第四章-籌資決策-課件

1、第四章 籌資決策本章主要內(nèi)容 籌資決策概述 1 資本成本2 杠桿原理3 資本結(jié)構(gòu)4Management School, Southwest University of Political Science and Law第一節(jié) 籌資決策概述一、籌資方式1、權(quán)益籌資和負債籌資發(fā)行股票、吸收直接投資、內(nèi)部積累(財務(wù)風(fēng)險小，資本成本相對較高）發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃（風(fēng)險大，資本成本相對較低）Management School, Southwest University of Political Science and Law2、直接籌資和間接籌資直接籌資：資金供求雙方通過一定的金融工具直接形成債

2、權(quán)債務(wù)關(guān)系或所有權(quán)關(guān)系的籌資。（商業(yè)票據(jù)、股票、債券等）間接籌資：資金供求雙方通過金融中介機構(gòu)間接實現(xiàn)資金融通的活動。（如：銀行借款）Management School, Southwest University of Political Science and Law3、內(nèi)源籌資和外源籌資內(nèi)源籌資：企業(yè)利用自身的儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程。（如折舊和留存收益）外源籌資：吸收其他經(jīng)濟體的閑置資金，使之轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。Management School, Southwest University of Political Science and Law4、短期資金籌集和長期資金籌集短期資金主要投

3、資于現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等；長期資金主要投資于新產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)規(guī)模的擴大、廠房和設(shè)備的更新等。Management School, Southwest University of Political Science and Law二、籌資渠道1、銀行信貸資金2、其他金融機構(gòu)資金3、其他企業(yè)資金4、居民個人資金5、國家財政資金6、企業(yè)自留資金Management School, Southwest University of Political Science and Law三、企業(yè)資金需要量預(yù)測1、比率預(yù)測法常用的是銷售額比率法:以資金與銷售額的比率為基礎(chǔ),預(yù)測未來資金需要量的方法。Mana

4、gement School, Southwest University of Political Science and Law基本假設(shè)：企業(yè)部分資產(chǎn)和負債與銷售額成比率變化；企業(yè)各項資產(chǎn)、負債與所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)已達到最優(yōu)。Management School, Southwest University of Political Science and Law銷售額比率法的步驟1、計算資產(chǎn)銷售百分比和負債銷售百分比2、根據(jù)預(yù)計銷售額和資產(chǎn)銷售百分比、負債銷售百分比，預(yù)計資產(chǎn)、負債3、預(yù)計增加的留存收益4、預(yù)計增加的外部籌資額Management School, Southwest Universi

5、ty of Political Science and Law計算公式（外部）融資需求資產(chǎn)增加負債增加留存收益增加增加的留存收益=預(yù)計銷售收入銷售凈利率（1-股利支付率）Management School, Southwest University of Political Science and Law（一）ABC公司2001年有關(guān)的財務(wù)數(shù)據(jù)如下：項目 金額貨幣資金 300 應(yīng)收賬款 500存貨 600其他流動資產(chǎn) 300固定資產(chǎn) 2300短期借款 600 N 應(yīng)付賬款 400 長期借款 1000 N 實收資本 1200 留存收益 800 負債與所有者權(quán)益合計 4000Management

6、School, Southwest University of Political Science and Law銷售額 4000 凈利 200 現(xiàn)金股利 60計算要求：假設(shè)企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)與經(jīng)營負債與銷售收入的比保持不變，若2002年計劃銷售收入為5000萬元，需要補充多少外部融資（保持目前的股利支付率，銷售凈利率不變，且不變的銷售凈利率可以含蓋增加的利息） Management School, Southwest University of Political Science and Law2、資金習(xí)性預(yù)測法資金習(xí)性：資金的變動與產(chǎn)銷量變動之間的依存關(guān)系。分為：不變資金、變動資金和半變動資金M

7、anagement School, Southwest University of Political Science and Law1）不變資金：在一定的產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，不受產(chǎn)銷量變動影響而保持固定不變的資金。如：為維持營業(yè)而占用的最低數(shù)額的現(xiàn)金，原材料的保險儲備、必要的成品儲備以及廠房、設(shè)備固定資產(chǎn)占用的資金。Management School, Southwest University of Political Science and Law2）變動資金：隨產(chǎn)銷量變動而同比例變動的那部分資金。如：原材料占用的資金，最低儲備以外的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等占用資金Management Schoo

8、l, Southwest University of Political Science and Law3）半變動資金受產(chǎn)銷量變化的影響，但不成同比例變動的資金。輔助材料占用的資金Y=a+bxManagement School, Southwest University of Political Science and Law預(yù)測方法：1）高低點法以業(yè)務(wù)量為標準確定最高最低點。先求出b和a，然后預(yù)測在一定業(yè)務(wù)量下的資金需求量。企業(yè)資金變動趨勢比較穩(wěn)定的情況下，較為適宜。Management School, Southwest University of Political Science an

9、d Law2）回歸直線法利用y=a+bxManagement School, Southwest University of Political Science and Law四、權(quán)益資金籌集1、吸收直接投資直接吸收國家、法人、個人投入資金。優(yōu)點：利于增強企業(yè)信譽、利于盡快形成生產(chǎn)能力、利于降低財務(wù)風(fēng)險。缺點：資金成本較高、容易分散企業(yè)控制權(quán)。Management School, Southwest University of Political Science and Law2、發(fā)行普通股優(yōu)點：無固定利息負擔(dān)、無到期日無需歸還、籌資風(fēng)險小、能增強公司的信譽、預(yù)期收益高并可一定程度地抵銷通貨膨

10、脹的影響，容易吸收資金。缺點：資金成本較高、容易分散控制權(quán)Management School, Southwest University of Political Science and Law3、發(fā)行認股權(quán)證認股權(quán)證：由股份公司發(fā)行，能按特定的價格，在特定的時間內(nèi)購買一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證。其價值有理論價值和實際價值之分Management School, Southwest University of Political Science and Law理論價值=（普通股市場價格-認購價格）認股權(quán)證換股比率（一張認股權(quán)證可買到的股票數(shù)）實際價值：認股權(quán)證在證券市場上的市場價格。Man

11、agement School, Southwest University of Political Science and Law例子某公司年初股票價格100元，總股份100萬股。公司董事會為激勵公司經(jīng)理，給予了經(jīng)理3萬份認股權(quán)證。規(guī)定經(jīng)理在今后的3年內(nèi)每年末可以執(zhí)行認股權(quán)證的1/3，在上一年度未執(zhí)行的可以累計到下一年度執(zhí)行；在第一年末執(zhí)行時，經(jīng)理可以使用每份認股權(quán)證按照110元的價格購買一股普通股，以后每年末執(zhí)行價格遞增5%，假設(shè)該公司經(jīng)理決定只要每年末執(zhí)行當(dāng)年認股權(quán)證能獲利便立即執(zhí)行，此后3年股價分別為115元、105元、125元。計算該公司經(jīng)理執(zhí)行認股權(quán)證獲利情況。Management

12、School, Southwest University of Political Science and Law1.第一年末股價115元，執(zhí)行價格110元，經(jīng)理執(zhí)行1萬份認股權(quán)證。執(zhí)行后公司權(quán)益總額=115100+1101=11610萬元每股價值=11610/（100+1）=114.95元經(jīng)理執(zhí)行認股權(quán)證獲利=（114.95-110）1=4.95萬元Management School, Southwest University of Political Science and Law2.第二年末因股價低于110元，經(jīng)理暫時不執(zhí)行認股權(quán)。Management School, Southwest

13、 University of Political Science and Law3.第三年末股價125元高于執(zhí)行價121.28元【110（1+5%）2】，經(jīng)理執(zhí)行2萬份認股權(quán)證。執(zhí)行后公司權(quán)益總額=125101+121.282=12867.55萬元每股價值=12867.55/（100+3）=124.93元經(jīng)理執(zhí)行認股權(quán)證獲利=（124.93-121.28）2=7.3萬元Management School, Southwest University of Political Science and Law五、負債資金籌集一）向銀行借款1.與銀行有關(guān)的信用條件信貸限額：借款人與銀行在協(xié)議中規(guī)定的允

14、許借款人借款的最高限額。Management School, Southwest University of Political Science and Law周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定：銀行從法律上承諾向企業(yè)提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定。企業(yè)要對貸款限額的未使用部分支付承諾費。Management School, Southwest University of Political Science and Law例如企業(yè)取得2006年為期一年的周轉(zhuǎn)信貸額為1000萬元，承諾費率為0.4。2006年1月1日從銀行借入500萬元，8月1日又借入300萬元，如果年利率8，則企業(yè)2006年度末向銀行支付的利息和

15、承諾費各為多少？Management School, Southwest University of Political Science and Law補償性余額：銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額的一定百分比計算的最低存款余額。（提高了借款的實際利率）借款抵押：銀行向財務(wù)風(fēng)險較大、信譽不好的企業(yè)發(fā)放需要抵押品擔(dān)保的貸款。以減少銀行蒙受損失的風(fēng)險。（風(fēng)險貸款，利率較高）Management School, Southwest University of Political Science and Law2.借款利息的支付方式利隨本清法：借款到期時向銀行支付利息的方法（收款法）實際

16、利率=名義利率貼現(xiàn)法：實際利率大于名義利率Management School, Southwest University of Political Science and Law例子某公司向銀行借入短期借款10000元，支付銀行貸款利息的方式同銀行協(xié)商后的結(jié)果是：方案一：采用利隨本清法付息，利息率為14；方案二：采用貼現(xiàn)法付息，利息率為12；方案三：利息率為10，銀行要求的補償性余額比例為20。請問：如果你是該公司財務(wù)經(jīng)理，你選擇哪種借款方式，并說明理由。Management School, Southwest University of Political Science and Law2、

17、發(fā)行公司債券債券籌資的優(yōu)缺點可轉(zhuǎn)換債券籌資的特點3、融資租賃融資租賃的形式融資租賃籌資的特點Management School, Southwest University of Political Science and Law4、商業(yè)信用商業(yè)信用的形式：賒購商品、預(yù)收貨款、商業(yè)匯票放棄現(xiàn)金折扣成本的計算=現(xiàn)金折扣百分比/（1-現(xiàn)金折扣百分比）360/(信用期-折扣期）Management School, Southwest University of Political Science and Law習(xí)題2、A公司經(jīng)常性地向B公司購買原材料，A公司開出的付款條件為“2/10,n/30”。某天

18、，A公司的財務(wù)經(jīng)理查閱本公司關(guān)于此項業(yè)務(wù)的會計賬目，驚訝地發(fā)現(xiàn)，會計人員對此項交易的處理方式是，一般在收到貨物后15天支付貨款。當(dāng)經(jīng)理詢問記賬的會計人員為什么不取得現(xiàn)金折扣時，負責(zé)該項交易的會計回答道，“這一交易的資金成本僅為2，而銀行貸款成本卻為12，因此根本沒有必要接受現(xiàn)金折扣?！贬槍@一案例對如下問題進行分析和回答：1）會計人員在財務(wù)概念上混淆了什么？2）該企業(yè)按照當(dāng)前付款方式，放棄現(xiàn)金折扣的年實際成本有多大，假設(shè)一年按360天計算？3）如果A公司無法及時獲得銀行貸款，而被迫使用商業(yè)信用資金（即利用推遲付款商業(yè)信用籌資方式），為降低資金成本，財務(wù)經(jīng)理應(yīng)項向會計人員提出何種指令，此時的實際

19、成本為多少？Management School, Southwest University of Political Science and Law習(xí)題某公司擬采購一批零件，供應(yīng)商報價如下：立即付款，價格為9630元； 2）30天內(nèi)付款，價格為9750元；3）3160天付款，價格為9870元； 4）6190天付款，價格為10000元。 假設(shè)銀行短期貸款利率為15%，每年按360天計算。計算放棄現(xiàn)金折扣的成本（比率），并確定公司最有利的付款日期和價格。Management School, Southwest University of Political Science and Law第二節(jié) 資

20、金成本一、資金成本的概述1、資金成本的概念2、資金成本的內(nèi)容(用資費用和籌資費用）3、資金成本的計量方法（相對數(shù)） Management School, Southwest University of Political Science and Law4、資金成本的作用影響籌資總額的重要因素；企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)；企業(yè)選用籌資方式的參考標準；確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)；投資評價凈現(xiàn)值指標計算時以資金成本作折現(xiàn)率；內(nèi)部收益率指標評價項目時，以資金成本率為基準收益率；Management School, Southwest University of Political Science an

21、d Law二、個別資金成本1、債務(wù)成本（債券成本、銀行借款成本）債務(wù)成本年利息（1所得稅率）/債務(wù)籌資額（1籌資費率）Management School, Southwest University of Political Science and Law2、優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本每年優(yōu)先股股利/優(yōu)先股總額（1籌資費率）Management School, Southwest University of Political Science and Law3、普通股成本 1）股利固定增長模型法 Ks=D1/P0+G注：考慮籌資費用Management School, Southwest Univer

22、sity of Political Science and Law2）資本資產(chǎn)定價模型法 Ks=Rs=RF+(Rm-RF)3）風(fēng)險溢價法 無風(fēng)險利率加風(fēng)險溢價 Management School, Southwest University of Political Science and Law4、留存收益成本不考慮籌資費用Rs= D1/P0+GManagement School, Southwest University of Political Science and Law 三、加權(quán)平均資金成本1、計算公式：KWKjWj2、個別資金占全部資金的比重的確定可以用賬面價值、市場價值或目標價值

23、確定，（1）賬面價值權(quán)數(shù)（2）市場價值權(quán)數(shù)（3）目標價值權(quán)數(shù)Management School, Southwest University of Political Science and Law四、資金的邊際成本1.邊際成本邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權(quán)平均成本。Management School, Southwest University of Political Science and Law企業(yè)無法以某一固定的資本成本來籌措無限的資金，當(dāng)其籌集的資金超過一定限度時，原來的資本成本就會增加。在企業(yè)追加籌資時，需

24、要知道籌資額在什么數(shù)額上便會引起資本成本怎樣的變化。這就要用到邊際資本成本。Management School, Southwest University of Political Science and Law2、計算步驟1）確定公司最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)2）確定各種籌資方式的資金成本3）計算籌資總額分界點分界點=某種籌資方式的成本分界點/目標資金結(jié)構(gòu)中該種籌資方式的比重4）計算資金的邊際成本Management School, Southwest University of Political Science and Law籌資方式目標資金結(jié)構(gòu)追加籌資數(shù)額范圍個別資金成本(%)長期債券0.2100

25、00以下610000-40000740000以上8普通股0.822500以下1422500-750001575000以上16Management School, Southwest University of Political Science and Law習(xí)題某企業(yè)計劃籌集資金100萬元，所得稅稅率30%，有關(guān)資料如下：1）向銀行借款10萬元，借款年利率7%，手續(xù)費2%，期限4年，每年付息一次，到期還本。2）按溢價發(fā)行債券，債券面值14萬元，溢價發(fā)行價格為15萬元，票面利率9%，期限為5年，每年支付一次利息，其籌資費率為3%3）發(fā)行優(yōu)先股25萬元，預(yù)計年股利率為12%，籌資費率為4%4）發(fā)

26、行普通股40萬元，每股發(fā)行價格10元，籌資費率為6%，預(yù)計第一年每股股利1.2元，以后每年按8%遞增5）其余所需資金通過留存收益取得。要求：1）計算個別資金成本 2）計算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本Management School, Southwest University of Political Science and Law第三節(jié) 杠桿原理一、成本習(xí)性、邊際貢獻、息稅前利潤二、經(jīng)營杠桿三、財務(wù)杠桿四、復(fù)合杠桿Management School, Southwest University of Political Science and Law一）成本習(xí)性成本習(xí)性成本總額與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系

27、。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動水平的標志量一、成本習(xí)性、邊際貢獻、息稅前利潤Management School, Southwest University of Political Science and Law甲乙兩公司制造同一產(chǎn)品，但兩公司的經(jīng)理經(jīng)營企業(yè)的方式不同。甲企業(yè)經(jīng)理主張高度機械化，采用固定工資形式，而乙企業(yè)經(jīng)理主張手工操作，工資采用獎勵制。甲企業(yè)付給推銷員的報酬是固定工資，乙企業(yè)付的是少量工資加傭金。案例Management School, Southwest University of Political Science and Law續(xù)2005年兩企業(yè)獲利都是10000元，但2006年末

28、，乙企業(yè)對其公司的經(jīng)營成果大吃一驚，兩公司的經(jīng)營成果如下： 甲 公 司 乙 公 司 2005年 2006年 2005年 2006年銷售收入 100，000 120，000 100，000 150，000成本費用 90，000 94，000 90，000 130，000純收入 10，000 26，000 10，000 20，000為什么乙公司的銷售大于甲公司，但乙公司的利潤低于甲公司？（假定單價與費用耗用水平不變） Management School, Southwest University of Political Science and Law成本分類成本按其習(xí)性分類Management

29、School, Southwest University of Political Science and Law成本分類變動成本混合成本固定成本Management School, Southwest University of Political Science and Law成本習(xí)性固定成本1、固定成本 概念 在特定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量變動影響，一定期間的總額能保持相對穩(wěn)定的成本。例如：固定月工資、固定資產(chǎn)折舊（直線法）、取暖費、財產(chǎn)保險費、職工培訓(xùn)費、科研開發(fā)費、廣告費、租金等Management School, Southwest University of Political

30、Science and Law成本習(xí)性固定成本1一定期間固定成本的穩(wěn)定性是相對的2固定成本的穩(wěn)定性是針對成本總額而言3特征固定成本的穩(wěn)定性是有條件的（相關(guān)范圍）Management School, Southwest University of Political Science and Law 1、特定的期間。 2、特定的業(yè)務(wù)量水平。 （現(xiàn)有的生產(chǎn)能力水平）相關(guān)范圍特征1Management School, Southwest University of Political Science and Law特定期間：從較長時期看，所有成本都是可變的。隨著時間的推移，企業(yè)生產(chǎn)能力的規(guī)模和質(zhì)量都將

31、發(fā)生變化。只有在一定的期間內(nèi)，企業(yè)的某些成本才具有不隨業(yè)務(wù)量變動的固定性特征。特征1-1Management School, Southwest University of Political Science and Law特定的業(yè)務(wù)量水平：如果業(yè)務(wù)量一旦超過現(xiàn)有生產(chǎn)能力水平，勢必要擴建廠房、增添設(shè)備、擴充必要的機構(gòu)和增加相應(yīng)的人員，從而使原屬于固定成本的折舊費、修理費、管理人員工資等也必須相應(yīng)增加，即使在有限期間內(nèi)具有固定特征的成本，其固定性也是針對某一特定業(yè)務(wù)量范圍而言的。特征1-2Management School, Southwest University of Political S

32、cience and Law0固定成本與業(yè)務(wù)量的關(guān)系產(chǎn)量（千件）成本（元）相關(guān)范圍150003420產(chǎn)量（千件）成本（元）相關(guān)范圍13421352固定成本總額與產(chǎn)量單位固定成本與產(chǎn)量545Management School, Southwest University of Political Science and Law對于業(yè)務(wù)量穩(wěn)定了，但并不意味每月某項成本的實際發(fā)生額都完全一樣。 照明用電在相關(guān)范圍內(nèi)不受 產(chǎn)量變動的影響，但是每個月實際用電度數(shù)和支付的電費會有或多或少的變化。例如特征2Management School, Southwest University of Political

33、 Science and Law固定成本總額在相關(guān)范圍內(nèi)是穩(wěn)定的，但是其單位固定成本在相關(guān)范圍內(nèi)卻是變動的。固定成本總額（元）單位固定成本（元/件）100050005200050002.5300050001.67400050001.25500050001項目產(chǎn)量（件）每月折舊5000元，最大生產(chǎn)能力5000件特征3Management School, Southwest University of Political Science and Law成本習(xí)性變動成本2、變動成本 概念： 在特定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)其總額隨業(yè)務(wù)量變動而成正比例變動的成本。例如：直接材料、直接人工、外部加工費Managem

34、ent School, Southwest University of Political Science and Law成本習(xí)性變動成本 特征 變動成本的總額是變動的1變動成本的正比例變動性具有一定的相關(guān)范圍3單位變動成本的穩(wěn)定性是有條件的2Management School, Southwest University of Political Science and Law0產(chǎn)量相關(guān)范圍成本（元）變動成本與產(chǎn)量在“相關(guān)范圍”內(nèi)的線形關(guān)系當(dāng)一種產(chǎn)品產(chǎn)量較低時，單位產(chǎn)品的材料和工時的消耗可能較高，當(dāng)產(chǎn)量增加到一定程度時，由于可以更為經(jīng)濟、合理地下料和利用工時，從而可以降低單位產(chǎn)品的材料和工時消

35、耗。產(chǎn)量的增長階段：OAABBABManagement School, Southwest University of Political Science and LawOA產(chǎn)量增長的初始階段，變動成本與業(yè)務(wù)量之間不會成正比例關(guān)系，成本的增長幅度低于產(chǎn)量的增長幅度。圖中顯示總成本線呈現(xiàn)一定的向下彎曲的狀態(tài)（斜率隨產(chǎn)量的增加而縮小）。Management School, Southwest University of Political Science and LawB-在產(chǎn)量增長到一定限度以后，若再繼續(xù)增長，就可能出現(xiàn)一些新的不經(jīng)濟因素（如：多支付加班津貼等），從而提高單位產(chǎn)品的變動成本。其總

36、成本線呈現(xiàn)一定的向上彎曲（斜率隨產(chǎn)量的增加而增大）。Management School, Southwest University of Political Science and LawA-B在產(chǎn)量增長的中間階段，有關(guān)指標可能趨于平穩(wěn)，使成本與產(chǎn)量之間呈現(xiàn)完全的線性關(guān)系。變動成本的“相關(guān)范圍”就是指這一段。Management School, Southwest University of Political Science and Law成本習(xí)性變動成本變動成本與業(yè)務(wù)量的關(guān)系0產(chǎn)量（千件）相關(guān)范圍成本（元）0產(chǎn)量（千件）相關(guān)范圍成本（元）變動成本總額與產(chǎn)量單位變動成本與產(chǎn)量Manageme

37、nt School, Southwest University of Political Science and Law成本習(xí)性混合成本3、混合成本 概念 介于變動成本與固定成本之間的成本，因產(chǎn)量變動而變動，但不是成正比例關(guān)系。 Management School, Southwest University of Political Science and Law成本習(xí)性混合成本1）半變動成本概念：在初始基數(shù)的基礎(chǔ)上隨業(yè)務(wù)量正比例增長的成本。初始量：一般不變，類似固定成本。例如：電話費、維護和修理費等等。Management School, Southwest University of Po

38、litical Science and Law成本習(xí)性混合成本2）階梯式成本概念：總額隨業(yè)務(wù)量呈階梯式增長的成本。特征：在一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)發(fā)生額不變，當(dāng)業(yè)務(wù)量增長超過一定限度，其發(fā)生額會突然跳躍到一個新的水平，然后，在業(yè)務(wù)量增長的一定限度內(nèi)其發(fā)生額又保持不變，直到另一個新的跳躍為止。Management School, Southwest University of Political Science and Law3200元2400元1600元800元4000件3000件2000件1000件階梯式成本如：檢驗員、化驗員的工資；受開工班次影響的動力費；整車運輸費Management Schoo

39、l, Southwest University of Political Science and Law二）邊際貢獻銷售收入減去變動成本的差額三）息稅前利潤EBIT=銷售收入-變動成本-固定成本Management School, Southwest University of Political Science and Law甲乙兩公司制造同一產(chǎn)品，但兩公司的經(jīng)理經(jīng)營企業(yè)的方式不同。甲企業(yè)經(jīng)理主張高度機械化，采用固定工資形式，而乙企業(yè)經(jīng)理主張手工操作，工資采用獎勵制。甲企業(yè)付給推銷員的報酬是固定工資，乙企業(yè)付的是少量工資加傭金。案例Management School, Southwest U

40、niversity of Political Science and Law續(xù)2005年兩企業(yè)獲利都是10000元，但2006年末，乙企業(yè)對其公司的經(jīng)營成果大吃一驚，兩公司的經(jīng)營成果如下： 甲 公 司 乙 公 司 2005年 2006年 2005年 2006年銷售收入 100，000 120，000 100，000 150，000成本費用 90，000 94，000 90，000 130，000純收入 10，000 26，000 10，000 20，000為什么乙公司的銷售大于甲公司，但乙公司的利潤低于甲公司？（假定單價與費用耗用水平不變） Management School, Southwe

41、st University of Political Science and Law二、經(jīng)營杠桿一）經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險：指企業(yè)未使用債務(wù)時經(jīng)營的內(nèi)在風(fēng)險。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要因素有：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品成本、調(diào)整價格的能力、固定成本的比重。Management School, Southwest University of Political Science and Law二）經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿：在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對利潤產(chǎn)生的作用。(是由與產(chǎn)品生產(chǎn)或提供勞務(wù)有關(guān)的固定性經(jīng)營成本所引起的)Management School, Southwest University of

42、Political Science and Law1.經(jīng)營杠桿效應(yīng)由于特定費用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量以較大幅度變動。Management School, Southwest University of Political Science and Law經(jīng)營杠桿效應(yīng)在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增加雖然不會改變固定成本總額，但會降低單位固定成本，從而提高單位利潤，使EBIT的增長率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增長率，反之則反，如果不存在固定成本，那么EBIT的變動率同產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率完全一致。只有存在固定成本，就有經(jīng)營杠桿效應(yīng)作用。Management Scho

43、ol, Southwest University of Political Science and Law例子A企業(yè)B企業(yè)C企業(yè)產(chǎn)品價格(p)101010銷售量(x)300300300銷售收入(s)300030003000銷售成本 變動成本(vc)180018001800 固定成本(a)0600800EBIT1200600400固定成本/總成本00.250.308固定成本/銷售收入00.20.27Management School, Southwest University of Political Science and Law續(xù)A企業(yè)B企業(yè)C企業(yè)銷售收入(s)450045004500銷售成

44、本 變動成本(vc)270027002700 固定成本(a)0600800EBIT180012001000EBIT變動百分比(EBIT/EBIT)50%100%150%假設(shè)變動成本率為60%銷售收入均增長50%Management School, Southwest University of Political Science and Law從分析結(jié)果說明兩種現(xiàn)象:1）三個企業(yè)銷售收入均增長50%,A企業(yè)沒有固定經(jīng)營成本,其EBIT變動百分比是50%,B企業(yè)、C企業(yè)由于固定經(jīng)營成本存在，其EBIT分別增長100%和150%，說明固定成本引起了經(jīng)營杠桿效應(yīng)。2）C企業(yè)相當(dāng)于B企業(yè)而言，固定成本

45、總額與所占總成本比率較大，因此，EBIT的變動程度也越大。C企業(yè)增加了150%，B企業(yè)增加了100%。Management School, Southwest University of Political Science and Law經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage）表示。經(jīng)營杠桿系數(shù)：息稅前利潤變動率與銷售量變動率之間的比率。（簡稱DOL）2.經(jīng)營杠桿系數(shù)Management School, Southwest University of Political Science and Law計算公式：基本公式：DOL=（EBIT/E

46、BIT）（x/x） 簡化公式：DOL基期邊際貢獻基期息稅前利潤=M/EBITManagement School, Southwest University of Political Science and Law單一產(chǎn)品適用：DOLx(P-b)/x(P-b)-a單一產(chǎn)品、多種產(chǎn)品適用：DOL=(S-VC)/(S-VC-a)或DOL=（EBIT+a)/EBIT（固定成本=0，DOL=1,不存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)，固定成本0，DOL1，有經(jīng)營杠桿效應(yīng)）簡化公式適用Management School, Southwest University of Political Science and Law例如：

47、某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率40%，當(dāng)企業(yè)的銷售收入分別為400萬元、200萬元、100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：DOL1=（400-40040%）/（ 400-40040%-60）=1.33DOL2=（200-20040%）/（ 200-20040%-60）=2DOL3=（100-10040%）/（ 100-10040%-60）=Management School, Southwest University of Political Science and Law3.分析結(jié)論1）固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售變動所引起的利潤變動倍數(shù)。比如，DOL1說明在銷

48、售收入為400萬元時，銷售收入增長（減少）會引起EBIT1.33倍的增長（減少）。Management School, Southwest University of Political Science and Law2）固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越小；反之銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。比如，當(dāng)S=400萬元時，DOL=1.33 S=200萬元時，DOL=2 S=100萬元時，DOL=說明企業(yè)盈利狀況越靠近盈虧臨界點，企業(yè)的盈利越不穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險越大。 Management School, Southwest University of

49、Political Science and Law4.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系 經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越劇烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大。在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也就越大。Management School, Southwest University of Political Science and Law驗證企業(yè)名稱經(jīng)濟情況概率銷售額變動成本固定成本EBITA企業(yè)好0.21200720200280中0.61000600200200差0.2800480200120B企業(yè)好0.21200480400320中0.61000400400200差0.280032

50、040080例如：A、B企業(yè)的經(jīng)營狀況表如下Management School, Southwest University of Political Science and Law1.計算A、B企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)A企業(yè)期望EBIT= 2800.2+2000.6+1200.2=200B企業(yè)期望EBIT=3200.2+2000.6+800.2=200DOLA=（200+200）/200=2DOLB=（200+400）/200=3Management School, Southwest University of Political Science and Law2.計算A、B 企業(yè)EBIT的標準差

51、A=（280-200）20.2+（200-200）20.6+（120-200）20.21/2=50.6B=（320-200）20.2+（200-200）20.6+（80-200）20.21/2=75.9結(jié)論：因為A、B企業(yè)期望EBIT相同，但B企業(yè)的標準差大于A企業(yè)，說明B企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險大于A企業(yè)，B企業(yè)DOL大于A企業(yè)DOL，即，固定成本高，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，經(jīng)營風(fēng)險大。Management School, Southwest University of Political Science and Law經(jīng)營杠桿系數(shù)本身不是經(jīng)營風(fēng)險變化的來源，如果企業(yè)保持固定的銷售水平和固定的成本結(jié)構(gòu)，再高的經(jīng)

52、營杠桿系數(shù)沒有意義，經(jīng)營杠桿系數(shù)被看著是“潛在風(fēng)險”的衡量。只有在銷售和生產(chǎn)成本存在變動性的條件下才被“激活”。Management School, Southwest University of Political Science and Law經(jīng)營杠桿有助于對企業(yè)管理層在控制經(jīng)營風(fēng)險時,不但考慮固定成本的絕對量,還要關(guān)注固定成本與盈利水平的相對關(guān)系。企業(yè)可以采取增加收入、降低單位變動成本、降低固定成本比重等措施。Management School, Southwest University of Political Science and Law三、財務(wù)杠桿一）財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險：企業(yè)運用債

53、務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險。這種風(fēng)險最終由普通股股東承擔(dān)。Management School, Southwest University of Political Science and Law二）財務(wù)杠桿系數(shù)1.財務(wù)杠桿效應(yīng)由于固定財務(wù)費用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。Management School, Southwest University of Political Science and Law財務(wù)杠桿效應(yīng)的理解 在資本總額及其結(jié)構(gòu)既定的情況下，企業(yè)需要從息稅前利潤（EBIT）中支付的債務(wù)利息通常是固定的。當(dāng)息稅前利潤增大時，每一元盈余所負

54、擔(dān)的固定財務(wù)費用就會相對減少，給普通股東帶來更多的盈余。Management School, Southwest University of Political Science and Law 例子 單位：萬元 項目A公司B 公司C公司普通股200150100發(fā)行股數(shù)(股)21.51債務(wù)(利率8%)050100資本總額200200200資產(chǎn)負債率025%50%EBIT202020債務(wù)利息048稅前利潤201612所得稅(稅率25%)543稅后盈余15129每股收益(EPS)7.58.09.0Management School, Southwest University of Political

55、 Science and Law 單位：萬元項目A公司B 公司C公司EBIT增加額（增長100%）202020債務(wù)利息048稅前利潤403632所得稅(稅率25%)1098稅后盈余302724每股收益(EPS)151824EPS變動百分比（EPS/EPS）100%125%167%Management School, Southwest University of Political Science and Law分析結(jié)論：1）A公司相對于B、C公司，當(dāng)EBIT增加1倍的情況下，每股收益增加了1倍，即每股收益與EBIT同步變化，沒有明顯的財務(wù)杠桿效應(yīng)。B、C公司每股收益變化率分別為125%和16

56、7%，變動幅度超過了EBIT所增長的1倍，顯示出財務(wù)杠桿效應(yīng)。Management School, Southwest University of Political Science and Law2）B、C 公司的資產(chǎn)負債率分別為25%和50%，在各自資產(chǎn)負債率保持不變的情況下，當(dāng)EBIT增加均為1倍時，B、C公司每股收益變化率分別為125%和167%，表明，資產(chǎn)負債率越高的公司顯示出每股收益變化程度越大，說明財務(wù)杠桿效應(yīng)越明顯。Management School, Southwest University of Political Science and Law3）資產(chǎn)負債率保持不變的條件

57、下，當(dāng)EBIT增加時，債務(wù)利息占EBIT的比率下降，表明企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險下降。Management School, Southwest University of Political Science and Law2.財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿效應(yīng)的大小由財務(wù)杠桿系數(shù)（degree of financial leverage）表示。（簡稱DFL）是企業(yè)計算每股收益的變動率與息稅前利潤變動率的比率。（每股收益EPS：Earnings Per Share ）Management School, Southwest University of Political Science and Law計算公式：DF

58、L=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）上述公式還可推導(dǎo)為：DFL=EBIT/(EBIT-I)或DFL=EBIT/EBIT-I-優(yōu)先股股利/（1-所得稅率)Management School, Southwest University of Political Science and Law依據(jù)上列例子計算出三個公司的DFL:假設(shè)三家公司的EBIT均為20萬元,則DFLA=20/(20-0)=1DFLB=20/(20-4)=1.25DFLC=20/(20-8)=1.67Management School, Southwest University of Political Science

59、 and Law從上面計算結(jié)果可以看到：1、財務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息前稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度。分析Management School, Southwest University of Political Science and Law2、在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，財務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù)期每股收益（投資者收益）也越高。Management School, Southwest University of Political Science and Law三）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系財務(wù)杠桿會加大財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)舉債比重越大，財務(wù)杠桿效應(yīng)越強，財務(wù)

60、風(fēng)險越大。通過計算分析不同資本結(jié)構(gòu)下普通股每股收益及其標準差或標準離差率進行測試。Management School, Southwest University of Political Science and Law例子B、C、D三家企業(yè)資料如下：項目B企業(yè)C企業(yè)D企業(yè)資本總額200020002000普通股20001000500負債010001500負債利息060120Management School, Southwest University of Political Science and Law續(xù)企業(yè)名稱經(jīng)濟情況概率EBIT利息EPSB企業(yè)好0.232001.072中0.620000