不銹鋼高庫存嚴(yán)峻鎳價多空博弈加劇

1、一.2019年10月滬鍥行情回顧資料來源：文華財經(jīng)，信達(dá)期貨研發(fā)中心10月鎂價經(jīng)歷了區(qū)間震蕩后出現(xiàn)了明顯調(diào)整下跌，這波獨(dú)立行情自啟動以來漲幅已逾60%,遠(yuǎn)超市場 預(yù)期。由于9月印尼提前禁礦消息落地后，鍍價短期已經(jīng)到達(dá)一個價格極值，短期市場暫無更強(qiáng)的上漲驅(qū) 動，因此價格向下的阻力更小。而且近期鍥礦價格出現(xiàn)明顯的調(diào)整，一方面由于海運(yùn)費(fèi)的下行，另一方面 國內(nèi)鍥生鐵工廠前期備了不少鍥礦庫存。雖然10月LME鍥庫存出現(xiàn)持續(xù)下降，降至歷史新低。但由于不銹鋼 庫存連續(xù)3個月再創(chuàng)新高以及印尼鎂生鐵投放加快，導(dǎo)致市場開始關(guān)注更多的利空因素。假設(shè)不銹鋼基本面沒 有實質(zhì)改善，高排產(chǎn)的現(xiàn)象已經(jīng)造成庫存異常高位，后期鋼

2、廠不出現(xiàn)減產(chǎn)檢修，那么不銹鋼價格會對鍥價形 成很大的拖累。宏觀方面，9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對偏積極，基建投資增速繼續(xù)上行至3.4% ,地產(chǎn)數(shù)據(jù)整體偏強(qiáng)，房地產(chǎn)投% %單住：元/噸圖22:媒進(jìn)口盈虧單位：元/噸圖21:電解銀和鍥鐵價差6000400020000-2000-4000-6000-8000400003000020000100000-10000-20000高銀鐵和電解銀價差（元/噸）160,000150,000140,000130,000120,000110,000100,00090,00080,00070,00060,000201967,27201903,27 2。18，11，27201807

3、,27 2018,03,27 2017,11,27 2。17，。7,27 2。17，。3,27 2016E.27 2。16，。7,27 2016，。3,27 2015,11,27 2。15，。7,27201503,2720196962 2019656Z 2019,01,02 2018,0962 2018,05622018-0162 201709622017,0502 2017,01,02 2016-09622016,0562 2016,0162 2015,09,02 2015,05,02 2015,0102資料來源：Wind,信達(dá)期貨研發(fā)中心單位：手圖24：滬銀持倉虛實比（持倉/倉單）資料來源

4、：Wind,信達(dá)期貨研發(fā)中心圖23:滬媒主力合約成交量1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000資料來源：Wind,信達(dá)期貨研發(fā)中心201967,27201903,27 2018,11,27201807,27201803,27 2017，11，27201707.27201703,27 2016,11,27201607,27201603,27 2015，11，27 2。15,07,27201503,27資同比增長10.5 ,僅有制造業(yè)投資繼續(xù)小幅回落至2.5 o假設(shè)從PPI數(shù)據(jù)來推測制造業(yè)，那么四季度末制造業(yè)投資可能見底回升。而三季度名義增長已大

5、概率是短期底部，四季度將繼續(xù)維持穩(wěn)增長基調(diào)。今年年初 開始，新興市場國家及興旺國家進(jìn)入“降息潮”，包括歐央行行長和澳洲央行都表示進(jìn)一步放松貨幣政策，美聯(lián) 儲如期降息更是強(qiáng)化了全球貨幣寬松的格局。此外，中美貿(mào)雙方經(jīng)過第13輪磋商，第一階段談判取得實質(zhì) 性進(jìn)展，這也將影響有色金屬價格的走勢。二.基本面分析.全球和中國供需平衡根據(jù)國際媒業(yè)研究組織(INSG)數(shù)據(jù)顯示，全球鍥市8月供應(yīng)短缺收緊至100噸，7月修正后為 7,000噸。INSG補(bǔ)充稱，今年1-8個月，全球供應(yīng)短缺44, 700噸，上年同期為短缺111,200噸。2019 年全球精煉鍥市場缺口預(yù)計將縮窄一半至8萬噸左右，2018年缺口近15

6、萬噸。2020年全球鍥需求將 從2019年的245萬噸增至252萬噸。與此同時，2020年全球鎂產(chǎn)量預(yù)計從2019年的237萬噸增至248 萬噸。國內(nèi)方面，根據(jù)平衡表測算，國內(nèi)供應(yīng)釋放主要集中在1季度之后，由于不銹鋼增較少且集中在 年底，4季度鍥供需平衡或得到一定改善。表1:全球原生銀供需平衡表單位：千噸圖2: 2-3季度國內(nèi)鎮(zhèn)生鐵供應(yīng)壓力釋放供需干衡明細(xì)(萬噸)2015201620172018F2019F2020F供應(yīng)增量Q1Q2Q3Q4紅土棵葉130.5122.4143.5157.3169.7172.0板化棵礦80. 272.875.574. 174.975.9國內(nèi)291713000165

7、0018500候廳合計210. 7195. 2218.9231.4244.5247.9印尼9333203753387543875用途%3. 16%-Z 32%12. 14%5. 71%5. 66%1. 37%錢供應(yīng)中WNPI產(chǎn)貴39. 135.842.545. 449.051.0合計12250333755037562375印尼NPI產(chǎn)量2.79. 119. 329.041.852.8需求增受Q1Q2Q3Q4其他棵產(chǎn)量153.2154.0145. 2145.5145.7146. 0原生棵供應(yīng)合計195.0198.9207.0219.9236.5249.8國內(nèi)00069200卓逮X-1. 02%2

8、. 00%4. 07%6.22%7.56%5. 62%印尼0300003000030000不壞飾用糕量127.9141.9152. 3158. 2163.8178.8合計0300003000099200新愴源電池用棣量5.87.48.610.212.616.8其他領(lǐng)域用媒量56.353.457.563.364. 969.5供需平衡0102Q3Q4原生棵消費(fèi)合計190.0202.7218. 4231. 7241.3265. 1國內(nèi)線塊供需291765 而二）-507007. 60%6. 68%Z 75%6. 09%4. 13%9. 88%供需平衡5.0-3.8-11.4-11.8-4.8-15.

9、 3印尼蝮鐵供需9333-9625387513875資料來源：INSG, WoodMackenzie,安泰科，信達(dá)期貨研發(fā)中心資料來源：信達(dá)期貨研發(fā)中心.國內(nèi)供給結(jié)構(gòu)銀礦供應(yīng)及礦山情況根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年9月中國鑲礦進(jìn)口量為708. 95萬噸，環(huán)比增加24% ,同比增加23. 18 。 由于市場擔(dān)憂印尼提前禁礦會導(dǎo)致鍥礦緊缺，9月進(jìn)口量已攀升至2014年1月以來的最高水平。其中， 從菲律賓進(jìn)口鍥礦量為438. 79萬噸，環(huán)比增加10%,同比增加14.86%。從印尼進(jìn)口量為247. 78萬噸，環(huán)比增加53. 7% ,同比增加45.1 o印尼的供應(yīng)量從8月份的160萬噸，大增至五年來的最高

10、水平，達(dá) 到250萬噸。由于菲律賓蘇里高地區(qū)11月進(jìn)入雨季，9-10月份成為出貨高峰期。而印尼提前禁礦事 件落地，印尼各礦山加快出貨進(jìn)程，月出貨量屢創(chuàng)新高。圖3：中國鋰礦砂及精礦進(jìn)口單位：噸圖4:印尼和菲律賓占銀礦進(jìn)口的95%以上8,000,000中國鎂礦砂及精礦進(jìn)口（噸）7,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,000印尼 菲律賓 總量22931201808 228,03 2。17，1。2017,052016,12201637201602201509 2015.04 2014,1120140680706050403

11、02010025712226M2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F印尼菲律定其他資料來源：WIND,信達(dá)期貨研發(fā)中心資料來源：WIND,信達(dá)期貨研發(fā)中心資料來源：WIND,信達(dá)期貨研發(fā)中心表2:菲律賓鎂礦2019年Q1 VS 2018年Q1產(chǎn)量比照Mneral ConrnodityUnit UsedJAN-MR, 2019JAN-MAR. 2018% ChangeQuantityValueQuantrtyValueQty.ValuePRECIOUS METALSGoldKGS.5,65112,224,813,

12、9055,03411,106,831.1011210SilverKGS.8,469217,291,5347,613210,341,785113BASE METALSCopper ConcentrateDMT81.0595.059,477,33869,83916-3Copper Metal EquivalentMT19,35016,63816Mxed MckebCobalt SulfideDLfT22,2707.102,366,74521,3945274,485,243435Mxed Nickel-Cobalt Sulfide (MMT12,83112,3494Nickel Direct Shi

13、pping OreDMT2,968,5042768,791,0202,894,7952,757,857,47130Nickel Content of OreMT38,14634,13712ChromiteDMT8,91293,683,6628,01566,252,1551141TOTAL27,466,424,20424,617,917,51211.57資料來源：菲律賓政府，MGB,信達(dá)期貨研發(fā)中心隨著印尼提前禁礦事件塵埃落地，未來鍥礦的供需結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)明顯變化。雖然菲律賓鍥礦商明年 可能會提高產(chǎn)出，但他們的供應(yīng)無法與印尼較高品位的礦石相媲美。而且菲律賓幾個高品位礦山更是 面臨著資源枯竭的壓力。假

14、如考慮菲律賓的最大出口量，中國2020年鍥礦進(jìn)口量最樂觀也只有折算到 50萬噸金屬鍥。即使考慮現(xiàn)有的港口庫存，2020年國內(nèi)鍥礦缺口也會出現(xiàn)。10月25日晚印尼礦山突 發(fā)檢查，據(jù)悉目前已有個別礦山出口船只被扣留檢查。由于近期銀礦出口遠(yuǎn)超預(yù)期，不排除某些礦山 及港口出現(xiàn)違規(guī)操作，而此次印尼官方突發(fā)檢查就是對出口手續(xù)及違規(guī)操作的主要目的，這可能對后續(xù)發(fā)貨量產(chǎn)生較大壓力。近期鍥礦價格出現(xiàn)明顯調(diào)整，一方面海運(yùn)費(fèi)自國慶節(jié)后處于下跌過程中，另一方面鍥鐵廠前期備貨較多，而局部鎂鐵廠對高價礦需求減弱，不少貿(mào)易商低價讓利出貨，鍥礦港口庫存出現(xiàn)小幅累積。圖5:鍥礦港口庫存單位：萬噸圖6:鍥礦港口庫存季節(jié)性單位：萬

15、噸2。鍥礦港口庫存分產(chǎn)地明細(xì)（萬噸） 1800 1600140012001000800600400200 02。鍥礦港口庫存分產(chǎn)地明細(xì)（萬噸） 1800 1600140012001000800600400200 0印屋20162017鍥礦港口庫存（萬噸）31002600210016001100201420152016201720182。19,。6,212O19O4M12。19，。2,212018，12,212。18，12212。18,08,21201806,21201804,212O18O2M12。17，12,212017,19212。17，。8,212。17,06,212。17，。4,212

16、。17,02,212。16，12,212。19,。6,212O19O4M12。19，。2,212018，12,212。18，12212。18,08,21201806,21201804,212O18O2M12。17，12,212017,19212。17，。8,212。17,06,212。17，。4,212。17,02,212。16，12,21mSE mCE m26 328 口靛N 山靛9 En靛SJ學(xué) 小武口靛Z Ln西 OO 62019資料來源：我的有色，信達(dá)期貨研發(fā)中心資料來源：我的有色，信達(dá)期貨研發(fā)中心資料來源：我的有色，信達(dá)期貨研發(fā)中心電解鋰供應(yīng)9月份全國電解鍥產(chǎn)量1.33萬噸，同比增2

17、1.81%,環(huán)比增加4. 97%。因電解鎂恢復(fù)盈利，甘肅和 山東局部冶煉廠擴(kuò)大電解鎂生產(chǎn)。據(jù)SMM初步調(diào)研了解，10月份預(yù)計電解鎂產(chǎn)量小幅增至1.35萬噸， 增量主要來自甘肅。進(jìn)口方面，9月其他未鍛軋非合金鍥凈進(jìn)口合計1.2萬噸，同比減少61%,環(huán)比減 少53%。由于9月進(jìn)口虧損嚴(yán)重，大局部貨源流入保稅區(qū)。根據(jù)我的有色網(wǎng)統(tǒng)計，9月流入至保稅區(qū)約 8550噸，進(jìn)口至國內(nèi)僅5221噸。圖7:中國電解銀產(chǎn)量年度比照單?。喝f噸圖8:國內(nèi)電解鍥庫存單位：萬噸1.80國內(nèi)電解鍥庫存（萬噸）1.601.401.201.000.800.600.4011jJud-zi 一 一一 2018 20190.200.0

18、0UJ 2月3月4）J 5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind,信達(dá)期貨研發(fā)中心資料來源：Wind,信達(dá)期貨研發(fā)中心鍥鐵供應(yīng)2019年9月鑲鐵折合鑲金屬噸6. 25萬噸，環(huán)比增加2.16,同比增加39. 39%。國內(nèi)東鑫海第7臺 及第8臺爐子已于4月投料，年內(nèi)最大新增產(chǎn)能已全部投產(chǎn)。內(nèi)蒙古奈曼旗計劃10月投產(chǎn)，但該工廠 表示2019年進(jìn)程受限，預(yù)計延遲至2020年4月投產(chǎn)6條。進(jìn)口方面，9月中國鍥生鐵進(jìn)口約20.81萬 噸，環(huán)比增加43.73%,同比增加111.37%。其中，自印尼進(jìn)口量為15.95萬噸，環(huán)比增幅60. 74%,同比增 幅 147. 26%o圖9：中國鍥鐵產(chǎn)量

19、（折合成鍥金屬噸）單位：萬噸 圖10：中國鍥鐵進(jìn)口（未折合鍥金屬噸）單?。喝f噸20172018銀鐵（折合）國產(chǎn)量（萬噸）20172018銀鐵（折合）國產(chǎn)量（萬噸）資料來源：我的有色，信達(dá)期貨研發(fā)中心資料來源：Wind,信達(dá)期貨研發(fā)中心印尼方面，印尼青山今年已投產(chǎn)完5臺42000KVARKEFO印尼德龍4-5月投產(chǎn)的2臺釋放增量，緊隨 其后的的第14臺礦熱爐在8月底正式出鐵，此前投產(chǎn)的13臺已基本達(dá)產(chǎn)。印尼金川WP計劃投產(chǎn)4臺 33000KVA礦熱爐已建成3條，預(yù)計10月中旬將實現(xiàn)第一批鑲鐵銷售。印尼青山位于Weda bay的工程計 劃四季度投產(chǎn)4臺42000KVA RKEF,該工廠將在2020

20、年上半年提前開工運(yùn)轉(zhuǎn)。圖11: 2019年印尼鍥生鐵產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)列表圖12：銀鐵利潤高企單位：萬噸公R也懶tr產(chǎn)* )IT產(chǎn)總產(chǎn)Ml (萬F9 )曠產(chǎn)( y )1a產(chǎn)時WUJ2-420002.312O1Q 1 n/fic12019年3月山-仁業(yè)2-420002.3120195 n120196 月應(yīng)山 w.m4-420004.S12019阡8內(nèi)12019 IO A E12019 tr 11 n E12019什12月EHllll Wcdo bay4-420004.S42019 玨 Q-1Ewj&mam5330004.012019 3 月120194 n12019年5月12019年8用底12019母11

21、月僉1 WP4*330002.912019忤5月12019 稚 7 Hflt120199 n12019 坤 1O 月 E合 Lt20.4公R也懶tr產(chǎn)* )IT產(chǎn)總產(chǎn)Ml (萬F9 )曠產(chǎn)( y )1a產(chǎn)時WUJ2-420002.312O1Q 1 n/fic12019年3月山-仁業(yè)2-420002.3120195 n120196 月應(yīng)山 w.m4-420004.S12019阡8內(nèi)12019 IO A E12019 tr 11 n E12019什12月EHllll Wcdo bay4-420004.S42019 玨 Q-1Ewj&mam5330004.012019 3 月120194 n1201

22、9年5月12019年8用底12019母11月僉1 WP4*330002.912019忤5月12019 稚 7 Hflt120199 n12019 坤 1O 月 E合 Lt20.4201969-03 20196763201905-03201963-0W 2O19OE 201811-03Z0186963 201867-03 20186563201803-02 201801-03 201711-03201769-0320176763201705-0320176368 20176E資料來源：SMM,信達(dá)期貨研發(fā)中心資料來源：SMM,信達(dá)期貨研發(fā)中心資料來源：Wind,信達(dá)期貨研發(fā)中心3.國內(nèi)下游需求分

23、析2019年不銹鋼產(chǎn)量增速為3.6 *其中300系產(chǎn)量增2.6 %至1302萬噸。2020年中國不銹鋼新增產(chǎn) 能205萬噸，復(fù)產(chǎn)140萬噸。其中：臨沂鋼鐵投資集團(tuán)新增的70萬噸產(chǎn)能，預(yù)計明年三季度落地；德 龍鍥業(yè)（二期）新增的135萬噸，預(yù)計明年四季度落地；云南天高復(fù)產(chǎn)的80萬噸，預(yù)計明年一季度落 地；西南不銹復(fù)產(chǎn)60萬噸，預(yù)計明年三季度落地。表3： 20182020年中國不銹鋼產(chǎn)能計劃單位：萬噸資料來源：SMM,信達(dá)期貨研發(fā)中心地區(qū)不郎廠名稱工程颯不銹鋼產(chǎn)能（萬噸）皴劇粉娜山東鑫海山東臨沂100300系2019年9月山百山東撕60200系2019年9月至銅集團(tuán)寶颯德盛福建40200系,400

24、系 或著施2019年底合計200山東盛陽山東臨沂70稚顫2020年Q3中國德龍銀業(yè)（二期）江蘇飄135產(chǎn)能置換2020年 Q4云南天高（就）云南80300系,400系2020年 Q1西南不銹（就）四II樂山60300系,400系2020年 Q3合計r345廣西中金廣西80可全系別調(diào)整山谷山東I斷200300系畢氏集團(tuán)內(nèi)茹酸140300系2020年底合計420據(jù)中國聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計,2019年9月份國內(nèi)27家主流不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量為247. 43萬噸，環(huán)比減少6. 73%； 同比增幅為13.75虬 根據(jù)我要不銹鋼網(wǎng)統(tǒng)計，10月上旬無錫和佛山地區(qū)不銹鋼樣本庫存量為93. 43萬噸， 環(huán)比9月下旬猛增3

25、. 96%,連續(xù)3個月增長，目前社會庫存已經(jīng)呈現(xiàn)歷史新高。10月不銹鋼排產(chǎn)出現(xiàn)明顯 下滑，不少不銹鋼廠300系已出現(xiàn)虧損，9月份產(chǎn)量也有相應(yīng)減少，但并未出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)挺價的行為， 短期不銹鋼社會庫存壓力非常大，庫存去化的核心依然看終端消費(fèi)。10月不銹鋼分品種價格震蕩走弱，月初300系和400價格穩(wěn)中走高，因312國道坍塌事故對提貨帶來 一定影響，短期提振了價格走勢。但隨著鍥價下跌和需求不振，拖累不銹鋼價格，300系價格出現(xiàn)下跌， 400系價格相對穩(wěn)定，200系價格維持不變。單位：元/噸單位：萬噸 圖14：不銹鋼利潤情況圖13: 2019年不銹鋼粗鋼產(chǎn)量不銹鋼銀鐵模式生產(chǎn)利潤情況全國17家不銹鋼

26、粗鋼產(chǎn)量（萬噸）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000 0-1,0002O19,O8,1G2019,04，16ZO18,12，16201808,162018,04，16ZO17,12，16201708,162017,04,1620122,16201608,162016,04,162015,12,16201508,162015,04,162014,12,16單位：元/噸18001600140012001000800600400200 022,00020,00018,00016,00014,00012,00010,000資料來源：我要不銹鋼，信達(dá)

27、期貨研發(fā)中心圖16:冷熱軋價差走勢無錫地區(qū)冷熱軋價差走勢（元/噸）1800017000160001500014000liOOO12000w，60,6L0z W06L0Z X，SO,6LO7 bEOSLOZ w0,6L0z w，LL，8L0z w,60,8L0z M0,8L07 W，SO,8EOZ W408L0Z w，LEE0z w,60E0z WOLOZ W，SO，=O7資料來源：Wind,信達(dá)期貨研發(fā)中心圖18:不銹鋼庫存快速消耗單位：噸無錫佛山地區(qū)不銹鋼社會庫存（m衿 n 啟q nil mH-nol EL 口。1 成乜H6 &H-H8 位-MH8 1 Hz trr已 ;武9 a-x.&s

28、B-H氏 三0寸 啟丹與 應(yīng).貝m 白-H皿m EH-HZ E-HHZ J?H-HI ss資料來源：Wind,信達(dá)期貨研發(fā)中心資料來源：Wind,信達(dá)期貨研發(fā)中心單位：元/噸14000 150001200011000 100009000800070006000圖15:不銹鋼價格分系別走勢不銹鋼價格分系別走勢（元/噸）10,60,6107 1030,6107 W-60-8I0Z L0，E0-8L07 L060S0Z wosozI0 699L0Z 0-91:07 L0 60SL0Z L03SE0Z L0604I0ZL0A04L0Z n，60-eL07 I040-EL07 L060AI0Z L9E0

29、ZI0ZT0,60，M0z單位：萬噸2500023000210001900017000150001300011000900070005000資料來源：Wind,信達(dá)期貨研發(fā)中心圖17:從印尼進(jìn)口的不銹鋼從印尼進(jìn)口的不銹鋼總量（萬噸）66I0Z 90.6I0Z S0,6L0Z 寸0,6I0zE0,6I0Z Z0,6I0Z I0,6I0Z NT8Toz IIOOLOZ0T8I0Z60OOL0Z80OOI0Z卜 OOOLOZ90OOI0Z SOOOIOZ tzoooIOZ資料來源：我要不銹綱，信達(dá)期貨研發(fā)中心今年7月以來中國不銹鋼出口環(huán)境不斷惡化，包括印度、臺灣地區(qū)、越南和巴西紛紛對中國大陸不銹 鋼制品加征反補(bǔ)貼稅。10月10日歐盟對中國、印尼熱軋不銹鋼板卷的反傾銷調(diào)查增至雙反調(diào)查。由于不銹 鋼出口約占表觀消費(fèi)的14海右，疊加中美貿(mào)易摩擦存在很大的不確定性，一定程度上制約了不銹鋼消費(fèi)的 增量。9月中國不銹鋼出口量環(huán)比減少1.35%,同比增7.14%至33.69萬噸。進(jìn)口方面，自3月不銹鋼進(jìn) 口天量過后，4-6月不銹鋼進(jìn)口量大幅下降，7-9月出現(xiàn)回升。9月中國不銹鋼進(jìn)口量10.16萬噸，環(huán)比增 加9. 53%,同