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文檔簡介

1、-. z.Chartered Financial AnalystCFA 一級考試知識點總結(jié)StanhopeCFA一級知識點總結(jié)Ethics 局部Objective of codes and standard:永遠是為了maintain public trust inFinancial market Investment profession6個code of ethicsCode 1ethics and pertinent d personsCode 2primacy of clients interestIntegrity with investment profession客戶利益高于自身

2、利益Code 3reasonable and independent必須注意reasonable care必須e*ercise independent professional judgment必須獨立判斷!Code 4ethical culture in the profession不但自己要practice,而且要鼓勵別人practice不僅僅是自己一個人去做,要所有人共同去做Code 5ethnical culture in the capital market!促進整個capital market的integrity,推廣其相關(guān)法規(guī)增強公眾對資本市場的trust!Capital mar

3、ket是基于Fairly pricing of risky assets;Investors confidence有關(guān)petence能力petence7個standard of professional conductStandard 1professionalismknowledge of law不需要成為法律專家,但是必須understand和ply with applicable law;當兩個law發(fā)生conflict,則要遵守更加嚴格的法律!Knowinglyknow or should know必須attempt to stop the violation,如果不能stop, th

4、en must dissociate from the violation!必須從其中別離出去!Remove name from the written report;Ask for a different assignment并不要求向有關(guān)部門report!do not require向CFA 進展書面報告report-encouraged to so Standard 1 professionalismintegrity of capital marketBias from client or other groupslisted pany,controlling shareholder!

5、Bias from sell side analystBuyer side clientIssuer paid report只能承受flat fee for their workStandard 1 professionalismmisinterpretation不能誤導客戶,不能剽竊其他人的研究成果Standard 1 professionalismmisconductStandard 2integrity of capital market不能使用非公開信息!material nonpublic informationmosaic theoryconclusion from analysi

6、s of public and non-material nonpublic information standard 3duties to clientsLoyalty, prudence and care如何定義客戶. 考慮最終受益人!雇傭我們的人未必就是我們的客戶,要考慮最終受益人!Soft dollarwhen a manager uses client brokerage to purchase research report to benefit the investment manager比方,作為基金公司,使用證券公司的席位進展交易,肯定會支付一定的費用,這些費用來自客戶,所以

7、基金公司只能用這些soft dollar為客戶效勞!Fair dealing對所有客戶要公平客觀個別的客戶要求,可以征收premium的費用之后,是可以做的!條件是,其他的分析都已經(jīng)公布給其他客戶了More critical when changes remendationInvestment actiontaking investment action based on research remendationProrated the allocationSuitability了解客戶的經(jīng)歷,風險和回報目標要有書面目標至少一年進展更新!是否和客戶的書面目標相符合.是否符合客戶的整個total

8、 portfolio的投資目標.必須理解其投資組合的constraints,只能進展符合其書面目標的投資推薦!Investment policy statementIPSrisk tolerance, return requirement, investmentConstrainttime horizon, liquidity needs, ta* concerns, legal and regulatory factors, unique circumstancesPerformance presentation這里有performance presentation的規(guī)定,同時在GIPS里面

9、也有類似規(guī)定!其區(qū)別是一個是自愿的GIPS,一個是必需的;一個是針對公司firm wide,一個是針對個人member和candidateGIPS要求公司to use accurate input data and approved calculation method, to prevent the performance record in accordance with a prescribed formatPreservation of confidentiality必須可以不的情況行為法律要求進展披露Client或者prospective client同意披露以現(xiàn)行法律為準CFA進展

10、investigate固定收益?zhèn)鹑谘苌泛蚢lternative investment 局部Nonrefundable bond是指不能通過發(fā)行新的債券還舊債Sinking fund provisions償債基金條款為了保護投資者,規(guī)定經(jīng)過一段時間后,每年歸還一定金額的本金。有兩種方式進展:Cash payment通過抽簽形式進展Delivery of securities購回債券當債券價格下跌時候,回購債券的方式比擬廉價!有利于發(fā)行者的條款:The right to CallAccelerated sinking fund provision加速償債條款有利于發(fā)行者,發(fā)行者可以選擇是否

11、多還一些本金 Prepayment optionA cap on floating coupon rate有利于持有者的條款Conversion provisionFloorPut option購置債券融資的方式有兩種Margin call證券作為頭寸保證金的利息要比rep agreement的利息要高!回購交易repo agreement實際上是一種抵押融資大多數(shù)的bond-dealer融資采用repo agreementDuration在收益率發(fā)生變化的時候,債券的價格的變動的幅度,也就是收益率變化1%,債券的價格變化百分之幾.利率風險和久期的關(guān)系從概念上來講,久期本身就是衡量債券價格利率

12、風險的指標!正比關(guān)系,久期越大,利率風險越大!價格收益率曲線的斜率價格收益率曲線的一階導數(shù)!P Yield需要多長時間將現(xiàn)金回收. Yield什么是yield curve債券的maturity和yield之間的關(guān)系叫做yield curve! Maturity對于投資者來說,callable bond和prepayable bond的不利之處有幾個:現(xiàn)金流難以估計當再投資風險增大的時候,也就是利率降低的時候,發(fā)行者開場call the bond或者提前歸還,導致再投資風險增大;利率風險跟再投資風險是成正比的!價格上升到空間被削弱!什么時候持有者的再投資風險加大.Coupon比擬高;發(fā)行者有一個

13、call option;Prepayment option發(fā)行者可提前返還信用風險的幾種形式Credit spread riskDefault riskDowngrade risk流動性風險即使持有到期,同樣存在這種風險因為估價的時候需要MKM!mark to the market!Bid-ask spread保證金交易情況下流動性差,需要繳納保證金!波動性風險當波動性提高的時候, option的value會升高則對于有call option的債券來說,則這個callable bond的價值降低;對于有put option的債券來說,這個puttable bond的價值升高!重要結(jié)論!Valu

14、e of callable bond=value of option-free bond-value of the callValue of putable bond= value of option-free bond+ value of the putOverview of bond sectors and instruments美國財政部發(fā)行債券的auction制度Regular cycle auctionsingle priceRegular cycle auction-multiple priceAd hoc auction systemTap systemissuance and

15、auction of bonds identical to previously issued bondsT-bill不超過一年,零息債券,打折銷售T-note2-10年,有coupon, non-callable T-bond20年或者30年TIPStreasury inflation-protected securities 通貨膨脹保護債券面值par value開場是1000美金;后面每半年按照CPI指數(shù)進展調(diào)整;最后的本金,即使通貨緊縮導致調(diào)整后的面值小于1000美金,也要支付1000美金On the run是指新發(fā)的債券流動性更強,反響了現(xiàn)行市場的信息!Debenture是無抵押的債

16、券they are unsecured!各種常見債券形式MBS抵押擔保證券由pool of mortgage loan擔保,不僅提供抵押,更提供CF來還債;債券的抵押就是由pool of mortgage來構(gòu)成Collateralized mortgage obligationCMO抵押責任證券有不同的檔tranche;有多個正規(guī)級和一個剩余級的tranche;每個正規(guī)級都同時支付利息,但是本金按照每個正規(guī)級的優(yōu)先級優(yōu)劣進展歸還;剩余級又叫Z tranche,僅僅計算本金和利息,在所有的正規(guī)級支付完畢之后才會進展清償本金和利息!Mortgage passthrough security抵押轉(zhuǎn)手

17、證券部無優(yōu)先級的區(qū)別;在首先扣除管理費等之后,Pool of mortgage是按照比例進展支付;因為是按照比例支付,每個持有人都有一個prepayment risk;有多元化的好處, prepayment的風險;ABS資產(chǎn)支持證券將流動性差的證券轉(zhuǎn)換成流動性好的證券成立SPV,提高了原有信用等級,即使母公司破產(chǎn), SPV的資產(chǎn)也不會受到影響SPV的信用等級和原公司的等級可能不同Pre-refunded bond已經(jīng)為回購該證券準備好資金,放入了共管賬戶escrow account中去了Corporate bond issuance公司債券的發(fā)行一次發(fā)行完畢;Sold on firm-mitm

18、ent basis;包括的bond只有單一coupon rate和到期日Medium term note MTN中期票據(jù)登記一次,屢次發(fā)行;securities can be placed on the shelf不是通過承銷firm mitment,而是通過best-effort進展銷售到期日可能是9個月到100年!可以是固定息票和可以是浮動息票Structured note 構(gòu)造性票據(jù)普通債券和金融衍生品結(jié)合起來的債務(wù)工具;專門面向一些特殊要求的機構(gòu)投資者;機構(gòu)投資者有時候受到限制,不能投資*些金融產(chǎn)品,通過構(gòu)造性票據(jù)可以到達目標mercial paper 商業(yè)票據(jù)270天以下;Unsec

19、ured無利息,一般貼現(xiàn)發(fā)行;一般持有到期;like T-bills, mercial paper is issued as a pure discount security and makes a single payment equal to the face value at maturity;Directly-place paperDealer-placed paperNegotiable CDs可轉(zhuǎn)讓存單銀行發(fā)行賣給客戶的;代表銀行的承諾支付一定的利息和本金不能提前撤銷,但是可在二級市場買賣 bankers acceptance銀行承兌匯票用于國際貿(mào)易;無利息產(chǎn)生;銀行承兌匯票可以買

20、賣;二級市場流動性差,買賣的可能性有限一級市場的債券發(fā)行的三種方式承銷underwriting最大努力best effort私募 private placement利息高來pensate 比擬低的流動性價格決定的兩種方式:Negotiated offeringAuction process二級市場包括的幾種交易:交易所電子交易OTC做市商市場Understanding yield spreadFED才采用的幾種方式來管理短期利率Discount rateOpen market operationBank reserve requirementPersuading banks to tighte

21、n or loosen their credit policy利率期限構(gòu)造的各種理論期望理論pure e*pectation theory遠期利率由即期利率決定;如果即期利率期望會升高,遠期利率會比即期利率更高流動性偏好理論liquidity preference theory投資者希望持有流動性較好的債券長期債券的流動性差,故利率要高市場分割理論market segmentation theory遠期利率和即期利率是別離的市場上存在著有不同期限偏好的投資者,有的喜歡遠期,有的喜歡即期利率期限理論和收益率曲線的形狀期望理論沒有針對哪種圖形形狀即期利率期望升高向上傾斜即期利率期望下降向下傾斜流動

22、偏好理論可能是任何一種形狀收益率曲線將有一個向上的偏差但是不一定是向上傾斜的市場分割理論可能是任何一種形狀Supply和demand會決定不同maturity的yieldUnder preferred habitat theory,在一定maturity附近的收益率高的話,可以induce 投資者購置超出其偏好的maturity的債券即期利率即期利率根據(jù)期限變化注意即期利率和YTM的區(qū)別!絕對收益率差=高收益率債券的收益率-低收益率債券的收益率和相對收益率差=絕對收益率差/低收益率債券的收益率Yield ratio=higher yield/lower yieldYield spread的影響

23、因素含期權(quán)影響yield spread含有call option或者prepayment option的期權(quán),投資者要求更高的yield sprea;投資者對Puttable bond的yield spread的要求會比普通bond期望要小;發(fā)行量大的債券的流動性好, yield spread要求小稅收等價收益率為了將免稅的bond和繳稅的bond的收益率進展比擬ta*able-equivalent yield=ta*-free yield/(1-T)Introduction of the valuation of debt securitiesPrice-yield profile描述市場上

24、債券market yield和債券價格的圖形;不管yield多少,當bond快到期的時候,其價格永遠是向par value接近;在市場利率不變的情況下,溢價債券隨時間推移,價格慢慢下降,到期的時候到達面值;折價證券的價格隨著時間的推移價格上升,到期的時候到達面值;平價債券的價格隨著時間的推移價格不變以上3,4條可以根據(jù)圖像理解記憶!Yield measures, spot rates, and forward rates債券的三個收入來源:Coupon Principal recoveryReinvestment ine現(xiàn)行收益率current yield=annual cash coupon

25、 payment/bond price注意是bond price而不是面值!YTM的幾個假設(shè):持有到期;無違約風險再投資收益率等于YTM無回購YTM實際上也就是一個部收益率!BEY的廣義理解已經(jīng)在后面有過解釋!幾個概念的理解:Yield to callYield to first callYield to first par callYield to worst各個yield的比擬最差的一個Yield to refunding再融資收益率現(xiàn)在可贖回,但是有條款規(guī)定在一定期限不得贖回The bond that are callable, but not currently refundable,

26、 can be called using funds form sources that are not from the issuance of a lower coupon bondYield to putCash flow yield 現(xiàn)金流量收益率針對MBS和ABS等每個月有CF的情況BEY=(1+CFY)6-1*2影響再投資風險的因素:Higher couponLonger maturity比擬不同的coupon frequency的債券的收益率的大小通過BEY進展轉(zhuǎn)換比擬!P113例題Bootstrapping逐層剝離法有兩個功能計算即期利率計算遠期利率關(guān)鍵是要的對該方法有個比擬深

27、刻的理解注意看清楚是annual的還是semiannual的!非常重要!名義利差 nominal spread不適用含有期權(quán)的option直接是不同兩個YTM的值相減;采用YTM這樣一個單一的discount rate計算CF,忽略了spot rate對于不同的maturity不是線性的,存在一定的局限性Z利差Zero-volatility spread也叫靜態(tài)利差ZS是在每一個treasury spot rate根底上加上一個相等的ZS,計算得到的;如果spot rate的yield curve是flat的,則兩者沒有差異所以, the deeper the benchmark spot r

28、ate curve, the greater the difference between the two spread;Z利差和名義利差的差距取決于:Coupon rate票面利率越大,差距越大Maturity越長,差距越大Option-adjusted spread期權(quán)調(diào)整利差OASOAS是個好東西;越大越好Z利差=OAS+百分百形式的期權(quán)本錢由于含期權(quán)的存在,導致債券以更高的價格來購置,這局部的差額叫做期權(quán)本錢名義利差和Z利差不適用于無期權(quán)的債券的利差對于含有可贖回期權(quán)的債券,其Z利差一定會大于option-adjusted spread!對于含有puttable option的債券,其

29、Z利差一定會小于OAS!Introduction of the measurement of interest rateCoupon rate 越大,則interest rate風險越??!對利率風險的計算,采用兩種方法進展:完全定價法full valuation or scenario analysis approachDuration/conve*ity approach完全定價法更加準確,可以用于計算任何復雜的情況而嚴格說來,久期方法則只能用于估算收益率曲線平行移動的情況可以預見,當yield發(fā)生變化的時候,高的coupon rate,短的maturity的債券,其價格的變化比低coupo

30、n rate 長的maturity的債券的利率風險更小,債券的價格變動也?。≈匾Y(jié)論!正的凸性當收益率YTM增大,其價格的下降幅度變的越來越小,而當收益率較小的時候,曲線比擬陡峭,價格下降的幅度比擬大!價格和收益率是成反比的收益率曲線凸向原點!正的凸性說明,當債券的價格上升到時候,加速上升,當價格下降的時候,減速下降!對于債券持有者來說,正的凸性是一個好事情;The price change in response to rising rates is smaller than the price change in response to falling rates for option-f

31、ree bonds!Negative conve*ity負的凸性Callable或者prepayable bond,其價格上升的空間被option限制;根據(jù)圖形可以看出,對于callable optionbond來說,當債券的收益率低于*個點的時候,債券的價格不能繼續(xù)上升,收益率曲線呈現(xiàn)負的凸性這是有利于債券發(fā)行者的;對于puttable bond 來說,當債券收益率高于*個點的時候,債券的價格不能繼續(xù)下降,收益率曲線呈現(xiàn)負的凸性這是有利于債券持有者的;不管是call 還是put option的債券,由于option的存在,其利率風險都降低了,但是reinvestment的風險都增大!久期du

32、rationMaturity越高,coupon rate 越低,久期越??;有效久期effective duration=(bond price when yield fall-bond price when yield rise)/(2*initial price*change in yield in decimal form)=(V-)-(V+)/2V0*(y)有效久期是一個比擬preferred的方法,可以用于計算option-free的bond或者含有option的債券;麥考利久期和修正久期都是沒有考慮option對現(xiàn)金流的影響,僅僅考慮了CF from the bond計算得出的!麥考

33、利久期是基于以年為單位的久期;是最早的久期度量只適用于option-free bond!Modified duration 修正久期也不適用于含有option的bond對于不含有期權(quán)的債券來說,有效久期和修正久期非常接近;Modified duration=macaulay duration/(1+periodic market yield)久期久期是收益率曲線的斜率,是價格收益率曲線的一階導數(shù)是所有現(xiàn)金流量的加權(quán)平均Portfolio的久期是其market value的加權(quán)平均投資組合的兩個局限不同的債券的期限不同投資組合的久期只能衡量收益率曲線平行移動的情況只能衡量收益率變化比擬小的情況凸

34、性是價格收益率曲線的二階導數(shù);Conve*ity越大,越彎曲,通過duration計算出來的price change的誤差就越大Duration的計算實際上是衡量在變化比擬小的時候,將收益率曲線的變化近似成直線的變化來估計基于duration計算出來的債券的價格的變化,比實際的變化要大價格的實際變化實際上要小些!因為收益率曲線是彎曲的,而不是直的根據(jù)圖形理解記憶!Percentage change in price=duration effect +conve*ity effect=-duration*y + conve*ity *(y)2*100Conve*ity 是一個好東西!使得價格上升

35、到更多,下降的更小Effective conve*ity考慮了由于置的option對現(xiàn)金流的影響是計算option 的bond的正確方法基點價值basis point基點價值萬分之一的收益率變化對價格變化的價值Price value of one basis point=duration*.0001*bond value可以用來計算利率風險幾點重要補充:零息債券的duration 就等于其maturity的期限!當市場利率下降時候,買入duration長的債券,賣出duration短的債券為什么.利率下降,債券價格上升, duration長的債券價格上升的幅度大!含有option的bond,由

36、于久期較小,所以interest risk就比擬?。〔还苁莄all 還是put option 其對于債券的價格影響都是使得價格相對利率的變動不明顯less sensitive!Floating rate security其coupon rate隨著市場的market yield會有變化,所以其價格對于市場的market yield的變化比擬less sensitive!關(guān)于債券債券的收益水平如何影響債券的利率風險.債券到期時間越長,利率風險越大,成正比;票面利率coupon rate越大,利息風險越小,成反比;不管債券包含call或者put,則bond的價值都會對于利息的變化變得不敏感,所以該

37、債券的duration會下降;對于callable bond,當市場利率上升, bond的價格下降, callable bond 和一般bond 一樣價格下降,但是當市場利率下降時, bond的價格上升, call option又會影響到bond的價格上升,發(fā)行者會選擇行使該call option。當interest rate 的volatility增加,債券的option 不管是put 還是call 的價值都增加。對于callable bond, callable bond=value of option-free bond-value of the call option.由于call 的

38、價值增加,所以整個callable bond的價值變小了,而對于putable bond 來說,由于put的價值增大,整個puttable bond 的價值也增加了零息債券由于沒有coupon payment,所以沒有reinvestment 風險所謂利率風險interest rate risk,是指市場利率發(fā)生變化的時候,債券的價格變化的風險。由此產(chǎn)生了久期的概念??梢哉f是先有了interest rate risk,人們才覺得為了衡量interest rate risk而引入了久期的概念!由此可以斷定,利率風險和久期關(guān)系是非常密切的: 他們永遠是同方向變動的,成正比關(guān)系,而且他們本身就是說同

39、一個事情的!見下表關(guān)于利率風險:最重要的一點:利率風險和bond的久期成正比關(guān)系,看利率風險首先看其久期;零息債券的coupon為零, coupon和久期成反比,所以和其他同樣的非零息債券相比,零息債券的利息風險最大置的option不管是put 還是call都降低了bond的利率風險;沒有option的bond,收益越高,久期越低,利率風險越低-重要-可以從市場收益率曲線上得到證明看曲線斜率 Bond value Par value Market yield如何理解coupon rate和久期成反比.Coupon很小,則說明coupon在整個bond中占的比例很小,需要更長的時間才能歸還。一個

40、債券只有當有option的時候才會有volatility的風險,比方: call option put option, prepayment option等等。如果沒有這些option則interest rate volatility不會影響到債券的價格利息風險,利息敏感度,和久期實際上就是一個意思!如何理解coupon rate 增加, interest rate風險降低.Coupon 增加,說明coupon局部占整個bond的價值局部大,當利率發(fā)生變化時,由于剩余的局部的價值小,所以bond的價格變動會小些,所以ir的風險降低;Coupon和久期成反比, coupon增加,久期減小,所以i

41、r 風險降低債券估價的五個因素債券價值和投資者要求的收益率成反比-見上圖;投資者要求的收益率高于coupon rate,溢價發(fā)行,反之折價發(fā)行當債券接近到期日時,則債券的價格接近其面值長期債券的利率風險大于短期債券;債券價值對市場利率的敏感性不僅與maturity有關(guān),而且也與債券所產(chǎn)生的預期未來現(xiàn)金流的期限構(gòu)造有關(guān),即與coupon的大小有關(guān)市場價格 5年期債券 10年期債券關(guān)于久期要求收益率是衡量債券價格利率風險的指標,久期越大,債券利率風險越大是考核收益率變化之后,債券價格變動的敏感程度;一定的利率變化,久期越大,則債券的價格變化越大,反之越小。是債券的價格對于收益率的變化的敏感系數(shù);是

42、價格收益率曲線的斜率;需要多長的時間將現(xiàn)金回收. 麥考利久期收益率變動1%,債券價格變動多少.久期與maturity成正比,而與coupon rate成反比;Duration=-% change in price/change in yieldInterest rate riskdurationReinvestment riskMaturity upUpUpCoupon updowndownAdd a calldownDownAdd a putdowndownYield curve risk: 久期無法衡量投資組合中收益率曲線不平行移動所導致的收益率變化Lower coupon rate的債券

43、,其久期比擬大,但是其再投資風險會小一些,因為發(fā)行者不太會因為支付了太多的利息基于coupon rate 進展計算而考慮提前歸還。所以再投資風險比擬小。再投資風險:利率與再投資風險成反比;以下條件發(fā)生則再投資風險增大:Higher coupon rate有call option可攤銷證券an amortizing securityPrepayment option利率降低,提前還款的可能性增大,收到還款的再投風險增大逐層剝離法 bootstrapping方法:該方法的關(guān)鍵之處在于:將市場上所有帶票面利息的債券看成是許多個coupon和principal payment的零息債券,這樣就可以計算

44、其即期利率spot rate。而spot rate 本身就是零息債券的即期收益率。通過計算半年,一年,兩年等等即期收益率,亦即spot rate,可以計算得出債券的利率期限構(gòu)造!利率期限構(gòu)造,收益率曲線,逐層玻璃法,零息債券, STRIPS是相互聯(lián)系在一起的,而不是別離的!我們計算的收益率曲線是針對零息債券計算得出的,但是實際上很多債券都是帶有coupon的,不是零息債券。但是我們又必須根據(jù)帶票面利息的債券來描繪收益率曲線,只有將息票支付看成是一個個微小的零息債券,這樣每個帶票面利息的債券就是由多個微小的零息債券和本金零息債券共同構(gòu)成。該方法有兩個功能:可以計算即期利率:開場都是從最短的即期利

45、率如半年即期利率開場計算,可以計算出一年的即期利率,兩年即期利率??梢杂嬎氵h期利率:公式是可以理解的債券的名義利差和Z利差靜態(tài)利差:兩者差距大小取決于以下幾個因素:票面利率越高,差距就越大為什么.這就是為什么MBS的分攤性債券,兩個利差直接的差距最大歸還期限越長,差距越大本金歸還構(gòu)造跟1, 2 還是相聯(lián)系的靜態(tài)利差實際是考慮了收益率曲線在的利差!名義利差:沒有考慮利率的期限構(gòu)造的影響 didnt take into consideration the term structure of the interest rate.不能用于含有option的期權(quán)的利差當然靜態(tài)利差也不能用于含有optio

46、n的利差靜態(tài)利差的計算顯然更加合理了:首先靜態(tài)利差考慮了在每期coupon支付的利息進展折現(xiàn)的時候采用了不同的折現(xiàn)率,而不是像名義利差那樣,所有的折現(xiàn)率都是按照YTM進展折現(xiàn)。具體例子見CFA Notes Book 5的Page 129例題。Effective DurationMacaulay DurationModified Duration可以用于帶期權(quán)和不帶期權(quán)的債券現(xiàn)金回收和時間的加權(quán)平均現(xiàn)金回收和時間的加權(quán)平均因為零息債券只有一個現(xiàn)金流,所以MD正好等于債券的到期期限考慮了TYM,在麥考利久期的根底上加以調(diào)整不適合帶有期權(quán)option的債券和麥考利久期一樣,都沒有考慮option可能

47、帶來的現(xiàn)金流,所以不能用于評估option embedded的期權(quán)估計如果債券是付利息的,則其時間加權(quán)之后計算的MD應該小于到期時間期限D(zhuǎn)erivative market and instruments遠期合約:交易在將來發(fā)生,但是價格現(xiàn)在確定好Future contract在交易所交易,標準化,無不履約風險Swap是一系列的遠期包括利率互換和貨幣互換股權(quán)遠期合約 equity forward contract一般的遠期合約可以有兩種交割方式,現(xiàn)金和實物,但是股權(quán)遠期只能采用現(xiàn)金交割;股權(quán)的Div通常不包括在equity forward contract里面!基于債券的遠期必須在債券到期之前進

48、展交割!T-bill的價格一般是基于面值的一個percentage discount 報價, 90天的T-bill以4%的折扣的報價是:99%90/3604%=1%Eurodollar歐洲美元是指美國以外的任何銀行的美元deposits in large banks outside the US denominated in USDLIBOR銀行間的美元loan之間拆借利息,也是按年計算的利率!annualized rate based on 360 days year記住是針對美元而言!針對歐元借貸的銀行間拆借利息叫做Euribor!針對歐元!遠期利率協(xié)議forward rate agree

49、ment利息的支付是發(fā)生在期末!有兩個期限一個是forward本身的期限,另一個是貸款的期限25 FRA中, 2是指合同到期的時間;5是從現(xiàn)在開場包括這2個月合同到期的時間到最終利息支付的時間是5個月;Payment to the long position=nominal principal*(floating forward)*(days/365)/(1+floating* days/360)下列圖的14的4是指即期日到貸款到期日的期限總共是4個月!交易日即期日基準日交割日2天2天遞延期限協(xié)議期限13到期日14 FRAOption market and contract在價值intrins

50、ic value時間價值 time valueOption value = intrinsic value + time value!任何情況下,期權(quán)的價格不會超過其標的資產(chǎn)的價格!E*change traded or listed options交易所交易期權(quán)OTC option場外交易的期權(quán)機構(gòu)投資者之間存在場外交易期權(quán)三種不同的期權(quán):Financial optionsBond optionsInde* options現(xiàn)金交割Options on futures期貨期權(quán)modity options期權(quán)的上限和下限由于美式期權(quán)可以隨時行使,所以其最大值不能大于*由于歐式期權(quán)不能隨時行使,所以

51、其最大值可以discount at Rfp0 ma* (0, */(1+RFR)(T-t)-St)。由于美式期權(quán)可以隨時e*ercise,所以其最小值就是ma* (0, *-St)所有的這些上下限推理的根據(jù)都可根據(jù)put-call parity進展推理!OptionMin ValueMa* Value美式看漲Ma*(0,St-*/(1+RFR)(T-t)St美式看跌Ma*(0, *-St)*歐式看漲Ma*(0,St-*/(1+RFR)(T-t)St歐式看跌Ma* (0, */(1+RFR)(T-t)-St)*/(1+RFR)(T-t)幾點注意:歐式期權(quán)不一定隨著時間的增加,價值增加!非常重要!

52、看漲期權(quán)的價值隨著*的增加,價值變?。豢吹跈?quán)的價值隨著*的增加,價值增大!Swap market and contractSwap是一系列的遠期FRA協(xié)議構(gòu)成!Swap和forward非常類似:開場時候不用付款Custom instrument二級市場不活潑沒有監(jiān)管Default risk比擬大參與者多數(shù)是大型機構(gòu)投資者個人很少在這個市場Swap的終結(jié):Mutual terminationOffsetting contractE*iting a swap involve taking lossResaleSwaption互換期權(quán)Swap分為三種:利率互換 interest swap貨幣互換

53、currency swap期權(quán)互換 equity swap貨幣互換要在期初和期末進展本金的互換!利率互換則必須為同一種貨幣,在期初都不用交換本金!Net fi*ed-rate payment at time t=swap fi*ed rate-LIBOR (t-1) *number of days/360 *notional principleEquity swap權(quán)益互換權(quán)益互換必須確保支付基于股票或者股指的一方獲得固定收益!股指下降時,股指持有人收到兩局部,在期末才能計算得出Inde* return payer收到固定利率;支付固定利率的一方,不僅僅要彌補權(quán)益人的損失,還要支付固定利率!因

54、為他要保證收到固定利率的一方收到固定利率,如果inde*出現(xiàn)了損失,則他必須補償這些虧空!Covered call拋補的看漲期權(quán)你認為股票不會馬上上升,而且你希望先收到局部現(xiàn)金,也就是call option premium;為了防止call option的持有人立即行權(quán),通常是發(fā)行out-of-the-money的call optionLong一個stock, short一個call option即使股票價格低于最初的價格,則還有收到的call option的premium可以breakeven ,所以Breakeven price=S-call premium其最大的利潤在何時產(chǎn)生.最大利潤

55、在股票價格靠近*的時候產(chǎn)生,超過*一點,購置者就有可能進展e*ercise這個option所以最大利潤=*-S0+premium如果股價超過*,則其最大利潤也僅僅是*-S0+premium,因為call option的持有人會行權(quán);Covered call的最大損失是股票價格跌為0的時候,這個時候最大損失=0-S0+premium其特征是,放棄了股價上升到*之上的潛在利潤,但是短期獲得了cash,放棄了標的資產(chǎn)進一步上漲帶來的利潤Protective put 有保險的看跌期權(quán)Long 一個Stock+ long 一個put option根據(jù)put call parity理論, protecti

56、ve put實際上就等于long 一個 call option + long 一個bond!重要!什么時候到達breakeven.在股票價格上升到*價格以上,仍然還有收到的put option的premium可以支撐!所以到達BE的點是S0+premium最大利潤無限大!只有當股票價格超過BE點的時候,才有可能獲利;最大損失何時產(chǎn)生.也就是在股價等于*的時候才會產(chǎn)生Alternative investmentOpen-end fund可以隨時贖回;Manager收取一定的費用,在開場或者redemption的時候收取叫做load;不收取費用的fund叫做no-load fund但是不管是no-

57、loan fund還是loaded fund,都會收取管理費用, distribution fees等等Close-end fund 在二級市場交易;所謂的no-loan fund和loaded fund都是對于open end fund來講的,對于close-end fund不適用封閉基金實際上就像股票一樣被交易會收取一定的annual fee,NAV net assets value就是基金的資產(chǎn)減去負債,并且按照每股價格來計算,就叫做NAVstated on a per-share basis!對于開放式基金來說,其share price就是其NAV的價值;對于封閉式基金來說, shar

58、e price和NAV不一定相等因為其是在二級市場交易的!在二級市場交易的price一般是有一個premium或者discount四種費用Load chargesManagement feesAdmin fee12-b費用marketing e*pensesETF e*change traded fund交易型開放式指數(shù)基金雖然交易型開放式指數(shù)基金像封閉基金那樣交易,但是其legal structure卻是傳統(tǒng)的開放式基金;ETF的雙重性格可以像開放式基金那樣在場外申購和贖回,又可以像封閉式基金那樣在交易所進展交易;其特殊的性質(zhì)是:采用了一種in-kindcreation and redemp

59、tion of shares;In-kind redemption和creation特性使得ETF的市場價格極其接近于其NAV,防止了封閉式基金的premium和discount的情況In-kind redemption有稅收優(yōu)惠-ta* advantageE*change specialist也就是authorized participant房地產(chǎn)NOI net operating ine方法房地產(chǎn)估值的方法有很多種:Cost method本錢法估算現(xiàn)有房產(chǎn)的replacement cost + 土地的價值Sales parison method銷售比擬法收入法ine method計算NOI

60、net operating ine,再用NOI除以estimated market required rate of return!計算NOI:考慮的因素有:Gross rental ineVacancy rateInsuranceTa*UtilitiesMaintenance不考慮的因素有:DepreciationFinancing cost土地使用費VC investment分為不同的stageSeedEarly stageFormative stage Later stageSecond stage investing描述的是公司已經(jīng)在賣出產(chǎn)品但是還沒有產(chǎn)生收入Third stage f

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