2020-2021年橡膠年度投資策略報(bào)告

1、2020年度投資策略報(bào)告2020-2021年橡膠年度投資策略報(bào)告一、2019年天然橡膠期貨走勢(shì)回顧時(shí)光荏苒，天然橡膠期貨在告別2019年走勢(shì)后，開啟了2020年新的征途?；仡?019年國內(nèi)天膠期貨走勢(shì)特征，總體可以歸納為以下一句話2：019年國內(nèi)滬膠期貨價(jià)格呈現(xiàn)跌宕起伏的走勢(shì)，期價(jià)維持在10500-13000元/噸的大箱體區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，臨近年末價(jià)格重心較年初小幅攀升。由此可見“價(jià)格重心小幅抬升”、“波動(dòng)幅度加大”和“強(qiáng)弱格局分明”成為2019年年滬膠期貨運(yùn)行的核心字眼?？梢钥吹?，2019年天然橡膠期貨運(yùn)行節(jié)奏大致分為三個(gè)階段運(yùn)行模式：第一階段（2019年初至3月初）：膠價(jià)自11000元/噸一線附

2、近的震蕩小幅攀升至12960元/噸一線，主要受益于產(chǎn)膠國聯(lián)合干預(yù)膠價(jià)，實(shí)施削減出口政策，加之產(chǎn)膠國處在停割期，同時(shí)配合中美貿(mào)易談判趨于樂觀，市場做多信心回升，膠價(jià)重心穩(wěn)步上移。第二階段（3月上旬至7月中旬）：隨著膠價(jià)不斷逼近13000元/噸一線以后，非標(biāo)套利盤不斷涌入以及供應(yīng)端開啟新一輪割膠季，供應(yīng)壓力大增，同時(shí)下游需求表現(xiàn)未能超預(yù)期，供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致膠價(jià)重新走弱，一度回撤至10675元/噸一線。第三階段（7月中旬至12月中旬）：隨著產(chǎn)膠國遭受真菌性病蟲害襲擾導(dǎo)致減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，同時(shí)國內(nèi)云南和海南地區(qū)也步入停割季，加之下游車市需求不斷改善，重卡銷量迎來超預(yù)期增長，從而鼓舞膠價(jià)重心穩(wěn)步抬升，期價(jià)再

3、度回升至12500-13000元/噸區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。日膠方面也基本與滬膠走勢(shì)一致。20號(hào)標(biāo)膠期貨在上期所運(yùn)籌多年以后，終于在2019年8月中旬掛牌上市?；仡?019年20號(hào)標(biāo)膠期貨走勢(shì)基本可以分為兩個(gè)階段：第一階段（2019年8月中旬至10月上旬）：標(biāo)膠主力2002合約呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢(shì)，期價(jià)在上市初期一度走強(qiáng)，主要受益于供應(yīng)端偏緊優(yōu)勢(shì)支撐，但由于下游車市需求不佳導(dǎo)致價(jià)格再度回落。第二階段（10月中旬至12月中旬）：產(chǎn)膠國減產(chǎn)以及國內(nèi)停割，供需結(jié)構(gòu)改善令其與滬膠同步反彈。天然橡膠期貨供需結(jié)構(gòu)及宏觀面能否在2020年迎來改善和轉(zhuǎn)機(jī)，種種疑惑且待筆者通過以下幾大方面向投資者闡述分析2020年天然橡膠商

4、品期貨面臨的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)。圖1、2019年滬膠期貨運(yùn)行大致分三個(gè)階段，期價(jià)呈現(xiàn)跌宕起伏的走勢(shì)橡瞭指數(shù)10788）0線VOL(5r101VOLUME：380458.0000MAVOLl：551112.4000:門刃2.JH02020年度投資策略報(bào)告圖4、2013-2019年天然橡膠基差走勢(shì)圖2020年度投資策略報(bào)告圖4、2013-2019年天然橡膠基差走勢(shì)圖2020年度投資策略報(bào)告圖2、2019年20號(hào)標(biāo)膠期貨運(yùn)行大致分二個(gè)階段，期價(jià)維持震蕩小幅攀升的走勢(shì)6萬207.8第三階段W第一階段004060T08091011m怖皿諭血血h.,山11血山.叫而而討iilll11III譏口叫打.jiillii

5、打卩屮廠丄皿嚴(yán)，丄山川山血川卩歲歲跚加頑血山山TOLI：10)r01LI陰E:962”000D何AVOL1:19420D0U2Q:2=】&:5000.LiiMACD(12,26)DIFF：3.7507DEA：4.2745MACD：-1.0477如號(hào)癡數(shù)舷觀日察圈品魯1|.周期MACD(12.r26r9DIFF：174.1232DEA；1707644MACD：6.7177商品脅fill周期住圖3、2019年日膠期貨連續(xù)合約運(yùn)行大致分三個(gè)階段，期價(jià)呈現(xiàn)跌宕起伏的走勢(shì)十和匸曠_I|1I|豐_|!_!_二二亠：亠一B.K連續(xù)i：MiTC；iWvBdoml=t!aKb-日纟豐201812如190203K

6、MA5：10748MAI0:10793MA20：10549MA40：1027611100；1080011039Y+ilvOL5r10VOLUME：16854.0000MAVOL1：26710.0000HAVOL2:35938.8000ttooonwiziEiswwBu00BHuntDnuiOlnLlBfliiM105.00第二階段10200154.9900第一階段9691KMA5:184.6MA1U:1S55MA20:182.7MA40:174.61801G0170第二階段200190二、9、61二A76I二二、6、二、9、二、二、6、二二、91二1二色91二、9、91二A、2二ml二、913

7、3二、6、巴二、9、巴二、2020年全球存量經(jīng)濟(jì)博弈加劇流動(dòng)性繼續(xù)轉(zhuǎn)向?qū)捤?019年以來，由美國為主挑起的全球貿(mào)易爭端不斷升級(jí)，由此導(dǎo)致全球存量經(jīng)濟(jì)博弈進(jìn)一步加劇，各主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行壓力日趨凸顯。從全球來看，11月摩根大通全球制造業(yè)PMI回升至50.3%，自4月以來再次回到臨界點(diǎn)上方，美國Markit制造業(yè)PMI為52.6%，環(huán)比上漲1.3個(gè)點(diǎn)，為近七個(gè)月以來最高值。此外，美國11月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值為96.8，預(yù)期僅為95.7。10月美國零售和食品服務(wù)銷售額經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后較前月增長0.3%，至5265.4億美元，好于預(yù)期的0.2%增幅。美國勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的月度報(bào)告也顯示，10

8、月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.4%。10月份美國零售業(yè)新增就業(yè)崗位6100個(gè)，達(dá)到1580萬個(gè)。在歐元區(qū)和日本制造業(yè)方面也迎來小幅改善的態(tài)勢(shì)，不過歐元區(qū)和日本制造業(yè)PMI仍處于臨界點(diǎn)下方，英國脫歐存在不確定性，制造業(yè)PMI有所回落。整體上全球與國內(nèi)制造業(yè)景氣度普遍回升，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)短期有所改善。從長期角度來看，本輪全球經(jīng)濟(jì)增長放緩開始于2018年三季度，由周期性因素和沖擊性因素共同作用導(dǎo)致。在周期性因素表現(xiàn)方面，美國財(cái)政刺激退潮，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的累積效應(yīng)對(duì)利率敏感性領(lǐng)域（房地產(chǎn)市場）形成抑制；前期刺激政策退出和“去杠桿”背景下，中國經(jīng)濟(jì)增速下行。沖擊因素方面，美國貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，向主要

9、貿(mào)易伙伴揮舞關(guān)稅大棒，特別地，中美爆發(fā)“貿(mào)易戰(zhàn)”，其激烈程度在世界經(jīng)濟(jì)史上也較為罕見。貿(mào)易沖突下的關(guān)稅上調(diào)，導(dǎo)致中美雙邊貿(mào)易出現(xiàn)較為明顯下降，并產(chǎn)生外溢效應(yīng)，帶來連鎖沖擊，使得全球貿(mào)易遭遇打擊，德國、日本這些外貿(mào)依存度較高的經(jīng)濟(jì)體出口下滑幅度較大。貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)全球既有分工格局和產(chǎn)業(yè)鏈帶來震蕩，打擊了企業(yè)投資意愿，中國、美國、德國和日本的制造PMI持續(xù)明顯下行，均跌至榮枯線以下，工業(yè)產(chǎn)能利用率下降，企業(yè)設(shè)備投資呈現(xiàn)負(fù)增長。所以本輪經(jīng)濟(jì)放緩具有較強(qiáng)同步性，表現(xiàn)為：大型經(jīng)濟(jì)體（美國、中國）的增長在周期性因素和貿(mào)易沖突下下行，直接沖擊外向型制造業(yè)代表性經(jīng)濟(jì)體（德國、日本），然后負(fù)面影響向其他經(jīng)濟(jì)體外溢擴(kuò)散

10、。由于貿(mào)易沖突集中在商品貿(mào)易領(lǐng)域，工業(yè)（制造業(yè)）首當(dāng)其沖，受各國工業(yè)（制造業(yè)）在GDP中占比差別所致，各自宏觀層面承受的壓力也有所不同。展望2020年，全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)企穩(wěn)，一些主要經(jīng)濟(jì)體增速將回升。2020年度投資策略報(bào)告2020年度投資策略報(bào)告在本輪經(jīng)濟(jì)放緩過程中，各國貨幣政策紛紛寬松，中國貨幣政策調(diào)整的時(shí)點(diǎn)較早（2018年中），美聯(lián)儲(chǔ)在2019年已經(jīng)三次降息，其他經(jīng)濟(jì)體也有所跟進(jìn)，長短端利率較為明顯下行，這波降息寬松潮對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定效應(yīng)將在2020年有所顯現(xiàn)。美國經(jīng)濟(jì)是否會(huì)步入衰退是市場比較關(guān)心和熱烈討論的問題，特別是前期美國長短端利率倒掛加重了市場擔(dān)憂情緒。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，利率倒掛到衰退的時(shí)

11、間周期無明顯規(guī)律，同時(shí)也出現(xiàn)過幾次利率倒掛并沒有出現(xiàn)衰退的情況。通過分析評(píng)估美國經(jīng)濟(jì)債務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)與壓力和各類主要資產(chǎn)市場資產(chǎn)質(zhì)量與價(jià)格情況，可以得出如下結(jié)論：美國經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)尚可。綜合美國就業(yè)和利率狀況，2020年美國房地產(chǎn)市場很可能迎來危機(jī)后的第二波復(fù)蘇，并將帶動(dòng)耐用品消費(fèi)的增長。美國經(jīng)濟(jì)在沖高回落后邁向穩(wěn)定，實(shí)際GDP增速有望維持在2%附近。由于美國通脹結(jié)構(gòu)中，房屋相關(guān)項(xiàng)占比較高，薪資的穩(wěn)健增長和房地產(chǎn)活躍度提升將會(huì)推升其通脹中樞。美聯(lián)儲(chǔ)政策操作將會(huì)趨于謹(jǐn)慎。歐元區(qū)負(fù)利率的水平有所擴(kuò)大，從過往經(jīng)驗(yàn)看，負(fù)利率有一定刺激效果，但是也蘊(yùn)含著較大風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)，從政策騰挪空間的角度看，歐元區(qū)的財(cái)政政策

12、空間大于貨幣政策。因?yàn)榻?jīng)歷了歐債危機(jī)后的財(cái)政整固，整個(gè)歐元區(qū)的財(cái)政境況已經(jīng)獲得明顯改善，各國赤字率均在3%以內(nèi)。特別地，德國和愛爾蘭持續(xù)多年出現(xiàn)財(cái)政盈余，債務(wù)/GDP處于低位水平，德國這樣的權(quán)重經(jīng)濟(jì)體如果適當(dāng)財(cái)政擴(kuò)張，一方面可以對(duì)沖其經(jīng)濟(jì)下行壓力，同時(shí)也能起到穩(wěn)定歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的作用。綜合來看，受益于本輪降息寬松潮利多效應(yīng)疊加料在2020年對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定效應(yīng)將顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)2020年美國經(jīng)濟(jì)將表現(xiàn)穩(wěn)健、歐元區(qū)略有改善、新興市場經(jīng)濟(jì)體有所改觀。圖5、多國11月PMI初值回升全球經(jīng)濟(jì)略有改善跡象Markit制i造業(yè)PMI姜國美國SM歐元區(qū)法國德團(tuán)英國日我韓國中國臺(tái)灣中國中國統(tǒng)計(jì)局印度巴西俄器斯墨西哥趟南

13、2019-i52.24665L643.X4乩34K.65Q.22019-1051.348345.950.742.149.648.448.449.851.749J50.652.247250.450.02019-0951.147.845.750.141,748,948.050.051,449.851.453.4斗氐349.150.520I9-0R50349!47,051.143.547.449.349.047.950.449551A52.54949,05L42019-0750.451.246.549.74324S.049.447.34KJ49.949.752.549.94349S52.62019-

14、0650.651.7斗了,651.945.048.049347.545549.449.452J5L048.649.252.52019-0550,552J47,750.644.349.449.S4S.44加50.249-452,750.249,S50.052,02019-0452.652.847.950.044.453.150.250.248.250.250J5L85L55i.a50J52.52019-0352.455.347.549.744J55A49.248.849.050.fi50.552.652.852.H49H5L920190253.054249.351.547.652J48.947.

15、246349.949.254353.450.152.651.22019-0154,956.650.551.249.752.650.348.347.548J49.553.952.750.950.951.920ISJ253,854351,449.751,554.252.649.847.749.749.453.252.65L749.751820U-1155.35935LS50.51.S53.652.24S.64K.450.250.054.052.752.649.756.5201S-1055.757.752.051.252.251.152.951.048.750.150253.15LI51350.75

16、S.92010955,659,853,252.553,753.652.55L350.S50.05Q.R52.250.950,05L75L5201H-0S54761354.653.555.952.K52.549.953.050.65135L751.14乩950.753.72018-0755J58.155.153.356.953.852.348.353.150.851.252350.548J52.154.92018-0655.460.254.952,555.9$4.453,049.854.551,051.553.149.849.552,155.72018-0556,45R.755.554,456,

17、954.352.R4S.953.451J51,951.250.74PX51.053,920IS-0456.557.356.253.85B.I53.953.K4K.454.85IJ31-斗5L652.35135L652.72018-0355.659.356.653.758.254.953.149.155J51.051.551.053.450.652.451.62018-0255.360.S58.655.960.655.254.150356.051.650.352,153.250251.651520IS-0E55.559J59.6曲461.155354.S50.756.951.551352.451

18、.252J52.653.42017-1255.159360.658.863.356.254.049.956.651.551.65752.452.051.752.52017-1i53,95R,260.157.762.55S.253.651.256.350,S51.852.653.551.552.451.42020年度投資策略報(bào)告圖6、全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI走勢(shì)圖2020年度投資策略報(bào)告圖6、全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI走勢(shì)圖元度歐印國國美中0HE*0出自00啟儀t-oHmt-omonozVOJIOgCHLAm送占目crcdm340號(hào)Em40圖7、全球通脹曲線（截止11月）整體環(huán)比略降，中國受食

19、品價(jià)格影響通脹繼續(xù)上升日本2莊國叩度【掃軸）曼國底朮區(qū)201220132014201520162017201a20192020年度投資策略報(bào)告圖10、2019年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)走勢(shì)圖2020年度投資策略報(bào)告圖8、IMF對(duì)世界各大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速和CPI預(yù)測(cè)（%）圖9、美國經(jīng)濟(jì)增長、非農(nóng)規(guī)模與失業(yè)率（萬人、%）124UU104600-2003(XJ軍農(nóng)就業(yè)護(hù)萬：右軸）（%）美國先業(yè)$（%）.120M63,00115.0059,0011D.CM)10.DO51.-0049,0047.0C45,Wlaa.&o53.00息sdnl與S宮卑已OEgsHsaQrvThwrHoNgrwsrtEWE島曲Qw育

20、8SS呂wEOnlEm曲mjnlei-iqnrflmjnl三、2020年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大仍需逆周期經(jīng)濟(jì)政策助力面對(duì)今年外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)轉(zhuǎn)弱的現(xiàn)狀，中國加大了逆周期調(diào)節(jié)力度?？梢钥吹剑衲暌詠?，中美貿(mào)易爭端進(jìn)一步升級(jí)，由此加重了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的壓力。據(jù)顯示，2019年10月我國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度走弱。工業(yè)增加值當(dāng)月同比4.7%，較前值回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。分門類來看，高技術(shù)制造業(yè)增加值增長8.3%，繼續(xù)快于采礦、制造業(yè)、電力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)等傳統(tǒng)工業(yè)，顯示工業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整過程的延續(xù)。投資端，1-10月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.2%。雖然11月國內(nèi)制造業(yè)景氣度有所回升，官方和財(cái)新制

21、造業(yè)PMI均好于預(yù)期：其中11月官方制造業(yè)PMI為50.2%,比上月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)新中國制造業(yè)PMI為51.8%,連續(xù)五個(gè)月回升，創(chuàng)2017年以來最高，但明年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行已逐漸成為“確定”的共識(shí)。因此逆周期經(jīng)濟(jì)政策保駕護(hù)航顯得尤為重要。目前來看,總體偏松的貨幣政策將以引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行為工作重點(diǎn),但將珍惜“正常的操作空間”,做到松緊適度。財(cái)政政策接續(xù)積極,赤字率預(yù)計(jì)上調(diào)至3.0%,專項(xiàng)債新增額度同比上調(diào)超萬億,減稅降費(fèi)邊際量雖料遞減,但通過盤活存量、推進(jìn)財(cái)稅改革、厘清央地權(quán)責(zé)、強(qiáng)化政策協(xié)調(diào),能夠更靈活、有效地響應(yīng)市場變化。同時(shí),我們認(rèn)為政府會(huì)出臺(tái)更多產(chǎn)業(yè)政策穿針引線,配合貨幣

22、和財(cái)政刺激落到實(shí)處。中美關(guān)系將形成長期對(duì)峙的“新常態(tài)”。除了政府在宏觀層面的戰(zhàn)略應(yīng)對(duì),行業(yè)和企業(yè)應(yīng)加緊推進(jìn)供應(yīng)鏈重塑、打造自主研發(fā)能力,選對(duì)方向,做好自己。短期看,貿(mào)易摩擦或有緩和跡象,中國應(yīng)對(duì)的方式也更為從容,未來一年額外加征關(guān)稅的可能性不大。預(yù)計(jì)2020年,中國經(jīng)濟(jì)仍將身處“外部掣肘、內(nèi)需疲弱、險(xiǎn)象環(huán)生”的大環(huán)境中。在從增量爆發(fā)向存量博弈的過渡中,選擇方向和方式或許和埋頭努力同等重要。在“確定”的放緩中,中國經(jīng)濟(jì)依然有亮點(diǎn)、有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)、有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)等待挖掘和把握。預(yù)測(cè)2020年中國GDP增長5.9%,整體固定資產(chǎn)投資增速略降,其中基建投資小幅回升,房地產(chǎn)投資合理下行,制造業(yè)投資穩(wěn)重略升。

23、而消費(fèi)的內(nèi)生增長動(dòng)力仍不足,但在技術(shù)升級(jí)（例如5G手機(jī)）、低基數(shù)、政策刺激等因素的驅(qū)動(dòng)下,可選商品需求料邊際修復(fù),推動(dòng)名義社零增速企穩(wěn)。而隨著外部貿(mào)易摩擦邊際緩和，進(jìn)出溫和復(fù)蘇，其對(duì)DP增長的拉動(dòng)效應(yīng)減弱。通脹仍由豬價(jià)波動(dòng)主導(dǎo),CPI全年預(yù)計(jì)3.3%,PPI重回正增長區(qū)間。圖11、中國11月制造業(yè)PMI指數(shù)為50.2%，總體強(qiáng)于季節(jié)性52.053.55G.550.04?.54?.0O201。即以來均便-O2019IJJ2月胡4JJ陰6H7JJ胡9月0!jIlJ-d12月308()256020402()40019GDF：現(xiàn)饑當(dāng)季值伺比（右）07*11()5-1PW:同比圖12、我國2018年5月

24、以來，中國PMI同比第一次回升2020年度投資策略報(bào)告圖13、不同加稅清單商品出口增速變化情況（%）2020年度投資策略報(bào)告圖13、不同加稅清單商品出口增速變化情況（%）戴止20138月-中！S岀口至雙0增速，2000化淆專申卯出口至黃國覽連134砲渭單中治口至龔國增建=1曲億清單中國出口堇費(fèi)國埸璉，中團(tuán)出口至莫國增連壬?tXX?UUJ-15）r-申國固口至廉國增趣&0%-20%3SSgcfGTazsss色6居S/8WZtnfMIozsss昌潔貝zeglclz器旨暑tJTZnDzBBJte科SOIOEgus當(dāng)雷ftsSAiICIEsss-ssErTdzssfiSOK豈fWZSHSZETATel

25、EorAgz3才呂痰圖14、不同加稅規(guī)模和稅率對(duì)中國出口增速以及GDP增速的影響分析（億美元%）加稅規(guī)模關(guān)稅稅率出口金額減少（億美元）對(duì)美出口增速減少整體出口增速減少GDP增速減少500億美元25%1253.2個(gè)百分點(diǎn)0.6個(gè)百分點(diǎn)0.2個(gè)百分點(diǎn)2500億美元25%（500億、10%325&4個(gè)百分點(diǎn)1.5個(gè)白分點(diǎn)0.3個(gè)百分點(diǎn)2500億美兀25%62516.2個(gè)百分點(diǎn)3個(gè)百分點(diǎn)0.6個(gè)百分點(diǎn)5050億美元25%（500億）、10%58015.1個(gè)百分點(diǎn)2.8個(gè)百分點(diǎn)0.6個(gè)百分點(diǎn)5050億美元25%1262.532.8個(gè)百分點(diǎn)6個(gè)百分點(diǎn)1.1個(gè)百分點(diǎn)5050億美元25%（2500億）、10%

26、88022.9個(gè)百分點(diǎn)4.2個(gè)百分點(diǎn)0.8個(gè)百分點(diǎn)5050億美元30%（2500億）、15%1132.529.4個(gè)百分點(diǎn)5.4個(gè)百分點(diǎn)1個(gè)百分點(diǎn)2020年度投資策略報(bào)告圖15、三大門類工業(yè)增加值累計(jì)增速（%）2020年度投資策略報(bào)告圖15、三大門類工業(yè)增加值累計(jì)增速（%）工業(yè)增加值:采礦業(yè)累計(jì)同比祐工業(yè)增加值:電力業(yè):累計(jì)同比工業(yè)增加值累計(jì)同比銘工業(yè)增加值:制造業(yè)累計(jì)同比10sErsgsS.2OQT啓2woclIorcorNglorsl茗glowmowolmTOELAIO儀PJ11EIQLATOrJCHrfIor?I9M0ISIornofs.20圖16、固定資產(chǎn)投資及基建、房地產(chǎn)和制造業(yè)分項(xiàng)增

27、速（%）制造業(yè)投資：累積同比基建投資：累積同比固定資產(chǎn)投資:累計(jì)同比房地產(chǎn)投資：累積同比2O2oEOLOSCJfe,6-D23OSCJ0,6LN0L83CJ占岀冃BoseJocoscK.SCJh-9toz5s0k9L02Z99L0CN耳9S鼐0,9LOBf02zogsCNtoLnseogsCN0L4SCZ045CJ345B4SCNCH-nosgocosrjogscnCH&los40&SCJto&seo&srj35-30-25-20-15110-:2020年度投資策略報(bào)告2020年度投資策略報(bào)告圖17、居民中長期貸款與非房地產(chǎn)后端消費(fèi)呈負(fù)相關(guān)（%）非靂地產(chǎn)后鑑消費(fèi)（除汽車堵連開腭地產(chǎn)后端消閒壇連

28、開-新增居艮中長期貸隸增速闕.40CHmnlE寸O-GU豆目tnH宀2gogIN寸9獸啟mozTO-二0mgrowZO-SWJElpgsmtns富ztJLnIOZ5505SNsisItJGWt圖18、國內(nèi)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入及工業(yè)企業(yè)利潤同比增速走勢(shì)圖45-Ml:同比（%）1M2:同比（40-5D5o5o332211吝魏8旨或-8:.WJQbTH00內(nèi)s:-ua-辭出骨2H0rxl+?3旨o(jì)ns吝-ns:3自:8總目ogEWJ占目S睿73-0EPO0為rfocooorxls.l和匚臨加邊$逬6S4匚二二2呂CI/W0S因srssz2/ws-&口總?cè)乳cCI倉./密気r/HV6swSj-SMSWCI/dy6scL少