2018-01隨筆最權(quán)威2017年貨幣為何而降

1、【隨筆】最：2017 年貨幣增速為何而降國(guó)信業(yè)首席大表哥2017 年 12 月的央行系列貨幣、金融表格已披露完畢。來看看央行 2017 年的貨幣投放操作。這也是對(duì)前期文章貨幣沉浮2018 年展望中 2017 年貨幣數(shù)據(jù)的更新。業(yè)資產(chǎn)負(fù)債配置央行資產(chǎn)負(fù)債表（調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣）2017 年末，基礎(chǔ)貨幣余額為 32.19 萬億元，全年增加 1.29 萬億元，12 月增加1.48 萬億元，前 11 個(gè)月則是下降 1915 億元。12 月基礎(chǔ)貨幣投放比較清晰，主要是年底財(cái)政支出投放基礎(chǔ)貨幣，其余貨幣政策工具等方式也有少量投放。全年看，全年新增 萬億元基礎(chǔ)貨幣，全部來自貨幣政策工具投放，投放了 萬億元（其中

2、投放超過 萬億元， 約 多億元，此外還有點(diǎn)其他工具）。這些工具形成了對(duì)央行的負(fù)債，并要承擔(dān)利息支出。然后，全年財(cái)政回籠了 億元，國(guó)產(chǎn)流失回籠了 億元（其中外占流出 億元），其他再投放 億元。整個(gè) 年，國(guó)產(chǎn)（含外占）流失、財(cái)政（具體包括財(cái)政凈收入、發(fā)債融資）等方式回籠了大量基礎(chǔ)貨幣，同時(shí) 、 等貨幣政策工具投放基礎(chǔ)貨幣，最后基礎(chǔ)貨幣實(shí)現(xiàn)了一定的增長(zhǎng)，保持了間性穩(wěn)定。對(duì)于而言，原本用較便宜的來源（外占、財(cái)政支出等）獲取基礎(chǔ)貨幣，如今替代為了有成本、有期限的貨幣政策工具作為基礎(chǔ)貨幣來源，負(fù)債成本整體上升，這并不是太開心的事。負(fù)債成本上升有可能會(huì)轉(zhuǎn)嫁至給資產(chǎn)端，即轉(zhuǎn)體現(xiàn)為信貸利率的上行。借款客戶，資產(chǎn)

3、負(fù)債表（ 增速下降的原因） 年末 余額是 萬億元，全年增加 萬億元，同比增速 ，該增速創(chuàng)出近年新低，引起市場(chǎng)關(guān)注，各方也給出了各種解讀，眾說紛紜。12 月當(dāng)月新增 M2 是 6755 億元，信貸派生約 5769 億元，可見新增 M2 中大部分來自信貸派生，別的僅貢獻(xiàn) 986 億元的 M2 增量。發(fā)現(xiàn)，財(cái)政支出也投放了約 1.28 萬億元的 M2（有一定誤差，待后續(xù)財(cái)政數(shù)據(jù)），另外債券、外匯占款等也貢獻(xiàn)約 900 億元的 M2，這意味著，“其他（非銀、非標(biāo)等）”大幅收縮了 1.27 億元，金融去杠桿力度還是非常大（數(shù)據(jù)參考）。然后，再按上述來源，把 M2 的同比增速分解到各來源（即，M2 同比增

4、長(zhǎng)百分之多少，而各來源各貢獻(xiàn)其中幾個(gè)百分點(diǎn)）。從后面這個(gè)表上，能夠清 晰地看出來，M2 增速跌至 8.2%的根本原因。年初時(shí)，M2 同比增速在 10%以上，甚至 11%以上，其中“其他（非銀、非標(biāo)等）”貢獻(xiàn)了 4-5 個(gè)百分點(diǎn)，占比很高。隨著 3-4 月銀監(jiān)會(huì)的各項(xiàng)檢查高調(diào)亮相，金融去杠桿從微觀業(yè)務(wù)層面強(qiáng)力推進(jìn)，這一來源對(duì)同比增速的貢獻(xiàn)快速下降，到 12 月末只剩貢獻(xiàn) 0.8 個(gè)百分點(diǎn)（但依然是正貢獻(xiàn)，說明該同比還是正增長(zhǎng)）。來，一起運(yùn)動(dòng)一下頸椎（如果實(shí)在看不清，可以問我要文件）。因此，金融去杠桿措施推進(jìn)（尤其是 3-4 月份開始的檢查），導(dǎo)致投放非管產(chǎn)品等資產(chǎn)收縮，是導(dǎo)致 M2 增速下降的主

5、要原因（這些資銀、非標(biāo)、委產(chǎn)投放的也會(huì)派生 M2，因此，收縮時(shí)則相應(yīng)回籠了 M2）。當(dāng)然，還需提請(qǐng)注意，“其他（非銀、非標(biāo)等）”是個(gè)雜項(xiàng)，還包括一些其他因的金融債，也會(huì)減少 M2。后面素，比如廣義基金去買還會(huì)提到。而信貸、債券、外占等，對(duì) M2 增速的貢獻(xiàn)全年變化不大，因此并不是導(dǎo)致M2 增速下降的主因。所以，M2 增速下降可以直接歸因?yàn)榻鹑谌ジ軛U，并沒有其他過于復(fù)雜的原因，也符合政策意圖，不必過度解讀。“其他（非銀、非標(biāo)等）”的變動(dòng)值得進(jìn)一步關(guān)注，它能夠反映金融去杠桿的進(jìn)度。，這一過程還在持續(xù)。但由于 2017 年 M2 基數(shù)低了（2016 年初 M2 基數(shù)偏高），所以 2018 年即使繼續(xù)金融去杠桿，M2 增速也會(huì)回升一點(diǎn)。資產(chǎn)負(fù)債表（M2 增量詳細(xì)分解）再觀察全年的 M2 增量的詳細(xì)分解。全年新增 M2 為 12.67 萬億元，其中 M0 新增2342 億元，（M2-M0）新增 12.44 萬億元，其中，一般存款增 11.29 萬億元，非銀存款增 1 萬多億元。細(xì)數(shù)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的科目，分解這 12.44 萬億元增量的來