量化投資組合分析的方法與實(shí)踐20160925(中山大學(xué)研討會)

1、12022/7/1312022/7/131中山大學(xué)金融工程與風(fēng)險管理研究中心系列研討會-量化投資理論與實(shí)踐2016量化投資組合分析的方法與實(shí)踐交流 張永東（廣州農(nóng)商銀行）2012年9月25日量化投資組合分析的主要目的嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牧炕治鰧⒂兄陲L(fēng)險和收益的理想配比 量化風(fēng)險和收益之間的關(guān)系， 對可能帶來風(fēng)險和回報的因素進(jìn)行分解和量化， 據(jù)此對投資過程進(jìn)行反饋和控制；通過對已建立投資組合的風(fēng)險和收益進(jìn)行分析， 實(shí)現(xiàn)對已建立投資組合的動態(tài)優(yōu)化， 從而實(shí)現(xiàn)對基準(zhǔn)（或者同類型基金）有管理的超越；輔助基金經(jīng)理做出投資決策 使其能夠了解投資組合（或擬投資的組合）的風(fēng)險收益水平，進(jìn)行投資總結(jié)，制定合理的投資策略，

2、構(gòu)建符合投資策略的投資組合關(guān)于量化投資組合管理系統(tǒng)的開發(fā)系統(tǒng)用戶：復(fù)雜分散、需求多樣，多種多樣的用戶分布在公司內(nèi)部各個部門和外部用戶，向系統(tǒng)提出多種要求內(nèi)部：投資部門（ performance attribution ） 風(fēng)險管理部門（Risk Report） 市場部門（Performance Report）外部：合作伙伴和客戶（如社保、企業(yè)年金）量化投資組合分析組合特征統(tǒng)計(jì) （portfolio characteristics）收益歸因分析 （Return Attribution）風(fēng)險歸因分析 （Risk Attribution）組合優(yōu)化-提供投資組合構(gòu)造或調(diào)整的事前模擬分析 風(fēng)險分解與試算

3、 資產(chǎn)配置 Portfolio characteristics （組合特征統(tǒng)計(jì)）個股特征分析 計(jì)算組合內(nèi)每一證券的某一屬性組合特征分布分析（sliced and diced，切片） 統(tǒng)計(jì)組合內(nèi)所有證券的某一屬性（PE、PB、EPS、 、流通股本等）的分布情況，并與基準(zhǔn)相比較，以利于基金經(jīng)理掌握投資組合與基準(zhǔn)之間的偏差，為其及時調(diào)整投資組合提供科學(xué)依據(jù)組合總體特征分析 收益（ return, relative return） 風(fēng)險（volatility, Downside Risk，VaR，tracking error， ） 風(fēng)險調(diào)整后收益（Sharpe ratio, Treynor Ratio

4、， Informational Ratio， Sortino Ratio， Alpha，and reward to volatility）個股特征：流動性VaR流動性指標(biāo)L=日價格最大波幅/成交金額（單位：千萬） L表示單位成交金額對股票價格日波動率的影響，單位成交金額的股價波動率能夠反映以一定現(xiàn)金買賣股票的損失程度；利用流動性指標(biāo)L，采用歷史模擬法計(jì)算股票在95%置信度下的日流動性風(fēng)險值L-VaR。 L-VaR是在VaR的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的，衡量在一定的期間內(nèi)和一定的置信水平下變現(xiàn)一定數(shù)量的資產(chǎn)可能遭受的最大損失例：L-VaR應(yīng)用于指數(shù)基金成分股的維護(hù)管理序號代碼簡稱樣本個數(shù)L均值L最大值L最

5、小值L標(biāo)準(zhǔn)差L_VaR%1002004華邦制藥2402.4420 12.2369 0.3453 1.8841 6.4846 2600845寶信軟件2422.1137 15.4503 0.2620 2.1476 5.4164 3002153石基信息2411.6556 7.5423 0.1977 1.1132 3.6632 4002322理工監(jiān)測2381.4127 7.6021 0.3256 0.9577 3.1564 5002287奇正藏藥2401.1273 5.1515 0.1221 0.8726 2.7114 6002275桂林三金2411.2465 5.3016 0.1770 0.8490

6、 2.6907 7300039上海凱寶2421.1664 3.9622 0.2365 0.6450 2.6122 8002255海陸重工2400.8873 4.8285 0.1547 0.7366 2.4517 9600993馬應(yīng)龍2420.8983 4.6883 0.1204 0.7215 2.3802 10000650仁和藥業(yè)2320.9269 6.2922 0.1106 0.8919 2.3794 11002317眾生藥業(yè)2411.0513 3.6338 0.1591 0.6400 2.3288 12002179中航光電2420.8431 3.2920 0.1262 0.6587 2.2

7、655 13002065東華軟件2370.9454 3.9004 0.1299 0.6347 2.1865 14600536中國軟件2390.7672 4.2399 0.1065 0.6465 2.1676 15002093國脈科技2400.8002 3.2479 0.1841 0.5694 2.1496 16300029天龍光電2400.8802 3.8458 0.1288 0.6228 2.1089 17002281光迅科技2371.0563 4.4584 0.1401 0.6443 2.0720 18002223魚躍醫(yī)療2410.9505 3.1493 0.2683 0.5510 2.0

8、358 19600570恒生電子2410.7594 3.1391 0.1380 0.5651 2.0179 20002063遠(yuǎn)光軟件2400.8910 3.2845 0.1603 0.5685 2.0176 21600072中船股份2420.6571 4.3132 0.0714 0.7016 2.0143 22600991廣汽長豐1431.0207 4.5844 0.1033 0.6865 2.0075 流動性風(fēng)險值L-VaR% 較大的成分股的維護(hù)管理對指數(shù)基金跟蹤誤差的影響將會非常大，指數(shù)基金的實(shí)務(wù)管理需關(guān)注流動性風(fēng)險值L-VaR% 較大的成分股。L-VaR大于2表示基金每變現(xiàn)或購買一千萬元

9、的成分股股票，成分股的價格有5的可能會隨之變化超過2。這是一個相當(dāng)大的風(fēng)險，說明如果是買入股票，那么成本不得不因此抬高2以上，如果是變現(xiàn)股票，那么賣出價格將不得不因此下降2以上。因此，對這些成分股的維護(hù)和管理將對基金跟蹤誤差的控制起到至關(guān)重要的作用。可能需要考慮在流動性不足的條件下，是否采用成分股替代的方法。 特征分布：按值切片組合基準(zhǔn)值分布持股數(shù)量持股市值占總持股市值比重成份股數(shù)量成份股市值占基準(zhǔn)總市值比重0-0.490.5-0.991-1.491.5-1.992以上合計(jì)100%100%值反映了股票的系統(tǒng)風(fēng)險。當(dāng)股市走強(qiáng)時，高值的股票表現(xiàn)要好于大勢；當(dāng)股市走弱時，低值的股票表現(xiàn)要好于大勢。因

10、此，如果投資組合中高值股票的比例高于基準(zhǔn)組合的比例，則說明基金經(jīng)理對后市的判斷是看好的，反之，則說明基金經(jīng)理看淡后市特征分布：按行業(yè)切片 *公司旗下基金的行業(yè)切片統(tǒng)計(jì) 統(tǒng)計(jì)日期：2014-12-05股票投資比例-69.07%91.95%申萬行業(yè)滬深300中證800中小盤精選核心資源農(nóng)林牧漁1.02%1.47%2.18%16.14%采掘3.44%2.95%0.00%0.00%化工2.76%4.21%5.12%12.40%鋼鐵1.05%1.28%0.00%0.00%有色金屬4.18%4.32%0.00%0.00%電子1.59%2.64%18.85%6.49%家用電器3.08%2.49%0.00%0

11、.00%食品飲料4.24%3.81%2.78%0.00%紡織服裝0.31%0.55%0.00%0.00%輕工制造0.00%0.83%12.17%0.00%醫(yī)藥生物5.07%5.78%9.02%0.00%公用事業(yè)3.21%3.52%0.00%19.30%交通運(yùn)輸2.89%3.12%0.00%0.00%房地產(chǎn)4.91%5.61%2.72%0.00%商業(yè)貿(mào)易2.26%2.62%2.31%0.00%休閑服務(wù)0.21%0.34%0.00%3.96%綜合0.55%0.84%0.00%4.47%建筑材料0.87%1.19%0.00%0.00%建筑裝飾3.36%2.89%2.83%0.00%電氣設(shè)備1.40%

12、2.59%4.40%4.56%國防軍工2.13%2.28%0.00%0.00%計(jì)算機(jī)1.98%2.91%2.75%14.28%傳媒1.53%2.30%0.00%0.00%通信1.08%1.36%6.02%0.00%銀行21.25%15.69%0.00%0.00%非銀金融19.50%15.18%2.46%0.00%汽車3.63%3.73%7.81%0.00%機(jī)械設(shè)備2.48%3.40%18.58%18.40%PE(TTM)8.14 8.16 32.02 45.44 PE(2014)8.03 8.05 30.17 37.01 特征分布：按行業(yè)切片單位：%統(tǒng)計(jì)周期：2010-09-10-2010-0

13、9-17 行業(yè)基金農(nóng)林牧漁有色金屬化工銀行保險股票組合金鷹優(yōu)選0.00%0.00%0.00%-1.25%0.00%-0.62%金鷹小盤0.00%1.00%1.15%-2.70%0.00%-7.36%金鷹紅利-4.25%0.15%2.24%0.00%0.00%-10.19%金鷹行業(yè)0.00%-0.76%3.53%-10.41%0.00%-3.71%金鷹穩(wěn)健0.00%0.00%-1.01%-4.31%0.00%-8.91%公司整體-0.15%0.10%1.33%-4.32%0.00%-4.29%金鷹旗下基金分行業(yè)交易統(tǒng)計(jì)周報注：增減倉比例(即行業(yè)組合買入凈金額/上周末股票組合總市值)統(tǒng)計(jì),不考慮外

14、部現(xiàn)金流（即申購贖回）周例會可以討論： 化工、有色金屬（分歧）特征分布：按行業(yè)切片單位：百萬統(tǒng)計(jì)周期：2010-09-10-2010-09-17 行業(yè)基金農(nóng)林牧漁采掘公用事業(yè)銀行證券保險股票組合金鷹優(yōu)選-0.71 0.00 2.81 -1.45 -1.36 0.00 1.56 金鷹小盤-0.73 -1.15 -2.04 -0.18 0.00 -0.17 -14.59 金鷹紅利-0.06 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 -5.79 金鷹行業(yè)0.00 0.00 -2.37 -5.45 -1.65 0.00 -13.99 金鷹穩(wěn)健0.11 0.00 -0.67 -1.20 -0.2

15、1 0.00 -4.30 公司整體-1.39 -1.15 -2.26 -8.28 -3.22 -0.17 -37.10 金鷹旗下基金分行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)周報注：組合盈虧統(tǒng)計(jì) 周例會可以討論： 整體：金鷹優(yōu)選（發(fā)言） 農(nóng)林牧漁：金鷹穩(wěn)?。òl(fā)言） 公用事業(yè)：金鷹優(yōu)選（發(fā)言）特征分布：按周期和非周期切片金鷹紅利：周期非周期之間的配置比例變動比較頻繁，周期非周期輪動操作比較多，需提醒基金經(jīng)理總體特征：實(shí)際倉位金鷹旗下基金滾動倉位變動基金名稱倉位均值倉位標(biāo)準(zhǔn)差金鷹優(yōu)選69.80%6.42%金鷹小盤70.73%4.56%金鷹紅利66.40%10.21%金鷹行業(yè)89.42%5.17%金鷹穩(wěn)健77.88%10.

16、84%金鷹主題81.95%9.60%金鷹策略79.54%7.68%金鷹核心75.15%14.46%注：剔除倉位處于變動階段的建倉期，滾動一段時間計(jì)算從上表的倉位標(biāo)準(zhǔn)差可見，金鷹核心、金鷹穩(wěn)健、金鷹紅利、金鷹主題進(jìn)行主動倉位調(diào)整（擇時）的幅度較大，金鷹小盤、金鷹行業(yè)、金鷹優(yōu)選進(jìn)行主動倉位調(diào)整（擇時）的幅度較小 總體特征：實(shí)際倉位注：剔除倉位處于變動階段的建倉期，滾動一季度計(jì)算金鷹金鷹主題進(jìn)行主動倉位調(diào)整（擇時）的幅度較大，但從擇時的效果來看，主動調(diào)整幅度大并未帶來擇時收益，投資會上基金經(jīng)理需作出說明！例：總體特征：有效值(有效倉位)1、測算各類型基金相對滬深300指數(shù)的“有效”倉位（即有效值），

17、不是真實(shí)倉位，對開放式基金的有效倉位進(jìn)行滾動測算的樣本周期為20個交易日。每周測算1次。有效值比真實(shí)倉位更有效！2、各類型基金的平均有效倉位采用剔除最大和最小10%的數(shù)據(jù)以后的截尾均值計(jì)算(主要是剔除異常值的影響和考慮基金行業(yè)的主流標(biāo)準(zhǔn))；3、平均有效倉位某種意義上代表基金行業(yè)的“集體智慧”，是基金倉位配置的重要參考標(biāo)準(zhǔn)；考慮到相對排名的因素，建議： 倉位上限=平均有效倉位+7.5%， 倉位下限=平均有效倉位-7.5% 例：有效值時序-與競爭對手的偏離程度代表基金經(jīng)理觀點(diǎn)例：有效值時序天治財富增長有效值2009年案例月份1月2月3月4月5月6月7月財富增長基金0.020.090.040.220

18、.340.450.37最大值0.680.800.810.930.930.850.95最小值-0.340.090.040.220.030.370.32平均值0.140.590.570.670.660.620.68中值0.160.600.580.710.680.630.70均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差0.400.730.720.820.810.730.82均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差-0.120.440.420.520.500.510.53從上表可以看出，2009年1-7月天治財富增長的倉位一直低于市場平均水平，特別是2月份起，積極配置型市場平均水平：0.140.59，該基金仍然看空，而同行已經(jīng)開始不看空了，實(shí)際倉位未能

19、及時跟上同行，導(dǎo)致業(yè)績較差。市場平均水平是一種“集體智慧”，具有重要的參考意義。眾人皆醉我獨(dú)醒？天治財富增長2009年截至7月22日的業(yè)績14.82%墊底：(65/65)！總體特征：股票交易效率本月實(shí)際組合增值：VE-VS-CF（已扣除交易傭金、印花稅、過戶費(fèi)、證管費(fèi)、經(jīng)手費(fèi)）其中：初始市值VS，期末市值VE，買入凈金額CF 交易貢獻(xiàn)=本月實(shí)際組合增值-持有上月末組合（不交易）的組合增值 交易貢獻(xiàn)是將保持上月末的持倉股票組合不變和實(shí)際組合進(jìn)行簡單比較來計(jì)算的統(tǒng)計(jì)交易貢獻(xiàn)為正的月份比例，可對交易效率進(jìn)行分析，并對交易換手提出建議例：2010年1月交易效率計(jì)算基金名稱金鷹優(yōu)選金鷹小盤金鷹紅利金鷹行

20、業(yè)優(yōu)勢初始市值VS1,397,311,073.21 840,208,002.36 177,227,777.45 1,246,723,420.84 期末市值VE1,152,015,084.65 659,285,050.81 145,520,663.51 1,196,738,971.59 買入凈金額CF-182,793,555.63 -166,079,951.38 -19,720,606.96 -13,596,462.39 本月實(shí)際組合增值-62,502,432.93 -14,843,000.17 -11,986,506.98 -36,387,986.86 持有上月末組合（不交易）的組合增值-64

21、,748,154.15 -17,285,719.58 -10,662,995.85 -96,475,446.52 交易貢獻(xiàn)2,245,721.22 2,442,719.41 -1,323,511.14 60,087,459.65 例：股票交易效率分析收益歸因：Brinsons Performance Attribution Model（單期）Actual portfolio returnBenchmarkActual portfolio returnQ4Portfolio Returnwa,iRa,iQ2Active Asset Allocation Returnwa,iRb,iBenchma

22、rkQ3Active Security Selection Returnwb,iRa,iQ1Benchmark Returnwb,iRb,iWa,i = actual portfolio weight for asset class i, Wb,i = benchmark weight for asset class i, Rb,i = benchmark return for asset class i Ra,i = actual portfolio return for asset class i.Asset Allocation = Q2 Q1 Stock Selection = Q3

23、Q1Interaction = Q4 Q3 Q2 + Q1 Total Value-Added = Q4 Q1Performance Attribution of i th Asset ClassAsset Allocation = Q2 Q1 Stock Selection = Q3 Q1Interaction = Q4 Q3 Q2 + Q1 Total Value-Added = Q4 Q1Brinsons Performance Attribution Model：超額收益的分解 （單期）例：某基金業(yè)績表現(xiàn)及歸因報告 行業(yè)持股個數(shù)期末市值 (萬元人民幣)權(quán)重比較基準(zhǔn)權(quán)重組合盈虧組合表現(xiàn)基

24、準(zhǔn)表現(xiàn)組合收益基準(zhǔn)收益超額收益行業(yè)配置個股選擇行業(yè)與個股交叉因素農(nóng)林牧漁11476.75 2.08%1.02%0.00 0.00%3.40%0.00%0.04%-0.04%0.04%-0.04%-0.04%采掘00.00 0.00%3.44%0.00 0.00%12.19%0.00%0.42%-0.42%-0.42%-0.42%0.42%化工12488.20 3.51%2.76%-1,582,138.00 -5.98%5.52%-0.23%0.16%-0.39%0.05%-0.34%-0.11%鋼鐵00.00 0.00%1.05%0.00 0.00%11.17%0.00%0.12%-0.12%

25、-0.12%-0.12%0.12%有色金屬00.00 0.00%4.18%0.00 0.00%9.73%0.00%0.41%-0.41%-0.41%-0.41%0.41%電子13325.58 4.69%1.59%-2,241,151.20 -6.31%4.56%-0.33%0.08%-0.41%0.16%-0.19%-0.38%家用電器00.00 0.00%3.08%0.00 0.00%10.91%0.00%0.34%-0.34%-0.34%-0.34%0.34%食品飲料37017.28 9.89%4.24%-189,235.99 -0.24%6.58%-0.03%0.29%-0.32%0.4

26、6%-0.30%-0.47%紡織服裝13191.24 4.50%0.31%941,007.05 3.04%17.13%0.14%0.05%0.09%0.72%-0.04%-0.60%輕工制造00.00 0.00%0.00%0.00 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%醫(yī)藥生物617862.07 25.17%5.07%9,371,488.48 5.70%4.83%1.37%0.26%1.11%0.90%0.05%0.16%公用事業(yè)00.00 0.00%3.21%0.00 0.00%6.63%0.00%0.22%-0.22%-0.22%-0.22%0.2

27、2%交通運(yùn)輸11582.28 2.23%2.89%433,188.98 2.81%3.37%0.06%0.11%-0.04%-0.03%-0.02%0.00%房地產(chǎn)00.00 0.00%4.91%0.00 0.00%6.35%0.00%0.33%-0.33%-0.33%-0.33%0.33%商業(yè)貿(mào)易00.00 0.00%2.26%0.00 0.00%5.42%0.00%0.13%-0.13%-0.13%-0.13%0.13%休閑服務(wù)11679.00 2.37%0.21%-515,078.20 -2.98%-2.62%-0.08%-0.01%-0.07%-0.06%-0.00%-0.01%綜合0

28、0.00 0.00%0.55%0.00 0.00%4.82%0.00%0.03%-0.03%-0.03%-0.03%0.03%建筑材料00.00 0.00%0.87%0.00 0.00%3.00%0.00%0.03%-0.03%-0.03%-0.03%0.03%建筑裝飾00.00 0.00%3.36%0.00 0.00%1.99%0.00%0.07%-0.07%-0.07%-0.07%0.07%電氣設(shè)備00.00 0.00%1.40%0.00 0.00%3.18%0.00%0.05%-0.05%-0.05%-0.05%0.05%國防軍工00.00 0.00%2.13%0.00 0.00%14.

29、16%0.00%0.30%-0.30%-0.30%-0.30%0.30%計(jì)算機(jī)312080.61 17.02%1.98%-1,755,780.41 -1.43%6.31%-0.26%0.13%-0.39%1.00%-0.16%-1.23%傳媒00.00 0.00%1.53%0.00 0.00%-1.19%0.00%-0.02%0.02%0.02%0.02%-0.02%通信00.00 0.00%1.08%0.00 0.00%7.76%0.00%0.09%-0.09%-0.09%-0.09%0.09%銀行11874.98 2.64%21.25%2,729,973.61 17.04%15.05%0.

30、40%3.11%-2.71%-2.76%0.41%-0.36%非銀金融38544.28 12.04%19.50%11,155,962.00 15.02%26.90%1.63%4.62%-2.99%-1.70%-2.04%0.75%汽車19846.00 13.87%3.63%10,260,000.00 11.63%6.67%1.50%0.25%1.25%0.61%0.19%0.45%機(jī)械設(shè)備00.00 0.00%2.48%0.00 0.00%5.80%0.00%0.15%-0.15%-0.15%-0.15%0.15%股票投資組合2370,968.263 100.00%100.00%28,608,

31、236.32 4.18%11.75%-7.57%-3.27%-5.14%0.83%現(xiàn)金+債券+回購+其他20,886.818 22.74%凈值表現(xiàn)比較基準(zhǔn)表現(xiàn)超額收益基金整體2391,855.081 100.00%3.18%8.65%-5.47%例：某基金風(fēng)險歸因分析：跟蹤誤差分解行業(yè)名稱投資組合期末權(quán)重新富紅利期末權(quán)重行業(yè)暴露跟蹤誤差貢獻(xiàn)合計(jì)跟蹤誤差合計(jì)占比農(nóng)林牧漁1.33%0.60%0.73%0.89 0.50%采掘0.00%3.93%-3.93%1.28 0.72%化工7.89%14.36%-6.47%21.49 12.10%黑色金屬7.99%4.05%3.93%1.58 0.89%有色

32、金屬2.81%2.73%0.07%7.97 4.49%建筑建材31.71%0.57%31.14%14.21 8.00%機(jī)械設(shè)備10.84%1.22%9.62%19.44 10.95%電子元器件18.68%0.63%18.06%35.14 19.79%交運(yùn)設(shè)備0.00%3.46%-3.46%3.29 1.85%信息設(shè)備0.00%0.92%-0.92%4.73 2.66%家用電器0.00%0.39%-0.39%0.94 0.53%食品飲料0.00%1.92%-1.92%-1.11 -0.63%紡織服裝0.00%0.49%-0.49%4.43 2.49%輕工制造0.00%0.42%-0.42%0.49 0.27%醫(yī)藥生物3.83%2.46%1.38%3.82 2.15%公用事業(yè)0.00%4.32%-4.32%-0.59 -0.33%交通運(yùn)輸3.93%7.61%-3.68%0.38 0.21%房地產(chǎn)0.00%3.90%-3.90%3.42 1.93%信托0.00%0.00%0.00%3.37 1.90%商業(yè)貿(mào)易4.33%1.59%2.74%2.81 1.59%餐飲旅游6.66%0.21%6.46%14.01 7.89%信息服務(wù)0.00%2.37%-2.37%10.74 6.05%綜合0.00%0.47%-0.47%5.68 3.2