欒華教授《投資銀行理論與實務》

1、投 資 銀 行 學欒 華中 央 財 經(jīng) 大 學共四百五十頁第一章 投資銀行(tu z yn xn)概論Company Logo共四百五十頁第一節(jié)投資銀行的定義及其經(jīng)濟(jngj)功能Company Logo共四百五十頁關于“投資銀行(tu z yn xn)”定義的幾種觀點觀點一美國學者托馬斯梅耶（Thomas Mayer）等人認為“投資銀行是建議企業(yè)廠商發(fā)行何種股票和債券，從而幫助它們增加資本的機構。有時它們也充當企業(yè)廠商和社會公眾的中間人，即成批購買企業(yè)廠商新發(fā)行的證券，然后零售給社會公眾；另外，他們分配證券從而取得(qd)傭金?！盋ompany Logo共四百五十頁觀點二赫伯特E杜格爾（H

2、erbert.E.Dougall）和弗朗西斯J科里根（Francis.J.Corrigan）的觀點“投資銀行是政府和商業(yè)證券發(fā)行人與投資公眾之間的中間人。”“作為推銷證券的商人，投資銀行不同于商業(yè)銀行，后者首先是其存款資金的保管人。”“應把投資銀行和經(jīng)紀人區(qū)別開來，經(jīng)紀人大多是為他人代理未清償證券的交易的。同時(tngsh)還應該把投資銀行同證券交易商區(qū)別開來，證券交易商是為自己買賣證券的。經(jīng)紀人和證券交易商在新證券的最初發(fā)行上都不起任何作用?！?Company Logo共四百五十頁觀點三美國經(jīng)濟學家弗雷德里克S米什金（Frederic.S.Mishkin）在1984年出版的貨幣金融學中，把投

3、資銀行、證券經(jīng)紀商和證券交易商統(tǒng)稱為證券市場機構。按照(nzho)他的表述，投資銀行是在一級市場幫助證券首次出售的企業(yè)，而證券經(jīng)紀商和證券交易商則是在二級市場上協(xié)助證券交易。但是他又說，許多稱作“經(jīng)紀公司”的公司從事所有三種證券市場活動，他們既充當經(jīng)紀人，又充當證券交易商，還充當投資銀行家。Company Logo共四百五十頁一、投資銀行(tu z yn xn)定義投資銀行是什么(shn me)？簡單地說，投資銀行就是指那些以投資銀行業(yè)務為主營業(yè)務的金融機構。確切地說：投資銀行是指主營業(yè)務為資本市場業(yè)務的金融中介機構。Company Logo共四百五十頁投資銀行有哪些(nxi)業(yè)務投資銀行有哪

4、些(nxi)業(yè)務？投資銀行業(yè)務包括：證券承銷、公司資本籌措、企業(yè)兼并與收購、資信評估、證券投資咨詢服務、資產管理、創(chuàng)業(yè)資本及證券私募發(fā)行等全部資本市場業(yè)務。Company Logo共四百五十頁二、與商業(yè)銀行相比：投資銀行(tu z yn xn)的特色投資銀行(tu z yn xn)BECDA以證券承銷業(yè)務為核心資本市場上的金融中介利潤來自傭金收入業(yè)務概貌無法用資產負債表來反映執(zhí)行投資銀行的保險制度監(jiān)管部門主要是證券監(jiān)督管理委員會經(jīng)營方針：穩(wěn)健與開拓并重Company Logo共四百五十頁投資銀行與商業(yè)銀行(shn y yn xn)的比較投資銀行商業(yè)銀行業(yè)務主體以證券承銷業(yè)務為核心以存貸款業(yè)務為

5、核心融資體系資本市場上的金融中介 貨幣市場上或借貸市場上的金融中介 利潤構成傭金收入 存貸款利差收入 經(jīng)營方針強調穩(wěn)健與開拓并重 強調穩(wěn)健與安全為先 其 他業(yè)務概貌無法用資產負債表來反映執(zhí)行投資銀行的保險制度監(jiān)管部門主要是證券監(jiān)督管理委員會業(yè)務概貌通過表內業(yè)務與表外業(yè)務表示執(zhí)行存款保險制度監(jiān)管部門主要是中央銀行和銀監(jiān)會Company Logo共四百五十頁三、投資銀行在金融市場(jn rn sh chn)中的地位投資銀行扮演怎樣的角色？投資銀行是資本市場的紐帶與靈魂 ，資本市場的核心，是世界經(jīng)濟中最活躍(huyu)的力量之一。不僅是在資本市場，它幾乎涉足整個金融市場，并在其中占據(jù)著不可或缺的、舉

6、足輕重的重要地位。Company Logo共四百五十頁四、投資銀行(tu z yn xn)與其他金融機構的關系投資銀行與商業(yè)銀行和其他儲蓄機構的關系1. 有些商業(yè)銀行和儲蓄機構通過信托業(yè)務提供經(jīng)紀服務，這與投資銀行存在著激烈(jli)的競爭。2許多商業(yè)銀行為商業(yè)票據(jù)和國債進行承銷，與投資銀行的承銷業(yè)務存在競爭。3商業(yè)銀行的許多咨詢業(yè)務，尤其是針對企業(yè)并購的財務顧問服務，是投資銀行強勁的競爭對手。4在許多金融市場上，尤其在國際金融市場上，商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務活動已看不出差別。5在實行全能銀行制的國家中，商業(yè)銀行和投資銀行合為一體。6許多商業(yè)銀行設立了從事投資銀行業(yè)務的子公司，而投資銀行也收購了

7、一些陷入財務困難的儲蓄機構。 Company Logo共四百五十頁投資銀行與共同(gngtng)基金的關系 1投資銀行幫助或代理共同基金進行證券買賣（即證券經(jīng)紀）。2投資銀行可以組建和管理自己的共同基金。3投資銀行代客戶管理共同基金。 Company Logo共四百五十頁投資銀行與保險公司的關系 1投資銀行作為保險公司的投資或財務顧問，向其建議購買何種證券，保持怎樣的資產組合為好。2投資銀行幫助或代理保險公司進行證券買賣。3投資銀行作為保險基金管理人的顧問，向其建議如何在金融市場上利用風險控制工具規(guī)避利率、匯率等風險。4投資銀行承銷的證券中，尤其是私募發(fā)行的證券有很大的一部分由保險公司購買。5

8、投資銀行在自己發(fā)起組建基金時，與保險公司存在著激烈(jli)的競爭。6投資銀行在企業(yè)并購融資中，經(jīng)常依靠保險公司提供的資金。7投資銀行幫助保險公司進行股份制改造使其成為上市公司，在證券市場籌集資金。Company Logo共四百五十頁投資銀行(tu z yn xn)與養(yǎng)老基金的關系1投資銀行作為養(yǎng)老基金的顧問，向其建議買賣何種證券，保持什么樣的證券組合為好。2投資銀行幫助養(yǎng)老基金買賣證券。3投資銀行作為養(yǎng)老基金的顧問，向其建議如何利用風險控制工具規(guī)避市場風險。養(yǎng)老基金是投資銀行所承銷證券的購買人之一。 Company Logo共四百五十頁投資銀行Investment Banking期限(qxi

9、n)中介；風險中介；信息中介；流動性中介五、投資銀行的經(jīng)濟(jngj)功能 資金供需的媒介者 證券市場的構造者 資源配置的優(yōu)化者 產業(yè)集中及整合的促進者Company Logo共四百五十頁第二節(jié)投資銀行的產生(chnshng)及其發(fā)展Company Logo共四百五十頁 追本溯源，投資銀行的原始形態(tài)產生于大約3000多年前的美索不達米亞平原上（兩河流域）出現(xiàn)的金匠中間。現(xiàn)代意義上的投資銀行起源于歐洲，于19世紀傳入美國，并在美國得到迅速發(fā)展。 投資銀行是在商品經(jīng)濟發(fā)展的基礎上自然形成的。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，生產規(guī)模的擴大，貨幣資本的需求量及供給量日趨擴大，資金融通成為企業(yè)生產正常進行的必要條件(b

10、 yo tio jin)，這就促使了金融業(yè)的發(fā)展。金融業(yè)的發(fā)展又為投資銀行提供了良好的環(huán)境。Company Logo共四百五十頁一、投資銀行產生(chnshng)的基礎及經(jīng)濟因素貿易活動的日趨活躍 1股份公司制度的發(fā)展2基礎設施建設的高潮 3證券業(yè)的興起與發(fā)展 4投資銀行(tu z yn xn)早期成長的“經(jīng)濟環(huán)境”Company Logo共四百五十頁美，日，英三國(SnGu)投資銀行業(yè)的產生和發(fā)展美國(mi u)早期發(fā)展由自然分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營金融管制期現(xiàn)代分業(yè)經(jīng)營放寬限制期分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營全能期現(xiàn)代混業(yè)經(jīng)營雛形期明治維新形成期二戰(zhàn)英國20世紀70年代末80年代初“民營化” 的浪潮20世紀80年代

11、兼并收購風潮1986年英國證券市場的重大改革為商人銀行的發(fā)展創(chuàng)造了新的契機日本 Company Logo共四百五十頁美國(mi u)投資銀行的產生和發(fā)展 美國投資銀行的發(fā)端(fdun)可以追溯到19世紀初期。 二、美國投資銀行的產生和發(fā)展Company Logo共四百五十頁美國投資銀行(tu z yn xn)的發(fā)展歷史現(xiàn)代(xindi)混業(yè)經(jīng)營分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營現(xiàn)代分業(yè)經(jīng)營由自然分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營全能金融機構放寬限制下的投資銀行金融管制下的投資銀行投資銀行的早期發(fā)展Company Logo共四百五十頁三、英國商人銀行(ynhng)的產生和發(fā)展20世紀70年代末80年代初英國政府欣起了“民營化” 的浪潮

12、20世紀80年代的兼并收購風潮推動商人銀行業(yè)務進一步發(fā)展1986年英國證券市場的重大改革為商人銀行的發(fā)展創(chuàng)造了新的契機結論(jiln)：在經(jīng)歷了民營化、企業(yè)并購浪潮以及證券市場的變革以后，英國的商人銀行逐步發(fā)展壯大起來，形成了與商業(yè)銀行共同經(jīng)營投資銀行業(yè)務的格局。Company Logo共四百五十頁四、日本證券公司的產生(chnshng)和發(fā)展 日本的證券公司歷史悠久，早在明治維新時期就出現(xiàn)了證券公司的雛形。然而由于歷史的原因，間接融資在日本的金融體系中始終占有極其重要的地位，大財閥雄厚的資金實力也為經(jīng)濟的發(fā)展提供了充足的物質基礎。 因此，長期以來日本的證券市場(zhn qun sh chn)

13、處在發(fā)展非常緩慢的狀態(tài)之中。直到二戰(zhàn)以后，日本的證券市場(zhn qun sh chn)才活躍起來，證券公司也隨之發(fā)展壯大起來。Company Logo共四百五十頁五、我國證券公司的產生(chnshng)和發(fā)展證券公司(zhn qun n s)的發(fā)展歷程規(guī)范發(fā)展階段資產規(guī)?；焖俪砷L階段滬、深交易所成立多元化發(fā)展的起步期19871990199019961997至今Company Logo共四百五十頁第三節(jié)投資銀行(tu z yn xn)的業(yè)務及其發(fā)展趨勢Company Logo共四百五十頁一、投資銀行(tu z yn xn)的業(yè)務劃分基金(jjn)與基金(jjn)管理業(yè)務財務顧問與項目融資業(yè)務

14、投資咨詢與資產管理業(yè)務收購與兼并業(yè)務證券發(fā)行與承銷業(yè)務風險投資與私募股權投資管理業(yè)務證券經(jīng)紀與自營業(yè)務金融創(chuàng)新與資產證券化業(yè)務業(yè)務構成Company Logo共四百五十頁 二、投資(tu z)銀行業(yè)務發(fā)展趨勢全能化 專業(yè)化智能化網(wǎng)絡化國際化業(yè)務(yw)新趨勢投資銀行集中化Company Logo共四百五十頁第四節(jié)投資銀行的行業(yè)(hngy)模式和行業(yè)(hngy)特征Company Logo共四百五十頁一、投資銀行(tu z yn xn)的行業(yè)模式內在(nizi)價值：一級市場證券承銷價值二級市場經(jīng)紀商、自營商和做市商價值兼并收購業(yè)務價值其他價值（資金管理、風險投資、項目融資）行業(yè)模式思維方式：收

15、益最大化（最重要）財務最優(yōu)化獨立判斷與盡職調查金融創(chuàng)新與新產品開發(fā)資金籌集與有效利用客戶服務與開發(fā)Company Logo共四百五十頁二、投資銀行(tu z yn xn)的行業(yè)特征業(yè)務(yw)特征創(chuàng)新性專業(yè)性道德性Company Logo共四百五十頁本章要點(yodin)回顧 投資銀行(tu z yn xn)的定義 投資銀行與商業(yè)銀行的區(qū)別 投資銀行的經(jīng)濟功能 投資銀行的行業(yè)模式和行業(yè)特征 投資銀行的業(yè)務劃分 投資銀行的發(fā)展趨勢Company Logo共四百五十頁第二章 投資銀行(tu z yn xn)的組織結構與經(jīng)營模式Company Logo共四百五十頁第一節(jié)投資銀行(tu z yn xn

16、)的組織結構Company Logo共四百五十頁一、投資銀行組織形態(tài)(xngti)的選擇投資銀行的組織結構一般說來，投資銀行的組織結構由投資銀行的經(jīng)營理念和價值取向所決定，而且受客觀環(huán)境不同程度的影響。具體而言，組織結構包括投資銀行的組織形態(tài)（即企業(yè)制度形式）和內部架構設置兩個方面(fngmin)。投資銀行的組織形態(tài)主要有合伙制、混合公司制、現(xiàn)代股份公司制和金融控股公司制。 Company Logo共四百五十頁投資銀行(tu z yn xn)組織形態(tài)選擇與變遷2.金融控股公司具有如下(rxi)特點： 第一，集團控股，聯(lián)合經(jīng)營。 第二，法人分業(yè)，規(guī)避風險。1.金融控股公司制是在現(xiàn)代金融混業(yè)經(jīng)營的

17、趨勢下，以控股公司形式組建的金融控股集團，它是金融業(yè)實現(xiàn)全能化的一種組織制度。20世紀70年代并購重組19世紀中葉20世紀80年代后以產權制度劃分合伙制混合公司制現(xiàn)代股份公司制金融控股公司制Company Logo共四百五十頁（一）合伙制 合伙制是指兩個或兩個以上的合伙人（自然人或法人）共同擁有企業(yè)并分享(fn xin)企業(yè)利潤的形式。 Company Logo共四百五十頁（二）混合公司制 混合公司是指各不同部門在職能上沒有什么聯(lián)系的資本或公司合并而成的規(guī)模很大的公司，其在本質上是現(xiàn)代(xindi)公司，但又具備自己的特點：規(guī)模龐大，同時涉足多個沒有直接聯(lián)系的業(yè)務領域。 比較普遍的混合公司制投

18、資銀行基本是被收購或聯(lián)合兼并而成。Company Logo共四百五十頁（三）現(xiàn)代股份公司制 投資銀行轉化為現(xiàn)代股份公司制是現(xiàn)代投資銀行與傳統(tǒng)投資銀行的本質區(qū)別之一，是當前投資銀行組織形態(tài)的主流。 與合伙制投資銀行相比，現(xiàn)代股份公司制投資銀行具有更強大的功能和優(yōu)越性，這些優(yōu)越性主要表現(xiàn)以下(yxi)六個方面： 1強大的籌資功能 2科學的企業(yè)管理 3完善的公司治理 4合理的資源配置 5高效的運作效率 6獨立的法人地位Company Logo共四百五十頁（四）金融控股公司制 金融控股公司制是在現(xiàn)代金融混業(yè)經(jīng)營的趨勢下，以控股公司形式組建的金融控股集團，它是金融業(yè)實現(xiàn)全能化的一種組織制度。 作為多元化

19、經(jīng)營的金融企業(yè)集團，金融控股公司具有(jyu)如下特點： 第一，集團控股，聯(lián)合經(jīng)營。 第二，法人分業(yè)，規(guī)避風險。Company Logo共四百五十頁二、投資銀行(tu z yn xn)決策管理機制 對決策執(zhí)行(zhxng)的適度授權 對決策過程的有效監(jiān)督 決策管理機制投資銀行的日常管理與決策管理對決策內容的明確定義 投資銀行內部決策機制的建立投資銀行的管理架構Company Logo共四百五十頁投資銀行內部決策機制(jzh)的建立 1對決策內容的明確定義2對決策執(zhí)行(zhxng)的適度授權3對決策過程的有效監(jiān)督Company Logo共四百五十頁投資銀行的管理(gunl)架構現(xiàn)代組織理論中將公

20、司的組織形態(tài)進行了不同的分類：一類是典型的金字塔型，另一類是扁平化的網(wǎng)絡型。前者(qin zh)是我們經(jīng)?？吹降墓竟芾砑軜?，即呈現(xiàn)越靠近底部越大的形狀；而后者是在不同業(yè)務類型、不同地區(qū)業(yè)務發(fā)展等基礎上建立起來的平行管理架構。由于投資銀行對信息傳遞問題特別敏感，因此，越來越多的投資銀行，特別是跨國投資銀行已經(jīng)普遍采取扁平化的網(wǎng)絡型管理的架構。 Company Logo共四百五十頁三、投資銀行的內部(nib)機構設置 資本(zbn)市場部決策機構職能部門研究發(fā)展部消費者市場部業(yè)務部門Company Logo共四百五十頁 投資銀行的決策機構包括股東大會、董事會、執(zhí)行委員會和總裁等幾個層次：股東大會

21、現(xiàn)代公司制投資銀行的最高權力機構，由所持股票數(shù)量決定其可以行使的權力。董事會股東大會的常設決策機構，負責投資銀行的經(jīng)營管理和戰(zhàn)略決策，是投資銀行的最高決策機構?，F(xiàn)在很多大型投資銀行董事會下都設有專門委員會包括：提名委員會、薪酬委員會、審計委員會、執(zhí)行委員會。 執(zhí)行委員會一般由少數(shù)經(jīng)驗豐富、能力較強的董事和總裁組成，每月要召開幾次會議，對投資銀行經(jīng)營過程中的問題進行研討，向董事會提出(t ch)必要的建議。 總裁由董事會提名并任命，是投資銀行最主要的管理執(zhí)行者。決 策 機 構Company Logo共四百五十頁職 能 部 門職能部門是投資銀行必須具備的內部控制和核算中心，兼有服務和監(jiān)督的職能。職

22、能部門的主要作用是保證投資銀行內部按照規(guī)定的經(jīng)營目標和工作程序進行運作。職能部門通過對各個部門人員和業(yè)務(yw)活動進行組織、協(xié)調和制約，從而控制在經(jīng)營過程中潛在的非系統(tǒng)風險。Company Logo共四百五十頁內部控制的主要工作是有以下具體部門(bmn)分工協(xié)作完成的：財務部負責投資銀行內部會計核算和財務管理。人力資源部負責投資銀行員工的聘用和解聘，以及員工的培訓等。法律部負責投資銀行有關法律事務。綜合事務辦公室負責投資銀行綜合事務和日常管理。 信息技術部門負責投資銀行內部正常業(yè)務運作等的技術支持。Company Logo共四百五十頁業(yè) 務 部 門一般情況(qngkung)下，投資銀行的主要

23、組織包括資本市場部、消費市場部和研究開發(fā)部等主要部門。Company Logo共四百五十頁四、投資銀行(tu z yn xn)分支機構的設置 分行 代理行辦事處 埃奇法公司和協(xié)定公司 附屬行 4.具有獨立實體資格的股份(gfn)銀行可以從事一般商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務5.是美國投資銀行分支機構特有的形式 1.總部在某一地區(qū)或國家的延伸，并由總部提供財力保障 2.本質上，代理行不是投資銀行的派出機構 3.辦事處是最低層次的分支機構Company Logo共四百五十頁設置投資銀行分支機構需要考慮的影響(yngxing)因素業(yè)務類型投資銀行設立分支機構主要考慮其在業(yè)務上是否需要，哪種分支機構形式更適合

24、業(yè)務的特點。一般來說，投資銀行在海外業(yè)務主要是批發(fā)業(yè)務，即與大公司、大銀行和其他金融機構以及政府之間的巨額貸款，而批發(fā)業(yè)務通常適合有附屬行和分行來開展。對于一些服務性業(yè)務，如信息(xnx)、咨詢等，則需要由代理行來提供。所在國的環(huán)境所在國的法律、政策和管制是決定投資銀行海外分支機構最主要的外在因素。如有些國家不允許外國投資銀行在本國設立分行，有些國家則禁止外國投資銀行在本國擁有附屬行，或只允許設立辦事處。因此，投資銀行在海外設立分支機構首先要考慮擬設立分支機構所在國的法律政策環(huán)境，然后才能決定采取何種形式。母國的環(huán)境投資銀行總部所在國的法律、政策等同樣也影響著投資銀行海外分支機構的設立，以及具

25、體采取何種形式。母國的環(huán)境直接規(guī)定和限制了投資銀行總部的活動，甚至某些國家不允許本國投資銀行在海外設立分支機構。 Company Logo共四百五十頁一個(y )結論盡管投資銀行分支機構可以選擇多種形式，但目前主要的分支機構形式是分行與附屬行，并且附屬行越來越占主導地位，已經(jīng)(y jing)成為一種明顯的趨勢。這種間接股權方式表明了一些大型投資銀行的經(jīng)營戰(zhàn)略，即采用高度集中指揮和分散經(jīng)營有機結合。Company Logo共四百五十頁五、投資銀行的業(yè)務(yw)模式 職能(zhnng)分工模式 業(yè)務分工模式 行業(yè)分工模式 地域分工模式 總部集中模式 復合模式Company Logo共四百五十頁投資

26、銀行(tu z yn xn)的主要業(yè)務模式（一）總部集中模式 總部集中模式的特點是：投資銀行人員較少，主要集中在總部，人員之間并不存在(cnzi)地區(qū)、行業(yè)、職能方面的分工。（二）地域分工模式 地域分工模式的特點表現(xiàn)在不同的地區(qū)設立投行業(yè)務部，各地的投行業(yè)務部在行政上隸屬于投資銀行總部或地區(qū)業(yè)務總部，在業(yè)務上接受投資銀行總部的規(guī)劃和指導，但各自在所分工的“轄區(qū)”內開展業(yè)務。 這是目前國內投資銀行最普遍采用的分工模式。（三）行業(yè)分工模式 行業(yè)分工模式的特征是按不同的行業(yè)設置投資銀行的二級部門或項目組，每個行業(yè)部（組）向所服務的行業(yè)內客戶提供所有服務。Company Logo共四百五十頁（四）業(yè)務

27、分工模式 業(yè)務分工模式的特點在于按投行業(yè)務種類的不同，設置不同的業(yè)務部門。（五）職能分工模式 該模式的特點是按投資銀行業(yè)務環(huán)節(jié)進行設置部門。（六）復合模式 券商投資銀行的組織模式也不是(b shi)一成不變的，而應隨著環(huán)境的變化而作出相應的調整。Company Logo共四百五十頁六、投資銀行(tu z yn xn)的企業(yè)文化精神(jngshn)文化 對外功能投資銀行企業(yè)文化的功能 物質文化對內功能投資銀行的企業(yè)文化體系 Company Logo共四百五十頁對內(du ni)功能凝聚功能投資銀行企業(yè)文化以尊重個人感情為基礎，使上下級之間和普通員工之間產生更多的共同語言，形成齊心協(xié)力、同舟共濟的

28、奮斗精神和團結一致的和諧氣氛。激勵功能投資銀行企業(yè)文化強調員工是投資銀行的主體，強調員工在決策和管理中的主人翁地位和作用。這樣就為每個人爭先創(chuàng)造一種良好環(huán)境，從而滿足了員工個人抱負(bof)的愿望，激發(fā)員工的工作熱情。Company Logo共四百五十頁約束功能企業(yè)文化通過心理約束實現(xiàn)對員工的內在控制。投資銀行企業(yè)文化傳統(tǒng)形成后就具有“文化定勢”，使員工自然地按既成的模式思維和行動，如超出這一模式的思維和行動就難以找到市場。教育功能企業(yè)文化教育員工自尊、自愛，同時也促使員工自覺遵守勞動紀律、自覺遵守勞動紀律、自覺維護投資銀行整體利益、聲譽與形象，促使每個員工發(fā)揚優(yōu)點，克服缺點，不斷(bdun)

29、提高思想、技術水平和道德素質，以適應投資銀行迅速發(fā)展的需要。Company Logo共四百五十頁對外功能(gngnng)展現(xiàn)功能投資銀行企業(yè)文化通過文化載體表現(xiàn)于外部社會環(huán)境，形成(xngchng)投資銀行的外部形象的傳播比一般廣告宣傳有更大的作用和更深刻、更持久的魅力。競爭功能投資銀行企業(yè)文化通過價值觀念、競爭意識、群體意識等影響員工的積極性、創(chuàng)造性，提高整體素質，增強競爭能力，這一方面為銀行聲譽奠定堅實的基礎；另一方面又通過多種形式展現(xiàn)和提高銀行形象，進一步擴大和提高投資銀行聲譽，最終增強其競爭力。Company Logo共四百五十頁精神(jngshn)文化認真的敬業(yè)精神具體表現(xiàn)為職業(yè)榮譽

30、感和工作責任感，包括：強烈的事業(yè)心、精益求精和進取意識；服從上級指揮和命令；安心工作，辦事有條理；善于學習，樂于團結協(xié)作，不計個人得失；守信惜時，嚴格自律。銳意進取的競爭意識對投資銀行而言，競爭是開拓業(yè)務(yw)的內在動力和外在壓力。對外要了解競爭對手的長處等，做到知己知彼；另外要鼓勵內部涌現(xiàn)的優(yōu)秀人才。員工至誠的服務態(tài)度投資銀行能否贏得聲譽和利潤，主要依靠提供的創(chuàng)新產品和服務的質量。良好的投資銀行聲譽投資銀行的聲譽是經(jīng)過多年經(jīng)營而逐步形成的，是無形資產的重要組成部分。Company Logo共四百五十頁穩(wěn)健睿智的領導形象投資銀行領導決策層是投資銀行經(jīng)營管理的核心，對整個投資銀行的運營負有重要

31、責任。決策管理者怎樣贏得顧客和員工們的尊敬和信賴，是投資銀行的無形資產，應作為投資銀行企業(yè)文化建設的一項重要內容來對待。嚴明的組織紀律對于以風險和信用為根本特征的投資銀行業(yè)而言，必須具備(jbi)有嚴明的規(guī)章制度和紀律，以約束每個員工、每項業(yè)務的規(guī)范運作，防范差錯事故和風險。良好的成材機遇投資銀行對員工的吸引力，除了優(yōu)厚的工資福利外，更主要的還要有彈性的人才機制和成材機遇，從而確保那些目光遠大、有志向、才華出眾的員工發(fā)揮才干，實現(xiàn)自我價值。Company Logo共四百五十頁物質(wzh)文化富有氣度的營業(yè)場所由于投資銀行是特殊企業(yè)，它經(jīng)營的是資金，講求信譽，所以富有氣度的營業(yè)場所不僅賦予員工

32、以自豪感和責任感，同時也賦予客戶以信賴感和安全感。統(tǒng)一(tngy)規(guī)范的標牌標識以體現(xiàn)其獨特的個性。靈敏完善的電子設施裝備電子技術設施的運用不僅提高了工作質量和效率，降低了運營成本，而且也是衡量投資銀行實力的一個重要物質標準。Company Logo共四百五十頁充足雄厚的資金實力資金是銀行的資產，投資銀行經(jīng)營的資金規(guī)模大小直接表明它的實力，也是國際上評價投資銀行的名次的一個重要指標(zhbio)。較高的盈利水平投資銀行的盈利水平反映其管理水平的高低，也是投資銀行物質文化建設中所不能忽略的。Company Logo共四百五十頁第二節(jié)投資銀行的經(jīng)營(jngyng)模式Company Logo共四百

33、五十頁分離型經(jīng)營模式（分業(yè)(fn y)） 20世紀90年代前的美日英投資銀行的經(jīng)營(jngyng)模式綜合型經(jīng)營模式（混業(yè)） 德國與20世紀90年代后的美日英Company Logo共四百五十頁分離型或分業(yè)經(jīng)營型模式是指法律規(guī)定投資銀行與商業(yè)銀行在組織體制、業(yè)務經(jīng)營和監(jiān)管制度等方面相互分離、不得混合的管理與發(fā)展模式。典型的國家是20世紀90年代以前的美國、英國、日本(r bn)和現(xiàn)階段的中國。一、投資銀行分離(fnl)型經(jīng)營模式 Company Logo共四百五十頁美國的分業(yè)經(jīng)營(jngyng)模式美國的金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式是通過立法(l f)方式明確規(guī)定投資銀行與商業(yè)銀行業(yè)務必須嚴格分離而確立

34、的。1929年10月，美國股市發(fā)生暴跌，隨之而來的是1933年至1934年的特大經(jīng)濟危機 1933年銀行法 即格拉斯斯蒂格爾法，據(jù)此，證券投資活動被分為兩類：一類為投資銀行型，另一類為商業(yè)銀行型。Company Logo共四百五十頁英國的分業(yè)經(jīng)營(jngyng)模式英國在進行金融管理時，歷來注重市場參與者的自我管理和自我約束，較少依靠立法進行限制。 20世紀30年代大危機后，雖然英國實行了商人銀行與商業(yè)銀行(shn y yn xn)分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)管理的體制，但是卻沒有像美國和日本那樣對業(yè)務進行嚴格、明確的劃分。Company Logo共四百五十頁日本分業(yè)經(jīng)營(jngyng)模式日本也是實行分離

35、型經(jīng)營模式的典型(dinxng)國家，但是它并不是在20世紀30年代經(jīng)濟大危機之后，而是在第二次世界大戰(zhàn)之后才將證券公司業(yè)務與商業(yè)銀行業(yè)務明確分開的。Company Logo共四百五十頁二、投資銀行(tu z yn xn)綜合型經(jīng)營模式綜合型經(jīng)營模式亦稱混業(yè)經(jīng)營模式，是指在法律上允許同一家金融機構通過資源整合，同時經(jīng)營商業(yè)銀行、投資銀行、保險公司、信托投資公司等金融業(yè)務，以提高有效競爭能力，并充分利用金融資源，達到提高金融機構創(chuàng)新能力和高效經(jīng)營的目的。狹義的混業(yè)經(jīng)營模式主要指銀行業(yè)務和證券業(yè)務之間的交叉經(jīng)營。一家商業(yè)銀行或投資銀行想要經(jīng)營何種業(yè)務，完全根據(jù)其自身能力和需要自己決定，政府監(jiān)管部門

36、不加以干涉。歐洲大陸國家的投資銀行大多數(shù)采用綜合型經(jīng)營模式，亞洲(y zhu)的泰國也采用這種模式。其中最典型的是德國。 Company Logo共四百五十頁三、兩種經(jīng)營模式(msh)比較優(yōu)勢比較優(yōu) 點1.降低金融體系運行風險;2.維護證券市場公正、公開、 公平;3.促進行業(yè)內專業(yè)化分工(fn gng)4. 有助于金融體系穩(wěn)定.1.有利于銀行業(yè)實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營；2.有利于降低銀行自身風險；3.有利于銀行間的競爭.分離型經(jīng)營模式混合性經(jīng)營模式Company Logo共四百五十頁兩種經(jīng)營模式(msh)比較劣勢比較缺點(qudin)分離型混合型缺 點限制了銀行的業(yè)務活動，從而制約了本國銀行的發(fā)展壯大，嚴

37、重影響和削弱了本國金融機構的國際競爭力?？赡芙o整個金融體系帶來很大的風險，一家銀行的倒閉可以引起多家銀行的連鎖反應，進而導致信用危機。如果信用危機嚴重，接踵而至的就是金融危機。Company Logo共四百五十頁第三節(jié)投資銀行經(jīng)營(jngyng)模式的新變化及其趨勢Company Logo共四百五十頁一、投資銀行經(jīng)營模式(msh)的新變化及其趨勢 發(fā)展環(huán)境(hunjng)的新變化國際貨幣體系的建立與調整金融全球化與國際金融監(jiān)管合作的加強金融工具的廣泛應用相關理念的不斷創(chuàng)新Company Logo共四百五十頁二、美國投資銀行經(jīng)營(jngyng)模式的新變化 （一）美國投資銀行經(jīng)營模式的新變化 美

38、國是金融業(yè)實行分離型經(jīng)營模式最典型的國家。美國從20世紀70年代開始逐漸放寬了金融業(yè)的業(yè)務限制。 20世紀80年代以來，放松管制的思想逐步為社會所接受。 20世紀90年代，美國的商業(yè)銀行(shn y yn xn)興起了行業(yè)內并購的浪潮，通過收購投資銀行快速進入投資銀行領域。1999年11月4日美國參眾兩院通過了金融服務現(xiàn)代化法案的最后文本，徹底結束了銀行、證券、保險三業(yè)之間分業(yè)經(jīng)營與監(jiān)管的局面，從此商業(yè)銀行、投資銀行、保險公司、信托機構的業(yè)務界限已不復存在，標志著美國金融業(yè)由分業(yè)走向混業(yè)的開始。 Company Logo共四百五十頁三、我國投資銀行(tu z yn xn)經(jīng)營模式的選擇及其取向

39、 早期的混業(yè)經(jīng)營(jngyng)階段 分業(yè)經(jīng)營階段 混業(yè)經(jīng)營我國金融發(fā)展的未來趨向 金融控股公司：混業(yè)經(jīng)營的經(jīng)驗探索現(xiàn)階段我國除了中信控股公司之外試點金融控股公司還包括中國光大集團和中國平安保險（集團）股份有限公司。 Company Logo共四百五十頁早期(zoq)的混業(yè)經(jīng)營階段 20世紀80年代初，工、農、中、建四大國有銀行，都相繼開辦了證券、信托等業(yè)務。商業(yè)銀行是我國證券市場創(chuàng)立的初始參與者，從而開始了混業(yè)經(jīng)營。我國商業(yè)銀行參與證券業(yè)務的主要(zhyo)形式是建立全資或參股的證券公司或信托投資公司證券部，從事的主要(zhyo)業(yè)務是證券的發(fā)行、代理買賣和自營。 Company Logo共

40、四百五十頁分業(yè)經(jīng)營(jngyng)階段 1992年下半年開始，社會上出現(xiàn)了房地產熱和證券投資熱，銀行大量信貸資金通過同業(yè)拆借進入證券市場，導致了金融秩序的混亂。 1993年11月14日中國共產黨的十四屆三中全會通過的中共中央關于建立社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定(judng)明確提出“銀行業(yè)與證券業(yè)實行分業(yè)管理”。1995及其以后的中華人民共和國商業(yè)銀行法、中華人民共和國證券法、中華人民共和國保險法的頒布，構筑了我國分業(yè)經(jīng)營的基本格局。與其他國家相比，我國的分業(yè)經(jīng)營設計得更為嚴格，分得更為徹底，不僅分業(yè)經(jīng)營，而且分業(yè)監(jiān)管。 Company Logo共四百五十頁我國金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(jngyn

41、g)的實質我國現(xiàn)行金融業(yè)分業(yè)管理的實質是：商業(yè)銀行只能從事存貸款業(yè)務，而不能從事投資銀行的證券業(yè)務、保險公司的保險業(yè)務和信托公司的信托業(yè)務；證券公司只能經(jīng)營證券承銷、證券經(jīng)紀和證券自營等業(yè)務，不能從事其他業(yè)務；保險公司和信托公司也只能嚴格(yng)限定在各自的領域里經(jīng)營，不得跨行業(yè)經(jīng)營。 Company Logo共四百五十頁我國選擇“分業(yè)(fn y)經(jīng)營”的理由風險控制機制薄弱 1證券市場發(fā)育不健全 2法律環(huán)境滯后 3金融監(jiān)管能力不足 4金融機構內控制度(zhd)脆弱 5專業(yè)化分工的客觀要求 6Company Logo共四百五十頁混業(yè)經(jīng)營：我國金融發(fā)展的未來(wili)趨向 首先，混業(yè)經(jīng)營體現(xiàn)

42、了金融市場內部相互溝通的基本要求，有利于提高金融市場配置資源(zyun)的效率，提高金融市場一體化的進程。 其次，混業(yè)經(jīng)營有利于促進金融資本更好地服務于產業(yè)資本，適應跨國公司和大型企業(yè)集團實施多元化經(jīng)營和大規(guī)模資產重組的要求。 再次，許多國家具備了較完善的金融風險防范體系。 金融機構的風險大大降低，商業(yè)銀行和投資銀行的結合和滲透帶來風險的可能性很小，各國紛紛放松了金融管制。特別是在海外市場上，金融監(jiān)管鞭長莫及，客觀上為投資銀行和商業(yè)銀行的混合發(fā)展創(chuàng)造了條件，同時投資銀行和商業(yè)銀行在國際市場上面臨全能銀行的挑戰(zhàn)，主觀上也有混合發(fā)展的傾向。 Company Logo共四百五十頁第四，金融創(chuàng)新和金融

43、自由化推動了混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展。 第五，金融業(yè)的激烈競爭促進了混業(yè)經(jīng)營。第六，混業(yè)經(jīng)營可以降低金融業(yè)的成本。最后，趨向(qxing)混業(yè)經(jīng)營，是我國加入WTO和當今信息革命沖擊的必然結果。 Company Logo共四百五十頁混業(yè)經(jīng)營的經(jīng)驗探索(tn su)：金融控股公司 所謂金融控股公司，就是以一個金融機構作為控股母公司，全資擁有(yngyu)或控股參股具有獨立法人資格的子公司進行多元化經(jīng)營的金融企業(yè)。在金融控股公司的框架下，原來的分業(yè)監(jiān)管仍然有效。Company Logo共四百五十頁金融控股公司(kn n s)組織結構圖金融(jnrng)控股公司證券子公司保險子公司銀行子公司信托子公司信托業(yè)務

44、保險業(yè)務證券業(yè)務銀行業(yè)務Company Logo共四百五十頁金融(jnrng)控股公司的特性 首先，金融控股公司可以通過設立、并購不同種類的金融機構，使得金融控股公司本身具有巨大的協(xié)同效應，并且它可以通過提供多元化金融服務來分散風險。其次，金融控股公司具有很好的組織結構性。金融控股公司大多采取的是多層次的組織結構，控股公司負責戰(zhàn)略決策和長期的發(fā)展規(guī)劃，只重視總體績效而不直接干涉各個子公司的經(jīng)營決策。 最后，金融控股公司可以通過合并報表的方式，達到合理避稅(b shu)的目的。 Company Logo共四百五十頁本章要點(yodin)回顧 投資銀行的經(jīng)營模式(msh)及其比較 我國金融體制的變

45、遷 混業(yè)經(jīng)營模式的經(jīng)驗探索 投資銀行的組織形態(tài)和內部組織結構 投資銀行的業(yè)務模式 投資銀行的企業(yè)文化Company Logo共四百五十頁第三章 股票(gpio)發(fā)行與承銷Company Logo共四百五十頁第一節(jié)股票發(fā)行(fhng)與承銷概述Company Logo共四百五十頁一、股票性質(xngzh)及其種類 股票(gpio) 有價證券 要式證券 證權證券 風險性 流動性 資本證券 綜合權利證券 收益性 永久性 參與性類型1. 有面額股票和無面額股票2. 記名股票和無記名股票3. 普通股票和優(yōu)先股票性質特征Company Logo共四百五十頁股票(gpio)的性質（一）股票的性質 股票是一種

46、有價證券，它是股份有限公司按照(nzho)公司法的規(guī)定，為籌集公司資本而簽發(fā)的證明股東所持股份的所有權憑證。 1. 股票是有價證券 2股票是要式證券 3股票是證權證券 4股票是資本證券 5股票是綜合權利證券Company Logo共四百五十頁股票(gpio)的特征（二）股票的特征收益性收益性是股票最基本的特征，它是指股票可以為持有人帶來收益的特性。 風險性股票風險的內涵(nihn)是股票投資收益的不確定性，或者說實際收益與預期收益之間的偏離程度。 Company Logo共四百五十頁流動性流動性是指股票可以通過依法轉讓而變現(xiàn)(bin xin)的特性。 永久性永久性是指股票所載有權利的有效性是始

47、終不變的，因為它是一種無期限的法律憑證。 參與性參與性是指股票持有人有權參與公司重大決策的特性。 Company Logo共四百五十頁股票(gpio)類型（三）股票的類型1. 有面額股票和無面額股票2. 記名(jmng)股票和無記名(jmng)股票3. 普通股票和優(yōu)先股票Company Logo共四百五十頁二、股票發(fā)行種類及方式(fngsh)的選擇股票發(fā)行(fhng)的種類普通股票優(yōu)先股票Company Logo共四百五十頁2. 兩者都具有資本的不可返還性（可贖回優(yōu)先股票除外）。1. 兩者都是一種所有權證書，代表著持有者對股份有限公司的所有權普通(ptng)股票 優(yōu)先(yuxin)股票普通股票

48、與優(yōu)先股票的相同點3. 兩者都具有收益要求權和剩余財產分配權。5. 兩者都具有流通性，可以在證券市場交易買賣。4. 兩者都是高風險與高收益并存的金融資產。Company Logo共四百五十頁普通股票(gpio)與優(yōu)先股票(gpio)的不同點普通股1.普通股票股東擁有公司決策參與權；2.普通股票的股息支付是不固定的，這直接取決于公司盈利水平及其分配政策(zhngc) 3.普通股票股東享有優(yōu)先認購權差別分析優(yōu)先股1.優(yōu)先股票股東通常沒有投票權，不能參與公司的經(jīng)營管理； 2.優(yōu)先股票具有對公司股息分配和剩余財產的要求權優(yōu)先于普通股票的顯著特征Company Logo共四百五十頁股票(gpio)發(fā)行方

49、式的選擇 股票的發(fā)行方式按不同的標準劃分，可以有多種分類從股票發(fā)行對象（即招募對象）選擇的角度進行分類，有公開發(fā)行和私募發(fā)行；按照股票向投資者發(fā)售有無中介機構承辦這一標準，分為直接發(fā)行和間接(jin ji)發(fā)行；根據(jù)股票發(fā)行價格與其票面金額的關系，分為溢價發(fā)行、平價發(fā)行和折價發(fā)行。Company Logo共四百五十頁公開(gngki)發(fā)行和私募發(fā)行Company Logo共四百五十頁公開(gngki)發(fā)行公開發(fā)行（Public Offering）又稱公募發(fā)行，是指發(fā)行人通過中介機構面向市場上廣泛(gungfn)的不特定的投資公眾發(fā)售股票的行為。Company Logo共四百五十頁公開(gngk

50、i)發(fā)行的優(yōu)缺點采用公開發(fā)行方式發(fā)行股票的好處發(fā)行范圍大、投資者眾多，因此籌集資金的潛力大，適合于股票發(fā)行數(shù)量較多、籌集額較大的發(fā)行人。公開發(fā)行以眾多的投資者為發(fā)行對象(duxing)，可避免或減少因股票集中于少數(shù)人手中而對發(fā)行人（企業(yè)）經(jīng)營管理的干預，即發(fā)行公司可避免少數(shù)人囤積股票或被操縱。只有公開發(fā)行的股票方可申請在證券交易所上市，因此這種發(fā)行方式可增強股票的流動性，有利于提高發(fā)行人的社會信譽。公開發(fā)行也存在某些缺點，如發(fā)行的手續(xù)比較繁雜，登記或核準所需時間較長，籌資速度較慢，發(fā)行費用也較高。Company Logo共四百五十頁私募發(fā)行(fhng)私募發(fā)行（Private Placemen

51、t）又稱非公開發(fā)行、內部發(fā)行或私下發(fā)行，是指通過非公眾渠道，直接向特定的股票投資者發(fā)行的行為。私募發(fā)行的對象主要有兩類：一類是個人投資者，例如股份有限公司現(xiàn)有股東或內部的員工；另一類是機構投資者，如各類投資基金、保險公司、養(yǎng)老基金、社保基金、投資公司等金融機構(jn rn j u)或與發(fā)行人有密切往來關系的企業(yè)。 Company Logo共四百五十頁私募發(fā)行(fhng)優(yōu)缺點由于(yuy)私募發(fā)行不受公開發(fā)行的規(guī)章限制，除能節(jié)省發(fā)行費用、縮短發(fā)行時間外，還能比在公開市場上交易相同結構的股票給投資銀行和投資者帶來更高的收益率。但是，私募發(fā)行也有證券流動性差、發(fā)行面窄、難以公開上市和擴大發(fā)行人知名

52、度等缺點。Company Logo共四百五十頁直接(zhji)發(fā)行和間接發(fā)行Company Logo共四百五十頁直接(zhji)發(fā)行 直接發(fā)行是指發(fā)行人直接向投資者出售股票，自己承辦(chngbn)股票發(fā)行具體事務的行為。這種發(fā)行方式的優(yōu)點是可以節(jié)省向股票發(fā)行中介機構（承銷商）支付的承銷費，降低發(fā)行成本。通常適用于數(shù)額較小的股票發(fā)行，以避免認購數(shù)額低于發(fā)行數(shù)額而導致的發(fā)行失敗。直接發(fā)行的發(fā)行人必須具有很高的信譽和知名度，否則公開發(fā)行股票難以成功。因此，直接發(fā)行方式一般多用于股票的私募。 Company Logo共四百五十頁間接(jin ji)發(fā)行間接發(fā)行是指發(fā)行人委托證券發(fā)行中介機構（承銷商）

53、向投資者發(fā)售股票，由承銷商承辦股票發(fā)行具體事務的行為。根據(jù)承銷商與發(fā)行人達成的承銷協(xié)議所規(guī)定的承銷方式的不同，間接發(fā)行又可具體分為全額包銷、代銷和余額包銷三種方式。大多數(shù)的公開發(fā)行股票都采用間接發(fā)行的方式。根據(jù)我國證券法的規(guī)定，發(fā)行人向不特定對象發(fā)行的證券，法律、行政法規(guī)規(guī)定應當(yngdng)由證券公司承銷的，發(fā)行人應當(yngdng)同證券公司簽訂承銷協(xié)議。Company Logo共四百五十頁溢價發(fā)行、平價(pngji)發(fā)行和折價發(fā)行Company Logo共四百五十頁溢價(y ji)發(fā)行溢價發(fā)行是指發(fā)行人按高于股票面額的價格發(fā)行股票。這種方式又可分為時價發(fā)行和中間價發(fā)行兩種方式。溢價發(fā)行

54、可使發(fā)行人以出讓較少的股份籌集到較多的資金，獲得溢價收入(shur)。根據(jù)我國證券法的規(guī)定，股票發(fā)行采取溢價發(fā)行的，其發(fā)行價格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定。 Company Logo共四百五十頁平價(pngji)發(fā)行平價發(fā)行又稱等額發(fā)行或面額發(fā)行，是指發(fā)行人以股票的票面金額作為發(fā)行價格發(fā)行股票。由于股票上市后的交易價格通常要高于其面額，因此這種發(fā)行方式能使投資者獲得額外的收益，對投資者有較大的吸引力，但發(fā)行人籌集的資金相對(xingdu)較少。目前，平價發(fā)行在發(fā)達證券市場中很少使用，多在證券市場不發(fā)達的國家和地區(qū)采用。 Company Logo共四百五十頁折價(zh ji)發(fā)行折價發(fā)行是指

55、發(fā)行人以低于股票的票面金額(jn )的價格出售股票，即按票面金額(jn )打一定折扣后的價格發(fā)行股票。折扣的大小主要取決于發(fā)行人的業(yè)績和承銷商的能力，由發(fā)行人與承銷商共同決定。目前，許多國家很少使用或法律禁止采取折價發(fā)行方式發(fā)行股票。在我國，公司法明確規(guī)定，股票發(fā)行價格可以按票面金額，也可以超過票面金額，但不得低于票面金額，即規(guī)定不能采用折價方式發(fā)行股票。但很多債券，尤其是零息債券多采用折價發(fā)行的方式。Company Logo共四百五十頁股票(gpio)承銷方式的選擇 根據(jù)投資銀行在股票(gpio)承銷過程中承擔的責任和風險不同，可以將股票(gpio)承銷分為代銷、全額包銷、余額包銷三種方式。

56、代銷（Sale by Proxy） 全額包銷（Full Underwriting） 余額包銷（Standby Commitment） Company Logo共四百五十頁選擇承銷方式(fngsh)時需要考慮的因素 發(fā)行人的信譽狀況、經(jīng)營業(yè)績、籌資規(guī)模和市場知名度；發(fā)行人對發(fā)行股票所籌資金使用的急緩程度；承銷商本身的資信狀況和承銷能力，包括資本實力、融資能力、業(yè)務素質和經(jīng)驗、銷售(xioshu)網(wǎng)絡、投資者客戶基礎等；發(fā)行風險和承銷費用。 Company Logo共四百五十頁就發(fā)行人而言 如果發(fā)行人籌資規(guī)模較大、市場知名度不高，又急需將籌到的資金投入營運使用，適合(shh)于選擇包銷方式；如果發(fā)

57、行人信譽優(yōu)良、市場知名度高，在短期內能順利出售所發(fā)行的股票，則可選擇代銷方式。從發(fā)行人的角度來說，其發(fā)行風險按代銷、余額包銷、全額包銷的順序逐漸降低，而發(fā)行費用（成本）則相應逐漸增加。Company Logo共四百五十頁對作為承銷商的投資銀行來講若發(fā)行人具有持續(xù)的良好經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展?jié)摿?，在產品市場或行業(yè)領域(ln y)中占有優(yōu)勢地位，而投資銀行本身又擁有較強的承銷能力，那么選擇包銷方式既能增加其收益又不至于擔當太大的風險。而當發(fā)行人所要求的發(fā)行價格高于合理的價格水平，且通過協(xié)商談判等方式仍不能解決時，投資銀行可選擇代銷方式，將發(fā)行價格變動的風險留給發(fā)行人承擔。事實上，對股票承銷方式的選擇往往是

58、發(fā)行人與投資銀行共同協(xié)商決定、討價還價的結果。Company Logo共四百五十頁承銷辛迪加單個投資銀行往往無力承擔或者不愿意獨自承擔全部發(fā)行風險，而是聯(lián)合其他承銷機構組成承銷辛迪加，由承銷辛迪加的成員共同包銷股票，并以各自承銷的部分為限分攤(fntn)相應的發(fā)行風險。以承銷辛迪加方式包銷股票，不僅能夠突破單個承銷商在承銷能力方面的限制，擴大股票銷售網(wǎng)絡，滿足巨額股票發(fā)行的需要，而且能以盡快地速度完成股票的發(fā)售，從而分散和降低承銷商的發(fā)行風險。這種優(yōu)越性能否得以充分發(fā)揮將取決于承銷辛迪加的組成結構。Company Logo共四百五十頁三、股票發(fā)行(fhng)與承銷中涉及的當事人股票(gpio)

59、發(fā)行人 股票承銷商其他中介機構股票投資人股票監(jiān)管機構Company Logo共四百五十頁（一）股票(gpio)發(fā)行人股票發(fā)行人是指為籌集資金而發(fā)行股票的發(fā)行主體，是股票的供應者和資金的需求者。它主要是股份有限公司。Company Logo共四百五十頁（二）股票投資人 股票投資人是指通過股票來進行投資的各類機構法人和自然人，他們是股票市場的資金供給者。股票投資人可分為機構投資者和個人投資者兩大類。機構投資者是各類法人機構，主要有政府機構、金融機構、企業(yè)和事業(yè)法人及各類基金等。個人投資者是指從事股票投資業(yè)務的社會(shhu)自然人，他們是股票市場上最廣泛的投資者。個人投資者Company Logo

60、共四百五十頁（三）股票承銷商當一家發(fā)行人通過證券市場發(fā)行股票籌集資金時，一般都會聘請一家投資銀行來幫助(bngzh)其銷售股票，此時投資銀行所扮演的角色就是股票承銷商。股票承銷商是股票發(fā)行的核心和靈魂，其在股票承銷中的作用是勿庸置疑的。一般來說，發(fā)行人通常會選擇一家投資銀行作為主承銷商或辛迪加經(jīng)理行，再由主承銷商組成一個承銷辛迪加來進行股票承銷。 Company Logo共四百五十頁（四）股票監(jiān)管機構在我國，股票監(jiān)管機構是指中國證監(jiān)會及其派出機構。其主要職責是：依法制定有關(yugun)證券市場監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，負責監(jiān)督有關(yugun)法律法規(guī)的執(zhí)行，負責保護投資者的合法權益，對全國的證