期權(quán)上市對(duì)期貨公司的影響

1、鄭州商品交易所期權(quán)部部長(zhǎng)2005.7.16于北京期貨商會(huì)1全球期貨與期權(quán)發(fā)展情況22004年全球期貨與期權(quán)分資產(chǎn)成交情況 32004期權(quán)衍生品交易所交易情況4南韓股指期貨與期權(quán)交易量5期權(quán)上市對(duì)期貨公司的影響一、對(duì)開(kāi)發(fā)客戶的影響二、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求三、對(duì)人才的需求6一、對(duì)開(kāi)發(fā)客戶及業(yè)績(jī)的影響開(kāi)發(fā)市場(chǎng)的突破口期權(quán)1、套?？蛻舾菀组_(kāi)發(fā)2、客戶數(shù)量增加3、投機(jī)客戶持久力增強(qiáng)4、手續(xù)費(fèi)惡性競(jìng)爭(zhēng)降低5、客戶總體風(fēng)險(xiǎn)弱化71、套保客戶更容易開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)有限 不會(huì)被套成本低，不需要追加保證金不僅保值，還能增值8（1）賣(mài)期保值損益期貨價(jià)格1700-201680買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)9期權(quán)杠桿作用比期貨更強(qiáng)保證金 權(quán)利金

2、期貨 期權(quán)10與期貨對(duì)比（賣(mài)期保值）1700元/噸，買(mǎi)入看跌期權(quán)，1700元/噸，賣(mài)出期貨漲到1800，結(jié)果如何？跌到1600，結(jié)果如何？買(mǎi)看跌期權(quán)確定的是最低賣(mài)價(jià) 期貨確定的是最高賣(mài)價(jià)買(mǎi)入看跌期權(quán)，防止價(jià)格下跌，同時(shí)可以得到價(jià)格上漲的好處不限制利潤(rùn)上限，同時(shí)規(guī)避不利變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)民收入增加11期權(quán)可以增加訂單企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的積極性。 參與期貨存在被套現(xiàn)象，這雖然是不可避免的，但是由于企業(yè)資金有限，有時(shí)保證金的追加著實(shí)讓人頭疼、睡不著覺(jué)。而如果有了期權(quán)，企業(yè)可以通過(guò)買(mǎi)進(jìn)期權(quán)（看跌期權(quán)）回避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，這樣就沒(méi)有被套存在，因?yàn)槠跈?quán)只要一成交就知道了最大風(fēng)險(xiǎn)（所交的權(quán)利金）。比如，2003年1

3、0月小麥播種前與農(nóng)民簽訂時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格并沒(méi)有上漲，當(dāng)時(shí)賣(mài)出來(lái)年期貨進(jìn)行保值（如圖的位置），雖然從當(dāng)時(shí)的價(jià)格看期貨交割是有利的，但10月份以后現(xiàn)貨、期貨都大漲，這時(shí)期貨就嚴(yán)重被套了（如圖的位置），資金不足還會(huì)被迫平倉(cāng)。如果被斬倉(cāng)虧損，則必然影響企業(yè)參與期貨積極性。而如果是買(mǎi)入期權(quán)，則不存在被套。 12期權(quán)既可保值，也可增值，增強(qiáng)訂單持久力。參與套期保值的企業(yè)，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格上漲時(shí)，企業(yè)完成交割后，往往造成現(xiàn)貨市場(chǎng)利潤(rùn)的損失，在糧價(jià)上漲過(guò)程中，企業(yè)與農(nóng)民都沒(méi)有得到糧價(jià)上漲的實(shí)惠。而如果買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)，期貨價(jià)格上漲，可以任期權(quán)作廢，然后以更高價(jià)格賣(mài)出，這樣做既保值了，也還可以增值，比期貨賣(mài)價(jià)高。比如，還是2

4、003年10月份以后的行情，期貨上漲后只有被套的份或被迫斬倉(cāng)（如圖的位置），而如果是買(mǎi)入看跌期權(quán)，則可以任期權(quán)作廢，然后在期貨市場(chǎng)以更高價(jià)格賣(mài)出，豈不獲利更多。在本例中，一般來(lái)說(shuō)，農(nóng)民在圖的位置已經(jīng)將小麥賣(mài)出，這樣價(jià)格上漲的利益農(nóng)民就得不到，從而會(huì)造成農(nóng)民在下一年賣(mài)糧不積極，而農(nóng)民賣(mài)糧不積極就會(huì)影響訂單企業(yè)的保值計(jì)劃。13期權(quán)可以讓農(nóng)民直接參與，訂單有保障。讓農(nóng)民參與目前的期貨套期保值是不現(xiàn)實(shí)的，不僅農(nóng)民更經(jīng)不起被套，而且單戶農(nóng)民也不會(huì)有10噸小麥（大約需種25畝地）（期貨交易單位為10噸）。如果有了期權(quán)，農(nóng)民可以買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)，價(jià)格下跌有保障，價(jià)格上漲更有利（如圖做期權(quán)，圖更有利）。而且鄭商所

5、設(shè)計(jì)的期權(quán)是小合約，農(nóng)民容易參與。美國(guó)農(nóng)業(yè)部就是讓農(nóng)民參與期權(quán)的，雖然我們的農(nóng)民不比美國(guó)農(nóng)民，但方法是一樣。參與期權(quán)，農(nóng)民不用擔(dān)心非要交割或被套交割，期權(quán)沒(méi)這現(xiàn)象。農(nóng)民直接參與期權(quán)避險(xiǎn)，必然會(huì)增加訂單的積極性。 14期權(quán)可以提高訂單履約率。如果現(xiàn)貨價(jià)格上漲了農(nóng)民不履約，而要求訂單企業(yè)按更高價(jià)格收購(gòu)，這時(shí)由于訂單企業(yè)做期貨套期保值把最終價(jià)格定死了，所以企業(yè)此時(shí)也難履約。而有了期權(quán)，企業(yè)不用擔(dān)心，因?yàn)槠跈?quán)沒(méi)有鎖定價(jià)格。買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)確定的是最低賣(mài)價(jià)。 15有了期權(quán)訂單企業(yè)就可與農(nóng)民簽訂具體價(jià)格現(xiàn)在的訂單農(nóng)業(yè)真正與農(nóng)民簽訂具體價(jià)格的極少，往往只是一個(gè)幅度價(jià)格或百分比，而且也只是來(lái)年市場(chǎng)價(jià)格的百分比。如

6、果來(lái)年市場(chǎng)價(jià)格下跌了，訂單的價(jià)格也跟著跌，只是訂單價(jià)格比非訂單價(jià)格高一點(diǎn)。而有了期權(quán)后，就可以與農(nóng)民簽訂具體價(jià)格。一方面價(jià)格下跌了，期權(quán)有保障。這一點(diǎn)雖然期貨也能做到，但很少有企業(yè)做，因?yàn)槠髽I(yè)心中沒(méi)數(shù)，擔(dān)心價(jià)格上漲農(nóng)民不履約，即便履約，企業(yè)也會(huì)虧損（如圖的位置，現(xiàn)貨價(jià)格上漲超過(guò)或接近最初的期貨賣(mài)價(jià)的位置，交割也會(huì)虧損）。再比如在圖的位置，7、8、9三個(gè)月企業(yè)把大量小麥?zhǔn)召?gòu)上來(lái)，雖然賣(mài)出期貨最終是賺錢(qián)的，但當(dāng)時(shí)誰(shuí)能搞準(zhǔn)一定下跌，如果上漲了不就被套了？所以不少企業(yè)并沒(méi)有做套期保值，這樣必然影響訂單效果。而且因?yàn)闆](méi)有做期貨避險(xiǎn)，之后價(jià)格又下跌了，風(fēng)險(xiǎn)也加大了。而期權(quán)不用擔(dān)心被套，因此，有了期權(quán)企業(yè)才

7、可以安心做套期保值，真正做到簽訂具體價(jià)格，農(nóng)民利益方可全面保障。 16期權(quán)可以在一定程度上解決資金問(wèn)題根據(jù)農(nóng)發(fā)行的有關(guān)規(guī)定，糧食企業(yè)從事期貨經(jīng)營(yíng)，只能用企業(yè)的自有資金，農(nóng)發(fā)行不提供貸款支持，制約了糧食企業(yè)在期貨市場(chǎng)上搶抓市場(chǎng)機(jī)遇、做大做強(qiáng)、做出規(guī)模。如果農(nóng)發(fā)行能夠支持固然很好，如果不能支持，則有了期權(quán)倒是很好的辦法，因?yàn)槠跈?quán)買(mǎi)方不交保證金，所交的權(quán)利金很少，大大低于做期貨所交的保證金。總之，有了期權(quán)，更可以轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，提高訂單農(nóng)業(yè)履約率，更好的增加農(nóng)民收入，提高企業(yè)效益，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，保證國(guó)家糧食安全。17（2）買(mǎi)期保值損益期貨價(jià)格1700-201720買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)18與

8、期貨對(duì)比（買(mǎi)期保值）1700元/噸，買(mǎi)入看漲期權(quán)，1700元/噸，買(mǎi)入期貨漲到1800，結(jié)果如何？跌到1600，結(jié)果如何？期權(quán)確定的是最高買(mǎi)價(jià)期貨確定的是最低買(mǎi)價(jià)期權(quán)提供了一個(gè)有效防范農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具，具有獨(dú)特的收益特征。192、客戶數(shù)量增加期貨因?yàn)橛斜ＷC金的增加而使小客戶不受歡迎。期權(quán)，只要能交足權(quán)利金的人都可以成為客戶，允許其買(mǎi)方期權(quán)，尤其是平值和虛值期權(quán)，達(dá)到投資的目的。因單純做期貨風(fēng)險(xiǎn)太大而不愿入市的客戶，可能因買(mǎi)期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)有限而獲利沒(méi)有上限而成為新的投資者。期貨與期權(quán)的組合策略，可以為不同的投資者量身定做，長(zhǎng)期而言應(yīng)能獲得更多市場(chǎng)參與者的歡迎和支持。同時(shí)，期貨與期權(quán)的組合策略本身就

9、包含多個(gè)交易，故效果上等于增加了交易量和手續(xù)費(fèi)。20客戶資金使用效率會(huì)增加就現(xiàn)有客戶，他們的資金在期權(quán)交易中會(huì)因發(fā)揮更大的杠桿效用而增加交易量，同時(shí)不必承擔(dān)做同等數(shù)量的期貨承受的風(fēng)險(xiǎn)。由于交易所保證金的不同規(guī)定，在不增加資金和風(fēng)險(xiǎn)的情況下，客戶進(jìn)出的次數(shù)和獲利的機(jī)會(huì)會(huì)相對(duì)增加，手續(xù)費(fèi)當(dāng)然會(huì)增加，但卻不必為讓客戶炒手續(xù)費(fèi)操作不當(dāng)而受到?jīng)_擊。助長(zhǎng)長(zhǎng)線投資基金的流入，促進(jìn)資金供給211.買(mǎi)進(jìn)期貨2.買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)3.合成看漲期權(quán)多頭0(+)(-)跌為期貨多單避險(xiǎn)：買(mǎi)進(jìn)Put223、投機(jī)客戶持久力增強(qiáng)做期貨的客戶很容易被市場(chǎng)淘汰（逼倉(cāng)、洗倉(cāng)等）。培育客戶重于開(kāi)發(fā)客戶指導(dǎo)客戶做期權(quán)“死不了，死得慢”做期權(quán)

10、更有趣，是智力投資23看漲期權(quán)損益期貨價(jià)格1700-201720買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)賣(mài)出看漲期權(quán)24指導(dǎo)客戶做足行情比如，您已經(jīng)買(mǎi)進(jìn)了20手（2000股）某種股票，價(jià)格為40元，市場(chǎng)價(jià)已上漲到48元、繼而又53元，這時(shí)您想賣(mài)出股票，但又擔(dān)心股價(jià)會(huì)繼續(xù)上漲，一旦賣(mài)出，豈不少賺？這時(shí)，您可以賣(mài)出近期虛值看漲期權(quán)。如果價(jià)格漲到53，您可賣(mài)出5手執(zhí)行價(jià)格為55的看漲期權(quán)，權(quán)利金為3元/股； 如果價(jià)格漲到56，您可再賣(mài)出5手執(zhí)行價(jià)格為60的看漲期權(quán)，權(quán)利金為2；如果價(jià)格漲到61，您可再賣(mài)出5手執(zhí)行價(jià)格為65的看漲期權(quán)，權(quán)利金為4；如果價(jià)格漲到64，您可再賣(mài)出5手執(zhí)行價(jià)格為70的看漲期權(quán)，權(quán)利金為1。至此，您已賣(mài)

11、出20手即2000股看漲期權(quán)，總權(quán)利金收入=（3+2+4+1）5100=5000元。如果期權(quán)到期時(shí)，股票價(jià)格為66元，則您的總收益是多少呢？除執(zhí)行價(jià)格70的看漲期權(quán)不要求執(zhí)行外，其它會(huì)執(zhí)行，則收益分別為：（55-40）5100=7500 （60-40）5100=10000（65-40）5100=12500 （66-40）5100=13000（剩余股票全部賣(mài)出的收益）總收入=7500+10000+12500+13000+5000=48000，相當(dāng)于您所有的股票以每股64元賣(mài)出。當(dāng)然 ，如果您沒(méi)有賣(mài)出期權(quán)，則2000股股票的總收益為52000元。但是，如果您沒(méi)有賣(mài)出期權(quán)，您的股票會(huì)堅(jiān)持到64元不賣(mài)

12、出嗎？ 25兩難境地用期權(quán)，賺大錢(qián)、免大災(zāi)+_KLong CallLong Put2627看跌期權(quán)損益期貨價(jià)格1600-201580買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)+20賣(mài)出看跌期權(quán)28跨式期權(quán)多頭與空頭策略組合的期權(quán)系列配搭+_(1) Long StraddleKLong CallLong PutShort CallShort Put+_(2) Short StraddleK 期權(quán)可以不做方向，只做波動(dòng)性。29(盤(pán)整后行情即將發(fā)動(dòng),買(mǎi)進(jìn)Call+買(mǎi)進(jìn)Put)進(jìn)入箱型整理末端進(jìn)入三角形整理末端行情即將突破發(fā)動(dòng),但方向不定 行情即將發(fā)動(dòng),但是方向不定漲(+)(+)(-)損失權(quán)利金跨式期權(quán)之使用時(shí)機(jī)30客戶心態(tài)的穩(wěn)定

13、期貨投資者往往會(huì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的過(guò)渡緊張而產(chǎn)生心理壓力夜里睡不著覺(jué)，惡夢(mèng)短時(shí)不利變化而自亂陣腳期權(quán)利于身心健康、生活穩(wěn)定長(zhǎng)期投資31四種策略期權(quán)損益圖0執(zhí)行價(jià)執(zhí)行價(jià)損益平衡點(diǎn)損益平衡點(diǎn)+-損益期貨價(jià)格買(mǎi)入+CALL賣(mài)出 - CALL買(mǎi)入+ PUT賣(mài)出- PUT支付權(quán)利金支付權(quán)利金收取權(quán)利金收取權(quán)利金買(mǎi)方賣(mài)方看大漲(多)看大跌(空)看小跌(空)看小漲(多)32期權(quán)收益是非線性的，投資者可以根據(jù)自己的投資偏好和投資需要選擇不同的策略。如果沒(méi)有期權(quán)，就會(huì)錯(cuò)失很多投資機(jī)會(huì)。33期權(quán)操作策略之適用時(shí)機(jī)突破壓力上揚(yáng)W底過(guò)頸線上揚(yáng)頭肩底過(guò)頸線上揚(yáng)突破上升 上揚(yáng)突破旗形上揚(yáng)突破圓弧底上揚(yáng)依據(jù)技術(shù)線型走勢(shì)(看漲買(mǎi)進(jìn)

14、Call）Long call34用期權(quán)探底35行情可能只是小跌或緩跌,(賣(mài)出看漲期權(quán)Call)預(yù)期行情只會(huì)微幅下跌漲(+)(-)賺取權(quán)利金Short call36突破支撐下跌M頭過(guò)頸線下跌頭肩頂過(guò)頸線下跌突破下降 下跌突破旗形下跌突破圓弧頂上揚(yáng)依據(jù)技術(shù)線型走勢(shì)(看跌買(mǎi)進(jìn)Put)Long put37用期權(quán)探頂38行情可能只是小漲或緩漲,(賣(mài)出看跌期權(quán)Put)預(yù)期行情只會(huì)微幅上揚(yáng)漲(+)(-)賺取權(quán)利金Short put39寬跨式期權(quán)多頭與空頭策略組合的期權(quán)系列配搭+_(1) Long StrangleKLOKHILong KHI CallLong KLO Put+_(2) Short Stran

15、gleKLOKHIShort KLO PutShort KHI Call40(行情開(kāi)始進(jìn)入盤(pán)整,賣(mài)出Call+賣(mài)出Put)開(kāi)始進(jìn)入箱型整理開(kāi)始進(jìn)入三角形整理預(yù)期行情開(kāi)始進(jìn)入較長(zhǎng)時(shí)間的盤(pán)整漲(+)(-)(-)賺取權(quán)利金寬跨式期權(quán)之使用時(shí)機(jī)414、手續(xù)費(fèi)惡性競(jìng)爭(zhēng)降低知識(shí)的價(jià)值經(jīng)紀(jì)公司的指導(dǎo)多了、服務(wù)多了期權(quán)上市后，客戶需求多，前期有研究的公司優(yōu)勢(shì)大。同時(shí)，對(duì)期權(quán)有研究也是開(kāi)發(fā)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)。未來(lái)，公司之間真正可以體現(xiàn)：比服務(wù)、比附加值，而不是比手續(xù)費(fèi)誰(shuí)低。個(gè)性化服務(wù)。42（1）期貨與期權(quán)在資金運(yùn)用上的關(guān)系A(chǔ). 持有期貨盈虧+_B.看漲期權(quán)多頭+_C. 看跌期權(quán)空頭+_D. B + C = A+_43期

16、貨與期權(quán)在資金運(yùn)用上的關(guān)系A(chǔ). 賣(mài)出期貨盈虧+_B.看漲期權(quán)空頭+_C. 看跌期權(quán)多頭+_D. B + C = A+_44+_(1)期貨多頭(2) 看跌期權(quán)多頭(3) 合成看漲期權(quán)多頭執(zhí)行價(jià)（2）合成看漲期權(quán)多頭=買(mǎi)進(jìn)期貨+買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)有的客戶只會(huì)買(mǎi)451.買(mǎi)進(jìn)期貨2.買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)3.合成看漲期權(quán)多頭0(+)(-)跌為期貨多單避險(xiǎn)：買(mǎi)進(jìn)Put46(2) 看跌期權(quán)空頭(1) 期貨空頭(3) 合成看漲期權(quán)空頭-+執(zhí)行價(jià)（3）合成賣(mài)出看漲期權(quán)(short Synthetic call)/有保護(hù)性看跌期權(quán)471.放空期貨2.買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)3.合成看跌期權(quán)多頭0(+)(-)漲（4）為期貨空單避險(xiǎn)：買(mǎi)進(jìn)Ca

17、ll有的客戶只會(huì)賣(mài)48+_(1) 期貨空頭執(zhí)行價(jià)(2) 看漲期貨多頭(3) 合成看跌期權(quán)多頭合成看跌期權(quán)多頭=賣(mài)出期貨+買(mǎi)入看漲期權(quán)49(5)合成看跌期權(quán)空頭（Short synthetic put）/有保護(hù)性看漲期權(quán) 執(zhí)行價(jià)格505、客戶總體風(fēng)險(xiǎn)弱化策略多了，客戶防御風(fēng)險(xiǎn)的手段增強(qiáng)了逼倉(cāng)行為減少了即便停板，風(fēng)險(xiǎn)手段也多了51期貨價(jià)格與看漲期權(quán)走勢(shì)一致52期貨價(jià)格與看跌期權(quán)走勢(shì)相反53Call put權(quán)利金變動(dòng)關(guān)系圖54期貨停板時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)回避期貨市場(chǎng)停板時(shí)風(fēng)險(xiǎn)最大但期權(quán)可以化解停板時(shí)，期權(quán)能增加市場(chǎng)流動(dòng)性55關(guān)于逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)逼倉(cāng)是期貨散戶的魁星。有了期權(quán)逼倉(cāng)難了。多逼空，成本高；空逼多，沒(méi)意義減少市

18、場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、避免逼空和逼多期權(quán)降低了市場(chǎng)操縱者操縱期貨價(jià)格的可能性。56期權(quán)上市后，有助于避免單邊市特別是連續(xù)性單邊市情況的出現(xiàn) 期權(quán)是期貨的配套管理工具，期貨投資者可以通過(guò)期權(quán)交易對(duì)沖期貨部位風(fēng)險(xiǎn),可以有效地降低市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)市場(chǎng)的恐慌心理，從而減少停板情況的出現(xiàn)；不同月份的期貨與期權(quán)、不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)價(jià)格將建立相互監(jiān)督的網(wǎng)狀價(jià)格關(guān)系，套利交易也將會(huì)得到極大的發(fā)展，套利力量日趨強(qiáng)大，從而有力提高期貨市場(chǎng)運(yùn)行的深度和廣度，提高期貨市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量。期權(quán)上市后，盈利手段和交易策略眾多，市場(chǎng)無(wú)時(shí)無(wú)刻都存在投資機(jī)會(huì)，通過(guò)蓄意逼倉(cāng)來(lái)獲取暴利將更加困難，違規(guī)成本抬高。期貨公司如何開(kāi)發(fā)客戶，如何設(shè)計(jì)投資方案，都

19、需要進(jìn)一步創(chuàng)新，由此將為市場(chǎng)參與者的投資理念帶來(lái)一場(chǎng)革命性的變化。這都有助于減少單邊市情況的出現(xiàn)。 57牛市垂直套利策略組合策略組合的期權(quán)系列配搭Long KLO CallShort KHI Call+_(1) Bull Call SpreadKLOKHIShort KHI PutLong KLO Put+_(2) Bull Put SpreadKLOKHI適合持有策略組合的投資氣氛看好后市但有保留，而下跌機(jī)會(huì)較小替代市場(chǎng)表現(xiàn)向淡58熊市垂直套利策略組合策略組合的期權(quán)系列配搭Short KLO PutLong KHI Put+_(1) Bear Put SpreadKLOKHILong KHI

20、 CallShort KLO Call+_(2) Bear Call SpreadKLOKHI適合持有策略組合的投資氣氛看淡后市但有保留，而上升機(jī)會(huì)較小替代(alternative)市場(chǎng)表現(xiàn)向好59A B A B B AB60二、期權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)管理監(jiān)管者應(yīng)重視的是交易賠錢(qián)的一方在市場(chǎng)形成的擴(kuò)散性風(fēng)險(xiǎn)（而非固定的風(fēng)險(xiǎn)）。期權(quán)買(mǎi)方風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)擴(kuò)散，期權(quán)可以說(shuō)減少了市場(chǎng)一半以上的擴(kuò)散性風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理措施大部分與期貨相同，但復(fù)雜度增加初期建議不要讓客戶做太復(fù)雜的策略。611.期權(quán)對(duì)期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理期貨公司所承受的風(fēng)險(xiǎn)大體分為：來(lái)自于市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)源自于行政疏失的管理風(fēng)險(xiǎn)客戶不增加資金的信用風(fēng)險(xiǎn)這

21、三類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)隨著期權(quán)的推出，都可以適當(dāng)?shù)募右砸?guī)避。鼓勵(lì)客戶投資期權(quán)，就公司而言，可以避免市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、減少信用風(fēng)險(xiǎn)、降低管理風(fēng)險(xiǎn)62就買(mǎi)方來(lái)說(shuō)：期權(quán)買(mǎi)方最大的風(fēng)險(xiǎn)是權(quán)利金，最多虧完，不會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散而波及公司和經(jīng)紀(jì)人。故對(duì)公司而言等于免除了信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。加之，買(mǎi)方?jīng)]有追加保證金問(wèn)題，自然減少了經(jīng)紀(jì)公司因保證金追加控制流程不當(dāng)而招致?lián)p失的可能性。如此，經(jīng)紀(jì)公司的管理者可以專(zhuān)心致力于內(nèi)部管理、行情分析、研發(fā)訓(xùn)練及客戶開(kāi)發(fā)等對(duì)拓展公司有正面積極影響的事務(wù)上。63就賣(mài)方來(lái)說(shuō)：賣(mài)方雖然風(fēng)險(xiǎn)比買(mǎi)方大，但其風(fēng)險(xiǎn)大不過(guò)期貨。其所收取的權(quán)利金中的含有多余的時(shí)間價(jià)值，故而使他的抗風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)會(huì)大于單純持有期貨多頭或空頭的

22、人，相對(duì)來(lái)說(shuō)等于減少了經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)。況且，賣(mài)方往往是避險(xiǎn)者或綜合策略使用者，只要有足夠的保證金，期貨價(jià)格的波動(dòng)對(duì)其實(shí)質(zhì)影響不大，也不會(huì)因?yàn)樗麄兂蔀橘u(mài)方而增加市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)。64期權(quán)買(mǎi)方在期初、中、末交易要領(lǐng)期初 : 賺取權(quán)利金差價(jià)為主，減少時(shí)間價(jià)值消耗 。(1.執(zhí)行價(jià)由虛值，轉(zhuǎn)入實(shí)值或?qū)嵵狄?檔即可離場(chǎng)。2.權(quán)利金已有差價(jià)利潤(rùn)可考慮擇價(jià)離場(chǎng)。) 期中 : 可同時(shí)考慮賺權(quán)利金差價(jià)或到期執(zhí)行優(yōu)點(diǎn)，二擇一處理。期末 : 剩下最后一周到期結(jié)算時(shí)，根據(jù)期貨部位考慮執(zhí)行，但盡量利用權(quán)利金賺取僅有的時(shí)間價(jià)值。期權(quán)到期日比期貨早交易期權(quán)也要有止損的觀念65學(xué)習(xí)使用風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)雖然交易品種增加但經(jīng)紀(jì)公司仍然可以方便

23、地觀測(cè)其持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)是由Delta、Gamma、Vega等幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)以數(shù)字表示的，而期貨合約也相對(duì)應(yīng)地被賦予了同樣的參數(shù)，所以雖然一個(gè)公司或者客戶可能既有期權(quán)持倉(cāng)又有期貨持倉(cāng)，但是這些持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)是可以合并累計(jì)的。這幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)的數(shù)值可以反映出整個(gè)持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)狀況。舉個(gè)非?；A(chǔ)的例子，一個(gè)公司若持有看多的期貨和期權(quán)倉(cāng)位，那它的Delta累計(jì)就會(huì)是正值，面對(duì)的是期貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)；如果它持有的是看空的期貨和期權(quán)倉(cāng)位，那么Delta累計(jì)就會(huì)是負(fù)值，面對(duì)的是期貨價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；如果它的總持倉(cāng)恰巧風(fēng)險(xiǎn)平衡，那么Delta累計(jì)將會(huì)是0，當(dāng)然這種情況通常不能維持，因?yàn)闃?biāo)的期貨的價(jià)格總會(huì)在不斷變動(dòng)

24、，所以整個(gè)持倉(cāng)中期權(quán)的Delta累計(jì)值也會(huì)隨之處于不斷變化的狀態(tài)中。另外，一個(gè)期權(quán)合約的Delta值從另一角度說(shuō)也代表了它可能被執(zhí)行的概率的大小。經(jīng)紀(jì)公司可以利用這些風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)的數(shù)值觀測(cè)客戶的持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)狀況，提醒風(fēng)險(xiǎn)大的客戶進(jìn)行調(diào)整。 661.新手:看漲、看跌。2.老手:依市場(chǎng)行情變動(dòng)，決定買(mǎi)、賣(mài)。1. 大漲：買(mǎi) call2. 小漲：賣(mài) put3. 大跌：買(mǎi) put4. 小跌：賣(mài) call5. 盤(pán)整：賣(mài) call 與賣(mài) put6. 可能兩邊噴出：買(mǎi) call與買(mǎi) put2、操作策略與風(fēng)險(xiǎn)控制67交易人投入期權(quán)市場(chǎng)的階段 全世界的所有期權(quán)市場(chǎng)，一般投資人在剛進(jìn) 市場(chǎng)，均偏向買(mǎi)方。 風(fēng)險(xiǎn)有限，希望無(wú)窮

25、是期權(quán)市場(chǎng)，吸引一般 投資人的最重要原因。 期權(quán)基礎(chǔ)五式是一般投資人共同的思考邏輯。 期權(quán)市場(chǎng)的老手，則隨市場(chǎng)多空的變化化，而選擇適當(dāng)?shù)慕灰撞呗浴?同時(shí)賣(mài)call與put並用，并以期貨作動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)， 是大戶很好的理財(cái)方法。68新手:期權(quán)操作基礎(chǔ)五式第一式:大盤(pán)看漲,買(mǎi)Call(看漲期權(quán))第二式:大盤(pán)看跌,買(mǎi)Put(看跌期權(quán))第三式:買(mǎi)近月份期權(quán),流動(dòng)性大,進(jìn)出靈活第四式:買(mǎi)近月份且虛值一、二擋期權(quán),成本較低第五式:買(mǎi)進(jìn)期權(quán)策略,風(fēng)險(xiǎn)有限69期權(quán)價(jià)值(無(wú)論是看漲或看跌期權(quán))一定會(huì)隨著到期日的迫近而耗損，故期權(quán)多頭不適宜以長(zhǎng)線累積持有的態(tài)度入市；尤其是在逆勢(shì)時(shí)，加注的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)高；逆勢(shì)時(shí)，期權(quán)多頭宜盡

26、快離場(chǎng)。順勢(shì)時(shí)，期權(quán)多頭最簡(jiǎn)單直接的做法，就是繼續(xù)持倉(cāng)，讓利潤(rùn)滾存，等候及捕捉平倉(cāng)獲利的時(shí)候。投機(jī)性較大者，可利用虛盈利潤(rùn)加倉(cāng)買(mǎi)入虛值期權(quán)。由于買(mǎi)賣(mài)期權(quán)有時(shí)平倉(cāng)較難、成本較高，故在加倉(cāng)前，要先確認(rèn)單邊市況仍將持續(xù)。 資金運(yùn)用守則70促進(jìn)公司加強(qiáng)對(duì)交易的風(fēng)險(xiǎn)管理。雖然期權(quán)能夠幫助投資者回避期貨風(fēng)險(xiǎn)，但是如果不注意風(fēng)險(xiǎn)控制的話同樣會(huì)釀成損失。例如：賣(mài)出虛值期權(quán)雖然能夠收到權(quán)利金收入并且當(dāng)時(shí)不大可能有被執(zhí)行的危險(xiǎn)，但是一旦期貨價(jià)格發(fā)生不利變化使賣(mài)出的虛值期權(quán)變?yōu)閷?shí)值甚至是深實(shí)值，那么賣(mài)方就要面對(duì)被執(zhí)行的指令了，有時(shí)候先前收到的權(quán)利金也不能挽回被執(zhí)行帶來(lái)的損失。在期權(quán)市場(chǎng)上很便宜的東西不一定不會(huì)帶來(lái)大

27、的風(fēng)險(xiǎn)。所以，投資者的持倉(cāng)合約、方向和數(shù)量都是公司所應(yīng)該關(guān)注的事項(xiàng)。 選擇月份與月波動(dòng)率7172關(guān)于損益平衡點(diǎn)330-1631411.17 期貨價(jià)格329，買(mǎi)入CBOT小麥503執(zhí)行價(jià)格330的看跌期權(quán)，權(quán)利金16；11.23期貨價(jià)格317，執(zhí)行價(jià)格330的看跌期權(quán)，權(quán)利金27,賣(mài)出平倉(cāng)。73Long Call74short Call75Long put76Short put77期權(quán)空頭的最大風(fēng)險(xiǎn)就是遇到單邊市況。由于期權(quán)空頭的風(fēng)險(xiǎn)可以是無(wú)限的，故在逆勢(shì)時(shí)絕不宜加倉(cāng)，期權(quán)空頭組合可能會(huì)在被追收保證金時(shí)被迫離場(chǎng)。對(duì)于期權(quán)空頭，在資金管理方面，較期權(quán)多頭要做得更為嚴(yán)謹(jǐn)。資金運(yùn)用守則78期權(quán)多頭并不

28、是低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資產(chǎn)品。期權(quán)多頭是以有限風(fēng)險(xiǎn)(期權(quán)金)，希望搏取高回報(bào)的投資產(chǎn)品。期權(quán)空頭并不是高風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)的投資產(chǎn)品。期權(quán)空頭的回報(bào)有限(期權(quán)金的收取)，但盈面較高，高風(fēng)險(xiǎn)的意思是在于虧損未受限制。期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)79期權(quán)賣(mài)方之優(yōu)勢(shì) A.賺取權(quán)利金Premium(主要是時(shí)間價(jià)值) B.期權(quán)賣(mài)方的優(yōu)勢(shì)： 1.買(mǎi)Call+買(mǎi)Put=看漲期權(quán)(時(shí)間價(jià)值+內(nèi)涵價(jià)值)+看跌期權(quán)(時(shí)間價(jià)值+內(nèi)涵價(jià)值) 上漲 下跌 2.賣(mài)Call+ 賣(mài)Put =看漲期權(quán)(時(shí)間價(jià)值+內(nèi)涵價(jià)值)+看跌期權(quán)(時(shí)間價(jià)值+內(nèi)涵價(jià)值) 上漲 下跌 C.賣(mài)方勝算：3 比 1行情行情(時(shí)間價(jià)值絕對(duì)歸賣(mài)方所有)80三、對(duì)人才的需求期

29、權(quán)機(jī)遇也是挑戰(zhàn) 機(jī)遇屬于有準(zhǔn)備者。81公司要有提供個(gè)性化服務(wù)的準(zhǔn)備。期權(quán)獨(dú)特的非線性收益特征和眾多的執(zhí)行價(jià)格可以讓公司根據(jù)客戶的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、收益要求靈活地設(shè)計(jì)投資策略（Delta中性Gamma中性）。公司就可以向客戶推薦更豐富的交易策略和投資組合，有穩(wěn)健型的（損失封頂?shù)幕蛴怕蚀蟮麛?shù)額有限的），也有激進(jìn)型的（損失不封頂?shù)幕蛴怕市〉珨?shù)額不受限的），等等。 82及早定人研究是明智的選擇冰凍三尺 非一日之寒厚書(shū)讀薄 薄書(shū)讀厚游刃有余絕不能指望上市后再學(xué)8384優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期權(quán)合約交易單位一手1噸的優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨合約報(bào)價(jià)單位元（人民幣）/噸最小變動(dòng)價(jià)位0.5元/噸，必要時(shí)交易所可以發(fā)文細(xì)拆為0.2元/噸甚至0.1元/噸每日價(jià)格最大波動(dòng)限制與優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨合