建筑設(shè)計(jì)市場(chǎng)空間及筑博設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)分析

1、內(nèi)容目錄公司概況：民營(yíng)設(shè)計(jì)龍頭企業(yè)，聚焦主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)5公司簡(jiǎn)介：民營(yíng)建筑設(shè)計(jì)龍頭，勇立潮頭邁向未來(lái)5股權(quán)關(guān)系：實(shí)控人持股比例高，管理層持股+員工持股5主營(yíng)業(yè)務(wù)：聚焦建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，積極布局全產(chǎn)業(yè)鏈6盈利能力：毛利率相對(duì)穩(wěn)定，凈利率提升顯著7行業(yè)分析：建筑設(shè)計(jì)空間廣闊，進(jìn)口替代有望提速7建筑設(shè)計(jì)：建筑基礎(chǔ)與首要環(huán)節(jié)，科學(xué)與藝術(shù)完美結(jié)合7經(jīng)營(yíng)模式：專項(xiàng)設(shè)計(jì)、綜合設(shè)計(jì)、全過(guò)程和工程總承包8市場(chǎng)空間：建筑設(shè)計(jì)千億市場(chǎng)，未來(lái)發(fā)展前景可期9競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，進(jìn)口替代越演越烈10公司分析：民營(yíng)建筑設(shè)計(jì)龍頭，網(wǎng)絡(luò)完善競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)11業(yè)務(wù)分析：深耕建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，積極打造全產(chǎn)業(yè)鏈11網(wǎng)絡(luò)布局：總部+區(qū)域分公司

2、，加快全國(guó)市場(chǎng)布局13競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：技術(shù)創(chuàng)新人才引領(lǐng)，客戶優(yōu)質(zhì)全國(guó)布局13成長(zhǎng)能力：內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力十足，外延擴(kuò)張值得期待14財(cái)務(wù)分析：資金充足負(fù)債率低，財(cái)務(wù)穩(wěn)健現(xiàn)金流好15貨幣資金十分充足，資產(chǎn)構(gòu)成較為優(yōu)良15資產(chǎn)負(fù)債率較低，應(yīng)付款項(xiàng)占比很低16盈利能力整體較強(qiáng)，未來(lái)仍有提升空間16公司收現(xiàn)比較高，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較好17估值與投資建議：首次覆蓋，給予“買入-A”評(píng)級(jí)18盈利預(yù)測(cè)：業(yè)務(wù)成熟毛利率穩(wěn)定，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步釋放18估值水平：估值優(yōu)勢(shì)十分顯著，業(yè)績(jī)彈性助力估值18投資建議：民營(yíng)建筑設(shè)計(jì)龍頭，首次覆蓋給予“買入-A”評(píng)級(jí)19圖表目錄圖 1：筑博設(shè)計(jì)發(fā)展歷程大事件5圖 2：截至 2020 年末筑博設(shè)計(jì)股

3、東結(jié)構(gòu)示意圖6圖 3：公司建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入、增速及占比（萬(wàn)元，%）6圖 4：公司城市規(guī)劃、設(shè)計(jì)咨詢及其他業(yè)務(wù)收入（萬(wàn)元）6圖 5：2017-2020 年公司毛利率、凈利率、ROE 走勢(shì)7圖 6：2017-2020 年公司歸母凈利潤(rùn)及其增速（萬(wàn)元，%）7圖 7：建筑設(shè)計(jì)是科學(xué)與藝術(shù)的結(jié)合7圖 8：建筑設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈條示意圖8圖 9：建筑設(shè)計(jì)行業(yè)主要經(jīng)營(yíng)模式9圖 10：建筑設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈條的工作量分布示意圖9圖 11：建筑設(shè)計(jì)行業(yè)收入、增速及占比（億元）10圖 12：房建工程設(shè)計(jì)行業(yè)新簽訂單及增速（億元）10圖 13：建筑設(shè)計(jì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體示意圖11圖 14：建筑設(shè)計(jì)行業(yè)兩大趨勢(shì)：集中度提高+進(jìn)口替代111

4、圖 15：公司建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)三大領(lǐng)域12圖 16：致力于成長(zhǎng)為建筑設(shè)計(jì)全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)12圖 17：公司總部+分公司的全國(guó)網(wǎng)路布局13圖 18：公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)14圖 19：公司內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力十足14圖 20：公司外延擴(kuò)張值得期待15圖 21：2020 年公司貨幣資金等占總資產(chǎn)比值15圖 22：貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)占比（萬(wàn)元，%）15圖 23：2020 年可比公司資金充足率比較16圖 24：2020 年可比公司應(yīng)收款項(xiàng)及合同資產(chǎn)比較16圖 25：2020 年公司主要負(fù)債科目占總負(fù)債比重16圖 26：公司資產(chǎn)負(fù)債率及剔除預(yù)收款后走勢(shì)圖16圖 27：2020 年可比公司盈利能力比較

5、（%）17圖 28：2020 年可比公司人均產(chǎn)值比較（萬(wàn)元）17圖 29：2018-2020 年公司收現(xiàn)比走勢(shì)圖17圖 30：2018-2020 年公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流等（萬(wàn)元）17圖 31：公司投資邏輯19表 1：公司盈利預(yù)測(cè)（萬(wàn)元，%）18表 2：可比建筑設(shè)計(jì)公司 wind 一致預(yù)期182公司概況：民營(yíng)設(shè)計(jì)龍頭企業(yè)，聚焦主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)公司簡(jiǎn)介：民營(yíng)建筑設(shè)計(jì)龍頭，勇立潮頭邁向未來(lái)筑博設(shè)計(jì)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“筑博設(shè)計(jì)”或“公司”）的前身是成立于 1996 年 3 月的 深圳市筑博工程設(shè)計(jì)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“筑博有限”），筑博有限主要從事建筑工程設(shè)計(jì)業(yè) 務(wù)，注冊(cè)資本 100 萬(wàn)元。筑博有限成立以

6、后，公司未進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，股權(quán)關(guān)系相對(duì)簡(jiǎn)單、清晰。2011 年 12 月筑博有限整體變更方式設(shè)立股份公司，股改后公司注冊(cè)資本增至 7500 萬(wàn) 元，業(yè)務(wù)主要聚焦建筑設(shè)計(jì)，同時(shí)向城市規(guī)劃、市政設(shè)計(jì)、風(fēng)景園林設(shè)計(jì)、BIM 技術(shù)、裝配 式建筑、建筑智能化等領(lǐng)域延伸。2019 年 11 月公司在創(chuàng)業(yè)板掛牌交易，募資總額 5.67 億元，募資凈額 5.12 億元，主要投向設(shè)計(jì)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、技術(shù)研發(fā)中心、信息化系統(tǒng)、裝配式建筑及BIM 技術(shù)等項(xiàng)目。公司是較早成立的民營(yíng)建筑設(shè)計(jì)公司，經(jīng)歷了 25 年的沉淀、積累、創(chuàng)新、布局，公司已經(jīng)成長(zhǎng)為全國(guó)性民營(yíng)建筑設(shè)計(jì)龍頭。2019 年公司 IPO 成為公司快速發(fā)展的助推

7、 器，不僅為公司發(fā)展、新業(yè)務(wù)拓展提供了必要的資金，而且提升了公司品牌影響力，助力公 司全國(guó)拓展的戰(zhàn)略實(shí)施，公司有望突破設(shè)計(jì)行業(yè)成長(zhǎng)瓶頸，邁向筑博設(shè)計(jì)未來(lái)發(fā)展新征程， 成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的建筑設(shè)計(jì)及工程管理綜合解決方案提供商。圖 1：筑博設(shè)計(jì)發(fā)展歷程大事件1.2. 股權(quán)關(guān)系：實(shí)控人持股比例高，管理層持股+員工持股截止 2020 年末，公司第一大股東、實(shí)際控制人徐先林持有公司 21.08%的股份，第三大股東 徐江持有公司 8.77%的股份，徐先林和徐江系兄弟關(guān)系，是一致行動(dòng)人，兩者合計(jì)直接持有 了公司 29.85%的股份。同時(shí)，徐先林通過(guò)深圳市筑先投資管理企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“筑先投資”）、深圳

8、市筑為投資管理企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“筑為投資”）、深圳市筑 就投資管理企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“筑就投資”）間接持有公司 1.74%、1.49%和 7.60% 的股權(quán)，徐先林和徐江實(shí)際控制公司 40.68%的股權(quán)，相對(duì)于設(shè)計(jì)公司，公司實(shí)控人持股比例 較高。同時(shí)，公司股權(quán)關(guān)系還呈現(xiàn)出高管持股和員工持股的特點(diǎn)。截止 2020 年末，董事長(zhǎng)兼 總經(jīng)理徐先林持股 21.08%，董事、副總經(jīng)理?xiàng)顬楸姵止?10.73%，董事、副總經(jīng)理徐江持股8.77%，副總經(jīng)理馬鎮(zhèn)炎持股 2.08%，同時(shí)徐先林、周祖壽等董監(jiān)高還通過(guò)筑先投資、筑為投 資和筑就投資間接持股公司股份。筑先投資、筑為投資、筑就投資為公司

9、員工持股平臺(tái)，投 資合伙人分別為 35 人、31 人和 2 人，除管理層外，均為公司業(yè)務(wù)骨干與核心人員。同時(shí)，1996年3月公 司前身筑博 有限成立2011年12月筑博 有限整體變更 為股份公司2019年11月公 司在創(chuàng)業(yè)板掛 牌交易展望未來(lái)：公 司致力于成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的 建筑設(shè)計(jì)及工 程管理綜合解 決方案提供商30.00%20.00%40.00%100.00%80.00%60.00%020000400001000008000060000201820202017建筑設(shè)計(jì)2019同比增長(zhǎng)業(yè)務(wù)占比公司推出了限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，向董事會(huì)秘書(shū)陳紹鋒、分公司副總經(jīng)理陳皓等 68 名激勵(lì)對(duì)象授予 293

10、萬(wàn)股，授予價(jià)格 12.37 元/股，激勵(lì)中高層管理人員及核心骨干人員，有助于激 發(fā)員工積極性，實(shí)現(xiàn)公司利益與員工利益的一致。圖 2：截至 2020 年末筑博設(shè)計(jì)股東結(jié)構(gòu)示意圖1.3. 主營(yíng)業(yè)務(wù)：聚焦建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，積極布局全產(chǎn)業(yè)鏈公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為建筑設(shè)計(jì)及相關(guān)業(yè)務(wù)的設(shè)計(jì)與咨詢，業(yè)務(wù)涵蓋建筑設(shè)計(jì)、城市規(guī)劃、風(fēng)景園林設(shè) 計(jì)、室內(nèi)設(shè)計(jì)等。建筑設(shè)計(jì)是公司核心業(yè)務(wù)，公司主要聚焦居住建筑設(shè)計(jì)，同時(shí)積極發(fā)展公共建 筑設(shè)計(jì)和商業(yè)建筑設(shè)計(jì)。公司擁有建筑設(shè)計(jì)甲級(jí)資質(zhì)，與萬(wàn)科、保利、金地等品牌開(kāi)發(fā)商建立良 好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，并跟隨其進(jìn)行全國(guó)拓展，建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)較快。2017-2020 年公司建筑 設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入

11、分別為6.34 億元、7.65 億元、8.52 億元和8.87 億元，分別同比增長(zhǎng)8.00% 、20.69%、11.27% 和 4.21%。同時(shí)，公司建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)占比很高，2017-2020 年公司建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)占比分別為91.01%、90.95% 、92.16% 和 92.43%，建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)是公司核心業(yè)務(wù)，是公司業(yè)務(wù)主要來(lái)源。公司 在聚焦建筑設(shè)計(jì)主業(yè)的同時(shí)，積極拓展城市規(guī)劃、設(shè)計(jì)咨詢、風(fēng)景園林、室內(nèi)設(shè)計(jì)等業(yè)務(wù)，布局 全產(chǎn)業(yè)鏈。2017-2020 年公司城市規(guī)劃業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為 1366 萬(wàn)元、2001 萬(wàn)元、1877 萬(wàn)元和 2259 萬(wàn)元，設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為 4768 萬(wàn)元、55

12、82 萬(wàn)元、5284 萬(wàn)元和 4910 萬(wàn)元，其他業(yè)務(wù)收 入分別為 131 萬(wàn)元、30 萬(wàn)元、80 萬(wàn)元和 97 萬(wàn)元圖 3：公司建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入、增速及占比（萬(wàn)元，%）圖 4：公司城市規(guī)劃、設(shè)計(jì)咨詢及其他業(yè)務(wù)收入（萬(wàn)元）600050004000300020001000020202017設(shè)計(jì)咨詢2018城市規(guī)劃2019其他業(yè)務(wù)筑博設(shè)計(jì)股份有限公司徐江一致行動(dòng)關(guān)系21.08%8.77%筑先投資筑就投資筑為投資徐先林19.61%99.999%20.68%7.6%8.40%47.6%1.4. 盈利能力：毛利率相對(duì)穩(wěn)定，凈利率提升顯著公司盈利能力整體較強(qiáng)。2017-2020 年公司毛利率分別為 35.

13、29%、34.92%、35.77%和35.33%，毛利率整體穩(wěn)定；凈利率分別為 11.27%、14.20%、15.43%和 14.41%，整體呈現(xiàn) 出上行態(tài)勢(shì)；ROE（攤?。┓謩e為 24.01%、28.68%、13.71%和 12.10%，受 IPO 影響，ROE 整體上呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。隨著公司凈利率上行，公司凈利潤(rùn)增速顯著高于營(yíng)業(yè)收入增速， 2017-2020 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為 7857 萬(wàn)元、11953 萬(wàn)元、14264 萬(wàn)元和 13841 萬(wàn)元， 分別同比增長(zhǎng) 11.20%、52.14%、19.33%和-2.97%，2017-2020 年復(fù)合增長(zhǎng)率為 20.77%， 而同期營(yíng)業(yè)收入

14、復(fù)合增長(zhǎng)率為 11.28%。未來(lái)，公司將緊密圍繞“打造建筑設(shè)計(jì)行業(yè)多維度 協(xié)同設(shè)計(jì)平臺(tái), 致力于成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的建筑設(shè)計(jì)及工程管理綜合解決方案供應(yīng)商”的發(fā)展戰(zhàn) 略，依托裝配式建筑和 BIM 等核心技術(shù)，借助信息化手段，著力提高人均設(shè)計(jì)產(chǎn)值，進(jìn)而提 升公司盈利能力。同時(shí)，公司將積極向高毛利領(lǐng)域拓展延伸，實(shí)現(xiàn)從建筑設(shè)計(jì)向全產(chǎn)業(yè)鏈布 局的轉(zhuǎn)型升級(jí)，全面提升公司盈利能力。圖 5 ：2017-2020 年公司毛利率、凈利率、ROE 走勢(shì)圖 6：2017-2020 年公司歸母凈利潤(rùn)及其增速（萬(wàn)元，%）行業(yè)分析：建筑設(shè)計(jì)空間廣闊，進(jìn)口替代有望提速建筑設(shè)計(jì)：建筑基礎(chǔ)與首要環(huán)節(jié)，科學(xué)與藝術(shù)完美結(jié)合建筑設(shè)計(jì)(Arc

15、hitectural Design )主要提供居住建筑、公共建筑、商業(yè)建筑和其他建筑的規(guī)劃、 設(shè)計(jì)或咨詢服務(wù)，是建筑物的基礎(chǔ)、靈魂和首要環(huán)節(jié)，不僅決定了建筑物外觀、空間和使用 功能，還決定了建筑施工成本、建筑質(zhì)量安全、建筑施工進(jìn)度以及能耗等等。通常情況下， 建筑物建造之前，設(shè)計(jì)者按照建設(shè)任務(wù)，把施工過(guò)程和使用過(guò)程中存在的或可能存在的問(wèn)題， 事先作為通盤的設(shè)想，擬定好解決這些問(wèn)題的辦法、方案，用圖紙和文件表達(dá)出來(lái)。因此， 建筑設(shè)計(jì)又是科學(xué)與藝術(shù)的完美結(jié)合，設(shè)計(jì)文件既要符合國(guó)家現(xiàn)行有關(guān)法律、法規(guī)、技術(shù)標(biāo) 準(zhǔn)、技術(shù)規(guī)范和設(shè)計(jì)深度的要求，又要體現(xiàn)設(shè)計(jì)師的藝術(shù)修養(yǎng)，并最終通過(guò)建筑物展示出來(lái)。 圖 7 ：

16、建筑設(shè)計(jì)是科學(xué)與藝術(shù)的結(jié)合科技藝術(shù)建筑 設(shè)計(jì)0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2017毛利率2018凈利率20192020ROE（攤?。?0.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%0500010000150002017201820192020歸母凈利潤(rùn)增速52.2. 經(jīng)營(yíng)模式：專項(xiàng)設(shè)計(jì)、綜合設(shè)計(jì)、全過(guò)程和工程總承包建筑設(shè)計(jì)經(jīng)營(yíng)模式根據(jù)業(yè)務(wù)服務(wù)范圍主要分為專項(xiàng)設(shè)計(jì)經(jīng)營(yíng)模式、綜合設(shè)計(jì)綜合模式、全過(guò) 程工程咨詢和工程總承包等模式。專項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式是指建筑設(shè)計(jì)企業(yè)根據(jù)自身的行業(yè)定位 及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，專注于規(guī)劃方案設(shè)計(jì)、初步設(shè)計(jì)及施

17、工圖設(shè)計(jì)等建筑設(shè)計(jì)流程中的某一環(huán)節(jié)， 或者針對(duì)建筑結(jié)構(gòu)、建筑裝飾、環(huán)境工程、建筑智能化、消防設(shè)施、建筑幕墻、機(jī)電工程等 建筑設(shè)計(jì)內(nèi)容中的某一特定領(lǐng)域。綜合設(shè)計(jì)經(jīng)營(yíng)模式是相對(duì)專項(xiàng)設(shè)計(jì)經(jīng)營(yíng)模式而言，一些建 筑設(shè)計(jì)企業(yè)通過(guò)不斷地進(jìn)行業(yè)務(wù)延伸和拓展，逐漸形成了適合于自身發(fā)展的綜合設(shè)計(jì)經(jīng)營(yíng)模 式，能夠?yàn)榧追教峁┒囗?xiàng)設(shè)計(jì)服務(wù)。全過(guò)程工程咨詢是指企業(yè)接受建設(shè)單位委托，為項(xiàng)目建 設(shè)提供涵蓋前期策劃咨詢、施工前準(zhǔn)備、施工過(guò)程、竣工驗(yàn)收、運(yùn)營(yíng)保修等各階段的全過(guò)程 工程項(xiàng)目管理咨詢服務(wù)。工程總承包是指承包單位按照與建設(shè)單位簽訂的合同，對(duì)工程設(shè)計(jì)、 采購(gòu)、施工或者設(shè)計(jì)、施工等階段實(shí)行總承包，并對(duì)工程的質(zhì)量、安全、工期

18、和造價(jià)等全面 負(fù)責(zé)的工程建設(shè)組織實(shí)施方式。展望未來(lái)，建筑設(shè)計(jì)行業(yè)專業(yè)化發(fā)展趨勢(shì)越發(fā)明顯，聚焦優(yōu) 勢(shì)領(lǐng)域，打造專業(yè)品牌，成為專項(xiàng)設(shè)計(jì)領(lǐng)域佼佼者；頭部建筑設(shè)計(jì)企業(yè)不斷增強(qiáng)綜合設(shè)計(jì)服 務(wù)能力，同時(shí)積極拓展全過(guò)程管理，成為建筑設(shè)計(jì)行業(yè)的領(lǐng)跑者；建筑設(shè)計(jì)龍頭企業(yè)，尤其 是背靠大型建筑集團(tuán)的設(shè)計(jì)公司，還將重視工程總承包業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)方案、設(shè)計(jì)、施工、運(yùn)營(yíng) 一體化。建筑設(shè)計(jì)從工作流程角度來(lái)看，主要包括概念設(shè)計(jì)、方案設(shè)計(jì)、初步設(shè)計(jì)、施工圖設(shè)計(jì)和施工配合多個(gè)環(huán)節(jié)。概念設(shè)計(jì)是由分析使用者需求到生成概念產(chǎn)品的一系列有序的、可組織的、 有目標(biāo)的設(shè)計(jì)活動(dòng)，包括建筑概念設(shè)計(jì)和結(jié)構(gòu)概念設(shè)計(jì)兩個(gè)方面，其中建筑概念設(shè)計(jì)是對(duì)滿 足建

19、筑使用功能且造型優(yōu)美、技術(shù)先進(jìn)的總建筑方案的確定；結(jié)構(gòu)概念設(shè)計(jì)是在特定的建筑 空間中用整體的概念來(lái)完成結(jié)構(gòu)總體方案的設(shè)計(jì)。方案設(shè)計(jì)是指在建筑項(xiàng)目實(shí)施之前，根據(jù) 項(xiàng)目要求和所給定的條件確立的項(xiàng)目設(shè)計(jì)主題、項(xiàng)目構(gòu)成、內(nèi)容和形式的過(guò)程。方案設(shè)計(jì)是 建筑設(shè)計(jì)的最初階段，為初步設(shè)計(jì)、施工圖設(shè)計(jì)奠定基礎(chǔ)，也是具有創(chuàng)造性的一個(gè)最關(guān)鍵的 環(huán)節(jié)，業(yè)主據(jù)此進(jìn)行建設(shè)工程規(guī)劃許可報(bào)批。方案設(shè)計(jì)人均產(chǎn)值高、利潤(rùn)率高、業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)大。 初步設(shè)計(jì)是最終成果的前身，相當(dāng)于一幅圖的草圖，一般做設(shè)計(jì)的在沒(méi)有最終定稿之前的設(shè) 計(jì)統(tǒng)稱為初步設(shè)計(jì)。施工圖設(shè)計(jì)是把設(shè)計(jì)意圖更具體、更確切地表達(dá)出來(lái)，繪成能據(jù)以進(jìn)行 施工的藍(lán)圖。施工配合是為了保

20、證施工順利進(jìn)行，設(shè)計(jì)單位配合業(yè)主、建設(shè)單位、監(jiān)理、供 應(yīng)商等，完善設(shè)計(jì)內(nèi)容，修正施工設(shè)計(jì)圖。圖 8：建筑設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈條示意圖概念設(shè)計(jì)方案設(shè)計(jì)初步設(shè)計(jì)施工圖設(shè)計(jì)施工配合需求到概念產(chǎn) 品生成過(guò)程創(chuàng)造最關(guān)鍵環(huán) 節(jié)，利潤(rùn)率高最終產(chǎn)品前 身，設(shè)計(jì)草圖設(shè)計(jì)意圖表 達(dá)，施工藍(lán)圖配合相關(guān)單位 完善、修正6設(shè) 計(jì) 行業(yè) 整體 呈 現(xiàn)出項(xiàng) 目 周 期 短2.3. 市場(chǎng)空間：建筑設(shè)計(jì)千億市場(chǎng)，未來(lái)發(fā)展前景可期建筑設(shè)計(jì)是勘察設(shè)計(jì)的重要子行業(yè)，截止 2018 年末全國(guó)建筑設(shè)計(jì)企業(yè)共計(jì) 4973 家，占工 程勘察設(shè)計(jì)行業(yè)的比重為 21.5%。建筑設(shè)計(jì)受益于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資、固定資產(chǎn)投資和城鎮(zhèn)化 快速推進(jìn)，到 2018 年建筑

21、設(shè)計(jì)的市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了 1572 億元，并呈現(xiàn)出增長(zhǎng)提速的態(tài)圖建9：建筑設(shè)計(jì)行業(yè)主要經(jīng)營(yíng)模式筑施建筑設(shè)計(jì)行業(yè)整體呈現(xiàn)出項(xiàng)目周期短、施工圖工作量大等特點(diǎn)，周期性、區(qū)域性、季節(jié)性比 較明顯。從全國(guó)建筑設(shè)計(jì)周期定額（2016 版）來(lái)看，設(shè)計(jì)項(xiàng)目周期短，其中居住類建筑 設(shè)計(jì)周期 2-9 個(gè)月不等，辦公、商業(yè)建筑設(shè)計(jì)周期略微偏長(zhǎng)，在 3-10 個(gè)月不等，周期最長(zhǎng)的綜合交通樞紐設(shè)計(jì)，周期僅 14-24 個(gè)月。從工作量分配角度來(lái)看，施工圖設(shè)計(jì)工作量最大， 約占項(xiàng)目的 45%-59%之間，方案設(shè)計(jì)在 15%-25%之間，初步設(shè)計(jì)在 18%-22%之間，施工 配合占比 7-8%之間。同時(shí)，建筑設(shè)計(jì)具有周期性、

22、區(qū)域性、季節(jié)性特點(diǎn)，建筑設(shè)計(jì)與建筑 行業(yè)緊密相關(guān)，景氣度取決于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、國(guó)定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資等，并隨著 經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)而波動(dòng)；中國(guó)地大物博，南北、東西經(jīng)濟(jì)、文化差異較大，再加上設(shè)計(jì)服務(wù) 的可及性，建筑設(shè)計(jì)行業(yè)區(qū)域性特點(diǎn)十分明顯，本土的設(shè)計(jì)公司擁有競(jìng)爭(zhēng)力；建筑設(shè)計(jì)季節(jié) 性也十分明顯，一般情況下，上半年業(yè)務(wù)較少，收入較低，下半年業(yè)務(wù)較多，收入較高。圖 10：建筑設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈條的工作量分布示意圖方案設(shè)計(jì)初步設(shè)計(jì)施工圖設(shè)計(jì)施工配合工程量 15%-25% 工程量18% - 22% 工程量45% -59% 工程量7%-8% 建筑設(shè)計(jì)經(jīng)營(yíng)模式綜合設(shè)計(jì)綜合模式工程總承包等模式相對(duì)專項(xiàng)設(shè)計(jì)， 提 供

23、多項(xiàng)設(shè)計(jì)服務(wù)方案、設(shè)計(jì)、施工、運(yùn)營(yíng)一體化全過(guò)程工程咨詢?nèi)^(guò)程工程項(xiàng)目管理咨詢服務(wù)專項(xiàng)設(shè)計(jì)經(jīng)營(yíng)模式聚焦優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域， 打造專業(yè)品牌7建筑設(shè)計(jì)營(yíng)業(yè)收入同比占勘察設(shè)計(jì)行業(yè)比重20000100.00%1500080.00%60.00%1000040.00%500020.00%00.00%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018300050.00%43.68%250040.00%200030.00%150027.19%20.00%100050010.00%00.00%2017年2018年2019年房屋建筑工程設(shè)計(jì)新簽訂單同比增長(zhǎng)100.00%90.00%80.

24、00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%1800016000140001200010000800060004000200002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018建筑設(shè)計(jì)營(yíng)業(yè)收入同比占勘察設(shè)計(jì)行業(yè)比重43.68%27.19%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%1000500025002000150030002019年2017年2018年房屋建筑工程設(shè)計(jì)新簽訂單同比增長(zhǎng)8勢(shì)。2010-2018 年建筑設(shè)計(jì)行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率 15.31%，2015-

25、2018 年建筑設(shè)計(jì)行 業(yè)的營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率 19.39%，2018 年建筑設(shè)計(jì)行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率 20.66%。同時(shí)， 建筑設(shè)計(jì)行業(yè)新簽訂單增長(zhǎng)迅速。2018 年房屋建筑工程設(shè)計(jì)新簽合同額 1948 億元，同比增 長(zhǎng) 43.68%；2019 年房屋建筑工程設(shè)計(jì)新簽合同額 2477 億元，同比增長(zhǎng) 27.16%。在城市 加快轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，建筑設(shè)計(jì)不僅受益于城市化進(jìn)程，而且受益于城市更新改造，以建 筑設(shè)計(jì)帶動(dòng)產(chǎn)品、技術(shù)、材料、藝術(shù)、文化等多元化發(fā)展，拓展了建筑設(shè)計(jì)新的市場(chǎng)空間； 聚焦專項(xiàng)建筑領(lǐng)域，推進(jìn)全生命周期產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，如綠色建筑、裝配式建筑產(chǎn)業(yè)化；面向城 市及建筑智能化需求，拓展數(shù)字

26、化服務(wù)，如智慧小鎮(zhèn)、智慧建筑等運(yùn)營(yíng)，未來(lái)行業(yè)發(fā)展前景 可期，市場(chǎng)空間巨大。2.4. 競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，進(jìn)口替代越演越烈建筑設(shè)計(jì)行業(yè)的參與者眾多，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，基本形成了以少數(shù)大型設(shè)計(jì)企業(yè)（包括國(guó)有、 民營(yíng)和外資）為主導(dǎo)，大量中小型設(shè)計(jì)企業(yè)為輔的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。根據(jù)勘察設(shè)計(jì)行業(yè)協(xié)會(huì)公 布信息，雖然競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)有所下降，從 2008 年的 5122 家下降到 2018 年的 4973 家，但是建 筑設(shè)計(jì)企業(yè)資質(zhì)不斷從乙級(jí)、丙級(jí)向甲級(jí)轉(zhuǎn)變，建筑設(shè)計(jì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)反而更加激烈。從大型設(shè) 計(jì)公司來(lái)看，國(guó)有大型設(shè)計(jì)公司，如中國(guó)建筑設(shè)計(jì)研究院、上?，F(xiàn)代建筑設(shè)計(jì)（集團(tuán)）有限 公司、華建集團(tuán)等，成立時(shí)間較早、收入

27、規(guī)模較大、技術(shù)實(shí)力雄厚、設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)豐富、業(yè)務(wù)網(wǎng) 絡(luò)健全、人力資源充足，能夠提供建筑設(shè)計(jì)及其他技術(shù)服務(wù)，并大多能夠在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展 業(yè)務(wù)，是最主要的市場(chǎng)參與主體；民營(yíng)大型設(shè)計(jì)公司，如上海天華、尤安設(shè)計(jì)、華陽(yáng)國(guó)際、 中衡設(shè)計(jì)、筑博設(shè)計(jì)等，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特征顯著，經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制靈活，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)健全，成本優(yōu)勢(shì) 顯著，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)強(qiáng)，但受制于行業(yè)特點(diǎn)、品牌影響力和人力資源，民營(yíng)大型設(shè)計(jì)公司服 務(wù)半徑有限，區(qū)域特征顯著，相對(duì)于國(guó)有建筑設(shè)計(jì)公司規(guī)模偏??；外資設(shè)計(jì)公司，如美國(guó) SOM 建筑設(shè)計(jì)事務(wù)所、美國(guó) AECOM 技術(shù)公司，技術(shù)實(shí)力雄厚，經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制和設(shè)計(jì)理念先進(jìn)， 具有眾多大型項(xiàng)目設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，業(yè)務(wù)定位于大型公共建筑設(shè)

28、計(jì)、別墅等高端居住建筑設(shè)計(jì)，并 主要以高毛利的方案設(shè)計(jì)為主，且可在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù)。圖 11：建筑設(shè)計(jì)行業(yè)收入、增速及占比（億元）圖 12：房建工程設(shè)計(jì)行業(yè)新簽訂單及增速（億元）圖 13：建筑設(shè)計(jì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體示意圖建筑設(shè)計(jì)行業(yè)集中度持續(xù)提高。建筑設(shè)計(jì)企業(yè)一般采取強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、組團(tuán)式發(fā)展戰(zhàn)略，比如與 品牌開(kāi)發(fā)商深度合作，并跟隨其全國(guó)布局。因此，建筑設(shè)計(jì)行業(yè)將隨著房地產(chǎn)行業(yè)集中度提 高而提高。根據(jù)房地產(chǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)信息，2018 年房地產(chǎn)行業(yè)銷售額排名前 10、第11 至 20 名、 第 21 名至 30 名、第 31 名至 50 名的房企銷售集中度分別達(dá)到 26.89%、11.43%、6.85%和 9

29、.93%，較 2010 年分別提升 16.80%、7.34%、4.54%及 9.92%。隨著房地產(chǎn)行業(yè)集中度的 提升，建筑設(shè)計(jì)行業(yè)集中度也隨之提高，與頭部開(kāi)發(fā)商深度合作的建筑設(shè)計(jì)公司將受益行業(yè) 集中度的提高。同時(shí)，建筑設(shè)計(jì)行業(yè)正在經(jīng)歷“進(jìn)口替代”。我國(guó)建筑設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)起步晚，整 體設(shè)計(jì)能力及技術(shù)水平與國(guó)際大型設(shè)計(jì)公司相比仍有較大差距，建筑設(shè)計(jì)的前端（如方案和 概念）和高端（如超高層）等領(lǐng)域被外資設(shè)計(jì)公司壟斷。但是，隨著國(guó)內(nèi)建筑設(shè)計(jì)公司快速 發(fā)展，以及中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系、新冠疫情等，建筑設(shè)計(jì)行業(yè)的“進(jìn)口替代”悄然發(fā)生，優(yōu)秀的內(nèi) 資設(shè)計(jì)公司不斷蠶食外資市場(chǎng)份額，甚至在某些領(lǐng)域趕超外資設(shè)計(jì)公司，爭(zhēng)奪建筑設(shè)計(jì)高

30、端 領(lǐng)域，“進(jìn)口替代”越演越烈。圖 14：建筑設(shè)計(jì)行業(yè)兩大趨勢(shì)：集中度提高+進(jìn)口替代公司分析：民營(yíng)建筑設(shè)計(jì)龍頭，網(wǎng)絡(luò)完善競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)業(yè)務(wù)分析：深耕建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，積極打造全產(chǎn)業(yè)鏈公司是較早成立的民營(yíng)建筑設(shè)計(jì)公司，深耕建筑設(shè)計(jì)領(lǐng)域已超過(guò) 25 年，依托建筑設(shè)計(jì)和創(chuàng) 新研發(fā)、裝配式建筑、BIM 等領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，快速成長(zhǎng)為民營(yíng)建筑設(shè)計(jì)龍頭企業(yè)。公司圍 繞戰(zhàn)略定位，聚焦建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，擁有建筑行業(yè)（建筑工程）甲級(jí)資質(zhì)，可以承擔(dān)建筑工程 相關(guān)的全部設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，公司建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)已經(jīng)涵蓋了居住建筑設(shè)計(jì)、公共建筑設(shè)計(jì)和商業(yè)建建筑設(shè)計(jì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體國(guó)有大型設(shè)計(jì)公司中建設(shè)計(jì)院、現(xiàn)代建 設(shè)計(jì)、華建集團(tuán)等外資大型 設(shè)計(jì)公司美國(guó)

31、S OM 建筑設(shè)計(jì)事 所、美國(guó)AECO M民營(yíng)大型設(shè)計(jì)公司上海天華、尤安設(shè)計(jì) 筑博設(shè)計(jì)、中衡設(shè)計(jì)建筑設(shè)計(jì)行業(yè)兩大趨勢(shì)“進(jìn)口替代” 越演越烈內(nèi)資設(shè)計(jì)公司逐漸蠶食設(shè)計(jì)端及超高層等領(lǐng)域集中度持續(xù)提高強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、組團(tuán)發(fā)展， 隨著地產(chǎn)集中度提高而提高9筑設(shè)計(jì)。在居住建筑設(shè)計(jì)領(lǐng)域，公司與品牌開(kāi)發(fā)商，如萬(wàn)科、保利、金地等建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定 的戰(zhàn)略合作關(guān)系，通過(guò)住宅標(biāo)準(zhǔn)化的研究，打造產(chǎn)品力，保持在居住建筑設(shè)計(jì)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu) 勢(shì)。公司先后參與了保利華南公司住宅定型產(chǎn)品研發(fā)、深圳萬(wàn)科產(chǎn)品定型 2.0 研發(fā)、萬(wàn)科南 方區(qū)域?yàn)硡^(qū)六城標(biāo)準(zhǔn)化研發(fā)、深圳綠景標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)研發(fā)設(shè)計(jì)、金科社區(qū)商業(yè)設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)化研究， 與品牌開(kāi)發(fā)商建立良好的關(guān)

32、系，并跟隨品牌開(kāi)發(fā)商積極拓展全國(guó)市場(chǎng)。在公共建筑設(shè)計(jì)領(lǐng)域， 公司業(yè)務(wù)主要涵蓋醫(yī)療建筑、文教體育建筑、辦公建筑、產(chǎn)業(yè)園建筑、物流倉(cāng)儲(chǔ)建筑、觀覽 建筑等，特別在教育（文化）和醫(yī)療等民生領(lǐng)域，公司擁有較強(qiáng)的行業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，成功設(shè)計(jì) 了國(guó)家兒童醫(yī)學(xué)中心、香港中文大學(xué)深圳直屬附屬醫(yī)院等醫(yī)療建筑；在深圳市“新十大文化設(shè)施”建設(shè)中，公司與其他設(shè)計(jì)單位聯(lián)手共中標(biāo)創(chuàng)新創(chuàng)意學(xué)院、深圳自然博物館和深圳新美 術(shù)館等三個(gè)項(xiàng)目，在全部設(shè)計(jì)項(xiàng)目中標(biāo)單位中拔得頭籌。在商業(yè)建筑設(shè)計(jì)領(lǐng)域，公司主要聚 焦以超高層、酒店、商業(yè)為代表的綜合開(kāi)發(fā)市場(chǎng)機(jī)會(huì)，片區(qū)開(kāi)發(fā)、城市更新等將為商業(yè)建筑 設(shè)計(jì)提供機(jī)遇，公司代表性的商業(yè)建筑設(shè)計(jì)項(xiàng)目主要有漢

33、京金融中心、深圳寶能中心、世茂 前海金融中心、光明公共服務(wù)平臺(tái)。圖 15：公司建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)三大領(lǐng)域在深耕建筑設(shè)計(jì)的同時(shí)，公司積極向城市規(guī)劃、市政設(shè)計(jì)、風(fēng)景園林設(shè)計(jì)、全過(guò)程工程咨詢 等領(lǐng)域拓展延伸，積極進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司擁有城鄉(xiāng)規(guī)劃編制甲級(jí)資質(zhì)、市政行業(yè)（給 水工程、道路工程、橋梁工程）工程專業(yè)乙級(jí)資質(zhì)，以及風(fēng)景園林工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)乙級(jí)資質(zhì)， 可以承擔(dān)城市規(guī)劃、市政設(shè)計(jì)以及風(fēng)景園林設(shè)計(jì)的相應(yīng)業(yè)務(wù)，并取得了積極的成效。2020 年公司城市規(guī)劃業(yè)務(wù)收入 2259 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 20.35%；設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)收入 4910 萬(wàn)元，同 比下降 7.08%。公司加大技術(shù)投入力度，成立技術(shù)委員會(huì)，構(gòu)建賦能型組

34、織生態(tài)，針對(duì)市場(chǎng) 熱點(diǎn)和技術(shù)難點(diǎn)，進(jìn)行專項(xiàng)技術(shù)公關(guān)和創(chuàng)新，進(jìn)一步推動(dòng)城市設(shè)計(jì)與城市更新，綜合體及超 高層、醫(yī)療與養(yǎng)老建筑、居住建筑、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、學(xué)校建筑、酒店及度假物業(yè)、建筑科技建 筑技術(shù)管理的技術(shù)研發(fā)，積極打造建筑設(shè)計(jì)全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)。圖 16：致力于成長(zhǎng)為建筑設(shè)計(jì)全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)建筑設(shè)計(jì)全產(chǎn)業(yè)鏈民營(yíng)龍頭公共建筑設(shè)計(jì)城市規(guī)劃城市規(guī)劃風(fēng)景園林建筑設(shè)計(jì)建筑設(shè)計(jì)公共建筑設(shè)計(jì)醫(yī)療、文體、辦公、產(chǎn)業(yè)園、 物流倉(cāng)儲(chǔ)等領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯居住建筑設(shè)計(jì)萬(wàn)科、保利、藍(lán)光等品牌開(kāi)發(fā) 商的深度合作，跟隨發(fā)展商業(yè)建筑設(shè)計(jì)漢京金融中心、深圳寶能中 心、世茂前海金融中心等103.2. 網(wǎng)絡(luò)布局：總部+區(qū)域分公司，加快全國(guó)市場(chǎng)布局

35、建筑設(shè)計(jì)行業(yè)一大特點(diǎn)是區(qū)域性，尤其是民營(yíng)建筑設(shè)計(jì)公司區(qū)域性特征十分明顯，如何突破 地域限制，解決“水土不服”問(wèn)題，是很多民營(yíng)建筑設(shè)計(jì)公司網(wǎng)絡(luò)布局的重中之重。從實(shí)踐 來(lái)看，民營(yíng)建筑設(shè)計(jì)公司一般采取兩者策略：（1）收購(gòu)本土建筑設(shè)計(jì)企業(yè)，這種策略能夠快 速進(jìn)入市場(chǎng)，籠絡(luò)本土化的營(yíng)銷人員和設(shè)計(jì)人員，但會(huì)形成較高的商譽(yù)，企業(yè)文化的沖突， 核心人員的流失，復(fù)制相對(duì)較難。（2）設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，通過(guò)招聘認(rèn)可公司文化的營(yíng)銷與設(shè)計(jì) 人員，積極拓展當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，這種方式成本相對(duì)較低，沒(méi)有商譽(yù)壓力，但市場(chǎng)進(jìn)入相對(duì)較慢， 且與本土化企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不足。建筑設(shè)計(jì)公司新市場(chǎng)進(jìn)入策略均具有優(yōu)劣勢(shì)，核心在于如何 與公司的實(shí)際、追求的目

36、標(biāo)、管理的半徑、整合的能力、人員的儲(chǔ)備等有機(jī)結(jié)合。公司采取 了“總部+區(qū)域分公司”一體化經(jīng)營(yíng)管理模式，實(shí)施全國(guó)布局發(fā)展策略，通過(guò)設(shè)立分公司進(jìn) 入新市場(chǎng)，完善全國(guó)市場(chǎng)布局。目前，公司以深圳為總部，在北京、上海、廣州、重慶、成 都、西安、武漢、鄭州、太原、南寧、蘭州等地設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，并在分支機(jī)構(gòu)的建設(shè)、運(yùn)營(yíng) 管理方面已經(jīng)形成一套成熟、高效的管控模式。“總部+區(qū)域分公司”的經(jīng)營(yíng)管理模式能夠更 廣泛、更準(zhǔn)確地聚焦客戶需求，整合內(nèi)外部資源做出快速反應(yīng)，提高了設(shè)計(jì)資源的利用效率， 大大提升了市場(chǎng)開(kāi)拓效率和綜合服務(wù)能力。公司持續(xù)創(chuàng)新企業(yè)管理方式，在設(shè)計(jì)產(chǎn)品、團(tuán)隊(duì) 資源、專業(yè)技術(shù)和后續(xù)服務(wù)等方面形成了多維度的

37、設(shè)計(jì)協(xié)同平臺(tái)，為各分公司業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā) 展夯實(shí)基礎(chǔ)，有效增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，加快全國(guó)市場(chǎng)布局。圖 17：公司總部+分公司的全國(guó)網(wǎng)路布局3.3. 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：技術(shù)創(chuàng)新人才引領(lǐng)，客戶優(yōu)質(zhì)全國(guó)布局公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，擁有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司高度重視建筑設(shè)計(jì)技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用，并 將綠色建筑設(shè)計(jì)技術(shù)、海綿城市設(shè)計(jì)技術(shù)、BIM 技術(shù)應(yīng)用、裝配式建筑設(shè)計(jì)技術(shù)進(jìn)行整合研 究，形成了建筑設(shè)計(jì)實(shí)踐與研發(fā)一體化平臺(tái)，擁有較強(qiáng)的新型技術(shù)研發(fā)與儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)。公司強(qiáng) 調(diào)方案的創(chuàng)新，推崇“SMART 建筑設(shè)計(jì)方法”，作品基于對(duì)城市文脈、投資價(jià)值、用戶需求 的理性分析，以尋求項(xiàng)目開(kāi)發(fā)價(jià)值的最大化。公司推行多元包容的企業(yè)文化，持續(xù)優(yōu)化人才

38、 機(jī)制，重視技術(shù)傳承與培養(yǎng)，吸引和培養(yǎng)優(yōu)秀創(chuàng)意人才，構(gòu)筑人才高地，強(qiáng)化人才優(yōu)勢(shì)。公 司擁有國(guó)家一級(jí)注冊(cè)建筑師、國(guó)家一級(jí)注冊(cè)結(jié)構(gòu)工程師、注冊(cè)公用設(shè)備工程師、注冊(cè)電氣工 程師、注冊(cè)城鄉(xiāng)規(guī)劃師、注冊(cè)造價(jià)工程師等專業(yè)注冊(cè)人才 170 余名，技術(shù)研發(fā)人員 209 人，設(shè)計(jì)人員 1904 人，核心技術(shù)人員、骨干人員優(yōu)勢(shì)明顯。公司構(gòu)建“客戶-產(chǎn)品-技術(shù)-體系-資 源-管理”的多維度協(xié)同設(shè)計(jì)平臺(tái)，設(shè)計(jì)了大批富有影響力的建筑作品，并取得了良好的社會(huì) 評(píng)價(jià)。獨(dú)特的設(shè)計(jì)創(chuàng)意、優(yōu)秀的產(chǎn)品質(zhì)量以及全程服務(wù)能力，為公司贏得了良好的品牌效應(yīng)， 與重要客戶如萬(wàn)科、保利、金地等建立了長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作關(guān)系，并跟隨品牌開(kāi)發(fā)商開(kāi)拓全國(guó)

39、 市場(chǎng)，成為民營(yíng)建筑設(shè)計(jì)行業(yè)全國(guó)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)最為健全的設(shè)計(jì)公司?？偛繀^(qū)域分公司全國(guó)業(yè)務(wù)網(wǎng)路113.4. 成長(zhǎng)能力：內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力十足，外延擴(kuò)張值得期待公司內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力十足，未來(lái)發(fā)展?jié)摿薮?。公司以“?chuàng)意設(shè)計(jì)+科技創(chuàng)新”為發(fā)展模式， 持續(xù)加大在建筑設(shè)計(jì)、城市規(guī)劃設(shè)計(jì)、裝配式建筑、BIM 技術(shù)應(yīng)用、綠色建筑、海綿城市和 建筑智能化的研發(fā)投入，進(jìn)行了高原建筑抗震和智能化、BIM 技術(shù)在建筑設(shè)計(jì)和指導(dǎo)施工過(guò) 程的應(yīng)用、海綿城市在建筑設(shè)計(jì)中的應(yīng)用、BIM 技術(shù)與綠色建筑咨詢與設(shè)計(jì)的應(yīng)用等領(lǐng)域的 專題研究，引領(lǐng)公司轉(zhuǎn)型升級(jí)和快速成長(zhǎng)，創(chuàng)新+科技成為公司持續(xù)增長(zhǎng)的原動(dòng)力。同時(shí)， 公司建立了龐大的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，擁有高學(xué)

40、歷的員工。截止 2020 年末，公司在職員工 2068 人， 其中設(shè)計(jì)人員 1904 人，占比 92%，技術(shù)人員占比很高，這部分人才是公司立企之本、發(fā)展 之基和成長(zhǎng)之源；本科及以上學(xué)歷 1848 人，占比 89%，公司高學(xué)歷員工較多，這與技術(shù)驅(qū) 動(dòng)型的公司較為匹配。公司高度重視人才培養(yǎng)，積極推進(jìn)人才梯度建設(shè)計(jì)劃，建立了基于崗 位體系和任職資格要求構(gòu)建培訓(xùn)體系。2020 年公司圍繞“技術(shù)創(chuàng)新”、“項(xiàng)目精細(xì)化管理”、 “管理精進(jìn)”等專題組織技術(shù)大講堂、大咖面對(duì)面等講座，開(kāi)展系列培訓(xùn)和實(shí)地考察，以理 論與實(shí)踐相結(jié)合的方式培養(yǎng)核心技術(shù)人員，并選派高潛質(zhì)管理人員攻讀國(guó)內(nèi)著名商學(xué)院的EMBA 項(xiàng)目，全面提

41、升中高層管理人員的領(lǐng)導(dǎo)力。另外，公司建立了完善的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，總部+分公司的全國(guó)網(wǎng)絡(luò)布局將有助于公司業(yè)務(wù)拓展，為公司發(fā)展帶來(lái)增量市場(chǎng)空間。技術(shù)、創(chuàng) 新、人才、市場(chǎng)是公司內(nèi)生增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，借助上市東風(fēng)，公司內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力持續(xù)強(qiáng)化， 公司未來(lái)增長(zhǎng)可期。圖 19：公司內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力十足圖 18：公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)技術(shù)創(chuàng)新人才管理客戶內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力十足業(yè)務(wù)開(kāi)拓人才培養(yǎng)科技創(chuàng)新12公司積極關(guān)注外部并購(gòu)的機(jī)會(huì)，謀劃外延擴(kuò)張。根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)描述，將圍繞自身戰(zhàn)略 發(fā)展規(guī)劃，擬通過(guò)收購(gòu)兼并實(shí)現(xiàn)資源整合，在條件成熟時(shí)，以合適的方式和對(duì)價(jià)并購(gòu)以下類 型的企業(yè)：包括：（1）具備相關(guān)行業(yè)資質(zhì)，有助于資源互補(bǔ)的

42、咨詢公司；（2）在專項(xiàng)設(shè)計(jì)領(lǐng) 域具備獨(dú)特市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，且與公司業(yè)務(wù)互補(bǔ)的市政、園林、室內(nèi)和平面設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)；（3）在區(qū) 域布局和客戶結(jié)構(gòu)上具有互補(bǔ)性資源的建筑設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)；（4）擁有公司所需的建筑創(chuàng)作人才或 工程技術(shù)類人才的設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)或研發(fā)機(jī)構(gòu)。從設(shè)計(jì)公司并購(gòu)案例來(lái)看，上市設(shè)計(jì)公司一般采取“市場(chǎng)導(dǎo)向型”、“新業(yè)務(wù)拓展型”、“資質(zhì)獲取型”和“專業(yè)人才型”等并購(gòu)策略，以實(shí)現(xiàn)市 場(chǎng)進(jìn)入、業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)、資質(zhì)取得和人才引入，為上市公司發(fā)展提供另一極支撐。目前，公司正 在積極尋找并購(gòu)機(jī)會(huì)，并聚焦相應(yīng)的領(lǐng)域，與同行的并購(gòu)策略較為接近，外延擴(kuò)張將成為公司發(fā)展再上新高度的“助推器”，期待公司外延并購(gòu)項(xiàng)目的落地。圖 20：公司外

43、延擴(kuò)張值得期待圖 21：2020 年公司貨幣資金等占總資產(chǎn)比值圖 22：貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)占比（萬(wàn)元，%）33.90%31.40%9.67%9.63%12.76%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%66.00%64.00%62.00%60.00%58.00%56.00%54.00%1400001200001000008000060000400002000002019年2020年貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)2021年1Q占比外延擴(kuò)張值得期待資源互補(bǔ)型并購(gòu)市場(chǎng)導(dǎo)向型并購(gòu)新業(yè)務(wù)開(kāi)拓型并購(gòu)專業(yè)人才型并購(gòu)財(cái)務(wù)分析：資金充足負(fù)債率低，財(cái)

44、務(wù)穩(wěn)健現(xiàn)金流好貨幣資金十分充足，資產(chǎn)構(gòu)成較為優(yōu)良公司資產(chǎn)構(gòu)成較為優(yōu)良，貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)占比高，應(yīng)收款項(xiàng)及合同資產(chǎn)占比較低。 截止 2020 年末，公司總資產(chǎn) 18.79 億元，其中貨幣資金 6.37 億元，交易性金融資產(chǎn) 5.90 億元，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款 1.82 億元，合同資產(chǎn) 1.81 億元，固定資產(chǎn) 2.40 億元，分別占總資產(chǎn)的比 重 33.90%、31.40%、9.67%、9.63%、12.76%，其中貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計(jì)占總資產(chǎn) 的比重高達(dá) 65.30%，公司交易性金融資產(chǎn)是流動(dòng)性較強(qiáng)的銀行理財(cái)產(chǎn)品，公司可用貨幣資金 十分充足。13與同類上市公司相比，公司貨幣資金

45、充足率較高，資產(chǎn)構(gòu)成較為健康。截止 2020 年末，公司 資金充足率（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)與總資產(chǎn)比重）65.30%，可比公司華陽(yáng)國(guó)際、尤安 設(shè)計(jì)、啟迪設(shè)計(jì)、漢嘉設(shè)計(jì)、華建集團(tuán)和中衡設(shè)計(jì)的資金充足率分別為 43.27%、34.82%、22.85%、20.11%、18.83%和 14.50%。同時(shí)，公司應(yīng)收款項(xiàng)及合同資產(chǎn)占比較低。截止 2020 年末，公司 應(yīng)收款項(xiàng)及合同負(fù)債占總資產(chǎn)的比重為 19.31%，而華陽(yáng)國(guó)際、尤安設(shè)計(jì)、啟迪設(shè)計(jì)、漢嘉設(shè) 計(jì)、華建集團(tuán)和中衡設(shè)計(jì)的應(yīng)收款項(xiàng)及合同資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重分別為 24.48%、55.30%、43.28%、20.11%、23.31%和 34.40%

46、。4.2. 資產(chǎn)負(fù)債率較低，應(yīng)付款項(xiàng)占比很低公司負(fù)債較少，短期借款、應(yīng)付款項(xiàng)較少，無(wú)長(zhǎng)期借款。截止 2020 年末，公司短期借款 0.02 億元，占總負(fù)債的比重微乎其微；應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù) 0.51 億元，占總負(fù)債的比重 6.94%； 公司無(wú)長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券及長(zhǎng)期應(yīng)付款。公司負(fù)債主要由合同負(fù)債和應(yīng)付職工薪酬兩部分 組成，截止 2020 年末，公司合同負(fù)債 3.29 億元，應(yīng)付職工薪酬 3.12 億元，分別占總負(fù)債 的比重 44.67%和 42.39%。公司資產(chǎn)負(fù)債率較低。截止 2020 年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率 39.14%， 顯著低于華建集團(tuán)、華陽(yáng)國(guó)際等，略高于漢嘉設(shè)計(jì)和尤安設(shè)計(jì)；剔除預(yù)收款項(xiàng)

47、后的資產(chǎn)負(fù)債 率僅 26.25%，是幾家建筑設(shè)計(jì)上市公司中最低者。圖 25：2020 年公司主要負(fù)債科目占總負(fù)債比重圖 26：公司資產(chǎn)負(fù)債率及剔除預(yù)收款后走勢(shì)圖4.3. 盈利能力整體較強(qiáng)，未來(lái)仍有提升空間公司主要聚焦建筑設(shè)計(jì)的方案設(shè)計(jì)和施工圖設(shè)計(jì)，方案設(shè)計(jì)毛利率和凈利率較高，施工圖設(shè) 計(jì)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)，毛利率和凈利率相對(duì)較低。公司方案設(shè)計(jì)和施工圖設(shè)計(jì)較為均衡，方案設(shè)計(jì)占 比接近一半，所以公司毛利率和凈利率相對(duì)較高。近幾年公司毛利率基本穩(wěn)定在 35%左右，圖 23：2020 年可比公司資金充足率比較圖 24：2020 年可比公司應(yīng)收款項(xiàng)及合同資產(chǎn)比較70.00%60.00%50.00%40.00%30

48、.00%20.00%10.00%0.00%貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)占比60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%應(yīng)收款項(xiàng)+合同資產(chǎn)占比6.94%44.67%42.39%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%應(yīng)收賬款合同負(fù)債應(yīng)付職工薪酬70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00 0.002018201920202021.1Q資產(chǎn)負(fù)債率剔除預(yù)收資產(chǎn)負(fù)債率14凈利率基本在 14%-15%之間，2020 年公司毛利率和凈利率分別為 35.33%和 14.41%。相對(duì)于 其他建筑設(shè)計(jì)上市公司而言，公司毛利

49、率和凈利率相對(duì)較高。2020 年尤安設(shè)計(jì)的毛利率和凈 利率最高，分別達(dá)到 49.79%和 31.68%；漢嘉設(shè)計(jì)的毛利率最低，僅為 14.21%；啟迪設(shè)計(jì)凈利率最低，僅為 2.50%。公司盈利能力整體較強(qiáng)，2020 年 ROE 為 12.64%，僅低于尤安設(shè)計(jì) 和華陽(yáng)國(guó)際，但顯著高于其他建筑設(shè)計(jì)上市公司。從人均產(chǎn)值來(lái)看，公司有較大的提升空間。2020 年公司人均產(chǎn)值 53.18 萬(wàn)元，處于可比公司中位水平。2020 年如果剔除工程收入，以設(shè)計(jì)人員為基礎(chǔ)，尤安設(shè)計(jì)、華建集團(tuán)、啟迪設(shè)計(jì)、中衡設(shè)計(jì)、漢嘉設(shè)計(jì)和華陽(yáng)國(guó)際的人均產(chǎn) 值分別為 82.44 萬(wàn)元、61.33 萬(wàn)元、55.62 萬(wàn)元、48.35

50、 萬(wàn)元、45.79 萬(wàn)元和 40.93 萬(wàn)元，公司設(shè) 計(jì)人均產(chǎn)值與行業(yè)均值接近。展望未來(lái)，公司將積極向產(chǎn)業(yè)鏈前端延伸，有望發(fā)力高毛利的 創(chuàng)意設(shè)計(jì)、概念設(shè)計(jì)、方案設(shè)計(jì)，同時(shí)利用信息化手段和深化管理，進(jìn)而提升公司人均產(chǎn)值， 從而提升公司整體盈利能力。圖 27：2020 年可比公司盈利能力比較（%）圖 28：2020 年可比公司人均產(chǎn)值比較（萬(wàn)元）4.4. 公司收現(xiàn)比較高，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較好公司不從事工程總承包業(yè)務(wù)，不存在墊資行為，且公司客戶優(yōu)良，預(yù)付款比例較高，公司收 現(xiàn)比整體較高。2018-2020 年公司收現(xiàn)比分別為 1.07、0.99 和 1.01，顯著高于同類上市公司收 現(xiàn)比的均值。較高的收

51、現(xiàn)比帶來(lái)了公司良好的現(xiàn)金流。2018-2020 年公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流分別 為 2.08 億元、1.57 億元和 1.76 億元，均超過(guò)同期的公司凈利潤(rùn)水平，說(shuō)明公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有 較強(qiáng)的現(xiàn)金流支撐。公司投資性現(xiàn)金流受交易性金融資產(chǎn)資產(chǎn)影響波動(dòng)較大，但不影響公司 正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。公司籌資性現(xiàn)金流除 2019 年受 IPO 影響外，近幾年整體比較平穩(wěn)。公司成 長(zhǎng)動(dòng)能所需的資金主要來(lái)自于 IPO 融資和日常經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)積累，公司增長(zhǎng)具有可持續(xù)性。圖 29：2018-2020 年公司收現(xiàn)比走勢(shì)圖圖 30：2018-2020 年公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流等（萬(wàn)元）60.0050.0040.0030.0020.0010.

52、000.00尤安設(shè)計(jì)筑博設(shè)計(jì)中衡設(shè)計(jì)華陽(yáng)國(guó)際啟迪設(shè)計(jì)華建集團(tuán)漢嘉設(shè)計(jì)銷售毛利率銷售凈利率1.081.061.041.0210.980.960.942018201920202.521.510.5020202018經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流2019歸母凈利潤(rùn)比值120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00人均產(chǎn)值剔除工程后設(shè)計(jì)人均產(chǎn)值1516估值與投資建議：首次覆蓋，給予“買入-A”評(píng)級(jí)盈利預(yù)測(cè)：業(yè)務(wù)成熟毛利率穩(wěn)定，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步釋放作為建筑設(shè)計(jì)民營(yíng)龍頭，公司業(yè)務(wù)模式成熟，管理完善，客戶穩(wěn)定，毛利率相對(duì)穩(wěn)定，近幾 年基本穩(wěn)定在 35%的水平，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司毛利率整體保持穩(wěn)定。公司深

53、耕建筑設(shè)計(jì)的同 時(shí)，積極拓展設(shè)計(jì)咨詢、城市規(guī)劃、風(fēng)景園林等業(yè)務(wù)，有助于公司業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù)公司 股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司營(yíng)業(yè)收入的增速有望保持在 5%左右，考慮到公司股 權(quán)激勵(lì)更強(qiáng)調(diào)行權(quán)的可能性，預(yù)計(jì)公司實(shí)際收入增速和業(yè)績(jī)?cè)鏊儆锌赡艹^(guò)股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條 件的收入增速。預(yù)計(jì) 2021-2023 年公司營(yíng)業(yè)收入增速分別為 18.15%、14.36%和 11.61%， 歸母凈利潤(rùn)分別為 1.61 億元、1.84 億元和 2.07 億元，EPS 分別為 1.56、1.79 和 2.01 元， 分別同比增長(zhǎng) 16.3%、14.4%和 12.4%。表 1：公司盈利預(yù)測(cè)（萬(wàn)元，%）20182019

54、20202021E2022E2023E建筑設(shè)計(jì)765468517488757104734120444134897設(shè)計(jì)咨詢558252844910589260686190城市規(guī)劃200118772259271130913555其他業(yè)務(wù)308097116139160收入合計(jì)841599241596023113453129742144801收入增速20.77%9.81%3.90%18.15%14.36%11.61%毛利率34.92%35.77%35.33%35.11%35.02%34.95%毛利293883305733925398334543650608歸母凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）11953142641384

55、4161031842020708EPS（元）1.161.391.341.561.792.015.2. 估值水平：估值優(yōu)勢(shì)十分顯著，業(yè)績(jī)彈性助力估值預(yù)計(jì) 2021-2023 年公司動(dòng)態(tài) PE 分別為 14.6 倍、12.7 倍和 11.3 倍，PB 分別為 1.9 倍、1.7 倍和 1.5 倍，公司估值優(yōu)勢(shì)顯著。為了更好地比較估值水平，我們用 WIND 一致預(yù)期進(jìn)行比 較：（1）從總市值來(lái)看，筑博設(shè)計(jì)總市值 23.46 億元，是 7 家建筑設(shè)計(jì)公司市值均值的 0.63， 公司市值處于行業(yè)較低水平。（2）從靜態(tài)估值來(lái)看，筑博設(shè)計(jì) PE（TTM）為 15.05 倍，比 中衡設(shè)計(jì)略高，但僅是 7 家建

56、筑設(shè)計(jì)公司 PE（TTM）均值的 0.51；PB（LF）為 2.02 倍， 除中衡設(shè)計(jì)和華建集團(tuán)外，公司 PB（LF）是最低的。（3）從動(dòng)態(tài)估值來(lái)看，7 家建筑設(shè)計(jì) 公司僅筑博設(shè)計(jì)、華陽(yáng)國(guó)際、漢嘉設(shè)計(jì)、中衡設(shè)計(jì)有一致預(yù)期，筑博設(shè)計(jì) WIND 一致預(yù)期2021 年動(dòng)態(tài) PE 為 11.74 倍，PB 為 1.77 倍，分別為可比公司一致預(yù)期均值的 0.79 倍和 0.88 倍。公司估值優(yōu)勢(shì)顯著，且公司業(yè)務(wù)及利潤(rùn)貢獻(xiàn)均來(lái)自于設(shè)計(jì)咨詢領(lǐng)域，未向工程施工領(lǐng)域 布局，未來(lái)業(yè)績(jī)彈性較大，助力公司估值修復(fù)和估值提升。表 2：可比建筑設(shè)計(jì)公司 wind 一致預(yù)期證券簡(jiǎn)稱總市值市盈率PE(TTM)預(yù)測(cè) PE 市

57、凈率PB( LF)預(yù)測(cè) PB 2021 年2022 年2023 年2021 年2022 年2023 年筑博設(shè)計(jì)23.4615.0511.7410.259.062.021.771.571.39中衡設(shè)計(jì)26.1213.479.738.141.38尤安設(shè)計(jì)70.4421.912.26華建集團(tuán)37.1720.701.20華陽(yáng)國(guó)際30.4415.3113.3810.258.002.402.001.741.47啟迪設(shè)計(jì)41.9794.122.80漢嘉設(shè)計(jì)29.9127.4824.9520.7916.272.322.252.061.86均值37.0729.7214.9512.368.332.052.011.

58、791.58筑博設(shè)計(jì)/ 均值0.630.510.790.831.090.990.880.880.895.3. 投資建議：民營(yíng)建筑設(shè)計(jì)龍頭，首次覆蓋給予“買入-A”評(píng)級(jí)公司是民營(yíng)建筑設(shè)計(jì)龍頭企業(yè)，擁有豐富的建筑設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，采取強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、戰(zhàn)略捆綁方式， 跟隨頭部地產(chǎn)公司進(jìn)行全國(guó)業(yè)務(wù)布局，同時(shí)采取“總部+全國(guó)分公司”一體化經(jīng)營(yíng)管理模式 構(gòu)建全國(guó)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，成為建筑設(shè)計(jì)全國(guó)網(wǎng)點(diǎn)最為健全的公司之一。公司高度重視建筑技術(shù)研 發(fā)和方案創(chuàng)新，擁有設(shè)計(jì)人員 1904 人，技術(shù)人員占比很高，這部分人才是公司立企之本、 發(fā)展之基和成長(zhǎng)之源。公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，貨幣資金充足，是資金充足率最高的建筑設(shè)計(jì)公司， 并且公司負(fù)債率低，

59、現(xiàn)金流好，有助于公司內(nèi)生滾動(dòng)增長(zhǎng)。公司不僅擁有較強(qiáng)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng) 力，而且公司重視外延擴(kuò)張，采取“市場(chǎng)導(dǎo)向型”、“新業(yè)務(wù)拓展型”、“資質(zhì)獲取型”和“專 業(yè)人才型”等并購(gòu)策略，積極尋找并購(gòu)機(jī)會(huì)，外延擴(kuò)張將成為公司發(fā)展再上新高度的“助推 器”。看好公司成長(zhǎng)性，首次覆蓋，給予公司“買入-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 29.32 元，對(duì)應(yīng) 2021 年動(dòng)態(tài) PE 為 18.8 倍。圖 31：公司投資邏輯5.4. 風(fēng)險(xiǎn)提示房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控、房地產(chǎn)投資下滑、開(kāi)發(fā)商資金鏈斷裂、核心人才流失、外延并購(gòu)失敗等風(fēng) 險(xiǎn)。民營(yíng)建 筑設(shè)計(jì) 龍頭從業(yè)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)質(zhì)專業(yè)人才眾多業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)健全外延值得期待1718財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)和估值數(shù)據(jù)匯總利潤(rùn)表財(cái)務(wù)

60、指標(biāo)(百萬(wàn)元)201920202021E2022E2023E(百萬(wàn)元)201920202021E2022E2023E營(yíng)業(yè)收入924.2960.21,134.51,297.41,448.1成長(zhǎng)性減:營(yíng)業(yè)成本593.6621.0736.2843.1942.0營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率9.8%3.9%18.2%14.4%11.6%營(yíng)業(yè)稅費(fèi)8.58.710.211.713.0營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率19.4%-3.8%17.3%14.3%12.4%銷售費(fèi)用29.034.638.644.149.2凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率19.3%-3.0%16.3%14.4%12.4%管理費(fèi)用135.6132.1186.1212.8236.0EBITD