金融工程學(xué)(期貨)第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價ppt課件

1、第三章：遠(yuǎn)期和期貨的定價.遠(yuǎn)期和期貨市場概述 遠(yuǎn)期合約Forward Contracts是指雙方商定在未來的某一確定時間，按確定的價錢買賣一定數(shù)量的某種商品或金融資產(chǎn)的合約。 假設(shè)信息是對稱的，而且合約雙方對未來的預(yù)期一樣，那么合約雙方所選擇的交割價錢應(yīng)使合約的價值在簽署合約時等于零。這意味著無需本錢就可處于遠(yuǎn)期合約的多頭或空頭形狀。 .遠(yuǎn)期價錢與遠(yuǎn)期價值我們把使得遠(yuǎn)期合約價值為零的交割價錢稱為遠(yuǎn)期價錢。 遠(yuǎn)期價錢是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價錢嚴(yán)密相聯(lián)的，而遠(yuǎn)期價值那么是指遠(yuǎn)期合約本身的價值，它是由遠(yuǎn)期實踐價錢與遠(yuǎn)期實際價錢的差距決議的。在合約簽署時，假設(shè)交割價錢等于遠(yuǎn)期實際價錢，那么此時合約價值為零。

2、但隨著時間推移，遠(yuǎn)期實際價錢有能夠改動，而原有合約的交割價錢那么不能夠改動，因此原有合約的價值就能夠不再為零。 .遠(yuǎn)期合約是順應(yīng)躲避現(xiàn)貨買賣風(fēng)險的需求而產(chǎn)生的 。遠(yuǎn)期合約是非規(guī)范化合約。靈敏性較大是遠(yuǎn)期合約的主要優(yōu)點(diǎn)。在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時間、交割價錢、合約規(guī)模、標(biāo)的物的質(zhì)量等細(xì)節(jié)進(jìn)展談判，以便盡量滿足雙方的需求。.遠(yuǎn)期合約的缺陷首先，由于遠(yuǎn)期合約沒有固定的、集中的買賣場所，不利于信息交流和傳送，不利于構(gòu)成一致的市場價錢，市場效率較低。其次，由于每份遠(yuǎn)期合約千差萬別，這就給遠(yuǎn)期合約的流通呵斥較大不便，因此遠(yuǎn)期合約的流動性較差。最后，遠(yuǎn)期合約的履約沒有保證，當(dāng)價錢變動對一

3、方有利時，對方有能夠無力或無誠意履行合約，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險較高。 .金融遠(yuǎn)期合約的種類遠(yuǎn)期利率協(xié)議Forward Rate Agreements，簡稱FRA是買賣雙方贊同從未來某一商定的時期開場在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以詳細(xì)貨幣表示的名義本金的協(xié)議。 所謂遠(yuǎn)期利率是指如今時辰的未來一定期限的利率。如14遠(yuǎn)期利率，即表示1個月之后開場的期限3個月的遠(yuǎn)期利率。.普通地說，假設(shè)如今時辰為t，T時辰到期的即期利率為r，T*時辰 到期的即期利率為 ，那么t時辰的 期間的遠(yuǎn)期利率 可以經(jīng)過下式求得： .延續(xù)復(fù)利假設(shè)數(shù)額A以利率R投資了n年。假設(shè)利息按每一年計一次復(fù)利，那么上述投資

4、的終值為： 假設(shè)每年計m次復(fù)利，那么終值為：當(dāng)m趨于無窮大時，就稱為延續(xù)復(fù)利Continuous compounding，此時的終值為 .設(shè)Rc是延續(xù)復(fù)利利率， Rm是與之等價的每年計m次復(fù)利利率，于是：.當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利率所用利率均為延續(xù)復(fù)利時，即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系為：tTT*.遠(yuǎn)期外集合約遠(yuǎn)期外集合約Forward Exchange Contracts是指雙方商定在未來某一時間按商定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。.遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約Equity forwards是指在未來某一特定日期按特定價錢交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。 .金融期貨合約Financial

5、Futures Contracts是指協(xié)議雙方贊同在商定的未來某個日期按商定的條件包括價錢、交割地點(diǎn)、交割方式買入或賣出一定規(guī)范數(shù)量的某種金融工具的規(guī)范化協(xié)議。合約中規(guī)定的價錢就是期貨價錢(Futures Price)。 .金融期貨買賣的特征 期貨合約均在買賣所進(jìn)展，買賣雙方不直接接觸，而是各自跟買賣所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對沖買賣以終了其期貨頭寸即平倉，而無須進(jìn)展最后的實物交割。期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是規(guī)范化的，即在合約上有明確的規(guī)定，無須雙方再商定。期貨買賣是每天進(jìn)展結(jié)算的，而不是到期一次性進(jìn)展的，買賣雙方在買賣之前都必需在

6、經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶。 .期貨市場的功能套期保值(Hedging)價錢發(fā)現(xiàn)Market Making.期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較規(guī)范化程度不同 買賣場所不同違約風(fēng)險不同價錢確定方式不同履約方式不同 合約雙方關(guān)系不同結(jié)算方式不同 .區(qū)分兩類資產(chǎn)一類是眾多投資者僅為了進(jìn)展投資而持有的資產(chǎn) 另一類是幾乎完全為了進(jìn)展消費(fèi)而持有的資產(chǎn).投資性資產(chǎn)的定價.無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價 組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為Ke-rTt的現(xiàn)金；組合B：一單位標(biāo)的資產(chǎn)。 f+ Ke-rTt=S f=SKe-rTt無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的價值等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價錢與交割價錢現(xiàn)值的差額。.現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價定理 F=S

7、erTt對于無收益資產(chǎn)而言，遠(yuǎn)期價錢等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價錢的終值。 假設(shè)FSerTt，即交割價錢大于現(xiàn)貨價錢的終值。在這種情況下，套利者可以按無風(fēng)險利率r借入S現(xiàn)金，期限為Tt。然后用S購買一單位標(biāo)的資產(chǎn)，同時賣出一份該資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約，交割價錢為F。在T時辰，該套利者就可將一單位標(biāo)的資產(chǎn)用于交割換來F現(xiàn)金，并歸還借款本息Se rTt，這就實現(xiàn)了FSerTt 的無風(fēng)險利潤。.假設(shè)Fr，；假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險小于零，那么kr，。在現(xiàn)實生活中，大多數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險都大于零，因此在大多數(shù)情況下，F(xiàn)都小于EST。.參考文獻(xiàn)1. Kaldor N. Speculation and Economi

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