S第七章投資決策原理課件

1、S第七章投資決策原理2022/7/23S第七章投資決策原理7.1.1 企業(yè)投資的意義盈利增長降低風險S第七章投資決策原理7.1.2 企業(yè)投資的分類直接投資VS間接投資直接投資金融資產(chǎn)S第七章投資決策原理7.1.2 企業(yè)投資的分類長期投資VS短期投資以投資回收期一年為界對內(nèi)投資VS對外投資以投資方向在企業(yè)內(nèi)還是企業(yè)外部為界S第七章投資決策原理7.1.2 企業(yè)投資的分類初創(chuàng)投資VS后續(xù)投資根據(jù)投資在生產(chǎn)過程中的作用獨立投資VS相關(guān)投資VS互斥投資根據(jù)不同投資項目之間的相互關(guān)系常規(guī)項目投資VS非常規(guī)項目投資根據(jù)投資項目現(xiàn)金流入與流出的時間S第七章投資決策原理7.1.3 企業(yè)投資管理的原則1、進行市場

2、調(diào)查，捕捉投資機會2、科學決策，可行性分析3、籌資4、風險控制S第七章投資決策原理7.1.4 企業(yè)投資過程分析投資項目的決策事后審計與評價實施與監(jiān)控提出評價決策籌集資金分步驟實施控制與監(jiān)督后續(xù)分析審計績效評價S第七章投資決策原理第七章 投資決策原理7.1 長期投資概述7.2 投資現(xiàn)金流量的分析7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法7.5 投資決策指標的比較S第七章投資決策原理7.2.1 投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成按照現(xiàn)金流動的方向現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量凈現(xiàn)金流量按照現(xiàn)金流量的發(fā)生時間初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量S第七章投資決策原理1. 初始現(xiàn)金流量投資前費用設(shè)備購置費用設(shè)備安裝費用建

3、筑工程費營業(yè)資金的墊支原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益不可預(yù)見費S第七章投資決策原理1. 初始現(xiàn)金流量的預(yù)測逐項計算法1 113 00010 000500 000100 000400 00050 0005%S第七章投資決策原理1. 初始現(xiàn)金流量的預(yù)測單位生產(chǎn)能力估算法擬建項目投資總額=同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額擬建項目生產(chǎn)能力S第七章投資決策原理1. 初始現(xiàn)金流量的預(yù)測單位生產(chǎn)能力估算法單位生產(chǎn)能力估算法注意事項可從統(tǒng)計資料中獲得，但要進行適當調(diào)整若通脹明顯，應(yīng)考慮物價變動因素同類項目與擬建項目的生產(chǎn)能力應(yīng)比較接近，以防止較大誤差要考慮項目所在地理環(huán)境、交通條件等差異，相應(yīng)調(diào)整。S

4、第七章投資決策原理1. 初始現(xiàn)金流量的預(yù)測裝置能力指數(shù)法Y2擬建項目投資額 Y1類似項目投資額X2擬建項目裝置能力 X1類似項目裝置能力 t 裝置能力指數(shù) 新老項目之間的調(diào)整系數(shù)S第七章投資決策原理2. 營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金收入現(xiàn)金流出：營業(yè)現(xiàn)金支出（付現(xiàn)成本）繳納的稅金S第七章投資決策原理2. 營業(yè)現(xiàn)金流量-付現(xiàn)成本營業(yè)成本付現(xiàn)成本：以貨幣資金支付非付現(xiàn)成本：折舊攤銷等S第七章投資決策原理2. 營業(yè)現(xiàn)金流量-NCFNCF = 營業(yè)收入 - 付現(xiàn)成本 - 所得稅NCF = 凈利 + 折舊NCF = 營業(yè)收入 （1-T） - 付現(xiàn)成本（1-T）+ 折舊 TS第七章投資決策原理3. 終結(jié)

5、現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回停止使用的土地的變價收入S第七章投資決策原理7.2.2 現(xiàn)金流量的計算時點的確定初始投入：期初營運資金：根據(jù)具體要求營業(yè)現(xiàn)金流和終結(jié)現(xiàn)金流：期末S第七章投資決策原理2. 全部現(xiàn)金流量的計算甲方案乙方案固定資產(chǎn)初始投資10 00012 000使用壽命55殘值-2 000墊支的營運資金-3 000銷售收入6 0008 000付現(xiàn)成本-2 0003 000付現(xiàn)成本- 2 0003 400付現(xiàn)成本- 2 0003 800付現(xiàn)成本- 2 0004 200付現(xiàn)成本- 2 0004 600所得稅稅率40%S第七章投資決策原理 0 1 2

6、 3 4 5 固定資產(chǎn)初始投資營運資金NCF殘值2. 全部現(xiàn)金流量的計算S第七章投資決策原理2. 全部現(xiàn)金流量的計算計算步驟計算甲、乙甲案每年的折舊額計算甲、乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量計算投資項目現(xiàn)金流量S第七章投資決策原理甲方案12345營業(yè)收入6 0006 0006 0006 0006 000付現(xiàn)成本2 0002 0002 0002 0002 000折舊2 0002 0002 0002 0002 000稅前利潤2 0002 0002 0002 0002 000所得稅800800800800800稅后凈利1 2001 2001 2001 2001 200營業(yè)現(xiàn)金流量3 2003 2003 2003

7、2003 200投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表2. 全部現(xiàn)金流量的計算S第七章投資決策原理乙方案12345營業(yè)收入8 0008 0008 0008 0008 000付現(xiàn)成本3 0003 4003 8004 2004 600折舊2 0002 0002 0002 0002 000稅前利潤3 0002 6002 2001 8001 400所得稅1 2001 040880720560稅后凈利1 8001 5601 3201 080840營業(yè)現(xiàn)金流量3 8003 5603 3203 0802 840投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表2. 全部現(xiàn)金流量的計算S第七章投資決策原理2. 全部現(xiàn)金流量的計算甲方案012

8、345固定資產(chǎn)投資-10 000NCF3 2003 2003 2003 2003 200現(xiàn)金流量合計-10 0003 2003 2003 2003 2003 200乙方案012345固定資產(chǎn)投資-12 000營運資金墊支-3 000NCF3 8003 5603 3203 0802 840固定資產(chǎn)殘值2 000營運資金回收3 000現(xiàn)金流量合計-15 0003 8003 5603 3203 0807840投資項目的現(xiàn)金流量計算表S第七章投資決策原理7.2.3 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因有利于科學地考慮時間價值因素使投資決策更符合客觀實際情況S第七章投資決策原理第七章 投資決策原理7.1 長期投

9、資概述7.2 投資現(xiàn)金流量的分析7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法7.5 投資決策指標的比較S第七章投資決策原理7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標：指考慮了資金時間價值的指標。凈現(xiàn)值內(nèi)含報酬率獲利指數(shù)折現(xiàn)的投資回收期S第七章投資決策原理7.3.1 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（NPV）投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額。S第七章投資決策原理7.3.1 凈現(xiàn)值未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值初始投資S第七章投資決策原理7.3.1 凈現(xiàn)值另一種表述S第七章投資決策原理1. 凈現(xiàn)值的計算步驟計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值將每

10、年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值計算凈現(xiàn)值例題7-4S第七章投資決策原理2. 凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則獨立決策凈現(xiàn)值為正則采納凈現(xiàn)值為負則不采納互斥決策選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者S第七章投資決策原理凈現(xiàn)值思考題1假設(shè)貼現(xiàn)率為10%，求甲乙兩個方案的凈現(xiàn)值并決策。項 目 投資額 12345甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量 2020 62 64 68 612 62 S第七章投資決策原理3. 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點優(yōu)點考慮到資金的時間價值 能夠反映各種投資方案的凈收益缺點不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率 S第七章投資決策原理7.3.2 內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（I

11、RR）指使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，又稱內(nèi)部報酬率。實際上反映了投資項目的真實報酬。S第七章投資決策原理7.3.2 內(nèi)含報酬率S第七章投資決策原理1. 內(nèi)含報酬率的計算步驟每年的NCF相等計算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表插值法計算IRR年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額 / 每年NCFS第七章投資決策原理1. 內(nèi)含報酬率的計算步驟每年的NCF不相等先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率采用插值法計算內(nèi)部報酬率例題7-5S第七章投資決策原理2. 內(nèi)含報酬率法的決策規(guī)則獨立決策內(nèi)部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕?；コ鉀Q

12、策選用內(nèi)部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。 S第七章投資決策原理內(nèi)含報酬率思考題1求A、B兩個方案的IRR年份A方案現(xiàn)金凈流量B方案現(xiàn)金凈流量0123-18 0002 40012 00012 000-18 0006 9006 9006 900合計8 4002 700S第七章投資決策原理內(nèi)含報酬率思考題2【多選】影響項目內(nèi)含報酬率的因素包括（ ）A 投資項目的有效年限B 投資項目的現(xiàn)金流量C 企業(yè)要求的要求最低投資報酬率D 銀行貸款利率S第七章投資決策原理3. 內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點優(yōu)點考慮了資金的時間價值反映了投資項目的真實報酬率缺點內(nèi)含報酬率法的計算過程比較復(fù)雜S第七章投資決策原

13、理7.3.3 獲利指數(shù)獲利指數(shù)（PI）指投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比，又稱利潤指數(shù)。S第七章投資決策原理7.3.3 獲利指數(shù)未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值初始投資例題7-6S第七章投資決策原理2. 獲利指數(shù)法的決策規(guī)則獨立決策獲利指數(shù)大于或等于1，則采納，否則就拒絕?；コ鉀Q策采用獲利指數(shù)超過1最多的投資項目。S第七章投資決策原理3. 獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點優(yōu)點考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目盈虧程度。缺點獲利指數(shù)指代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異S第七章投資決策原理第七章 投資決策原理7.1 長期投資概述7.2 投資現(xiàn)金流量的分析7

14、.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法7.5 投資決策指標的比較S第七章投資決策原理7.4 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標：指不考慮資金時間價值的各種指標。投資回收期平均報酬率 S第七章投資決策原理7.4.1 投資回收期投資回收期（PP）指回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位。每年的NCF相等投資回收期=原始投資額/每年NCFS第七章投資決策原理7.4.1 投資回收期每年的NCF不相等M是收回原始投資的前一年 例題7-7S第七章投資決策原理投資回收期思考題1某公司擬增加一條流水線，有甲、乙兩種方案可以選擇。每個方案所需投資額均為20萬元，甲、乙兩個方案的營業(yè)凈現(xiàn)金流量如下表，

15、試計算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣，做出決策。項 目 投資額 12345甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量 2020 62 64 68 612 62 S第七章投資決策原理投資回收期思考題2某方案的靜態(tài)投資回收期是（）A 凈現(xiàn)值等于零的年限B 凈現(xiàn)金流量等于零的年限C 累計凈現(xiàn)值等于零的年限D(zhuǎn) 累計凈現(xiàn)金流量等于零的年限S第七章投資決策原理2. 投資回收期法的優(yōu)缺點優(yōu)點計算簡便考慮了現(xiàn)金回收與投入資金的關(guān)系缺點沒有考慮資金的時間價值（動態(tài)回收期）沒有顧及回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況S第七章投資決策原理2. 投資回收期法的優(yōu)缺點年份A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量0-10 000-10 00014 0004 00

16、02 6 0006 00036 0008 00046 0008 00056 0008 000例題7-8S第七章投資決策原理3. 折現(xiàn)回收期法屬于折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法考慮貨幣時間價值例題7-9S第七章投資決策原理7.4.2 平均報酬率平均報酬率（ARR）指投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率，也稱平均投資報酬率。例題7-10S第七章投資決策原理1. 平均報酬率法的決策規(guī)則獨立決策高于必要的平均報酬率，則采納，否則就拒絕。互斥決策選用平均報酬率最高的方案。S第七章投資決策原理2. 平均報酬率法的優(yōu)缺點優(yōu)點簡便、易懂缺點沒有考慮資金的時間價值具有很大的主觀性S第七章投資決策原理第七章 投資決策原理7.1

17、 長期投資概述7.2 投資現(xiàn)金流量的分析7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法7.5 投資決策指標的比較S第七章投資決策原理7.5 投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應(yīng)用中的比較折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應(yīng)用的主要原因折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較S第七章投資決策原理7.5.2 折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應(yīng)用的原因考慮了資金的時間價值PP夸大了投資的回收速度ARR夸大了項目的盈利水平以企業(yè)的資本成本或必要報酬率為投資取舍依據(jù)，符合客觀實際 管理人員水平的不斷提高和計算機的廣泛應(yīng)用S第七章投資決策原理7.5.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較凈現(xiàn)值VS內(nèi)含報酬率互斥項目非常規(guī)項目凈現(xiàn)值VS獲利指數(shù)初始投資不同

18、時產(chǎn)生差異NPV：絕對數(shù)，投資回收多少PI：相對數(shù)，投資回收程度S第七章投資決策原理1. 凈現(xiàn)值VS內(nèi)含報酬率-互斥項目投資規(guī)模不同當一個項目的投資規(guī)模小于另一個項目時，規(guī)模較小的項目的內(nèi)部報酬率可能較大，但凈現(xiàn)值可能較小。課前現(xiàn)金流量課后現(xiàn)金流量NPVIRR投資機會1-1+1.500.5050%投資機會2-10+111.0010%互斥方案S第七章投資決策原理1. 凈現(xiàn)值VS內(nèi)含報酬率-互斥項目現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同有的項目早期現(xiàn)金流入量比較大，而有的項目早期現(xiàn)金流入量比較小。再投資率的假設(shè)S第七章投資決策原理項目A項目B年份0-10 000-10 000110 0001 00021 0001

19、 00031 00012 000NPV 0%2 0004 00010%66975115%109-484IRR16.04%12.94%互斥項目不一致的原因S第七章投資決策原理NPV貼現(xiàn)率（%）02000400010.5512.9416.04項目A項目BNPVBNPVANPVBNPVAS第七章投資決策原理年項目D項目E初始投資0110 00010 000營業(yè)現(xiàn)金流量150 0005 050250 0005 050350 0005 050NPV6 1001 726IRR17.28%24.03%資金成本14%14%例題7-11互斥項目不一致的原因S第七章投資決策原理貼現(xiàn)率（%）NPVDNPVE040

20、0005 150526 1503 7511014 3502 559154 1501 52920-4 70063525-12 400-142互斥項目不一致的原因S第七章投資決策原理14項目D16.59IRRE=24.03IRRD=17.28凈現(xiàn)值（千元）403020101.726-106.100貼現(xiàn)率（%）0項目ES第七章投資決策原理1. 凈現(xiàn)值VS內(nèi)含報酬率-非常規(guī)項目非常規(guī)項目現(xiàn)金流量形式不同，現(xiàn)金流出不發(fā)生在期初或者期初和以后各期有多次現(xiàn)金流出等。年份012現(xiàn)金流量-100230-132S第七章投資決策原理1020貼現(xiàn)率（%）NPVNPV0NPV0多重報酬率S第七章投資決策原理多重報酬率一

21、般來說，對于多重報酬率的投資項目，內(nèi)含報酬率的個數(shù)不會多于項目各期期望現(xiàn)金流量中正負號變化的次數(shù)。常規(guī)項目只有一個內(nèi)含報酬率，因為各期期望現(xiàn)金流量中正負號只變換了一次。S第七章投資決策原理2. 凈現(xiàn)值VS獲利指數(shù)年項目D項目E初始投資0110 00010 000營業(yè)現(xiàn)金流量150 0005 050250 0005 050350 0005 050NPV6 1001 726IRR17.38%24.03%PI1.061.17資金成本14%14%S第七章投資決策原理7.5.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能做出正確的決策。最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益。其中兩種方法在互斥項目或非常規(guī)項目中可能會出現(xiàn)錯誤結(jié)論。因此，在這三種評價方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評價方法。 S第七章投資決策原理小結(jié)-指標分類按是否考慮資金時間價值分類非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標：PP、ARR折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標：NPV、IRR、PI按數(shù)量特征分類絕對量指標：PP、NPV相對量指標：ARR、IRR