黃達(dá)《金融學(xué)》012第十二章 貨幣需求、貨幣供給與貨幣均衡g105

1、金 融 學(xué)第四篇 宏觀均衡1第四篇 目錄第十二章 貨幣需求、貨幣供給與貨幣均衡 第十三章 開放經(jīng)濟(jì)的均衡第十四章 通貨膨脹與通貨緊縮第十五章 貨幣政策第十六章 幾個金融理論問題2第四篇 宏觀均衡第十二章 貨幣需求、貨幣供給與貨幣均衡 3第十二章 目錄第一節(jié) 貨幣需求理論的發(fā)展 第二節(jié) 貨幣需求的面面觀 第二節(jié) 貨幣供給及其口徑 第四節(jié) 貨幣供給的控制機(jī)制第五節(jié) 財政收支與貨幣供給第六節(jié) 貨幣均衡與市場均衡第七節(jié) 我國對均衡境界的追求和理論探索4第十二章 貨幣需求、貨幣供給與貨幣均衡 第一節(jié) 貨幣需求理論的發(fā)展 5第十二章第一節(jié) 貨幣需求理論的發(fā)展前人的貨幣需求思想1. 中國古代的貨幣需求思想。

2、 管子：“幣若干而中用？”2. 按每人平均鑄幣多少即可滿足流通需要，一直是中國控制鑄幣數(shù)量的主要思路。直至建國前夕，在有的革命根據(jù)地議論鈔票發(fā)行時，仍然有人均多少為宜的考慮。6第十二章第一節(jié) 貨幣需求理論的發(fā)展古典經(jīng)濟(jì)學(xué)到馬克思關(guān)于流通中貨幣量的理論1. 西歐，許多古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家早就注意到了貨幣流通問題，并作了多方面的理論分析。如貨幣數(shù)量論，如商品流通決定貨幣流通的觀點(diǎn) ，等等。7第十二章第一節(jié) 貨幣需求理論的發(fā)展古典經(jīng)濟(jì)學(xué)到馬克思關(guān)于流通中貨幣量的理論2. 馬克思關(guān)于流通中貨幣量的分析，后人多用“貨幣必要量”的概念來表述。假設(shè)條件是完全的金流通?；竟绞牵?公式表明：貨幣量取決于價格的水平、

3、進(jìn)入流通的商品數(shù)量和貨幣流通速度三因素。8第十二章第一節(jié) 貨幣需求理論的發(fā)展古典經(jīng)濟(jì)學(xué)到馬克思關(guān)于流通中貨幣量的理論3.馬克思在論證這個問題時有兩個極其重要的理論前提：商品是帶著價格進(jìn)入流通的；在該經(jīng)濟(jì)中存在著一個數(shù)量足夠大的黃金貯藏。4. 馬克思進(jìn)而分析了紙幣流通條件下貨幣量與價格之間的關(guān)系： 在紙幣為惟一流通手段的條件下，商品價格水平會隨紙幣數(shù)量的增減而漲跌。 9第十二章第一節(jié) 貨幣需求理論的發(fā)展費(fèi)雪方程式1. 費(fèi)雪方程式。這一方程式在貨幣需求理論研究中是一個重要的階梯。 以M為一定時期內(nèi)流通貨幣的平均數(shù)量；V為貨幣流通速度；P為各類商品價格的加權(quán)平均數(shù)；T為各類商品的交易數(shù)量，則有： M

4、VPT 10第十二章第一節(jié) 貨幣需求理論的發(fā)展費(fèi)雪方程式2. 費(fèi)雪分析，在這三個經(jīng)濟(jì)變量中，M，是一個由模型之外的因素所決定的外生變量；V，由于制度性因素在短期內(nèi)不變，因而可視為常數(shù)；交易量T，對產(chǎn)出水平常常保持固定的比例，也大體穩(wěn)定。 因此，只有P和M的關(guān)系最重要：P的值特別是取決于M數(shù)量的變化。11第十二章第一節(jié) 貨幣需求理論的發(fā)展費(fèi)雪方程式3. 費(fèi)雪方程式雖然關(guān)注的是M對P的影響，但是反過來，從這一方程式中也能導(dǎo)出一定價格水平之下的名義貨幣需求量： 4. 費(fèi)雪方程式?jīng)]有考慮微觀主體動機(jī)的影響。12第十二章第一節(jié) 貨幣需求理論的發(fā)展劍橋方程式1. 劍橋?qū)W派研究貨幣需求時，重視微觀主體動機(jī)。

5、認(rèn)為，處于經(jīng)濟(jì)體系中的個人對貨幣的需求，實(shí)質(zhì)是選擇以怎樣的方式保持自己資產(chǎn)的問題。2. 每個人決定持有貨幣多少，有種種原因；但在名義貨幣需求與名義收入水平之間總是保持一個較為穩(wěn)定的比例關(guān)系。對整個經(jīng)濟(jì)體系來說，也是如此。因此有： Md kPY13第十二章第一節(jié) 貨幣需求理論的發(fā)展費(fèi)雪方程式與劍橋方程式的差異 1. 費(fèi)雪方程式強(qiáng)調(diào)的是貨幣的交易手段功能；劍橋方程式則重視貨幣作為一種資產(chǎn)（也就是作為儲存價值）的功能。 2. 費(fèi)雪方程式把貨幣需求與支出流量聯(lián)系在一起，重視貨幣支出的數(shù)量和速度；劍橋方程式則是從用貨幣形式保有資產(chǎn)存量的角度考慮貨幣需求，重視存量占收入的比例。14第十二章第一節(jié) 貨幣需求

6、理論的發(fā)展費(fèi)雪方程式與劍橋方程式的差異 3. 費(fèi)雪方程式是從宏觀角度用貨幣數(shù)量的變動來解釋價格；劍橋方程式則是從微觀角度進(jìn)行分析，認(rèn)為人們對于保有貨幣有一個滿足程度的問題。 保有貨幣要付出代價，這就要在利益權(quán)衡中決定貨幣需求。因而在劍橋方程式中，利率的作用成為不容忽視的因素之一。15第十二章第一節(jié) 貨幣需求理論的發(fā)展凱恩斯的貨幣需求分析 1. 凱恩斯對貨幣需求理論的突出貢獻(xiàn)是關(guān)于貨幣需求動機(jī)的分析。三種動機(jī)：交易動機(jī)、預(yù)防動機(jī)和投機(jī)動機(jī)。2. 投機(jī)動機(jī)分析是凱恩斯貨幣需求理論中最有特色的部分。他論證，人們保有貨幣除去為了交易需要和應(yīng)付意外支出外，還是為了儲存價值或財富。16第十二章第一節(jié) 貨幣

7、需求理論的發(fā)展凱恩斯的貨幣需求分析 3. 凱恩斯設(shè)定，用于儲存財富的資產(chǎn)有二：貨幣與債券。 貨幣是不能產(chǎn)生收入的資產(chǎn)；債券是能產(chǎn)生收入的資產(chǎn)。但持有債券，則有兩種可能：債券價格下跌；債券價格上升。 如果債券價格下跌到持有債券的收益為負(fù)的程度，持有非生利資產(chǎn)貨幣就優(yōu)于持有生利資產(chǎn)的債券，貨幣需求增加；反之，債券的持有量則會增加，貨幣需求減少。17第十二章第一節(jié) 貨幣需求理論的發(fā)展凱恩斯的貨幣需求分析 4. 由于債券的價格取決于利率水平，微觀主體預(yù)期利率水平下降，也就意味著債券價格將會上升，人們必然傾向于多持有債券；反之，則傾向于多持有貨幣。 因此，投機(jī)性貨幣需求同利率負(fù)相關(guān)。18第十二章第一節(jié)

8、貨幣需求理論的發(fā)展凱恩斯的貨幣需求分析 5. 由交易動機(jī)和預(yù)防動機(jī)決定的貨幣需求取決于收入水平；基于投機(jī)動機(jī)的貨幣需求則取決于利率水平。因此凱恩斯的貨幣需求函數(shù)如下： MM1M2L1(Y)L2(r) 6. 式中的L1、L2，是作為“流動性偏好”函數(shù)的代號。凱恩斯也常用“流動性”指貨幣。 19第十二章第一節(jié) 貨幣需求理論的發(fā)展后凱恩斯學(xué)派對貨幣需求理論的發(fā)展 1.發(fā)展一：關(guān)于交易性貨幣需求和預(yù)防性貨幣需求同樣也是利率函數(shù)的問題。相應(yīng)地，分別有如下兩個函數(shù)式： 20第十二章第一節(jié) 貨幣需求理論的發(fā)展后凱恩斯學(xué)派對貨幣需求理論的發(fā)展 2.發(fā)展二：凱恩斯在論證其投機(jī)性貨幣需求時設(shè)定：投資者或選擇貨幣，

9、或選擇債券。然而，即使社會財富只有貨幣和債券兩種形式，現(xiàn)實(shí)生活中，微觀主體的選擇往往是既持有貨幣，又持有債券，變動的只是兩者的比例。 此外，在現(xiàn)實(shí)生活中，人們事實(shí)上并非只考慮收益，而且還要考慮風(fēng)險，等等。所以，微觀主體事實(shí)上不得不全面權(quán)衡利弊得失，并找出持有貨幣和債券的最佳比例關(guān)系。從而引出了多樣化資產(chǎn)組合選擇理論。21第十二章第一節(jié) 貨幣需求理論的發(fā)展弗里德曼的貨幣需求函數(shù) 1 弗里德曼的一個具有代表性個貨幣需求函數(shù)： 式中， 為實(shí)際貨幣需求。22第十二章第一節(jié) 貨幣需求理論的發(fā)展弗里德曼的貨幣需求函數(shù) 2. 恒久性收入 y 是弗里德曼分析貨幣需求中所提出的概念，可以理解為預(yù)期未來收入的折現(xiàn)

10、值，或預(yù)期的長期平均收入。貨幣需求與它正相關(guān)。3. 弗里德曼把財富分為人力財富和非人力財富兩類。人力財富很不容易轉(zhuǎn)化為貨幣。所以，在總財富中人力財富所占的比例越大，出于謹(jǐn)慎動機(jī)的貨幣需求也就越大；而非人力財富所占的比例越大，則貨幣需求相對越小。這樣，非人力財富占個人總財富的比率 w 與貨幣需求為負(fù)相關(guān)關(guān)系。 23第十二章第一節(jié) 貨幣需求理論的發(fā)展弗里德曼的貨幣需求函數(shù) 4. 在凱恩斯的貨幣需求函數(shù)中，貨幣是作為不生利資產(chǎn)看待；而弗里德曼考察的貨幣擴(kuò)及 M2 等大口徑的貨幣諸形態(tài)，其中有相當(dāng)部分，如定期存款，確是有收益的。 物價變動率 ，也就是保存實(shí)物的名義報酬率。把物價的變動變量納入貨幣需求函

11、數(shù)，是通貨膨脹的現(xiàn)實(shí)反映。24第十二章第一節(jié) 貨幣需求理論的發(fā)展弗里德曼的貨幣需求函數(shù) 5. 強(qiáng)調(diào)恒久性收入對貨幣需求的重要作用是弗里德曼貨幣需求理論的一個特點(diǎn)。恒久性收入對貨幣需求的重要作用可以用實(shí)證方法證明。 對于貨幣需求，弗雷德曼最具概括性的論斷是：由于恒久性收入的波動幅度比現(xiàn)期收入小得多，且貨幣流通速度也相對穩(wěn)定，因而，貨幣需求也是比較穩(wěn)定的。25第十二章第一節(jié) 貨幣需求理論的發(fā)展貨幣需求理論的發(fā)展脈絡(luò) 1. 貨幣需求理論中所考察的貨幣，是從金到擺脫金；從紙幣到一切可稱之為貨幣的金融資產(chǎn)；從不能帶來收益的貨幣到可以帶來收益的貨幣。2. 宏觀總量作為考察的出發(fā)點(diǎn)是費(fèi)雪及其前人一貫的思路；

12、開始于劍橋?qū)W派的思路則是把微觀行為主體的持幣動機(jī)作為考察貨幣需求的出發(fā)點(diǎn)。26第十二章第一節(jié) 貨幣需求理論的發(fā)展貨幣需求理論的發(fā)展脈絡(luò) 3. 僅從宏觀角度考察這一問題，那么納入視野的就只是作為購買手段和支付手段的貨幣?？疾旖嵌绒D(zhuǎn)向微觀，所需求的就不只是起流通職能的貨幣，還有起保存價值職能的貨幣。4. 從 f（Y）發(fā)展為 f（Y，r），并不斷納入更多的自變量。271.改革開放不久，提出了這樣的公式： 或第十二章第一節(jié) 貨幣需求理論的發(fā)展中國對貨幣需求理論的研究28第十二章第一節(jié) 貨幣需求理論的發(fā)展中國對貨幣需求理論的研究2. 上世紀(jì)80年代前期提出后，曾引起爭議。 但在如何確定年度計劃貨幣供給增

13、長率的實(shí)際操作中，在如何估價貨幣供求對比形勢中，往往引以為據(jù)。291.改革開放后，貨幣流通速度穩(wěn)定的假設(shè)前提，改變了。必須引入與貨幣需求負(fù)相關(guān)的貨幣流通速度。2.目前實(shí)際使用的是對MV=PY兩邊同時取對數(shù)微分后形成的公式： 第十二章第一節(jié) 貨幣需求理論的發(fā)展中國對貨幣需求理論的研究30第十二章 貨幣需求、貨幣供給與貨幣均衡 第二節(jié) 貨幣需求的面面觀 31第十二章第二節(jié) 貨幣需求面面觀名義的需求與實(shí)際的需求1.名義需求與實(shí)際需求的區(qū)別，在于是否剔除物價變動的影響。通常分別由以下符號表示：Md ；32第十二章第二節(jié) 貨幣需求面面觀名義的需求與實(shí)際的需求2. 正確區(qū)分名義貨幣需求和實(shí)際貨幣需求，有利

14、于宏觀形勢判斷和政策選擇。 如在價格水平變動較為明顯的條件下，年度之間貨幣需求的變動，必須消除物價因素之后才有可能進(jìn)行比較。33第十二章第二節(jié) 貨幣需求面面觀發(fā)揮產(chǎn)出潛力的貨幣需求1. 產(chǎn)出潛力是指部分閑置的、有結(jié)合可能的資源，所蘊(yùn)蓄的有效產(chǎn)出增長的可能性。2. 能夠促成上述資源結(jié)合而投出的貨幣是經(jīng)濟(jì)過程之所必需，是客觀的貨幣需求。34第十二章第二節(jié) 貨幣需求面面觀考慮金融資產(chǎn)交易的貨幣需求 這是一個需要從理論上加以探討的問題。1.以往的貨幣需求理論，其共同判斷是：持有可帶來收益的金融資產(chǎn)，都是持有無收益貨幣的負(fù)相關(guān)因素。換言之，都沒有考慮金融資產(chǎn)交易的貨幣需求。 35第十二章第二節(jié) 貨幣需求

15、面面觀考慮金融資產(chǎn)交易的貨幣需求2. 然而，服務(wù)于金融資產(chǎn)交易的貨幣，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中的客觀存在。 比如，2001年6月份起，人民銀行廣義貨幣供給 M2 的統(tǒng)計口徑中就增加了“證券公司客戶保證金”。3. 需要研究的是金融資產(chǎn)交易的需求應(yīng)如何納入貨幣需求模型。這要求嚴(yán)肅的科學(xué)論證。 36第十二章第二節(jié) 貨幣需求面面觀貨幣需求分析的微觀角度1. 從微觀主體的持幣動機(jī)、持幣行為考察貨幣需求變動的規(guī)律性稱之為貨幣需求分析的微觀角度。2. 貨幣需求的研究任務(wù)首先是識別貨幣需求的決定因素 決定因素通常劃分為三：規(guī)模變量，如收入和財富；機(jī)會成本變量，如利息、物價變動率；其他變量，如制度因素等。37第十二章第

16、二節(jié) 貨幣需求面面觀貨幣需求分析的微觀角度3. 將機(jī)會成本變量引入貨幣需求模型或函數(shù)，是從微觀角度考察貨幣需求問題的典型表現(xiàn)。 這一發(fā)展是提高貨幣需求分析的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。4. 這樣的分析并不神秘。幾十年來，我國的銀行工作者經(jīng)常從事貨幣需求的微觀分析。問題是需要提到理論高度。38第十二章第二節(jié) 貨幣需求面面觀貨幣需求分析的宏觀角度1. 貨幣需求的宏觀分析是一種從總體上考察貨幣需求的方法。2. 準(zhǔn)確地判斷總體貨幣需求的水準(zhǔn)是決定貨幣供給的關(guān)鍵。3. 在實(shí)踐中，有時采用修訂后的微觀貨幣需求模型進(jìn)行宏觀分析。39第十二章第二節(jié) 貨幣需求面面觀微觀分析與宏觀分析的結(jié)合1. 微觀角度的分析是解釋貨幣領(lǐng)域種種矛盾

17、和變異現(xiàn)象的重要依據(jù)。2. 宏觀分析則在于根據(jù)可以解釋貨幣需求的變量來估算總體貨幣需求作為貨幣供給決策的依據(jù)。3. 兩者不能偏廢，應(yīng)配合進(jìn)行。40第十二章第二節(jié) 貨幣需求面面觀 資產(chǎn)選擇1. 機(jī)會成本變量影響貨幣需求，其間有一個中間環(huán)節(jié)，即資產(chǎn)選擇。2. 資產(chǎn)選擇的方向：購買金融資產(chǎn)、持有現(xiàn)金和購買實(shí)物資產(chǎn)。3. 資產(chǎn)選擇的前提條件是：基本消費(fèi)支出后有相當(dāng)?shù)氖Ｓ嘭泿攀杖?；可供選擇的多樣化的資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)存在。41第十二章 貨幣需求、貨幣供給與貨幣均衡 第三節(jié) 貨幣供給及其口徑42第十二章第三節(jié) 貨幣供給及其口徑貨幣供給問題述要1. 在剖析貨幣流通狀態(tài)和貨幣政策決策中，貨幣供給分析是與貨幣需求理論相

18、對應(yīng)的另一個側(cè)面。2. 如何使貨幣供給符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要仍是需要經(jīng)常研究探討的課題。43第十二章第三節(jié) 貨幣供給及其口徑貨幣供給的多重口徑1. 貨幣供給包括按口徑依次加大的M1、M2、M3進(jìn)行劃分的若干層次。2. 各國的貨幣口徑大多不同，只有“通貨”和M1這兩項大體一致。44第十二章第三節(jié) 貨幣供給及其口徑劃分貨幣供給層次的依據(jù)和意義1. 世界各國中央銀行，對貨幣統(tǒng)計口徑劃分的基本依據(jù)是一致的，即都以流動性的大小，也即作為流通手段和支付手段的方便程度，作為標(biāo)準(zhǔn)。 2. 流動性較高，形成購買力的能力也較強(qiáng)；流動性較低，形成購買力的能力也較弱。這個標(biāo)準(zhǔn)對于考察市場均衡、實(shí)施宏觀調(diào)控有重要意義。

19、3. 便于進(jìn)行對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的監(jiān)測和貨幣政策的操作，也是一項重要要求。45第十二章第三節(jié) 貨幣供給及其口徑外國和IMF的M系列1.美國現(xiàn)行貨幣供給的各層次：M1、M2、M3和Debt。2. 日本現(xiàn)行貨幣供給的各層次：M1、M2CD、M3+CD和“廣義流動性”。3. 英國英格蘭銀行公布的1991貨幣供給各層次：M0、M2、M4、M4c和M5，沒有M1。4. 國際貨幣基金組織采用三個層次：通貨、貨幣和準(zhǔn)貨幣。 46第十二章第三節(jié) 貨幣供給及其口徑中國的M系列1. 現(xiàn)階段我國貨幣供應(yīng)量劃分為如下三個層次： M0流通中現(xiàn)金，即我們習(xí)稱的現(xiàn)金 M1M0活期存款 M2M1定期存款儲蓄存款其他存款 證券公司

20、客戶保證金2. 其中，M1，我們稱為狹義貨幣量；M2，稱廣義貨幣量；M2M1，相當(dāng) IMF 的準(zhǔn)貨幣 。47第十二章第三節(jié) 貨幣供給及其口徑貨幣供給的流動性1. 貨幣供給的流動效率，有一個具體的指標(biāo)，即貨幣供給的“流動性”M1/M2。2. M1/M2值是趨大還是趨于減小，可間接表明貨幣流通速度的增減，可作為判斷經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢的指標(biāo)之一。48第十二章第三節(jié) 貨幣供給及其口徑區(qū)分貨幣與非貨幣的困難1. 金融創(chuàng)新加強(qiáng)了許多金融工具的流動性，突破了原有貨幣層次的界限。加大了區(qū)分貨幣與非貨幣的困難。2. 隨著金融事業(yè)的發(fā)展，我國也逐漸面臨著這樣的問題。49第十二章 貨幣需求、貨幣供給與貨幣均衡 第四節(jié) 貨

21、幣供給的控制機(jī)制50第十二章第四節(jié) 貨幣供給的控制機(jī)制間接調(diào)控與調(diào)控工具1. 在典型的、發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣供給的控制機(jī)制是由對兩個環(huán)節(jié)的調(diào)控所構(gòu)成：對基礎(chǔ)貨幣的調(diào)控和對乘數(shù)的調(diào)控。2. 如果說貨幣當(dāng)局對于基礎(chǔ)貨幣還有一定的直接調(diào)控可能，至于對乘數(shù)的調(diào)控則沒有可能直接操縱。 51第十二章第四節(jié) 貨幣供給的控制機(jī)制公開市場操作1. 公開市場操作是指貨幣當(dāng)局在金融市場上出售或購入財政部和政府機(jī)構(gòu)的證券，用以影響基礎(chǔ)貨幣。2. 具體來說：中央銀行購入，增加流通中現(xiàn)金和銀行的準(zhǔn)備金；售出，減少流通中現(xiàn)金和銀行的準(zhǔn)備金。3. 從中央銀行來說，是較為機(jī)動的調(diào)控工具。52第十二章第四節(jié) 貨幣供給的控制

22、機(jī)制公開市場操作53第十二章第四節(jié) 貨幣供給的控制機(jī)制公開市場操作54第十二章第四節(jié) 貨幣供給的控制機(jī)制公開市場操作55第十二章第四節(jié) 貨幣供給的控制機(jī)制貼現(xiàn)政策1. 指貨幣當(dāng)局通過變動再貼現(xiàn)率，影響商業(yè)銀行向中央銀行再貼現(xiàn)票據(jù)的行為，并從而調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣量。其機(jī)制是： 貼現(xiàn)率商業(yè)銀行借款成本貸款數(shù)量2. 這是比較溫和的調(diào)控手段。56第十二章第四節(jié) 貨幣供給的控制機(jī)制法定準(zhǔn)備金率1. 提高或降低法定準(zhǔn)備率，以調(diào)節(jié)貨幣乘數(shù)。2. 通常認(rèn)為，這是控制貨幣供給的一個作用強(qiáng)烈的工具。 法定準(zhǔn)備率商業(yè)銀行的放款能力 貨幣乘數(shù)貨幣供應(yīng)57第十二章第四節(jié) 貨幣供給的控制機(jī)制居民持幣行為與貨幣供給1. 當(dāng)居民普

23、遍增加現(xiàn)金也即通貨持有量時，通貨對活期存款的比率C/D 簡稱作通貨比提高；反之，下降。它與貨幣供給量負(fù)相關(guān)。 2. 對居民持幣行為，從而對通貨存款比產(chǎn)生影響的因素，主要有：財富效應(yīng)、預(yù)期報酬率變動效應(yīng)、金融市場穩(wěn)定趨勢及非法經(jīng)濟(jì)活動規(guī)模等幾方面。58第十二章第四節(jié) 貨幣供給的控制機(jī)制我國國有商業(yè)銀行行為與貨幣供給1. 長期以來，國有商業(yè)銀行行為對貨幣供給影響的特點(diǎn)如： 國有銀行的貸款需求壓力強(qiáng)大； “倒逼機(jī)制”對增加貨幣供給曾有極其巨大的作用力； 利率、準(zhǔn)備金之類的調(diào)節(jié)手段起實(shí)質(zhì)性的作用尚需有個過程2. 當(dāng)前正處于轉(zhuǎn)變的過程之中。這就使商業(yè)銀行行為與貨幣供給增減的相關(guān)關(guān)系日益增強(qiáng)。 59第十二

24、章第四節(jié) 貨幣供給的控制機(jī)制乘數(shù)公式的再說明1. 第十二章第三節(jié)引述了這樣的公式：60第十二章第四節(jié) 貨幣供給的控制機(jī)制乘數(shù)公式的再說明2. 對其中B、C/D和R/D這三者的進(jìn)一步的解釋： B 取決于中央銀行根據(jù)貨幣供給的意向而對公開市場業(yè)務(wù)、貼現(xiàn)率和法定準(zhǔn)備率的運(yùn)用。同時，存款貨幣銀行向央行的借款行為也對B 起作用。 C/D取決于居民、企業(yè)的持幣行為。 R/D是由法定準(zhǔn)備率 rd 和超額準(zhǔn)備率 e 兩者構(gòu)成，特別是其中的 e，取決于存款貨幣銀行的行為。企業(yè)行為既有力地作用于R/D，也間接影響 B的形成。61第十二章第四節(jié) 貨幣供給的控制機(jī)制外生變量還是內(nèi)生變量1. 貨幣供給的內(nèi)生性或外生性問

25、題是貨幣理論研究中具有較強(qiáng)政策含義的一個問題。2. 如果認(rèn)定貨幣供給是內(nèi)生變量，那就是說，貨幣供給決定于客觀經(jīng)濟(jì)過程，而貨幣當(dāng)局并不能有效地控制其變動，貨幣政策的調(diào)節(jié)作用有局限性。 如果肯定是外生變量，則等于說，貨幣當(dāng)局能夠有效地調(diào)節(jié)貨幣供給，影響經(jīng)濟(jì)進(jìn)程。62第十二章第四節(jié) 貨幣供給的控制機(jī)制貨幣主義的外生變量論及反對意見1. 弗里德曼認(rèn)為中央銀行能夠直接決定H，而H對于D/R和D/C有決定性影響貨幣供給是外生變量。2. 反對的觀點(diǎn)：貨幣供給與 H，與 D/C，與 D/R 之間的關(guān)系不應(yīng)簡單視之。特別是 D/C和 D/R，常常隨經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變動，不應(yīng)當(dāng)成貨幣供給方程中的固定參數(shù)。特別是在

26、經(jīng)濟(jì)波動時期，D/R 同 H 之間往往具有反向變動關(guān)系。63第十二章第四節(jié) 貨幣供給的控制機(jī)制中國貨幣供給的內(nèi)生性和外生性問題1, 在中國是直接從貨幣供給能否由中央銀行有效控制這一角度提出的。2. 具體問題，要具體分析。不可能有簡單的肯定或否定的回答。 64第十二章第四節(jié) 貨幣供給的控制機(jī)制能否既視為內(nèi)生變量又視為外生變量1. 在計量經(jīng)濟(jì)學(xué)中，一個變量在一個理論模型中不能同時作為內(nèi)生變量和外生變量。2. 但貨幣供給的決定不能機(jī)械地簡化為某一個理論模型。65第十二章 貨幣需求、貨幣供給與貨幣均衡 第五節(jié) 財政收支與貨幣供給66第十二章第五節(jié) 財政收支與貨幣供給在貨幣供給形成機(jī)制中財政曾長期占主導(dǎo)

27、地位1. 中國在幾千年的歷史中，鑄幣的鑄造和紙幣的發(fā)行，除少數(shù)階段，都由國家壟斷。2. 在西方，上古、中古時期，紙幣罕見；鑄幣流通則較中國發(fā)達(dá)。鑄幣與財政的聯(lián)系，中外一理。3. 中國朝廷壟斷鑄幣鑄造的“宏觀調(diào)控”目的，管子一書“御輕重”之說，是理論概括，論述極為精辟。67第十二章第五節(jié) 財政收支與貨幣供給現(xiàn)代貨幣供給形成機(jī)制與國家財政聯(lián)系的特點(diǎn)1. 商品生產(chǎn)和市場的發(fā)展要求統(tǒng)一、穩(wěn)定的幣制。 建立資本主義貨幣制度最重要的指導(dǎo)思想就是結(jié)束過去財政對貨幣供給形成機(jī)制的支配：自由鑄造制度結(jié)束了君王為了財政目的鑄造劣幣的弊端；銀行券保證制度的立法則有限制當(dāng)政者把公債作為銀行券保證的約束性條款。2. 就

28、資本主義的財政理論來說，早期的平衡預(yù)算觀念，包含不使財政動搖幣制穩(wěn)定的意向。68第十二章第五節(jié) 財政收支與貨幣供給現(xiàn)代貨幣供給形成機(jī)制與國家財政聯(lián)系的特點(diǎn)3. 從實(shí)踐看，現(xiàn)代貨幣供給制度的具體操作，的確同財政脫了鉤。但在最大限度地杜絕以貨幣供給彌補(bǔ)財政赤字方面，應(yīng)該說，大多數(shù)國家事實(shí)上沒有實(shí)現(xiàn)最初的理想國家財政對貨幣供給的狀況依然有巨大的作用，有時甚至是決定性的。4. 不過，理論研究的不斷推進(jìn)，說明財政與貨幣供給徹底脫鉤，也不見得是建立現(xiàn)代貨幣制度的必要條件。69第十二章第五節(jié) 財政收支與貨幣供給最簡單的理論模型：財政赤字決定現(xiàn)金發(fā)行量 1. 在我國公眾頭腦中曾經(jīng)有一個廣為流行的論斷：財政有赤

29、字就得發(fā)票子。 當(dāng)流通只有現(xiàn)鈔這一種形態(tài)的貨幣時，這是必然的。2. 當(dāng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中已經(jīng)發(fā)展有存款貨幣時，這種必然性就自然而然地消失了：赤字既可以用發(fā)鈔彌補(bǔ)，也可以用創(chuàng)造存款貨幣彌補(bǔ)。 70第十二章第五節(jié) 財政收支與貨幣供給最簡單的理論模型：財政赤字決定現(xiàn)金發(fā)行量 3. 如果用 “貨幣供給” 替換 “現(xiàn)金”，那么赤字的大小對整個經(jīng)濟(jì)中貨幣供給總量的增減變化是否存在著一對一的決定關(guān)系？ 假如經(jīng)濟(jì)生活中不存在任何其他可以引起貨幣供給變動的因素，這樣的判斷自然可以成立。 71第十二章第五節(jié) 財政收支與貨幣供給加進(jìn)銀行信用因素的模型1. 但問題是，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中，決定貨幣供給增減的原因并不限于財政收

30、支這一個因素；信貸的擴(kuò)張與緊縮更直接左右著貨幣供給的數(shù)量變化。2. 信貸的擴(kuò)張與緊縮， 是導(dǎo)源于經(jīng)濟(jì)生活對貸款的需求； 是導(dǎo)源于由國際收支順差和逆差所引起的外匯儲備增減變化； 是導(dǎo)源于支持財政之所必要。72第十二章第五節(jié) 財政收支與貨幣供給加進(jìn)銀行信用因素的模型3. 只有當(dāng)信貸的擴(kuò)張與緊縮惟一地導(dǎo)源于支持財政之所必要時，赤字的大小對整個經(jīng)濟(jì)中貨幣供給總量的增減變化才存在著一對一的決定關(guān)系。 但這樣的情況是及其罕見的；而且在通常的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢下，導(dǎo)源于經(jīng)濟(jì)生活對貸款的需求和導(dǎo)源于外匯儲備增加的信貸擴(kuò)張，是明顯大于由財政需求引起的信貸擴(kuò)張。73第十二章第五節(jié) 財政收支與貨幣供給隱蔽赤字賬面赤字與隱

31、蔽赤字： 這里的隱蔽赤字包括兩方面： “虛收”：賬務(wù)上的確是實(shí)實(shí)在在的財政收入，只是從經(jīng)濟(jì)過程的實(shí)質(zhì)來說是“虛假”的； 財政本應(yīng)負(fù)擔(dān)的支出沒有支出卻迫使銀行“代為”支出。 74第十二章第五節(jié) 財政收支與貨幣供給發(fā)債是財政收支作用于貨幣供給的主要途徑國債發(fā)行雖然并不全部直接賣給中央銀行（或通過商業(yè)銀行間接轉(zhuǎn)到中央銀行），但卻是現(xiàn)代社會財政收支作用于貨幣供給的主要途徑： 各國中央銀行往往在二級市場進(jìn)行公開市場操作，通過買賣國債吞吐貨幣，從而達(dá)到調(diào)控經(jīng)濟(jì)的目的。 75第十二章第五節(jié) 財政收支與貨幣供給或有債務(wù)1.或有債務(wù)是一個邊界相當(dāng)模糊的概念，屬于隱性的財政債務(wù)。 國內(nèi)外對中國或有債務(wù)的估算值，差

32、異極大。2.作為轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì),我國財政或有債務(wù)較大難以避免：如應(yīng)由財政彌補(bǔ)未補(bǔ)的國有經(jīng)濟(jì)的虧損累積；未列入財政收支的公共部門的債務(wù)；社會保障基金的欠帳等。76第十二章第五節(jié) 財政收支與貨幣供給或有債務(wù)3. 具體的剖析對于論證或有債務(wù)對貨幣供給的影響非常必要。 如有的或有債務(wù)是必須要求財政資金予以補(bǔ)償?shù)?，有的會以不同比例要求財政資金予以補(bǔ)償，有的則有可能或必須自行化解4. 對或有債務(wù)既不應(yīng)不肯正視，也不要輕信籠統(tǒng)的，故意聳人聽聞的說法。77第十二章 貨幣需求、貨幣供給與貨幣均衡 第六節(jié) 貨幣均衡與市場均衡78第十二章第六節(jié) 貨幣均衡與市場均衡貨幣均衡與非均衡1.貨幣均衡是指貨幣供給滿足貨幣需求， M

33、sMd 貨幣非均衡是指貨幣供給超過或者滿足不了貨幣需求， MsMd79第十二章第六節(jié) 貨幣均衡與市場均衡貨幣均衡與利率2. 在市場經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣均衡與非均衡的實(shí)現(xiàn)過程離不開利率的作用。 貨幣供求決定均衡利率水平 r0；或在均衡利率水平上，貨幣供給與貨幣需求達(dá)到均衡狀態(tài)。見圖：80第十二章第六節(jié) 貨幣均衡與市場均衡貨幣均衡與利率3. 如果貨幣供給是外生變量，即由貨幣當(dāng)局決定，貨幣供給成為垂直于橫軸的直線。即貨幣需求只對利率有影響，卻不能通過利率機(jī)制影響貨幣供給。見圖：81第十二章第六節(jié) 貨幣均衡與市場均衡市場總供求1.在商品、服務(wù)市場上： 市場總供給AS, 包括消費(fèi)品供應(yīng)和生產(chǎn)品供應(yīng)； 總需求

34、AD, 包括消費(fèi)支出和投資支出。2. 總供求均衡的條件是： 消費(fèi)支出+投資支出=消費(fèi)品供應(yīng)+生產(chǎn)品供應(yīng)82第十二章第六節(jié) 貨幣均衡與市場均衡市場總供給與對貨幣的需求1. 經(jīng)濟(jì)體系中到底需要多少貨幣，從根本取決于有多少實(shí)際資源需要貨幣實(shí)現(xiàn)其流轉(zhuǎn)并完成生產(chǎn)、交換、分配和消費(fèi)相互聯(lián)系的再生產(chǎn)流程。這是市場總供給決定貨幣需求的基本理論出發(fā)點(diǎn)。83第十二章第六節(jié) 貨幣均衡與市場均衡市場總供給與對貨幣的需求2. 然而宏觀貨幣需求是通過微觀主體對貨幣的需求體現(xiàn)出來的。只有微觀主體的貨幣需求才能直接引出貨幣供給；能否使貨幣供給為流通所吸納，也取決于微觀主體對貨幣的需求。3. 微觀主體的貨幣需求有獨(dú)立性，因此，

35、微觀的貨幣需求，其總和，在實(shí)際上并不總等于由市場總供給決定的貨幣需求量。84第十二章第六節(jié) 貨幣均衡與市場均衡貨幣均衡與市場均衡1. 貨幣均衡與市場均衡的關(guān)系可以這樣描述： 總供給決定貨幣需求，但同等的總供給可有偏大或偏小的貨幣需求； 貨幣需求引出貨幣供給，但不是等量的； 85第十二章第六節(jié) 貨幣均衡與市場均衡貨幣均衡與市場均衡 貨幣供給成為總需求的載體，同等的貨幣供給可有偏大或偏小的總需求； 總需求的偏大、偏小，對總供給產(chǎn)生巨大影響； 總需求可以通過緊縮或擴(kuò)張的政策予以調(diào)節(jié)，但單純控制需求，難以保證實(shí)現(xiàn)均衡目標(biāo)。86第十二章第六節(jié) 貨幣均衡與市場均衡貨幣均衡與市場均衡2. 以MS、Md、AS

36、、AD分別代表貨幣的供與求、市場的供與求，它們的關(guān)系見圖：87第十二章第六節(jié) 貨幣均衡與市場均衡貨幣均衡與市場均衡3. 貨幣均衡與市場均衡有緊密聯(lián)系，貨幣均衡有助于市場均衡的實(shí)現(xiàn)。 但貨幣均衡并不必然意味著市場均衡： 市場需求是以貨幣為載體，但并非所有貨幣供給都構(gòu)成市場需求； 88第十二章第六節(jié) 貨幣均衡與市場均衡貨幣均衡與市場均衡 市場供給要求貨幣使之實(shí)現(xiàn)，因此提出對貨幣的需求；但這些貨幣需求也并非對貨幣需求的全部。89第十二章第六節(jié) 貨幣均衡與市場均衡市場供求失衡與價格波動1. 在總供給給定時，在典型的市場經(jīng)濟(jì)中，市場供求失衡的直接后果是物價水平的變動；而就價格這個角度來說，它的升降則是使

37、失衡的供求重新取得平衡的市場機(jī)制：價格下跌，會刺激市場需求；價格上揚(yáng)，則會抑制市場需求。 2. 在典型的集中計劃體制下，市場供求失衡并不能直接由價格表現(xiàn)出來，但價格趨升、趨降的壓力也會促使計劃價格做必要的調(diào)整。90第十二章第六節(jié) 貨幣均衡與市場均衡貨幣供給的產(chǎn)出效應(yīng)與擴(kuò)張界限1. “面紗論”和馬克思的“第一推動力”： “面紗論”認(rèn)為，貨幣對于實(shí)際經(jīng)濟(jì)過程來說，就像罩在人臉上的面紗，它的變動除了對價格產(chǎn)生影響外，并不會引起諸如儲蓄、投資、經(jīng)濟(jì)增長等實(shí)際經(jīng)濟(jì)的變動。 馬克思在資本論中，提出“第一推動力”的說法。他認(rèn)為再生產(chǎn)擴(kuò)張的起點(diǎn)是企業(yè)對實(shí)際生產(chǎn)的投資。 91第十二章第六節(jié) 貨幣均衡與市場均衡貨

38、幣供給的產(chǎn)出效應(yīng)與擴(kuò)張界限2. 在貨幣量能否推動實(shí)際產(chǎn)出的論證中，聯(lián)系潛在資源的狀況進(jìn)行分析的方法得到廣泛的認(rèn)可。 社會資源的狀況不同，貨幣供給的產(chǎn)出效應(yīng)也不同：92第十二章第六節(jié) 貨幣均衡與市場均衡貨幣供給的產(chǎn)出效應(yīng)及其擴(kuò)張界限 只要經(jīng)濟(jì)體系中存在著現(xiàn)實(shí)可用做擴(kuò)大再生產(chǎn)的資源，且其數(shù)量又比較充分，在一定時期內(nèi)增加貨幣供給能夠提高實(shí)際產(chǎn)出水平而不會推動價格總水平的上漲； 待潛在資源的利用持續(xù)一段時間而且貨幣供給仍繼續(xù)增加后，經(jīng)濟(jì)中可能出現(xiàn)實(shí)際產(chǎn)出水平同價格水平都在提高的現(xiàn)象； 當(dāng)潛在資源已被充分利用但貨幣供給仍在繼續(xù)擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)體系中會產(chǎn)生價格總水平上漲但實(shí)際產(chǎn)出水平不變的情況。見圖：93第十二章第六節(jié) 貨幣均衡與市場均衡貨幣供給的產(chǎn)出效應(yīng)與擴(kuò)張界限 A 和 B 兩個拐點(diǎn)分別代表由貨幣供給增加形成的產(chǎn)出率和物價上漲率不同組合階段的界限。94第十二章第六節(jié) 貨幣均衡與市場均衡緊縮效應(yīng)1. 當(dāng)市場總需求大于總供給時，通過壓縮貨幣供給，從而減少總需求，以求回復(fù)均衡，是國內(nèi)外常見的政策主張和實(shí)踐。2. 在經(jīng)濟(jì)周期過程中，并不存在一種力量可以使經(jīng)濟(jì)進(jìn)程在碰壁之前約束其停止需求的過度擴(kuò)張。而危機(jī)后的蕭條階段，往往卻是伴隨著加劇蕭條的緊縮過程。這樣的情況論證了宏觀政策的必要性。95第十二章第六節(jié) 貨幣均衡與市場均衡緊縮效應(yīng)3.