投資組合理論分析與有效運(yùn)用(ppt-115頁(yè))課件

1、第十章 組合投資理論投資組合管理概述投資組合管理是指投資管理人按照資產(chǎn)選擇理論與投資組合理論對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行多元化管理，以實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)、提高效率的投資目的?；鸾?jīng)理一方面可以通過(guò)組合投資的方法來(lái)減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可以通過(guò)各種風(fēng)險(xiǎn)管理措施來(lái)對(duì)基金投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，從而有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。而中小投資者由于資金量和 專業(yè)知識(shí)方面的欠缺，很難做到組合投資。因此，從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，基金非常適合平時(shí)工作繁忙，又不具備相關(guān)金融投資知識(shí)的中小投資者進(jìn)行家庭理財(cái)。投資組合管理概述證券組合管理的概念證券組合管理是一種以實(shí)現(xiàn)投資組合整體風(fēng)險(xiǎn)一收益最優(yōu)化為目標(biāo)，選擇納入投資組合的證券種類并確定適當(dāng)權(quán)重的活動(dòng)。它是伴隨著

2、現(xiàn)代投資理論的發(fā)展而興起的一種投資管理方式。投資組合管理概述在設(shè)計(jì)投資組合時(shí)，基金管理人一般依據(jù)下列原則：在風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下，保證組合收益的最大化；在一定的收益條件下，保證組合風(fēng)險(xiǎn)的最小化。具體來(lái)說(shuō)，需要考慮以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：第一，進(jìn)行證券品種的選擇，即進(jìn)行微觀預(yù)測(cè)，也就是進(jìn)行證券投資分析，主要是預(yù)測(cè)證券的價(jià)格走勢(shì)以及波動(dòng)情況。第二，進(jìn)行投資時(shí)機(jī)的選擇，即宏觀預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)和比較各種不同類型的證券的價(jià)格走勢(shì)和波動(dòng)情況。例如，預(yù)測(cè)普通股相對(duì)于公司債券等固定收益證券的價(jià)格波動(dòng)。第三，多元化，即依據(jù)一定的現(xiàn)實(shí)條件，組建一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)最小的資產(chǎn)組合。關(guān)于投資組合1、傳統(tǒng)投資組合的思想Native Divers

3、ification（1）不要把所有的雞蛋都放在一個(gè)籃子里面，否則“傾巢無(wú)完卵”。（2）組合中資產(chǎn)數(shù)量越多，分散風(fēng)險(xiǎn)越大。2、現(xiàn)代投資組合的思想Optimal Portfolio（1）最優(yōu)投資比例：組合的風(fēng)險(xiǎn)與組合中資產(chǎn)的收益之間的關(guān)系有關(guān)。在一定條件下，存一組在使得組合風(fēng)險(xiǎn)最小的投資比例。（2）最優(yōu)組合規(guī)模：隨著組合中資產(chǎn)種數(shù)增加，組合的風(fēng)險(xiǎn)下降，但是組合管理的成本提高。當(dāng)組合中資產(chǎn)的種數(shù)達(dá)到一定數(shù)量后，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法繼續(xù)下降?，F(xiàn)代投資理論的產(chǎn)生與發(fā)展現(xiàn)代投資組合理論主要由投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、APT模型、有效市場(chǎng)理論以及行為金融理論等部分組成。它們的發(fā)展極大地改變了過(guò)去主要依賴基本分析的

4、傳統(tǒng)投資管理實(shí)踐，使現(xiàn)代投資管理日益朝著系統(tǒng)化、科學(xué)化、組合化的方向發(fā)展。1952年3月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)哈里馬考威茨發(fā)表了證券組合選擇的論文，作為現(xiàn)代證券組合管理理論的開端。馬考威茨對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行了量化，建立的是均值方差模型，提出了確定最佳資產(chǎn)組合的基本模型。由于這一方法要求計(jì)算所有資產(chǎn)的協(xié)方差矩陣，嚴(yán)重制約了其在實(shí)踐中的應(yīng)用。1963年，威廉夏普提出了可以對(duì)協(xié)方差矩陣加以簡(jiǎn)化估計(jì)的單因素模型，極大地推動(dòng)了投資組合理論的實(shí)際應(yīng)用。20世紀(jì)60年代，夏普、林特和莫森分別于1964、1965和1966年提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。該模型不僅提供了評(píng)價(jià)收益一風(fēng)險(xiǎn)相互轉(zhuǎn)換特征的可運(yùn)作框架，也為投

5、資組合分析、基金績(jī)效評(píng)價(jià)提供了重要的理論基礎(chǔ)。1976年，針對(duì)CAPM模型所存在的不可檢驗(yàn)性的缺陷，羅斯提出了一種替代性的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，即APT模型。該模型直接導(dǎo)致了多指數(shù)投資組合分析方法在投資實(shí)踐上的廣泛應(yīng)用。投資組合管理的目的投資組合(Portfolio)管理的目的是：按照投資者的需求，選擇各種各樣的證券和其他資產(chǎn)組成投資組合，然后管理這些投資組合，以實(shí)現(xiàn)投資的目標(biāo)。投資者需求往往是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)（Risk）來(lái)定義的，而投資組合管理者的任務(wù)則是在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使投資回報(bào)率（return）實(shí)現(xiàn)最大化。投資組合管理由以下三類主要活動(dòng)構(gòu)成：（1）資產(chǎn)配置（2）在主要資產(chǎn)類型間調(diào)整權(quán)重（3）

6、在各資產(chǎn)類型內(nèi)選擇證券。資產(chǎn)配置的特征是把各種主要資產(chǎn)類型混合在一起，以便在風(fēng)險(xiǎn)最低的條件下，使投資獲得最高的長(zhǎng)期回報(bào)。投資組合管理者以長(zhǎng)期投資目標(biāo)為出發(fā)點(diǎn)，為提高回報(bào)率時(shí)常審時(shí)度勢(shì)改變各主要資產(chǎn)類別的權(quán)重。例如，若一個(gè)經(jīng)理判斷在未來(lái)年份內(nèi)權(quán)益的總體狀況要比債券的總體狀況對(duì)投資者更加有利的話,則極可能要求把投資組合的權(quán)重由債券向權(quán)益轉(zhuǎn)移，而且，在同一資產(chǎn)類型中選擇那些回報(bào)率高于平均回報(bào)率的證券，經(jīng)理便能改善投資組合回報(bào)的前景。 投資組合的構(gòu)建投資組合的構(gòu)建就是選擇納入投資組合的證券并確定其適當(dāng)?shù)臋?quán)重，即各證券所占該投資組合的比例。馬考維茨（Markowitz）模型表明，構(gòu)建投資組合的合理目標(biāo)應(yīng)

7、是在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下形成一個(gè)具有最高回報(bào)率的投資組合。具有這種特征的投資組合叫做有效的投資組合，它已經(jīng)被廣泛地接受為最優(yōu)投資組合構(gòu)建的典范。由于馬考維茨模型提出了有效投資組合構(gòu)建中的基本概念，也為投資組合分析的其他方面奠定了基礎(chǔ)。其中將涉及有效的投資組合和多樣化的概念，這些概念是構(gòu)建投資組合的基礎(chǔ)。投資組合的構(gòu)建過(guò)程投資組合的構(gòu)建過(guò)程是由下述步驟組成：首先，需要界定適合于選擇的證券范圍。對(duì)于大多數(shù)計(jì)劃投資者其注意的焦點(diǎn)集中在普通股票、債券和貨幣市場(chǎng)工具這些主要資產(chǎn)類型上。近來(lái)，這些投資者已經(jīng)把諸如國(guó)際股票、非美元債券也列入了備選的資產(chǎn)類型，使得投資具有全球性質(zhì)。有些投資者把房地產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資本也吸

8、納進(jìn)去，進(jìn)一步拓寬投資的范圍。雖然資產(chǎn)類型的數(shù)目仍是有限的，但每一資產(chǎn)類型中的證券數(shù)目可能是相當(dāng)巨大的。構(gòu)建過(guò)程的第三階段，即實(shí)際的最優(yōu)化，必須包括各種證券的選擇和投資組合內(nèi)各證券權(quán)重的確定。在把各種證券集合到一起形成所要求的組合的過(guò)程中，不僅有必要考慮每一證券的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率特性，而且還要估計(jì)到這些證券隨著時(shí)間的推移可能產(chǎn)生的相互作用。馬考維茨模型用客觀和修煉的方式為確定最優(yōu)投資組合提供了概念性框架和分析方法。投資組合管理的要求管理投資組合是一個(gè)持續(xù)的過(guò)程，同時(shí)涵蓋了對(duì)靜態(tài)資產(chǎn)和動(dòng)態(tài)資產(chǎn)（比如項(xiàng)目等）的管理。在 實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中，管理投資組合真正的難點(diǎn)在于它需要時(shí)刻保持高度的商業(yè)敏感，不斷地進(jìn)行分

9、析和檢討，考察不斷出現(xiàn)的新生機(jī)會(huì)、現(xiàn)有資產(chǎn)的表現(xiàn)以及企業(yè)為了利用現(xiàn)有機(jī)遇而進(jìn)行的 資源配置活動(dòng)等等。成本角度在投資組合引入階段，對(duì)每一個(gè)組件都需要從技術(shù)、運(yùn)營(yíng)、人力成本等方面著手進(jìn)行成本分析，預(yù)先確定一個(gè)可接受 的成本浮動(dòng)范圍。在投資組合運(yùn)行過(guò)程中，投資組合管理就應(yīng)將各個(gè)組件的成本努力控制在這一范圍內(nèi)，同時(shí)根據(jù)需要及時(shí)調(diào)整各個(gè)組件在組合中的成本比重，以實(shí) 現(xiàn)組合整體的成本效益最大化。投資組合管理的要求收益角度在投資組合的實(shí)際運(yùn)行環(huán)境下，組合成本結(jié)構(gòu)的調(diào)整、組件表現(xiàn)、股東權(quán)益、客戶及關(guān)系、內(nèi)部流程、組織學(xué)習(xí)和提升能力等眾多因素會(huì)對(duì)組合產(chǎn)生方方面面的影響，投資組合管理要確保在這些影響下各組件仍然能

10、夠保證預(yù)計(jì)的收益。就“收入”來(lái)講，在投資組合引入階段，考慮到資金的時(shí)間價(jià)值，我們往往預(yù)期某項(xiàng)收入能夠在特定的時(shí)間產(chǎn)生，也就是說(shuō)我們會(huì)給某項(xiàng)投資組合預(yù)設(shè)一個(gè)“收益實(shí)現(xiàn)軌跡”，而投資組合管理就要保證各個(gè)組件 收益獲得時(shí)間的確定性，也就是要盡量使收益符合這個(gè)“收益實(shí)現(xiàn)軌跡”。在投資組合整體收益的管理上，我們也有必要把外部市場(chǎng)環(huán)境、法律法規(guī)、時(shí)間、競(jìng)爭(zhēng)力 等影響組件價(jià)值的因素考慮在內(nèi)。投資組合管理的要求風(fēng)險(xiǎn)管理角度投資組合的組件必須多樣化而且要被控制在企業(yè)能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍之內(nèi)。投資組合組件可以按照產(chǎn)出或者風(fēng)險(xiǎn) 劃分為幾個(gè)等級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素需要和達(dá)到預(yù)期收益的可能性、穩(wěn)定性、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等結(jié)合起來(lái)考慮。組件的

11、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)決定了對(duì)其管理的緊密程度包括審查的頻繁程度以及資本更新的模式?，F(xiàn)有資產(chǎn)的投資組合需要從上文提及的各個(gè)角度進(jìn)行管理，這些都是靜態(tài)的，所以，我們還有必要從一種互動(dòng)的角度出發(fā)來(lái)進(jìn)行管理，也就是說(shuō)還要仔細(xì)考查這些組件之間如何互動(dòng)，組件和企業(yè)如何互動(dòng)。證券組合管理與基金組合管理過(guò)程基金組合管理的過(guò)程1設(shè)定投資政策；2進(jìn)行證券分析；3構(gòu)造投資組合；4對(duì)投資組合的效果加以評(píng)價(jià)；5修正投資組合。證券組合管理與基金組合管理過(guò)程證券投資組合理論的基本假設(shè)(一)投資者以期望收益率和方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)來(lái)評(píng)價(jià)單個(gè)證券或證券組合(二)投資者是不知足的和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的(三)投資者的投資為單一投資期(四)投資者總是希望持有

12、有效資產(chǎn)組合證券組合管理與基金組合管理過(guò)程其次，投資者還需要求出各個(gè)證券和資產(chǎn)類型的潛在回報(bào)率的期望值及其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，更重要的是要對(duì)這種估計(jì)予以明確地說(shuō)明，以便比較眾多的證券以及資產(chǎn)類型之間哪些更具吸引力。進(jìn)行投資所形成投資組合的價(jià)值很大程度上取決于這些所選證券的質(zhì)量。一、單個(gè)資產(chǎn)的收益、風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)間的相互關(guān)系1、預(yù)期收益(expected return) ：第二節(jié) 馬柯威茨的均值方差模型 預(yù)期收益率是各種可能的收益率按其發(fā)生的概率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的收益率。第十章 組合投資理論方差：標(biāo)準(zhǔn)差：2、風(fēng)險(xiǎn)及其度量（1）定義：風(fēng)險(xiǎn)指收益（或價(jià)格）的不確定性，也就是收益（或價(jià)格）對(duì)其期望值（或均

13、值）的偏離。（2）度量：一般用收益率的方差(variance)或標(biāo)準(zhǔn)差(standard variance)來(lái)表示。經(jīng)濟(jì)狀況可能的收益率 （%） 概率（%） （%） 1 0 20 0 2 10 10 1 3 20 40 8 4 30 20 6 5 40 10 4 合計(jì) 預(yù)期收益率 19 證券預(yù)期收益率的估算 3、期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)（1）樣本平均值（2）樣本方差3、資產(chǎn)之間的相互關(guān)系協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)（1）協(xié)方差(covariance) ： 協(xié)方差測(cè)度的是兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益的相互影響的方向與程度。正的協(xié)方差意味著兩個(gè)資產(chǎn)的收益同向變動(dòng)；而負(fù)的協(xié)方差則表明它們朝相反的方向變動(dòng)。（2）協(xié)方差的估計(jì)

14、：完全正相關(guān)；完全負(fù)相關(guān)；不相關(guān)；不完全相關(guān)（3）相關(guān)系數(shù)(correlation coefficient) ： 經(jīng)濟(jì)狀況 看好 一般 衰退 概率 0.2 0.6 0.2 股票A 股票B 30% 50% 10% 10% -10% -30% 這說(shuō)明A、B兩公司的股票收益成相同的方向變動(dòng)！ 名稱 糖生產(chǎn)的正常年份 異常年份股市的牛市股市的熊市 糖的生產(chǎn)危機(jī) 概率 0.5 0.3 0.2 收益率 0.25 0.1 -0.25A糖業(yè)公司股票收益率的概率分布表 名稱 糖生產(chǎn)的正常年份 異常年份股市的牛市股市的熊市 糖的生產(chǎn)危機(jī) 概率 0.5 0.3 0.2 收益率 0.01 -0.05 0.35B糖業(yè)公

15、司股票收益率的概率分布表名稱糖生產(chǎn)的正常年份異常年份股市的牛市股市的熊市糖的生產(chǎn)危機(jī)概率 0.5 0.3 0.2 收益率A公司股票 0.25 0.1 -0.25B公司股票 0.01 -0.05 0.35 這說(shuō)明A、B兩公司的股票收益成相反的方向變動(dòng)！二、資產(chǎn)組合(protfolio)的收益和風(fēng)險(xiǎn) 設(shè)投資者選擇了 種證券作為投資對(duì)象,第 種證券收益率為 , 為第 種證券的預(yù)期收益率， 為投資者投向第 種證券的投資比例系數(shù), 為投資組合的收益率， 為投資組合收益率的期望值， 投資組合收益率的方差，則有例：假設(shè)要構(gòu)造一個(gè)能源投資的組合，選擇了雪佛龍得士古(Chevron Texaco)石油公司和巴羅

16、德(Ballard)燃料電池公司。由于燃料電池提供了替代汽油的清潔能源，所以這兩家公司的股票價(jià)格運(yùn)動(dòng)方向相反。假設(shè) ，對(duì)兩家公司各投資50%。雪佛龍得士古公司股票的預(yù)期回報(bào)和標(biāo)準(zhǔn)差分別是： ，巴羅德公司股票的預(yù)期回報(bào)和標(biāo)準(zhǔn)差分別是： ，則 股票投資組合的預(yù)期回報(bào)和標(biāo)準(zhǔn)差分別為： 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)02040605030708090非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)30252015510010資產(chǎn)數(shù)量02040605030708090系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)30252015510010資產(chǎn)數(shù)量02040605030708090總風(fēng)險(xiǎn)30252015510010資產(chǎn)數(shù)量買空和權(quán)數(shù)： 假設(shè)我們有100萬(wàn)的本錢，投資于證券1，其收益率為20

17、%，然后在收益率為10%的證券2上做30萬(wàn)元的賣空，售后全部投資于證券1，則這一資產(chǎn)組合的預(yù)期收益為多少？1、兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券組合的期望收益與方差三、資產(chǎn)組合的可行域例如：2、各種相關(guān)性下兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券組合的組合線3、三種證券組合的可行域4、多種證券組合的可行域第二節(jié) 馬柯威茨的均值方差模型第十章 組合投資理論第一節(jié) 組合投資概述一、單一資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)二、資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)1、不允許賣空時(shí)，兩種證券的投資組合三、資產(chǎn)組合的可行域（1）兩種風(fēng)險(xiǎn)證券組合的期望收益與方差（2）各種相關(guān)性下兩種風(fēng)險(xiǎn)證券組合的組合線（a）完全正相關(guān)（ ）下的組合線 時(shí)的組合線（b）完全負(fù)相關(guān)（ ）下的組合線 時(shí)的

18、組合線（c）完全不相關(guān)（ ）下的組合線 時(shí)的組合線（d）不完全相關(guān)（ ）下的組合線 時(shí)的組合線（e）各種相關(guān)情況下的組合線比較各種不同相關(guān)關(guān)系下的組合線（f）實(shí)例 根據(jù)四川長(zhǎng)虹（600839）和青島海爾（600690）的月股票復(fù)權(quán)價(jià)格的走勢(shì)圖（時(shí)間段為1994年3月至2004年6月，共124個(gè)數(shù)據(jù)），利用MATLAB軟件可計(jì)算出它們的月期望收益率，乘以12即得年期望收益率進(jìn)而得年期望收益率的標(biāo)準(zhǔn)差分別為： 當(dāng)四川長(zhǎng)虹的投資比例x=(0%,5%,10%,100%)，相應(yīng)的青島海爾投資比例為1-x=(100%,95%,90%,0%)的時(shí)，組合的期望收益率為：組合的標(biāo)準(zhǔn)差為：期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差1.25

19、1.21.0510.950.90.851.31.11.150.1350.130.1250.120.1150.110.10.0960.090.0850.105四川長(zhǎng)虹青島海爾四川長(zhǎng)虹與青島海爾的組合線1.251.21.0510.950.90.851.31.11.15期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差0.1350.130.1250.120.1150.110.10.0960.090.0850.105四川長(zhǎng)虹與青島海爾的連續(xù)組合線19761999年美國(guó)國(guó)內(nèi)投資與國(guó)外投資的的組合線1110139813100%美國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)50%美國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)+50%國(guó)外資產(chǎn)70%美國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)+30%國(guó)外資產(chǎn)100%國(guó)外資產(chǎn)2、三種證券組合的

20、可行域不允許賣空時(shí)三種證券組合的可行域3、多種證券組合的可行域不允許賣空時(shí)多種證券組合的可行域四、確定資產(chǎn)組合的有效邊界 1、馬柯威茨的均值方差模型的主要假設(shè)：（1）證券市場(chǎng)是有效的；（2）每種證券的收益率都服從正態(tài)分布；（3）各種證券收益率之間是關(guān)聯(lián)的，且服從聯(lián)合狀態(tài)分布；（4）投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的；（5）投資者以期望收益率和方差作為選擇投資方案的依據(jù)；（6）資本市場(chǎng)是沒(méi)有摩擦的；（7）投資者的個(gè)人資產(chǎn)是可以無(wú)限可分的；（8）投資者可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行借貸。2、理性的投資行為應(yīng)具有的兩個(gè)特征： （1）非滿足性；（2）風(fēng)險(xiǎn)回避性 在構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合的時(shí)候，投資者謀求的是在他們?cè)敢饨邮艿娘L(fēng)

21、險(xiǎn)水平下預(yù)期投資收益的最大化，或者是在既定的投資收益的水平下風(fēng)險(xiǎn)的最小化，滿足這樣要求的投資組合被稱為有效組合(efficient protfolios)。而將由各個(gè)有效組合的期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差所對(duì)應(yīng)的點(diǎn)連接而成的曲線稱為有效邊界（efficient frontier）。 時(shí)的有效邊界（兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)） 時(shí)的有效邊界（兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)） 時(shí)的有效邊界（兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的分布3、確定有效邊界舉例： 利用MATLAB軟件中的frontcon函數(shù)可以方便快捷地確定資產(chǎn)組合的有效邊界。假定3種資產(chǎn)的期望收益分別為10%、20%、15%，協(xié)方差矩陣為：ExpReturn = 0.1 0.2 0.15;

22、 ExpCovariance = 0.005 -0.010 0.004; -0.010 0.040 -0.002; 0.004 -0.002 0.023; NumPorts = 10;frontcon (ExpReturn, ExpCovariance, NumPorts);PortRisk, PortReturn, PortWts = frontcon(ExpReturn,. ExpCovariance, NumPorts)PortRisk = 0.0392 0.0445 0.0559 0.0701 0.0858 0.1023 0.1192 0.1383 0.1661 0.2000PortR

23、eturn = 0.1231 0.1316 0.1402 0.1487 0.1573 0.1658 0.1744 0.1829 0.1915 0.2000PortWts = 0.7692 0.2308 0.0000 0.6667 0.2991 0.0342 0.5443 0.3478 0.1079 0.4220 0.3964 0.1816 0.2997 0.4450 0.2553 0.1774 0.4936 0.3290 0.0550 0.5422 0.4027 0 0.6581 0.3419 0 0.8291 0.1709 0 1.0000 0.00004、允許賣空時(shí)多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效邊界1

24、.251.21.0510.950.90.851.31.11.150.1350.130.1250.120.1150.110.10.0960.090.0850.105期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差允許賣空不允許賣空5、確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合：最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的確定第二節(jié)馬柯威茨的均值方差模型第五章 組合投資理論第一節(jié)組合投資概述一、單一資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)二、資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)三、資產(chǎn)組合的可行域四、確定資產(chǎn)組合的有效邊界五、確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合：最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的確定1、一種風(fēng)險(xiǎn)證券與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的組合線(2)引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后,有:(1)兩種資產(chǎn)都為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí),有: 時(shí)的兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

25、的組合線（）不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入時(shí)的組合線（ 2 ）存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入時(shí)的組合線 借款利率=貸款利率時(shí)注意：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入與賣空的區(qū)別！一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線資本配置線（CAL） 借款利率貸款利率時(shí)一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線資本配置線（CAL）例：設(shè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為： ，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率為： ，則酬報(bào)與波動(dòng)性比率:一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線資本配置線（CAL） (1) 當(dāng) 時(shí)，組合即為圖中的 點(diǎn) (2)假設(shè)投資者的投資預(yù)算為 300000 元，另外借入 120000 元，將所有可用資金全部投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，則 一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線資本配置線

26、（CAL）一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線資本配置線（CAL）2 、風(fēng)險(xiǎn)忍讓與資產(chǎn)配置效用函數(shù)：組合收益：組合風(fēng)險(xiǎn)：效用最大化：最優(yōu)權(quán)重：例：設(shè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為： ，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率為： ，若取風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù) ，則最優(yōu)權(quán)重：一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)配置資本配置線（CAL）3 、風(fēng)險(xiǎn)證券組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的組合線則在 點(diǎn)：則在 點(diǎn)：例：某兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合線及可行的資本配置線5813510152025510152025最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合及最優(yōu)資本配置線5813酬報(bào)與波動(dòng)性比率:組合收益:組合風(fēng)險(xiǎn):酬報(bào)與波動(dòng)性比率最大化:最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

27、權(quán)重:例：某兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：510152025最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合及最優(yōu)總的資本配置5813風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)1 44.63%風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)2 29.76%無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 25.61%風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合P 74.39%確定一個(gè)完整的最優(yōu)資產(chǎn)組合的過(guò)程：（1）確定所以各類證券的回報(bào)特征；（2）確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界；（3）借助于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合；（4）將確定好的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合看成一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在給定投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的條件下，確定該投資者的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的投資比例；(5）確定各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的實(shí)際投資比例，將資金在所有選定的資產(chǎn)之間進(jìn)行分配。3 、確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合舉例： 利用 M

28、ATLAB 軟件中的 portalloc 函數(shù)（其中, portopt 或 frontcon 確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界）可以確定最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。 假定3種資產(chǎn)的期望收益分別為10% 、20% 、15% ，協(xié)方差矩陣為：ExpReturn=0.10.20.15; ExpCovariance=0.005-0.010 0.004; -0.010 0.040-0.002; 0.004-0.002 0.023; NumPorts=20;PortRisk ， PortReturn, PortWts= portopt(ExpReturn,.。ExpCovariance, NumPorts)Riskle

29、ssRate=0.08BorrowRate=0.12RiskAversion=3portalloc(PortRisk ， PortReturn ， PortWts ， RisklessRate,.。BorrowRate, RiskAversion);RiskyRisk ， RiskyReturn ， RiskyWts ， RiskyFraction ， OverallRisk,.。OverallReturn= portalloc(PortRisk ， PortReturn ， PortWts,.。RisklessRate ， BorrowRate, RiskAversion)RiskyRisk

30、=0.1288RiskyReturn=0.1791RiskyWts=0.0057 0.5879 0.4064RiskyFraction=1.1869OverallRisk=0.1529OverallReturn=0.1902單因素模型(single factor model)一、單指數(shù)模型(single index model)的提出1、原始模型：特征線2、修正的模型:3、對(duì)誤差項(xiàng) 的假設(shè):第二節(jié) 單指數(shù)模型中資產(chǎn)及資產(chǎn)組合的預(yù)期收益和方差一、單個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期收益和方差1、單個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期收益2、單個(gè)資產(chǎn)的方差3、資產(chǎn)間的協(xié)方差二、資產(chǎn)組合的預(yù)期收益和方差1、資產(chǎn)組合的預(yù)期收益2、資產(chǎn)組合的方差多

31、指數(shù)模型1、多指數(shù)模型：1、兩指數(shù)模型： 例：假設(shè)有兩種股票A、B，兩種股票的收益率對(duì)市場(chǎng)股價(jià)指數(shù)的收益率和通貨膨脹率的敏感系數(shù)和剩余收益的方差數(shù)據(jù)如下表： 股票 A 0.8 1.2 0.04 B 1.2 0.4 0.05 設(shè)市場(chǎng)股價(jià)指數(shù)收益率的方差為 和通貨膨脹率的方差為 則可得股票A的方差為：股票B的方差為： 股票 A 0.8 1.2 0.04 B 1.2 0.4 0.05 進(jìn)一步假設(shè)投資者按照0.6:0.4的比例投資于這兩種股票，則 股票 A 0.8 1.2 0.04 B 1.2 0.4 0.05 股票 A 0.8 1.2 0.04 B 1.2 0.4 0.05（第14講）考場(chǎng)作文開拓文

32、路能力分解層次(網(wǎng)友來(lái)稿)江蘇省鎮(zhèn)江中學(xué) 陳乃香說(shuō)明：本系列稿共24講，20XX年1月6日開始在資源上連載【要義解說(shuō)】文章主旨確立以后，就應(yīng)該恰當(dāng)?shù)胤纸鈱哟?，使幾個(gè)層次構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的整體，形成一篇完整的文章。如何分解層次主要取決于表現(xiàn)主旨的需要。【策略解讀】一般說(shuō)來(lái)，記人敘事的文章常按時(shí)間順序分解層次，寫景狀物的文章常按時(shí)間順序、空間順序分解層次；說(shuō)明文根據(jù)說(shuō)明對(duì)象的特點(diǎn)，可按時(shí)間順序、空間順序或邏輯順序分解層次；議論文主要根據(jù)“提出問(wèn)題分析問(wèn)題解決問(wèn)題”順序來(lái)分解層次。當(dāng)然，分解層次不是一層不變的固定模式，而應(yīng)該富于變化。文章的層次，也常常有些外在的形式：1小標(biāo)題式。即圍繞話題把一篇文章劃分

33、為幾個(gè)相對(duì)獨(dú)立的部分，再給它們加上一個(gè)簡(jiǎn)潔、恰當(dāng)?shù)男?biāo)題。如世界改變了模樣四個(gè)小標(biāo)題：壽命變“長(zhǎng)”了、世界變“小”了、勞動(dòng)變“輕”了、文明變“綠”了。 2序號(hào)式。序號(hào)式作文與小標(biāo)題作文有相同的特點(diǎn)。序號(hào)可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”從全文看，序號(hào)式干凈、明快；但從題目上看，卻看不出文章內(nèi)容，只是標(biāo)明了層次與部分。有時(shí)序號(hào)式作文，也適用于敘述性文章，為故事情節(jié)的展開，提供了明晰的層次。 3總分式。如高考佳作人生也是一張答卷。開頭：“人生就是一張答卷。它上面有選擇題、填空題、判斷題和問(wèn)答題，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手來(lái)書寫，人生的答卷卻要用行動(dòng)來(lái)書寫

34、。”主體部分每段首句分別為：選擇題是對(duì)人生進(jìn)行正確的取舍，填空題是充實(shí)自己的人生，判斷題是表明自己的人生態(tài)度，問(wèn)答題是考驗(yàn)自己解決問(wèn)題的能力。這份“試卷”設(shè)計(jì)得合理而且實(shí)在，每個(gè)人的人生都是不同的，這就意味著這份人生試卷的“答案是豐富多彩的”。分解層次，應(yīng)追求作文美學(xué)的三個(gè)價(jià)值取向：一要?jiǎng)蚍Q美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料詳寫，什么材料略寫，要通盤考慮。自然段是構(gòu)成文章的基本單位，恰當(dāng)劃分自然段，自然就成為分解層次的基本要求。該分段處就分段，不要老是開頭、正文、結(jié)尾“三段式”，這種老套的層次顯得呆板。二要波瀾美。文章內(nèi)容應(yīng)該有張有弛，有起有伏，如波如瀾。只有這樣才能使文章起

35、伏錯(cuò)落，一波三折，吸引讀者。三要圓合美。文章的開頭與結(jié)尾要遙相照應(yīng)，把開頭描寫的事物或提出的問(wèn)題，在結(jié)尾處用各種方式加以深化或回答，給人首尾圓合的感覺(jué)?！纠慕馄省?話題：忙忙，不亦樂(lè)乎 忙，是人生中一個(gè)個(gè)步驟，每個(gè)人所忙的事務(wù)不同，但是不能是碌碌無(wú)為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂(lè)乎。 忙是問(wèn)號(hào)。忙看似簡(jiǎn)單，但其中卻大有學(xué)問(wèn)。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦樂(lè)乎，卻并不簡(jiǎn)單。人生如同一張地圖，我們一直在自己的地圖上行走，時(shí)不時(shí)我們眼前就出現(xiàn)一個(gè)十字路口，我們?cè)撓蚰膬?，面?duì)那縱軸橫軸相交的十字路口，我們?cè)撛鯓舆x擇?不急，靜下心來(lái)分析一下，選擇適合自己的坐標(biāo)軸才是最重要的。忙就是如此，選擇自己該忙的才能忙得有意義。忙是問(wèn)號(hào)，這個(gè)問(wèn)號(hào)一直提醒我們要忙得有意義，忙得不亦樂(lè)乎。 忙是省略號(hào)。四季在有規(guī)律地進(jìn)行著冷暖交替，大自然就一直按照這樣的規(guī)律不停地忙，人們亦如此。為自己找一個(gè)目標(biāo)，為目標(biāo)而不停地忙，讓這種忙一直忙下去。當(dāng)目標(biāo)已達(dá)成，那么再找一個(gè)目標(biāo)，繼續(xù)這樣忙，就像省略號(hào)一樣，毫無(wú)休止地忙下去，翻開歷史的長(zhǎng)卷，我們看到牛頓在忙著他的實(shí)驗(yàn)；愛(ài)迪生在忙著思考；徐霞客在忙著記載游玩；李時(shí)珍在忙著編寫本草綱目。再看那位以筆為刀槍的充滿著朝氣與力量的文