2020年注冊會計師(CPA)-財管-10章-長期籌資(上)課件

1、2020庚子鼠年高配人生考取CPA財務成本管理第十章長期籌資考情分析：絕對重難點章節(jié)！客觀題每年必出。2011年2019年只有個別年份未出主觀題，一旦出主觀題，有相當難度。平均分值在8分以上。2019年主客觀題一個沒少，分值過10分！學習提示：本章學習先看講義或輕一，教材前三節(jié)關(guān)于大量證券知識及第四節(jié)新增的租賃準則在會計上與稅法上的應用，都可以不看，因為我們是考財管，不是考經(jīng)濟法和會計。講義所指之處，到教材上重點重點閱讀。重點內(nèi)容：1、股權(quán)再融資之配股權(quán)配股權(quán)是一種短期的（實值）看漲期權(quán)。其執(zhí)行價格等于配股價格。配股理論除權(quán)參考價（加權(quán)平均價）=（配股前每股價格+配股價格*股份變動比例）（1+

2、股份變動比例）每股股票配股權(quán)價值=（配股除權(quán)參考價配股價格）購買一股新股所需的老股數(shù)每股股票配股權(quán)價值=（股票市價ST執(zhí)行價格X）購買一股新股所需的老股數(shù)=執(zhí)行凈收入/購買一股新股所需的老股數(shù)（邊加）【結(jié)論】若配股后交易價格等于理論除權(quán)價格，參與配股后股東財富不變；放棄參與配股股東財富減少。配股的擬配售比例越高，配股除權(quán)價越低?！炬溄印抗善钡睦碚摮龣?quán)參考價=（股權(quán)登記日收盤價每股現(xiàn)金股利）（1+送股率+轉(zhuǎn)增率）（第11章）2、附認股權(quán)證債券籌資（十分重要！2019年考點）認股權(quán)證與看漲期權(quán)的異同（同：標的資產(chǎn)，選擇權(quán)，執(zhí)行價格固定；異：股票來自？經(jīng)歷時間？BX模型、稀釋性、籌資工具）；認股權(quán)證

3、的價值債券附帶的總認股權(quán)證的價值=附帶認股權(quán)證債券的發(fā)行價格純債券的價值每份認股權(quán)證的價值=債券附帶的總認股權(quán)證的價值每張債券附帶的認股權(quán)證數(shù)附認股權(quán)證債券的成本：用投資人的內(nèi)含報酬率來估計。計算出的內(nèi)含報酬率必須處在債務的市場利率和（稅前）普通股成本之間，才可被發(fā)行人和投資人同時接受。（認股權(quán)證是混合籌資，故在二者之間）3、可轉(zhuǎn)換債券籌資（十分重要！2019年考點）持有可轉(zhuǎn)換債券相當于持有看漲期權(quán)。（教P257例108相當重要，請做N遍）轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率（一份債券轉(zhuǎn)換成普通股可獲得的普通股股數(shù)）=債券面值 / 轉(zhuǎn)換價格贖回條款主要目的：發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債

4、券票面利率而蒙受損失。贖回價格贖回價格一般高于可轉(zhuǎn)債的面值，兩者之差為贖回溢價。贖回溢價隨債券到期日的臨近而減少。（1）可轉(zhuǎn)換債券的估價純債券價值（不含期權(quán)的普通債券的價值）純債券價值t=利息的現(xiàn)值+本金的現(xiàn)值=【每年利息/（1+i）t+到期值/（1+i）n】【i是等風險普通債券的稅前市場利率，未來支付的是稅前利息】期權(quán)部分的轉(zhuǎn)換價值（g=可持續(xù)增長率）：轉(zhuǎn)換價值t=股價t轉(zhuǎn)換比例=股價0*（1+g）t轉(zhuǎn)換比例（轉(zhuǎn)股數(shù)）可轉(zhuǎn)換債券的底線價值：可轉(zhuǎn)換債券的最低價值，應當是純債券價值和期權(quán)部分的轉(zhuǎn)換價值兩者中較高者。（2）可轉(zhuǎn)換債券的稅后成本計算方法（計算投資人內(nèi)含報酬率）買價=利息現(xiàn)值+可轉(zhuǎn)換債

5、券的底線價值（通常是轉(zhuǎn)換價值）現(xiàn)值求解的折現(xiàn)率是可轉(zhuǎn)換債券的稅前成本合理的范圍可轉(zhuǎn)換債券的稅前籌資成本應在普通債券利率與稅前股權(quán)成本之間。（可轉(zhuǎn)債是混合籌資，故在二者之間）【注意】計算投資者的稅前報酬率時，是投資時點即零時點未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于原始投資額時的報酬率，期數(shù)從零時點到轉(zhuǎn)換時點。如3年后轉(zhuǎn)為普通股，5年期的債券，則計算投資者的稅前報酬率時的折現(xiàn)期數(shù)是3年。（因為一旦轉(zhuǎn)股，債券即終止，所以債券到期時間就是即轉(zhuǎn)換日）籌資方案的修改：可轉(zhuǎn)債的售價P=【每年利息/（1+i）t+底線價值/（1+i）n】從此公式可以看出，在可轉(zhuǎn)債的售價P既定的情況下，每期利息或底線價值（底線價值通常是轉(zhuǎn)換價值，

6、轉(zhuǎn)換價值t=股價t轉(zhuǎn)換比例）的增加，都會提高可轉(zhuǎn)債的稅前資本成本。所以：修改的途徑包括：提高每年支付的利息、提高轉(zhuǎn)換比例或延長贖回保護期間（贖回保護期越長，t越長，股價t越大）等。4、租賃決策（相當重要?。?）租賃的決策分析（租與買的比較）租賃凈現(xiàn)值=租賃的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值借款購買的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值；租賃凈現(xiàn)值0，租賃方案可行；租賃凈現(xiàn)值0，租賃方案不可行，應自行購買。計算現(xiàn)值使用的折現(xiàn)率，采用有擔保債務的稅后利率作為折現(xiàn)率。因為一元租賃相當于一元借款，資本成本應該是稅后的?！咀⒁狻孔赓U決策是自行購買設備還是租入設備的決策。此處的購買設備不是第5章投資項目資本預算中的對于購買設備是否可行的決策。

7、第5章投資項目資本預算，折現(xiàn)率應用投資人要求的必要報酬率。租賃決策中，對于租入設備是否可行的決策，要考慮租賃相比購置的相關(guān)現(xiàn)金流量，此處要把購置設備理解為借款購買，采用有擔保的債務稅后借款利率。（2）一般租賃（除選擇簡化處理外的其他租賃）2020年有變化稅法規(guī)定：稅法將一般租賃視為分期付款購買資產(chǎn)，一般租賃費就是購買資產(chǎn)的支出，不可直接扣除。租賃資產(chǎn)可以提取折舊，分期扣除。合同情況計稅基礎合同約定付款總額以約定的付款總額（不是現(xiàn)值）和承租人在簽訂合同過程中發(fā)生的相關(guān)費用為計稅基礎。計稅基礎=（租金+留購價款）+初始直接費用=全部支出合同未約定付款總額以該資產(chǎn)的公允價值和承租人在簽訂合同過程中發(fā)

8、生的相關(guān)費用為計稅基礎。計稅基礎=公允價值+初始直接費用承租人現(xiàn)金流量確定如果期末所有權(quán)不轉(zhuǎn)移（期末一般會有“未計提折舊的損失抵稅”） 折舊計算：稅法年折舊=【（租金+初始直接費用）（1稅法殘值率）】同類設備折舊年限 決策指標：租賃凈現(xiàn)值折現(xiàn)率：有擔保的稅后債務成本 承租人現(xiàn)金流量確定租賃期現(xiàn)金流量=租金+折舊抵稅終結(jié)點現(xiàn)金流量=未計提折舊的損失抵稅=（計稅基礎己提折舊）T如果期末所有權(quán)轉(zhuǎn)移（期末一般會有殘值回收，與購買方案相似）： 折舊計算：稅法年折舊=【（租金+留購價款）+初始直接費用】（1稅法殘值率）同類設備折舊年限 承租人現(xiàn)金流量確定租賃期現(xiàn)金流量=租金+折舊抵稅終結(jié)點現(xiàn)金流量=購買設

9、備余值的名義買價+資產(chǎn)余值變現(xiàn)價值+變現(xiàn)損失抵稅（變現(xiàn)收益納稅）第一節(jié) 長期債務籌資一、長期債務籌資的特點（一）債務籌資與普通股籌資相比的特點資本成本公司控制權(quán)籌資風險（粗略的財務風險）資金使用限制籌資速度債務籌資（長/短）高/低不分散控制權(quán)低/高多/相對寬松慢/快普通股籌資高會分散控制權(quán)低少慢【例1多】長期負債籌資與短期負債籌資相比（）。A、籌資風險大C、成本高B、籌資風險小D、速度快【答案】BC（二）銀行借款與債券籌資相比的特點資本成本籌資速度籌資彈性籌資對象及范圍銀行借款低快大對象窄范圍小債券籌資高慢小對象廣范圍大【例2】（2017年）與長期借款相比，發(fā)行債券進行籌資的優(yōu)點是（ ）。A、

10、籌資速度較快C、籌資費用較小B、籌資靈活性較好D、籌資規(guī)模較大【答案】D二、長期借款的保護性條款（一）一般性保護條款（客觀題）序號規(guī)定或限制目的1流動資金持有量的規(guī)定保持借款企業(yè)資金的流動性和償債能力2支付現(xiàn)金股利或再購入股票的限制限制資金外流序號規(guī)定或限制目的3凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資規(guī)模的限制減少日后不得不變賣固定資產(chǎn)償貸的可能性，保持借款企業(yè)資金的流動性4限制其他長期債務防止其他借款人取得對借款企業(yè)的優(yōu)先求償權(quán)6不準在正常情況下出售較多資產(chǎn)保持企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營能力8不準以任何資產(chǎn)作為其他承諾的擔?；蛸|(zhì)押避免企業(yè)負擔過重序號規(guī)定或限制目的9不準貼現(xiàn)應收票據(jù)或出售應收賬款避免或有負債防止企業(yè)負

11、擔巨額租金以削弱其償債能力；（表10限制租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模外因素）防止企業(yè)以租賃固定資產(chǎn)的辦法擺脫對其凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資和負債的約束。（二）特殊性保護條款（專投3人）1、貸款專款專用；2、不準企業(yè)投資于短期內(nèi)不能收回資金的項目；3、限制企業(yè)高級職員的薪金和獎金總額；4、要求企業(yè)主要領(lǐng)導人在合同有效期間擔任領(lǐng)導職務；5、要求企業(yè)主要領(lǐng)導人購買人身保險?！纠?多】（2015年）下列各項中，屬于企業(yè)長期借款合同一般性保護條款的有 （）。A、限制企業(yè)租入固定資產(chǎn)的規(guī)模B、限制企業(yè)股權(quán)再融資C、限制企業(yè)高級職員的薪金和獎金總額D、限制企業(yè)增加具有優(yōu)先求償權(quán)的其他長期債務【答案】AD。選項B，股權(quán)再融

12、資會提高企業(yè)償債能力，不屬于限制條款。【鏈接1】（東P2953）按照國際慣例，大多數(shù)長期借款合同中，為了防止借款企業(yè)償債能力下降，都嚴格限制借款企業(yè)租入固定資產(chǎn)的規(guī)模，其目的有（ ）。A、限制資金外流 B、避免或有負債C、防止企業(yè)負擔巨額租金以削弱其償債能力D、防止企業(yè)擺脫對其凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資規(guī)模和負債的約束【答案】CD三、長期債券籌資（一）債券發(fā)行價格債券發(fā)行價格=未來支付的利息現(xiàn)值+到期本金的現(xiàn)值，折現(xiàn)率按債券發(fā)行時的市場利率確定?！纠?】（教P2495）南華公司發(fā)行面值為1000元，票面利率為10%，期限為10年，每年年末付息的債券。在公司決定發(fā)行債券時，認為10%的利率是合理的。

13、如果到債券正式發(fā)行時，市場上的利率發(fā)生變化，那么就要調(diào)整債券的發(fā)行價格。現(xiàn)按以下三種情況分別討論：（1）資金市場上的利率保持不變，南華公司的債券利率為10%仍然合理，則可采用平價發(fā)行。債券的發(fā)行價格=1000（P/F，10%，10）+100010%（P/A，10%，10）=10000.3855+1006.1446=1000（2）資金市場上的利率有較大幅度的上升，達到12%，則采用折價發(fā)行。債券的發(fā)行價格=1000（P/F，12%，10）+100010%（P/A，12%，10）=10000.3220+1005.6502=887.02（3）資金市場上的利率有較大幅度的下降，達到8%，則采用溢價發(fā)行

14、。債券的發(fā)行價格=1000（P/F，8%，10）+100010%（P/A，8%，10）=10000.4632+1006.7101=1134.21（二）債券的償還1、到期償還（分批償還、一次償還）分批償還債券：如果一個企業(yè)在發(fā)行同一種債券的當時就為不同編號或不同發(fā)行對象的債券規(guī)定了不同的到期日，這種債券就是分批償還的債券。分批償還債券，發(fā)行費用較高，便于發(fā)行。2、提前償還：前提：只有在企業(yè)發(fā)行債券的契約中明確規(guī)定了提前償還條款，才可以提前償還。具有提前償還條款的債券可以使企業(yè)融資有較大的彈性。價格：提前償還所支付的價格通常要高于債券的面值，并隨到期日的臨近而逐漸下降。提前償還的條件：當企業(yè)資金有

15、結(jié)余時；當預測利息率下降時。3、滯后償還（1）轉(zhuǎn)期（短換長/新?lián)Q舊）：將較早到期的債券轉(zhuǎn)換成到期日較晚的債券；直接以新債券兌換成舊債券；用發(fā)行新債得到的資金來贖回舊債券；（2）轉(zhuǎn)換（股票）：可以按一定的條件轉(zhuǎn)換成公司股票的債券。【例6】（多，東P2954）債券在到期后償還叫滯后償還，下列償還方式屬于滯后償還的有（ ）。A、將較早到期的債券轉(zhuǎn)換成到期日較晚的債券B、用發(fā)行新債得到的資金來贖回舊債券C、可以按一定的條件轉(zhuǎn)換成公司股票的債券D、直接以新債券兌換成舊債券【答案】ABCD【例7】如果企業(yè)在發(fā)行債券的契約中規(guī)定了允許提前償還的條款（ ）。A、當預測年利息率下降時，一般應提前贖回債券B、當預

16、測年利息率上升時，一般應提前贖回債券C、當債券投資人提出申請時，才可提前贖回債券D、當債券價格下降時，一般應提前贖回債券【答案】A【鏈接2】（東P2934）某債券面值為10000元，票面年利率5，期限5年，每半年付息一次，若市場有效年利率5，則其發(fā)行時的價格為（）。A、高于10000元C、等于10000元B、低于10000元D、無法計算【答案】A。因為債券為每半年付息一次，所以債券的票面有效年利率大于票面報價年利率5%，又因為市場有效年利率為5%，則債券的票面有效年利率大于市場有效年利率，所以債券應溢價發(fā)行，即以高于面值10000元的價格發(fā)行。（三）債券籌資的優(yōu)點和缺點1、優(yōu)點：籌資規(guī)模較大；

17、具有長期性和穩(wěn)定性；有利于資源優(yōu)化配置。2、缺點：發(fā)行成本較高；信息披露成本高；限制條件多。第二節(jié) 普通股籌資一、普通股籌資的特點（一）普通股籌資的優(yōu)點1、沒有固定利息負擔；2、沒有固定到期日；3、籌資風險小（沒有還本付息之憂）；4、能增加公司信譽；5、籌資限制較少；6、在通貨膨脹時普通股籌資容易吸收資金。（普通股的預期收益較高并可在一定程度上抵消通貨膨脹的影響，通常在通貨膨脹期間，不動產(chǎn)升值時普通股也隨之升值。教P242）（二）缺點1、普通股的資本成本較高；2、會增加新股東，可能分散公司的控制權(quán)；3、信息披露成本大，也增加了公司保護商業(yè)秘密的難度；4、股票上市會增加公司被收購的風險；5、新股

18、東加入會降低普通股的每股收益，從而可能引起股價下跌?！纠?多】對企業(yè)而言，發(fā)行股票籌集資金的優(yōu)點有（）。B、降低公司財務風險D、籌資限制較少A、增強公司籌資能力C、降低公司資本成本【答案】ABD二、普通股的首次發(fā)行（一）股票的發(fā)行方式1、公開間接發(fā)行（略）2、不公開直接發(fā)行（1）優(yōu)點：靈活性較大，發(fā)行成本低。（2）缺點：發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性差?！纠?多】（2017年）與公開間接發(fā)行股票相比，下列關(guān)于不公開直接發(fā)行股票的說法中，正確的有（）。B、股票變現(xiàn)性差D、發(fā)行方式靈活性小A、發(fā)行成本低C、發(fā)行范圍小【答案】ABC3、以發(fā)行股票能否帶來現(xiàn)款為標準的分類（2019年新增，2020年“適用情況

19、”略有改動）分類含義適用情況有償增資發(fā)行指認購者必須按股票的某種發(fā)行價格支付現(xiàn)款，方能獲得股票的一種發(fā)行方式。公開增發(fā)、配股、定向增發(fā)都采用有償增資的方式。無償增資發(fā)行指認購者不必向公司繳納現(xiàn)金就可獲得股票的發(fā)行方式。發(fā)行對象只限于原股東。一般只在分配股票股利、資本公積或盈余公積轉(zhuǎn)增資本時采用。搭配增值發(fā)行指發(fā)行公司向原股東分攤新股時，僅讓股東支付發(fā)行價格的一部分就可獲得一定數(shù)額股票的發(fā)行方式。無償發(fā)行部分，資本公積或盈余公積轉(zhuǎn)增。這種發(fā)行方式是對原有股東的一種優(yōu)惠。（二）股票的銷售方式1、自行銷售方式（自銷）：節(jié)省發(fā)行費用，承擔全部發(fā)行風險，直接控制發(fā)行過程。2、委托銷售方式（1）包銷： 優(yōu)

20、點：可及時籌足資本，不承擔發(fā)行風險； 缺點：損失部分溢價，發(fā)行成本高。（2）代銷： 優(yōu)點：可獲部分溢價收入；降低發(fā)行費用； 缺點：承擔發(fā)行風險?！纠?0多】對于發(fā)行公司來講，采用自銷方式發(fā)行股票的特點有（）。A、可及時籌足資本 B、免于承擔發(fā)行風險C、節(jié)省發(fā)行費用D、直接控制發(fā)行過程 【答案】CD（三）普通股發(fā)行定價股票發(fā)行采取溢價發(fā)行的，其發(fā)行價格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定。（與配股同）【例11 多】下列各項中可以采用屬于有償增資的發(fā)行方式的有（ ）。A、公開發(fā)行股票C、私人配股B、盈余公積轉(zhuǎn)增資本D、內(nèi)部配股【答案】ACD三、股權(quán)再融資（重要）（一）配股1、含義是指向原普通股股東按其

21、持股比例、以低于市價的某一特定價格配售一定數(shù)量新發(fā)行股票的融資行為。2、目的（1）不改變老股東對公司的控制權(quán)和享有的各種權(quán)利；（2）因發(fā)行新股將導致短期內(nèi)每股收益稀釋，通過折價配售的方式可以給老股東一定的補償；（3）鼓勵老股東認購新股，以增加發(fā)行量。3、配股權(quán)的特征配股權(quán)是普通股股東的優(yōu)惠權(quán)，實際上是一種短期的看漲期權(quán)（實值期權(quán)），其執(zhí)行價格等于配股價格?！就卣埂扛綆дJ股權(quán)證的債券與可轉(zhuǎn)債的購買者均可獲得債券和相應股票的看漲期權(quán)。4、配股價格確定配股一般采取網(wǎng)上定價（不是網(wǎng)上競價）發(fā)行的方式，配股價格由主承銷商和發(fā)行人協(xié)商確定。（同公開發(fā)行）。配股權(quán)是一種看漲期權(quán)，其執(zhí)行價格等于配股價格。5、

22、配股除權(quán)價格（重要！加權(quán)平均股價）配股除權(quán)參考價=總股價/總股數(shù)=分子分母同除“配股前股票數(shù)量”，得出配股除權(quán)參考價=（配股前每股價格+配股價格股份變動比例）（1+股份變動比例）【提示】配股比例越高，配股除權(quán)價越低。當所有股東都參加配股時，股份變動比例（實際配售比例）等于擬配售比例。實際配股數(shù)量=配股前股票數(shù)量*配股政策*實際參與配股比率填權(quán)（貼權(quán)）：除權(quán)后股票交易市價高于（低于）該除權(quán)基準價格，稱為填權(quán)（貼權(quán)）【例12】（2014年）甲公司采用配股方式進行融資。每10股配2股，配股前股價為6.2元。配股價為5元。如果除權(quán)日股價為5.85元。所有股東都參加了配股。除權(quán)日股價下跌（A、2.42%

23、）。B、2.50%C、2.56%D、5.65%【答案】B。配股除權(quán)參考價=（6.2+50.2）（1+0.2）=6元/股除權(quán)日股價波動率=（5.856）/ 6=2.50%【例13】（2018年，好題）甲公司有普通股20000股，擬采用配股的方式進行融資。每10股配3股，配股價為16元/股，股權(quán)登記日收盤市價20元/股，假設共有1000股普通股的原股東放棄配股權(quán)，其他股東全部參與配股，配股后除權(quán)參考價是（ ）元。A、19.11B、18C、20D、19.07【答案】A=（20+16*0.3*0.95）/（1+0.3*0.95）配股股東比率=0.95=（200001000）/200006、配股權(quán)價值（

24、預測）（2018年變化，鏈接講義P9認股權(quán)證價值）配股是針對持有老股的股東配送，每股股票配股權(quán)價值，就是每股老股所包含的配股權(quán)價值（邊加）。即：每股股票配股權(quán)價值 =（配股除權(quán)參考價配股價格）購買一股新股所需的老股數(shù)例如，配股除權(quán)參考價是10元，配股價只有4元，配股權(quán)是每10股配2股，即購買一股新股需要5股老股。則每股老股配股權(quán)價值是（104）/5=1.2【解釋】配股權(quán)價值實質(zhì)上就是看漲期權(quán)價值?！?012年考題】因為：多頭看漲期權(quán)到期日價值=Max（股票市價ST執(zhí)行價格X，0）配股除權(quán)參考價可視為股票市價ST，配股價格可視為執(zhí)行價格X，所以：股票配股權(quán)總價值=配股除權(quán)參考價配股價格【行權(quán)帶來

25、的價差收益或稱執(zhí)行凈收入】每股股票配股權(quán)價值=（配股除權(quán)參考價配股價格）購買一股新股所需的老股數(shù)【例14】（2012年）配股是上市公司股權(quán)再融資的一種方式。下列關(guān)于配股的說法正確的是（ ）。A、配股價格一般采取網(wǎng)上競價方式確定B、配股價格低于市場價格，會減少老股東的財富C、配股權(quán)價值等于配股除權(quán)參考價減配股價格D、配股權(quán)是一種看漲期權(quán)，其執(zhí)行價格等于配股價格【答案】D。C，配股權(quán)價值實際上就是指每股老股票的所包含的配股權(quán)價值。所以還要除以購買一股新股所需要的老股數(shù)?！纠?5】A公司采用配股方式進行融資。以公司2017年12月31日總股本5000萬股為基數(shù)，擬每10股配2股。配股價格為配股說明書

26、公布前20個交易日公司股票收盤價平均值15元/股的80%（即配股價為12元），則配股權(quán)的價值為（ ）元/股。A、2.5B、0.5C、14.5D、15【答案】B。配股除權(quán)參考價=（15+120.2）/（1+0.2）=14.5每股股票配股權(quán)價值=（14.512）/5=0.5?！纠?6】（東P2969）A公司采用配股的方式進行融資。2017年3月25日為配股除權(quán)登記日，以公司2016年12月31日總股本100萬股為基數(shù)，擬每10股配1股。配股價格為配股說明書公布前20個交易日公司股票收盤價平均值8元的85%，若除權(quán)后的股票交易市價為7.8元，假設所有股東均參與了配股，則（ ）。A、配股除權(quán)參考價為7

27、.89元/股B、配股權(quán)的價值為1元C、配股使得參與配股的股東“貼權(quán)”D、股使得參與配股的股東“填權(quán)”【答案】AC。配股除權(quán)參考價=（8+8*85%*0.1）/1.1【例17】（教P246例102，重點例題！）A公司采用配股的方式進行融資。2010年3月21日為配股除權(quán)登記日，以公司2009年12月31日總股本10萬股為基數(shù)，擬每10股配2股。配股價格為配股說明書公布前20個交易日公司股票收盤價平均值5元/股的80%，即配股價格為4元/股。假定在分析中不考慮新募集投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價值的變化，計算并分析：要求（1）：在所有股東均參與配股的情況下，配股后的每股價格?！敬鸢浮颗涔珊竺抗蓛r格（配股

28、除權(quán)參考價）=（5 +40.2）/（1+0.2）=4.833（元/股）要求（2）：計算每一份優(yōu)先配股權(quán)的價值?！敬鸢浮棵抗晒善迸涔蓹?quán)價值=（4.8334）/（102） =0.167（元）要求（3）：假設某股東擁有10000股A公司股票，若配股后的股票市價與配股的除權(quán)價格一致，計算若該東參與配股，對該股東財富的影響?！敬鸢浮吭摴蓶|配股前股票價值=50000（元）；參與配股投資額=4（10000/10*2）=8000（元）；該股東配股后股票總價值= 4.83312000=58000元，股東財富不變。要求（4）：假設某股東擁有10000股A公司股票，若配股后的股票市價與配股的除權(quán)價格一致，計算只有該

29、股東未參與配股，該股東財富有何變化?！敬鸢浮吭摴蓶|配股前股票價值=50000（元）該配股后股票的價格=（5100 000 +418000）（100 000+18000）=4.84746（元/股）該股東配股后股票價值= 4.8474610000 =48475 （元）股東財富損失= 5000048475=1525（元）其余參與配股的股東配股前股票價值=90000*5=450000元參與配股投資額=180004=72000（元）二者小計=450000+72000=522000（元）這些參與配股的股東配股后股票總價值= 4.84746108000=523525（元）股東財富增加1525（元）【結(jié)論】（

30、1）若配股后交易價格等于理論除權(quán)價格：所有股東都參與配股，配股后股東財富不變；若有股東放棄配股，放棄參與配股股東財富減少，參與配股股東的總財富增加。并且減少額等于增加額；（2）配股的擬配售比例越高，配股除權(quán)價越低。（三）股權(quán)再融資對企業(yè)的影響，對公司如果股權(quán)再融資有助于企業(yè)目標資本結(jié)構(gòu)的實現(xiàn)資本結(jié)增強企業(yè)的財務穩(wěn)健性，降低債務的違約風險，構(gòu)的就會在一定程度上降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本影響增強企業(yè)的整體價值。在企業(yè)運營及盈利狀況不變的情況下，采用股對企業(yè)權(quán)再融資的形式籌資金會降低財務杠桿水平，并財務狀降低凈資產(chǎn)報酬率。企業(yè)如果能將股權(quán)再融資況的的資金投資于具有良好發(fā)展前景的項目，獲得正影響的投資

31、活動凈現(xiàn)值，或者能改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)降低資本成本，就有利于增強企業(yè)的價值。對控制權(quán)的影響就配股而言，控股股東只要不放棄認購的權(quán)利就不會削弱控制權(quán)。公開增發(fā)會引入新的股東股東的控制權(quán)受到增發(fā)認購數(shù)量的影響；而非公開增發(fā)相對復雜。第三節(jié) 混合籌資一、優(yōu)先股籌資（兩個優(yōu)先：優(yōu)先分配利潤、優(yōu)先分配剩余資產(chǎn)）上市公司可以發(fā)行優(yōu)先股，非上市公眾公司也可以非公開發(fā)行優(yōu)先股。上市公司不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股。當公司破產(chǎn)清算時，優(yōu)先股股東優(yōu)先于普通股股東求償；當公司分配利潤時，優(yōu)先股股東優(yōu)先于普通股股利支付。（2015年考點）（一）優(yōu)先股的籌資成本1、同一公司的優(yōu)先股股東的必要報酬率比債券籌資成本要高，比

32、普通股籌資成本要低。同一公司資本成本：債務優(yōu)先股普通股（二）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點1、優(yōu)點 ：與債券相比，不支付股利不會導致公司破產(chǎn)；沒有到期期限，不需要償還本金；與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會稀釋股東權(quán)益；小結(jié)：從籌資人角度來看，優(yōu)先股籌資的風險比債券小。從投資人角度看，優(yōu)先股投資的風險比債券大。2、缺點：優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，沒有抵稅優(yōu)勢。優(yōu)先股的股利通常被視為固定成本，與負債籌資的利息沒有什么差別，會增加公司的財務風險并進而增加普通股的成本。二、永續(xù)債籌資永續(xù)債是具有一定權(quán)益屬性的債務工具，也是一種混合籌資工具。與股票相比不能參與企業(yè)的決策和股利分配與債券相比永續(xù)債持有者除公司破產(chǎn)等原

33、因外，一般不能要求公司償還本金，而只能定期獲取利息。債務償還順序償還順序在一般債券之后普通股之前。三、附認股權(quán)證債券籌資（即分離交易的可轉(zhuǎn)債。小公司行為，客觀題?？迹ㄒ唬┱J股權(quán)證的特征認股權(quán)證是公司向股東發(fā)放的一種憑證，授權(quán)其持有者在一個特定期間以特定價格購買特定數(shù)量的公司（新發(fā)行的）股票。（真正的特權(quán)，執(zhí)行看漲期權(quán)時，無須放棄債券，因為附認股權(quán)證的債券籌資，目的是為了推動債券發(fā)行。）（二）發(fā)行認股權(quán)證的用途1、在公司發(fā)行新股時，為避免原有股東每股收益和股價被稀釋，給原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認股權(quán)證，使其可以按優(yōu)惠價格認購新股，或直接出售認股權(quán)證，以彌補新股發(fā)行的稀釋損失；2、作為獎勵發(fā)給本公

34、司的管理人員；3、作為籌資工具，認股權(quán)證與公司債券同時發(fā)行，吸引投資者購買票面利率低于市場要求的長期債券。認股權(quán)證與看漲期權(quán)的異同相同點均以股票為標的資產(chǎn)，其價值隨股票價格變動；在到期前均可選擇執(zhí)行或不執(zhí)行，具有選擇權(quán)；都有一個固定的執(zhí)行價格。不同點股票來自經(jīng)歷時間BX模型對每股收益和市價的稀釋籌資工具認股權(quán)證新發(fā)股票長，可長達10年或以上。不能適用510內(nèi)不分紅不現(xiàn)實。稀釋引起股數(shù)增加是（與債券同時發(fā)行可吸引投資者購買票面利率低于市場利率的長期債券）看漲期權(quán)二級市場短，僅幾個月可以適用?？梢约僭O沒有股利支付不稀釋不是（沒有籌資工具的作用。僅作投機之用，2013年考題）【例21多】（2013年

35、）下列關(guān)于認股權(quán)證與看漲期權(quán)的共同點的說法中，錯誤的有（）。A、行權(quán)時都能稀釋每股收益B、都能使用布萊克斯科爾斯模型定價C、都能作為籌資工具D、都有一個固定的行權(quán)價格【答案】ABC【例22】（2015年）下列關(guān)于認股權(quán)證與股票看漲期權(quán)共同點的說法中，正確的是（ ）。A、兩者行權(quán)后均會稀釋每股價格B、兩者均有固定的行權(quán)價格C、兩者行權(quán)后均會稀釋每股收益D、兩者行權(quán)時買入的股票均來自二級市場【答案】B【小結(jié)】附帶認股權(quán)證的債券與一般公司債券的區(qū)別財務風險籌資成本稀釋性附帶認股權(quán)證的債券低（因利息低）高（混合籌資介于一般債券與稅前普通股之間）有一般公司債券高低無（三）附認股權(quán)證債券的籌資成本1、認股

36、權(quán)證的稀釋作用所有權(quán)稀釋、市價稀釋、每股收益稀釋。2、認股權(quán)證的價值（鏈接講義P6配股權(quán)價值）債券附帶的總認股權(quán)證的價值=附帶認股權(quán)證債券的發(fā)行價格（市場價格）純債券的價值每份認股權(quán)證的價值=債券附帶的總認股權(quán)證的價值債券附帶的認股權(quán)證張數(shù)3、附認股權(quán)證債券的成本（1）計算方法：可以用投資人的內(nèi)含報酬率來估計；（2）決策原則：計算出的內(nèi)含報酬率必須處在債務的市場利率和（稅前）普通股成本之間，才可以被發(fā)行人和投資人同時接受。（因為認股權(quán)證是混合籌資，故資本成本應在二者之間）【提示】計算純債券價值時，折現(xiàn)率是當前等風險普通債券的平均利率；計算附認股權(quán)證債券投資的凈現(xiàn)值時，折現(xiàn)率是投資人要求的必要報

37、酬率。一般后者大于前者?！究涉溄?020版東P2971】【例23 多】（2012年）下列關(guān)于附認股權(quán)證債券的說法中，錯誤的有（）。A、附認股權(quán)證債券的籌資成本略高于公司直接增發(fā)普通股的籌資成本；B、每份認股權(quán)證的價值等于附認股權(quán)證債券的發(fā)行價格減去純債券價值C、認股股權(quán)證債券可以吸引投資者購買票面利率低于市場利率的長期債券D、認股權(quán)證在認購股份時會給公司帶來新的權(quán)益資本，行權(quán)后股價不會被稀釋【答案】ABD【例24】（超級重點例題！教P276例116，有拓展）A公司是一個高成長的公司。該公司目前股價20元/股，預計公司未來可持續(xù)增長率為5%。公司擬通過平價發(fā)行附認股權(quán)證債券籌集資金，債券面值為每

38、份1000元，期限20年，票面利率8%，同時每份債券附送20張認股權(quán)證，認股權(quán)證在10年后到期，在到期前每張認股權(quán)證可以按22元的價格購買1股普通股。要求（1）：若A公司平價發(fā)行普通債券，計算A公司普通債券的稅前資本成本。（此問是邊加）【答案】因平價發(fā)行，故稅前資本成本等于票面利率8%。要求（2）：計算附認股權(quán)證債券的稅前籌資成本。【答案】附認股權(quán)證債券的籌資成本，可以用投資人的內(nèi)含報酬率來估計。購買1份附認股權(quán)證債券的現(xiàn)金流量如下：第1年年初：流出現(xiàn)金1000元，購買債券和認股權(quán)證；第120年，每年利息流入80元；第10年年末，行權(quán)支出= 22元/股20股=440元，取得股票的市價=20（1

39、+5%）10元/股20股=651.6（元），現(xiàn)金凈流入=651.6440=211.6（元）第20年年末，取得歸還本金1000元。1000=80（P/A，IRR，20）+221.6（P/F， IRR，10）+1000（P/F，IRR，20）內(nèi)插法求得IRR=8.98%。要求（3）：假設等風險普通債券市場利率為10%，判斷投資人是否接受此投資？說明理由?！敬鸢浮客顿Y人不會購買附認股權(quán)證債券，因為內(nèi)含報酬率低于普通債券利息率10%。要求（4）：為了提高投資人的報酬率，發(fā)行公司可采取哪些措施調(diào)整附帶認股權(quán)證的條款。【答案】為了提高投資人的報酬率，發(fā)行公司需要降低執(zhí)行價格或提高債券票面利率?！疽姈|P28

40、82，2017年試題II】與本例極為相似！故：教材例題必須深入挖掘?！颈纠卣?】假設等風險普通債券市場利率為10%，發(fā)行公司應如何調(diào)整票面利率，投資人可以接受？【答案】1000*i*（P/A，10%，20）+211.6*（P/F，10%，10）+1000*（P/F，10%，20）1000=0解得：i=9.04%【本例拓展2】假設等風險普通債券市場利率為10%，發(fā)行公司應如何調(diào)整認購價格（執(zhí)行價格），投資人可以接受？【答案】1000*8%*（P/A，10%，20）+【20（1+5%）10X】*（P/F，10%，10）+1000*（P/F，10%，20）1000=0解得：X=10.49【本例拓展

41、3】若等風險普通債券的市場利率為10%，計算債券所附帶的每股認股權(quán)證的價值。【答案】每股純債券價值=80*（P/A，10%，20）+1000*（P/F，10%，20）=829.69元債券附帶的總認股權(quán)證的價值=1000829.69=170.31（元）每份認股權(quán)證價值=170.31/20=8.52（元）【總結(jié)】（見2019東P/33014）降低認股權(quán)證的執(zhí)行價格，會增加未來行權(quán)的價差收入，會提高債券投資的內(nèi)含報酬率。內(nèi)含報酬率提高，相當于籌資人付出了較大的代價，會提高公司發(fā)行附帶認股權(quán)債券的籌資成本【鏈接3】（2019東P33014）下列關(guān)于附帶認股權(quán)債券的表述中，正確的有（）。A、附帶認股權(quán)證

42、債券的稅前資本成本介于債務市場利率和稅前普通股成本之間B、發(fā)行附帶認股權(quán)證債券是以潛在的股權(quán)稀釋為代價換取支付較低的利息C、降低認股權(quán)證的執(zhí)行價格可以降低公司發(fā)行附帶認股權(quán)證債券的籌資成本D、可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得了以高于當前股價出售普通股的可能性【答案】ABD。C是提高【總結(jié)】計算出的內(nèi)含報酬率必須處在債務的市場利率和稅前普通股成本之間，才可以被發(fā)行人和投資人同時接受。 等風險債務的市場利率附認股權(quán)證債券的內(nèi)含報酬率（稅前）普通股資本成本（稅前）【見東P299綜合題之（4）計算附認股權(quán)證債券的稅前資本成本，此為2011年真題，可見鏈接8】【例25】（2018東P34817）下列關(guān)于附帶認股權(quán)

43、證債券的籌資成本表述正確的是（）。A、附帶認股權(quán)證債券的籌資成本與普通股的資本成本基本一致B、附帶認股權(quán)證債券的籌資成本與一般債券的資本成本一致C、附帶認股權(quán)證債券的籌資成本應大于一般債券的資本成本但低于普通股的資本成本D、附帶認股權(quán)證債券的利率低，所以認股權(quán)證的籌資成本通常低于一般債券的資本成本【答案】C（三）附認股權(quán)證債券籌資的優(yōu)點和缺點優(yōu)點 可以起到一次發(fā)行，二次融資的作用； 可以降低相應債券的利率。通過發(fā)行附有認股權(quán)證的債券，是潛在的股權(quán)稀釋為代價換取較低的利息?！窘忉尅扛秸J股權(quán)證債券籌資主要是小公司行為這些公司有較高的經(jīng)營風險，直接發(fā)行債券利息高，有較高的財務風險，故要反向搭配，附認

44、股權(quán)證后，債券籌降低了財務風險。缺點 靈活性較少。因無贖回和強制轉(zhuǎn)股條款，從而在市場利率大幅度降低時，發(fā)行人需要承擔一定的機會成本 附帶認股權(quán)證的債券發(fā)行者（小公司，常規(guī)發(fā)行債券有困難），主要目的是發(fā)行債券，而不是股票。認股權(quán)證的執(zhí)行價格，一般比發(fā)行時的股價高出20%30%。如果將來公司發(fā)展良好，股票價格會大大超過執(zhí)行價格原有股東會蒙受較大損失；（近似理解：新股東=多頭看漲，原股東=空頭看漲，邊加）【鏈接】發(fā)行可轉(zhuǎn)債，目的是發(fā)行股票，而不是債券。教P261（3） 附帶認股權(quán)證債券的承銷費用高于債務融資。【例26多】（2010年）某公司是一家生物制藥企業(yè)，目前正處于高速成長階段。公司計劃發(fā)行10

45、年期限的附認股權(quán)債券進行籌資。下列說法中，正確的有（）。A、認股權(quán)證是一種看漲期權(quán)，可以使用布萊克斯科爾斯模型對認股權(quán)證進行定價B、使用附認股權(quán)債券籌資的主要目的是當認股權(quán)證執(zhí)行時，可以以高于債券發(fā)行日股價的執(zhí)行價格給公司帶來新的權(quán)益資本C、使用附認股權(quán)債券籌資的缺點是當認股權(quán)證執(zhí)行時，會稀釋股價和每股收益D、為了使附認股權(quán)債券順利發(fā)行，其內(nèi)含報酬率應當介于債務市場利率和普通股成本之間【答案】CD。A，認股權(quán)證不是看漲期權(quán)，配股是一種短期的看漲期權(quán)。B，發(fā)行認股權(quán)證不是為了給公司帶來權(quán)益資本。四、可轉(zhuǎn)換債券籌資（不可分離交易。相當重要！）。含義可轉(zhuǎn)債就是可以轉(zhuǎn)換為特定公司的普通股的債券目的在于

46、發(fā)行股票而不是發(fā)行債券，只是當前股價太低?。ㄇ€發(fā)股）特點可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)換時，在資產(chǎn)負債表上只是負債轉(zhuǎn)換為普通股，并不增加額外的資本。認股權(quán)證與之不同，認股權(quán)證會帶來新的資本?？赊D(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換權(quán)是一種期權(quán)，證券持有人可以選擇轉(zhuǎn)換，也可選擇不轉(zhuǎn)換而繼續(xù)持有債券。（一）可轉(zhuǎn)換債券的主要條款1、可轉(zhuǎn)換性轉(zhuǎn)換為普通股時，不增加額外的資本。（認股權(quán)證會帶來新的資本）2、轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換發(fā)生時投資者為取得普通股每股所支付的實際價格。轉(zhuǎn)換價格通常比發(fā)行時的股價高出20%至30%。3、轉(zhuǎn)換比率債權(quán)人將一份債券轉(zhuǎn)換成普通股可獲得的普通股股數(shù)。轉(zhuǎn)換比率（獲得的普通股股數(shù)）=債券面值 / 轉(zhuǎn)換價格4、轉(zhuǎn)換期可與債券的期限相同，

47、也可短于債券的期限。我國的可轉(zhuǎn)債自發(fā)行之日起6個月后方可轉(zhuǎn)換。5、贖回條款目的 可以促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份，因此贖回條款又稱為加速條款； 發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券票面利率而蒙受損失； 限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報。具體內(nèi)容 不可贖回期：在于保護債券持有人的利益，防止發(fā)行企業(yè)濫用贖回權(quán)，強制債券持有人過早轉(zhuǎn)換債券； 贖回期：可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司可以贖回債券的期間； 贖回價格：贖回價格一般高于可轉(zhuǎn)債的面值，兩者之差為贖回溢價。贖回溢價隨債券到期日的臨近而減少； 贖回條件：有條件贖回及無條件贖回。6、回售條款（賣權(quán)） 回售條款是為了保護債券投資人的

48、利益，降低投資風險； 可以使投資者具有安全感，因而有利于吸引投資者7、強制性轉(zhuǎn)換條款滿足約定條件后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股權(quán)，無權(quán)要求償還債券本金的規(guī)定。是為了保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票，實現(xiàn)發(fā)行公司擴大權(quán)益籌資的目的。【例27】（2016年）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司設置贖回條款的目的有（）。A、促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份B、能使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按照較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失C、限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報D、保護債券發(fā)行人的利益【答案】ABCD【例28多】以下關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券的說法中，正確的有（ ）。A、在轉(zhuǎn)換期內(nèi)逐期降低轉(zhuǎn)換比

49、率，不利于投資人盡快進行債券轉(zhuǎn)換B、在轉(zhuǎn)換期內(nèi)逐期提高轉(zhuǎn)換價格，不利于投資人盡快進行債券轉(zhuǎn)換C、設置贖回條款主要是為了保護發(fā)行企業(yè)與原有股東的利益D、設置回售條款可能會加大公司的財務風險【答案】CD。AB同義，降低轉(zhuǎn)化比率就是提高轉(zhuǎn)換價格?！炬溄?】（2019東P33012）下列可轉(zhuǎn)換債券條款中，有利于保護債券發(fā)行者利益的有（ ）。A、贖回條款C、強制性轉(zhuǎn)換條款B、回售條款D、轉(zhuǎn)換比率條款【答案】AC。轉(zhuǎn)換比率條款只是一個必要條款，因為要想實現(xiàn)轉(zhuǎn)換，必然要有轉(zhuǎn)換比率條款，并不存在對誰有利的問題。轉(zhuǎn)換比率條款和轉(zhuǎn)換比率逐漸降低是不一樣的，如果是轉(zhuǎn)換比率逐漸降低，有利于敦促債權(quán)人盡快轉(zhuǎn)換，這樣是有

50、利于發(fā)行者的?！纠?9】（2016年）有些可轉(zhuǎn)換債券在贖回條款中設置不可贖回期，其目的是（ ）。A、防止贖回溢價過高B、保證可轉(zhuǎn)換債券順利轉(zhuǎn)換成股票C、防止發(fā)行公司過度使用贖回權(quán)D、保證發(fā)行公司長時間使用資金【答案】C（二）可轉(zhuǎn)換債券的籌資成本1、可轉(zhuǎn)換債券的估價純債券價值純債券價值是不含看漲期權(quán)的普通債券的價值純債券價值t=利息的現(xiàn)值+本金的現(xiàn)值【折現(xiàn)率是等風險普通債券的稅前市場利率】期權(quán)部分的轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)換價值t=股價t轉(zhuǎn)換比例（股數(shù)）可轉(zhuǎn)換債券的底線價值可轉(zhuǎn)換債券的最低價值，應當是純債券價值和期權(quán)部分的轉(zhuǎn)換價值兩者中較高者。2、可轉(zhuǎn)換債券的稅后成本（1）計算方法（計算投資人內(nèi)含報酬率）分期

51、付息：買價=利息現(xiàn)值+可轉(zhuǎn)換債券的底線價值（通常是轉(zhuǎn)換價值）現(xiàn)值=I（P/A，IRR，t）+（股價t轉(zhuǎn)換比率）/（1+IRR）t到期一次還本付息：買價轉(zhuǎn)換比率【轉(zhuǎn)換日股價/（1+IRR）t】（2）合理的范圍可轉(zhuǎn)換債券的稅前籌資成本應在普通債券利率與稅前股權(quán)成本之間。（可轉(zhuǎn)債是混合籌資，故在二者之間）【提示】 計算投資者的稅前報酬率時，是投資時點即零時點未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于原始投資額時的報酬率，期數(shù)從零時點到轉(zhuǎn)換時點。如三年后轉(zhuǎn)為普通股，五年期的債券，則計算投資者的稅前報酬率時的折現(xiàn)期數(shù)是三年。 以上計算內(nèi)含報酬率時，沒有本金回收，因為可轉(zhuǎn)債一經(jīng)轉(zhuǎn)股，不僅不再付息，也不再還本?！纠?0】（201

52、4年）甲公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，當前等風險普通債券市場利率為5%，股東權(quán)益成本為7%，甲公司的企業(yè)所得稅率為20%，要使發(fā)行方案可行，可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本的區(qū)間為（ ）。A、5%7%C、5%8.75%B、4%8.75%D、4%7%【答案】C【例31】（超級重點好例題！教P280例118P257例/108）A公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資5000萬元，有關(guān)資料如表所示：每張可轉(zhuǎn)債的售價1000年增長率（股利或股價的年增長率）6%期限（年）20當前股票市場價格（元/股） 35票面利率10%當前期望股利（期望是未來D1，當前股利是過去D0）2.8轉(zhuǎn)換比率20轉(zhuǎn)換價格50（面值/轉(zhuǎn)換比率）等風險普通債券的市場利率（折現(xiàn)率）12%不可贖回期10贖回價格：10年后1050元，以后每年遞減5元。1050要求（1）：計算該公司的股權(quán)資本成本?！敬鸢浮抗蓹?quán)資本成本=D1/P0+g=2.8/35+6%=14%要求（2）：計算發(fā)行日純債券的價值和111和20年年末的純債券的價值。（見教P258圖101）圖示說