2022年7月基本面量化月報(bào)

1、核心觀點(diǎn)光伏板塊模型顯示，海內(nèi)外需求共振下光伏產(chǎn)業(yè)鏈景氣度加速反轉(zhuǎn)；豬周期模型顯示，豬周期持續(xù)向上，建議重點(diǎn)布局。本期新看點(diǎn)：通信-數(shù)通需求大幅增長，核心網(wǎng)及數(shù)據(jù)中心環(huán)節(jié)均可見明顯邊際改善，依據(jù)模型建議超配。消費(fèi)電子-智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇跡象，多環(huán)節(jié)景氣邊際上行，依據(jù)模型建議超配。本期延續(xù)看多：光伏-產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)顯示海內(nèi)外需求共振復(fù)蘇，依據(jù)模型建議超配。農(nóng)林牧漁-豬價(jià)觸底上行，豬周期反轉(zhuǎn)持續(xù)得到確認(rèn)，依據(jù)模型建議超配。家用電器-成本壓力邊際緩解，人民幣貶值利于出口，景氣底部回升，依據(jù)模型建議超配。周期下游-持續(xù)寬貨幣、汽車購置稅減免等穩(wěn)增長政策的刺激下，信用端改善明顯，下游需求修復(fù)可期，依

2、據(jù)模型建議超配。圖 1 最近 3 個(gè)月綜合策略收益表現(xiàn)1.151.11.0510.950.90.850.8策略基準(zhǔn)全A圖 2 行業(yè)配置建議一覽下面，我們分別對周期、金融、科技、消費(fèi)四大板塊的景氣度變化情況具體進(jìn)行分析。周期板塊我們將周期板塊細(xì)分為上、中、下游三個(gè)子板塊，每個(gè)子板塊內(nèi)的行業(yè)等權(quán)加總構(gòu)成板塊指數(shù)。表 1：板塊劃分方法包含行業(yè)周期上游有色金屬、煤炭周期中游鋼鐵、化工、電氣設(shè)備、建筑材料、建筑裝飾、機(jī)械設(shè)備周期下游汽車數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究周期板塊相關(guān)景氣指數(shù)及投資策略的構(gòu)建方法參見國君金工專題報(bào)告周期板塊基本面量化及策略配置，下面對主要結(jié)論進(jìn)行展示。周期上游上海疫情影響緩和后經(jīng)濟(jì)

3、有所修復(fù)，但修復(fù)力度有限，制造業(yè)綜合景氣指標(biāo)仍維持下行，周期板塊需求端面臨壓力。對于周期板塊來說，其利潤核心圍繞產(chǎn)品價(jià)格、銷量的變化，與經(jīng)濟(jì)周期強(qiáng)相關(guān)，周期公司相較于其他板塊來說更難擺脫周期的影響，因而其業(yè)績表現(xiàn)和股價(jià)變動(dòng)也就與經(jīng)濟(jì)景氣密切相關(guān)。從最新數(shù)據(jù)來看，上海疫情影響緩和后，經(jīng)濟(jì)邊際修復(fù)，PMI 指數(shù)回到擴(kuò)張區(qū)間，但是我們重點(diǎn)監(jiān)測的主要經(jīng)濟(jì)前瞻指標(biāo)修復(fù)力度均有限，如商品房銷售面積同比仍大幅下滑。因此，我們構(gòu)建的制造業(yè)綜合景氣指標(biāo)仍維持邊際下行走勢，周期板塊需求端壓力仍大。圖 3 制造業(yè)綜合景氣指標(biāo)邊際下行43212009-12009-82010-32010-102011-52011-12

4、2012-72013-22013-92014-42014-112015-62016-12016-82017-32017-102018-52018-122019-72020-22020-92021-42021-112022-60-1-2-3-4-5制造業(yè)綜合景氣指標(biāo)煤炭庫存持續(xù)回補(bǔ)。發(fā)改委“保供穩(wěn)價(jià)”政策驅(qū)動(dòng)下，煤炭供應(yīng)有所增加，供需失衡狀況得到有效緩解，港口及電廠煤炭庫存均處于同比上行走勢中。圖 4 煤炭庫存持續(xù)回補(bǔ)43212009-12009-82010-32010-102011-52011-122012-72013-22013-92014-42014-112015-62016-12016-

5、82017-32017-102018-52018-122019-72020-22020-92021-42021-112022-60-1-2煤炭庫存指標(biāo)周期上游處于被動(dòng)補(bǔ)庫狀態(tài)，產(chǎn)品價(jià)格支撐較弱，依據(jù)模型建議低配。目前來看，周期上游處于被動(dòng)補(bǔ)庫存階段，在需求不振的背景下庫存出現(xiàn)堆積，價(jià)格支撐較弱，依據(jù)模型建議低配。圖 5 周期上游策略相對凈值2.82.31.81.30.80.3周期上游相對凈值策略相對凈值Wind周期中游周期中游被動(dòng)去庫狀態(tài)延續(xù)，依據(jù)模型建議低配。對于周期上游及周期中游來說，由于供給過剩而需求彈性趨弱，多數(shù)情況下都沒有較好的投資機(jī)會。僅有在行業(yè)處于主動(dòng)補(bǔ)庫存狀態(tài)下時(shí)，下游行業(yè)的補(bǔ)

6、庫存意愿將帶來額外的需求增量，行業(yè)面臨的需求彈性得以充分釋放，此階段具備投資機(jī)會。目前來看，周期中游已開啟新一輪去庫周期，業(yè)績彈性有限，依據(jù)模型建議低配。圖 6 周期中游庫存見頂回落32.521.510.52009-12009-92010-52011-12011-92012-52013-12013-92014-52015-12015-92016-52017-12017-92018-52019-12019-92020-52021-12021-92022-50-0.5-1-1.5-2-2.5周期中游庫存指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究圖 7 周期中游策略相對凈值1.31.21.110.90.80.7

7、0.60.5周期中游相對凈值策略相對凈值Wind，周期下游隨著穩(wěn)增長政策不斷出臺，信用端逐漸企穩(wěn)，汽車需求有望復(fù)蘇，依據(jù)模型建議超配。周期下游作為需求發(fā)起端，主要受外生因素拉動(dòng)，我們認(rèn)為流動(dòng)性是重要的外生驅(qū)動(dòng)因素之一，一方面流動(dòng)性周期領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期，可幫助我們前瞻性判斷下游需求變動(dòng)，另一方面貸款購車較為普遍，信貸寬松可促進(jìn)汽車消費(fèi)。目前來看，在持續(xù)寬貨幣、汽車購置稅減免等政策驅(qū)動(dòng)下，信用端逐漸企穩(wěn)，綜合流動(dòng)性指標(biāo)企穩(wěn)回升，周期下游需求有望復(fù)蘇，依據(jù)模型建議超配。圖 8 綜合流動(dòng)性指標(biāo)企穩(wěn)回升43212009-12009-82010-32010-102011-52011-122012-72013

8、-22013-92014-42014-112015-62016-12016-82017-32017-102018-52018-122019-72020-22020-92021-42021-112022-60-1-2綜合流動(dòng)性指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究圖 9 周期下游策略相對凈值2.221.81.61.41.210.8周期下游相對凈值策略相對凈值Wind，金融金融板塊主要包括銀行、券商、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)四個(gè)子行業(yè)。金融板塊相關(guān)指數(shù)及投資策略的構(gòu)建方法參見國君金工專題報(bào)告金融板塊基本面量化及策略配置，下面對主要結(jié)論進(jìn)行展示。流動(dòng)性監(jiān)測體系整體流動(dòng)性充裕，但流動(dòng)性進(jìn)一步寬松的空間有限。根據(jù)我們構(gòu)建的

9、流動(dòng)性監(jiān)測指標(biāo)體系，剩余流動(dòng)性、央行貨幣投放、宏觀流動(dòng)性指標(biāo)均處于邊際上行走勢中，表明整體流動(dòng)性仍然較為充裕。但是，在通脹爬升的影響下，流動(dòng)性預(yù)期指標(biāo)回落，流動(dòng)性進(jìn)一步大幅寬松的空間有限。圖 10 流動(dòng)性監(jiān)測指標(biāo)體系走勢543212006-12006-102007-72008-42009-12009-102010-72011-42012-12012-102013-72014-42015-12015-102016-72017-42018-12018-102019-72020-42021-12021-100-1-2-3流動(dòng)性預(yù)期剩余流動(dòng)性央行貨幣投放宏觀流動(dòng)性宏觀流動(dòng)性結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研

10、究銀行經(jīng)濟(jì)走勢仍然較弱，銀行不良率面臨提升壓力，景氣邊際下行，依據(jù)模型建議低配。凈息差及不良率分別代表銀行資產(chǎn)的“價(jià)”和“質(zhì)”，為銀行景氣分析的核心。目前來看，經(jīng)濟(jì)走勢仍然較弱，發(fā)電量等核心數(shù)據(jù)仍處下行通道，銀行不良率面臨提升壓力；另一方面，經(jīng)濟(jì)走勢偏弱也使得利率整體走勢震蕩，凈息差也沒有明顯提升空間。總的來看，銀行景氣度處于邊際下行走勢當(dāng)中，依據(jù)模型建議低配。圖 11 銀行景氣先行指標(biāo)走勢2.521.510.52009-12009-92010-52011-12011-92012-52013-12013-92014-52015-12015-92016-52017-12017-92018-520

11、19-12019-92020-52021-12021-92022-50-0.5-1-1.5-2-2.5-3銀行景氣先行指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究圖 12 策略相對凈值2.52.32.11.91.71.51.31.10.90.70.5銀行相對凈值策略相對凈值，券商剩余流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)金融市場綜合流動(dòng)性指標(biāo)邊際抬升，當(dāng)下市場流動(dòng)性充裕，此為券商板塊上行的必要非充分條件，依據(jù)模型建議標(biāo)配。我國目前仍處于貨幣寬松的窗口期，金融市場流動(dòng)性延續(xù)上行趨勢。根據(jù)對歷史行情的復(fù)盤梳理，寬松的流動(dòng)性是券商板塊上行的必要條件，在目前較為寬裕的流動(dòng)性環(huán)境下，由于券商估值極低，下跌空間有限，依據(jù)模型建議標(biāo)配。圖 13 金

12、融市場綜合流動(dòng)性指標(biāo)走勢43212009-12009-82010-32010-102011-52011-122012-72013-22013-92014-42014-112015-62016-12016-82017-32017-102018-52018-122019-72020-22020-92021-42021-112022-60-1-2金融市場綜合流動(dòng)性指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究圖 14 策略相對凈值21.81.61.41.210.80.60.40.2券商相對凈值策略相對凈值，保險(xiǎn)金融市場表現(xiàn)改善下，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)端收益邊際修復(fù)，依據(jù)模型建議超配。保險(xiǎn)業(yè)的利潤主要來自利差，而險(xiǎn)企投資分固收

13、和權(quán)益兩大部分，利差主要受國債收益率及市場行情兩方面因素的影響。目前來看，流動(dòng)性仍處充裕區(qū)間，權(quán)益市場表現(xiàn)邊際改善，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)端得以修復(fù)，景氣指標(biāo)邊際上行，依據(jù)模型建議超配。圖 15 保險(xiǎn)景氣先行指標(biāo)走勢43212009-12009-82010-32010-102011-52011-122012-72013-22013-92014-42014-112015-62016-12016-82017-32017-102018-52018-122019-72020-22020-92021-42021-112022-60-1-2-3保險(xiǎn)景氣先行指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究圖 16 策略相對凈值2.11.

14、91.71.51.31.10.90.70.5保險(xiǎn)相對凈值策略相對凈值，房地產(chǎn)地產(chǎn)政策持續(xù)放松，但實(shí)際數(shù)據(jù)仍然較弱，依據(jù)模型建議標(biāo)配。由于政策變動(dòng)對房地產(chǎn)需求有非常重要的影響，因此房地產(chǎn)投資歷史上均跟隨政策。作為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重要手段，地產(chǎn)政策與貨幣政策往往同步變動(dòng)，我們通過金融市場綜合流動(dòng)性指標(biāo)判斷貨幣政策變化情況，進(jìn)而推斷政策松緊。目前來看，為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)預(yù)期，各地地產(chǎn)政策持續(xù)放松，邏輯上利于板塊估值修復(fù)，但包括商品房銷售在內(nèi)的主要地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍然較弱，依據(jù)模型建議標(biāo)配。圖 17 策略相對凈值21.81.61.41.210.80.60.4房地產(chǎn)相對凈值策略相對凈值，科技科技板塊中，我們目前重點(diǎn)關(guān)注通信

15、、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、新能源汽車、光伏五大產(chǎn)業(yè)鏈，下面分別對其景氣度變化情況進(jìn)行展示。通信通信行業(yè)中我們重點(diǎn)關(guān)注通信設(shè)備子行業(yè)，板塊相關(guān)景氣指數(shù)及投資策略的構(gòu)建方法參見國君金工專題報(bào)告通信產(chǎn)業(yè)鏈基本面量化及策略配置，下面對主要結(jié)論進(jìn)行展示。數(shù)通需求大幅增長，驅(qū)動(dòng)通信設(shè)備景氣上行，依據(jù)模型建議超配。通信設(shè)備盈利驅(qū)動(dòng)核心為下游廠商資本開支，但此項(xiàng)數(shù)據(jù)更新頻率較低，我們主要關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈中游接入網(wǎng)、承載網(wǎng)、核心網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心四大環(huán)節(jié)的景氣度變化。從最新數(shù)據(jù)來看，交換機(jī)產(chǎn)量同比大增 405%，數(shù)據(jù)中心鏈條龍頭廠商信驊及勤誠的營收亦維持高增，表明數(shù)通鏈條景氣明顯回暖，驅(qū)動(dòng)通信設(shè)備整體景氣上行，依據(jù)模型建議超配。

16、圖 18 通信設(shè)備綜合景氣指標(biāo)走勢2.521.510.52013-122014-52014-102015-32015-82016-12016-62016-112017-42017-92018-22018-72018-122019-52019-102020-32020-82021-12021-62021-112022-40-0.5-1-1.5-2通信設(shè)備綜合景氣指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究圖 19 策略相對凈值1.91.71.51.31.10.90.70.52014-1 2015-1 2016-1 2017-1 2018-1 2019-1 2020-1 2021-1 2022-1通信設(shè)備相對凈

17、值策略相對凈值，半導(dǎo)體半導(dǎo)體相關(guān)景氣指數(shù)及投資策略的構(gòu)建方法參見國君金工專題報(bào)告電子產(chǎn)業(yè)鏈基本面量化及策略配置，下面對主要結(jié)論進(jìn)行展示。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣度持續(xù)回落，依據(jù)模型建議低配。半導(dǎo)體下游需求分散，我們從芯片生產(chǎn)的角度出發(fā)進(jìn)行景氣監(jiān)測。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，雖然芯片代 工環(huán)節(jié)景氣度仍然較高，但芯片設(shè)計(jì)、封測等環(huán)節(jié)景氣度已出現(xiàn)明顯邊際回落，整體來看半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣度處于邊際下行走勢之中，依據(jù)模型建議低配。圖 20 半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣度指標(biāo)邊際下行32.521.510.52010-122011-72012-22012-92013-42013-112014-62015-12015-82016-32016-102

18、017-52017-122018-72019-22019-92020-42020-112021-62022-10-0.5-1-1.5-2-2.5半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣度指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究圖 21 策略相對凈值4.543.532.521.510.5半導(dǎo)體相對凈值策略相對凈值，消費(fèi)電子消費(fèi)電子相關(guān)景氣指數(shù)及投資策略的構(gòu)建方法參見國君金工專題報(bào)告電子產(chǎn)業(yè)鏈基本面量化及策略配置，下面對主要結(jié)論進(jìn)行展示。智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象，依據(jù)模型建議超配。消費(fèi)電子景氣分析核心在于下游需求，我們綜合產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)進(jìn)行全面判斷。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，智能手機(jī)出貨量降幅大幅縮窄，同時(shí)手機(jī)代工龍頭鴻海精密營收增速由

19、負(fù)轉(zhuǎn)正，3C 連接器龍頭正崴營收增速大幅提升至 28.9%。從產(chǎn)業(yè)鏈多重?cái)?shù)據(jù)可見，智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度已經(jīng)開始出現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇跡象，指標(biāo)顯示消費(fèi)電子整體景氣觸底回升，依據(jù)模型建議超配。圖 22 消費(fèi)電子綜合景氣指標(biāo)邊際上行43212015-62015-102016-22016-62016-102017-22017-62017-102018-22018-62018-102019-22019-62019-102020-22020-62020-102021-22021-62021-102022-22022-60-1-2-3消費(fèi)電子綜合景氣指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究圖 23 策略相對凈值3.32.82

20、.31.81.30.82015-72016-82017-92018-102019-112020-122022-1消費(fèi)電子相對凈值策略相對凈值，新能源汽車新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及多個(gè)申萬一級行業(yè)，我們將其作為一個(gè)整體進(jìn)行分析。板塊相關(guān)景氣指數(shù)及投資策略的構(gòu)建方法參見國君金工專題報(bào)告新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈基本面量化及策略配置，下面對主要結(jié)論進(jìn)行展示。隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中上游環(huán)節(jié)不斷擴(kuò)產(chǎn)，供需失衡得到有效緩解，多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格邊際回落，受此影響景氣指標(biāo)邊際下行，依據(jù)模型建議低 配。我們從景氣由下至上傳導(dǎo)的角度出發(fā)，通過對產(chǎn)業(yè)鏈的深度梳理，構(gòu)造出新能源汽車產(chǎn)業(yè)景氣度指標(biāo)，其能夠較好地反映產(chǎn)業(yè)基本面景氣度變化

21、趨勢。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)新增產(chǎn)能不斷投產(chǎn)后，多數(shù)產(chǎn)品的供需失衡情況已經(jīng)得到有效緩解，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)回落，例如六氟磷酸鋰價(jià)格已經(jīng)從 2022 年 2 月的高點(diǎn)回落 50%以上。受價(jià)格回落影響，我們構(gòu)建的景氣指標(biāo)邊際下行，依據(jù)模型建議低配。圖 24 新能源汽車產(chǎn)業(yè)景氣度指標(biāo)邊際下行21.510.50-0.5-1-1.5新能源汽車產(chǎn)業(yè)綜合景氣度指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究圖 25 策略相對凈值3.532.521.512018-82018-102018-122019-22019-42019-62019-82019-102019-122020-22020-42020-62020-82020-1

22、02020-122021-22021-42021-62021-82021-102021-122022-22022-42022-60.5新能源汽車相對凈值策略相對凈值，光伏與新能源汽車相同，我們將光伏產(chǎn)業(yè)鏈作為一個(gè)整體進(jìn)行分析。板塊相關(guān)景氣指數(shù)及投資策略的構(gòu)建方法參見國君金工專題報(bào)告光伏產(chǎn)業(yè)鏈基本面量化及策略配置，下面對主要結(jié)論進(jìn)行展示。光伏海內(nèi)外需求持續(xù)擴(kuò)張，景氣加速反轉(zhuǎn)，依據(jù)模型建議超配。光伏全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能多集中在中國，而下游需求卻集中在海外，因此進(jìn)出口數(shù)據(jù)是監(jiān)測板塊景氣的重點(diǎn)。目前來看，光伏海內(nèi)外需求均在持續(xù)擴(kuò)張。從國內(nèi)角度來看，光伏新增裝機(jī)同比增速 141%，表明國內(nèi)需求十分旺盛；而從海

23、外角度來看，硅片、組件出口均實(shí)現(xiàn)了同比大幅改善。因此，光伏產(chǎn)業(yè)鏈景氣加速反轉(zhuǎn)，依據(jù)模型建議超配。圖 26 光伏產(chǎn)業(yè)景氣度指標(biāo)底部反轉(zhuǎn)32.521.510.52017-12017-42017-72017-102018-12018-42018-72018-102019-12019-42019-72019-102020-12020-42020-72020-102021-12021-42021-72021-102022-12022-40-0.5-1-1.5-2光伏產(chǎn)業(yè)綜合景氣指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究圖 27 策略相對凈值2.52.32.11.91.71.51.31.10.90.72017-220

24、18-22019-22020-22021-22022-2光伏相對凈值策略相對凈值，消費(fèi)消費(fèi)板塊中我們主要關(guān)注食品飲料、家用電器、農(nóng)林牧漁三個(gè)行業(yè)，相關(guān)景氣指數(shù)及投資策略的構(gòu)建方法參見國君金工專題報(bào)告消費(fèi)板塊基本面量化框架與策略配置，下面對主要結(jié)論進(jìn)行展示。消費(fèi)評價(jià)指標(biāo)消費(fèi)者信心維持低位，消費(fèi)升級持續(xù)受阻。我們認(rèn)為，消費(fèi)升級主要包括消費(fèi)水平提升、消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、消費(fèi)質(zhì)量改善三層含義，并數(shù)量化構(gòu)建了消費(fèi)評價(jià)指標(biāo)以監(jiān)測消費(fèi)升級趨勢。目前來看，經(jīng)濟(jì)疲弱、疫情反復(fù)的影響下，消費(fèi)者信心持續(xù)收到?jīng)_擊，消費(fèi)者信心指數(shù)在 4 月創(chuàng)下歷史最低值后，5 月仍然處于極低水平，帶動(dòng)消費(fèi)評價(jià)指標(biāo)大幅下行，表明消費(fèi)升級趨勢持

25、續(xù)受阻。圖 28 消費(fèi)評價(jià)指標(biāo)走勢21.510.52003-12003-122004-112005-102006-92007-82008-72009-62010-52011-42012-32013-22014-12014-122015-112016-102017-92018-82019-72020-62021-52022-40-0.5-1-1.5消費(fèi)評價(jià)指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究食品飲料消費(fèi)升級受阻，高端酒價(jià)格走勢疲弱，依據(jù)模型建議低配。食品飲料行業(yè)主要關(guān)注高端酒，而高端酒成本占比極低，主要關(guān)注產(chǎn)品價(jià)格走勢。目前來看，經(jīng)濟(jì)較弱、疫情擾動(dòng)影響下，消費(fèi)升級明顯受阻，高端酒價(jià)格走勢疲弱，依據(jù)模型

26、建議低配。圖 29 食品飲料景氣度指標(biāo)走勢2.521.510.52009-12009-92010-52011-12011-92012-52013-12013-92014-52015-12015-92016-52017-12017-92018-52019-12019-92020-52021-12021-92022-50-0.5-1-1.5-2-2.5食品飲料景氣度指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究圖 30 策略相對凈值5.14.64.13.63.12.62.11.61.10.6食品飲料相對凈值策略相對凈值，家用電器成本壓力邊際緩和，人民幣貶值利于出口，家電景氣度企穩(wěn)回升，依據(jù)模型建議超配。家用電器行

27、業(yè)中白電為主導(dǎo)，而白電中空調(diào)產(chǎn)銷量占比最大，主要關(guān)注空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度。目前來看，大宗商品價(jià)格逐步回落，家電成本壓力減輕；另一方面，美國持續(xù)加息背景下人民幣處于貶值趨勢中，家電有接近半數(shù)需求來自海外，貶值對出口需求擴(kuò)張有積極影響。這兩方面因素拉動(dòng)家電景氣度指標(biāo)觸底回升，依據(jù)模型建議超配。圖 31 家用電器景氣度指標(biāo)走勢21.510.52009-12009-92010-52011-12011-92012-52013-12013-92014-52015-12015-92016-52017-12017-92018-52019-12019-92020-52021-12021-92022-50-0.5-

28、1-1.5-2家用電器景氣度指標(biāo)圖 32 策略相對凈值4.33.83.32.82.31.81.30.8家用電器相對凈值策略相對凈值，農(nóng)林牧漁豬周期反轉(zhuǎn)持續(xù)得到確認(rèn)，依據(jù)模型建議超配。農(nóng)林牧漁行業(yè)主要關(guān)注豬周期，而豬肉需求端變化不大，主要受供給端影響。目前來看，在前期豬價(jià)大幅下跌后，生豬產(chǎn)能持續(xù)退出，豬周期已實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)，豬肉價(jià)格相較周期低點(diǎn)已上漲近 30%。而由于糧食價(jià)格大幅上漲，目前自繁自養(yǎng)生豬的養(yǎng)殖利潤仍較低，成本控制較差的養(yǎng)殖產(chǎn)能仍將繼續(xù)退出，豬價(jià)上漲趨勢有望持續(xù)，依據(jù)模型建議超配。圖 33 農(nóng)林牧漁景氣度指標(biāo)走勢43212009-12009-82010-32010-102011-5201

29、1-122012-72013-22013-92014-42014-112015-62016-12016-82017-32017-102018-52018-122019-72020-22020-92021-42021-112022-60-1-2圖 34 策略相對凈值3.63.12.62.11.61.10.6農(nóng)林牧漁相對凈值策略相對凈值，行業(yè)配置策略在各板塊內(nèi)部，擇優(yōu)篩選 ETF 作為底層資產(chǎn)。為確保策略具有實(shí)戰(zhàn)價(jià)值，我們將 ETF 作為底層資產(chǎn)，最終篩選得到的 ETF 列表如下所示。板塊細(xì)分行業(yè)ETF 名稱ETF 代碼南方中證申萬有色金屬 ETF512400.SH有色金屬富國中證稀土產(chǎn)業(yè) ETF

30、159713.SZ嘉實(shí)中證稀土產(chǎn)業(yè) ETF516150.SH采掘國泰中證煤炭 ETF515220.SH周期鋼鐵國泰中證鋼鐵 ETF515210.SH化工鵬華中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題 ETF159870.SZ富國中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題 ETF516120.SH建材富國中證全指建筑材料 ETF516750.SH機(jī)械富國中證細(xì)分機(jī)械設(shè)備產(chǎn)業(yè) ETF159886.SZ汽車國泰中證 800 汽車與零部件 ETF516110.SH華寶中證銀行 ETF512800.SH銀行南方中證銀行 ETF512700.SH華安中證銀行 ETF516210.SH富國中證 800 銀行 ETF159887.SZ金融國泰中證全指證

31、券公司 ETF512880.SH華寶中證全指證券公司 ETF512000.SH券商南方中證全指證券公司 ETF512900.SH建信中證全指證券公司 ETF515560.SH富國中證全指證券公司 ETF515850.SH房地產(chǎn)南方中證全指房地產(chǎn) ETF512200.SH科技通信國泰中證全指通信設(shè)備 ETF515880.SH半導(dǎo)體華夏國證半導(dǎo)體芯片 ETF159995.SZ表 2：所選 ETF富國中證芯片產(chǎn)業(yè) ETF516640.SH匯添富中證芯片產(chǎn)業(yè) ETF516920.SH易方達(dá)中證芯片產(chǎn)業(yè) ETF516350.SH國聯(lián)安中證全指半導(dǎo)體 ETF512480.SH消費(fèi)電子富國中證消費(fèi)電子主題

32、ETF561100.SH華夏中證新能源汽車 ETF515030.SH新能車景順長城國證新能電池 ETF159757.SZ博時(shí)新能源汽車 ETF159824.SZ華安中證新能源汽車 ETF516660.SH光伏國泰中證光伏產(chǎn)業(yè) ETF159864.SZ匯添富中證光伏產(chǎn)業(yè) ETF516290.SH鵬華中證酒 ETF512690.SH食品飲料華夏中證細(xì)分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題 ETF515170.SH消費(fèi)招商國證食品飲料 ETF159843.SZ農(nóng)林牧漁富國中證農(nóng)業(yè)主題 ETF159825.SZ招商中證畜牧養(yǎng)殖 ETF516670.SH家用電器國泰中證全指家用電器 ETF159996.SZ華寶中證醫(yī)療 E

33、TF512170.SH易方達(dá)滬深 300 醫(yī)藥衛(wèi)生 ETF512010.SH醫(yī)藥醫(yī)藥匯添富中證醫(yī)藥衛(wèi)生 ETF159929.SZ永贏中證全指醫(yī)療器械 ETF159883.SZ大成中證全指醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù) ETF516610.SH易方達(dá)中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè) ETF516080.SH數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究上文中，我們已經(jīng)掌握了各板塊的景氣度邊際變化情況，下面通過板塊及行業(yè)之間的權(quán)重配置來構(gòu)建行業(yè)綜合配置策略，流程如下：1、基準(zhǔn)指數(shù)權(quán)重配置在所選 ETF 中，將屬于同一個(gè)行業(yè)的 ETF 等權(quán)配置得到該行業(yè)的指數(shù)， 隨后再將屬于同一板塊的細(xì)分行業(yè)等權(quán)配置得到板塊指數(shù)，最終將周期、金融、科技、消費(fèi)、醫(yī)藥五大板塊等權(quán)配置得到基準(zhǔn)指數(shù)。其中，絕大部分 ETF 的上市時(shí)間較晚，在進(jìn)行歷史回測時(shí)，若 ETF 當(dāng)時(shí)還未上市，則以其所跟蹤的指數(shù)收益率進(jìn)行替代。2、策略組合權(quán)重配置本部分包括大類板塊權(quán)重配置和板塊內(nèi)部細(xì)分行業(yè)權(quán)重配