打新策略對基金的收益增厚有多少

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250005 2020 打新策略成為重要的 ALPHA 來源 4 HYPERLINK l _TOC_250004 單基金的打新收益率計(jì)算與剝離 7 HYPERLINK l _TOC_250003 打新對 ETF 的收益增厚 10 HYPERLINK l _TOC_250002 打新對指數(shù)增強(qiáng)和主動(dòng)量化產(chǎn)品的收益增厚 14 HYPERLINK l _TOC_250001 打新對全市場產(chǎn)品的收益增厚 16 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示： 17圖表目錄圖表 1 科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制下 A 股 IPO 大幅提速 4圖表 2 三個(gè)月

2、打新入圍率較高的部分基金公司（截止 2020/11/20） 6圖表 3 不同規(guī)模 A 類賬戶 2020 理想打新收益率 6圖表 4 2020 年至今固定 2 億規(guī)模 A 類產(chǎn)品理想打新收益曲線 7圖表 5 線性插值法估算規(guī)模 8圖表 6 首尾平均值法估算規(guī)模 8圖表 7 打新收益剝離示意圖 8圖表 8 某滬深 300 增強(qiáng)基金凈值表現(xiàn) 9圖表 9 剝離打新收益前后兩條超額收益曲線比較 10圖表 10 常用寬基指數(shù)滬市、深市成分股占比 11圖表 11 滬深 300 指數(shù) ETF 打新收益剝離比較 11圖表 12 中證 500 指數(shù) ETF 打新收益剝離比較 12圖表 13 中證 100 和中證

3、800 指數(shù) ETF 打新收益剝離比較 12圖表 14 創(chuàng)業(yè)板指數(shù) ETF 打新收益剝離比較 12圖表 15 上證 50 指數(shù) ETF 打新收益剝離比較 13圖表 16 理論資金規(guī)模與打新收益的關(guān)系 13圖表 17 實(shí)際 300、500ETF 規(guī)模與打新收益的關(guān)系 13圖表 18 部分滬深 300 增強(qiáng)打新收益剝離比較 14圖表 19 部分中證 500 增強(qiáng)打新收益剝離比較 15圖表 20 部分類滬深 300 增強(qiáng)打新收益剝離比較 15圖表 21 部分類中證 500 增強(qiáng)打新收益剝離比較 16圖表 22 打新收益率區(qū)間與基金數(shù)量 16圖表 23 部分 2020 打新收益率較高的基金產(chǎn)品 172

4、020 打新策略成為重要的 Alpha 來源科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制推出以來，A 股 IPO 顯著加速。今年至今上市新股 335只，占到全市場股票數(shù)量的約 8%，是近年來新股上市最多的一年。分月來看，受春節(jié)和疫情影響，今年上半年新股發(fā)行規(guī)模與個(gè)數(shù)均保持在相對低位，其中 3 月份下降至最低點(diǎn)，有 13 只新股上市，融資金額為 100 億元。隨著節(jié)后復(fù)工與疫情好轉(zhuǎn)，年中新股發(fā)行規(guī)模和數(shù)量都出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，發(fā)行數(shù)量從 6 月份的 25 只增長至 7月的 82 只，融資規(guī)模也從 6 月份的 260.56 億元增長至 7 月的 1098.13 億元，8-11月規(guī)模和數(shù)量有所回落。總體來看，科創(chuàng)板的開通大幅

5、加速了 IPO 的速度，是今年打新策略的主要收益來源，科創(chuàng)板首發(fā)募集資金占到了今年新股總發(fā)行規(guī)模的 45%。2020 年新股上市數(shù)量大增、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的 A 類網(wǎng)下中簽率較高等因素共振，大幅提升了今年打新策略的收益率。根據(jù)我們測算，按 10%規(guī)模折扣全部入圍計(jì)算，2 億規(guī)模理論打新收益率達(dá)到 18%以上；而根據(jù)基金實(shí)際新股中簽情況，實(shí)踐中打新策略對部分規(guī)模在 2 億附近的公募基金的收益增強(qiáng)確實(shí)能達(dá)到 16%。相較往年 2%左右的打新收益率，今年打新收益率的上限大幅提升，打新策略成為基金重要的 Alpha 來源之一。由于基金之間規(guī)模、打新參與率、打新入圍率等參數(shù)均有不同，導(dǎo)致打新收益率分化較大

6、，如何準(zhǔn)確測算基金的打新收益率引發(fā)市場關(guān)注。本篇報(bào)告提出單只基金的逐日打新收益率估計(jì)測算方法，并在此基礎(chǔ)上提出剝離打新收益、提純基金投資收益的模型。隨后我們比較了追蹤上證 50、滬深 300、中證 500、中證 100、中證 800、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等寬基 ETF 的業(yè)績與打新收益增厚，剝離打新后的基金業(yè)績維持在同一水平，測算結(jié)果基本符合預(yù)期。我們列舉了部分以滬深 300、中證 500 為比較基準(zhǔn)的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品與類指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的業(yè)績，測算了今年的估算打新收益率、剝離打新收益之后的 Alpha。平均來看，打新可能是今年指數(shù)增強(qiáng)策略重要的 Alpha 來源。最后，我們考察了主動(dòng)基本面選股產(chǎn)品的打新收益，

7、并篩選了部分打新收益較高的產(chǎn)品供投資者參考。圖表 1 科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制下 A 股 IPO 大幅提速1200 901000首發(fā) 800募集資 600金（億元 400）200807060 新股50 數(shù)量40 （只30 ）201000主板中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板 當(dāng)月新股數(shù)量資料來源：wind 資訊，根據(jù)上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法，科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票應(yīng)當(dāng)向證券公司、基金管理公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者和私募基金管理人等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者（以下統(tǒng)稱網(wǎng)下投資者）以詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格。在詢價(jià)結(jié)束后，發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）將對網(wǎng)下投資者的報(bào)價(jià)資格進(jìn)行

8、核查，剔除不符合要求的投資者報(bào)價(jià)。發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）根據(jù)初步詢價(jià)結(jié)果，對所有配售對象的剩余報(bào)價(jià)按照擬申購價(jià)格由高到低、同一擬申購價(jià)格上按配售對象的擬申購數(shù)量由小到大、同一擬申購價(jià)格同一擬申購數(shù)量上按申購時(shí)間由后到先、同一擬申購價(jià)格同一擬申購數(shù)量同一申購時(shí)間上按上交所網(wǎng)下申購電子平臺自動(dòng)生成的配售對象順序從后到前，剔除報(bào)價(jià)最高部分配售對象的報(bào)價(jià)，剔除部分不低于所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的 10%。當(dāng)擬剔除的最高申報(bào)價(jià)格部分中的最低價(jià)格與確定的發(fā)行價(jià)格相同時(shí)，對該價(jià)格上的申報(bào)可不再剔除，剔除比例將可低于 10%。剔除部分不得參與網(wǎng)下申購。在剔除最高部分報(bào)價(jià)后，發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）考

9、慮剩余報(bào)價(jià)及擬申購數(shù)量、發(fā)行人所處行業(yè)、市場情況、同行業(yè)上市公司估值水平、募集資金需求及承銷風(fēng)險(xiǎn)等因素，并重點(diǎn)參照公開募集方式設(shè)立的證券投資基金和其他偏股型資產(chǎn)管理產(chǎn)品（簡稱“公募產(chǎn)品”）、全國社會(huì)保障基金（簡稱“社?；稹保?、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金（簡稱“養(yǎng)老金”）、根據(jù)企業(yè)年金基金管理辦法設(shè)立的企業(yè)年金基金（以下簡稱“企業(yè)年金基金”）、符合保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法等相關(guān)規(guī)定的保險(xiǎn)資金（以下簡稱“保險(xiǎn)資金”）和合格境外機(jī)構(gòu)投資者資金等配售對象報(bào)價(jià)中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)的孰低值，審慎合理確定發(fā)行價(jià)格、最終發(fā)行數(shù)量、有效報(bào)價(jià)投資者及有效擬申購數(shù)量。發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）按照上述原則確定的有效報(bào)價(jià)網(wǎng)下投資

10、者家數(shù)不少于 10 家。我們在從參與率和入圍率兩個(gè)角度篩選打新基金中提出可以從參與率和入圍率兩個(gè)角度考察基金公司的打新成功率。按照網(wǎng)下初步詢價(jià)明細(xì)口徑統(tǒng)計(jì)基金公司的新股申購情況，按同一基金公司旗下所有賬戶口徑（公募+專戶），逐賬戶統(tǒng)計(jì)科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板報(bào)價(jià)入圍率?？紤]到新股申購中，基金公司存在主觀上新股申購參與率偏低，或者客觀上屬于關(guān)聯(lián)方無法參與新股申購的情況，引入新股申購參與度指標(biāo)統(tǒng)計(jì)基金公司對于新股申報(bào)的參與積極程度。以近三個(gè)月大于 90%參與度的標(biāo)準(zhǔn)篩選下，近三個(gè)月報(bào)價(jià)入圍率比較高的基金公司有銀河、永贏、中泰證券資管（公募）、中科沃土、萬家、建信、中信保誠、易方達(dá)、泓德、西部利得等。目前頭部

11、機(jī)構(gòu)近三個(gè)月平均入圍率在 80%-90%附近，參與率普遍在 90%以上。圖表 2 三個(gè)月打新入圍率較高的部分基金公司（截止 2020/11/20）基金公司區(qū)間入圍率參與度T-6T-5T-4T-3T-2T-1T-3至今2020至今T-3至今銀河基金管理有限公司628192959381918498永贏基金管理有限公司6093979592809088100中泰證券(上海)資產(chǎn)管理有限公司1009292839493888398中科沃土基金管理有限公司1008696929670889194萬家基金管理有限公司757693889182888397建信基金管理有限責(zé)任公司837786938775878598

12、中信保誠基金管理有限公司10085978792798790100易方達(dá)基金管理有限公司929293879180879096泓德基金管理有限公司8178778687858684100西部利得基金管理有限公司737696908872858793鵬華基金管理有限公司8110092858587858994創(chuàng)金合信基金管理有限公司798892858488858599鑫元基金管理有限公司8010096819189858898華潤元大基金管理有限公司1009399809774848998融通基金管理有限公司8010092937277848794泰康資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司788486879450838293華寶

13、基金管理有限公司1009297839570838898銀華基金管理股份有限公司216376888768837793南方基金管理股份有限公司668173878274838091泰信基金管理有限公司0517790878378100備注：本表格按自然月統(tǒng)計(jì)，入圍率按每個(gè)公司旗下所有賬戶口徑（含專戶），T-1為（10月+11月至今）資料來源：wind 資訊，假設(shè)網(wǎng)下A 類平均中簽率、參與所有新股打新、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板報(bào)價(jià)全部入圍、資金配置一半滬市一半深市且股票滿倉、不考慮新股抽簽鎖定半年、所有股票按首次開板日均價(jià)賣出、按 10%和 25%兩個(gè)申購金額相對凈資產(chǎn)的折扣下，估計(jì) 2020至今（2020/11

14、/20）網(wǎng)下打新收益率，如下所示。以固定 2 億資金單利計(jì)算，10%折扣下今年打新收益率 18.6%，25%折扣下今年打新收益率 16.5%。圖表 3 不同規(guī)模 A 類賬戶 2020 理想打新收益率20.4%18.6%17.8%16.5%15.5%14.1%13.3%12.3% 11.6%10.8% 10.4%9.7% 9.4%8.8% 8.7%8.1% 8.0%7.5%7.5%7.0%20%15%10%5%0%1.5億2億3億4億5億6億7億8億9億10億10%折扣25%折扣備注：假設(shè)網(wǎng)下A類平均中簽率、參與所有新股打新、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板報(bào)價(jià)全部入圍、資金配置一半滬市一半深市且股票滿倉、按首次

15、開板日均價(jià)賣出、不同的申購金額相對凈資產(chǎn)的折扣下，估計(jì)2020至今（2020/11/20）網(wǎng)下打新收益率資料來源：wind 資訊，逐月來看，打新收益一方面主要和上市的新股數(shù)量有關(guān)，例如 7 月 IPO 家數(shù)較多；另一方面也受到單個(gè)大單的影響，基金凈值曲線可能出現(xiàn)單日上跳。例如 1 月的京滬高鐵、7 月的中芯國際、8 月的康泰醫(yī)學(xué)等項(xiàng)目網(wǎng)下申購上限高、中簽率高、中簽數(shù)量多，因此打新收益突出。例如上述新股的 A 類網(wǎng)下中簽率分別為 10.98%、0.77%和 0.12%，對比 2020 年A 類網(wǎng)下整體中簽率只有 0.09%。圖表 4 2020 年至今固定 2 億規(guī)模 A 類產(chǎn)品理想打新收益曲線1

16、.22康泰醫(yī)學(xué)中芯國際京滬高鐵1.201.181.161.141.121.101.081.061.041.021.002020/01/052020/01/202020/02/102020/02/212020/03/132020/04/092020/04/222020/05/072020/05/222020/06/052020/06/182020/07/012020/07/102020/07/172020/07/222020/07/312020/08/062020/08/172020/08/202020/08/242020/08/252020/09/012020/09/082020/09/152

17、020/09/182020/09/232020/09/282020/10/132020/10/222020/10/300.982億資金10%規(guī)模折扣打新2億資金25%規(guī)模折扣打新資料來源：wind 資訊，單基金的打新收益率計(jì)算與剝離在上節(jié)的理論打新收益率基礎(chǔ)上，我們構(gòu)建單個(gè)基金打新收益剝離的估算模型。與理論打新收益率相比，實(shí)際案例中，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的入圍率可能不足 100%、受申購贖回影響基金每日規(guī)模有波動(dòng)、基金實(shí)際交易中申購數(shù)量可能低于理論上限、基金的股票倉位可能不滿、資金的利用效率可能偏低、新股可能被抽中鎖定半年（或從市價(jià)法估值轉(zhuǎn)為限制流通股的看跌期權(quán)定價(jià)法估值）、基金新股交易價(jià)格可能低于

18、開板首日均價(jià)等因素，可能造成基金打新收益低于理論值。綜合上述因素，我們構(gòu)建打新收益測算模型。針對基金 A，我們統(tǒng)計(jì)基金的每一只中簽新股的數(shù)量，假設(shè)新股都按首次開板日的均價(jià)賣出，忽略新股鎖定期，在我們估計(jì)的基金每日規(guī)模下，測算基金每日打新收益率，并按照復(fù)利加總得到基金 2020年打新凈值曲線。= (1 + ( ) )=1是股票 i 首次開板日成交均價(jià)，是股票 i 的發(fā)行價(jià)，是該基金獲配股票 i 的數(shù)量，是基金在該股票開板日的估算規(guī)模，是該基金 2020 年所有打到的新股個(gè)數(shù)，為復(fù)利計(jì)算下的累計(jì)打新凈值。上市基金每日披露基金份額和凈值，可以得到基金的每日規(guī)模；非上市基金季度披露總資產(chǎn)凈值，我們可以

19、按兩種方法估算基金每日規(guī)模：方法 1 線性插值法，方法 2 首尾平均值法。如下圖所示，我們列舉了 T1T3 三個(gè)時(shí)間截點(diǎn)的兩個(gè)區(qū)間內(nèi)， T1-T2、T2-T3 的逐日基金規(guī)模估計(jì)方法。根據(jù)實(shí)際測算，插值法和均值法兩者差異不大，我們認(rèn)為插值法可能更符合基金規(guī)模變動(dòng)的實(shí)際情況。圖表 5 線性插值法估算規(guī)模圖表 6 首尾平均值法估算規(guī)模資料來源：wind 資訊，資料來源：wind 資訊，假設(shè)基金每日收益率由股票投資收益率和打新收益率兩部分貢獻(xiàn)，則區(qū)間累計(jì)收益率可能由三部分構(gòu)成，分別為打新策略收益、股票投資策略收益、兩者交互項(xiàng)收益構(gòu)成，我們把后兩者都?xì)w為非打新投資收益率?；鹂偸找媛?= (1 + +

20、 ) 1=1基金打新收益率 = K (1 + ) 1i=1非打新投資收益率 = (1 + + ) =1(1 + )=1圖表 7 打新收益剝離示意圖資料來源：整理我們以某滬深 300 增強(qiáng)基金為例，截止 2020/11/20，基金今年凈值累計(jì)上漲 45.1%，同期滬深 300 上漲 19.1%，基金跑贏指數(shù) 26.1%，獲得較豐厚的 Alpha?；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)控制能力非常強(qiáng)，年化跟蹤誤差 4.43%，相對凈值最大回撤僅 1.84%，回撤主要出現(xiàn)在 7 月的指數(shù)急劇上漲期間，由于 95%的最大倉位限制可能導(dǎo)致跟不上指數(shù)漲幅。圖表 8 某滬深 300 增強(qiáng)基金凈值表現(xiàn)1.500.00%1.401.30凈

21、 1.20值曲線 1.101.00-0.20%-0.40%-0.60%-0.80% 相對-1.00% 凈值回-1.20% 撤-1.40%-1.60%0.90-1.80%2020-01-022020-01-132020-01-222020-02-102020-02-192020-02-282020-03-102020-03-192020-03-302020-04-092020-04-202020-04-292020-05-132020-05-222020-06-022020-06-112020-06-222020-07-032020-07-142020-07-232020-08-032020-0

22、8-122020-08-212020-09-012020-09-102020-09-212020-09-302020-10-192020-10-282020-11-062020-11-170.80-2.00%相對凈值回撤 基金累計(jì)凈值 滬深300累計(jì)凈值 相對凈值：基金凈值/滬深300資料來源：wind 資訊，由于今年打新收益突出，而受制于不同基金的規(guī)模分化，每只基金的打新收益各不相同，基金之間的非打新 Alpha 難以公允地進(jìn)行比較。我們嘗試從基金的原始凈值中剝離打新收益的貢獻(xiàn)，探索非打新收益貢獻(xiàn)的 Alpha。根據(jù)第二章方法，分別計(jì)算該指數(shù)增強(qiáng)基金的累計(jì)收益率，基金對標(biāo)指數(shù)滬深 300 的

23、累計(jì)收益率，該基金的累計(jì)打新收益率。由-得到的基金原始的超額收益率，-得到扣除打新收益的非打新 Alpha。按上述方法計(jì)算，2020 年至今基金原始的累計(jì)超額收益率為 26.1%，采用插值 法估計(jì)的今年累計(jì)打新收益為11.7%，采用均值法估計(jì)的今年累計(jì)打新收益為11.0%，圖表 9 采用插值法計(jì)算，剝離打新收益后的非打新 Alpha 仍高達(dá) 14.4%，表現(xiàn)出優(yōu) 異的超額收益獲取能力。1、某指數(shù)增強(qiáng)基金收益率 = (1 + + + ) 1=12、指數(shù)累計(jì)收益率 = (1 + ) 1=13、打新累計(jì)收益率 = (1 + ) 1=1圖表 9 剝離打新收益前后兩條超額收益曲線比較30% 2019Q4

24、1.41億25%2020Q11.65億2020Q22.52億2020Q35.44億20%累 15%計(jì)收益率 10%5%2020-01-022020-01-102020-01-202020-02-052020-02-132020-02-212020-03-022020-03-102020-03-182020-03-262020-04-032020-04-142020-04-222020-04-302020-05-132020-05-212020-05-292020-06-082020-06-162020-06-242020-07-062020-07-142020-07-222020-07-302

25、020-08-072020-08-172020-08-252020-09-022020-09-102020-09-182020-09-282020-10-142020-10-222020-10-302020-11-092020-11-170%-5% 打新收益 原始Alpha 非打新Alpha資料來源：wind 資訊，打新對 ETF 的收益增厚我們列舉了部分寬基ETF 2020 年至今（截止 2020/11/20）的估算打新收益率，往年追蹤同一指數(shù)的指數(shù)基金，尤其是ETF 的收益率基本維持在同一水平，在業(yè)績相差不大的情況下，規(guī)模較大的 ETF 以流動(dòng)性優(yōu)勢持續(xù)吸引資金流入；今年由于打新收益率高，

26、追蹤相同指數(shù)的 ETF 之間由于規(guī)模不同，打新收益率出現(xiàn)顯著分化， 1.52 億附近的 ETF 打新收益率尤其突出，追蹤同一標(biāo)的的不同 ETF 的收益率差別可能達(dá)到 10%，較高的打新收益率使得小規(guī)模 ETF 體現(xiàn)出一定的比較優(yōu)勢。目前 A 股大多數(shù) ETF 采用完全復(fù)制法復(fù)制指數(shù)收益，每日披露 PCF 清單，因此在不考慮打新收益率的差異下，追蹤同一指數(shù)的基金實(shí)際投資業(yè)績應(yīng)該相近。從測算結(jié)果看，各基金的剝離打新收益后的非打新收益率基本處于同一水平，間接證明我們的打新收益測算模型較為精準(zhǔn)。我們主要比較了 6 個(gè)寬基指數(shù)上的 ETF，分別為滬深 300、中證 500、中證 100、 中證 800、

27、創(chuàng)業(yè)板和上證 50。其中前四個(gè)為跨市場指數(shù)，后兩個(gè)為單市場指數(shù)?？?市場指數(shù)可以同時(shí)打滬市和深市的新股，單市場指數(shù)則只能打單邊新股。從滬深 300、中證 500、中證 100 和中證 800 的成分股構(gòu)成來看，中證 100 的滬市成分股占比約 為 67%，而中證 500 的滬市占比下降到 44%。由于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制的主要市 值門檻均為 6000 萬，跟蹤滬市和深市占比相對均衡的指數(shù)，會(huì)使得基金在打新臨界 規(guī)模附近資金利用效率更高。圖表 10 常用寬基指數(shù)滬市、深市成分股占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%61%58%67%33%39%42%中證100滬深

28、300中證800中證50044%56%深市占比滬市占比資料來源：wind 資訊，滬深 300 屬于跨市場指數(shù)，在滿足最低市值要求后，基金可以同時(shí)打深市和滬市兩邊，收益較為突出的方正富邦滬深 300 ETF 區(qū)間平均規(guī)模在 1.7 億左右，測算打新累計(jì)收益率達(dá)到 10.97%，基金今年凈值實(shí)際上漲 33.4%，該業(yè)績不僅在滬深 300ETF 中領(lǐng)先，甚至在滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)基金中也處于靠前水平。截止統(tǒng)計(jì)日，2020 年科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制上市股票共計(jì) 168 只，國聯(lián)安滬深300ETF 全部參與報(bào)價(jià)，價(jià)格入圍 146 只。全年報(bào)價(jià)參與率 100%，報(bào)價(jià)入圍率約87%，打新收益率為基金帶來了約

29、 5.25%的收益增強(qiáng)。圖表 11 滬深 300 指數(shù) ETF 打新收益剝離比較基金代碼基金名稱成立日平均 基金累計(jì) 打新累計(jì) 非打新收 2020中簽/參 規(guī)模趨勢規(guī)模漲跌幅收益率益率與/新股數(shù)510300.SH華泰柏瑞滬深300ETF2012-05-04383.920.80.1620.6593/153/168510330.SH華夏滬深300ETF2012-12-25284.021.10.1521.00115/151/168159919.SZ嘉實(shí)滬深300ETF2012-05-07254.421.10.2420.8196/163/168510310.SH易方達(dá)滬深300ETF2013-03-0

30、682.222.20.7021.45144/160/168510380.SH國壽安保滬深300ETF2018-01-1948.820.80.1720.6034/47/168515330.SH天弘滬深300ETF2019-12-0556.622.21.4220.80121/164/168510350.SH工銀滬深300ETF2019-05-2035.820.30.0320.312/3/168510390.SH平安滬深300ETF2017-12-2528.123.92.7621.1689/129/168510360.SH廣發(fā)滬深300ETF2015-08-2029.922.41.5320.8811

31、6/160/168159925.SZ南方滬深300ETF2013-02-1814.426.24.4021.75115/140/168515660.SH國聯(lián)安滬深300ETF2019-11-2517.526.25.2520.98146/168/168515360.SH方正富邦滬深300ETF2019-09-241.733.410.9722.46114/158/168515390.SH華安滬深300ETF2019-12-131.820.70.1520.557/11/168515310.SH匯添富滬深300ETF2019-12-040.922.71.1021.6425/36/168000300.SH

32、滬深300指數(shù)20.7資料來源：wind 資訊，中證 500 屬于跨市場指數(shù)，在滿足最低市值要求后，基金可以同時(shí)打深市和滬市兩邊，收益較為突出的鵬華中證 500ETF 區(qū)間平均規(guī)模在 3 億左右，測算打新累計(jì)收益率達(dá)到 9.74%，基金今年凈值實(shí)際上漲 29.9%。截止統(tǒng)計(jì)日，2020 年科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制上市股票共計(jì) 168 只，易方達(dá)中證500ETF 打新成功率高，參與報(bào)價(jià) 160 只，價(jià)格入圍 145 只。全年報(bào)價(jià)參與率 95%，報(bào)價(jià)入圍率約 91%，打新收益率為基金帶來了約 6.06%的收益增強(qiáng)。圖表 12 中證 500 指數(shù) ETF 打新收益剝離比較基金代碼基金名稱成立日平均規(guī) 累

33、計(jì)漲跌 打新累計(jì) 非打新收 2020中簽/參 規(guī)模趨勢模幅收益率益率與/新股數(shù)510500.SH南方中證500ETF2013-02-06397.521.90.1821.73115/140/168512500.SH華夏中證500ETF2015-05-0553.121.90.8321.06115/151/168510510.SH廣發(fā)中證500ETF2013-04-1141.322.11.0921.06116/160/168159922.SZ嘉實(shí)中證500ETF2013-02-0629.723.72.0021.7090/154/168510590.SH平安中證500ETF2018-03-2321.9

34、24.22.7521.4889/130/168159968.SZ博時(shí)中證500ETF2019-08-0112.126.34.1122.24136/154/168510580.SH易方達(dá)中證500ETF2015-08-278.128.76.0622.61145/160/168510560.SH國壽安保中證500ETF2015-05-297.720.70.4120.302/2/168512510.SH華泰柏瑞中證500ETF2015-05-136.028.76.7821.9492/153/168510530.SH工銀瑞信中證500ETF2019-10-174.520.30.3319.982/3/1

35、68159982.SZ鵬華中證500ETF2019-11-213.029.99.7420.12118/135/168159935.SZ景順長城中證500ETF2013-12-261.527.26.7620.4366/81/168515550.SH中融中證500ETF2019-11-151.021.90.9720.898/15/168510550.SH方正富邦中證500ETF2018-11-300.422.82.9919.850/0/168000905.SH中證500指數(shù)21.9資料來源：wind 資訊，中證 100ETF 和中證 800ETF 類似，廣發(fā)中證 100ETF 估算打新收益率達(dá)到7

36、.6%，易方達(dá)中證 800ETF 打新估算收益率達(dá)到 11.2%，均大幅跑贏對標(biāo)指數(shù)。圖表 13 中證 100 和中證 800 指數(shù) ETF 打新收益剝離比較基金代碼基金名稱成立日平均規(guī)模 累計(jì)漲 打新累計(jì) 非打新收 2020中簽/參 規(guī)模趨勢跌幅收益率益凈值與/新股數(shù)512910.SH廣發(fā)中證100ETF2019-05-274.7727.107.6019.50109/152/168159923.SZ大成中證100ETF2013-02-070.2719.731.2218.510/0/168000903.SH中證100指數(shù)17.4515800.SH匯添富中證800ETF2019-10-0835.

37、1123.182.7820.40120/152/168515810.SH易方達(dá)中證800ETF2019-10-081.9735.7411.2024.5490/111/168000906.SH中證800指數(shù)21.0資料來源：wind 資訊，其次我們觀察單市場指數(shù)，首先是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)ETF。與上述滬深 300、中證 500、中證 100、中證 800 等跨市場指數(shù)相比，今年創(chuàng)業(yè)板 ETF 的打新收益率偏低，一方面創(chuàng)業(yè)板注冊制今年年中才啟動(dòng)，相對新股數(shù)量較少；另一方面是因?yàn)樯钍袉问袌霾荒艽蚩苿?chuàng)板，深市持倉只能打深市，包括中小板和創(chuàng)業(yè)板，而今年新股上市的主要收益來源于科創(chuàng)板，因此打新策略對創(chuàng)業(yè)板ETF

38、的增厚較為有限，可供參與的創(chuàng)業(yè)板注冊制打新數(shù)量在 47 只左右?；鸫a基金名稱成立日平均規(guī)模 累計(jì)漲 打新累計(jì) 非打新收 2020中簽/ 規(guī)模趨跌幅收益率益凈值 參與/新股數(shù)勢159915.SZ易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF2011-09-20170.6346.080.0746.0136/41/168159977.SZ天弘創(chuàng)業(yè)板ETF2019-09-1232.5446.280.2446.0428/42/168159948.SZ南方創(chuàng)業(yè)板ETF2016-05-1317.4546.780.4246.3633/40/168159952.SZ廣發(fā)創(chuàng)業(yè)板ETF2017-04-2515.9446.180.3745.

39、8029/41/168159958.SZ工銀瑞信創(chuàng)業(yè)板ETF2017-12-252.4745.110.1644.951/2/168159957.SZ華夏創(chuàng)業(yè)板ETF2017-12-082.1948.962.0846.8827/41/168159908.SZ博時(shí)創(chuàng)業(yè)板ETF2011-06-101.8648.151.9146.2330/37/168159964.SZ平安創(chuàng)業(yè)板ETF2019-03-151.7247.361.4245.9418/36/168159956.SZ建信創(chuàng)業(yè)板ETF2018-02-060.6448.252.6245.6319/21/168159955.SZ嘉實(shí)創(chuàng)業(yè)板ETF20

40、17-07-140.2746.681.0245.660/0/168159971.SZ富國創(chuàng)業(yè)板ETF2019-06-110.1044.570.0944.480/0/168399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指數(shù)48.3圖表 14 創(chuàng)業(yè)板指數(shù) ETF 打新收益剝離比較資料來源：wind 資訊，類似的，上證 50 指數(shù) ETF 只能打單邊滬市，不過由于能參與科創(chuàng)板打新，打新收益率上限高于創(chuàng)業(yè)板ETF。例如建信上證 50ETF 估算打新收益率為 8.25%，易方達(dá)上證 50ETF 估算打新收益率為 8.41%等。圖表 15 上證 50 指數(shù) ETF 打新收益剝離比較基金代碼基金名稱成立日平均規(guī)模 累計(jì)漲 打新累

41、計(jì) 非打新收 2020中簽/參 規(guī)模趨跌幅收益率益凈值與/新股數(shù)勢510050.SH華夏上證50ETF2004-12-30436.2212.320.0812.2586/110/168510850.SH工銀上證50ETF2018-12-0724.9211.690.2111.480/0/168510710.SH博時(shí)上證50ETF2015-05-277.9817.454.3513.10102/115/168510800.SH建信上證50ETF2017-12-223.0420.238.2511.98105/121/168510100.SH易方達(dá)上證50ETF2019-09-062.8422.058.4

42、113.64103/119/168510600.SH申萬菱信上證50ETF2018-09-031.0717.174.4712.7143/66/168510680.SH萬家上證50ETF2013-10-311.0117.186.3010.8828/42/168000016.SH上證50指數(shù)11.4資料來源：wind 資訊，我們以 2020 至今（2020/11/20）打新收益，計(jì)算了資金規(guī)模和打新收益的理論關(guān)系。假設(shè)資金滬深持倉各一半，符合市值門檻的股票能打都打，申購數(shù)量按規(guī)模的 25%折扣計(jì)算。隨資金規(guī)模變化，理論收益可能出現(xiàn)三段。第一段資金小于主板、中小板、原創(chuàng)業(yè)板的 1000 萬（滬/深）

43、市值門檻要求，不能參與打新；第二段資金大于主板、中小板、原創(chuàng)業(yè)板要求的（滬/深）1000 萬，但沒有達(dá)到（滬/深）6000 萬門檻，只能參與主板、中小板、原創(chuàng)業(yè)板打新，這一塊今年收益較低；第三段資金達(dá)到滬市 6000 萬和深市 6000 萬要求，可以同時(shí)參與主板、中小板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制后的全部股票打新，理論最小股票持倉 1.2 億，考慮到規(guī)模波動(dòng)及倉位波動(dòng)，實(shí)際可能在 1.5 億2 億水平最佳。根據(jù)今年實(shí)際的 300/500/800 等指數(shù) ETF 規(guī)模和打新收益的關(guān)系進(jìn)行繪制，實(shí)際打新收益率隨規(guī)模的變動(dòng)關(guān)系如圖表 17 所示，理論打新收益收益率隨規(guī)模的變動(dòng)關(guān)系如圖表 16 所示，兩者基

44、本相符。由于今年打新收益提升，較高的打新收益率可能成為小規(guī)模ETF 的優(yōu)勢和賣點(diǎn)。圖表 16 理論資金規(guī)模與打新收益的關(guān)系圖表 17 實(shí)際 300、500ETF 規(guī)模與打新收益的關(guān)系20%14.0%18%16%14%打 12%新收 10%益率 8%6%12.0%10.0%估打算 8.0%新收 6.0%益率4.0%達(dá)到市值門檻，可以參與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板打新，一般要求是滬市/深市6000萬市值，注冊制之前的創(chuàng)業(yè)板門檻多為1000萬一方面規(guī)模提升申購新股數(shù)量可能提升，另一方面資金利用率下降，打新收益率整體向下遞減達(dá)到市值門檻，可以參與主板、中小板打新，一般要求是滬市/深市1000萬市值4%2%0%0

45、2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 40 42 44 46 48 50資金規(guī)模（億）2.0%0.0%050100150200250300350400基金規(guī)模（億）備注：以25規(guī)模折扣估計(jì)2020（截止2020/11/20）理論打新收益和規(guī)模的關(guān)系，假設(shè)資金各持有滬市和深市各一半的股票，符合市值門檻的股票能打都打備注：綜合滬深300、中證500、中證800、中證100等跨市場ETF，剔除異常值后，繪制估算打新收益率與ETF規(guī)模的關(guān)系資料來源：wind 資訊，資料來源：wind 資訊，打新對指數(shù)增強(qiáng)和主動(dòng)量化產(chǎn)品的收益增厚本章關(guān)

46、注部分指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品和主動(dòng)量化產(chǎn)品，該類產(chǎn)品往往對標(biāo)寬基指數(shù)，在控制跟蹤誤差的基礎(chǔ)上進(jìn)行收益增強(qiáng)。從今年的基金業(yè)績來看，打新策略成為 Alpha的重要來源。在滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品中，今年業(yè)績突出的產(chǎn)品絕對收益達(dá)到 68%、45.1%、 38.6%等，相對滬深 300 超額收益達(dá)到 48.9%、26.1%、19.6%等。根據(jù)我們測算今年打新收益率的平均數(shù) 8%、中位數(shù) 8.8%，最大值 14.8%。滬深 300 增強(qiáng)基金的非打新Alpha 的平均數(shù)在 4%，中位數(shù) 2.8%，打新收益實(shí)際上貢獻(xiàn)了大量的 Alpha。圖表 18 部分滬深 300 增強(qiáng)打新收益剝離比較47/74/90106/14

47、5/168-1.582.5-4.00.5-3.515.5-51.767.7富國滬深300增強(qiáng)0/0/900/0/168-0.334.9-1.40.0-1.417.60.00.1國金滬深300指數(shù)增74/90/90140/167/1680.183.8-0.51.10.619.7-26.958.1景順長城滬深300增51/85/9098/152/1680.454.30.31.41.720.81.538.5興全滬深300指數(shù)增16/81/9062/157/1681.334.20.04.94.924.0-2.26.7長城久泰滬深300A63/88/90115/151/1681.903.10.94.25

48、.224.22.67.4華夏滬深300指數(shù)增51/87/9098/165/1681.524.11.93.75.524.67.912.5嘉實(shí)滬深300增強(qiáng)11/19/9011/19/1681.575.16.60.57.226.22.00.6海富通滬深300指數(shù)75/84/90144/158/1682.453.52.94.67.526.61.49.3易方達(dá)滬深300量化70/90/90140/167/1683.163.0-0.99.28.327.30.83.0浦銀安盛滬深300指0/0/9013/18/1682.723.70.38.58.827.9-0.90.5紅土創(chuàng)新滬深300指19/22/90

49、19/22/1682.564.07.02.19.128.12.10.7鵬華滬深300指數(shù)增61/71/90112/144/1683.413.4-3.413.810.429.51.01.0銀河滬深300指數(shù)增72/89/90143/166/1684.102.9-1.812.410.629.60.72.2諾安滬深300指數(shù)增67/88/90121/159/1683.243.71.19.610.829.81.62.9泰達(dá)宏利滬深300指23/35/9040/60/1683.733.45.65.611.230.32.01.2平安滬深300指數(shù)量59/84/90126/162/1682.944.53.4

50、8.311.730.82.34.7申萬菱信滬深300指78/89/90145/165/1685.272.64.18.212.331.43.33.9創(chuàng)金合信滬深300指68/83/90137/160/1683.713.81.511.012.531.6-3.23.7國泰滬深300指數(shù)增41/57/9086/119/1684.773.03.79.012.831.80.61.2國投瑞銀滬深300量64/85/90136/162/1684.103.62.410.713.232.24.13.7博道滬深300指數(shù)增68/90/90140/167/1684.423.41.212.113.332.41.82.4

51、國富滬深300指數(shù)增72/88/90129/161/1682.207.1-0.914.813.932.93.52.0長信滬深300指數(shù)增74/88/90148/166/1683.934.24.010.614.533.62.63.6華寶滬深300指數(shù)增76/86/90133/161/1684.054.16.08.614.633.66.33.9萬家滬深300指數(shù)增64/87/90120/154/1684.963.52.612.715.234.32.51.6中金滬深300指數(shù)增66/84/90132/158/1684.883.54.011.215.334.32.72.8招商滬深300指數(shù)增58/86

52、/90114/160/1684.803.79.16.515.734.73.55.2廣發(fā)滬深300指數(shù)增58/89/90125/167/1684.214.47.19.316.435.42.92.6匯安滬深300指數(shù)增66/89/90124/158/1684.244.49.67.116.735.82.84.3華安滬深300量化增66/88/90135/164/1687.172.87.010.517.636.61.62.7浙商滬深300指數(shù)增69/86/90134/161/1689.132.44.814.819.638.62.11.6安信量化精選滬深3070/82/90133/154/1686.63

53、4.414.411.726.145.14.02.3西部利得滬深300指55/87/90115/165/1686.178.937.611.348.968.03.22.0富榮滬深300增強(qiáng)AT-3至今中簽/參與/新股數(shù)2020中簽/參與/新股數(shù)年化IR年化跟蹤誤差非打新Alpha打新收益率原始Alpha累計(jì)漲跌幅規(guī)模變化平均規(guī)模基金簡稱資料來源：wind 資訊，在中證500 指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品中，今年業(yè)績突出的產(chǎn)品絕對收益達(dá)到43.2%、39.9%、 39.4%等，相對中證 500 的超額收益達(dá)到 23.5%、20.2%、19.7%等。根據(jù)我們測算，今年打新收益率的平均數(shù) 6.4%、中位數(shù) 5.5%，最

54、大值 14.5%，部分產(chǎn)品因規(guī)模不足沒有參與打新。中證 500 增強(qiáng)基金的非打新Alpha 平均在 5.4%，中位數(shù)在 5.3%，今年中證 500 上的Alpha 相對更容易獲取。圖表 19 部分中證 500 增強(qiáng)打新收益剝離比較0/0/900/0/1680.237.21.400.1.421.10.00.1富榮中證500指數(shù)增0/0/901/3/1680.534.5-2.14.22.121.8-0.60.4國泰中證500指數(shù)增47/74/90106/145/1681.113.83.070.3.723.4-4.842.3富國中證500指數(shù)增0/0/900/0/1681.504.93.23.26.

55、526.20.30.4長城中證500指數(shù)增77/88/90144/164/1681.505.25.451.6.926.6-11.041.9建信中證500指數(shù)增0/0/900/0/1682.763.14.23.47.627.3-0.10.3華寶中證500指數(shù)增0/0/9011/21/1682.424.04.44.38.728.40.70.4中泰中證500指數(shù)增0/0/900/0/1681.915.36.912.9.028.70.00.3中郵中證500指數(shù)增27/32/9078/90/1682.035.2-2.8.2129.429.1-0.10.7諾安中證500指數(shù)增59/84/90127/162

56、/1681.906.35.15.510.630.34.49.0申萬菱信中證500優(yōu)70/84/90136/157/1683.004.13.6210.87.30.53.74.5博時(shí)中證500指數(shù)增4/5/904/5/1683.054.07.93.010.830.50.30.3安信中證500指數(shù)增0/0/900/0/1682.984.17.33.610.930.60.30.3紅土創(chuàng)新中證500指65/79/90114/136/1681.956.42.3811.18.30.80.53.9南方中證500增強(qiáng)A31/40/9031/40/1683.503.76.74.811.631.30.30.6招商中

57、證500指數(shù)增79/89/90146/165/1683.683.65.36.411.731.44.85.6創(chuàng)金合信中證500指0/0/9017/30/1683.823.66.95.212.131.8-0.90.7萬家中證500指數(shù)增71/89/90137/166/1682.924.81.2.312.51132.2-7.84.4景順長城中證500指67/88/90121/159/1682.805.12.4.312.71032.41.22.6泰達(dá)宏利中證5000/0/900/0/1681.768.913.5514.00.33.70.00.2海富通中證500增強(qiáng)A59/84/90127/162/16

58、82.756.78.2116.38.36.04.04.6申萬菱信中證500指62/87/90115/152/1683.705.22.6.517.11436.81.41.2中金中證500指數(shù)增65/88/90131/164/1684.674.46.2.118.31238.01.11.8浙商中證500A64/85/90136/162/1684.045.56.6.019.61339.30.42.5博道中證500指數(shù)增60/81/90101/135/1684.614.89.2.519.71039.4-0.81.5國投瑞銀中證500量61/89/90119/166/1684.095.611.4920.2

59、8.39.97.23.1天弘中證500指數(shù)增72/88/9074/91/1683.238.214.8723.58.43.21.61.1長信中證500指數(shù)增T-3至今中簽/參與/新股數(shù)2020中簽/參與/新股數(shù)年化IR年化跟蹤誤差非打新Alpha打新收益率原始Alpha累計(jì)漲跌幅規(guī)模變化平均規(guī)模基金簡稱資料來源：wind 資訊，在主動(dòng)量化產(chǎn)品中，有部分產(chǎn)品采取類滬深 300 增強(qiáng)或者類中證 500 增強(qiáng)的策略，即選股范圍不一定局限在指數(shù)成分股內(nèi)選取 80%，但以指數(shù)作為基準(zhǔn)進(jìn)行增強(qiáng)的基金，我們選取了部分產(chǎn)品展示如下。在類 300 增強(qiáng)產(chǎn)品中，收益較高的產(chǎn)品 A 今年絕對收益 36%，相對滬深 3

60、00 超額收益 17%，估算打新收益率 11.2%，非打新 Alpha 預(yù)計(jì)在 5.7%，對滬深 300 的年化跟蹤誤差在 4.6%；在類 500 增強(qiáng)產(chǎn)品中，收益較高的產(chǎn)品 B 今年絕對收益 49.4%，相對中證 500 的超額收益 29.7%，估算打新收益率 8.3%，非打新 Alpha 高達(dá) 21.4%，對中證 500 的年化跟蹤誤差在 6.7%。圖表 20 部分類滬深 300 增強(qiáng)打新收益剝離比較基金簡稱平均規(guī)模規(guī)模變化累計(jì)漲跌幅相對300Alpha打新收益率非打新Alpha滬深300 中證500年化跟 年化跟蹤誤差 蹤誤差2020中簽/參與/新股數(shù)T-3至今中簽/參與/新股數(shù)海富通量