華南理工－財(cái)務(wù)管理MBA-01EMBA(2)財(cái)務(wù)ppt課件

1、第五篇資本構(gòu)造與股利政策 資本構(gòu)造資本本錢杠桿效應(yīng)分析股利政策. 在學(xué)習(xí)企業(yè)融資實(shí)際以前，我對(duì)負(fù)債運(yùn)營(yíng)的了解是空洞的，只以為它是一種快速籌資、有利于企業(yè)快速開(kāi)展的方法；如今我明白了它也是調(diào)整收益、調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的一種方法，它既可以雪上加霜，也可以錦上添花。因此，作為一個(gè)企業(yè)的管理者，應(yīng)該根據(jù)內(nèi)外環(huán)境的變化，及時(shí)做出反映，自動(dòng)地利用投融資決策經(jīng)過(guò)調(diào)整資產(chǎn)或財(cái)務(wù)構(gòu)造，獲取更大收益，或有效躲避風(fēng)險(xiǎn)。 摘自一位MBA學(xué)員的財(cái)務(wù)管理考試卷.一個(gè)有趣的例子以下三個(gè)公司除負(fù)債率外，其它情況均一樣，求：兩公司自有資金稅后利潤(rùn)率1、當(dāng)資金利潤(rùn)率是15%2、當(dāng)資金利潤(rùn)率是5% B公司 負(fù)債50%自有資金：100借入資金

2、：100 利率是10% A公司 沒(méi)有負(fù)債自有資金：200借入資金：0 C公司 負(fù)債75%自有資金：50借入資金：150 利率是10%.美國(guó)大公司的融資景象：1984年1990年，發(fā)行大量的新債，得到的資金用于贖回公司的股票；1990年1994年，各公司紛紛利用股市發(fā)行大量的新股，得到的資金用于 歸還債務(wù)；而94年以后，各公司一方面發(fā)放股利，另一方面又大量借債，得到的資金用于贖回公司的股票； 從賬面價(jià)值看，負(fù)債比率大大上升，但從市場(chǎng)價(jià)值看，負(fù)債比率大大降低。.分析：與70年代相比，美國(guó)公司在80年代更傾向提高公司的杠桿比率，而90年代初又呈現(xiàn)出相反的情況，各公司紛紛利用股市發(fā)行大量的新股，改動(dòng)它

3、們的資本構(gòu)造，努力降低80年代以來(lái)構(gòu)成的高的財(cái)務(wù)杠桿。94年后又與80年代類似。美國(guó)經(jīng)濟(jì)1982.111990.6處于昌盛時(shí)期； 1990.61991.3那么處于蕭條時(shí)期 而勞動(dòng)力市場(chǎng)直到1994年上半年才完全恢復(fù)。.資本本錢資本本錢的作用單項(xiàng)資本本錢的計(jì)算 1 債券本錢名義、稅前、稅后 2 優(yōu)先股本錢 3 普通股本錢 4 保管盈余本錢綜合資本本錢加權(quán)平均的資本本錢加權(quán)邊沿資本本錢確實(shí)定.資本本錢的作用比較籌資方案、方式評(píng)價(jià)投資工程評(píng)價(jià)運(yùn)營(yíng)成果 投融資決策的關(guān)鍵 資產(chǎn)構(gòu)造與財(cái)務(wù)構(gòu)造的聯(lián)接點(diǎn).資本預(yù)算中重要參數(shù) 資產(chǎn)構(gòu)造 運(yùn)營(yíng)杠桿運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)資本本錢 決議Wi并影響Ki財(cái)務(wù)構(gòu)造財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響著

4、公司EPS的程度與變動(dòng)影響著公司EBIT的程度與變動(dòng) .1 債券本錢的計(jì)算例如：某公司發(fā)行期限為25年， 債券票面利率為12%的債券， 總價(jià)值1000萬(wàn)美圓， 發(fā)行費(fèi)用率為3%， 該公司適用的所得稅率為40%， 該債券的本錢是多少？ 名義本錢？稅前本錢？稅后本錢？.債券的名義本錢 債券持有人得到的收益率如何求債券持有人得到的收益率？思索：債券的名義本錢與債券的票面利率 哪個(gè)大？1 債券本錢的計(jì)算.債券的稅前本錢 名義本錢中沒(méi)有思索到發(fā)行費(fèi)用， 假設(shè)扣除，得到債券稅前本錢， 它大于名義本錢那么稅前本錢K應(yīng)滿足： 利用試錯(cuò)(插值)法求k1 債券本錢的計(jì)算.債券的稅后本錢利息是稅前支付，可以節(jié)稅，即

5、本錢還可以降低。債券的稅后本錢=債券的稅前本錢*1-T注：1、公司有納稅，那么債券的實(shí)踐本錢為稅后本錢 公司假設(shè)沒(méi)有納稅，那么債券的實(shí)踐本錢為稅前本錢2、利息的節(jié)稅作用鼓勵(lì)公司更高地運(yùn)用債券融資3、債券期限較長(zhǎng)，近似將其看作永續(xù)年金1 債券本錢的計(jì)算. 名義本錢即為優(yōu)先股股東得到的收益率k2 優(yōu)先股本錢.普通股本錢Kcs 求出Kcs假設(shè)現(xiàn)金紅利以固定的年增長(zhǎng)率g遞增，那么：P0為發(fā)行價(jià)或利用CAPM模型 請(qǐng)見(jiàn)后附案例“百事可樂(lè)公司3 普通股本錢.4 保管盈余本錢保管盈余，等于股東對(duì)企業(yè)追加投資，因此性質(zhì)同普通股，只是沒(méi)有發(fā)行費(fèi)用故本錢k：思索：長(zhǎng)期借款的本錢？.綜合資本本錢的計(jì)算 首先必需清楚

6、：1、理想的資本構(gòu)造是什么？目前的資本構(gòu)造是什么？ 應(yīng)以什么方式融資？每種方式的融資規(guī)模是多少？ 2、每種融資方式的融資規(guī)模是如何影響該種方式的資本本錢？.加權(quán)邊沿資本本錢確實(shí)定計(jì)算每種資本來(lái)源的本錢；確定每種資本來(lái)源的融資百分比；計(jì)算資本邊沿本錢曲線上加權(quán)本錢會(huì)上升的點(diǎn)；計(jì)算公司資本加權(quán)本錢，當(dāng)融資額上升時(shí)這一結(jié)果會(huì)有所不同；構(gòu)造一個(gè)圖，該圖把未來(lái)投資時(shí)機(jī)的內(nèi)部收益率同資本加權(quán)邊沿本錢進(jìn)展對(duì)比，它可以指出哪個(gè)投資工程可以接受。.融資或投資規(guī)模資本本錢或內(nèi)部收益率.第十五章 杠桿效應(yīng)分析風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義運(yùn)營(yíng)杠桿度、財(cái)務(wù)杠桿度、結(jié)合杠桿度杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)決策、構(gòu)造、杠桿、風(fēng)險(xiǎn)之間的互

7、動(dòng)關(guān)系如何利用杠桿進(jìn)展預(yù)測(cè)、控制？如何識(shí)別杠桿？如何計(jì)算杠桿？杠桿的兩大作用？杠桿由什么決議？.風(fēng)險(xiǎn)：預(yù)期收入的動(dòng)搖程度運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：稅息前收益EBIT的動(dòng)搖 程度 取決于兩個(gè)要素：1、銷售收入的動(dòng)搖程度 2、EBIT對(duì)銷售收入動(dòng)搖的敏感度 運(yùn)營(yíng)杠桿的大小財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：每股收益EPS的動(dòng)搖程度 取決于兩個(gè)要素：1、EBIT的動(dòng)搖程度 2、EPS對(duì)EBIT動(dòng)搖的敏感度 財(cái)務(wù)杠桿的大小.討論如何了解 決策、構(gòu)造、杠桿、風(fēng)險(xiǎn)之間的互動(dòng)關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)是什么？風(fēng)險(xiǎn)大小與哪些要素有關(guān)？ 哪些是可控的？杠桿大小與什么有關(guān)？F、I、D大小取決于什么？資產(chǎn)構(gòu)造、財(cái)務(wù)構(gòu)造取決于什么？投資決策，融資決策 .兩個(gè)案例的比較1、馬紹

8、爾工業(yè)公司 一個(gè)低負(fù)債的案例2、南加州愛(ài)迪生公司 一個(gè)高負(fù)債的案例.試比較兩個(gè)案例中以下方面：在籌資、股利政策方面有何不同？行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度？運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？公司運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略？資產(chǎn)的構(gòu)成？有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)所占比例？指點(diǎn)者的個(gè)性？.資本構(gòu)造1 資本構(gòu)造設(shè)計(jì)的目的 最優(yōu)資本構(gòu)造的規(guī)范2 規(guī)劃與設(shè)計(jì)資本構(gòu)造的實(shí)際根據(jù)3 規(guī)劃與設(shè)計(jì)資本構(gòu)造的決策方法.8.1 融資組合設(shè)計(jì)要處理的問(wèn)題期限構(gòu)造各方式的比例構(gòu)造簡(jiǎn)化的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債優(yōu)先股普通股資本構(gòu)造財(cái)務(wù)構(gòu)造財(cái)務(wù)構(gòu)造-流動(dòng)負(fù)債=資本構(gòu)造. 規(guī)劃與設(shè)計(jì)資本構(gòu)造的根據(jù)之一公司需交納所得稅并且存在破產(chǎn)的能夠性公司需交納所得稅利息稅盾會(huì)影響公司的資本加權(quán)本錢；

9、并且添加公司的市場(chǎng)價(jià)值能否可以無(wú)限制地提高財(cái)務(wù)杠桿來(lái)添加公司的價(jià)值和降低資本本錢呢？公司存在破產(chǎn)的能夠性輕：債務(wù)人的限制，借貸的困難，好工程的放棄。 重：資產(chǎn)低價(jià)出賣；清算本錢。.規(guī)劃與設(shè)計(jì)資本構(gòu)造的根據(jù)之二公司價(jià)值、代理本錢、運(yùn)營(yíng)效率代理本錢包括：1、鼓勵(lì)本錢根本工資、額外津貼、免費(fèi)運(yùn)用公司的交通工具等2、股東、債務(wù)人監(jiān)控本錢審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表、津貼的調(diào)整決策等對(duì)管理層的約束措施；債務(wù)人確保維護(hù)性條款得以遵守而導(dǎo)致的監(jiān)控本錢。債務(wù)的顯性本錢稅盾 代理本錢 財(cái)務(wù)拮據(jù)本錢 包括一部分運(yùn)營(yíng)效率的犧牲 .規(guī)劃與設(shè)計(jì)資本構(gòu)造的根據(jù)之三代理本錢、自在現(xiàn)金流公司管理層更情愿持有并控制公司的自在現(xiàn)金流；大量的自在

10、現(xiàn)金流 會(huì)導(dǎo)致公司管理層進(jìn)展不明智行動(dòng)。經(jīng)過(guò)債券人還本付息的要求來(lái)減少管理層所控制的自在現(xiàn)金流；經(jīng)過(guò)債務(wù)人的限制條款監(jiān)控公司管理層的行為；管理層在財(cái)務(wù)拮據(jù)和破產(chǎn)要挾下任務(wù)時(shí)，效率會(huì)提高。.規(guī)劃與設(shè)計(jì)資本構(gòu)造的根據(jù)之四選擇順序?qū)嶋H 根據(jù)投資時(shí)機(jī)來(lái)調(diào)整紅利政策內(nèi)部融資外部融資 債券可轉(zhuǎn)換債券 優(yōu)先股 普通股有何缺乏？.規(guī)劃與設(shè)計(jì)資本構(gòu)造的決策方法EBITEPS分析比較杠桿比率 如何尋覓適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿范圍？比較資本本錢法比較公司價(jià)值法唐納森方法在對(duì)公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)理性估計(jì)的根底上，設(shè)立目的財(cái)務(wù)比率！.西方股利實(shí)際股利無(wú)關(guān)論股利相關(guān)論完善中的實(shí)際股利剩余實(shí)際MM實(shí)際假設(shè)排除論一鳥(niǎo)在手論稅賦差別論客戶效應(yīng)信息效應(yīng)代理費(fèi)用預(yù)期實(shí)際股利政策影響股利政策的要素法律限制資產(chǎn)流動(dòng)性盈利的可預(yù)測(cè)性一切權(quán)控制通貨膨脹傳播信息論現(xiàn)金股利股票分割及股票股利股票回購(gòu)股利政策的影響.完好市場(chǎng)論MM實(shí)際跟隨者實(shí)際客戶效應(yīng)一鳥(niǎo)在手論傳播信息論稅賦差別論二、西方股利實(shí)際股利無(wú)關(guān)實(shí)際股利相關(guān)實(shí)際完善中的實(shí)際股利剩余論預(yù)期實(shí)際假設(shè)排除論 .三 、股利政策的分類按股利支付比率的高低分類按每股股利能否穩(wěn)定分類按股利支付方式分類.按股利支付比率的高低分類全部發(fā)放股利的政策高股利政策低股利政策不支付股利的政策.按每股股利能否穩(wěn)定分類穩(wěn)定的股利政策變動(dòng)的股利政策定比例變動(dòng)階梯式的股利政策穩(wěn)定加額外的股利政