人民幣匯率變動因素的分析

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上專心-專注-專業(yè)專心-專注-專業(yè)精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上專心-專注-專業(yè)影響人民幣匯率變動因素的分析作者：嚴璟璟指導老師：詹國華2005年7月21日，中國人民銀行發(fā)出公告稱：自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。同時將美元對人民幣交易價格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價。這意味著激烈討論了兩年之久的人民幣匯率問題終于以小幅升值2%的形式告一段落。人民幣升值幅度雖小于市場

2、預期,但卻是轉(zhuǎn)變匯率形成機制的關鍵性的第一步。本文正是基于這么一個背景，采用定性與定量相結合的方法，著重探索人民幣匯率變動與各經(jīng)濟因素的關系，從而揭示近期人民幣升值壓力的內(nèi)部成因，為人民幣匯率制度的改革提出有益的政策建議。1 人民幣匯率變動的基本情況整理19812005年人民幣匯率數(shù)據(jù)并作出趨勢圖（見圖1-1）。從圖1-1中我們可以看出，人民幣匯率走勢在這期間大致可以分為三個階段，即：1981年至1984年，人民幣匯率逐步貶值階段；1985年至1993年，人民幣匯率大幅度貶值階段；1994年至今，人民幣匯率穩(wěn)定小幅升值階段。下面，我們將就這三個階段分別進行分析。1981-1984年，人民幣匯率

3、逐步貶值階段：這一階段，我國進入以經(jīng)濟建設為中心的年代，國民經(jīng)濟的發(fā)展需要大量進口一些先進的技術、設備和關系國計民生的重要原材料和消費品。為了保證國家的外匯支出需要，達到鼓勵出口、限制進口，同時兼顧非貿(mào)易外匯收支活動的目的，我國對匯率做了較大的調(diào)整。從1981年開始，是實行人民幣雙重匯率的時期。即進出口外匯結算按貿(mào)易內(nèi)部結算價進行，非貿(mào)易外匯收支仍然沿用官方公布的外匯牌價進行結算。圖1-1 人民幣匯率基本走勢（年平均值）1985-1993年，人民幣匯率大幅度貶值階段：1985年重新實行單一匯率制度后，我國理論界和實際部門對人民幣匯率政策展開了激烈的討論，認為人民幣匯率定價偏高，不利于擴大出口和

4、解決外貿(mào)虧損問題，要求必須貶值。因此，這一時期，人民幣經(jīng)歷了4次大幅度的貶值，即1985年1月、1986年7月、1989年12月和1990年11月，貶幅分別達到12.5%,13.6%,21.2%、和9.57%，由1美元兌換2.80元人民幣不斷下調(diào)到1美元兌換5.20元人民幣。1994年至今，人民幣匯率穩(wěn)定小幅升值階段：1994年，我國外匯管理體制發(fā)生了重大的變化，1994年1月1日起，人民幣匯率并軌，實行以市場供求為基礎的單一的有管理的浮動匯率制。中國人民銀行將以前一天的外匯市場交易價格為基礎，參照國際金融市場主要貨幣的變動情況，公布人民幣匯率。國家主要運用經(jīng)濟手段，如貨幣政策、利率政策調(diào)節(jié)外

5、匯供求，保持匯率的相對穩(wěn)定。事實上，1994年以來人民幣匯率的狀況可以說是管理有余而浮動不足。尤其是1997年東南亞金融危機后，我國收窄了匯率浮動的區(qū)間直到2005年的小幅升值，拉開了新一輪匯率改革的序幕。2 影響人民幣匯率變動的因素根據(jù)研究成果可以知道，影響匯率的主要因素一般有：經(jīng)濟增長、國際收支、外匯儲備、貨幣供應量、利差、通貨膨脹因素。因此，我們在研究人民幣匯率時也主要考慮這些因素，下面將對它們進行分析。2.1經(jīng)濟增長對人民幣匯率的影響圖2-1 國內(nèi)生產(chǎn)總值與人民幣匯率走勢1無論從何種角度看，經(jīng)濟增長狀況始終是決定一國貨幣價值的根本因素。其原因在于：如果一國經(jīng)濟增長率較高，人們對宏觀經(jīng)濟

6、的良好運行狀態(tài)產(chǎn)生信心，外國投資者必然踴躍前往該國投資，從而引起該國國際收支資本項目的收入增加，該國貨幣需求旺盛，幣值自然上升。這一解釋我們可以從中美兩國匯率變動中看出。1994年人民幣大幅度貶值時，中國的GDP為46759.4億元，2004年已達到.9億元，由此同時外匯儲備從1994年的516.20 億美元增加到2005年底的8188.72億美元（增長了近15倍），人民幣匯率也告別了大幅貶值，進入了穩(wěn)定小幅升值階段。而在美國，由于經(jīng)濟基本面的惡化（2004年美國經(jīng)常項目逆差已超過6000億美元，財政赤字達4220億美元，雙雙創(chuàng)出歷史新高。美國外債總額在2003年底已達到2.7萬億美元，相當于

7、GDP的24%，2004年這一數(shù)字已突破3萬億美元），美元不斷貶值。雖然上面的解釋在一定程度上成立，但也不能就說“經(jīng)濟的高速增長會帶來貨幣升值，而經(jīng)濟增長的停滯或衰退則會使貨幣貶值”。因為，它無法解釋我國1994年前的經(jīng)濟增長速度很快但人民幣卻跟著貶值的事實，如圖2.1所示。事實上，經(jīng)濟增長對匯率的影響可從兩個方面來分析：(1) 一國經(jīng)濟起飛階段，由于生產(chǎn)力水平低，經(jīng)濟的發(fā)展表現(xiàn)為粗放式經(jīng)營，伴隨著經(jīng)濟發(fā)展的是較高的通貨膨脹率，較高的通貨膨脹率使國內(nèi)的一般價格水平上升，從而本國的幣值下降，即匯率的上升。這與我國在1981年1994年的經(jīng)濟增長速度很快的同時人民幣也跟著貶值的事實相符。(2) 一

8、國經(jīng)濟較為成熟階段。當經(jīng)濟增長較快時，產(chǎn)出必然增加較快，這就使它相對以前有更多的供給，包括更多的出口品的供給，而消費者的需求雖然隨著收入而增長，但凱恩斯的邊際消費傾向遞減律表明，消費需求的增長趕不上產(chǎn)出供給的增長，故在經(jīng)濟快速增長時期，供給相對消費的需求旺盛，從而對物價有向下的壓力。這就使得1995年開始人民幣隨著我國經(jīng)濟增長而出現(xiàn)升值壓力的原因所在。2.2國際收支狀況和外匯儲備情況對人民幣匯率的影響外匯市場的形成與國際貿(mào)易和投資是分不開的，國際收支是一國對外經(jīng)濟活動中的各種收支的總和。在浮動匯率制下，市場供求決定匯率的變動，因此國際收支逆差將引起本幣貶值，外幣升值，即外匯匯率上升。反之，國際

9、收支順差則引起外匯匯率下降。由于國際收支平衡表中經(jīng)常項目差額和資本項目差額不僅是國際收支狀況的主要影響因素，還是外匯儲備的重要影響因素，因此我們將選取經(jīng)常項目差額和資本項目差額作為分析指標，揭示國際收支對人民幣匯率的影響。我們收集1982-2005年的相關數(shù)據(jù)并作出統(tǒng)計圖（見圖2-2），下面將分別對他們進行分析。圖2-2 人民幣匯率走勢與國際收支狀況第一，經(jīng)常項目對人民幣匯率的影響。結合我國匯率變動的基本情況，我們將分階段對其進行分析：（1）1993年前，經(jīng)常項目逆差的出現(xiàn)年份，都導致了人民幣匯率的貶值，比如在1985年，1988年；（2）1993年是鄧小平同志南方談話后加快市場經(jīng)濟體制改革年

10、，國內(nèi)的投資和消費需求極其旺盛，導致進口大于出口，經(jīng)常項目出現(xiàn)逆差。這時的人民幣匯率以此為信號，又出現(xiàn)貶值；（3）亞洲金融危機導致1999年順差額的大幅回落，致使市場產(chǎn)生較強的人民幣貶值預期，2002年順差額回升。隨著對外貿(mào)易規(guī)模的擴大，經(jīng)常項目順差近年來保持著較高的水平，這就潛在地形成了人民幣升值的壓力。第二，資本項目對我國匯率的影響。在我國資本項目基本上是連年順差的，1994-1997年資本項目順差連年擴大，同期的人民幣也出現(xiàn)小幅升值，資本項目差額對人民幣匯率的影響開始顯現(xiàn)。這一現(xiàn)象可以理解為：一國外匯儲備的減少意味著該國外匯市場上需求大于供給，本國貨幣有貶值壓力，儲備的增加則表明外匯市場

11、上的供給大于需求，本國貨幣有升值的壓力，而通過分析發(fā)現(xiàn)資本項目和外匯儲備量有較高的相關性（0.65）。第三，為了進一步分析它們之間的關系，作19902005年外匯儲備走勢圖（如圖2-3）。圖2-3 外匯儲備的走勢1992-1993年是中國外匯儲備減少的兩個時期，人民幣匯率在同期都有較大幅度貶值；1994-1997年是外匯儲備迅速增加的時期，人民幣匯率在同期略有升值。2001年后，我國的外匯儲備巨額增加，從2001年的2121.65億美元到2005年的8188.72億美元再創(chuàng)新高，的確為人民幣提供了比較大的升值空間。同時外匯占款的增多也導致貨幣供應量的激增，對國家的宏觀經(jīng)濟運行以及通貨膨脹構成一

12、定的壓力。2.3貨幣供應量對人民幣匯率的影響從實證結論看出，人民幣匯率與我國貨幣供應量大體上成正相關（相關系數(shù)為0.67），并且它們具有如下特征：（1）1990年-1994年，由于我國處于經(jīng)濟高速發(fā)展階段，為了滿足國內(nèi)高漲的投資需求，中國人民銀行每年貨幣供給以較快的速度增長，伴隨貨幣供給量遞增的是人民幣匯率的連續(xù)上升（人民幣貶值），符合人民幣匯率與貨幣供給量成正比的結論；（2）但在1995年-2001年的幾年間，人民幣每年貨幣供給量仍在遞增，人民幣匯率卻一反連續(xù)上升的常態(tài)，開始“穩(wěn)中趨降”，人民幣小幅升值。其主要是由于改革開放的深入，國外投資者不但可以利用中國廉價的勞動力，更看好中國龐大的國內(nèi)

13、市場。因此，外商投資大幅增加。由于緊縮性的貨幣政策，人民幣資金相當緊張，外資進入又多，所以出現(xiàn)了明顯的外匯供大于求，造成人民幣升值趨勢。圖2-4 貨幣供應量與人民幣匯率走勢2.4中外利率差異對人民幣匯率的影響利率政策是一個國家重要的貨幣政策工具。利率影響匯率的方式也是多種多樣的。利率的相對高低會影響資本流動的方向就是其中一個重要的方式，較高的利率水平會刺激國際資本流入，并減少本國的流出資金。從而影響國際貿(mào)易規(guī)模，使利率差異對匯率走勢的影響力不斷提高。描述利率差異對匯率走勢影響的理論主要是利率平價理論。利率平價理論指出，任意兩種貨幣存款的預期收益率應該相同，也就是說，兩種不同貨幣存款的利差應該等

14、同于市場預期的匯率變動百分比。對利率平價與人民幣匯率的計量檢驗采用抵補利率平價公式（見公式2.1）： (2.1)其中：E為人民幣名義匯率；為人民幣實際匯率；為外幣實際利率；我們以美元為例，收集到1990-2003年的相關列數(shù)據(jù)（見表2.4），利用最小二乘法進行實證分析，計量結果如下：表2.1 1990-2003年數(shù)據(jù)年份E（元/100美元）r1（%）r2（%）年份E（元/100美元）r1（%）r2（%）1990478.325.542.771997828.984.523.441991532.334.611.71998827.915.783.881992551.461.160.751999827.

15、834.433.251993576.2-5.160.292000827.841.853.231994861.87-13.122.42001827.71.550.811995835.1-6.123.152002827.72.820.231996831.420.912.522003827.71.08-0.72注:數(shù)據(jù)來源：中國金融學會中國金融年鑒2004金融出版社，2004年用 SPSS軟件作回歸分析得出： (2.2)（0.421） （0.391） F=0.656 （P=0.540.05）從模型結果來看，模型的擬和優(yōu)度較低并且相關變量系數(shù)的符號與計量方程中的相反。這說明利率平價在人民幣匯率決定中的

16、作用不明顯。追其原因，利率平價條件成立的前提是均衡市場利率和資本項目完全可兌換，而中國目前還不屬于完全開放經(jīng)濟體，還不能做到資本的自由流動和匯率的有效波動。因此利率平價在中國的解釋力不強也就不言而喻了。但同時我們也不能否認利率對匯率的決定影響，隨著我國市場化進程的發(fā)展，利率平價的作用會不斷加強。2.5通貨膨脹因素對人民幣匯率的影響相對購買力平價理論認為，通貨膨脹水平與匯率水平發(fā)生緊密聯(lián)系，匯率變化應該等于兩國通貨膨脹之差。如果和表示中國和美國t期的通貨膨脹率，表示t期匯率，則相對購買力可用公式表示為：- (2.5)相對購買力平價的要旨是，匯率變動是由中美兩國之間的通貨膨脹率決定的。如果中國通貨

17、膨脹率大于美國通貨膨脹率，則人民幣應該貶值，反之，人民幣應該升值。但從圖2-5：中美兩國的通貨膨脹率的變化與匯率之間的關系（結合圖1-1）顯然不符合相對購買力平價的理論。圖2-5 中美環(huán)比消費物價走勢從中美兩國通貨膨脹的比較來看，中國通貨膨脹率的起伏較大，美國的變化相對平緩。1990-1991年間美國的通貨膨脹率高于中國的通脹率，人民幣匯率并沒有如相對購買力所言而下降（幣值上升），反而上升（幣值下降）。但是，1991-1994年中美通貨膨脹率之差的擴大直接引起了人民幣的貶值。1994年中國的通貨膨脹率高達24.1%，是改革開放以來迄今為止的最高點， 1994年人民幣匯率并軌，官方名義匯率由19

18、93年的100美元兌576人民幣貶值至862人民幣，貶值幅度高達49.6%。1998年后，中國的通貨膨脹率開始連續(xù)五年低于美國通貨膨脹率，在2000年中國走出亞洲金融危機的陰影后，人民幣具有一定的升值壓力，為國際社會壓迫人民幣升值提供了一定的口實。3 影響人民幣匯率變動因素的綜合計量分析3.1 相關準備上面的分析大部分都是從定性的角度對其進行分析的。為了更深入的了解它們之間的關系及作用，下面我們將采用定量分析的方法對人民幣變動的影響因素進行實證分析。我們收集以上所提到的因素的相關數(shù)據(jù)（見表3.1）。表3.1 影響人民幣匯率的經(jīng)濟因素年份E（元/100美元）貨幣供應量（億元）X1中美利差（%）X

19、2GDP（億元）X3外匯儲備(億美元)X4環(huán)比（）X5利用外資（億美元）X6凈出口(億美元)X71990478.3215293.40.2818547.9110.933.1102.8987.41991532.3319349.90.2521617.8217.123.4115.5481.21992551.4625402.20.2926638.1194.436.4192.0243.51993576.234879.80.9834634.4211.9914.7389.6-122.21994861.8746923.51.2446759.4516.224.1432160750.50.

20、1658478.1735.9717.1481.331671996831.4276094.9-0.1767884.61050.298.3548.04122.21997828.9890995.3-0.9674462.61398.92.8644.08404.21998827.91.50.1578345.21449.6-0.2585.57434.71999827.83.90.7882067.51546.75-1.4526.59292.32000827.84.40.8989468.11655.740.4593.56241.12001827.7.90.6497314.82121.650.7496.7222

21、5.52002827.70.98.32864.07-0.8550.11304.32003827.7.80.81.24032.510.9561.4254.72004827.6.7-.96099.323.9640.72320.92005819.5.5-.68188.721.8638.11020數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局中國統(tǒng)計年鑒2005統(tǒng)計出版社，2005年;從表中的數(shù)據(jù)中可以大概看出，這些變量間存在一定相關性。為了防止這些相關性對后面所要建立的計量模型的影響，我們先對它們進行相關分析以檢驗各變量間的相關程度，進而確定下一步要采取的方法。表3.2是通過SPSS12.0計算出的結果，觀察表3.2，可以看

22、到其中的數(shù)據(jù)存在較大的相關性，如：X1、X3及X4之間的相關系數(shù)都超過了0.9。為了消除相關性給計量模型帶來的影響，我們先對它們進行因子分析。表3.2 相關系數(shù)矩陣X1X2X3X4X5X6X7X11.0000 0.2587 0.9834 0.9534 -0.4633 0.7156 0.7614 X20.2587 1.0000 0.1571 0.2050 0.1768 -0.0540 -0.3425 X30.9834 0.1571 1.0000 0.9468 -0.4153 0.7854 0.8287 X40.9534 0.2050 0.9468 1.0000 -0.3583 0.5973 0.

23、8123 X5-0.4633 0.1768 -0.4153 -0.3583 1.0000 -0.1940 -0.4619 X60.7156 -0.0540 0.7854 0.5973 -0.1940 1.0000 0.5832 X70.7614 -0.3425 0.8287 0.8123 -0.4619 0.5832 1.0000 3.2因子分析消除共線性影響因子分析就是設法將原來眾多具有一定相關性的指標，重新組合成一組新的相互無關的綜合指標來代替原來指標。通過對其進行計算，當取兩個因子時（見表3.3），描述原變量總方差的80%以上，可以認為這兩個因子基本上反映了原變量的絕大部分信息。表3.3

24、 解釋方差情況Initial EigenvaluesExtraction Sums of Squared LoadingsComponentTotal% of VarianceCumulative %Total% of VarianceCumulative %F14.63.2418463.241844.63.2418463.24184F21.193917.0557180.297551.193917.0557180.29755F30.11.0303591.3279F40.5.97.31827F50.2.4992199.81748F60.0.1475699.96504F70.0.100Extrac

25、tion Method: Principal Component Analysis.表3.4是因子得分系數(shù)矩陣，通過它可以計算出的因子得分函數(shù)的系數(shù)，根據(jù)它寫出因子得分函數(shù)：F1=0.237X1+0.115X2+0.235X3+0.225X4-0.058X5+0.178X6+0.168X7 (3.1)F2=0.107X1+0.766X2+0.065X3+0.072X4+0.409X5+0.013X6-0.223X7 (3.2)表3.4 因子得分系數(shù)矩陣ComponentF1F2貨幣供應量（億元）X10.0.中美利差（%）X20.0.GDP（億元）X30.0.外匯儲備(億美元)X40.0.環(huán)比（

26、）X5-0.05750.利用外資（億美元）X60.0.凈出口(億美元)X70.16784-0.22332Extraction Method: Principal Component Analysis.3.3 計量模型建立上面得到的F1和F2作為解釋變量代入計量模型，通過SPSS12.0方法選擇FORWARD，結果如下：表3.5 回歸系數(shù)表Unstandardized CoefficientstSig.BStd. Error(Constant)368.090848.948627.1.17E-05F10.0.5.607430.F2-0.3770.-5.446780.R判定系數(shù)為0.87，F(xiàn)=36.

27、34（P=0.00），這說明擬合度較好。所以建立回歸模型為：E=368.09+0.1518F1-0.377F2 (3.3)把F1和F2因子得分函數(shù)（3.1）和（3.2）代入為上式（3.3）得出：E=368.09-0.00428X1-0.27141X2+0.X3+0.X4-0.16284X5+0.X6+0.X7 +u （3.4）3.4 對結果的進一步解釋從以上結果（3.4）可以看出：（1）從模型的擬合度及系數(shù)的檢驗上看，模型具有較好的效果，且各變量對模型的影響都是顯著的，但由于數(shù)據(jù)存在一定序列相關，這是的模型的穩(wěn)定性受到一定的影響；（2）在模型中，與E變化方向相反的影響因素有：貨幣供應量、中美利

28、差、環(huán)比，這說明如果在其他條件不變的情況下，如果增加它們中的任何一個都將使人民幣匯率下降，人民幣升值。這好象有些與前面的分析說不過去，其實在這里我們忽略了一個前提在一個經(jīng)濟系統(tǒng)中，任何一個指標的變動都將引起其他指標的變動，所以說前面的理解是可以成立的；（3）將數(shù)據(jù)代入模型進行預測，其預測的結果如表3.6，從表3.6和圖3-1中可以看出，模型對匯率的預測效果比較好。但部分年的實際情況和預測情況相差較大，如1994年、1997年、1998年。筆者認為造成的原因可能有兩個：一是由于數(shù)據(jù)存在序列相關使得模型穩(wěn)定性差；二是由于客觀條件造成的，1994年人民幣并軌、1997和1998年出現(xiàn)金融危機。在此，

29、筆者認為第二種情況更合理。表3.6 預測值與實際值對比情況年份實際值預測值誤差年份實際值預測值誤差1990478.32522.7934-44.47341997828.98882.3214-53.34141991532.33540.1869-7.856921998827.91870.7415-42.83151992551.46567.4989-16.03891999827.83830.4453-2.615281993576.2601.3976-25.19762000827.84846.8388-18.99881994861.87706.7048155.16522001827.7833.0184-

30、5.318381995835.1795.482239.617762002827.7822.14345.1996831.42835.6624-4.242452003827.7807.124620.575434 人民幣匯率走勢的預見-人民幣的價值回歸4.1人民幣匯率價值回歸的意義4.1.1人民幣價值回歸有利于穩(wěn)定全球匯率水平人民幣2005年7月21日以前是和美元單一貨幣掛鉤的，所以在美元全球走軟的時候，人民幣也同樣走軟。那么全球匯率格局一個是美元走軟，第二是人民幣跟著美元走軟，這也同時意味著人民幣對一籃子貨幣的實際匯率貶值。因此，今年我國開始實行的匯率形成機制改革，人民幣不再盯住任何一種單一貨幣，

31、而是以市場供求為基礎，參考一籃子匯率進行調(diào)節(jié)，形成更富彈性的人民幣匯率機制。從反映市場供求的角度看，人民幣匯率顯然存在著相當?shù)纳闲锌臻g。由于國際市場主要貨幣匯率的相互變動，長期來看客觀上減少了人民幣匯率的波動性。這對當前人民幣幣值的合理評估，實現(xiàn)人民幣價值水平的回歸有著重要的作用，同時也會對全球匯率水平的穩(wěn)定發(fā)揮作用。4.1.2 人民幣價值回歸有利于實現(xiàn)各項經(jīng)濟指標的良性發(fā)展首先，人民幣升值會對中國的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生嚴重損害。從國際分工格局來看，相對于發(fā)達國家以研究開發(fā)和服務業(yè)為主，中國作為發(fā)展中國家是以制造業(yè)為主的，這種貿(mào)易結構極易受到匯率水平變動的影響。相對于發(fā)達國家以資本技術優(yōu)勢參與國際分工

32、，中國作為發(fā)展中國家是以勞動力成本為優(yōu)勢的。勞動密集型企業(yè)的產(chǎn)品檔次不高、附加值含量低，如果人民幣升值，出口商生產(chǎn)成本和勞動力成本則會相應提高。在國際市場價格保持不變的情況下，出口利潤的下降將嚴重影響出口的增加。其次，人民幣升值將進一步加大就業(yè)壓力。外商投資企業(yè)是吸引國內(nèi)勞動力的重要渠道。如果現(xiàn)在人民幣升值不僅會影響吸引外資，而且也會加劇當前就業(yè)形勢的惡化。最后，人民幣大幅度升值對農(nóng)業(yè)的影響有利有弊。但是，總體上來看，弊大于利。其中，不利的方面主要表現(xiàn)在：不利于我國農(nóng)產(chǎn)品和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料的出口，可能會惡化我國國際貿(mào)易條件；抑制農(nóng)業(yè)外資的供給，而刺激農(nóng)業(yè)外資的需求，最終很可能導致農(nóng)業(yè)外資利用的數(shù)量

33、減少；在其他條件不變的情況下，可能會減少農(nóng)戶的收入水平，降低其福利水平。4.1.3 人民幣價值回歸有利于消除熱錢對金融體系的沖擊我國金融市場不完善，用來對沖風險的金融工具較少；央行沒有在靈活匯率下實施貨幣政策的經(jīng)驗，其能力還有待檢驗；國內(nèi)金融機構不良資產(chǎn)巨大，金融體系脆弱。所有這些，都說明我們尚不具備針對人民幣匯率波動預期下大量熱錢對金融體系進行沖擊的抵御能力。因此，當前人民幣匯率制度的改革和人民幣匯率的穩(wěn)定，有利于我國銀行體系和金融市場的完善。因此，我國實行由市場供求為基礎的匯率機制，參考一籃子匯率進行調(diào)節(jié)，長期來看有利于人民幣匯率的穩(wěn)定，為實現(xiàn)我國經(jīng)濟的快速增長提供了外部保障。4.2人民幣

34、價值回歸后的政策探討結合影響匯率變動的經(jīng)濟因素，我們應該采取以下措施：第一，保持經(jīng)濟的適度增長的同時提高國內(nèi)需求水平。從1995年開始人民幣幣值穩(wěn)中趨升的原因主要是供給相對于需求來說增長過快，導致了通貨緊縮，進而導致了人民幣升值。要使我國匯率保持穩(wěn)定可以從兩個方面入手：一是從供給方面，盡力消除過剩的生產(chǎn)能力。生產(chǎn)能力除與消費不足相比較相對過剩外，還有很大一部分是由于長期以來的盲目投資、重復建設所導致的絕對過剩。因此消除過剩的生產(chǎn)力應與國有企業(yè)改革和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構聯(lián)系起來，堅決把那些長期虧損、效益不佳的企業(yè)該破產(chǎn)的破產(chǎn)，該關閉的關閉。二是從需求方面，要擴大內(nèi)需來消化掉過剩的生產(chǎn)力，使供需恢復平衡。

35、第二，控制貨幣供應量的增長，近幾年，貨幣供應大幅增長的主要原因是在國際經(jīng)濟不景氣的條件下，中國經(jīng)濟的強勁增長吸引了國際資本，同時對人民幣升值的預期使大量游資進入中國。在大量外資流入中國的情況下，為了保持人民幣匯率的穩(wěn)定，央行必須大量收購外匯，同時投放基礎貨幣，這就導致貨幣供應量的大幅度增長。雖然擴大貨幣供應有助于支撐國民經(jīng)濟的快速增長，但隨著物價指數(shù)逐步回升，溫和通貨膨脹的壓力在不斷增大。所以要保持人民幣匯率穩(wěn)定必須控制貨幣供應量的增長，防止通貨膨脹的產(chǎn)生。第三，加快利率市場化改革的步伐。如果利率不完全放開，利率僵化，則外資流入所引起的貨幣供應量的上升和通貨膨脹壓力的增大，無法通過利率的變動得以緩解，同樣道理，也無法借助利率上升的作用阻止資本外逃。因此，利率改革是匯率改革的前提，建立更加靈活的匯率制度，必須得到利率市場化的配合，充分發(fā)揮利率與匯率的相互協(xié)調(diào)作用。第四，加強對國際收支監(jiān)管，放松外匯管制。我國由于金融開放引起的資本流出入和居民的外匯需求的增大，直接對人民幣匯率產(chǎn)生影響。一方面應加強國際收支監(jiān)管，打擊非法外匯流入，消除升值預期的投機，另一方面應采取具體措施，放松經(jīng)常賬戶和資本賬戶限制，并有針對性的擴大進口，從而縮小