第6章項目投資決策ppt課件

1、第6章 工程投資決策 了解工程投資的概念、特點與分類掌握工程現(xiàn)金流量的預(yù)測估算方法，以及凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、獲利指數(shù)、投資回收期的計算和評價方法熟習(xí)特殊情況下的工程投資決策方法了解不確定條件下的工程風(fēng)險調(diào)整的根本方法學(xué)習(xí)目的6.1 工程投資決策概述6.2 現(xiàn)金流的估算 6.3 資本投資決策評價方法及其運用 6.4 特殊情況下的工程投資決策 6.5 不確定性投資決策 根本內(nèi)容2021年1月，中國第二大電信運營商中國結(jié)合通訊股份簡稱中國聯(lián)通，股票代碼：600050宣布方案在2021年不少于600億元投資于3G網(wǎng)絡(luò)建立，分兩期進展，首期希望上半年在55個城市推出第三代流動通訊(3G)效力，第二期在年

2、底擴展至280個城市提供效力。案例導(dǎo)入中國聯(lián)通同時估計，聯(lián)通3G業(yè)務(wù)明年有望盈利。中國聯(lián)通還將在2021年、2021年對WCDMA投資900億和850億，到2021年中國聯(lián)通2G和3G的網(wǎng)絡(luò)覆蓋率將到達96%。龐大的3G網(wǎng)絡(luò)投資確實給公司帶來了一定的壓力，聯(lián)通3G網(wǎng)絡(luò)的建網(wǎng)本錢將在510年內(nèi)收回。上那么新聞代表了現(xiàn)實中的公司每天在做的新產(chǎn)品或設(shè)備的投資，假設(shè)一項投資將在未來10年、20年甚至更長的歲月里帶來收益，公司怎樣才干估算這筆投資的價值呢？6.1.1 工程投資的概念投資，從廣義上了解，指為在未來獲取更多的貨幣而犧牲當(dāng)前的貨幣。投資可分為金融投資和實物投資。6.1 工程投資決策概述實物投資

3、：為購置消費設(shè)備、新建工廠等金融投資：購買國庫券、公司債券、公司股票等金融資產(chǎn) 本章的工程投資屬于實物投資工程投資：是一種以特定工程為對象，直接與新建工程或更新改造工程有關(guān)的長期投資行為，也稱為資本投資。主要特點： 投資金額大 回收時間長 風(fēng)險大 6.1.2 工程投資決策的程序1確定可用投資資金2提出各種投資工程3估計工程的現(xiàn)金流量4計算投資工程的投資決策目的。主要包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、回收期和會計收益率等目的。5將工程的投資決策目的與可接受的規(guī)范進展比較，決議能否進展投資。6對已接受的工程進展再評價。6.1.3 工程投資的分類1按投資目的分 添加收入的投資決策 降低本錢的投資決策2按投資方

4、案之間的關(guān)系分 獨立方案： 互斥方案：多項選擇一 互補投資決策：同時進展6.2.1 現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量：是投資工程在整個壽命期內(nèi)各項現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。不僅包括各種貨幣資金，而且還包括工程需求投入的企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。例：一個工程需求運用原有的廠房、設(shè)備和資料等，那么相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價值，而不是其賬面價值。6.2 現(xiàn)金流量的估算 1現(xiàn)金流出量 建立投資 墊支營運資金投資 相關(guān)的運營支出,又稱付現(xiàn)的營運本錢 各項稅費2現(xiàn)金流入量 營業(yè)現(xiàn)金收入 固定資產(chǎn)清理時的差值收入3現(xiàn)金凈流量6.2.2 現(xiàn)金流量估計的原那么1運用實踐現(xiàn)金流量而不是會計利潤 會計利潤是按權(quán)

5、責(zé)發(fā)生制核算的，不僅包括付現(xiàn)工程、還包括應(yīng)計工程和非付現(xiàn)工程; 現(xiàn)金流量是按收付實現(xiàn)制核算的現(xiàn)金流量信息便于決策者更完好、準(zhǔn)確、全面地評價投資工程的經(jīng)濟效益。 2. 增量現(xiàn)金流量才是相關(guān)現(xiàn)金流量 增量現(xiàn)金流量：是指接受或回絕某個投資工程時，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動，是與工程決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。 增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無的原那么確認(rèn)有這項投資與沒有這項投資現(xiàn)金流量之間的差額。項 目投 資不投資相關(guān)性流量1有沒有相關(guān)流量2有有非相關(guān)思索增量現(xiàn)金流量需留意問題： 1不能忽視時機本錢：放棄其他投資時機的代價 。 2不思索沉沒本錢：曾經(jīng)承諾或曾經(jīng)發(fā)生的現(xiàn)金支出，這一現(xiàn)金支出不會因目前接受或回絕某個投

6、資工程的決策而得到恢復(fù) 。 3要思索工程的附加效應(yīng)：采用一個新的工程后，該工程能夠?qū)ζ髽I(yè)的其他部門呵斥有利或不利的影響。 【例題多項選擇題】某公司正在開會討論能否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下收支發(fā)生爭論。他以為不應(yīng)列入該工程評價的現(xiàn)金流量有 。A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需求占用營運資本80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中處理，不需求另外籌集B.該工程利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將消費設(shè)備出租，以防止對本公司產(chǎn)品構(gòu)成競爭C.新產(chǎn)品銷售會使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元；假設(shè)本公司不運營此產(chǎn)品，競爭對手也會推出此新產(chǎn)品D.動用為其他產(chǎn)品儲存的原料約200萬元【答

7、案】BC1. 初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量：是指為投資工程建成并投入運轉(zhuǎn)而發(fā)生的現(xiàn)金流量，是工程的投資支出。6.2.3 現(xiàn)金流量的構(gòu)成與計算（1）-建設(shè)投資支出（包括新資產(chǎn)的購置支出、運輸費、安裝調(diào)試費等）（2）-機會成本（3）-（+）營運資金的增加量（減少量）（4）+當(dāng)投資是一項以新資產(chǎn)替代舊資產(chǎn)的決策時，舊資產(chǎn)出售所得收入（5）-（+）與舊資產(chǎn)出售相關(guān)的稅負(fù)（稅收抵免）（6）=初始現(xiàn)金流量表61 初始現(xiàn)金流量的構(gòu)成2. 存續(xù)期現(xiàn)金流量存續(xù)期現(xiàn)金流量：是指工程建成后，消費運營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，普通是按年計算的。 （1）+營業(yè)收入（2）-營業(yè)成本和費用（不包括折舊等非付現(xiàn)成本和費用）（3）-稅

8、法確認(rèn)的折舊等非付現(xiàn)成本和費用（4）=稅前利潤（5）-所得稅（6）=稅后營業(yè)凈利潤（7）+稅法確認(rèn)的折舊等非付現(xiàn)成本和費用（8）-（+）營運資金的增加量（減少量）（9）=存續(xù)期現(xiàn)金流量表62 存續(xù)期現(xiàn)金流量的構(gòu)成1直接法現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額 稅后凈現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)本錢所得稅 (1)2間接法以稅后凈利潤為根底調(diào)整 稅后凈現(xiàn)金流量稅后凈利潤折舊攤銷 (2)為簡化核算，假定企業(yè)的全部付現(xiàn)收入等于當(dāng)年的營業(yè)收入。付現(xiàn)本錢營業(yè)本錢折舊攤銷公式1推導(dǎo)出公式2？3稅盾法所得稅對現(xiàn)金流量的影響 稅后凈現(xiàn)金流量 營業(yè)收入1所得稅稅率付現(xiàn)本錢1所得稅稅率所得稅稅率折舊攤銷3. 終結(jié)點現(xiàn)金流量終結(jié)點現(xiàn)金

9、流量：是指工程終結(jié)時發(fā)生的現(xiàn)金流量。（1）+固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價值（2）-（+）與固定資產(chǎn)出售或處理相關(guān)的稅負(fù)（稅收抵免）（3）+機會成本（4）+營運資金的收回（5）=終結(jié)現(xiàn)金流量表63 終結(jié)點現(xiàn)金流量的構(gòu)成 【例6-1】 知A公司2021年的全部營業(yè)收入為100000元，其營業(yè)本錢為60000元，其中付現(xiàn)本錢為40000元，折舊為20000元。所得稅率為25，計算該公司的稅后凈現(xiàn)金流量假設(shè)營業(yè)收入與付現(xiàn)本錢都不變，而折舊變?yōu)?0000元解：所得稅額100000600002510000元稅后凈利潤1000006000012530000元公式1：稅后凈現(xiàn)金流量10000040000100005000

10、0元公式2: 稅后凈現(xiàn)金流量300002000050000元公式3：稅后凈現(xiàn)金流量10000040000125200002550000元 稅后凈利潤為22500；稅后凈現(xiàn)金流量變?yōu)?2500 節(jié)稅額=10000252500：折舊的稅盾作用tax shield6.2.4 現(xiàn)金流量估計的實例 【例6-2】 A公司對其產(chǎn)品市場進展了全面調(diào)研，并已支付了50萬元的調(diào)研費，調(diào)研結(jié)果闡明這一產(chǎn)品市場大約有15%-20%的市場份額有待開發(fā)，公司決議對該新產(chǎn)品投資進展本錢效益分析，其有關(guān)預(yù)測資料如下： 1消費新產(chǎn)品需重新購置一套機器設(shè)備，設(shè)備的購買價錢為500萬元，運輸裝卸費20萬元，安裝調(diào)試費為80萬元。設(shè)

11、備的運用壽命和折舊年限同為6年，工程終結(jié)時設(shè)備的變現(xiàn)價值為50萬元按直線法折舊，凈殘值率為5%。 2消費新產(chǎn)品需占用本可以對外出賣的土地及地上閑置倉庫，售價200萬元此價至少維持6年。 3估計第1至第6年該工程的營業(yè)收入分別為700萬元、850萬元、1050萬元、1200萬元、1000萬元和850萬元，變動本錢一直堅持為營業(yè)收入的40%，期間費用不包括折舊分別為200萬元、220萬元、250萬元、290萬元、260萬元和230萬元，并假設(shè)一切營業(yè)收入、變動本錢和期間費用均付現(xiàn)。 4作為流動資金初始投入的現(xiàn)金和存貨等的營運資金，假設(shè)各期凈營運資金按下期營業(yè)收入的10%估計。第6年末全部收回運營資

12、本。 5公司所得稅稅率為25%，假設(shè)在整個運營期內(nèi)堅持不變。時 間0123456投資：設(shè)備投資-60045 機會成本（倉庫）-200200凈營運資金7085105120100850凈營運資金變化-70-15-20-15201585投資現(xiàn)金流量-870-15-20-152015330經(jīng)營：營業(yè)收入700850105012001000850變動成本280340420480400340期間費用200220250290260230折舊959595959595稅前利潤125195285335245185所得稅31.2548.7571.2583.7561.2546.25稅后凈利潤93.75146.2521

13、3.75251.25183.75138.75營業(yè)現(xiàn)金流量188.75241.25308.75346.25278.75233.75項目凈現(xiàn)金流量-870173.75221.25293.75366.25293.75563.756.3 資本投資決策評價方法及其運用貼現(xiàn)法 凈現(xiàn)值 內(nèi)含報酬率 現(xiàn)值指數(shù)分 類非貼現(xiàn)法 回收期 會計收益率6.3.1 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值net present value, NPV：是指投資工程各期發(fā)生的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，它是評價工程能否可行的最重要的目的。 影響凈現(xiàn)值的要素： 工程的現(xiàn)金流量NCF 折現(xiàn)率K 工程壽命期n1. 凈現(xiàn)值法的評價規(guī)范 NPV0時，工程可行； NP

14、V0時，工程不可行。2. 用Excel的插入函數(shù)計算凈現(xiàn)值在Excel的“插入菜單中點擊“函數(shù)，然后在函數(shù)類別中，點擊“財務(wù)，選擇“NPV函數(shù)即可輸入貼現(xiàn)率和各年的現(xiàn)金流量，計算機自動計算在該貼現(xiàn)率下的凈現(xiàn)值。例6-33. 對凈現(xiàn)值法的評價1凈現(xiàn)值具有可加性。2凈現(xiàn)值法隱含的一個前提假設(shè)是工程所產(chǎn)生的中間現(xiàn)金流量即發(fā)生在工程初始和終止之間的現(xiàn)金流量可以以最低可接受的收益率通常是資本本錢進展再投資。3凈現(xiàn)值是一個絕對值目的。在比較投資額不一樣的工程時有一定的局限性。6.3.2 現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)Profitability Index，PI：也被稱為獲利指數(shù)，是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與初始投資的現(xiàn)值比

15、值 PI1時，工程可行； PI1時，工程不可行。凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)之間的關(guān)系是： 凈現(xiàn)值0,那么現(xiàn)值指數(shù)1； 凈現(xiàn)值0,那么現(xiàn)值指數(shù)1； 凈現(xiàn)值0,那么現(xiàn)值指數(shù)1。項目現(xiàn)金流量時間分布（年）折現(xiàn)率現(xiàn)值指數(shù)012A項目-1002020010%1.84B項目-1001802010%1.80A項目-1002020020%1.56B項目-1001802020%1.64凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)的目的大小受折現(xiàn)率高低的影響折現(xiàn)率的高低甚至?xí)绊懛桨傅膬?yōu)先次序 6.3.3 內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率internal rate of return, IRR:是指可以使未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的一個貼現(xiàn)率，或者說

16、是使投資工程的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。1. 內(nèi)含報酬率法的評價規(guī)范 IRR工程資本本錢或必要報酬率，那么工程可接受； IRR工程資本本錢或必要報酬率，那么工程不可接受。2. 內(nèi)含報酬率的計算方法逐漸測試法：估計一個貼現(xiàn)率NPV0，提高估計貼現(xiàn)率NPV0，降低估計貼現(xiàn)率直到NPV=0時的貼現(xiàn)率當(dāng)一切的貼現(xiàn)率都不能使凈現(xiàn)值為零時，那么用插值法進展計算。使凈現(xiàn)值略大于0的貼現(xiàn)率使凈現(xiàn)值略小于0的貼現(xiàn)率【例6-4】 R公司的資本本錢為12，現(xiàn)有一個投資工程，其初始投資為800萬元，第1年末到第4年末的現(xiàn)金流量分別為300萬元、300萬元、300萬元和170萬元，請計算該工程的內(nèi)含報酬率。插值法：利用近似凈

17、現(xiàn)值線 設(shè)IRR13x，那么：計算可得x0.8，因此IRR13.8 NPV13%k1412.612.68也可以利用Excel中的函數(shù)功能，輕松計算內(nèi)含報酬率。詳細(xì)方法是：在Excel的“插入菜單中點擊“函數(shù)，然后在函數(shù)類別中，點擊“財務(wù)，選擇“IRR函數(shù)即可輸入各年的現(xiàn)金流量，計算機自動計算在該系列現(xiàn)金流量下的內(nèi)含報酬率。例6-3 與凈現(xiàn)值法相比，內(nèi)含報酬率法存在某些缺陷，詳細(xì)表如今以下： IRR假設(shè)再投資利率等于工程本身的IRR。 工程能夠存在多個內(nèi)部收益率或無收益率。 互斥工程排序矛盾。 兩個工程選一個：工程一：投資1000，收益率10%，可添加100的財富工程二：投資250，收益率20%

18、，可添加50的財富內(nèi)部收益率的缺陷第一、內(nèi)部收益率準(zhǔn)那么假設(shè)再投資利率等于工程本身的IRR。 例6-3中，工程A各年的現(xiàn)金流量按16.05%進展再投資；工程B那么按17.87%進展再投資 不現(xiàn)實。IRR不同，各工程的投資利率也不同，影響評價規(guī)范的客觀性；也不利于各工程間的比較。 凈現(xiàn)值準(zhǔn)那么假設(shè)的再投資利率是資本本錢投資者要求的最低收益率，一切工程都是一樣的。因此更客觀。內(nèi)部收益率的缺陷第二，工程能夠存在多個內(nèi)部收益率或無收益率。非常規(guī)工程：凈現(xiàn)金流量正、負(fù)號的改動在一次以上。常規(guī)工程：凈現(xiàn)金流量的正、負(fù)號只改動一次。 例：-1000，800，1000，1300，-2200見【例6-5】 第三

19、，互斥工程排序矛盾 在互斥工程的比較分析中，采用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率目的進展工程排序，有時會得出相反的結(jié)論，即出現(xiàn)排序矛盾。 產(chǎn)生矛盾的緣由1工程投資規(guī)模不同2工程現(xiàn)金流量方式不同 工程投資規(guī)模不同【例】假設(shè)有兩個投資工程S和L，其有關(guān)資料如下項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PISLL-S-26 900-55 960-29 060 10 000 20 00010 000 10 000 20 00010 000 10 000 20 00010 000 10 000 2000010 000181614.13% 3473 4 7861 313 1.13 1.09

20、1.05 當(dāng)NPV與IRR兩種規(guī)范排序發(fā)生矛盾時： 應(yīng)以NPV規(guī)范為準(zhǔn)結(jié) 論14.13% 工程現(xiàn)金流量方式不同 E、F工程投資現(xiàn)金流量 單位：元項 目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%) E F -10 000 -10 000 8 000 1 000 4 000 4 544 9609 67620%18% 1 599 2 503當(dāng)NPV與IRR兩種規(guī)范排序發(fā)生矛盾時： 應(yīng)以NPV規(guī)范為準(zhǔn)結(jié) 論圖8- 3 E、F工程凈現(xiàn)值曲線圖15.5%費希爾交點 4. 對內(nèi)含報酬率法的評價在現(xiàn)實中，內(nèi)含報酬率法的運用非常廣泛，遭到許多人的偏愛。內(nèi)含報酬率法假定各個工程在其全過程內(nèi)是按各自的

21、內(nèi)含報酬率進展再投資而構(gòu)成增值，而不是按其必要報酬率進展再投資而構(gòu)成增值。這一假定具有較大的客觀性，缺乏客觀的經(jīng)濟根據(jù)。內(nèi)含報酬率法普通不宜單獨采用，應(yīng)與凈現(xiàn)值法配合運用內(nèi)含報酬率和現(xiàn)值指數(shù)法有類似之處，都是相對比率。在評價工程時要留意到，相對比率高，絕對數(shù)不一定大，反之也一樣。這種差別和利潤率與利潤額不同是類似的。凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、現(xiàn)值指數(shù)的比較一樣點： 思索了資金時間價值； 思索了工程期限內(nèi)全部的增量現(xiàn)金流量； 受建立期的長短、回收額的有無以及現(xiàn)金流量的大小的影響； 在評價單一方案可行與否的時候，結(jié)論一致。凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報酬率01資本成本率=0=1=資本成本率0 1資本成本率區(qū)別凈現(xiàn)

22、值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報酬率 指標(biāo)性質(zhì)絕對指標(biāo)相對指標(biāo)相對指標(biāo)指標(biāo)反映的收益特性衡量投資的效益衡量投資的效率衡量投資的效率是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響是是否是否反映項目投資方案本身報酬率否否是6.3.4 投資回收期法投資回收期，簡稱為回收期payback period，PP：是指以投資工程的營業(yè)現(xiàn)金流量抵償原始投資所需求的全部時間?；厥掌诘挠嬎惴椒ㄊ侵鹉暧嬎愠隼塾嫭F(xiàn)金流量，直至為0時，即為回收期。公式表示為： 回收期越短，工程越有利。1. 投資回收期的計算1當(dāng)工程各年營業(yè)凈現(xiàn)金流量相等時，可以采用簡化的方法計算投資回收期。 投資回收期投資額每年凈現(xiàn)金流量2當(dāng)投資工程各年凈現(xiàn)金流量不相等時，要計算各期累計的凈

23、現(xiàn)金流量，然后同原始投資額比較，確定回收期的大致期間?！纠?-6】某企業(yè)目前有兩個投資工程，各自所需的投資額均為12000元，各個工程在各年所能提供的凈現(xiàn)金流量如下表所示。分別計算各工程的投資回收期。時間1234項目A4500450045004500項目B5500500045004000 A工程各年凈現(xiàn)金流量相等，那么投資回收期1200045002.67年 B工程各年凈現(xiàn)金流量不相等，可先計算各年累計NCF 期間現(xiàn)金流量累計現(xiàn)金流量01200012000155006500250001500345003000440007000 工程B的回收期在第2年和第3年之間 PP21500/45002.33

24、年2對回收期法的評價投資回收期法的指點思想是回收期越短，企業(yè)收回原始投資越快，可使企業(yè)堅持較強的流動性。由于計算比較簡單，在實務(wù)中頗受歡迎。但是回收期沒有思索資金的時間價值，也沒有思索多期現(xiàn)金流量中包含的風(fēng)險，而且，目的回收期的選擇缺乏客觀根據(jù)，因此，完全依托回收期法會做出不正確的選擇。雖然回收期法沒有思索時間價值，但由于它強調(diào)流動性，強調(diào)盡快收回投資，因此被一些小企業(yè)或流動性較差的企業(yè)看重。另外，在預(yù)測現(xiàn)金流量時，越是后面的現(xiàn)金流量風(fēng)險越大，越難以預(yù)測，而回收期法對超越目的回收期的現(xiàn)金流量不予思索，可在一定程度上控制風(fēng)險，因此在現(xiàn)實中有很多企業(yè)采用回收期法進展投資決策。另外，由于回收期法對回

25、收期后的現(xiàn)金流量不予思索，企業(yè)對投資工程的選擇容易出現(xiàn)短期行為，有時還會做出錯誤的決策。3. 動態(tài)投資回收期法動態(tài)投資回收期，又稱折現(xiàn)投資回收期，是以貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量為根底而計算的投資回收期。動態(tài)投資回收期思索了貨幣的時間價值，能反映前后各期凈現(xiàn)金流量高低不同的影響，實踐上是當(dāng)工程的凈現(xiàn)值為零時所需求的時間?！纠?-7】 以例6-6的A工程為例，設(shè)貼現(xiàn)率為10，計算A方案的動態(tài)投資回收期。期間各年現(xiàn)金流量貼現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量累計貼現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量01200012000 12000 155005000 7000 250004132 2868 345003381 513 440002732 3245 工程

26、A的動態(tài)投資回收期在第2期與第3期之間 P2286833812.85(年)6.3.5 平均會計收益率法平均會計收益率AAR ，又稱為投資報酬率，是指年平均收益與年平均投資額的比值。其中，年平均凈收益是指年平均凈利潤，平均投資額原始投資額2。平均會計收益率大于期望的投資報酬率，那么該投資方案是可行的，而且平均會計收益率越大，投資方案越好?！纠?-8】 現(xiàn)有三個工程，投資額均為10,000元，其各年的凈收益如下表所示，計算各方案的平均會計收益率。時間1234A3000250020001500B3000300030003000C1500200025003000工程A：3000250020001500

27、4/10000210045工程B60； 工程C=45平均會計收益率法的優(yōu)點簡單明了，易于了解和掌握；運用財務(wù)報告的數(shù)據(jù)，容易獲得；思索了整個工程壽命期的全部利潤；經(jīng)過計算平均會計收益率，將有關(guān)工程的總收益同其平均投資額嚴(yán)密地聯(lián)絡(luò)起來，能較好地衡量各有關(guān)工程的經(jīng)濟效果這種方法也有明顯的缺陷它沒有思索貨幣時間價值要素的影響，把不同時期的貨幣價值等量齊觀。該法只思索凈收益的作用，而沒有全面思索折舊和攤銷對凈現(xiàn)金流量的影響，不能全面正確地評價投資工程的經(jīng)濟效果工程投資決策的實際為什么需求這么多種決策的方法為什么這些方法也時常被采用投資決策是在未來相當(dāng)不確定的情況下進展我們只能估計，估計的結(jié)果值能夠很脆

28、弱尋覓線索對估計的凈現(xiàn)值的可靠性進展評價，采用多重目的假設(shè)一致，結(jié)果可以比較一定假設(shè)不一致，就需求更加謹(jǐn)慎實際運用決策方法的一些調(diào)查結(jié)論大型美國公司跨國公司最為基本方法作為次選方法回收期法80.3%5.0%37.6%平均會計收益率法59.0%10.7%14.6%內(nèi)含報酬率65.5%65.3%14.6%凈現(xiàn)值法67.6%16.5%30.0%其他2.5%3.2%資料來源：Moore and Reichert1983; Stanley and Block (1984) 財務(wù)總監(jiān)CFO對資本預(yù)算方法運用情況（幾乎）始終使用的比率（%）內(nèi)含報酬率（IRR)75.6凈現(xiàn)值（NPV）74.9回收期（PP）5

29、6.7折現(xiàn)回收期29.5平均會計收益率30.3現(xiàn)值指數(shù)11.9資料來源：Graham and Harvey1999My Opinion個人的閱歷來看，比較喜歡內(nèi)含報酬率首先觀看投資工程的現(xiàn)金流量表現(xiàn)然后套入IRR的公式，假設(shè)計算所得超越了制定的投資規(guī)范，那么可列入投資可選的目的至于最終能否投資，還要取決于對行業(yè)熟習(xí)程度、管理才干、對未來市場的判別、企業(yè)整體負(fù)債率的程度等等綜合要素把不同業(yè)務(wù)投資決策時最低需求到達的內(nèi)部收益率寫入制度。非主營業(yè)務(wù)：IRR31%風(fēng)險投資：IRR31%實業(yè)投資：IRR27%地產(chǎn)投資：IRR22%基建投資：IRR11%IRR計算得客觀不客觀，可信還是不可信，主要決議于投

30、資工程未來的現(xiàn)金流量的測算 初始流量發(fā)生的時間階段比較前，普通在估測時偏向較小 終結(jié)流量雖發(fā)生的時間階段較遠，但其現(xiàn)金流量較小，貼現(xiàn)后對整個工程的影響不大； 關(guān)鍵在于近3年到10年之內(nèi)的運營流量的測算測算工程投資的運營期現(xiàn)金流量充溢著責(zé)任、程度和智慧6.4 特殊情況下的工程投資決策6.4.1互斥工程的投資決策互斥工程：接受一個工程就必需放棄另外一些工程的情況。面對互斥工程，評價目的出現(xiàn)矛盾時，如何選擇？評價目的出現(xiàn)矛盾的緣由有三種 初始投資額不同 現(xiàn)金流時間分布不同 工程壽命期不同1. 初始投資額不同的互斥方案假設(shè)一個方案的投資額大于另一個方案的投資額時，利用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法進展決策能夠

31、得出不同的結(jié)論。根據(jù)什么來判別企業(yè)該當(dāng)多花一些資金來采用初始投資額多的工程呢？對于多個內(nèi)含報酬率都超越資本本錢的相互排斥工程，不能以為內(nèi)含收益率越大越好，這時需求采用差額投資凈現(xiàn)值法來進展決策。 【例6-9】某電影制片廠擬投資拍攝一部電影，現(xiàn)有兩種不同的意見，一種意見是大制造，需投資500萬元，一年后產(chǎn)生現(xiàn)金流量625萬元；另一種意見是小制造，需投資100萬元，一年后產(chǎn)生現(xiàn)金流量150萬元。該廠的資本本錢為10，請計算兩種方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率，并作出投資決策。 小制造方案的凈現(xiàn)值為36.36萬元，內(nèi)含報酬率為50 大制造方案的凈現(xiàn)值為68.18萬元，內(nèi)含報酬率為25 可以把大制造方案看成兩

32、個方案之和：第一個方案是小制造方案，第二個是宣傳推行方案。 宣傳推行方案的凈現(xiàn)值 應(yīng)投資大制造方案2. 現(xiàn)金流時間分布不同的互斥方案在兩個互斥方案中，假設(shè)一個方案在前期現(xiàn)金流入較多，另一個方案在后期現(xiàn)金流入較多時，用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法進展決策也能夠出現(xiàn)矛盾?！纠?-10】假設(shè)某企業(yè)要在以下兩個投資工程中選出一個進展投資，該企業(yè)的資本本錢為10，兩工程的估計現(xiàn)金流量如下表所示，請計算這兩個工程的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率和回收期，并作出投資決策時間0123456A25010010075755025B250505075100100125凈現(xiàn)值來看，B優(yōu)于A內(nèi)含報酬率來看，A優(yōu)于B從回收期來看，A優(yōu)于B

33、NPVIRRPPA76.2922.08%2.67B94.0820.01%3.75NPV和IRR法產(chǎn)生差別的緣由：NPV法是假定工程投資過程中產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量進展再投資時，會產(chǎn)生與該工程的資本本錢一樣的報酬率；IRR法是假定工程投資過程中所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量進展再投資時，會產(chǎn)生與該工程的內(nèi)含報酬率一樣的收益率。 3. 工程壽命不同的互斥方案工程壽命不同時，不能對它們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率及獲利指數(shù)進展直接比較。為了使投資工程的各項目的具有可比性，要設(shè)法使其在一樣的壽命期內(nèi)進展比較?？刹捎玫姆椒ㄓ泄餐晗薹ê湍昃鶅衄F(xiàn)值法。1共同年限法假設(shè)兩個互斥工程不僅投資額不同，而且工程期限不同，那么其凈現(xiàn)值沒有可

34、比性。共同年限法的原理：假設(shè)投資工程可以在終止時進展重置，經(jīng)過重置使兩個工程到達一樣的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。該方法也稱為最小公倍壽命法?！纠?11】設(shè)有相互排斥的投資工程A和B，工程A的壽命期為6年，工程B的壽命期為3年，資本本錢均為10%。其現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率如下表。時間0123456NPVIRR項目A-4000130080014001200110015001244.119.73%項目B-178070013001200832.332.67% 從凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的評價結(jié)論有矛盾。 A工程和B工程的最小公倍數(shù)是6年，在6年的共同期限下，B工程凈現(xiàn)值為：經(jīng)過比較可知，B工程優(yōu)于A工程

35、2年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值法是把投資工程在壽命期內(nèi)中的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值，并進展比較分析的方法。在例6-11中，A工程的凈現(xiàn)值為1244.1萬元，A工程的年均凈現(xiàn)值=1244.1 /P/A，10%，6=285.7B工程的凈現(xiàn)值為832.3萬元，B工程的年均凈現(xiàn)值=832.3 /P/A，10%，3=334.7比較年均凈現(xiàn)值，B工程優(yōu)于A工程，結(jié)論與共同年限法一致。6.4.2 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策主要研討兩個問題：一個是決議能否更新，即繼續(xù)運用舊資產(chǎn)還是改換新資產(chǎn)另一個是決議選擇什么樣的資產(chǎn)來更新固定資產(chǎn)更新決策實踐上是對繼續(xù)運用舊設(shè)備與購置新設(shè)備所作出的選擇。1固定資產(chǎn)的平均

36、年本錢固定資產(chǎn)更新決策不同于普通的投資決策。普通來說，設(shè)備改換并不改動企業(yè)的消費才干，不添加企業(yè)的現(xiàn)金流入，因此更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出，即使有少量的殘值變價收入，也屬于支出抵減，而非本質(zhì)上的流入添加。【例612】某企業(yè)思索用一臺新的、效率更高的設(shè)備來替代舊設(shè)備，以減少本錢添加收益。該企業(yè)的所得稅稅率為25%，資本本錢均為10%，其他相關(guān)數(shù)據(jù)如下表。新設(shè)備舊設(shè)備原值200240已經(jīng)使用年限03尚可使用年限85年折舊額2530目前變現(xiàn)價值140最終殘值2010年運行成本18.7526.25新設(shè)備舊設(shè)備設(shè)備投資（或變價收入）-200-140變現(xiàn)凈損失減稅-2.50每年運行成本-18.75-

37、26.25年折舊抵稅6.257.5年運行凈流量=+-12.5-18.75殘值變價收入價值2010殘值凈收益納稅-5-2.5總現(xiàn)值-259.69-208.92 運用新設(shè)備的年平均本錢=259.69 /P/A，10%，8=48.68 繼續(xù)運用舊設(shè)備的年平均本錢=208.92 /P/A，10%，5=55.11 經(jīng)過上述計算可知，運用新設(shè)備的平均年本錢較低，故應(yīng)該采用新設(shè)備改換舊設(shè)備。6.4.3 資本限額決策獨立工程是指被選工程之間是相互獨立的，采用一個工程不會影響另外工程的采用或不采用。普通而言，假設(shè)企業(yè)的資金充足，獨立工程的凈現(xiàn)值為正或內(nèi)含報酬率大于資本本錢的工程，都可以添加股東財富，都該當(dāng)被采用

38、。但是實踐上企業(yè)的資本預(yù)算規(guī)模往往遭到資金有限的約束，這種情況稱為資本限額。這時需求思索將有限的資本分配給哪些工程。在資本限額投資決策中，為了簡化分析任務(wù)，應(yīng)該找到眾多方案中較好的幾個方案，減少選擇范圍。為此，有必要首先將各待選方案按優(yōu)劣順序進展排隊，以便挑選。由于各方案的投資額大小不一，為簡便起見，以各方案的現(xiàn)值指數(shù)的大小作為排序的規(guī)范。由于PI越高，闡明等額投資帶來的凈現(xiàn)值越大，企業(yè)應(yīng)優(yōu)先選擇。組合排隊法的最終目的是，選出能使各方案凈現(xiàn)值總額到達最大的組合。 組合排隊法的程序第一，以各方案現(xiàn)值指數(shù)的大小為準(zhǔn)排序，現(xiàn)值指數(shù)最大的排在第1位，其他依次陳列，逐次計算累計投資額，并與限定的投資總額

39、進展比較。第二，假設(shè)截止到第j個工程時，累計投資總額恰好等于限定的投資總額，那么第1至第j個工程的組合就是最優(yōu)投資組合。第三，假設(shè)在排序過程中未能找到最優(yōu)組合，還須按以下方法進展必要的修正。1當(dāng)排序中發(fā)現(xiàn)第j項的累計投資額初次超越限定投資額，而刪除該項后，順延的工程的累計投資額卻小于或等于限定投資額時，可將第j項與第j1項交換位置，計算其累計投資額。這種交換可延續(xù)進展。2當(dāng)排序中發(fā)現(xiàn)第j項的累計投資額初次超越限定投資額，又無法與下一項交換，可將第j項與第j1項交換位置，繼續(xù)計算累計投資額。這種交換也可以延續(xù)進展。3假設(shè)經(jīng)過反復(fù)交換，已不能再進展交換時，仍不能找到能使累計投資額恰好等于限定投資額

40、的工程組合，可按最后一次交換后的工程組協(xié)作為最優(yōu)組合?！纠?-13】某企業(yè)現(xiàn)有以下7個投資方案可供選擇，假設(shè)7個方案都投資，需求初始投資額1300萬元，但該企業(yè)規(guī)定的資本限額為650萬元，請問應(yīng)選擇哪幾個工程投資。項目編號初始投資額凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)A50101.20B1001302.30C1001102.10D1501001.67E250801.32F3004002.33G3501501.43合計1300950項目編號現(xiàn)值指數(shù)初始投資額凈現(xiàn)值累計投資額累計凈現(xiàn)值F2.33 300400300400B2.30 100130400530C2.10 100110500640D1.67 15010065

41、0740G1.43 3501501000890E1.32 250801250970A1.20 50101300980表6-17 組合排隊法的初選結(jié)果 金額單位：萬元當(dāng)按順序進展到工程D時，累計投資額等于650萬元。因此，企業(yè)應(yīng)選擇第F、B、C、和D工程進展投資。累計凈現(xiàn)值為740萬元。6.5 不確定性投資決策風(fēng)險調(diào)整法調(diào)整未來現(xiàn)金流量調(diào)整貼現(xiàn)率調(diào)整凈現(xiàn)值計算公式的分子調(diào)整凈現(xiàn)值計算公式的分母對工程的根底形狀的不確定性分析敏感性分析情景分析6.5.1一定當(dāng)量法調(diào)整現(xiàn)金流量法一定當(dāng)量法，是把不一定的現(xiàn)金流量用一定當(dāng)量系數(shù)調(diào)整為一定的現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險的報酬率作為貼現(xiàn)率計算其一定當(dāng)量凈現(xiàn)值。 一

42、定當(dāng)量凈現(xiàn)值 閱歷研討闡明，現(xiàn)金流量的變異系數(shù)與其一定當(dāng)量系數(shù)之間存在著一定的關(guān)系，其關(guān)系如表618所示 6.5.2 風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法是更為實踐、更為常用的風(fēng)險處置方法。這種方法的根本思緒是對高風(fēng)險的工程，該當(dāng)采用較高的貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。 調(diào)整后凈現(xiàn)值風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率是投資者要求的必要報酬率，工程風(fēng)險越大投資者要求的必要報酬率越高。這種方法的實際根據(jù)是資本資產(chǎn)定價模型，計算公式為：風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率無風(fēng)險報酬率工程的市場平均報酬率無風(fēng)險報酬率6.5.3 敏感性分析法投資工程的敏感性分析，是假定其他變量不變情況下，測定某一相關(guān)要素的變動，對反映工程投資效果的評價目的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)

43、含報酬率等的影響程度。 對主要經(jīng)濟目的進展敏感性分析，以掌握各項預(yù)期參數(shù)值變動對經(jīng)濟目的的影響程度，防止對原有評價目的的預(yù)期值作絕對化的了解，事先思索較為靈敏的對策和應(yīng)變措施，在任務(wù)中爭取自動，盡量防止決策中的失誤。 1敏感性分析的方法1給定計算凈現(xiàn)值的每項參數(shù)的期望值。2根據(jù)參數(shù)的預(yù)期值計算凈現(xiàn)值，由此得出的凈現(xiàn)值成為基準(zhǔn)凈現(xiàn)值。3選擇一個變量給定一個假設(shè)的變化幅度，并計算凈現(xiàn)值的變動。4依次對其他變量，反復(fù)3過程，分別計算出這些變量對工程的凈現(xiàn)值的影響。5列出敏感分析表或劃出敏感分析圖，找出最敏感的參數(shù)?！纠?-14】 某企業(yè)預(yù)備投資一個新工程，假設(shè)影響該工程收益變動的要素主要是銷售收入、

44、單位本錢以及資本本錢，現(xiàn)以該工程的基準(zhǔn)凈現(xiàn)值為基數(shù)值，計算上面各要素圍繞基準(zhǔn)值分別增減10%、15%每次只需一個要素變化時的新凈現(xiàn)值。因素變化百分比銷售收入單位付現(xiàn)成本資本成本15%84136190194375210%754183250748356預(yù)期基準(zhǔn)579035790357903-10%402438322468026-15%320689515173306從圖中可以看出，凈現(xiàn)值對單位本錢最為敏感斜率較大，其次為銷售收入，資本本錢對凈現(xiàn)值的影響最小。6.5.4 情景分析法情景分析實踐上是一種變異的敏感性分析，主要調(diào)查一些能夠出現(xiàn)的不同情景，然后在每種情景下來對各變量進展估計。在情景分析法中，每種情景允許多個變量一同變化，同時思索不同情景下關(guān)鍵變量出現(xiàn)的概率。 情景分析普通設(shè)定三種情況：基準(zhǔn)情景，即最能夠出現(xiàn)的情況；最壞情況，即一切變量都處于不利程度；最好情況，及一切變量都處于最理想局面。 【例6-15】 假設(shè)某投資工程需購買一臺設(shè)備，支付金額240萬元，設(shè)備壽命期6年，沒有殘值，采用直線折舊法。工程的資本本錢是10%，所得稅稅率是25%。其他信息如下表。項 目基準(zhǔn)最壞最好概率0.50.250.25銷售量（萬件）768單價（元）8