投資時間和資本價值ppt課件

1、投資、時間和資本市場本章要討論的主要問題存量與流量貼現(xiàn)值債券的價值資本投資決策的凈現(xiàn)值規(guī)范本章要討論的主要問題風險調(diào)整消費者的投資決策消費決策可耗竭資源利率是如何決議的?簡介資本Capital將在以后很長一段時間里對產(chǎn)量作出奉獻的投入比較未來值和如今的支出存量與流量StocksFlows存量Stock某個時辰的數(shù)量一個公司所擁有的資本的數(shù)量財富水庫里的水量存量與流量StocksFlows流量Flows一段時間里的數(shù)量例如，投入和產(chǎn)出都是流量流速100m3hr消費量1斤天GDP億元每年投資億元每年流量和存量的圖示貼現(xiàn)值(PDV)確定未來收入流的如今價值未來的支付必許按照時間和利息率來貼現(xiàn)，即轉(zhuǎn)化

2、為如今的價值貼現(xiàn)值(PDV)未來值Future Value ，F(xiàn)V一元錢的未來值一元錢的現(xiàn)值現(xiàn)在1年2年 n年1(1+i)(1+i)2(1+i)n現(xiàn)在1年2年 n年11(1+i)1(1+i)21(1+i)n未來一美圓的貼現(xiàn)值0.01$0.990$0.980$0.951$0.905$0.820$0.7420.02 0.980 0.961 0.906 0.820 0.673 0.5520.03 0.971 0.943 0.863 0.744 0.554 0.4120.04 0.962 0.925 0.822 0.676 0.456 0.3080.05 0.952 0.907 0.784 0.614

3、 0.377 0.2310.06 0.943 0.890 0.747 0.558 0.312 0.174Interest Rate1 Year2 Years3 Years4 Years5 Years6 Years未來一美圓的貼現(xiàn)值0.07 0.935 0.873 0.713 0.508 0.258 0.1310.08 0.926 0.857 0.681 0.463 0.215 0.0990.09 0.917 0.842 0.650 0.422 0.178 0.0750.10 0.909 0.826 0.621 0.386 0.149 0.0570.15 0.870 0.756 0.497 0.

4、247 0.061 0.0150.20 0.833 0.694 0.402 0.162 0.026 0.004Interest Rate1 Year2 Years3 Years4 Years5 Years6 Years現(xiàn)金流的現(xiàn)值為了把未來的錢和如今的錢進展比較， 未來的錢必需貼現(xiàn)成如今的錢時間現(xiàn)在1年2年 n年現(xiàn)金流 0 1 2 n現(xiàn)在值 0 1 (1+i) 2 (1+i)2 n (1+i)n現(xiàn)金流的現(xiàn)值PV= 0 1 (1+i) 2 (1+i)2 n (1+i)n例：兩個支付流支付流 A: $100$1000支付流 B: $20$100$100如今1 年2 年例：兩個支付流 例：支付流的貼

5、現(xiàn)值支付流 A的現(xiàn)值: $195.24$190.90$186.96$183.33支付流 B的現(xiàn)值:205.94193.54182.57172.77R = .05R = .10R = .15R = .20為什么A的現(xiàn)值相對于B來講是上升的?由于A支付的更快例：收入損失的價值現(xiàn)值可以被用來確定因殘疾或死亡呵斥的損失。例：收入損失的價值情景Harold Jennings 在1986年1月1日死于車禍，當時53歲年薪： $85,000退休年齡： 60例：收入損失的價值問題詹寧斯的收入損失的現(xiàn)值是多少?必許按照預期的年薪遞增率(g)來調(diào)整年薪假設(shè)在過去的10年里，年薪年均遞增10例：收入損失的價值問題詹

6、寧斯的收入損失的現(xiàn)值是多少?必需按照死亡率(m)進展調(diào)整用人口死亡率表進展推測例：收入損失的價值問題詹寧斯的收入損失的現(xiàn)值是多少?Assume R = 9%Rate on government bonds in 1983例：收入損失的價值 例：收入損失的價值1986$ 85,000.9911.000$84,235198791,800.990.91783,339198899,144.989.84282,5611989107,076.988.77281,6711990115,642.987.70880,8101991124,893.986.65080,0431992134,884.985.5967

7、9,1851993145,675.984.54778,408YearW0(1 + g)t(1 - mt)1/(1 + R)tW0(1 + g)t(1 - mt)/(1 + R)t例：收入損失的價值計算現(xiàn)值第四列的和就是收入損失的現(xiàn)值：$650,252詹寧斯的家庭可按照這個數(shù)量就其死亡來進展索賠債券(Bond)的價值確定債券的價值債券利息 = $100/每年，共 10 年本金支付 = $1,000 第10年 債券現(xiàn)金流的現(xiàn)值Interest RatePDV of Cash Flow($ thousands)00.050.100.150.200.51.01.52.0為什么債券價值隨利息率的添加而下

8、降?債券(Bond)的價值永久債券Perpetuities永久債券是指每年支付固定數(shù)量、永久支付的債券。債券的有效收益率計算債券收益率債券的有效收益率計算債券的收益率債券的有效收益率Interest Rate00.050.100.150.200.51.01.52.0PDV of Payments (Value of Bond)($ thousands)為什么不同證券的收益率不同?有效收益率是將債券支付流的現(xiàn)值和債券市場價錢相等算出的利息率公司債券的收益率為了計算公司債券的收益率，必需知道債券的面值和支付的債券利息假設(shè)IBM 和 Polaroid 各發(fā)行一種面值為$100的債券，并且每半年付一次

9、利息公司債券的收益率1999年7月23日的收盤價：IBM 53/8 09 5.830 92 -11/2 Polaroid 111/2 0610.8 80 106 -5/8 a: 一年的債券利息 ($5.375)b: 債券的到期日 (2021)c: 一年的債券利息收盤價 ($5.375/92)d: 當天的買賣數(shù) (30)e: 收盤價 (92)f: 價錢較前一天的變化 (-11/2) a b c d e f公司債券的收益率IBM 的債券收益：假設(shè)按年支付2021 - 1999 = 10 years公司債券的收益率Polaroid 的債券收益率：為什么Polaroid的R* 更高?資本投資決策的凈現(xiàn)

10、值規(guī)范為了確定某項資本投資值能否得進展，廠商必需將投資帶來的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值和投資本錢進展比較凈現(xiàn)值規(guī)范NPV Criterion假設(shè)PV超越投資本錢，廠商就應該投資資本投資決策的凈現(xiàn)值規(guī)范 資本投資決策的凈現(xiàn)值規(guī)范電機廠，投資 $10 million 建造一家消費電機的工廠在20年里，每個月消費8,000 臺電機本錢 = $42.50 每臺價錢 = $52.50每臺利潤 = $10/每臺，或者 $80,000每月工廠壽命20年，殘值是 $1 million應該做這項投資嗎？資本投資決策的凈現(xiàn)值規(guī)范假設(shè)一切信息都是確定的無風險R = 國債利率資本投資決策的凈現(xiàn)值規(guī)范一家工廠的凈現(xiàn)值Interes

11、t Rate, R00.050.100.150.20-6Net Present Value($ millions)-4-20246810一家工廠的 NPV是建造和運轉(zhuǎn)它的一切現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值R* = 7.5實踐和名義貼現(xiàn)率對通貨膨脹的影響進展調(diào)整假設(shè)價錢，本錢，和利潤用實踐值表示通脹率 = 5%資本投資決策的凈現(xiàn)值規(guī)范實踐和名義貼現(xiàn)率假設(shè)價錢，本錢，和利潤用實踐值表示因此P = (1.05)(52.50) = 55.13, 第二年 P = (1.05)(55.13) = 57.88.C = (1.05)(42.50) = 44.63, 第二年 C =.利潤仍是 $960,000/年資本投資決策的

12、凈現(xiàn)值規(guī)范實踐與名義貼現(xiàn)率實踐 R = 名義 R 通脹率 = 9 - 5 = 4資本投資決策的凈現(xiàn)值規(guī)范一家工廠的凈現(xiàn)值Interest Rate, R00.050.100.150.20-6Net Present Value($ millions)-4-20246810假設(shè) R = 4%, 那么NPV 是正的，公司該當投資新工廠負的未來現(xiàn)金流投資該當按照建立時間和損失進展調(diào)整資本投資決策的凈現(xiàn)值規(guī)范電機廠建立時間是1年今年投資$5 million明年投資$5 million預期第一年損失 $1 million ，第二年損失 $0.5 million利潤是 $0.96 million/每年，直到

13、20年后殘值是 $1 million資本投資決策的凈現(xiàn)值規(guī)范 資本投資決策的凈現(xiàn)值規(guī)范廠商價值內(nèi)部和外部的限制貼現(xiàn)率ke取決于：1. 廠商認可的風險2. 資本市場情況未來的利潤流量取決于：1. 產(chǎn)生的收益 2. 本錢需求實際和預測 運用的消費方法定價 本錢函數(shù)的性質(zhì)對風險的調(diào)整不確定環(huán)境下的貼現(xiàn)率：在無風險利率的根底上，添加一個風險貼水 risk-premium 業(yè)主是風險躲避的，因此具有風險的現(xiàn)金流不如確定的現(xiàn)金流價值大對風險的調(diào)整可分散風險和不可分散風險可分散風險Diversifiable risk可以通國投資于多個工程或持有多家公司的股票來消除的風險。Nondiversifiable r

14、isk 不可消除，并且該當納入風險貼水如戰(zhàn)爭給保險公司帶來的風險由于利潤依賴于整個經(jīng)濟，呵斥的投資風險對風險的調(diào)整用資本資產(chǎn)定價模型(CAPM) 來度量不可分散的風險假設(shè)他投資于整個股票市場共同基金rm = 股票市場的預期收益率rf = 無風險利率rm - rf = 不可分散風險的風險貼水 對風險的調(diào)整用資本資產(chǎn)定價模型(CAPM) 來度量不可分散的風險計算一只股票的風險貼水對風險的調(diào)整問題不可分散風險和資產(chǎn) beta值的關(guān)系是什么?對風險的調(diào)整給定 beta值,我們可以確定計算資產(chǎn)凈現(xiàn)值所用的正確的貼現(xiàn)率：對風險的調(diào)整確定 beta值股票從統(tǒng)計上，估計每個公司的beta值對風險的調(diào)整確定 b

15、eta值工廠公司股票期望收益率和債務利率的加權(quán)平均期望收益率依賴于 beta值留意：投資對于公司來說該當是是典型的消費者的投資決策當消費者購買耐用消費品時，也面臨一個類似的投資決策比較未來收益和如今的購買本錢購買一輛車的收益和本錢S = 每年的用美圓表示的運輸效力的價值E = 每年的總的運轉(zhuǎn)本錢保險、維修和汽油汽車價錢 $20,0006年后的再賣出的價值 $4,000消費者的投資決策收益和本錢消費者的投資決策選擇一臺空調(diào)購買一臺新空調(diào)需求進展權(quán)衡空調(diào)器 A低價錢，低效率高的運轉(zhuǎn)本錢選擇一臺空調(diào)購買一臺新空調(diào)需求進展權(quán)衡空調(diào)器 B高價錢，更有效率二者有一樣的制冷才干假設(shè)壽命是8年選擇一臺空調(diào)本錢

16、的貼現(xiàn)值 選擇一臺空調(diào)選擇 A 還是 B?依賴于貼現(xiàn)率假設(shè)他要借貸的話，就該當用一個較高的貼現(xiàn)率或許應中選擇低價錢，不太有效率的假設(shè)他有大量現(xiàn)金，貼現(xiàn)率可以選得低一些或許應中選擇貴的那種跨時消費決策可耗竭資源廠商的消費決策經(jīng)常具有跨時的特征今天的消費影響未來的銷售和本錢情景他被饋贈了一口含有 1000 桶石油的油井MC AC = $10/每桶他該當把它消費出來，還是把它儲存起來未來消費？跨時消費決策可耗竭資源情景Pt = 今年的油價Pt+1 = 明年的油價C = 開采本錢R = 利率 跨時消費決策可耗竭資源假設(shè)他預期價錢減去開采本錢比利率上升得更快，就保管一切石油假設(shè)價錢減去開采本錢上升得不如

17、利率上升的快，就開采并賣掉一切石油那么，石油的市場價錢如何變化呢?跨時消費決策可耗竭資源在競爭市場， Price - MC 必需上升的和利率一樣快Hotelling規(guī)那么為什么?消費者將如何反響？假設(shè)：P - C 增長得快于 RP - C 增長得慢于 R可耗竭資源的價錢可耗竭資源的價錢TimePriceQuantityPriceccMarginal ExtractionCostTPTP0P - cP0Demand留意P MC這和競爭法那么 P = MC矛盾嗎 ?提示： 消費可耗竭資源的邊沿本錢大于把它從地下開采出來的本錢。這里有額外的時機本錢，由于今天銷售和消費一單位，就會使得未來少消費和銷售

18、一個單位可耗竭資源的價錢P = MCMC = 開采本錢運用本錢時機本錢運用本錢 = P 邊沿開采本錢可耗竭資源的價錢壟斷者如何選擇消費率?邊沿收益減去邊沿本錢添加的和利率一樣快，或者(MRt+1 - c) = (1 + R)(MRt - c)可耗竭資源的價錢壟斷者比競爭產(chǎn)業(yè)更加維護資源壟斷者從一開場就收取高價，從而使得資源耗竭的更慢可耗竭資源的價錢壟斷著的資源消費可耗竭資源更容易耗竭Crude oil.4 to .5Natural gas.4 to .5Uranium.1 to .2Copper.2 to .3Bauxite.05 to .2Nickel.1 to .2Iron Ore.1 t

19、o .2Gold.05 to .1資源運用本錢/競爭價錢在過去的幾十年里，市場構(gòu)造和市場需求的變化對資源價錢有一個重要的影響問題為什么石油和天然氣和其他資源比較有更高的運用本錢比率?可耗竭資源更容易耗竭利率是怎樣決議的？利息是借方付給貸方的運用資金的價錢取決于可貸資金的供應和需求S家庭提供資金，以便未來消費的更多。利率越高，家庭提供的資金就越多可貸資金的供應和需求Quantity ofLoanable FundsRInterestRateDTR*Q*DT = DH + DF ，平衡利率是 R*.DHDFDH 和 DF, 分別表示家庭和廠商對可貸資金的需求 ，都和利率呈反向變動關(guān)系平衡的變化SDTR*Q*在衰退期間，利率由于對可貸資金需求的減少而下降DTQ1R1Quantity ofLoanable FundsRInterestRate平衡