10月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評：PMI預(yù)判的重心依然在新出口訂單

1、 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 一、PMI回顧與展望：預(yù)判的重心依然在新出口訂單指數(shù)4 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document （一）PMI回顧：10月供需雙回落4 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document （-）PMI展望：需求端等待海外企穩(wěn)4 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document （三）PMI展望：生產(chǎn)端繼續(xù)下行空間不大5 HYPERLINK l bookmark16 o Curren

2、t Document 二、PMI其他指標(biāo)：出口、價格、庫存均在回落5 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document （-）分規(guī)?？矗捍笾行⌒蚉MI的分化同樣來自出口訂單的影響5 HYPERLINK l bookmark22 o Current Document （-）進(jìn)出口：新出口訂單正?；芈洌M(jìn)口依然低迷6（三）價格：出廠價格指數(shù)有所回落6（四）庫存：產(chǎn)成品庫存繼續(xù)回落 6 HYPERLINK l bookmark0 o Current Document 圖表1PMI連續(xù)六個月位于榮枯線以下4 HYPERLINK l bookmark2 o Curren

3、t Document 圖表210月供需雙回落4圖表3新出口訂單隨海外PMI回落而回落 4圖表4新訂單與新出口訂單比值穩(wěn)定4圖表5生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)之差明顯回落5圖表6生產(chǎn)指數(shù)絕對位置處于歷史低位5圖表7PMI：大型與小型企業(yè)回落，中型企業(yè)回升5圖表8出口訂單：大型與小型企業(yè)回落，中型回升5圖表9新出口訂單指數(shù)明顯回落6圖表10進(jìn)口指數(shù)依然較弱 6圖表11出廠價格指數(shù)有所回落6圖表12原材料購進(jìn)價格指數(shù)有所回落 6 HYPERLINK l bookmark26 o Current Document 圖表13產(chǎn)成品庫存繼續(xù)回落 7 HYPERLINK l bookmark24 o Current

4、 Document 圖表14新訂單與庫存雙落，10月工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比走弱7-、PMI回顧與展望：預(yù)判的重心依然在新出口訂單指數(shù)（-）PMI回顧：10月供需雙回洛10月制造業(yè)PMI為49.3%，前值為49.8%，連續(xù)六個月處于榮枯線以下。分項來看，1）需求重回榮枯線以下。10 月新訂單指數(shù)為49.6%,前值為50.5%,回落0.9個百分點(diǎn)，主要受出口拖累。10月新出口訂單指數(shù)為47%,前值 為48.2%,新出口訂單回落明顯。2）生產(chǎn)明顯回落。10月生產(chǎn)指數(shù)為50.8%,前值為52.3%,回落1.5個百分點(diǎn)， 生產(chǎn)與新訂單指數(shù)之差降至1.2%。3）原材料庫存指數(shù)為47.4%。前值為47.6%o 4）從

5、業(yè)人員指數(shù)略有回升。10月 從業(yè)人員指數(shù)為47.3%,前值為47%,連續(xù)兩個月回升。從城鎮(zhèn)調(diào)查登記失業(yè)率來看，8-9月均在5.2%,略低于7月 的5.3%,就業(yè)未進(jìn)一步走差。5）供貨商配送時間指數(shù)（越低越好）為50.1%,高于前值50.5%。圖表1 PMI連續(xù)六個月位于榮枯線以下圖表2 10月供需雙回落201520172018 0-201920162019-092019-10PMI:原材料庫存PMI:新訂單PM上生產(chǎn)PMI:供貨商配送時間PMI:從業(yè)人員資料米源：WIND,（二）PMI展望：需求端等待海外企穩(wěn)PMI預(yù)判的核心在需求端。正如我們報告【華創(chuàng)宏觀】PMI如何才能回到擴(kuò)張區(qū)間？ 一一P

6、MI歷史回顧& 9月 PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評所言，從過往PMI的幾次周期來看，PMI擴(kuò)張與收縮的決定力量在新訂單指數(shù)，而新訂單指數(shù)的直接 影響因素在于新出口訂單指數(shù)，新出口訂單指數(shù)的趨勢與中國主要出口地的加權(quán)PMI基本一致。9月新出口訂單指 數(shù)的回升只是單月的擾動，趨勢上看，目前新出口訂單能否企穩(wěn)回升，需要等待海外PMI的企穩(wěn)。圖表3新出口訂單隨海外PMI回落而回落圖表4新訂單與新出口訂單比值穩(wěn)定20地加權(quán)平均新出口訂單指數(shù)20地加權(quán)平均新出口訂單指數(shù)7 5 3 1 9 7 55 5 5 5 4 4 4806I0Z ZY6SZ 80IS0Z Z08I0Z 80I2J0Z Z0&0Z 809I0Z Z0

7、9I0Z 80IOSZ Z0&0Z 80m zom 804SZ ZOICOIOZ 8 m zo&oz 80二 oz Zorn 80oaz S20Z一新祥/新出口訂單資料來源：WIND,（三）PMI展望：生產(chǎn)端繼續(xù)下行空間不大生產(chǎn)端值得關(guān)注的點(diǎn)有兩個，繼續(xù)下行的空間不大。一是PMI生產(chǎn)指數(shù)。與新訂單指數(shù)時常回落至收縮區(qū)間不一樣 的是，生產(chǎn)指數(shù)很難回落收縮區(qū)間。10月50.8%已處于歷史較低位置。繼續(xù)下行空間不大。從工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存 來看，9月產(chǎn)成品庫存同比降至1%,繼續(xù)去庫的幅度也較為有限。二是生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)之差。在經(jīng)濟(jì)較弱時 期，如2012年、2015年，2019年三季度，需求先回落，

8、生產(chǎn)指數(shù)回落有所滯后，生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)之差往往 處于高位。隨著生產(chǎn)端逐漸朝需求端收斂，兩者之差回落至正常位置。目前的情況看，10月生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)降 至1.2%。相比7月的高點(diǎn)2.3%回落明顯，繼續(xù)收窄的空間不大。圖表5生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)之差明顯回落圖表6生產(chǎn)指數(shù)絕對位置處于歷史低位資料來源：WIND,資料來源：WIND,生產(chǎn)指數(shù)-新訂單指數(shù)PMI：生產(chǎn)-Z0I6I0Z 二06SZ Z0I8I0Z 二08SZ ZOIZSZ 二。匚0Z 109SZ 二。91。川 -Z0IOI0C 101937 slsoz ZOOOIOZ 3cosz lo&oz WON 二。13Z zoosz I020

9、Z資料來源：WIND,二、PMI其他指標(biāo)：出口、價格、庫存均在回落（一）分規(guī)?？矗捍笾行⌒蚉MI的分化同樣來自出口訂單的影響分規(guī)模看，大型企業(yè)與小型企業(yè)回落，中型企業(yè)略有回升，分化來自新出口訂單。1）大型企業(yè)：10月大型企業(yè) PMI為49.9%,前值為50.8%,回落0.9%。其中大型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)回落1.3%,大型企業(yè)新訂單指數(shù)回落2.4個百分點(diǎn)。需求端回落幅度更大。需求端出口訂單指數(shù)為47%，相比前值49.9%回落2.9個百分點(diǎn)。2）中型企業(yè)：10月中型企 業(yè)PMI為49%,前值為48.6%,回升0.4%。回升的原因來自需求端，中型企業(yè)新訂單指數(shù)回升2%,新出口訂單指 數(shù)回升3.7%，需求回

10、升主要來自出口訂單。3）小型企業(yè)：10月PMI為47.9%,前值為48.8%,回落0.9%。新出口 訂單指數(shù)43.7%,前值為47.3%,出口訂單回落明顯。圖表7 PMI ：大型與小型企業(yè)回落，中型企業(yè)回升 圖表8出口訂單：大型與小型企業(yè)回落，中型回升PMI:小型企業(yè)PMI:吊型企業(yè)PMI:小型企業(yè)PMI:吊型企業(yè)資料來源：WIND,PMI:新出口訂單:大型企業(yè)PMI:新出口訂單:中型企業(yè)PMI:新出口訂單:小型企業(yè).26SZ 二 T20Z S20Z 二020Z 28I0Z S8SZ S8SZ 二。8SZ O72JOZ moz匚0Z 二?匚 0Z OT9SZ -ZT9SZ S9SZ 二09SZ

11、 oIlosz sgsz sgloz資料來源：WIND,（二）進(jìn)出口：新出口訂單正?；芈洌M(jìn)口依然低迷10月新出口訂單指數(shù)為47%，低于前值48.2%連續(xù)17個月處于榮枯線以下。新出口訂單指數(shù)受制于海外國家或地 區(qū)的PMI，回落較為正常。10月進(jìn)口指數(shù)為46.9%,略低于前值47.1%,連續(xù)16個月處于榮枯線以下，自5月以 來，基本在47%附近波動，進(jìn)口需求較為低迷。圖表9新出口訂單指數(shù)明顯回落資料來源：WIND,圖表10進(jìn)口指數(shù)依然較弱（三）價格：出廠價格指數(shù)有所回落10月出廠價格指數(shù)為48%，前值為49.9%，回落1.9%。10月油價中樞環(huán)比略有回落，鋼鐵隨著限產(chǎn)結(jié)束繼續(xù)下行， 疊加翹尾因素影響，10月PPI仍有下行壓力。10月PMI主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)為50.4%,前值為52.2%。采購 指數(shù)49.8%,低于前值50.4%。圖表11出廠價格指數(shù)有所回落圖表12原材料購進(jìn)價格指數(shù)有所回落（四）庫存：產(chǎn)成品庫存繼續(xù)回落10月產(chǎn)成品庫存指數(shù)為46.7%，低于前值47.1%。庫存繼續(xù)去化中。對于工業(yè)生產(chǎn)而言，提振的動力要么來自訂單，要 么來自補(bǔ)庫。盡管今年工業(yè)生產(chǎn)波動幅度大幅高于往年，明顯加大預(yù)測的難度。但正常情況下，10月新訂單指數(shù)及產(chǎn)成 品庫存指數(shù)的回落，將拖累10月工業(yè)生產(chǎn)的