè)

34、供應(yīng)鏈的兩端存在著天然并且無法割裂的矛盾，一方面應(yīng)收方的優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)有強(qiáng)烈的融資需求，但有礙于自身信用較為缺乏；另一方面應(yīng)付方優(yōu)質(zhì)的中小微企業(yè)有較為良好的主體信用，同時(shí)也有著較高的融資訴求，但對(duì)資產(chǎn)的整理能力較弱。以碧桂園為例，它所確認(rèn)的與之有貿(mào)易往來的信用狀況良好的小微企業(yè)的供應(yīng)鏈大多能夠衍生出大量的應(yīng)收、應(yīng)付賬款，一般是為碧桂園提供貨物、服務(wù)和承包工程的小微企業(yè)的供應(yīng)鏈。4.3.3 碧桂園-小微企業(yè)1期應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的增信方式該計(jì)劃的方式十分特殊由核心優(yōu)質(zhì)的碧桂園公司對(duì)信用狀況良好的小微企業(yè)確認(rèn)債權(quán)債務(wù)，并將小微企業(yè)供應(yīng)鏈兩端的資產(chǎn)進(jìn)行信用錯(cuò)配，期限整合，同時(shí)引入收購供應(yīng)鏈的優(yōu)

35、質(zhì)企業(yè)碧桂園企業(yè)的信用。最后，第三方資產(chǎn)審核和整理機(jī)構(gòu)匯天保理公司對(duì)收購的資產(chǎn)進(jìn)行整理，匯天保理公司的監(jiān)督職能也使得其信用增級(jí)。如果在主體評(píng)價(jià)這方面，碧桂園能夠達(dá)到3A級(jí)別，那么就可以將其看作是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，該公司的證券化產(chǎn)品也可視作3A級(jí)別。4.4 案例的適用性和局限性4.4.1 碧桂園-小微企業(yè)1期應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的適用性優(yōu)質(zhì)企業(yè)碧桂園幫助了與他有貿(mào)易往來的小微企業(yè)進(jìn)行了資產(chǎn)證券化融資，在過這個(gè)過程中，資產(chǎn)證券化的模式和碧桂園對(duì)小微企業(yè)供應(yīng)鏈的挑選標(biāo)準(zhǔn)，征信方式對(duì)以后開展此類產(chǎn)品具有借鑒意義。從優(yōu)質(zhì)企業(yè)自身來看，碧桂園公司作為房地產(chǎn)行業(yè)的佼佼者，必然需要大量的資金用于日常周轉(zhuǎn)，同樣的，

36、房地產(chǎn)行業(yè)中有許多公司都符合其信用條件，但基于此類產(chǎn)品此前并無成功發(fā)行的經(jīng)驗(yàn)，為中小微企業(yè)融資所發(fā)行的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)幾乎空白。此產(chǎn)品的成功發(fā)行可以供更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行參考，鼓勵(lì)他們進(jìn)入為中小微企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的行列。4.4.2碧桂園-小微企業(yè)1期應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的局限性由于小微企業(yè)自身的信用問題并不能夠?qū)⑵鋺?yīng)收賬款資產(chǎn)證券化，碧桂園公司通過將自己的信用引入，才能夠支持與他有貿(mào)易往來的的中小微企業(yè)的交易鏈進(jìn)行資產(chǎn)證券化。從一開始的優(yōu)質(zhì)企業(yè)碧桂園公司在挑選這個(gè)小微企業(yè)的交易鏈時(shí)，就對(duì)小微企業(yè)的信用度，交易量等進(jìn)行了全方位的考量。在這個(gè)過程中，小微企業(yè)并沒有主動(dòng)選擇權(quán)，只能被挑選，這對(duì)于小微

37、企業(yè)今后資產(chǎn)證券化融資來說是一個(gè)需要深入考量的問題。5 分析與建議5.1 基于中小微企業(yè)角度的分析與建議由于優(yōu)質(zhì)企業(yè)需要為提供供應(yīng)鏈的中小微企業(yè)提供債權(quán)債務(wù)擔(dān)保，現(xiàn)有供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化大多選擇收購與之有貿(mào)易往來的中小微企業(yè)供應(yīng)鏈，并不能夠普及到各個(gè)產(chǎn)業(yè)的中小微企業(yè)，這是供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化最大的缺陷。該產(chǎn)品雖是屬于新型的供應(yīng)鏈金融，其原理是基于供應(yīng)鏈上下兩端的實(shí)際交易所產(chǎn)生的融資需求。中小微企業(yè)信用需要提升，所以供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化的核心在于監(jiān)督基礎(chǔ)資產(chǎn)的實(shí)際貿(mào)易背景。為了保證此類中小微企業(yè)信用的真實(shí)性，是需要對(duì)其應(yīng)收賬款等進(jìn)行盡職的調(diào)查和審查。5.2 基于優(yōu)質(zhì)企業(yè)角度的分析與建議由于優(yōu)質(zhì)企業(yè)需要對(duì)與自

38、身有過貿(mào)易往來的中小微企業(yè)的供應(yīng)鏈進(jìn)行挑選和篩查，這從很大程度上限制了挑選的范圍。建議優(yōu)質(zhì)企業(yè)在篩選過程中，可以跳出自身的貿(mào)易圈，向更大范圍內(nèi)的中小微企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)選，以期能夠發(fā)行更加完善的，能夠更好的為中小微企業(yè)進(jìn)行融資服務(wù)的產(chǎn)品。優(yōu)質(zhì)企業(yè)本身大多為房地產(chǎn)行業(yè)，少部分為電商和企業(yè)行業(yè)，在此產(chǎn)品成功發(fā)行的背景下，希望更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，更好地為中小微企業(yè)融資進(jìn)行服務(wù)。5.3 基于資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的角度的分析與建議 從資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的作用來看，在面對(duì)中小微企業(yè)的時(shí)候，保理公司實(shí)際上更多的是承擔(dān)著橋梁和溝通的作用。同時(shí)，還需要面向中小微企業(yè)的應(yīng)收資產(chǎn)進(jìn)行歸類整理，完成后續(xù)的批發(fā)工作。這部分活動(dòng)

39、如果交由第三方保理企業(yè)的話，在資產(chǎn)審查和資產(chǎn)管理服務(wù)的職能的發(fā)揮方面都得到了職能強(qiáng)化。由于該類產(chǎn)品出現(xiàn)的時(shí)間并不長(zhǎng)，且都是由保理公司進(jìn)行供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)審查和服務(wù)，而現(xiàn)在的保理公司成立時(shí)間大多不足一年缺乏完備的資產(chǎn)管理體系，保理公司從一定程度上不能保證其監(jiān)督的資產(chǎn)具有真實(shí)性，因此其企業(yè)的應(yīng)收賬款的真實(shí)性就需要大力監(jiān)督。5.4 基于政府角度的分析與建議基于在資產(chǎn)證券化為中小微企業(yè)融資有成功案例的前提下，對(duì)其有關(guān)保理模式的政策進(jìn)行研讀，發(fā)現(xiàn)了2017年12月15日上交所發(fā)布企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南規(guī)范。該項(xiàng)規(guī)定標(biāo)志著此前保理公司作為保理商受讓應(yīng)收賬款并以原始權(quán)益人名義發(fā)行

40、證券化產(chǎn)品的合規(guī)性有待商榷，同時(shí)意味著未來保理公司不得以募集資金支付受讓應(yīng)收賬款的對(duì)價(jià)。隨著各中規(guī)范的相繼出臺(tái)，未來我國保理公司在介入優(yōu)質(zhì)的中小微企業(yè)供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化的操作需要更加規(guī)范，能夠?yàn)橘Y產(chǎn)證券化對(duì)中小微企業(yè)融資的過程中起到更好監(jiān)督的作用。結(jié)論由案例可以看出，建立一個(gè)以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向的，以規(guī)范發(fā)展為前提的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)是打破當(dāng)前資產(chǎn)證券化為中小微企業(yè)融資的瓶頸期的合理方式。例如，由供應(yīng)鏈金融發(fā)展出來的由保理公司介入的優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化就是資產(chǎn)證券化為中小微企業(yè)融資服務(wù)而產(chǎn)生的新品種。它的出現(xiàn)，不僅對(duì)于中小微企業(yè)融資有利，更加有利于我國盤活經(jīng)濟(jì)存量，增加市場(chǎng)活力，對(duì)于促進(jìn)宏

41、觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有著十分重要的穩(wěn)定推進(jìn)作用。對(duì)比國外發(fā)達(dá)國家的資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程，我國的資本市場(chǎng)起步相對(duì)較晚，不具有很完善的資產(chǎn)證券化環(huán)境，因此對(duì)于國家來說，面對(duì)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀，應(yīng)該積極鼓勵(lì)建設(shè)資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)環(huán)境，完善配套的法律法規(guī)，降低資產(chǎn)證券化發(fā)行的門檻和成本，以期為更多的中小微企業(yè)和商戶增加融資渠道。其次，支持資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展不僅需要配套設(shè)施和制度支持，更需要完善監(jiān)控，在企業(yè)和資本市場(chǎng)上彌補(bǔ)相應(yīng)的法律空白，需要加強(qiáng)監(jiān)管力度，完善法律法規(guī)，建立規(guī)則統(tǒng)一。參考文獻(xiàn) 1 Barth, M. E. , Ormazabal, G. , & Taylor, D. J. . (2012). Asset securitizations and credit risk. Accounting Review, 87(2), 423-448. 2 Thomas, H. . (2001). Effects of asset securitization on seller claimants. Journal of Financial Intermed