ch05利率史與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ppt課件

1、第 5 章 利率史與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)History of Interest Rates and Risk Premiums5.1 利率程度確實(shí)定方式5.2 風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)5.3 歷史記錄5.4 真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)與名義風(fēng)險(xiǎn)5.5 收益分布和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值5.6 關(guān)于歷史記錄的全球觀念5.7 長(zhǎng)期預(yù)測(cè)小結(jié)5.1 利率程度確實(shí)定方式預(yù)測(cè)利率是運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)里最難的部分之一，不論怎樣，預(yù)測(cè)利率首先基于以下一些根本要素：存款人特別是居民的資金供應(yīng)。企業(yè)由于購(gòu)置廠房設(shè)備及存貨而進(jìn)展工程融資所引發(fā)的資金需求。政府經(jīng)過聯(lián)邦貯藏銀行運(yùn)作產(chǎn)生的資金凈供應(yīng)或凈需求。真實(shí)利率與名義利率名義利率R(貨幣增長(zhǎng)率)與真實(shí)利率r(購(gòu)買力增長(zhǎng)率)的

2、關(guān)系(通貨膨脹率為i)： 其中1+r為購(gòu)買力增長(zhǎng)值，1+R為貨幣增長(zhǎng)值，1+i為新的價(jià)錢程度。真實(shí)利率平衡供應(yīng)、需求和政府行為三個(gè)根本要素決議了真實(shí)利率，通脹率也影響真實(shí)利率。政府和中央銀行可以經(jīng)過財(cái)政政策或貨幣政策向左或向右挪動(dòng)供應(yīng)曲線或需求曲線。雖然真實(shí)利率的最根本的決議要素是居民財(cái)富儲(chǔ)蓄和投資工程的預(yù)期消費(fèi)率(或利潤(rùn)率)，真實(shí)利率同樣遭到政府財(cái)政政策或貨幣政策的影響。方差或期望收益偏向的計(jì)算5.2 風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)名義利率平衡投資者只關(guān)懷其真實(shí)收益率，并要求當(dāng)通脹率添加時(shí)，真實(shí)利率堅(jiān)持不變。歐文費(fèi)雪(1930)以為名義利率該當(dāng)伴隨預(yù)期通脹率的添加而添加。費(fèi)雪公式為：R=r+E(i) 該式闡

3、明假設(shè)真實(shí)利率是穩(wěn)定的，名義利率的上漲意味著更高的通脹率。雖然支持這一關(guān)系的閱歷數(shù)據(jù)并不是強(qiáng)有力的，人們依然以為名義利率是預(yù)測(cè)通脹率的一個(gè)可供選擇的方法。實(shí)證研討很難證明費(fèi)雪關(guān)于名義利率的上漲意味著將有更高通脹率的假設(shè)，由于真實(shí)收益率的變化往往無法預(yù)測(cè)。長(zhǎng)期利率同長(zhǎng)期通脹率的預(yù)測(cè)并不一致，因此不同到期期限債券的利率也有所不同。此外，長(zhǎng)期債券價(jià)錢動(dòng)搖遠(yuǎn)比短期債券動(dòng)搖猛烈，這意味著長(zhǎng)期債券的期望收益該當(dāng)包括風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而不同期限債券的真實(shí)收益率是不同的。 國(guó)債的利率期限構(gòu)造時(shí)間價(jià)值與內(nèi)部收益率根據(jù)能否承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)將報(bào)答分為兩種，一種是投資于指數(shù)基金的期望總收益，一種是投資于國(guó)庫(kù)券、貨幣市場(chǎng)工具或銀行存

4、款等的無風(fēng)險(xiǎn)利率，二者之差成為普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。任何特定時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益之差稱為超額收益，所以，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也是期望的超額收益。投資者投資于股票指數(shù)基金的程度取決于風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。概念區(qū)分：無風(fēng)險(xiǎn)收益率、必要收益率(市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率、貼現(xiàn)率)、內(nèi)部收益率 必要收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+通貨膨脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 內(nèi)部收益率(IRR)為當(dāng)凈現(xiàn)值(NPV)為0時(shí)的收益率，即一切投入的現(xiàn)值等于一切產(chǎn)出的現(xiàn)值時(shí)的收益率，留意它與必要收益率的區(qū)分。工程內(nèi)部收益率越高，經(jīng)濟(jì)效益越好。內(nèi)部收益率常用插值法計(jì)算，Excel中可直接計(jì)算。例(設(shè)定必要收益率為10%)：現(xiàn)金流量表用插值法計(jì)算內(nèi)部收益率5.3 歷史記錄平均

5、收益率和規(guī)范差(風(fēng)險(xiǎn))依次減小小公司股票的年度HPR動(dòng)搖最大，其次是大公司，再次是長(zhǎng)期債券，再次是中期債券，動(dòng)搖最小的是國(guó)庫(kù)券。而收益也是同樣的順序。因此可以得出，平均收益率和規(guī)范差(風(fēng)險(xiǎn))的大小依次是：小公司股票大公司股票長(zhǎng)期國(guó)債中期國(guó)債國(guó)庫(kù)券收益動(dòng)搖依次減小5.4 真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)與名義風(fēng)險(xiǎn)5.5 收益分布與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值人們通常希望眾多的潛在收益預(yù)測(cè)失誤的最終結(jié)果和受之影響的股票收益接近正態(tài)分布。正態(tài)分布有兩個(gè)抽樣特征：首先，它是對(duì)稱的，并且只由兩個(gè)參數(shù)，即均值和方差來完好的描畫它。其次，服從正態(tài)分布的變量的加權(quán)平均值也服從正態(tài)分布。我們需求測(cè)度負(fù)的極值能否太大、頻率能否太高，以致于用正態(tài)分布不能充分

6、描畫其特征。一種測(cè)度方法是為這些負(fù)偏向獨(dú)立計(jì)算規(guī)范差，這個(gè)統(tǒng)計(jì)量稱為低偏規(guī)范差(LPSD)。假設(shè)低偏規(guī)范差和整體規(guī)范差強(qiáng)相關(guān)的話，它可以替代整體規(guī)范差來測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)。另一種描畫負(fù)的極值的方法是確定分布的不對(duì)稱程度，并用平均值的平均立方差(偏度)來表示這種不對(duì)稱程度。專業(yè)投資者廣泛運(yùn)用一種突出由于收益過小而呵斥的潛在損失的風(fēng)險(xiǎn)丈量工具，稱為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VaR)。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是分布的分位數(shù)的另一種，稱號(hào)。分布的分位數(shù)(q)是一個(gè)值，有q%的值小于它。從業(yè)者普通將5%的分位數(shù)作為分布的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即有5%的概率會(huì)有等于或大于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的損失。圖5-7 1926-2002年間股票年度收益的實(shí)踐累積與正態(tài)頻率分布的累

7、積概率分布的比較a)大公司股票b)小公司股票注：收益折合成年度收益，并被表示為延續(xù)的混合百分比。5.6 關(guān)于歷史記錄的全球觀念5.7 長(zhǎng)期預(yù)測(cè)用算術(shù)平均值預(yù)測(cè)未來收益率是由于它具有無偏的統(tǒng)計(jì)學(xué)性質(zhì)。算術(shù)平均值滿足的這個(gè)性質(zhì)曾經(jīng)使它成為估計(jì)持有期間的期望收益率的規(guī)范統(tǒng)計(jì)量。而對(duì)于預(yù)測(cè)長(zhǎng)期的累計(jì)收益率，算術(shù)平均值是不夠的。長(zhǎng)期整體收益的正確預(yù)測(cè)需求用算術(shù)歷史平均值和幾何歷史平均值的一個(gè)綜合加權(quán)平均值。幾何平均值所占的適當(dāng)權(quán)重應(yīng)等于預(yù)測(cè)期間長(zhǎng)度和估計(jì)期間長(zhǎng)度的比。例如，我們希望從77年的歷史資料出發(fā)，預(yù)測(cè)未來25年的累計(jì)收益率，一個(gè)無偏估計(jì)應(yīng)該是：經(jīng)濟(jì)的真實(shí)利率的平衡程度由居民儲(chǔ)蓄志愿影響資金供應(yīng)曲線和企業(yè)投資 固定資產(chǎn)、廠房設(shè)備的期望利潤(rùn)率程度影響需求曲線決議。此外也受政府財(cái)政政策和貨幣政策的影響。名義利率等于真實(shí)平衡利率加上通脹率。通常，我們只能直接得到名義利率， 我們必需經(jīng)過通脹預(yù)期來推斷真實(shí)利率。任何證券的平衡期望收益率