能源金融市場的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制研究

1、能源金融市場的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制研究隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快, 以能源產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ), 依靠金融市場而發(fā)展起來的能源金融市場已經(jīng)成為全球重要的資金交易平臺(tái)。能源市場與金融市場的有效結(jié)合, 已成為能源市場能否滿足人類經(jīng)濟(jì)建設(shè)的日益增長的能源需求的關(guān)鍵。能源產(chǎn)業(yè)分別通過實(shí)體金融和虛擬金融來實(shí)現(xiàn)與金融市場的相互結(jié)合, 虛擬金融的實(shí)質(zhì)就是通過金融市場的自由買賣過程實(shí)現(xiàn)對(duì)能源市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn), 有效的能源價(jià)格對(duì)實(shí)現(xiàn)能源市場效率有重要作用, 并且會(huì)影響到能源市場的結(jié)構(gòu)和全球格局分布。能源金融的本質(zhì)不是能源企業(yè)能夠從銀行獲得貸款金額的大小, 而是金融市場信息如何傳導(dǎo)至能源產(chǎn)業(yè), 能源產(chǎn)業(yè)能夠充分利用市場信息進(jìn)行調(diào)整

2、和布局 , 這種傳導(dǎo)機(jī)制單單依靠傳統(tǒng)銀行業(yè)的存貸款等業(yè)務(wù)是不可能實(shí)現(xiàn)的, 而是要充分利用能源產(chǎn)業(yè)所特有的金融屬性, 通過金融市場與能源市場的有效結(jié)合以及相關(guān)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新, 使能源產(chǎn)業(yè)在市場方面反應(yīng)更為靈敏和充分。由于金融市場所具有的充分的信息傳導(dǎo), 能源金融市場可以實(shí)現(xiàn)對(duì)能源產(chǎn)業(yè)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)能擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)和預(yù)警。基于能源金融市場在能源價(jià)格形成上的決定性作用, 培育不夠成熟的能源金融市場面臨的一個(gè)重要問題是如何有效地進(jìn)行能源價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理。獲取準(zhǔn)確的、真實(shí)的和有效的能源金融信息是進(jìn)行有效能源價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的前提。信息與風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)應(yīng)的, 信息越充分, 不確定因素就會(huì)減少 , 風(fēng)險(xiǎn)則降低。我國雖然是

3、全球第五大石油生產(chǎn)國、第二大石油消費(fèi)國、第三大石油進(jìn)口國,但在世界原油定價(jià)機(jī)制中, 中國還沒有發(fā)言權(quán)。全球油價(jià)的小幅波動(dòng)會(huì)使國內(nèi)能源企業(yè)發(fā)生巨額損失。導(dǎo)致這一現(xiàn)象產(chǎn)生的根本原因是由于我國的金融業(yè)與能源產(chǎn)業(yè)及其它大宗商品市場關(guān)聯(lián)度很低, 能源金融的創(chuàng)新發(fā)展水平較低, 我國的能源金融市場沒有充分地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。要真正獲得能源市場的定價(jià)權(quán), 虛擬金融的發(fā)展是必須的, 在發(fā)展原油期貨等金融市場的同時(shí), 還需要同時(shí)開放資本市場、 貨幣市場等, 這個(gè)過程不是一蹴而就的, 在很長一段時(shí)間內(nèi)我國能源產(chǎn)業(yè)都不得不承受國際能源市場和國際金融市場所帶來的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)之痛。因此 , 基于能源金融理論和中國能源金融發(fā)展

4、現(xiàn)狀, 研究能源金融市場, 尤其是石油金融市場的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制, 并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的研究 , 是一個(gè)有意義的論文選題, 希望論文的研究結(jié)果能夠?qū)χ袊茉雌髽I(yè)利用能源金融市場加強(qiáng)能源價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理提供參考。根據(jù)論文的研究目的和對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的梳理, 作者根據(jù)以下思路展開研究: 首先在對(duì)能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)途徑分析的基礎(chǔ)上, 設(shè)計(jì)能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)模型。其次 , 在設(shè)計(jì)能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷幕A(chǔ)上, 對(duì)國際主要的金融市場與能源金融市場的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)展開實(shí)證研究, 得到能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的一般路徑。第三 , 基于我國能源金融發(fā)展的現(xiàn)狀, 對(duì)我國能源市場與國際

5、能源金融市場的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究, 得到我國能源金融市場完整的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑。第四 , 對(duì)能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警進(jìn)行研究, 設(shè)計(jì)能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度指標(biāo)并進(jìn)行計(jì)算和預(yù)測。最后對(duì)加強(qiáng)我國能源金融市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理提出政策建議。論文定義能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)是一種能源價(jià)格風(fēng)險(xiǎn), 能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)因素可以分為宏觀風(fēng)險(xiǎn)因素、中觀風(fēng)險(xiǎn)因素和微觀風(fēng)險(xiǎn)因素。能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)主要通過信息溢出效應(yīng)、資金溢出效應(yīng)和波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行傳導(dǎo)。價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)包括廣義價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)、嚴(yán)格價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)和非常嚴(yán)格意義上的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng), 論文提出價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制研究的實(shí)證模型分別是廣義風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)意義上的純粹價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的協(xié)整

6、模型、嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)意義上的收益率風(fēng)險(xiǎn)var 模型和非常嚴(yán)格意義上的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)意義上的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的garch 模型。論文對(duì)國際主要金融市場, 黃金市場、股票市場和外匯市場與原油期貨市場的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究。對(duì)黃金市場與石油期貨市場的純粹價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)協(xié)整模型的實(shí)證研究結(jié)果表明, 除次貸危機(jī)影響下的價(jià)格異常聯(lián)動(dòng)外, 黃金價(jià)格與原油期貨價(jià)格之間整體呈現(xiàn)顯著正相關(guān); 原油期貨價(jià)格與黃金價(jià)格不存在協(xié)整關(guān)系, 兩者無長期均衡關(guān)系; 格蘭杰因果檢驗(yàn)表明, 與石油相比 , 黃金的金融屬性更強(qiáng), 黃金價(jià)格的波動(dòng)將單向影響石油價(jià)格波動(dòng)。從純粹價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制來看, 不同定價(jià)機(jī)制是導(dǎo)致金融市場對(duì)石油金

7、融市場的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)不同的主要原因。與黃金市場相比, 石油金融市場對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)具有滯后性, 被動(dòng)的接受來自金融市場的風(fēng)險(xiǎn), 金融屬性較弱。黃金市場表現(xiàn)出更強(qiáng)的金融屬性, 能對(duì)信息及時(shí)接收并在市場進(jìn)行傳遞, 有效地對(duì)外部信息做出反應(yīng)。對(duì)國際主要股票市場和原油期貨市場的收益率風(fēng)險(xiǎn)var 模型的實(shí)證研究結(jié)果表明, 股票市場收益率的波動(dòng)性大于原油期貨市場, 兩個(gè)市場呈現(xiàn)正相關(guān)性, 金融危機(jī)前后兩市表現(xiàn)出相反的相關(guān)性 : 危機(jī)前兩個(gè)市場收益率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān), 危機(jī)后兩個(gè)市場收益率呈現(xiàn)正相關(guān)。var 模型分析表明, 股票指數(shù)和原油期貨收益率均與其滯后2 期收益率的變動(dòng)相關(guān)。格蘭杰因果檢驗(yàn)表明, 國際股票市

8、場的風(fēng)險(xiǎn)將單向傳導(dǎo)至石油期貨市場。市場對(duì)公共信息和私有信息的吸收和反應(yīng)的能力并不相同, 石油金融市場對(duì)信息的吸收和反應(yīng)慢于主要股票市場。當(dāng)兩個(gè)市場收益率出現(xiàn)相反走向時(shí), 資金會(huì)在兩個(gè)市場間轉(zhuǎn)移, 并最終使得兩個(gè)市場的收益率同向發(fā)展。而股票市場無論對(duì)公共信息還是私人信息都能及時(shí)接收并做出有效的反應(yīng), 同時(shí)在不同金融間市場進(jìn)行傳遞。對(duì)美元指數(shù)和原油期貨市場的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的garch 模型的實(shí)證研究結(jié)果表明,原油期貨收益率與美元指數(shù)收益率變動(dòng)呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān); 兩市的收益率都有顯著的波動(dòng)集簇性, 沖擊具有很強(qiáng)的持續(xù)性; 格蘭杰因果檢驗(yàn)表明, 兩市波動(dòng)率存在雙向風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng), 即美元的升值或貶值波動(dòng)會(huì)對(duì)原油

9、期貨價(jià)格產(chǎn)生波動(dòng)溢出效應(yīng)反過來 , 石油期貨價(jià)格的波動(dòng)也會(huì)引起美元匯率的波動(dòng)。市場的信息溢出和投資者行為是導(dǎo)致波動(dòng)溢出效應(yīng)的內(nèi)在和外在原因。美元匯率與石油金融市場的波動(dòng)互相影響, 兩個(gè)市場的價(jià)格波動(dòng)走勢高度一致。論文對(duì)國際原油期貨市場與國內(nèi)原油市場的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)的實(shí)證研究結(jié)果表明, 國際原油期貨價(jià)格與國內(nèi)原油價(jià)格波動(dòng)步調(diào)基本同步, 但兩個(gè)市場在不同時(shí)期存在顯著價(jià)差, 反映出我國原油定價(jià)機(jī)制與國際市場存在脫軌現(xiàn)象。相關(guān)性檢驗(yàn)表明, 兩個(gè)市場存在高度的相關(guān)性, 國內(nèi)原油市場正不斷融入全球石油市場中。國際原油期貨價(jià)格和國內(nèi)原油現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長期均衡的協(xié)整關(guān)系 , 國際原油期貨市場與國內(nèi)現(xiàn)貨現(xiàn)貨市場

10、價(jià)格間風(fēng)險(xiǎn)互為傳導(dǎo), 兩個(gè)市場間的聯(lián)動(dòng)趨勢越來越明顯。國際燃料油期貨市場對(duì)上海燃料油期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)的實(shí)證研究表明, 上海燃料油期貨價(jià)格與國際燃料油期貨價(jià)格波動(dòng)步調(diào)基本同步 , 但兩個(gè)市場對(duì)金融危機(jī)的反應(yīng)和市場恢復(fù)上存在著差異, 上海燃料油期貨市場更具市場彈性。上海燃料油期貨收益率和國際燃料油期貨收益率的變動(dòng)呈現(xiàn)顯著正相關(guān), 國際燃料油期貨與上海燃料油期貨的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)是單向的。對(duì)能源金融市場的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)研究表明, 一國的能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)綜合變量 , 國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、國際金融指標(biāo)及能源市場相關(guān)指標(biāo)都是重要影響變量論文通過主成分分析方法對(duì)能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了量化分析，并結(jié)合arma

11、模型對(duì)能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度進(jìn)行了預(yù)測。結(jié)果表明, 中國能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)在2006年以前處于“安全”級(jí)別 , 此后 , 除在 2008年短暫的恢復(fù)“安全”級(jí)別 , 我國能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)一直在上升, 但仍處于“可控”的區(qū)間。當(dāng)前我國的能源金融市場處于較大風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間, 按照能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度的增長趨勢, 未來能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)有可能進(jìn)一步增加。論文的創(chuàng)新性主要有以下幾方面: 首先 , 論文設(shè)計(jì)了“單軌雙線雙向”的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)研究思路 , 單軌指的是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)這個(gè)主線,雙線指的是從國際金融市場到國際能源金融市場, 再到國內(nèi)能源市場的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)研究思路, 雙向指的是金融市場和能源金融市場的雙向風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。其次 , 設(shè)計(jì)了能源金融市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的實(shí)證研究模型, 廣義風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)的價(jià)格協(xié)整模型、嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)的收益率風(fēng)險(xiǎn)var 模型和非常嚴(yán)格意義上的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)的極端風(fēng)