造紙行業(yè)投資分析ppt課件

1、造紙行業(yè)投資分析#14小組孫奕暉、王麟、王蓓、譚莉莉 行業(yè)概略 近期行業(yè)運(yùn)營(yíng)情況 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 估值 投資戰(zhàn)略1 從近幾年國(guó)內(nèi)紙及紙板的消費(fèi)、消費(fèi)以及進(jìn)出口情況來(lái)看，雖然消費(fèi)增長(zhǎng)較快，不過(guò)進(jìn)口量不斷下降，闡明國(guó)內(nèi)造紙業(yè)產(chǎn)能缺口將不復(fù)存在 。 國(guó)內(nèi)各紙種擴(kuò)張速度不一，競(jìng)爭(zhēng)階段也不一樣。目前新聞紙、銅版紙需求出口消化部分產(chǎn)能；包裝紙進(jìn)口替代正在進(jìn)展中；文化紙市場(chǎng)相對(duì)封鎖，開(kāi)展比較穩(wěn)定。 行業(yè)增長(zhǎng)依然 造紙工業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中具有重要的位置和非常大的開(kāi)展空間。紙和紙板及紙制品為消費(fèi)型的原資料，隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的開(kāi)展將一直堅(jiān)持旺盛的需求，造紙業(yè)以高于GDP 的增長(zhǎng)速度開(kāi)展，近五年行業(yè)的復(fù)合增長(zhǎng)率超越10。造紙

2、工業(yè)概略-行業(yè)長(zhǎng)期仍具生長(zhǎng)性2造紙工業(yè)概略-行業(yè)長(zhǎng)期仍具生長(zhǎng)性 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)拉動(dòng)紙張消費(fèi)?；貧w分析還顯示，GDP 程度可以解釋紙張消費(fèi)總量的98.34%。而我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正處于一個(gè)長(zhǎng)周期的增長(zhǎng)期，GDP 仍將堅(jiān)持快速增長(zhǎng)，這將繼續(xù)拉動(dòng)了我國(guó)紙張消費(fèi)的快速增長(zhǎng)。人均紙張消費(fèi)量遠(yuǎn)低于興隆國(guó)家。以2005 年計(jì)，我國(guó)人均紙張消費(fèi)量42 千克，世界平均程度為56 千克，而西方興隆國(guó)家人均消費(fèi)程度那么超越200 千克，美國(guó)更是有300多千克的程度?？梢?jiàn)我國(guó)人均紙張消費(fèi)程度還很低，增長(zhǎng)空間依然很大。3 產(chǎn)能增長(zhǎng)迅速在2002 年以前行業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)比較平穩(wěn)，2002 年以后，行業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)率大幅升高，雖然03、

3、04、05 年有所下降，不過(guò)整體增長(zhǎng)率維持在高位，而且2006 年產(chǎn)量增長(zhǎng)率還將有所上升，產(chǎn)量的大幅添加表達(dá)了行業(yè)的產(chǎn)能增長(zhǎng)。造紙工業(yè)概略-產(chǎn)能增長(zhǎng)迅速4 產(chǎn)能的擴(kuò)展逐漸改動(dòng)了國(guó)內(nèi)紙品消費(fèi)的構(gòu)造 產(chǎn)能的不斷擴(kuò)展使得國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)產(chǎn)量不斷擴(kuò)展，雖然我國(guó)消費(fèi)量不斷擴(kuò)展，但是紙品進(jìn)口量近年來(lái)逐漸下降。 根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)2006 年110 月的進(jìn)口量388 萬(wàn)噸，出口量420 萬(wàn)噸，這也是近幾年來(lái)我國(guó)初次出口超越進(jìn)口。估計(jì)2007 年由于一些主要紙種的出口量迅速加大，國(guó)內(nèi)紙品的出口量增長(zhǎng)速度將加快，進(jìn)口進(jìn)一步下降。 進(jìn)出口的變化逐漸改動(dòng)了國(guó)內(nèi)紙品消費(fèi)的構(gòu)造，2005 年我國(guó)耗費(fèi)的紙品中進(jìn)口部分曾

4、經(jīng)由2000 年的17下降到9，隨著2006、2007 年出口的上升，我國(guó)紙品消費(fèi)中國(guó)產(chǎn)紙品的比重還將有所上升。造紙工業(yè)概略-產(chǎn)能增長(zhǎng)迅速5近期造紙工業(yè)運(yùn)營(yíng)概略 06 年底行業(yè)毛利率初顯上升趨勢(shì)06 年第四季度行業(yè)毛利率走出了繼續(xù)近兩年的底部區(qū)域，由于該季度原料價(jià)錢仍處于上漲之中，毛利率的改善主要得益于部分紙種如箱板紙、白紙板含白卡、銅版紙等因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)改善而價(jià)錢率先上漲。隨著07 年初更多紙種的價(jià)錢上漲，可以判別毛利率仍有進(jìn)一步上升的能夠。6近期造紙工業(yè)運(yùn)營(yíng)概略 07 年頭兩個(gè)月顯示行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩與06 年全年相比，07 年12 月份行業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)發(fā)生了明顯的變化：在原料價(jià)錢同樣上漲的情況下，大部分紙

5、品價(jià)錢出現(xiàn)了明顯的上漲。除新聞紙和輕涂紙外，07 年紙品價(jià)錢的明顯上漲反映了這些產(chǎn)品曾經(jīng)比06 年具有較強(qiáng)的本錢轉(zhuǎn)嫁才干，而本錢轉(zhuǎn)嫁才干受產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度制約，那么07 年頭兩個(gè)月紙業(yè)競(jìng)爭(zhēng)總體趨緩是確定的。 07 年12 月份，木漿及廢紙價(jià)錢繼續(xù)上漲，其中針葉漿價(jià)上漲23%、闊葉漿價(jià)上漲14%、主要進(jìn)口美廢種類上漲30%左右。7近期造紙工業(yè)運(yùn)營(yíng)概略 在漿價(jià)同樣的上漲背景下，06 年國(guó)內(nèi)紙品價(jià)錢總體平穩(wěn)，而07 年頭兩個(gè)月主要紙種價(jià)錢卻出現(xiàn)了價(jià)錢的明顯上漲。89近期造紙工業(yè)運(yùn)營(yíng)概略競(jìng)爭(zhēng)趨緩的緣由06 年固定資產(chǎn)投資增速下降基于對(duì)行業(yè)固定資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能的時(shí)間大致為一年1011 個(gè)月的測(cè)算，我們繼續(xù)

6、跟蹤06 年各月份的行業(yè)固定投資增速，發(fā)現(xiàn)它不斷處于較低的程度，全年的增速為17%，明顯低于04、05 年3234%的增速。06年紙業(yè)固定資產(chǎn)投資增速顯著下降10行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 行業(yè)產(chǎn)品供求與宏觀經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)情況息息相關(guān)； 原料廢紙、木漿、化學(xué)品及能源燃煤氣價(jià)錢的動(dòng)搖； 環(huán)境維護(hù)法律、法規(guī)控制日趨嚴(yán)厲，環(huán)保本錢加大； 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常猛烈，產(chǎn)能競(jìng)賽、紙品進(jìn)口關(guān)稅調(diào)低。11紙業(yè)估值決議要素紙業(yè)公司估值由原料控制力、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)和公司競(jìng)爭(zhēng)力三級(jí)要素遞次決議 從估值中心盈利才干及盈利增長(zhǎng)出發(fā)，結(jié)合國(guó)內(nèi)紙業(yè)未來(lái)開(kāi)展趨勢(shì)，我們推導(dǎo)出影響國(guó)內(nèi)紙業(yè)估值的三個(gè)中心要素，并按照它們對(duì)紙業(yè)估值影響的重要性進(jìn)展排序：原料控制力行

7、業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)公司競(jìng)爭(zhēng)力。 原料控制力正日益成為主導(dǎo)紙業(yè)公司盈利才干的關(guān)鍵變量，它將終了目前仍以規(guī)模為競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源的局面，讓本錢根源的競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源復(fù)位并提升，并正在推進(jìn)國(guó)內(nèi)紙業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生一次艱苦變革得林漿者得天下。原料控制力因此成為決議紙業(yè)估值的第一要素； 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)經(jīng)過(guò)產(chǎn)品價(jià)錢變化影響行業(yè)盈利才干，以其系統(tǒng)性作用成為決議紙業(yè)估值的第二要素； 公司競(jìng)爭(zhēng)力以運(yùn)營(yíng)效率為衡量規(guī)范，在前兩要素之下構(gòu)成對(duì)紙業(yè)估值的較低層次的影響，它是紙業(yè)估值的第三要素。12紙業(yè)估值決議要素國(guó)內(nèi)紙業(yè)公司的估值程度正好遵照著該三級(jí)要素序列經(jīng)測(cè)算顯示，P/E=13X 和P/E=19X 是當(dāng)前國(guó)內(nèi)紙業(yè)估值的兩條重要界限，由其劃分的

8、三個(gè)估值區(qū)域吻合于我們的估值三級(jí)要素序列： 擁有原料控制力的“一體化公司P/E19X； 代表公司： 岳陽(yáng)紙業(yè)600963、玖龍紙業(yè)2689.HK “車間型：技術(shù)優(yōu)勢(shì)和“車間型：市場(chǎng)良好類公司因享用市場(chǎng)不充分競(jìng)爭(zhēng)，P/E=1319X； 車間型代表公司：太陽(yáng)紙業(yè)002078 車間型代表公司：景興紙業(yè)002067 而“車間型：市場(chǎng)過(guò)剩類公司處行業(yè)估值底部，P/E13X，惟憑仗提升運(yùn)營(yíng)效率力爭(zhēng)接近該區(qū)域頂部。 代表公司：華泰股份600308、晨鳴紙業(yè)00048813紙業(yè)估值幅員經(jīng)對(duì)11 家關(guān)注公司的估值測(cè)算后看到，紙業(yè)的估值根本根據(jù)前述的三個(gè)估值中心要素進(jìn)展陳列，13X 與19X 是目前的兩個(gè)重要估值界限： 一體化公司估值：19X 以上 玖龍紙業(yè)31X：具廢紙控制力，所在產(chǎn)業(yè)供不應(yīng)求，致值遙遙領(lǐng)先； 岳陽(yáng)紙業(yè)24X：具低本錢林漿控制力，但所在產(chǎn)業(yè)部分過(guò)剩； 理文造紙19X：具部分廢紙和木漿控制力，所在產(chǎn)業(yè)供不應(yīng)求。 車間型、公司估值：1319X 景興紙業(yè)18X：所在產(chǎn)業(yè)供不應(yīng)求； 太陽(yáng)紙業(yè)17X：涂布技術(shù)領(lǐng)先； 山鷹紙業(yè)14X：小部分產(chǎn)品高檔享產(chǎn)業(yè)供不應(yīng)求，另具下游紙箱一體化。14紙業(yè)估值幅員 車間型公司估值：13X 以下 華泰股份13X：所在產(chǎn)業(yè)過(guò)剩，競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先，估值處該型頂端； 博匯紙業(yè)11X：準(zhǔn)一體化，涂布技術(shù)正在提高； 銀鴿投資10X