資本預(yù)算決策教材

1、第四章 資本預(yù)算決策任何公司在任何時(shí)刻都有許多可能的投資機(jī)會(huì)，每一個(gè)投資都是公司的一個(gè)選擇。但是有些選擇是有價(jià)值的，有的則沒(méi)有價(jià)值。成功的財(cái)務(wù)管理的精髓在于分辨哪些是有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，哪些是沒(méi)有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)。1第一節(jié) 凈現(xiàn)值分析法案例：美國(guó)次貸危機(jī)中許多被低價(jià)拋售的房子，你花5萬(wàn)美元買(mǎi)下一棟，裝修花費(fèi)1萬(wàn)美元，等市場(chǎng)行情好之后，轉(zhuǎn)手售價(jià)為7萬(wàn)美元。分析：個(gè)人在其中相當(dāng)于一個(gè)職業(yè)經(jīng)理人，將房子、裝修工人、原材料等結(jié)合在一起，結(jié)果創(chuàng)造了1萬(wàn)美元的價(jià)值。你的管理的結(jié)果是1萬(wàn)美元的增值。2一、凈現(xiàn)值的含義問(wèn)題：如何在事前分辨出投資6萬(wàn)元于這套房屋是一個(gè)不錯(cuò)的主意？資本預(yù)算：分析一項(xiàng)潛在的投資計(jì)劃的價(jià)

2、值是否是值得的，或者一項(xiàng)投資或項(xiàng)目一旦實(shí)施其價(jià)值是否高于其成本。1、凈現(xiàn)值NPV：一項(xiàng)投資的市價(jià)和成本之間的差額為該項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值是對(duì)一項(xiàng)投資所創(chuàng)造增加的價(jià)值進(jìn)行計(jì)量的尺度。資本預(yù)算的過(guò)程是尋找凈現(xiàn)值的過(guò)程。3一、NPV案例：一個(gè)投資項(xiàng)目，啟動(dòng)項(xiàng)目投資3萬(wàn)，每 年收益2萬(wàn)，每年投入1.4萬(wàn)，8年后項(xiàng)目結(jié)束，殘值2000。假設(shè)我們對(duì)這類項(xiàng)目采用的貼現(xiàn)率為15%。問(wèn)題：這是否是一項(xiàng)好的投資項(xiàng)目？分析：每年現(xiàn)金流為6000的8年期年金，8年 后一次流入2000元現(xiàn)金。這項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值為多少？4一、NPV結(jié)論：如果一項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值是正值，就接受；是負(fù)值，就拒絕。問(wèn)題：本例中每年的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)

3、率是已知的，NPV的計(jì)算非常簡(jiǎn)單。事實(shí)上，現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率的估算才是關(guān)鍵。NPV是一個(gè)估計(jì)值，可能會(huì)高于也可能會(huì)低于實(shí)際值，估計(jì)的過(guò)程非常關(guān)鍵。5一、NPV案例：我們決定要上一項(xiàng)新的消費(fèi)品項(xiàng)目，根據(jù)預(yù)測(cè)的銷售收入和成本，我們預(yù)期在項(xiàng)目的5年期限中，前2年的現(xiàn)金流量為每年2000元，接下來(lái)的2年為每年4000元，最后1年為5000元。生產(chǎn)的啟動(dòng)成本是1萬(wàn)元。我們?cè)u(píng)估新產(chǎn)品時(shí)采用的貼現(xiàn)率是10%。分析這個(gè)投資項(xiàng)目的可行性。NPV=23136一、NPV思考題：某公司在考慮建一個(gè)辦公樓，土地借用權(quán)成本為40萬(wàn)，建筑費(fèi)用26萬(wàn)，預(yù)計(jì)1年后以350萬(wàn)賣(mài)出。假設(shè)投資的機(jī)會(huì)成本是7%，這個(gè)項(xiàng)目的NPV為多少？

4、項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本上升到12%，這個(gè)項(xiàng)目還值得投資嗎？建筑成本為多少時(shí)，這個(gè)項(xiàng)目不值得投資？7凈現(xiàn)值法NPV的特點(diǎn)：1、充分考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，它不僅估算現(xiàn)金流量的數(shù)額，而且還考慮現(xiàn)金流量的時(shí)間。2、包含了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量，而其他一些投資決策方法往往會(huì)忽略某一特定時(shí)期之后的現(xiàn)金流量。3、采用凈現(xiàn)金流量法的主要問(wèn)題是如何確定貼現(xiàn)率，一般應(yīng)結(jié)合投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益和資金的機(jī)會(huì)成本來(lái)選擇一個(gè)合理的貼現(xiàn)率8一、NPV4、與內(nèi)部收益率法相比，凈現(xiàn)值法不能揭示投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率為多少5、凈現(xiàn)值具有可加總性，公司的多個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值可以累加得到總的凈現(xiàn)值。而其他投資決策方法并沒(méi)有這種特性。9二、回收期法則 案

5、例：初始投資5萬(wàn)元，第1年后，公司收回3萬(wàn)，還剩下2萬(wàn)，第2年的現(xiàn)金流量剛好是2萬(wàn)。則這項(xiàng)投資的回收期是2年。這項(xiàng)投資正好用2年還清自己的本錢(qián)。假設(shè)投資者要求的回收期是3年，則這項(xiàng)投資是值得的。(一)回收期法則的含義如果一項(xiàng)投資所計(jì)算出來(lái)的回收期低于某個(gè)預(yù)先設(shè)定的年數(shù)，則這項(xiàng)投資可以接受。10（二）回收期法則的運(yùn)用 先選定一個(gè)取舍時(shí)限，此時(shí)所有回收期等于或小于這個(gè)期限的項(xiàng)目都可以接受，超過(guò)的就拒絕。11（三）回收期法則的缺點(diǎn)：1、直接把未來(lái)的現(xiàn)金流量加總沒(méi)有貼現(xiàn)，因此完全沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。同時(shí)，回收期法則一點(diǎn)沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)的差異。風(fēng)險(xiǎn)非常高的項(xiàng)目和非常安全的項(xiàng)目都采用同樣的方法計(jì)算回收期。

6、2、回收期法則最大的問(wèn)題是如何確定一個(gè)合適的取舍時(shí)限。3、忽略了取舍時(shí)限后的現(xiàn)金流量，這可能導(dǎo)致決策者拒絕有利的長(zhǎng)期投資。使用回收期法則傾向于使投資者選擇期限較短的投資。12（四）回收期法則的優(yōu)點(diǎn)：1、因?yàn)樗蛴诙唐谕顿Y，因此，也偏向高流動(dòng)性?；蛘?，回收期法則趨向于偏愛(ài)那些可以很快把自由現(xiàn)金投放到其他用途上的項(xiàng)目。這對(duì)小公司而言非常重要。2、預(yù)期在項(xiàng)目后期的現(xiàn)金流的不確定性更大。13表：回收期法則的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)容易理解忽視貨幣的時(shí)間價(jià)值調(diào)整后期現(xiàn)金流量的不確定性需要一個(gè)不容易客觀確定的取舍時(shí)限偏向于高流動(dòng)性忽視取舍時(shí)限后的現(xiàn)金流量?jī)A向于拒絕長(zhǎng)期項(xiàng)目14三、貼現(xiàn)回收期法則（一）貼現(xiàn)回收期

7、的含義 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的總和等于其初始投資所需的時(shí)間。 如果一項(xiàng)投資的貼現(xiàn)回收期低于某個(gè)事先設(shè)定的年數(shù)，則這項(xiàng)投資可以接受。15案例：普通回收期和貼現(xiàn)回收期法則的運(yùn)用（貼現(xiàn)率為12.5%，投資成本為300）年份現(xiàn)金流量未3貼現(xiàn)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)11008921007931007041006251005516貼現(xiàn)回收期法的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值可能拒絕NPV為正的投資容易理解需要一個(gè)任意的取舍時(shí)限不會(huì)接受NPV為負(fù)的投資忽略取舍時(shí)限后的現(xiàn)金流量偏向于高流動(dòng)性偏向于拒絕長(zhǎng)期項(xiàng)目17思考：一項(xiàng)投資的成本為400，每年回收100.期限為永續(xù)，假設(shè)貼現(xiàn)率為20%，普通回收期多長(zhǎng)？貼現(xiàn)回收期呢？N

8、PV為多少?18四、內(nèi)部收益率法（內(nèi)含報(bào)酬率）（一）出發(fā)點(diǎn)：考慮一個(gè)項(xiàng)目的收益率是高于還是低于資金的機(jī)會(huì)成本（二） 一項(xiàng)投資的內(nèi)部收益率是以它作為貼現(xiàn)率時(shí)，會(huì)使NPV等于0的必要報(bào)酬率 NPV法的重要替代方法IRR（三）在IRR下，我們?cè)囍蟪鲆粋€(gè)概括的反映項(xiàng)目特性的單一報(bào)酬率，稱它為內(nèi)含的報(bào)酬率，因?yàn)樗灰蕾囉趤?lái)自該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，而不受其他報(bào)酬率的影響。19四、內(nèi)部收益率法（內(nèi)含報(bào)酬率） (四)根據(jù)IRR法則 如果一項(xiàng)投資的IRR超過(guò)必要報(bào)酬率，就可以接受這項(xiàng)投資，否則，就應(yīng)該拒絕。案例：一項(xiàng)投資成本100元，1年后獲得110的報(bào)酬，其內(nèi)含報(bào)酬率為多少呢？NPV=-100+110/(1+r

9、)R=10%當(dāng)NPV為0時(shí)，是否接受這項(xiàng)投資并 沒(méi)有差別，換句話說(shuō)，當(dāng)NPV等于0時(shí)，這項(xiàng)投資處于經(jīng)濟(jì)保本點(diǎn)，因?yàn)榧炔粍?chuàng)造價(jià)值，也不減少價(jià)值。IRR即為這個(gè)保本的貼現(xiàn)率20四、內(nèi)部收益率法（內(nèi)含報(bào)酬率）結(jié)論：一項(xiàng)投資的內(nèi)含報(bào)酬率就是NPV等于0（或者在短期內(nèi)正好收回成本）時(shí)的貼現(xiàn)率。一項(xiàng)投資的IRR就是以它作為貼現(xiàn)率時(shí)，會(huì)使NPV等于0的必要報(bào)酬率。例：投資成本為100，持續(xù)兩年的現(xiàn)金流量為60IRR=13.1%如果必要報(bào)酬率小于13.1%，就接受這項(xiàng)投資；如果必要報(bào)酬率大于13.1%，我們就拒絕這項(xiàng)投資。分析：IRR法和NPV法非常類似，也叫貼現(xiàn)現(xiàn)金流量報(bào)酬率，DCF報(bào)酬率21例：投資成本為

10、投資成本為100，持續(xù)兩年的現(xiàn)金流量為60，不同貼現(xiàn)率下的NPV貼現(xiàn)率NPV020511.56104.1315-2.4620-8.3322（五）NPV與IRRIRR和NPV會(huì)得出一致的答案，只要符合兩個(gè)條件第一，項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是常規(guī)的，即第一筆現(xiàn)金流量是負(fù)債，此后的現(xiàn)金流量都是正值。第二，項(xiàng)目必須是獨(dú)立的，其含義是接受或拒絕這個(gè)項(xiàng)目的決策，不會(huì)影響接受或覺(jué)得其他項(xiàng)目的決策23案例：某個(gè)項(xiàng)目的前期啟動(dòng)成本為435.44，第1年現(xiàn)金流量為100，第2年為200，第3年為300，IRR是多少？如果必要報(bào)酬率為18%，是否應(yīng)該接受這項(xiàng)投資？貼現(xiàn)率NPV0164.565100.361046.151502

11、0-39.6124IRR法的問(wèn)題：現(xiàn)金流必須是常規(guī)的，否則會(huì)得出奇怪的答案。案例：一項(xiàng)投資今天投資51美元，1年后得到100，但2年后必須付出50，IRR為多少？分析：非常規(guī)現(xiàn)金流在許多情況下都會(huì)出現(xiàn)，此時(shí)會(huì)出現(xiàn)奇怪的現(xiàn)象，所以，報(bào)酬率是多少這個(gè)問(wèn)題不一定什么時(shí)候都有很明確的答案，但NPV法總可以得出答案。25互斥項(xiàng)目的投資年份A投資B投資0-100-1001502024040340504306026貼現(xiàn)率NPV(A)NPV(B)060.0070543.1347.881029.0629.791517.1814.82207.062.3125-1.63-8.2227結(jié)論：NPV和IRR的排序在不同

12、的貼現(xiàn)率下是沖突的。當(dāng)我們遇到互斥項(xiàng)目時(shí)，不可以采用IRR法作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)IRR法會(huì)誤導(dǎo)NPV法最可靠28IRR的優(yōu)點(diǎn)除非知道適用的貼現(xiàn)率，否則沒(méi)有辦法估計(jì)NPV,但在不知道貼現(xiàn)率的情況下，仍然可以估計(jì)IRR優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)和NPV密切相關(guān)，經(jīng)常導(dǎo)致完全一樣的投資可能導(dǎo)致多個(gè)解，或無(wú)法處理非常規(guī)現(xiàn)金流容易理解和交流在比較互斥投資時(shí)，可能導(dǎo)致不正確的決策29五、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率AARAAR=平均凈利潤(rùn)/平均賬面價(jià)值如果一個(gè)項(xiàng)目的AAR大于它的目標(biāo)會(huì)計(jì)報(bào)酬率，那么就可以接受這個(gè)項(xiàng)目AAR只是兩個(gè)會(huì)計(jì)數(shù)字的比例，無(wú)法和金融市場(chǎng)上所提供的報(bào)酬率比較。 優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)容易計(jì)算并非真正的報(bào)酬率，忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值所需的資

13、料通常都可以取得使用任意的取舍報(bào)酬率作為比較標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)會(huì)計(jì)賬面價(jià)值，而非現(xiàn)金流量和市場(chǎng)價(jià)格30六、實(shí)務(wù)中的投資法則運(yùn)用表：1999年對(duì)美國(guó)大型和小型公司的CFO的調(diào)查結(jié)果31首選的資本預(yù)算技術(shù)的歷史比較 1959 1964 1970 1975 1977 1979 1981回收期 34 24 12 15 9 10 5.0AAR 34 30 26 10 25 14 10.7IRR 19 38 57 37 54 60 65.3NPV - - - 26 10 14 16.5IRR 或NPV19 38 57 63 64 74 81.832投資準(zhǔn)繩總結(jié)1、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量NPV，一項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值是它的市價(jià)和成本

14、之間的差額，根據(jù)NPV法則，如果項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是正值就接受。NPV沒(méi)有嚴(yán)重的缺陷，是較好的投資法則IRR，使一項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值等于零的報(bào)酬率，如果一項(xiàng)投資的IRR大于必要的報(bào)酬率就接受。IRR與NPV密切相關(guān)，對(duì)于常規(guī)的獨(dú)立項(xiàng)目，兩者的決策結(jié)果一致。但項(xiàng)目的現(xiàn)金流是非常規(guī)時(shí)，可能沒(méi)有IRR，或者多個(gè)IRR，不能用來(lái)評(píng)價(jià)互斥項(xiàng)目。IRR高的項(xiàng)目不一定是最好的投資。332、還本法則回收期，回收期是距離一項(xiàng)投資的現(xiàn)金流量總和等于它的成本的時(shí)間長(zhǎng)度，如果項(xiàng)目的回收期小于某個(gè)取舍時(shí)限就接受?；厥掌诜▌t是有缺陷的法則，它忽視風(fēng)險(xiǎn)，貨幣的時(shí)間價(jià)值和取舍時(shí)限之后的現(xiàn)金流量。貼現(xiàn)回收期，是距離一項(xiàng)投資的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量

15、總和等于它的成本的時(shí)間長(zhǎng)度，如果一項(xiàng)投資的貼現(xiàn)回收期低于某個(gè)取舍時(shí)限就接受。有缺陷，忽視了取舍時(shí)限后的現(xiàn)金流量34會(huì)計(jì)法則AAR計(jì)量會(huì)計(jì)利潤(rùn)與賬面價(jià)值之比，與IRR并不相關(guān)，如果一項(xiàng)投資的AAR超過(guò)某個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就接受。但這一方法有嚴(yán)重的缺點(diǎn)，很少被推薦使用。35思考：NPV法則是一種較好的投資決策方法，但資本預(yù)算實(shí)務(wù)中為什么還有多重計(jì)量方法？36NPV通常不會(huì)從市場(chǎng)上直接觀察到，相反，人們必須對(duì)它進(jìn)行估計(jì)，因?yàn)楣烙?jì)的不好的可能性隨時(shí)都存在，因此財(cái)務(wù)經(jīng)理使用多重評(píng)估準(zhǔn)繩來(lái)考察項(xiàng)目，其他的投資法則針對(duì)一個(gè)項(xiàng)目是否有真正的NPV提供了額外的信息。37思考題1、有一投資項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流如下所示，C0=-1

16、0000，C1=3000，C2=3300，C3=3400，C4=4000，假設(shè)貼現(xiàn)率為12%，分析使用貼現(xiàn)回收期法項(xiàng)目的可行性？382、假設(shè)一公司利用100萬(wàn)投資一個(gè)項(xiàng)目， 現(xiàn)有2個(gè)方案可供選擇，但最終只能選擇其中一個(gè)項(xiàng)目A：一年后獲得收益200萬(wàn)項(xiàng)目B，每年得到30萬(wàn)，并且一直持續(xù)下去兩個(gè)項(xiàng)目都沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率為7.5%，投資者將如何選擇投資方案？393、一公司在分析以下兩個(gè)互斥項(xiàng)目當(dāng)貼現(xiàn)率為10%、20%時(shí)，計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值兩個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率約為多少公司應(yīng)接受那個(gè)項(xiàng)目？項(xiàng)目C0C1C2A-400025003000B-200014002000404、某投資項(xiàng)目產(chǎn)生入戲的現(xiàn)金

17、流量，C0=10000，C1=-2000，C2=-9000，該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為多少？如果資金的機(jī)會(huì)成本為10%，是否可以接受？41相關(guān)現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量沉沒(méi)成本機(jī)會(huì)成本附加效應(yīng)凈營(yíng)運(yùn)成本融資成本42凈營(yíng)運(yùn)資本，也稱營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)營(yíng)運(yùn)資本：流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額流動(dòng)資本：包括現(xiàn)金、存貨和應(yīng)收賬款流動(dòng)負(fù)債：包括應(yīng)付賬款和應(yīng)納稅金有些營(yíng)運(yùn)資本投資發(fā)生在項(xiàng)目開(kāi)始產(chǎn)生現(xiàn)金流量之前，如存貨投資，隨著項(xiàng)目的擴(kuò)大，營(yíng)運(yùn)資本投資也增加，此時(shí)產(chǎn)生負(fù)的現(xiàn)金流量。最后項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，存貨售出，應(yīng)收賬款收回，產(chǎn)生正的現(xiàn)金流?？傊?，任何營(yíng)運(yùn)資本的增加都會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流出，營(yíng)運(yùn)資本的減少也會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流入。所以，因?yàn)闋I(yíng)運(yùn)資本的變

18、動(dòng)影響現(xiàn)金流量，每一個(gè)項(xiàng)目的營(yíng)運(yùn)資本需求都應(yīng)被分析，被考慮在現(xiàn)金流量的計(jì)算中。43融資成本分析擬評(píng)估項(xiàng)目的現(xiàn)金流時(shí)，不考慮支付的利息或其他融資成本。44二、預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表與現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表-項(xiàng)目的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量-評(píng)估項(xiàng)目的價(jià)值（一）預(yù)計(jì)財(cái)務(wù) 報(bào)表45案例1：一種飲料項(xiàng)目的評(píng)估，預(yù)測(cè)價(jià)格為4元，每年銷售50000瓶，每一瓶的制造成本為2.5元，假設(shè)項(xiàng)目的生命期為3年，企業(yè)所要求的報(bào)酬率為20%項(xiàng)目的固定成本，包括生產(chǎn)設(shè)備的租金，每年12000元，并且需要在制造設(shè)備上共投資90000元，3年內(nèi)完全折舊完畢。最后，項(xiàng)目必須投資20000在凈營(yíng)運(yùn)資本上，稅率是34%46表1 飲料項(xiàng)目的預(yù)計(jì)利潤(rùn)表銷售收

19、入200 000變動(dòng)成本125 00075 000固定成本12 000折舊30 000息稅前盈余33 000稅11 220凈利潤(rùn)21 78047（二）項(xiàng)目現(xiàn)金流量來(lái)自資本的現(xiàn)金流量：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、資本性支出、凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)。1、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量：來(lái)自企業(yè)日常生產(chǎn)和銷售活動(dòng)的現(xiàn)金流量，融資費(fèi)用不包括經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=息稅前盈余+折舊-稅2、資本性支出：固定資產(chǎn)上的凈支出3、凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)：考察期內(nèi)流動(dòng)資產(chǎn)超過(guò)流動(dòng)負(fù)債金額的凈變動(dòng)項(xiàng)目現(xiàn)金流量=項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-項(xiàng)目?jī)糍Y本性支出-項(xiàng)目?jī)魻I(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)48表2 飲料項(xiàng)目的預(yù)計(jì)利潤(rùn)表銷售收入200 000變動(dòng)成本125 00075 000固定成本12 000折舊

20、30 000息稅前盈余33 000稅11 220凈利潤(rùn)21 780息稅前盈余33000折舊+30000稅-11220經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量5178049項(xiàng)目?jī)糍Y本性支出：馬上支出90000用于購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)。項(xiàng)目?jī)魻I(yíng)運(yùn)資本：投資20000 項(xiàng)目當(dāng)即流出現(xiàn)金110000,結(jié)束時(shí)，固定資產(chǎn)沒(méi)有殘值，但20000的營(yíng)運(yùn)資本收回，有20000的現(xiàn)金流入。注意：不論在什么時(shí)候投入凈營(yíng)運(yùn)資本，都必須回收同樣的投資，或者，在未來(lái)的某個(gè)時(shí)點(diǎn)上， 必定產(chǎn)生數(shù)量相同，符號(hào)相反的現(xiàn)金流入。50表3：飲料項(xiàng)目預(yù)計(jì)總現(xiàn)金流量年份0123經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量517805178051780凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)-20000+20000凈資本性支出-9

21、0000項(xiàng)目總現(xiàn)金流量-11000051780517807178051假設(shè)所使用的貼現(xiàn)率為20%，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為多少？10648項(xiàng)目的IRR為多少？52小結(jié)：1、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)-稅+折舊計(jì)算經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量時(shí)，首先從銷售收入中扣除經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，得到稅前利潤(rùn)，再扣除所得稅，但不扣除利息，這里假設(shè)投資完全是用權(quán)益資金進(jìn)行。此外，折舊并未引起現(xiàn)金流出，所以加上折舊。53案例2：項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表01231銷售收入1200 0001500 0002000 0002經(jīng)營(yíng)費(fèi)用600 000700 000 800 0003折舊400 000400 000400 0004稅前利潤(rùn)200 000300 000 800 0005所得稅33%66 000132