跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)課件

1、國(guó)際投資學(xué)第四章 跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)第四章 跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)跨國(guó)銀行定義主要銀行案例解析巴林銀行倒閉銀行并購(gòu)浪潮非銀行跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)投資銀行共同基金第一節(jié) 跨國(guó)銀行跨國(guó)銀行跨國(guó)銀行是指以國(guó)內(nèi)銀行為基礎(chǔ)，同時(shí)在海外擁有或控制著分支機(jī)構(gòu)，并通過(guò)這些分支機(jī)構(gòu)從事多種多樣的國(guó)際業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)全球性經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)的（國(guó)際性）（超級(jí)）銀行內(nèi)涵跨國(guó)銀行具有派生性跨國(guó)銀行的機(jī)構(gòu)設(shè)置具有超國(guó)界性跨國(guó)銀行的國(guó)際業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)具有非本土性跨國(guó)銀行的戰(zhàn)略制定具有全球性跨國(guó)銀行產(chǎn)生與發(fā)展萌芽階段15世紀(jì)20世紀(jì)逐步形成20世紀(jì)60年代迅速發(fā)展60年代80年代調(diào)整重組90年代90中期創(chuàng)新發(fā)展90中期至今跨國(guó)銀行發(fā)展原因 世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造就了一批

2、具有優(yōu)勢(shì)的跨國(guó)銀行主體全球跨國(guó)公司的擴(kuò)張要求銀行跟隨到海外提供服務(wù)各國(guó)對(duì)銀行業(yè)的政策激勵(lì)銀行開展跨國(guó)經(jīng)營(yíng)國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展為跨國(guó)銀行業(yè)務(wù)的拓展開辟了新天地20世紀(jì)90年代以來(lái)跨國(guó)銀行業(yè)的調(diào)整和重組有著特定的時(shí)代背景跨國(guó)銀行的組織形式分支行制跨國(guó)銀行組織結(jié)構(gòu)母行在海外設(shè)立和控制個(gè)類型的分支機(jī)構(gòu)，通過(guò)這些分支機(jī)構(gòu)來(lái)開展跨國(guó)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的組織結(jié)構(gòu)形式?？毓晒炯瘓F(tuán)銀行制，指銀行通過(guò)“銀行持股公司”建立海外分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)國(guó)際財(cái)團(tuán)銀行制各國(guó)各地區(qū)銀行參股合資或合作組成特定機(jī)構(gòu)完成國(guó)際銀行業(yè)務(wù)分支行制跨國(guó)銀行的組織結(jié)構(gòu)控股公司制跨國(guó)銀行的組織結(jié)構(gòu)跨國(guó)銀行的海外分支機(jī)構(gòu)代表處（Representative Off

3、ice）經(jīng)理處（Agency）分行（Branch）附屬行（Subsidiary or Affiliate）愛治法公司（Edge Act Corporation）財(cái)團(tuán)銀行（Consortium Bank）跨國(guó)銀行組織形式的影響因素跨國(guó)銀行在國(guó)際投資中的作用跨國(guó)銀行是國(guó)際直接投資者跨國(guó)融資的中介跨國(guó)銀行是投資者跨國(guó)界支付的中介跨國(guó)銀行是為跨國(guó)投資者提供信息、顧問(wèn)服務(wù)的中介跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展方向大合并趨勢(shì)明顯，資產(chǎn)總額巨大廣遍及世界各地各處全無(wú)所不能為、無(wú)所不去為新金融創(chuàng)新貫穿于全球金融業(yè)發(fā)展全過(guò)程之中銀行業(yè)的兼并大事 1998年4月6日花旗旅行者合并合并涉及的資本總額達(dá) 820億美元，是當(dāng)時(shí)全世界最

4、大的金融合并行動(dòng)。1998年4月13日，美洲銀行與國(guó)民銀行(Nations Bank)合并，此次合并涉及到的資本為593億美元。1998年11月30日，德意志銀行動(dòng)用102億美元，以每股93美元的價(jià)格收購(gòu)了美國(guó)的信孚銀行(Bankers Trust)案例分析花旗銀行與旅行者集團(tuán)的合并案例花旗銀行 1812年成立于美國(guó)紐約。1902年再上海設(shè)分行。這是美商銀行在中國(guó)設(shè)立的第一家金融機(jī)構(gòu)，也是美國(guó)在國(guó)外的第一家金融機(jī)構(gòu)。行址在九江路1號(hào)A（今九江路41號(hào)）。該行在香港稱為萬(wàn)國(guó)報(bào)通銀行。1927年，他于紐約國(guó)民城市銀行合并，1962年改稱第一國(guó)民城市銀行，對(duì)外稱第一花旗公司。該行于1951年離開中國(guó)

5、金融市場(chǎng)。中國(guó)改革開放后，它于 1985 年較早地重新在上海設(shè)立辦事處，1991年改設(shè)為分行。1993年，率先把它地中國(guó)區(qū)總部由香港遷至上海。 1998年4月6日，美國(guó)花旗銀行（Citi bank）的母公司花旗公司（Citi corp）和旅行者集團(tuán)（Travelers Group）宣布合并，這一消息給國(guó)際金融界帶來(lái)了極大的震動(dòng)。這次合并之所以引入注目，不僅僅是因?yàn)槠渖婕?400億資產(chǎn)而成為全球最大的一次合并，更重要的在于，一旦這次合并得到美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的批準(zhǔn)，合并后的實(shí)體將成為集商業(yè)銀行、投資銀行和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)于一身的金融大超市，從而使“金融一條龍服務(wù)”的夢(mèng)想成為現(xiàn)實(shí)。 旅行者集團(tuán)是一家總部設(shè)

6、在紐約的老字號(hào)保險(xiǎn)金融服務(wù)公司，是道瓊斯30種工業(yè)股票中的一員。早期以經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)為主，在收購(gòu)丁美邦經(jīng)紀(jì)公司后，其經(jīng)營(yíng)范圍擴(kuò)大到投資金融服務(wù)領(lǐng)域。1997年底又以90多億美元的價(jià)格兼并了所羅門兄弟公司，成立了所羅門-美邦投資公司，該公司已居美國(guó)投資銀行的第二位。至此，旅行者的業(yè)務(wù)已包括投資服務(wù)、客戶金融服務(wù)、商業(yè)信貸和財(cái)產(chǎn)及人壽保險(xiǎn)業(yè)四大范圍。 合并后的新公司命名為“花旗集團(tuán)”(Citi group)。旅行者集團(tuán)首席執(zhí)行官斯坦福韋爾和花旗公司董事長(zhǎng)約翰里德同時(shí)擔(dān)任花旗集團(tuán)董事會(huì)主席。年月，歲的查爾斯普林斯接任公司首席執(zhí)行長(zhǎng)一職 。 查爾斯普林斯根據(jù)協(xié)議，旅行者集團(tuán)的股東將以l股換新公司1股，花旗

7、公司的股東將以l股換新公司2.5股的方式獲得新公司的股份。合并完成后，原來(lái)的兩家公司特務(wù)持新公司股份的50。根據(jù)兩家公司原來(lái)的財(cái)務(wù)及業(yè)績(jī)計(jì)算，新組成的花旗集團(tuán)1997年的資產(chǎn)為7000億美元，流通股市值超過(guò)440億。 以市值而言，是全球最大的金融服務(wù)公司，新組成的花旗集團(tuán)將集中于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)、消費(fèi)者信貸、信用卡業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及地產(chǎn)保險(xiǎn)和人壽保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)。韋爾說(shuō)，新集團(tuán)將成為一家經(jīng)營(yíng)全球多元化消費(fèi)者金融服務(wù)的公司，一家杰出的銀行，一家全球性資產(chǎn)管理公司，家全球性投資銀行及證券交易公司，一家具有廣泛經(jīng)營(yíng)能力的保險(xiǎn)公司。 花旗公司和旅行者集團(tuán)合并的消息在世界金融界

8、引起了巨大的震動(dòng)。歐、日對(duì)此極為不安，歐洲輿論呼吁歐洲金融界盡快采取類似的兼并行動(dòng)以防止美國(guó)金融界獨(dú)霸全球；日本認(rèn)為，花旗集團(tuán)的出現(xiàn)使日本中小銀行面臨更為嚴(yán)峻的生存壓力，同時(shí)也將沖擊亞洲金融界。花旗集團(tuán)的出現(xiàn)在美國(guó)乃至世界的銀行與金融服務(wù)公司之間引起新一輪的兼并和合并浪潮，從而形成更多業(yè)務(wù)廣泛的金融集團(tuán)公司。 財(cái)務(wù)丑聞與混業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)丑聞投資風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)花旗銀行與財(cái)務(wù)丑聞安然事件在安然破產(chǎn)案中，損失比較慘重的是JP摩根和花旗集團(tuán)。僅JP摩根對(duì)安然的無(wú)擔(dān)保貸款就高達(dá)5億美元，據(jù)稱花旗集團(tuán)的損失也差不多與此相當(dāng)。2002年7月23日，美國(guó)參議院下屬的一個(gè)調(diào)查委員會(huì)表示，美國(guó)的兩大頂尖

9、銀行花旗銀行和摩根大通曾經(jīng)同安然公司達(dá)成“口頭協(xié)議”，幫助安然美化賬目、掩蓋巨額財(cái)務(wù)虧損。銀行巨頭將他們提供給安然的貸款記成企業(yè)從客戶那里得到的預(yù)付款，銀行借貸搖身一變成了安然的正當(dāng)收入。作為交易，銀行從安然那里獲取了不菲的傭金和利息回報(bào)花旗銀行退出保險(xiǎn)業(yè)1998年4月，美國(guó)花旗銀行與旅行者保險(xiǎn)集團(tuán)達(dá)成合并協(xié)議，組成全球最大的金融服務(wù)企業(yè)。此后，全世界掀起了新一輪銀行業(yè)并購(gòu)的熱潮。然而，銀保合并未給花旗集團(tuán)帶來(lái)輝煌業(yè)績(jī)，由于內(nèi)部整合困難重重，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)平平，花旗集團(tuán)被迫于2002年和2005年兩次出售其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，基本放棄了在全球的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)而集中經(jīng)營(yíng)銀行業(yè)務(wù)第二節(jié) 非銀行跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)跨國(guó)投資銀

10、行投資銀行以證券承銷、經(jīng)紀(jì)為業(yè)務(wù)主體，并可以同時(shí)從事兼并與收購(gòu)策劃、咨詢顧問(wèn)、基金管理等金融服務(wù)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)Investment Bank (US)Merchant Bank (EN)Security Firms (JP)實(shí)業(yè)銀行（FR） 貨幣市場(chǎng)公司（AU） 有限制牌照銀行（HK） 投資金融公司（IN）現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)跨國(guó)投資銀行跨國(guó)投資銀行指在世界各地設(shè)立分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的大型投資銀行，是投資銀行業(yè)在世界范圍內(nèi)的延伸。它不僅是國(guó)際證券市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)主體，而且其活動(dòng)范圍與影響已超出證券業(yè)，與跨國(guó)商業(yè)銀行并列成為當(dāng)代國(guó)際金融資本的重要組成部分?？鐕?guó)投資銀行的發(fā)展過(guò)程第一，在1960年之前，出

11、現(xiàn)了投資銀行開展跨國(guó)業(yè)務(wù)的萌芽。第二，60年代與70年代，是跨國(guó)投資銀行的起步發(fā)展階段。第三，進(jìn)入80年代，跨國(guó)投資銀行進(jìn)入前所未有的迅猛發(fā)展階段?？鐕?guó)投資銀行發(fā)展的原因跨國(guó)投資銀行在國(guó)際投資的作用支持跨國(guó)兼并與收購(gòu)對(duì)跨國(guó)投資的信息、咨詢服務(wù)國(guó)際證券的發(fā)行承銷金融衍生工具的創(chuàng)造和交易國(guó)際證券的自營(yíng)與基金管理其他非銀行金融機(jī)構(gòu)共同基金（Mutual Fund）共同基金（ Mutual Fund ） 是指通過(guò)信托、契約或公司的形式，通過(guò)公開發(fā)行基金證券（例如，“受益憑證”、“基金單位”、“基金股份”等）將眾多的、零散的社會(huì)閑置資金募集起來(lái)，形成一定規(guī)模的信托資產(chǎn)，由專業(yè)人員進(jìn)行投資操作，并按出資比

12、例分擔(dān)損益的投資機(jī)構(gòu)。共同基金市場(chǎng)北美加拿大和美國(guó)歐洲英法德盧亞洲最具有吸引力的投資地方共同基金發(fā)展條件內(nèi)在需求分銷渠道投資品種規(guī)模效應(yīng)對(duì)沖基金(Hedge Fund ) 對(duì)少數(shù)投資者發(fā)行的私人投資基金，其投資對(duì)象涵蓋證券、貨幣、期貨、期權(quán)、利率、匯率等幾乎所有金融產(chǎn)品。它往往通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿，在高于平均市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的條件下牟取超 額的收益率。對(duì)沖基金案例索羅斯老虎基金等養(yǎng)老基金養(yǎng)老金和保險(xiǎn)公司的投資組合已向國(guó)際化方向發(fā)展，它們已經(jīng)成為重要的國(guó)際間接投資參與者。多樣化比重低原因本地化控制風(fēng)險(xiǎn)政府規(guī)定巴 林 銀 行 的 沉 沒巴林銀行： 成立于1762年，弗朗西斯巴林爵士是創(chuàng)始人，是世界首家“商業(yè)銀行”

13、，英資銀行，曾一度為歐洲六大銀行之一，該銀行由于經(jīng)營(yíng)靈活變通、富于創(chuàng)新，在國(guó)際金融領(lǐng)域獲得了巨大的成功。 主要從事貿(mào)易，后期才開始從事證券、期貨、期權(quán)交易。其證券業(yè)務(wù)主要集中在南美洲和亞洲，其中在日本和新加坡的業(yè)務(wù)量最大。到1995年，巴林銀行擁有員工4000人，有15億英鎊的非銀行存款，10億英鎊的銀行存款，300億英鎊的基金。 巴 林 銀 行 的 沉 沒 1995年2月25日，巴林銀行的一名年僅28歲的交易員里森在衍生金融交易的投機(jī)失敗，一天就虧損2.3l億英鎊，總共虧損8.27億英鎊，還有2萬(wàn)未平倉(cāng)。2月26日英格蘭銀行宣布巴林銀行破產(chǎn)。2月27日新加坡交易所接管巴林的帳戶。3月6日，荷

14、蘭國(guó)際集團(tuán)出資6.6億英鎊收購(gòu)巴林銀行，轉(zhuǎn)為巴林銀行有限公司。3月9日，荷蘭國(guó)際集團(tuán)收購(gòu)巴林的法律程序結(jié)束。4月7日，原巴林主席，副主席全部辭職。巴 林 銀 行 的 沉 沒里森： 1987年到摩根士坦利倫敦分行期權(quán)結(jié)算部門任職（20歲） 1989年月10日進(jìn)入巴林銀行工作。工作出色，在股市上為巴林銀行賺取了千萬(wàn)美元的利潤(rùn)。 很快爭(zhēng)取到在印尼分部工作的機(jī)會(huì)，解決了以前未能解決的許多問(wèn)題，倫敦總部視里森為期貨與期權(quán)結(jié)算方面的專家。 1992年，巴林總部派里森到新加坡分行成立期貨與期權(quán)交易部門，同年底，他考取新加坡交易所業(yè)務(wù)代表資格。 1993年初成為巴林銀行新加坡期貨公司的總經(jīng)理，既負(fù)責(zé)前臺(tái)交易又

15、負(fù)責(zé)后臺(tái)清算巴 林 銀 行 的 沉 沒投資策略（1993）： 多頭：Nikkei 225（日經(jīng)指數(shù)） 空頭：JGB（日本公債） 88帳戶：記錄盈利 92帳戶：記錄虧損巴 林 銀 行 的 沉 沒 1994年以來(lái)，日本“泡沫”經(jīng)濟(jì)崩潰，日經(jīng)225大幅下跌，里森本應(yīng)出貨止損，但由于其頭寸太大，不得不為穩(wěn)定期貨價(jià)格減少損失，繼續(xù)吃進(jìn)，同時(shí)做空頭的日本政府公債則節(jié)節(jié)上升，兩方同時(shí)虧損使損失越來(lái)越大，到1994年底，已累計(jì)虧損2.28億英鎊。 他利用職務(wù)和聲譽(yù)繼續(xù)向總部索要資金，資金來(lái)源于巴林銀行總部、日本、倫敦證券、新加坡，總共調(diào)動(dòng)資金7.42億英鎊，幾乎達(dá)到巴林銀行總資產(chǎn)。 巴 林 銀 行 的 沉 沒

16、 1995年1月17日，日本神戶大地震，日經(jīng)股指大跌，當(dāng)天就跌了400點(diǎn)。 到1月20日，里森預(yù)測(cè)期貨指數(shù)應(yīng)該回升，債券下降，于是買入日經(jīng)股指，賣出債券。第一次買入日經(jīng)期貨0.5萬(wàn)張，每張12萬(wàn)英鎊，總值6億英鎊，占新加坡交易所持倉(cāng)量的 14。巴 林 銀 行 的 沉 沒 1月23日，買入日經(jīng)期貨已達(dá)1.5萬(wàn)張，這天股指下降 1175點(diǎn)，一天下來(lái)期貨虧損了1億英鎊。 1月27日，里森繼續(xù)逆市而為，買入日經(jīng)期貨，又輸?shù)?.38億英鎊。 1月30日，日經(jīng)指數(shù)反彈700點(diǎn)，日債急跌，里森一天賺了0.85億英鎊。2月5日，日經(jīng)繼續(xù)回彈，日經(jīng)持倉(cāng)3萬(wàn)張，基本上彌補(bǔ)了大地震后的虧損。巴 林 銀 行 的 沉

17、沒 2月6日，日經(jīng)大跌。里森卻繼續(xù)加碼。 2月23日，里森的日經(jīng)期貨已增加到6.08萬(wàn)張，占市場(chǎng)49，這一天日經(jīng)大跌，虧損累計(jì)2.5億英鎊。 2月24日，交易所發(fā)現(xiàn)巴林公司出現(xiàn)巨額虧損，估計(jì)為5億英鎊虧損。而巴林銀行資產(chǎn)有8.6億美元。巴林還有大量未平倉(cāng)合約，各銀行都不敢?guī)椭?。?林 銀 行 的 沉 沒 2月26日，英格蘭銀行宣布巴林銀行破產(chǎn)。 11月23日，里森被引渡回新加坡。 12月1日，里森被判6年半徒刑。 “有一群人本來(lái)可以揭穿并阻止我的把戲，但他們沒有這么做。我不知道他們的疏忽與罪犯級(jí)的疏忽之間界限何在，也不清楚他們是否對(duì)我負(fù)有什么責(zé)任。但如果是在任何其他一家銀行，我是不會(huì)有機(jī)會(huì)開始

18、這項(xiàng)犯罪的。” 跨國(guó)銀行與跨國(guó)公司股權(quán)結(jié)合跨國(guó)銀行與跨國(guó)公司之間的股權(quán)結(jié)合一般存在于母銀行與母公司之間。人事參與人事參與是指跨國(guó)銀行與跨國(guó)公司之間董事相互兼職。業(yè)務(wù)聯(lián)系業(yè)務(wù)聯(lián)系包括信貸聯(lián)系、結(jié)算業(yè)務(wù)和辦理往來(lái)帳目等，其中信貸聯(lián)系是最重要的，表現(xiàn)在跨國(guó)公司是跨國(guó)銀行資金的最大供應(yīng)者，同時(shí)也是跨國(guó)銀行信貸的最大獲得者 案例剖析蒙牛VS摩根斯坦/index2.asp/sc/2005年4月7日，在香港上市的中國(guó)第二大乳業(yè)企業(yè)蒙牛乳業(yè)（2319.HK）發(fā)布公告說(shuō)，由于公司表現(xiàn)出色，超額完成招股說(shuō)明書中的業(yè)績(jī)預(yù)期，這樣就意味著以牛根生為代表的蒙牛系人士在與摩根士丹利、英聯(lián)、鼎暉等三家外資股東（下稱外資系）

19、的博弈中，先勝一場(chǎng)，外資系應(yīng)該支付給蒙牛管理層控制的金牛一部分上市公司的股權(quán)。牛根生再勝一籌 這是一個(gè)復(fù)雜故事的一環(huán)，亦是1998年41歲的伊利副總裁牛根生被變相逐出門之后，王子復(fù)仇記的高潮之一。在中國(guó)北方呼和浩特偏辟的一角，牛氏在第二年就拉著幾個(gè)伊利的技術(shù)、管理好手一起創(chuàng)辦一家名叫蒙牛的小型小乳品廠，這是復(fù)仇的載體。而上世紀(jì)末的中國(guó)，一間注冊(cè)資本只有1000多萬(wàn)元的民營(yíng)企業(yè)意圖挑戰(zhàn)當(dāng)時(shí)已是中國(guó)乳業(yè)大佬、國(guó)有企業(yè)伊利，簡(jiǎn)直搞笑。因此，要有非常手法。2002年之前，這群懵懵懂懂的資本新手，一方面帶著“蒙?！币宦房癖迹坏?年就過(guò)了年銷售額10億元的大關(guān)，在乳品行業(yè)出人頭地；另一方面又寄望遙遠(yuǎn)的深

20、圳創(chuàng)業(yè)板可以解決資金問(wèn)題，這注定他們?cè)谥袊?guó)的資本荒漠中四處碰壁。好在血統(tǒng)純凈的民營(yíng)企業(yè)受到了以摩根士丹利為代表跨國(guó)資本的青睞。入股？可以。條件可不簡(jiǎn)單。在蒙牛私募的每一步中，牛根生和他的管理團(tuán)隊(duì)始終處于被動(dòng)搏命的局面，他們得到的上市公司股票和金牛（蒙牛高管設(shè)立）、銀牛（蒙?！瓣P(guān)系戶”設(shè)立）的“權(quán)益計(jì)劃”，與外資系的超額利潤(rùn)相比無(wú)疑是九牛一毛。為了獲取外資系前后兩筆大約6000萬(wàn)美元的投資，這是迫不得已的博弈和孤注一擲。 這是私募階段。到2004年6月經(jīng)過(guò)復(fù)雜手術(shù)的蒙牛乳業(yè)在香港上市時(shí)，招股書里又披露出一條對(duì)內(nèi)蒙企業(yè)家來(lái)說(shuō)極為苛刻的條約這是一場(chǎng)對(duì)賭協(xié)議：蒙牛系和外資系約定，如果在2004至200

21、6年三年內(nèi)，蒙牛乳業(yè)的每股贏利復(fù)合年增長(zhǎng)率超過(guò)50%，三家機(jī)構(gòu)投資者就會(huì)將最多7830萬(wàn)股（相當(dāng)于蒙牛乳業(yè)已發(fā)行股本7.8%）轉(zhuǎn)讓給金牛；反之，如果年復(fù)合增長(zhǎng)率未達(dá)到50%，金牛就要將最多7830萬(wàn)股股權(quán)轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)投資者，或者向其支付對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金。按照協(xié)議的要求，蒙牛乳業(yè)2004年的凈利潤(rùn)是以3億元為界限，而蒙牛公布的2004年業(yè)績(jī)?yōu)?.19億元。 令市場(chǎng)頗感意外的事情又一次發(fā)生，摩根等外資股東提前終止了與管理層之間的對(duì)賭，代價(jià)是將其持有的本金額近5000萬(wàn)元的可轉(zhuǎn)股票據(jù)給蒙牛管理層控股的金牛公司，這接近機(jī)構(gòu)投資者所持票據(jù)的1/4。 這些票據(jù)一旦行使，相當(dāng)于6260萬(wàn)余股蒙牛乳業(yè)股票，如以當(dāng)前每

22、股平均6港元的市值計(jì)算，約合3.75億港元。 “當(dāng)初制定對(duì)賭協(xié)議的時(shí)候，摩根士丹利方面就是為了起到激勵(lì)管理層的目的，經(jīng)過(guò)幾年的接觸，蒙牛管理層的表現(xiàn)得到了外資的信任?！备S牛根生多年打拼的蒙牛副總裁孫先紅向證券市場(chǎng)周刊透露提前終止對(duì)賭協(xié)議的原因。 而讓外資系信任的依據(jù)，就是去年一年蒙牛高達(dá)94.3%的利潤(rùn)增幅，對(duì)于遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于業(yè)內(nèi)同行的利潤(rùn)增長(zhǎng)率，很多業(yè)內(nèi)人士表示了一定懷疑。孫先紅不認(rèn)同這種疑慮，他建議記者除了跟行業(yè)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行橫向比較，還應(yīng)該和蒙?？v向比較，“這個(gè)增速已經(jīng)慢了很多了”。 2003年蒙牛的同比收入增幅達(dá)到144%，利潤(rùn)增幅194%，2002年收入增幅為131%，利潤(rùn)增幅129%。 多

23、年跟蹤研究蒙牛的投行人士認(rèn)為，雖然蒙牛前幾年創(chuàng)造了高速發(fā)展的業(yè)績(jī)，除了自身經(jīng)營(yíng)的原因，規(guī)模小增長(zhǎng)相對(duì)容易也是一個(gè)原因，但是時(shí)至2003年，蒙牛的銷售額已經(jīng)超過(guò)了40億元，這已經(jīng)不是了小規(guī)模的概念了，再增加70%就有點(diǎn)令人懷疑。 在2002年的時(shí)候，雖然蒙牛已經(jīng)不再默默無(wú)聞，開始受到人們的關(guān)注，但是比起伊利、光明等乳業(yè)企業(yè)，它的規(guī)模還是很小。2002年，蒙牛的銷售收入為16.7億元，而當(dāng)時(shí)伊利的銷售額超過(guò)40億元，光明的銷售收入超過(guò)50億元。 是什么制造了蒙牛高速增長(zhǎng)的神話，蒙牛飛速增長(zhǎng)的背后是否存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)？ 業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng) 從已經(jīng)公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，2004年蒙牛乳業(yè)收入攀升77.2%,達(dá)72

24、.138億元人民幣。凈利潤(rùn)增加94.3%至人民幣3.194億元，高出招股說(shuō)明書披露的2004年全年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)6.5%，每股基本盈利上升85.9%至0.357元人民幣。 蒙牛去年的收入構(gòu)成基本沒變，液體奶去年繼續(xù)成為蒙牛的主要收入來(lái)源，營(yíng)業(yè)額為61億元，占總營(yíng)業(yè)額近85%。冰淇淋的營(yíng)業(yè)額為8億元，占總額11%。鮮奶干吃片則占總額4%，營(yíng)業(yè)額為3億元。 而同期，其他乳業(yè)巨頭并沒有這樣驕人業(yè)績(jī)。伊利去年的收入超過(guò)87億元，同比增加38.67%，凈利潤(rùn)為2.39億元，增幅為19.81%，光明營(yíng)業(yè)額為67.86億元，同比增加13.45%，凈利潤(rùn)為3.18億元，增幅為12.57%。 眾所周知，去年，對(duì)于乳

25、品企業(yè)日子并不好過(guò)，原材料價(jià)格的上漲，還有行業(yè)內(nèi)持續(xù)不斷的價(jià)格戰(zhàn)，使得廠商的利潤(rùn)微薄。 蒙牛去年的毛利率就由25.1%，下跌至22.3%。蒙牛首席財(cái)務(wù)官姚同山解釋，毛利率下跌是由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，該公司去年的產(chǎn)品平均售價(jià)下跌3.8%。 “由于我們企業(yè)的負(fù)擔(dān)相對(duì)其他企業(yè)要少，再加上我們不斷完善管理，降低成本?！睂O先紅這樣向記者解釋蒙牛利潤(rùn)增長(zhǎng)的原因。 一個(gè)導(dǎo)致利潤(rùn)增加的重要原因?qū)O并沒有提及，是稅收優(yōu)惠。根據(jù)蒙牛的年報(bào)，去年，由于有6家子公司（其中5家變身中外合資企業(yè)）獲得了稅收方面的減免優(yōu)惠，近1.17億元，而2003年這一優(yōu)惠僅為4000多萬(wàn)元。 “蒙牛的收入高速增長(zhǎng)，主要原因是銷售渠道的增加，

26、另外由于價(jià)格戰(zhàn)也促進(jìn)了銷售的增加?！泵膳７矫嫒耸拷忉尅?根據(jù)權(quán)威調(diào)查機(jī)構(gòu)AC尼爾森的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，蒙牛乳業(yè)占液體奶市場(chǎng)的市場(chǎng)份額已經(jīng)由2003年12月的17%上升5個(gè)百分點(diǎn)至2004年12月的22%。 但是，蒙牛的業(yè)績(jī)并非其所說(shuō)得那么完美，在蒙牛與國(guó)際大行制造的看似完美無(wú)瑕的財(cái)富傳奇背后，是蒙牛不惜采用超常規(guī)的銷售模式，這為蒙牛的高速增長(zhǎng)的故事埋下隱患。 超常規(guī)的銷售手段？ 在2004年收入和利潤(rùn)高速增長(zhǎng)之外，蒙牛提供的數(shù)據(jù)之中最令市場(chǎng)感到驚訝者，當(dāng)是去年的應(yīng)收賬款增幅超過(guò)利潤(rùn)和收入的增幅。 蒙牛去年應(yīng)收賬款的增幅超過(guò)96%，差不多增加了一倍，達(dá)到1.85億元，而2003年，這一數(shù)據(jù)為9000多萬(wàn)

27、元。 一位乳業(yè)圈內(nèi)人士向證券市場(chǎng)周刊介紹，一般來(lái)講，小型的乳品企業(yè)會(huì)采用賒銷的方式。像蒙牛這樣的大型乳品企業(yè)都采用現(xiàn)款方式進(jìn)行銷售，很少產(chǎn)生應(yīng)收賬款，只有在自己設(shè)點(diǎn)直銷的情況下才會(huì)形成應(yīng)收賬款。 大型乳品企業(yè)大部分采用經(jīng)銷商方式銷售，具體模式是，經(jīng)銷商先把現(xiàn)款打到乳品企業(yè)的賬上，然后由后者交貨，然后經(jīng)銷商根據(jù)各自地區(qū)的特點(diǎn)，采用進(jìn)商場(chǎng)、超市經(jīng)營(yíng)，還是自營(yíng)等銷售模式。 由于廠商不直接和商場(chǎng)和超市接觸，即使商場(chǎng)、超市等結(jié)款期較慢也不會(huì)影響乳品廠商的回款，回款的風(fēng)險(xiǎn)由經(jīng)銷商承擔(dān)。 去年6月，蒙牛在招股說(shuō)明書中亦這樣寫到，它對(duì)大多數(shù)經(jīng)銷商實(shí)行先收款后發(fā)貨，或者貨到收款的銷售政策。 “按照常理，蒙牛這樣

28、的知名品牌不應(yīng)該出現(xiàn)應(yīng)收賬款增加的現(xiàn)象，相反，如果銷售情況很好的話，會(huì)出現(xiàn)應(yīng)付賬款增加的現(xiàn)象，這是由于經(jīng)銷商已經(jīng)把款打到賬上，但是廠商還沒有付貨造成的?！边@位人士繼續(xù)分析。 蒙牛的情況是，去年應(yīng)付賬款的增幅僅為60%多，遠(yuǎn)低于收入和利潤(rùn)的增幅。 那么，蒙牛的應(yīng)收款超常增加到底說(shuō)明了什么？財(cái)務(wù)專家分析，應(yīng)收賬款的產(chǎn)生是因?yàn)橘d銷造成的。在這種銷售模式下，企業(yè)規(guī)定了最后還款期限。相比現(xiàn)款銷售，賒銷的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大一些，還款期限越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)越大。 證券市場(chǎng)周刊獲知，蒙牛一般給與經(jīng)銷商的信貸期為715日。而在近期公布的2004年年報(bào)中，其已經(jīng)將信貸期延長(zhǎng)為30天。 可見，為了促進(jìn)銷售，蒙牛已經(jīng)開始采用更加寬松的

29、銷售回款政策，而這就需要其承擔(dān)更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 業(yè)內(nèi)人士還給記者列舉出兩種可能增大賬面收入增長(zhǎng)的銷售模式。一是更多地采用賒銷的方式以促進(jìn)銷售。按照蒙牛上市時(shí)的說(shuō)法，其對(duì)經(jīng)銷商實(shí)施嚴(yán)格的信用額度管理，大多采用現(xiàn)款銷售甚至先收款后付貨的模式。這樣增加了經(jīng)銷商的資金壓力，特別是一些中小經(jīng)銷商，在去年銀根緊縮的情況下，增加經(jīng)銷商賒銷的額度是可行辦法。 二是虛構(gòu)銷售收入，制造出商品已經(jīng)銷售但是貨款尚未收回的假象，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的表象。在有直營(yíng)店的情況下，更好操作。而一旦目的達(dá)成，在后期作出銷售退回的處理，沖回了之前的銷售，實(shí)際上什么都沒有發(fā)生，而在當(dāng)時(shí)卻創(chuàng)造了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的假象。這種手法就被汽車企業(yè)在年底運(yùn)用，為了報(bào)表好看，用于減少庫(kù)存量。推高利潤(rùn)的沖動(dòng) 無(wú)論是蒙牛管理層還是外資系，都愿意看到蒙牛業(yè)績(jī)?cè)黾拥默F(xiàn)象。 根據(jù)蒙牛與外資系達(dá)成的“對(duì)賭協(xié)議”中規(guī)定：未來(lái)年的年盈利復(fù)合增長(zhǎng)不能達(dá)到50%，金牛就必須賠償7830萬(wàn)股給三家機(jī)構(gòu)投資者。這意味著，蒙牛在2004年的稅后利潤(rùn)要達(dá)到3億元以上，稅后利潤(rùn)率要保持4.5%，當(dāng)年銷售額要在66.7億元以上。如果達(dá)不到，機(jī)構(gòu)投資者實(shí)際控制上市公司的股權(quán)就會(huì)增加。 這是一個(gè)很難的目標(biāo)，雖然蒙牛最終實(shí)現(xiàn)了目標(biāo)，我們也看到了其中的驚險(xiǎn)。 蒙牛去年的收入為72.14億元，如果根據(jù)上一年的應(yīng)收賬款占收入的比例2.3%計(jì)算，2004年，應(yīng)收賬款為1.65億