把握醫(yī)療器械美好投資時(shí)光

1、中國(guó)醫(yī)療器械處于黃金期核心城市新冠疫情對(duì)醫(yī)療器械板塊的影響0102第一部分03醫(yī)療器械投資方向?qū)⒊尸F(xiàn)百花齊放姿態(tài)此頁包含機(jī)密資料，其全部或任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送。本頁不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PPT最后部分。中國(guó)醫(yī)療器械處于黃金期醫(yī)療器械板塊整體估值處于低水平。截至2022/6/30，中信醫(yī)療器械板塊PE（TTM）為22.6倍，處于2015以來最低水平；PB（LF）為5.4倍，也處于低水平。醫(yī)療器械板塊已具有較好投資性價(jià)比。中信醫(yī)療器械板塊2015年以來估值（PE和PB）3資料來源：Wind，華創(chuàng)證券02468101214162040608010

2、012014016002015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01PE（TTM）PB（LF，右軸）此頁包含機(jī)密資料，其全部或任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送。本頁不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PPT最后部分。4中國(guó)醫(yī)療器械處于黃金期國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)，增速高于藥品、醫(yī)藥流通、醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)。中國(guó)藥械比遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家。2016年中國(guó)的藥械比為1:0.23，隨著中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)快速發(fā)展，202

3、0年藥械比達(dá)到1:0.35，但與部分發(fā) 達(dá)國(guó)家1:1的器械比差距明顯。國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械板塊新增上市公司數(shù)量多。2015年以來，醫(yī)療器械板塊累計(jì)新增上市公司68家，在醫(yī)藥細(xì)分板塊中位居第一。中國(guó)醫(yī)藥細(xì)分板塊市場(chǎng)規(guī)模增速中國(guó)藥械比低于發(fā)達(dá)國(guó)家醫(yī)藥細(xì)分板塊新增上市公司數(shù)量1:0.231:0.351:0.721:121%20%20%20%18%22%26%6%5%-8%8%11%11%9%8%8%10%2%11%8%4%12%11%12%12%9%10%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2015201620172018201920202021醫(yī)療器械藥品醫(yī)藥流通醫(yī)療服務(wù)15年至今

4、合計(jì)上市公司數(shù)醫(yī)療器械：68家 生物醫(yī)藥：44家 化學(xué)制劑：32家 化學(xué)原料藥：28家 醫(yī)療服務(wù)：24家 中藥：16家醫(yī)藥流通：12家024681012141618醫(yī)療器械生物醫(yī)藥化學(xué)制劑化學(xué)原料藥醫(yī)療服務(wù)201520162017201820192020中藥2021醫(yī)藥流通2022H1資料來源：Wind，仲量聯(lián)行國(guó)醫(yī)療器械供應(yīng)鏈發(fā)展趨勢(shì)報(bào)告，德勤，國(guó) 家商務(wù)部，中商產(chǎn)業(yè)研究院，智研咨詢，中物聯(lián)醫(yī)藥物流分會(huì)，華創(chuàng)證券（注：行業(yè)分布依照醫(yī)療器械（中信）進(jìn)行劃分）中國(guó)醫(yī)療器械處于黃金期核心城市新冠疫情對(duì)醫(yī)療器械板塊的影響0102第二部分03醫(yī)療器械投資方向?qū)⒊尸F(xiàn)百花齊放姿態(tài)此頁包含機(jī)密資料，其全部或

5、任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送。本頁不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PPT最后部分。6核心城市的新冠疫情爆發(fā)周期上海：2022年3月中旬到6月1日。浦東3月28日開始靜態(tài)管理，浦西4月1日開始靜態(tài)管理，6月1號(hào)解封。北京：2022年5月中旬、6月中旬。各個(gè)區(qū)會(huì)根據(jù)疫情安排居家辦公，沒有統(tǒng)一封控。深圳：2022年2月中下旬到3月下旬。3月14日到3月20日（一周時(shí)間），深圳全市公交、地鐵停運(yùn)，全員居家辦公，停止一 切非必要流動(dòng)、活動(dòng)。疫情影響從高到低排序?yàn)椋荷虾１本┥钲?。上海新增新冠患者?shù)量北京新增新冠患者數(shù)量深圳新增新冠患者數(shù)量05,00010,00015,0

6、0020,00025,00030,0002022-012022-02 2022-032022-042022-052022-06合計(jì)（確診+無癥狀，例）01020304050607080902022-012022-022022-032022-042022-052022-06合計(jì)（確診+無癥狀，例）0204060801001201402022-012022-022022-032022-042022-052022-06合計(jì)（確診+無癥狀，例）資料來源：Wind，華創(chuàng)證券此頁包含機(jī)密資料，其全部或任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送。本頁不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PP

7、T最后部分。7核心城市疫情對(duì)醫(yī)療器械公司二季度業(yè)績(jī)的影響正面：對(duì)防疫產(chǎn)品和新冠檢測(cè)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)有正面拉動(dòng)。防疫相關(guān)產(chǎn)品如口罩、防護(hù)服、手套等；新冠檢測(cè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈， 如核酸/抗原檢測(cè)試劑、核酸采樣艙、第三方醫(yī)學(xué)檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室、采樣管等。中性：對(duì)設(shè)備類、綜合型、剛需類的企業(yè)，還有以出口業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的企業(yè)基本沒有影響。負(fù)面：對(duì)診療相關(guān)、手術(shù)相關(guān)、科研服務(wù)類企業(yè)，還有生產(chǎn)/銷售/出口港口在上海的企業(yè)存在一定負(fù)面影響。核心城市疫情對(duì)醫(yī)療器械公司二季度業(yè)績(jī)的影響分類公司受益防疫產(chǎn)品：奧美醫(yī)療 、振德醫(yī)療 、英科醫(yī)療 、中紅醫(yī)療、藍(lán)帆醫(yī)療新冠檢測(cè)相關(guān)：金域醫(yī)學(xué) 、迪安診斷 、海爾生物 、東方生物 、萬孚生物、拱

8、東醫(yī)療 、九安醫(yī)療 、凱普生物 、明德生物 、南衛(wèi)股份 、熱 景生物 、尚榮醫(yī)療 、圣湘生物 、碩世生物 、亞輝龍 、陽普醫(yī)療中性邁瑞醫(yī)療 、開立醫(yī)療 、海泰新光 、萬東醫(yī)療 、祥生醫(yī)療 、新華醫(yī)療、康泰醫(yī)學(xué) 、寶萊特 、理邦儀器 、健帆生物、楚天科技 、迦南科 技 、樂心醫(yī)療 、天智航-U、采納股份受損上海地區(qū)公司：澳華內(nèi)鏡 、東富龍 、昊海生科 、凱利泰 、仁度生物 、三友醫(yī)療 、心脈醫(yī)療 、透景生命 、奕瑞科技 、優(yōu)寧維其他：愛博醫(yī)療 、愛美客 、愛朋醫(yī)療 、愛威科技 、安必平 、奧精醫(yī)療 、佰仁醫(yī)療 、春立醫(yī)療 、大博醫(yī)療 、戴維醫(yī)療 、迪瑞醫(yī)療、浩 歐博 、華康醫(yī)療 、華蘭股份 、惠

9、泰醫(yī)療 、基蛋生物 、潔特生物 、康德萊 、康拓醫(yī)療 、康眾醫(yī)療 、可孚醫(yī)療 、邁普醫(yī)學(xué) 、美康生物 、 南微醫(yī)學(xué) 、歐普康視 、普門科技 、賽諾醫(yī)療 、三諾生物 、三鑫醫(yī)療 、山東藥玻 、天臣醫(yī)療 、天益醫(yī)療 、威高骨科 、維力醫(yī)療 、偉思 醫(yī)療 、翔宇醫(yī)療 、艾德生物、新產(chǎn)業(yè)、 安圖生物、魚躍醫(yī)療資料來源：Wind，華創(chuàng)證券此頁包含機(jī)密資料，其全部或任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送。本頁不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PPT最后部分。8上海疫情期間醫(yī)療器械板塊的表現(xiàn)上海封控期間（3月28日到5月31日），有超額于醫(yī)療器械板塊整體表現(xiàn)的股票集中在眼科高值耗材（

10、如愛博醫(yī)療、歐普康視）、 連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)CGM（如三諾生物）、剛需的醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域（如海泰新光、邁瑞醫(yī)療、開立醫(yī)療）、新冠檢測(cè)相關(guān)（如圣湘生物、 明德生物、達(dá)安基因、海爾生物）等領(lǐng)域。上海解封后（6月1日-6月30日），有超額于醫(yī)療器械板塊整體表現(xiàn)的股票集中在設(shè)備類（如康眾醫(yī)療、三諾生物、偉思醫(yī)療）、 手術(shù)相關(guān)耗材（如正海生物、南微醫(yī)學(xué)、三友醫(yī)療）、常規(guī)IVD檢測(cè)（如安圖生物、普門科技、艾德生物、新產(chǎn)業(yè)）等領(lǐng)域。資料來源：Wind，華創(chuàng)證券-5%-10%-15%0%5%10%15%20%25%30%35%40%愛博醫(yī)療歐普康視 新產(chǎn)業(yè) 海泰新光 圣湘生物 三諾生物 佰仁醫(yī)療 明德生物 達(dá)安基因 之

11、江生物 艾德生物 邁瑞醫(yī)療 正海生物 奕瑞科技 碩世生物 維力醫(yī)療 健帆生物 普門科技 惠泰醫(yī)療 海爾生物 福瑞股份 奧美醫(yī)療 山東藥玻 開立醫(yī)療 九強(qiáng)生物 凱普生物 基蛋生物 魚躍醫(yī)療 昊海生科 澳華內(nèi)鏡 采納股份 振德醫(yī)療 九安醫(yī)療醫(yī)療器械板塊0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%康眾醫(yī)療 三諾生物 正海生物 偉思醫(yī)療 歐普康視 康德萊 南微醫(yī)學(xué) 三友醫(yī)療 邁普醫(yī)學(xué) 奕瑞科技 振德醫(yī)療 昊海生科 萬東醫(yī)療 可孚醫(yī)療 健帆生物 諾唯贊 安圖生物 開立醫(yī)療 普門科技 大博醫(yī)療 艾德生物 海泰新光 春立醫(yī)療 英科醫(yī)療 奧精醫(yī)療 黃山膠囊 新產(chǎn)業(yè) 凱利泰 采納股份 明德生物 維力

12、醫(yī)療 拱東醫(yī)療 康拓醫(yī)療 天智航-U 冠昊生物 愛博醫(yī)療 安旭生物 貝瑞基因 理邦儀器 澳華內(nèi)鏡醫(yī)療器械板塊上海封城期間醫(yī)療器械公司股價(jià)表現(xiàn)(3/28-5/31)上海解封后醫(yī)療器械公司股價(jià)表現(xiàn)(6/1-6/30)此頁包含機(jī)密資料，其全部或任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送。本頁不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PPT最后部分。9疫情不會(huì)改變中國(guó)醫(yī)療器械板塊高成長(zhǎng)性的本質(zhì)國(guó)內(nèi)未來將堅(jiān)定執(zhí)行動(dòng)態(tài)清零政策，新冠病毒流行特征將呈現(xiàn)散點(diǎn)分布、從發(fā)現(xiàn)到消滅周期較短的特征。長(zhǎng)期來看，新冠疫情很難成為影響企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的因素。在疫情期間由于業(yè)務(wù)屬性等原因受負(fù)面影響的公司，預(yù)計(jì)三季度業(yè)

13、績(jī)有望加速。疫情期間業(yè)績(jī)受益的公司積累的資金和渠道也對(duì)未來公司發(fā)展有深遠(yuǎn)影響。如邁瑞醫(yī)療20、21年每年海外新增高端客戶700多家且實(shí)現(xiàn) 已有客戶的橫向產(chǎn)品線突破，讓邁瑞在海外的品牌推廣提前了至少五年時(shí)間。再如振德醫(yī)療20年和21年防疫物資銷售額合計(jì)近百億元， 為公司產(chǎn)能提升、產(chǎn)品升級(jí)、并購(gòu)等提供了充足的資金支持，且防疫產(chǎn)品的銷售讓公司在國(guó)內(nèi)外的渠道力大幅增強(qiáng)。整體來看，疫情不會(huì)改變中國(guó)醫(yī)療器械板塊高成長(zhǎng)性的本質(zhì)。邁瑞海外高端客戶數(shù)量（累計(jì)）振德醫(yī)療國(guó)內(nèi)覆蓋藥店和醫(yī)院數(shù)量600+1300+2000+05001000150020002500201920212020高端客戶數(shù)（家）資料來源：公司公

14、告，華創(chuàng)證券4000+約53006000+01000200030004000500060007000201920212020醫(yī)院覆蓋數(shù)（家）70000+90000+01000020000300004000050000+5000060000700008000090000100000201920212020藥房覆蓋數(shù)（家）中國(guó)醫(yī)療器械處于黃金期核心城市新冠疫情對(duì)醫(yī)療器械板塊的影響0102第三部分03醫(yī)療器械投資方向?qū)⒊尸F(xiàn)百花齊放姿態(tài)此頁包含機(jī)密資料，其全部或任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送。本頁不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PPT最后部分。 111、醫(yī)療設(shè)備：受益

15、于醫(yī)療新基建和國(guó)產(chǎn)替代大浪潮醫(yī)療新基建拉動(dòng)醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)長(zhǎng)期擴(kuò)容。疫情期間暴露出我國(guó)醫(yī)療設(shè)備配備不足等現(xiàn)狀。2021年以來，醫(yī)療投入大幅增加，以大型公 立醫(yī)院擴(kuò)容為主導(dǎo)的醫(yī)療新基建已經(jīng)開始，醫(yī)療新基建項(xiàng)目從包括北上廣深在內(nèi)的大城市逐漸拓展到其他城市。2021年12月，國(guó)家財(cái) 政部發(fā)布多則關(guān)于提前下達(dá)2022年補(bǔ)助資金預(yù)算的通知，新一年的醫(yī)療市場(chǎng)建設(shè)與擴(kuò)容也已提上日程。后疫情時(shí)代，醫(yī)療新基建正如 火如荼展開。醫(yī)療設(shè)備迎來國(guó)產(chǎn)替代大浪潮。近年來國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備技術(shù)持續(xù)突破，與進(jìn)口產(chǎn)品差距縮小。在醫(yī)保收支壓力加大、國(guó)際關(guān)系緊張、疫 情下供應(yīng)鏈短缺等因素推動(dòng)下，政策對(duì)國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備的支持力度也在加強(qiáng)。醫(yī)療設(shè)備

16、國(guó)產(chǎn)替代提速。醫(yī)療新基建規(guī)模中國(guó)醫(yī)療設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率政策支持醫(yī)療設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代5133123226705001,0001,5002,0002,5003,0003,500項(xiàng)目數(shù)量（個(gè)）166711890125759862020004000600080001000012000332114000投資總額（億元）時(shí)間部門文件相關(guān)內(nèi)容2017年6月科技部等六 部委“十三五”衛(wèi)生與健康 科技創(chuàng)新專項(xiàng)規(guī)劃加強(qiáng)創(chuàng)新醫(yī)療器械研發(fā)，減少進(jìn)口依方案；擴(kuò)大國(guó) 產(chǎn)創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率；推出一批基于 國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新醫(yī)療器械的應(yīng)用解決方案2017年11月國(guó)家發(fā)改委增強(qiáng)制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力 三年行動(dòng)計(jì)劃( 2018- 2020年)逐

17、步提高國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備配置水平，控制公立醫(yī)院超 規(guī)裝備，經(jīng)費(fèi)減少促使公立醫(yī)院增加對(duì)高性價(jià)比國(guó) 產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備的采購(gòu)2018年8月國(guó)務(wù)院深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革 2018年下半年重點(diǎn)工作任 務(wù)提出推進(jìn)醫(yī)療器械國(guó)產(chǎn)化，促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)品應(yīng)用推廣2020年3月稅務(wù)總局研發(fā)機(jī)構(gòu)采購(gòu)國(guó)產(chǎn)設(shè)備 增值稅退稅管理辦法至2020年12月31日，繼續(xù)對(duì)研發(fā)機(jī)構(gòu)(包括內(nèi)資研 發(fā)機(jī)構(gòu)和外資研發(fā)中心)采購(gòu)國(guó)產(chǎn)設(shè)備全額逯還增值 稅。2021年2月工信部醫(yī)疔裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃 ( 2021-2025年)推進(jìn)醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化，形 成國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體，國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的 新發(fā)展格局。5%19%20%10%28%28%0%

18、5%10%15%20%25%30%軟鏡MRICT20182021資料來源：企業(yè)預(yù)警通，奧林巴斯年報(bào)，澳華內(nèi)鏡招股書，公司公告，弗若斯特沙利文，醫(yī)招 采，國(guó)家發(fā)改委網(wǎng)站，國(guó)務(wù)院網(wǎng)站等，華創(chuàng)證券（注：MRI國(guó)產(chǎn)化率分別為2018年和2020年數(shù)此頁包含機(jī)密資料，其全部或任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送。本頁不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PPT最后部分。 121、醫(yī)療設(shè)備：受益于醫(yī)療新基建和國(guó)產(chǎn)替代大浪潮醫(yī)療設(shè)備板塊看好邁瑞醫(yī)療、開立醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡，關(guān)注海泰新光等。邁瑞醫(yī)療：國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械龍頭，充分受益醫(yī)療新基建。21年醫(yī)療新基建為公司帶來30億元收入增量，22年和2

19、3年新基建增量有 望逐年增加。隨著產(chǎn)品力和渠道力的持續(xù)加強(qiáng)，公司產(chǎn)品市占率持續(xù)提升，如21年超聲市占率超越飛利浦在國(guó)內(nèi)排名第二，僅次 于GE。疫情下公司海外客戶資源和渠道力大幅提升，國(guó)際化進(jìn)程加速。開立醫(yī)療：內(nèi)鏡和超聲雙輪驅(qū)動(dòng)。公司內(nèi)鏡HD550平臺(tái)持續(xù)豐富，具有光學(xué)放大、可變硬度功能的胃鏡/腸鏡在21年底和22年初 陸續(xù)獲批，十二直腸鏡和超聲內(nèi)鏡有望年內(nèi)獲批。而且公司HD550和HD500平臺(tái)均已在CE和FDA拿證，國(guó)際化推進(jìn)順利。公司 內(nèi)鏡業(yè)務(wù)有望維持高速增長(zhǎng)。公司超聲產(chǎn)品從中低端向中高端升級(jí)，受益醫(yī)療新基建和國(guó)產(chǎn)替代，有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。澳華內(nèi)鏡：當(dāng)前主力機(jī)型AQ-200于2018年上市，

20、2019年公司開啟學(xué)術(shù)推廣之路，近年來效果顯著。預(yù)計(jì)2023年上半年下一代 旗艦產(chǎn)品AQ-300將上市（新增光學(xué)放大+4K、可變硬度等功能），主打三級(jí)醫(yī)院市場(chǎng)，目前公司已在醫(yī)院端為AQ-300的市場(chǎng)做 鋪墊，上市后放量可期。海泰新光：公司與史賽克深度綁定，合作內(nèi)容有望從核心零部件升級(jí)到整機(jī)；推出自主品牌產(chǎn)品，銷售網(wǎng)絡(luò)逐步構(gòu)建，跟國(guó)藥器 械合作打開市場(chǎng)空間。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)表公司名稱歸母凈利潤(rùn)歸母凈利潤(rùn)增速PE20212022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E邁瑞醫(yī)療80.098.5120.4146.523%22%22%383126開立醫(yī)療2.52

21、.93.74.617%27%26%473730澳華內(nèi)鏡0.60.61.01.67%71%51%1076241資料來源：Wind，華創(chuàng)證券（注：盈利預(yù)測(cè)為華創(chuàng)證券預(yù) 測(cè)）此頁包含機(jī)密資料，其全部或任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送。本頁不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PPT最后部分。 132、低值耗材：有望加速增長(zhǎng)中國(guó)低值耗材行業(yè)有巨大成長(zhǎng)空間，主要有行業(yè)擴(kuò)容、產(chǎn)品升級(jí)、產(chǎn)業(yè)整合、出口帶來的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。行業(yè)擴(kuò)容：中國(guó)低值耗材市場(chǎng)增速快于全球。全球低值耗材市場(chǎng)增長(zhǎng)較為穩(wěn)健，增速維持在個(gè)位數(shù)水平。中國(guó)低值耗材市場(chǎng)受益于醫(yī)療需 求的增長(zhǎng)、居民消費(fèi)水平的提升等，增速維持在20

22、%左右。產(chǎn)品升級(jí)：1）國(guó)內(nèi)醫(yī)用敷料領(lǐng)域，現(xiàn)代敷料有望逐步取代傳統(tǒng)敷料占據(jù)主要市場(chǎng)份額。2）國(guó)內(nèi)手術(shù)感控市場(chǎng)，一次性產(chǎn)品替代重復(fù)性 產(chǎn)品是發(fā)展趨勢(shì)。3）國(guó)內(nèi)一次性防護(hù)手套人均使用量有提升潛力；且丁腈與PVC手套將成為主流，丁腈手套占比有望進(jìn)一步提升。4） 在國(guó)內(nèi)導(dǎo)尿管市場(chǎng)上，對(duì)導(dǎo)尿管表面涂層材料和改性材料的研究將推動(dòng)產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)，如親水和抗菌涂層導(dǎo)尿管。4）國(guó)內(nèi)麻醉市場(chǎng)，普 通插管/喉罩有望升級(jí)到可視化插管/喉罩等。產(chǎn)業(yè)整合：一方面，低值耗材細(xì)分領(lǐng)域的集中度提升。國(guó)內(nèi)手套行業(yè)走向集中已基本完成，英科醫(yī)療產(chǎn)能在國(guó)內(nèi)有明顯領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)醫(yī) 用敷料行業(yè)集中度提升進(jìn)行中，TOP3企業(yè)市占率從2016年約

23、10%提升至2019年約15%。另一方面，企業(yè)從產(chǎn)品線薄弱走向全產(chǎn)品線和 整體解決方案供應(yīng)商。出口：中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，近年來我國(guó)醫(yī)療器械出口額持續(xù)增長(zhǎng)。我國(guó)出口的醫(yī)療器械產(chǎn)品以醫(yī)用耗材、敷料及中低端醫(yī)療設(shè)備為主。 2020年新冠疫情爆發(fā)后，全球防疫物資短缺，我國(guó)防疫物資的出口呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，為相關(guān)企業(yè)開拓了大量海外新渠道和新客戶，有 利于企業(yè)未來出口業(yè)務(wù)的發(fā)展。50%0%10%20%30%40%中國(guó)全球20-30%80-90%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中國(guó)全球3173002761331496050200150100250300350香賓荷美中日菲中印 蘭國(guó)國(guó)本

24、律國(guó)尼人均醫(yī)療手套使 用量（只）4485356417709700%5%10%15%20%25% 50%30% 60%1000900800700600500400300200100020162017201820192020市場(chǎng)規(guī)模（億元）增速（右軸）528.1552.9581.30%1%2%3%4%5%6%0100200300400500600700全球低值耗材市場(chǎng)規(guī)模中國(guó)低值耗材市場(chǎng)規(guī)?，F(xiàn)代敷料滲透率一次性手術(shù)包滲透率20年各國(guó)每年人均一次性手套用量201620172018市場(chǎng)規(guī)模（億美元）增速（右軸）資料來源：醫(yī)械匯中國(guó)醫(yī)療器械藍(lán)皮書（2019、2021版港），英科醫(yī)療公告，穩(wěn) 健醫(yī)療公告，

25、梧桐樹資本創(chuàng)傷修復(fù)生物材料產(chǎn)品的行業(yè)研究，華創(chuàng)證券2、低值耗材：有望加速增長(zhǎng)疫情給國(guó)內(nèi)低值耗材行業(yè)帶來變化：疫情開拓了國(guó)內(nèi)和國(guó)際渠道。防疫產(chǎn)品的銷售讓低值耗材公司不僅在中國(guó)更是在全球擴(kuò)寬了銷售渠道。疫情加速了產(chǎn)能建設(shè)。以英科醫(yī)療為例，公司一次性手套產(chǎn)能由19年的190億只增長(zhǎng)21年底的750億只。防疫物資銷售產(chǎn)生的巨額現(xiàn)金流有助于企業(yè)加強(qiáng)研發(fā)投入和并購(gòu)。國(guó)內(nèi)低值耗材企業(yè)銷售防疫物資產(chǎn)生巨額現(xiàn)金流后，加強(qiáng)研發(fā)投入 和以獲取技術(shù)、補(bǔ)全產(chǎn)品和增加渠道為目標(biāo)的并購(gòu)。疫情大環(huán)境上使得國(guó)家更重視專精特新和解決卡脖子問題。疫情期間，海外產(chǎn)品進(jìn)口受阻，我國(guó)較多產(chǎn)品出現(xiàn)短缺，使得國(guó)家更重視 專精特新和解決卡脖子

26、問題。細(xì)分到低值耗材領(lǐng)域，主要是解決產(chǎn)業(yè)鏈上游材料等關(guān)鍵環(huán)節(jié)卡脖子的問題。疫情使得大環(huán)境上更加有利于國(guó)產(chǎn)替代。主要依據(jù)有:1）疫情期間由于產(chǎn)能、貨物運(yùn)輸、國(guó)際關(guān)系等因素影響，我國(guó)較多產(chǎn)品尤其是 上游物資出現(xiàn)短缺。從國(guó)家安全角度來看，在可替代領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)替代一定程度上會(huì)加速。2）國(guó)產(chǎn)企業(yè)疫情期間通過防疫物資銷售， 渠道覆蓋面擴(kuò)大。3）疫情加重醫(yī)?；疬\(yùn)行壓力。醫(yī)保控費(fèi)大環(huán)境下，更有利于國(guó)產(chǎn)替代。此頁包含機(jī)密資料，其全部或任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送。本頁不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PPT最后部分。 14振德醫(yī)療防疫產(chǎn)品銷售額奧美醫(yī)療防疫產(chǎn)品銷售額英科醫(yī)療一次

27、性手套產(chǎn)能0.9175.6416.6901020304050607080201920212020防疫類產(chǎn)品收入（億元）0.6215.314.34048121620201920212020防疫類產(chǎn)品收入（億元）資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券1903607500100200300400500600700800201920212020產(chǎn)能（億只）此頁包含機(jī)密資料，其全部或任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送。本頁不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PPT最后部分。 152、低值耗材：有望加速增長(zhǎng)低值耗材領(lǐng)域看好振德醫(yī)療、維力醫(yī)療，關(guān)注奧美醫(yī)療等。振德醫(yī)療：公司敷料OEM業(yè)務(wù)穩(wěn)居

28、中國(guó)敷料出口企業(yè)前三名。在敷料OEM之外，公司布局有一次性手術(shù)感控和現(xiàn)代敷料等業(yè) 務(wù)，市場(chǎng)空間廣闊。防疫產(chǎn)品的銷售仍為公司貢獻(xiàn)較好收入增量。通過防疫產(chǎn)品的銷售，公司國(guó)內(nèi)外渠道力大幅提升，助力 常規(guī)產(chǎn)品放量。維力醫(yī)療：在產(chǎn)品升級(jí)、營(yíng)銷改革、股權(quán)激勵(lì)的推動(dòng)下，公司未來有望高速增長(zhǎng)。1）產(chǎn)品升級(jí)有利于公司提高銷售額、提高 毛利率、享受更好的競(jìng)爭(zhēng)格局。2）營(yíng)銷改革重點(diǎn)有國(guó)內(nèi)產(chǎn)品分線管理、積極參與學(xué)術(shù)推廣等。此外公司成立集采小組積極應(yīng) 對(duì)集采。3）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績(jī)考核目標(biāo)彰顯發(fā)展信心。奧美醫(yī)療：公司是中國(guó)敷料出口的領(lǐng)軍企業(yè)，在自動(dòng)化產(chǎn)線、成本控制、質(zhì)量管控等方面擁有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2019年公司正式確 立進(jìn)軍

29、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的戰(zhàn)略以來，國(guó)內(nèi)渠道力大幅增強(qiáng)，自主品牌收入占比提升。公司深度布局傷口敷料、感染防護(hù)、家庭護(hù)理 三大領(lǐng)域，產(chǎn)品管線持續(xù)豐富。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)公司名稱歸母凈利潤(rùn)歸母凈利潤(rùn)增速PE20212022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E振德醫(yī)療6.07.19.111.119%28%22%13119維力醫(yī)療1.11.62.02.748%31%31%302317資料來源：Wind，華創(chuàng)證券（注：盈利預(yù)測(cè)為華創(chuàng)證券預(yù) 測(cè)）此頁包含機(jī)密資料，其全部或任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送。本頁不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PPT

30、最后部分。 163、CGM：低滲透，大空間CGM較BGM有明顯優(yōu)勢(shì)。與BGM相比，CGM不僅可有效減輕患者痛苦程度，而且可以持續(xù)提供數(shù)天的全天血糖信息，從而及時(shí)發(fā) 現(xiàn)不易被BGM監(jiān)測(cè)到的隱匿性高/低血糖，全面了解血糖波動(dòng)情況，幫助患者將血糖控制在良好范圍。此外CGM可與胰島素泵聯(lián)用， 構(gòu)建人工胰腺。CGM目前在國(guó)內(nèi)滲透率低，有較大提升空間。美國(guó)、歐盟五國(guó)、中國(guó)的CGM滲透率，在I型糖尿病患者中分別為25.8%/18.2%/6.9%， 在2型糖尿病患者中分別為9.0%/7.0%/1.1%，在妊娠糖尿病患者中分別為4.0%/2.8%/0.3%。得益于CGM的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，隨著患者血糖 監(jiān)測(cè)的意識(shí)提升、

31、CGM的成本降低或者醫(yī)保覆蓋，預(yù)計(jì)未來全球CGM滲透率將有明顯提升。全球CGM市場(chǎng)有望從2020年的57億美元增長(zhǎng)至2030年的365億美元。中國(guó)CGM市場(chǎng)規(guī)模從2015年的878萬美元增長(zhǎng)至2020年的1 億美元，并有望于2030年增長(zhǎng)至26億美元。中國(guó)CGM市場(chǎng)目前以進(jìn)口品牌為主，其中雅培一家獨(dú)大。國(guó)產(chǎn)品牌中，微泰醫(yī)療、硅基 傳感科技等公司產(chǎn)品已上市，三諾生物等企業(yè)的產(chǎn)品上市在即，國(guó)產(chǎn)替代有望加速。CGM滲透率對(duì)比CGM市場(chǎng)規(guī)模德康收入和雅培瞬感收入25.8%63.7%9.0%50.7%4.0%9.2%0%10%20%30%40%50%60%70%2020I型糖尿病2030EII型糖尿病美

32、國(guó)18.2%7.0%49.2%2.8%6.2%0%10%20%30%40%50%60%70%2020I型糖尿病2030EII型糖尿病歐盟五國(guó) 60.66.9%38.0%1.1%13.4%0.3%1.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20202030EI型糖尿病妊娠糖尿病妊娠糖尿病妊娠糖尿病中國(guó)114192627342607146810849811513315412374452606978172115262042233255034131559687992107577290111136164195228268313365II型糖尿病 0501001502002503003504

33、002020 2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E中國(guó)美國(guó)歐盟五國(guó)其他（億美元）111826370%10%20%30%40%50%60%70%05101520253035402018201920202021雅培瞬感收入（億美元）增速（右軸）1234671015192460%10%20%30%40%50%60%70%05101520253020122013201420152016201720182019202020212022Q1營(yíng)收（億美元）增速（右軸）資料來源：微泰醫(yī)療招股書，公司公告，華創(chuàng)證券3、CGM：低滲透，大空間關(guān)注三諾

34、生物。三諾生物是國(guó)內(nèi)BGM領(lǐng)軍企業(yè)之一，BGM主業(yè)恢復(fù)較好增長(zhǎng)。公司CGM產(chǎn)品已經(jīng)研發(fā)多年，第一款CGM產(chǎn)品有望在今年Q4或明年 Q1獲批。借助國(guó)內(nèi)BGM渠道和用戶優(yōu)勢(shì)，公司CGM上市后放量可期。此外，公司2016年以來啟動(dòng)全球化布局，分別收購(gòu)美國(guó)Trividia Health Inc.和美國(guó)PTS公司，在海外擁有較成熟的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。公司將于今年下半年啟動(dòng)CGM的CE和FDA申報(bào)工作，CGM的國(guó)際化進(jìn)程 值得期待。三諾生物國(guó)內(nèi)BGM用戶數(shù)量2020年國(guó)內(nèi)BGM競(jìng)爭(zhēng)格局三諾生物國(guó)內(nèi)外收入結(jié)構(gòu)2020年國(guó)內(nèi)院外BGM競(jìng)爭(zhēng)格局強(qiáng)生, 34.0%羅氏, 19.4%雅培, 7.8%三諾生物, 12.6%魚

35、躍醫(yī)療, 5.8%其他, 20.4%國(guó)際品牌, 40%三諾生物, 36%北京怡成, 7%魚躍醫(yī)療, 5%艾康生物, 6%其他, 6.0%91%62%88% 85% 84% 87% 89%93% 93%73% 73% 79% 79%9%38%12% 15% 16% 13% 11% 7% 7%27% 27% 21% 21%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2009201020112012201320142015201620172018201920202021國(guó)內(nèi)海外資料來源：Wind，公司公告，華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，華創(chuàng)證券此頁包含機(jī)密資料，其全部或任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送

36、。本頁不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PPT最后部分。 1715001800200005001000150020002500201920212020國(guó)內(nèi)用戶數(shù)量（萬）此頁包含機(jī)密資料，其全部或任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送。本頁不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PPT最后部分。 184、微創(chuàng)外科手術(shù)器械：受益微創(chuàng)手術(shù)滲透率提升，進(jìn)口替代空間廣闊外科手術(shù)微創(chuàng)化拉動(dòng)微創(chuàng)外科配套醫(yī)療器械（MISIA）快速發(fā)展。在外科理念更新和各種新技術(shù)融合推動(dòng)下，外科手術(shù)正朝著微創(chuàng)化方 向迅猛發(fā)展。隨著國(guó)內(nèi)外科手術(shù)數(shù)量不斷增加、微創(chuàng)外科手術(shù)對(duì)開放

37、手術(shù)的替代以及微創(chuàng)外科手術(shù)可及性不斷提高，未來幾年我國(guó)微創(chuàng) 外科手術(shù)數(shù)量增速有望保持在15%以上，我國(guó)微創(chuàng)手術(shù)滲透率有望大幅提升。進(jìn)口替代空間廣闊。中低端產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化率已經(jīng)較高，但是由于國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品價(jià)格遠(yuǎn)低于進(jìn)口產(chǎn)品，市場(chǎng)份額依然低于進(jìn)口品牌。高端產(chǎn)品目 前依然被國(guó)際巨頭牢牢把控，其中強(qiáng)生、美敦力旗下柯惠占據(jù)主要的市場(chǎng)份額。一次性是產(chǎn)品發(fā)展趨勢(shì)。從醫(yī)院和病人使用的角度，一次性MISIA可以降低醫(yī)院消毒負(fù)擔(dān)、降低病人院感風(fēng)險(xiǎn)。從投資角度，一次性 MISIA屬于耗材類，每年都會(huì)有持續(xù)增加的消耗，具有較好的產(chǎn)品屬性。中國(guó)微創(chuàng)外科手術(shù)數(shù)量5.86.98.310.013.211.915.718.622.126

38、.00%5%10%15%20%25%051015202530微創(chuàng)外科手術(shù)數(shù)量（百萬臺(tái)）增速（右軸）中美微創(chuàng)手術(shù)滲透率對(duì)比中國(guó)MISIA市場(chǎng)規(guī)模及增速一次性MISIA市場(chǎng)占比76.04%88.70%87.29%85.66%83.15%83.74%81.65%80.00%78.07%89.95%65%70%75%80%85%90%95%2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E一次性MISIA市場(chǎng)占比12.8%50.7%0%10%20%30%40%50%60%中國(guó)美國(guó)2020年滲透率117.72137.87159.71183.27192.4

39、3228.93270.32317.05368.630%5%10%15%20%423.43 25%050100150200250300350400450市場(chǎng)規(guī)模（億元）增速（右軸）資料來源：康基醫(yī)療招股書，派爾特招股書，華創(chuàng)證券此頁包含機(jī)密資料，其全部或任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送。本頁不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PPT最后部分。19MISIA產(chǎn)品中市場(chǎng)規(guī)模較大的產(chǎn)品有吻合器、能量平臺(tái)等。腔鏡吻合器：20年中國(guó)腔鏡吻合器市場(chǎng)規(guī)模為44億元，市場(chǎng)被外資（強(qiáng)生、柯惠）壟斷，國(guó)產(chǎn)企業(yè)不足15%的市場(chǎng)份額，進(jìn)口替代空間廣 闊。隨著腔鏡吻合器技術(shù)難關(guān)的逐步攻克，國(guó)內(nèi)

40、政策對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌的支持，醫(yī)院和患者將選擇性價(jià)比更高的國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品需求會(huì)進(jìn)一 步釋放。能量平臺(tái)：微創(chuàng)手術(shù)的能量平臺(tái)主要包括高頻電刀、超聲手術(shù)刀、血管閉合系統(tǒng)和熱能刀等。以超聲刀為例，2020年超聲刀在美國(guó)的滲透 率已達(dá)到27.0%，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的滲透率僅為1.1%，有較大的增長(zhǎng)空間。2020年我國(guó)超聲刀市場(chǎng)規(guī)模約為20億元，外資品牌市占率90%以 上，主要是強(qiáng)生。中國(guó)超聲刀競(jìng)爭(zhēng)格局國(guó)內(nèi)腔鏡吻合器市場(chǎng)格局(2019)中國(guó)腔鏡吻合器市場(chǎng)規(guī)模強(qiáng)生, 44%美敦力, 41%瑞奇, 3%逸思, 4%派爾特, 2%其他, 6%25.8432.3237.9342.85 43.7949.9256.1661.9

41、568.0273.870%5%10%15%20%25%30%010203040506070802016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E市場(chǎng)規(guī)模（出廠價(jià)，億元）增速（右軸）中國(guó)超聲刀市場(chǎng)規(guī)模10.22 12.4215.0418.01 20.0925.1331.6139.6749.5161.090%5%010203040506070201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E市場(chǎng)規(guī)模（億元）增速（右軸）1%3%6% 10% 10%14% 19% 24%30% 36%99% 97% 94

42、% 90%90% 86% 81%76% 70%64%0%10%20%30% 100%90%25% 80%20% 70%60%15% 50%40%10%30%201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E國(guó)產(chǎn)外資4、微創(chuàng)外科手術(shù)器械：受益微創(chuàng)手術(shù)滲透率提升，進(jìn)口替代空間廣闊資料來源：康基醫(yī)療招股書，派爾特招股書， 銳翎資本吻合器行業(yè)研究 報(bào)告，華創(chuàng)證券此頁包含機(jī)密資料，其全部或任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送。本頁不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PPT最后部分。 20關(guān)注天臣醫(yī)療、戴維醫(yī)療等。天臣醫(yī)療：公司自成立以來始終

43、專注于高端外科手術(shù)吻合器的創(chuàng)新研發(fā)，建立了管型吻合器、腔鏡吻合器、直線型切割吻合器、荷包吻合 器和線型縫合吻合器五大產(chǎn)品技術(shù)平臺(tái)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2021年公司積極配合國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)政策，參與了各地發(fā)起的招投標(biāo)。同時(shí)，公司在 海外深化與德國(guó)貝朗的合作，積極推進(jìn)空白市場(chǎng)和地區(qū)的市場(chǎng)準(zhǔn)入。公司在國(guó)內(nèi)帶量采購(gòu)中標(biāo)、海外新增銷售區(qū)域，腔鏡吻合器為主的各 類產(chǎn)品銷售收入持續(xù)增長(zhǎng)。戴維醫(yī)療：公司是國(guó)產(chǎn)一次性腔鏡用電動(dòng)切割吻合器先行者。全資子公司維爾凱迪在2018年成功推出“一次性腔鏡用電動(dòng)切割吻合器”， 成為國(guó)產(chǎn)首家獲批上市的電動(dòng)腔鏡吻合器。2021年5月，一次性腔鏡用電動(dòng)切割吻合器及組件正式獲得美國(guó)市場(chǎng)準(zhǔn)入許

44、可。維爾凱迪擁有 開放式吻合器、腔鏡吻合器、電動(dòng)腔鏡吻合器三大類系列產(chǎn)品，通過加強(qiáng)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)建設(shè)、豐富產(chǎn)品營(yíng)銷手段、線上線下同步發(fā)力，吻合器 系列產(chǎn)品上量明顯，尤其是主打產(chǎn)品一次性腔鏡用電動(dòng)切割吻合器銷量持續(xù)增長(zhǎng)。2021年電動(dòng)腔鏡吻合器系列占吻合器業(yè)務(wù)收入的 81.06%4、微創(chuàng)外科手術(shù)器械：受益微創(chuàng)手術(shù)滲透率提升，進(jìn)口替代空間廣闊天臣醫(yī)療收入天臣醫(yī)療收入結(jié)構(gòu)戴維醫(yī)療吻合器收入戴維醫(yī)療吻合器銷量0.901.191.731.632.140.51-10%0%10%20%30%40%0.00.51.01.52.02.550%201720182019202020212022Q1營(yíng)業(yè)收入（億元）增速（右

45、軸）20%38%39%56%63%60%47%47%34%27%14%11%12%7%7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019腔鏡吻合器管型吻合器20202021線型切割吻合器0.180.441.141.830%20%40%80%100%140%0.00.51.01.52.02020202120182019吻合器收入（億元）增速（右軸）3.696.8616.8024.620%20%40%60%80%100%120%140%160%0560%1015120% 2025180% 30160%2020202120182019吻合器銷量（萬臺(tái)）增速

46、（右軸）資料來源：Wind，公司公告，華創(chuàng)證券此頁包含機(jī)密資料，其全部或任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送。本頁不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PPT最后部分。215、平板探測(cè)器：應(yīng)用領(lǐng)域拓展推動(dòng)市場(chǎng)持續(xù)較快增長(zhǎng)應(yīng)用領(lǐng)域拓展推動(dòng)平板探測(cè)器市場(chǎng)持續(xù)較快增長(zhǎng)。隨著技術(shù)的不斷革新，平板探測(cè)器的應(yīng)用領(lǐng)域已逐漸擴(kuò)展。除用于醫(yī)療領(lǐng)域，還擴(kuò)展 至工業(yè)/安保市場(chǎng)。新能源汽車動(dòng)力電池檢測(cè)和半導(dǎo)體后端封裝檢測(cè)成為近年來全球工業(yè)無損檢測(cè)領(lǐng)域新的增長(zhǎng)點(diǎn)。隨著全球各國(guó)對(duì)公 共安全問題的不斷重視，機(jī)場(chǎng)、鐵路、城市軌道交通等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，物流和貿(mào)易等行業(yè)的發(fā)展，安防檢查領(lǐng)域?qū)ο嚓P(guān)檢測(cè)設(shè)備的需

47、 求將不斷增長(zhǎng)，平板探測(cè)器作為核心部件在安防檢查領(lǐng)域市場(chǎng)前景廣闊。預(yù)計(jì)2024年全球平板探測(cè)器市場(chǎng)有望達(dá)到28億美元。國(guó)內(nèi)平板探測(cè)器市場(chǎng)進(jìn)口替代空間廣闊。2010年以前，我國(guó)尚未出現(xiàn)專門的平板探測(cè)器生產(chǎn)商。2010年后，奕瑞科技和康眾醫(yī)療成為 我國(guó)平板探測(cè)器行業(yè)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的引領(lǐng)者。隨著國(guó)產(chǎn)企業(yè)技術(shù)突破以及政策支持國(guó)產(chǎn)，我國(guó)平板探測(cè)器行業(yè)的國(guó)產(chǎn)化率不斷提高，目 前進(jìn)口替代空間仍舊廣闊。全球平板探測(cè)器市場(chǎng)規(guī)模（億美元）全球平板探測(cè)器市場(chǎng)結(jié)構(gòu)平板探測(cè)器(醫(yī)療和寵物醫(yī)療領(lǐng)域)國(guó)產(chǎn)化率3.84.24.72.62.93.10.41.92.60.52.02.90.52.23.20.52.43.50.60.

48、70.714.815.416.116.917.718.419.319.720.722.023.324.726.227.70510152025302019202120242018安保2020工業(yè)2022獸用2023醫(yī)療37%33%6%5%15%15%10%9%8%8%9%2%11%3%13%17%20%10%0%40%30%60%50%100%90%80%70%靜態(tài)X射線20182024乳房X光外科及介入CT掃描口腔獸用工業(yè)安保28.67%32.63%33.99%34.68%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2016201720182019資料來源： Marjorie Villi

49、en and Jrme Mouly X-Ray Detectors for Medical, Industrial and Security Applications 2019 ，康眾醫(yī)療招股書，華創(chuàng)證券此頁包含機(jī)密資料，其全部或任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送。本頁不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PPT最后部分。 225、平板探測(cè)器：應(yīng)用領(lǐng)域拓展推動(dòng)市場(chǎng)持續(xù)較快增長(zhǎng)海外市場(chǎng)為國(guó)產(chǎn)品牌進(jìn)一步打開發(fā)展空間。國(guó)產(chǎn)廠家產(chǎn)品質(zhì)量水平不斷提升，在部分領(lǐng)域已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，逐漸打開海外平板 探測(cè)器廣闊天地。目前，奕瑞科技產(chǎn)品遠(yuǎn)銷亞洲、美洲、歐洲等地共計(jì)70余個(gè)國(guó)家和地區(qū)，

50、得到包括柯尼卡、銳珂、富士、西門子、 DRGEM、安科銳等海外知名廠家的認(rèn)可?？当娽t(yī)療產(chǎn)品遠(yuǎn)銷海外30余個(gè)國(guó)家和地區(qū)，與全球知名廠商或區(qū)域性領(lǐng)先企業(yè)建立了深 度廣泛的業(yè)務(wù)協(xié)作關(guān)系，并在全球服務(wù)范圍內(nèi)建立起良好的市場(chǎng)口碑和形成廣泛的品牌影響力。以奕瑞科技和康眾醫(yī)療為代表的國(guó) 內(nèi)廠家海外收入穩(wěn)步提升。國(guó)產(chǎn)企業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)展?？当娽t(yī)療產(chǎn)品應(yīng)用已從醫(yī)療普放逐漸延伸至乳腺、動(dòng)態(tài)透視、放療、口腔三維成像等領(lǐng)域，并進(jìn)一步 拓展至工業(yè)、安保、寵物醫(yī)療等領(lǐng)域，公司在技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用方面已從單一平板探測(cè)器產(chǎn)品邁向影像系統(tǒng)數(shù)字化&集成化&智能化的新 征程。奕瑞科技一方面積極布局新型探測(cè)器（包括CMOS探測(cè)器、CT探測(cè)

51、器、TDI探測(cè)器、SiPM探測(cè)器、CZT光子計(jì)數(shù)探測(cè)器等）， 另一方面往上游探測(cè)器芯片、閃爍體相關(guān)領(lǐng)域延伸，實(shí)現(xiàn)核心原料國(guó)產(chǎn)化和自主可控。奕瑞科技海外收入及增速康眾醫(yī)療海外收入及增速2018年全球醫(yī)療及寵物醫(yī)療平板探測(cè) 器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局奕瑞科技/康眾醫(yī)療的在研項(xiàng)目0.991.281.351.942.873.184.390%10%20%40%50%0123452015 2016 2017 2018 2019 2020 2021海外（億元）增速（右軸）0.920.971.131.451.790%5%10%20%25%30%0.00.530% 1.01.560% 2.02017201820192020

52、2021海外（億元）增速（右軸）（公司在研項(xiàng)目奕瑞科技截至21年底）靜態(tài)平板探測(cè)器技術(shù)及應(yīng)用動(dòng)態(tài)平板探測(cè)器技術(shù)及應(yīng)用新型材料及工藝線陣探測(cè)器技術(shù)及應(yīng)用康眾醫(yī)療截至21年底）平板探測(cè)器1500Cw-III的研究開發(fā)新型寵物DR影像系統(tǒng)的研究開發(fā)雙能譜平板探測(cè)器的研究開發(fā)平板探測(cè)器CareView750L的研究開發(fā)平板探測(cè)器CareView1800Lx的研究開發(fā)平板探測(cè)器CareView 1000RF-DE的研究開發(fā)平板探測(cè)器CareView 2000RF 的研究開發(fā)平板探測(cè)器CareVision 750IFM的研究開發(fā)平板探測(cè)器CareView750Mc的研究開發(fā)平板探測(cè)器CareView750

53、RF的研究開發(fā)智能束光器系統(tǒng)的研發(fā)資料來源：Wind，康眾醫(yī)療招股書，各公司公告，華創(chuàng)證券萬睿視, 24.1%泰雷茲, 19.9%奕瑞科技, 8.0%韓國(guó)Vieworks, 6.2%佳能, 5.0%富士, 6.0%濱松公司, 3.30%康眾醫(yī)療, 3%15%豪洛捷, 3.30%其他, 21.2%此頁包含機(jī)密資料，其全部或任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送。本頁不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PPT最后部分。 235、平板探測(cè)器：對(duì)比康眾醫(yī)療和奕瑞科技財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比。奕瑞科技在收入、市值、估值水平（PE和PB）上都遠(yuǎn)高于康眾醫(yī)療。經(jīng)營(yíng)情況對(duì)比。1）技術(shù)布局上，國(guó)內(nèi)最強(qiáng)

54、的為康眾醫(yī)療和奕瑞科技。2）奕瑞科技銷售和推廣能力更強(qiáng)，在經(jīng)營(yíng)結(jié)果上體現(xiàn)為21年收入 是康眾醫(yī)療的約3.5倍，客戶結(jié)構(gòu)較康眾醫(yī)療更加豐富。3）雙方都有望受益齒科、乳腺、放療和工業(yè)檢測(cè)的快速發(fā)展。4）康眾醫(yī)療的未 來發(fā)展取決于能否加強(qiáng)銷售，奕瑞科技的未來發(fā)展取決于能否進(jìn)一步擴(kuò)寬業(yè)務(wù)范圍?？当娽t(yī)療估值較低，如有訂單落地帶來的業(yè)績(jī)彈性較大?？当娽t(yī)療在工業(yè)安檢領(lǐng)域發(fā)展更深入，近年來新能源汽車動(dòng)力電池檢測(cè)已成為全 球工業(yè)無損檢測(cè)領(lǐng)域新的增長(zhǎng)點(diǎn)，比亞迪、寧德時(shí)代電池相關(guān)檢測(cè)需求非常大，如有相關(guān)訂單落地或?qū)⒔o公司帶來較大業(yè)績(jī)彈性。收入體量對(duì)比收入結(jié)構(gòu)對(duì)比市值/PE-TTM/PB-LF對(duì)比2.132.563.

55、564.395.467.8411.871.982.132.353.393.423.270.38-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%02468101214奕瑞科技營(yíng)收（億元） 康眾醫(yī)療營(yíng)收（億元）奕瑞科技營(yíng)收增速（右軸） 康眾醫(yī)療營(yíng)收增速（右軸）56%58%48%37%29%34%29%39%50%80%58%49%5%21%28%1% 2% 2% 3% 5%8% 15%15%0%10%20%30% 63%40%50%60%70%80%90%100%有線系列齒科系列無線系列乳腺系列普放系列放療系列52%48%40%32%23%20%20%34%3%4%6%4%17%24%26%

56、18%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%普放有線系列 乳腺系列201720182019 2020H1普放無線系列 動(dòng)態(tài)系列0501001502002503003504004502020-092021-032021-092022-03奕瑞科技康眾醫(yī)療0204060801001202020-09-182020-11-132020-12-312021-02-192021-04-092021-05-282021-07-162021-09-032021-10-292021-12-172022-02-112022-04-012022-05-20奕瑞科技康眾醫(yī)療0246810

57、121416奕瑞科技康眾醫(yī)療奕瑞科技康眾醫(yī)療資料來源：Wind，各公司公告，華創(chuàng)證券市值對(duì)比（億元）PE（TTM）對(duì)比PB（LF）對(duì)比此頁包含機(jī)密資料，其全部或任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送。本頁不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PPT最后部分。 246、高值耗材：集采影響行業(yè)空間，低滲透率、產(chǎn)品組合豐富、國(guó)際化的玩家受益高值耗材類別豐富，根據(jù)中國(guó)醫(yī)療器械藍(lán)皮書（2021），大致可分為血管介入（心血管/外周血管/腦血管介入）、骨科 植入（創(chuàng)傷/脊柱/關(guān)節(jié)/其他）、口腔科、血液凈化類、眼科、電生理、非血管介入、神經(jīng)外科、起搏器等。高值耗材細(xì)分市場(chǎng)及代表性上市公司高

58、值耗材分類細(xì)分類別20年市場(chǎng)規(guī)模（億元）20年行業(yè)增速19年行業(yè)增速代表性上市公司血管介入（合計(jì)418億元）心血管介入224-29.8%20.8%佰仁醫(yī)療、賽諾醫(yī)療、心脈醫(yī)療、樂普醫(yī)療外周血管介入11214.3%27.3%心脈醫(yī)療、樂普醫(yī)療腦血管介入8230.2%31.3%賽諾醫(yī)療骨科植入（合計(jì)342億元）創(chuàng)傷9815.8%13.3%愛康醫(yī)療、威高骨科、三友醫(yī)療、大博醫(yī)療、凱利泰脊柱9811.4%15.8%愛康醫(yī)療、春立醫(yī)療、威高骨科、三友醫(yī)療、大博醫(yī)療、凱利泰關(guān)節(jié)9711.5%19.2%愛康醫(yī)療、春立醫(yī)療、威高骨科、大博醫(yī)療、凱利泰其他（運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、骨修復(fù)材料等）4923.1%23.8%春立醫(yī)

59、療、威高骨科、大博醫(yī)療、凱利泰、三友醫(yī)療（在布局）、正海生物、奧 精醫(yī)療口腔科10523.5%21.4%正海生物血液凈化類9719.8%20.9%健帆生物眼科979.0%17.1%愛博醫(yī)療、歐普康視、昊海生科電生理7048.9%42.4%惠泰醫(yī)療非血管介入類4911.4%18.9%南微醫(yī)學(xué)神經(jīng)外科457.1%16.7%康拓醫(yī)療、邁普醫(yī)學(xué)、冠昊生物，佰仁醫(yī)療起搏器25-19.4%-8.8%樂普醫(yī)療資料來源：醫(yī)械匯中國(guó)醫(yī)療器械藍(lán)皮書（2021），華創(chuàng)證券6、高值耗材：集采影響行業(yè)空間，低滲透率、產(chǎn)品組合豐富、國(guó)際化的玩家受益高值耗材集采進(jìn)行中。高值耗材全國(guó)集采品種有冠脈支架（平均降價(jià)93%）和人工

60、關(guān)節(jié)（平均降價(jià)82%）。高值耗材地區(qū)集采品種有人 工晶體、球囊擴(kuò)張導(dǎo)管、植入式心臟起搏器等。在集采中受損的企業(yè)主要特征是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、單品滲透率較高等。在集采中受益的企 業(yè)主要特征是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富以及產(chǎn)品升級(jí)、單品滲透率低等。低滲透率、產(chǎn)品組合豐富、國(guó)際化都能分散集采風(fēng)險(xiǎn)并帶來持續(xù)的增長(zhǎng)：滲透率低的產(chǎn)品有望通過集采迅速放量。如愛博醫(yī)療的人工晶體。人工晶體植入術(shù)是白內(nèi)障治療唯一有效的方法，我國(guó)CSR水平低，人 工晶體滲透率有較大提升空間。公司在各地區(qū)人工晶狀體集中帶量采購(gòu)中廣泛中選，近年來隨著集采政策逐步落地，公司人工晶體銷售 量快速提升。產(chǎn)品組合豐富的企業(yè)可以通過一攬子產(chǎn)品整體帶量降價(jià)的方式帶動(dòng)