2022年A股投資策略現(xiàn)場速記稿

1、本次活動速記稿如下： 徐智麟校友 ：中國的股市這年在懂得和挑戰(zhàn)上比較多； 你說從去年到今年, 你說 這個市場是牛市嗎？認(rèn)為都是牛市也不正確, 由于也有很多賺很多錢； 你說熊市 也不見得,不要說我們個人,在基金業(yè)我們也看到有的基金帶來的收益特殊大； 在不是一個熊市里面,有的基金他也賺了很多錢；所以 20XX 年可能在這個方 的挑戰(zhàn)也會更大； 今日我正式推出一對絕配, 是那一堆絕配呢？是大家平常千方 面 百計要打聽的真正的機(jī)構(gòu), 基金的真正的父母官, 當(dāng)然一般的基金持有人是有一 部分,但是各類基金的很大一部分錢都是來自保險公司； 我們?nèi)哉垇砹巳ツ暝谖?們的 A 股市場當(dāng)中做的最好的, 業(yè)績第一的基

2、金經(jīng)理孫建波； 孫建波的整個經(jīng)受 大家也都看到了, 但是我想能夠把他明白的更透徹的是他的父母官； 這也是我們 中歐校友,也是中歐校友投資俱樂部的理事,平安資產(chǎn)治理公司副總黃勇校友； 下面我們就請黃總來對孫總做一個介紹； 黃勇校友 ：各位同學(xué)大家晚上好； 我們這一次活動主要是請到去年國內(nèi)業(yè)績最好 的基金經(jīng)理孫建波來給大家共享一下 A 股的投資理念和心得, 談一談對今年市場 的展望； 他講完之后也會跟在座各位互動一下, 就大家關(guān)懷的問題相互溝通, 希 望能夠?qū)Υ蠹易约旱耐顿Y, 對自己公司的投資能夠有所幫忙； 接下來我們就有請 孫建波來給我們做演講； 孫建波 ：各位中歐同學(xué)大家好；一進(jìn)這個會場,我就

3、有點(diǎn)誠惶誠恐的感覺；由于 我沒有想到有這么多人； 而且我覺得大家作為中歐的同學(xué), 本身在實業(yè)或者說在 金融投資界都有足夠優(yōu)秀的經(jīng)受和熟識；所以我對今日講的內(nèi)容不是特殊確定； 我今日講的內(nèi)容分為兩塊, 一個是說我個人對股市投資的熟識, 包括對市場的一 些熟識；其次方面是對 20XX 年市場的分析和展 我基金干過幾個, 第一個是中信基金, 后來去了華夏, 最終又到了華商； 望； 我今日一共講兩個部分, 大家可以在中間打斷我； 第一我講一下我們的投資心得, 我只能假設(shè)各位是做實業(yè)出身的； 假如說大家是做實業(yè)的話, 我建議大家不妨把 自己的公司上市,這在中國來說是最現(xiàn)實的事情；為什么？ A 股市場總體

4、而言是 更有利與發(fā)行人而不是投資人的市場；這是 2000 年 12 月 31 日始終到今年 3 月 7 日的走勢圖, 假如說你 2000 年年底拿到現(xiàn)在的話, 你的收益率只有 40%,復(fù)合 收益率只有 3%,也就是說我們拿一筆錢投股票,你做十年的話,復(fù)合收益率只 有 3%,因此這個 結(jié)果大家可能知道,這是特殊低,是特殊另人不中意的；為 什么？對于這個問題雖然說有很多包括公司治理,中西方文化等各個方面因素； 但是我覺得根本就是市盈率,中國的市盈率始終特殊高, 2000 年的時候是 70 倍 的市盈率；到了 07 年年底,一路靠近了 70 倍市盈率,全球一般說來是 20 倍比 較多,這么高的市盈率

5、必定導(dǎo)致一個結(jié)果, 你的任何高成長都表達(dá)到了股價當(dāng)中, 所以中國大陸的 A 股市場,在過去十年, 他跟全球相比, 他甚至比不上美國市場； 假如說是一個高市值的市場確定是發(fā)股票的比買股票的劃算；所以建議大家上 市,再創(chuàng)業(yè)再上市,這要比僅僅做實業(yè)的成效很的特殊多； 其次,投資有哪些要求？我從我十多年的投資體會來說,我覺得投資有 幾塊,大家看這是五個要求, 其中前三條是相對來說一個比較好的投資者應(yīng)當(dāng)具 備的素養(yǎng), 第一條和其次條應(yīng)當(dāng)是入門級的要求； 第一是基本學(xué)問, 在一些特地 投資機(jī)構(gòu)初步做投研的人, 應(yīng)當(dāng)對爭論領(lǐng)域有確定的明白； 假如說你做實業(yè)的話, 第 1 頁,共 10 頁對你的行業(yè)要有所熟識

6、； 這樣的話, 在做自己熟識的行業(yè)上就沒有問題了； 第三 是心理素養(yǎng)好, 就是真正的善于做交易, 就是跌到確定程度不是特殊悲觀, 市場 漲的時候不被財寶效應(yīng)過度的沖昏頭腦； 擁有這幾點(diǎn)的人就不是很多的； 但是到 了第四點(diǎn), 第五點(diǎn)的時候就是特殊特殊難得的； 應(yīng)當(dāng)說大多數(shù)的基金經(jīng)理他有羊 群效應(yīng)的心理,這些人大多不具備獨(dú)立摸索才能, 在每一次重大事情發(fā)生的時候, 怎么去想,甚至想過之后去做是不是能堅持, 是很快的跟上來仍是看別人怎么做, 別人怎么做我就怎么做； 第一條和其次條, 假如說更多的集中在行業(yè), 公司投資 的話,到了第五條就是要特殊具有前瞻性的要求了； 他必需要有足夠的大局觀和 方向感的

7、把握； 假如說有這個才能, 再加上靈敏, 我估量他的投資就是一個無敵 的狀態(tài)； 這五點(diǎn)要求,他的修為的時間和提高的程度是不一樣的；第一點(diǎn),我們 都是人學(xué)習(xí)就可以, 其次點(diǎn)你只要在一個行業(yè)就可以, 的層次可能究其一生也是無法做到的； 但是很多人在第四, 第五 接下來我把前面的五點(diǎn)進(jìn)行一個比如,我的比如是齊家治國平天下；齊 家就是說對自己小范疇的東西是特殊熟的,基本上這個上市公司發(fā)生了什么事 情,包括董事長,董秘有什么樣的想法,甚至對定單,庫存變化都很明白,這些 人對個股有自然的優(yōu)勢； 只要和市場整體看法不過度偏離的話, 有一個小規(guī)模的 收益是沒有任何問題的； 其次是治國, 你不僅可以在小圈子可以

8、做好, 你可以做 不同的行業(yè), 這有兩種情形, 假如說你是特地做爭論的話, 有一些爭論人員逐步 是做本行業(yè), 做的好的話可能就會跨行爭論, 隨著跨行爭論的閱歷增加； 他可以 做到什么呢？要么是消費(fèi)類的股票, 要么是制造業(yè)的股票, 不同行業(yè)的股票都熟； 仍有更好的,我既做下游,也做中游,隨著你做的越多,你對這個行業(yè)明白的越 多；在經(jīng)濟(jì)生活當(dāng)中, 股市當(dāng)中存在特殊明顯的行業(yè)之間的關(guān)聯(lián), 輪動仍有相互 之間議價才能的此消彼漲,有毛利率,斜率變化的關(guān)系,這種才能具備的話,大 量的行業(yè)都可以做； 這就是多行業(yè)精神型的才能； 這取決于環(huán)境的不同, 仍有每 個人素養(yǎng)的不同； 一般來說, 爭論一個行業(yè), 從開

9、頭不太熟到比較熟有三年的時 間足夠了；之后的話, 再爭論跟本行業(yè)接近的基本上是 2 年,假如說再跨行爭論, 假如說有以前的基礎(chǔ)的話, 有兩年左右的時間就差不多； 因此爭論和你產(chǎn)業(yè)相近 的行業(yè)的話,三四年時間就可以,假如說跨行業(yè)的話, 5-7 年就比較熟了；也就 是說 5-7 年的時候特地做爭論的人, 對多個行業(yè)會很熟； 至于說平天下, 也就是 說全能型的選擇, 這就難度比較大了, 他并不是說你爭論的全掩蓋, 而是善于從 公司行業(yè)分析當(dāng)中找到一些共同規(guī)律, 這些規(guī)律具備之后, 其實有很多的內(nèi)部性, 你做了一些爭論之后, 就會建立足夠的圈子, 相關(guān)的領(lǐng)域你的隊友他你比自己做 爭論好的多；這些東西做

10、到了,只是行業(yè)當(dāng)中的東西；但是在投資上,我們知道 投資從來不只是科學(xué)和技術(shù), 他往往是藝術(shù),甚至是特殊有挑戰(zhàn)的心理上的東西； 這需要逐步的磨煉； 當(dāng)年我聽過一個講座,就講過投資境域；第一重門最簡潔,就是大國治 國的狀態(tài), 由于基金經(jīng)理要做到齊家的水平是不行的, 至少要到治國的層次； 但 是很多人做基金經(jīng)理的人有一個很大問題, 只熟識自己的行業(yè), 只想買自己熟識 的股票這是不行的, 由于股票不是那么簡潔的, 假如說你可以過了這一步, 你就 是進(jìn)了其次重門； 第三重門是經(jīng)過長期的從業(yè)摸索之后, 任何事情發(fā)生, 你會做 一種基于本能的反應(yīng), 這中反應(yīng)是一種模糊的好； 這種人在 A 股投資者當(dāng)中是 非

11、 常少的； 第 2 頁,共 10 頁另外我把投資武功分為幾個層次,假如說依據(jù)這樣的方法去做就會得到 比較好的收益, 第一是投資的基礎(chǔ), 要找到熟識的好股票, 由于的確存在著那種 做實業(yè)的人,或者是剛剛開頭做投研的人, 他可能達(dá)不到全部的好股票都找出來, 但是好股票卻是有一些特點(diǎn), 第一第一點(diǎn)是要熟識, 熟識的關(guān)鍵是人的問題, 因 為企業(yè)本質(zhì)上是人的, 人的特點(diǎn)準(zhǔn)備了企業(yè)的命運(yùn), 所以要對他的治理團(tuán)隊有認(rèn) 知；這個企業(yè)要有核心的優(yōu)勢, 你和公司溝通的時候, 最好是一句話就可以說出 企業(yè)優(yōu)勢,這樣的話,投資者簡潔辨識,而且當(dāng)任何一個相關(guān)事情發(fā)生的時候, 就很簡潔把這個公司歸到這一類； 而不是說歸納

12、一個企業(yè)有 5 個優(yōu)勢,假如說你 跟我說公司有 5 大優(yōu)勢,那這個優(yōu)勢基本上就不存在； 其次點(diǎn)是他的治理團(tuán)隊的 問題,現(xiàn)在這個時代金錢起了很大的作用, 但是實際上我們中歐的同學(xué), 也包括 社會上一些特殊精英的人士, 他們的追求已經(jīng)不完全是財寶的概念了, 他們的心 中有一些宏大的舞臺, 甚至可以說, 在他們的心目當(dāng)中有一些宏大的理想； 假如 你到社會上看的話,有這樣的人；越是這樣的人,他做的事情往往是最合理的, 投資者隨著自己財寶的增長, 在換手方面越來越存在障礙, 比如說你有 1 億以下 的資金你投資很簡潔,但是一旦達(dá)到 10 億以上的投資的話,除非是銀行股可能 仍比較簡潔之外, 其他的流淌風(fēng)

13、險就特殊大； 最好是可以找到一個好的公司長期 持有；而且一旦你明白的話, 就不太會被人蒙蔽； 因此你假如找到一個既有核心 優(yōu)勢,而且又有好的治理團(tuán)隊的人, 這個企業(yè)就很值得投資了, 第三點(diǎn)就是現(xiàn)金 流,很多企業(yè)在講故事的時候, 重要的一點(diǎn)； 他由于現(xiàn)金流這個故事講不下去了； 這也是特殊 其次層就是找到好的行業(yè),就是找階段性最有機(jī)會的行業(yè)；在 A 股不存 在一個行業(yè), 從一開頭到現(xiàn)在乃至到將來永久都有機(jī)會, 這個不太會有； 估值持 續(xù)高,連續(xù)低都有他的道理； 投資者的機(jī)會準(zhǔn)就應(yīng)當(dāng)是符合這個社會, 這個市場 普遍認(rèn)同的機(jī)會；在這個機(jī)會當(dāng)中做的話,往往會事半功倍； 第三個層面就是大局觀,方向感；投資

14、確定要知道這個的重要性；我個 人覺得,假如說自己做的話,幾億以下都沒有問題,只要做到第一層,其次層就 足以制造出特殊好的業(yè)績； 但是最近量大, 企業(yè)治理資產(chǎn)幾千億的話, 那么大局 觀,方向感,知道為什么去攻擊,為什么去撤退,這是特殊重要的,而且我始終 認(rèn)為在投資問題上, 切不行過于追逐； 很多時候或許你看的是對的, 但是股市讓 你下跌,就會讓你很傷心；或許過了兩年你當(dāng)時的觀點(diǎn)特殊正確,但是對不起, 兩年之后股票已經(jīng)不是你的了； 好得多；這是投資的三個層次； 以一種玩耍的態(tài)度, 比特殊當(dāng)回事的成效可能要 另外我想談一下投資組合治理的體會；投資的第一要務(wù)是風(fēng)險治理,就 是當(dāng)你投資的時候, 先不要問

15、我能賺多少錢, 第一要知道我能容忍的投資虧損是 多少,一旦把這個問題當(dāng)成第一要務(wù)的話, 其實對于你來說, 你基本上可以長期 跑贏；由于你只要這一次不被打死你就有翻身的機(jī)會, 假如說你這一次被打死了, 你以后就連翻身的機(jī)會都沒有了； 其次是要做適度的組合投資治理, 我始終覺得 做投資這個事情, 雖然說在西方金融理論講的特殊完善； 大家都知道, 他講的是 一個組合有 15 個股票以上,系統(tǒng)風(fēng)險就會被毀滅掉了,但是我個人覺得也不要 過多的分散,假如說錢不是太多的話,可以只當(dāng)?shù)募?兩三個股票就可以,但 是到了確定的程度的話, 就要留意了； 由于沒有一個投資者可以有那么大的精力 把全部的故跑都做詳細(xì)的

16、爭論； 假如說你過于分散的話, 你不如去買一些指數(shù)型 產(chǎn)品,他的分散成效更強(qiáng)；我認(rèn)為幾個億以下過于分散沒有必要； 第 3 頁,共 10 頁第三是投資組合是要有梯度的,有階段性的核心持倉,要堅持,你確定 要記住, 那一個股票有故事去講故事沒有問題, 確定不要去碰那種, 聽了故事之 后,他的風(fēng)險很大,但是收益不過如此,這樣的股票千萬不要去捧他；其次種是 2-4%之間,這種股票有瑕疵,這種瑕疵是可以容忍的；第三種外圍的,這些股票 有 一些大的缺陷, 風(fēng)險也比較大, 但是我們知道, 只有這二三十家股票不同時出 現(xiàn) 風(fēng)險,他對你姑洗率也可以；我是實行梯度組合的方式；最終一點(diǎn),大家盡量 不要 去做左側(cè)；假

17、如說你認(rèn)為對股票熟識特殊景深,市場顯現(xiàn)嚴(yán)肅錯配的時候, 你可以 去做；資金量越大越應(yīng)當(dāng)做這個事情,資金量小的話,就無所謂了,但是 對于倉位 治理而言, 盡量不要去做逆勢, 由于逆勢風(fēng)險特殊大； 即使你判定對了, 整個市場都判定錯了, 你逆著做估量也沒有好果子吃； 勢操作； 股市要順勢而為, 不要逆 接下來我講一些比較虛的東西,一旦各位同學(xué)假如說在投資方向有了自 己的心得體會, 特殊是初步實現(xiàn)財寶追求的時候, 你可能會隨著自己的閱歷和認(rèn) 識的提升, 而且短期內(nèi)的壓力在降低, 你可能就會想一些長期的問題； 這個比較 虛,但是這種虛的東西, 對你長期投資的成效特殊有影響； 理念的話我覺得一旦 當(dāng)你逐

18、步隨著你的閱歷認(rèn)證提升的話, 最好適應(yīng)自己的理念； 而且在隨后的投資 當(dāng)中可以做到知行合一； 其實市場有無窮的機(jī)會, 那些可以參加, 那些不能參加, 這就是投資理念；理念是和自己的成長環(huán)境,訓(xùn)練,工作,生活體會有關(guān)；并沒 有 確定高低對錯之分； 我的理念是貝塔下的阿爾法, 即把武功的三層倒過來應(yīng)用, 最終找到最受益的股票來做； 接下來是投資規(guī)律框架的問題；我為什么覺得他重要,就是這句話,這 是孟子所是的,道之所在,雖千萬人吾往矣；你的工作是綱舉目張,需要找到為 市場普遍接受的投資規(guī)律大旗, 這樣投資才可以做到劍鋒所指, 所向披靡； 對于 投資來說,要有大的聰慧,只有找到市場提前所反應(yīng)出來的社會

19、經(jīng)濟(jì)變化的趨勢, 找到核心的框架, 這是特殊關(guān)鍵的； 大家可以想想, 這一點(diǎn)騎士隊投資是特殊有 幫忙的； 我個人,這幾年長期的投資規(guī)律框架分為兩塊,第一個是中國股市中注 定 中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的東西, 一個是大消費(fèi), 一個是產(chǎn)業(yè)升級, 大消費(fèi)是一個有效的 庸俗的東西； 其次是提升中國核心競爭力, 將來將擔(dān)負(fù)精氣神的東西就是產(chǎn)業(yè)升 級,這種東西是很少很怪的東西； 因此產(chǎn)業(yè)升級公司的估值應(yīng)當(dāng)高于大消費(fèi)； 其 實最有效的是制度變革和組織結(jié)構(gòu)的變革； 仍有一個就是通脹, 前兩點(diǎn)是股市可 以推動的東西, 而第三點(diǎn)是股市投資者不得不考慮的； 市不得不面對的挑戰(zhàn),也也是危中有機(jī)的事情； 通貨膨脹連續(xù)多年中國股 接

20、下來我談一下 20XX 年市場分析； 我認(rèn)為今年市場會比較溫 是一個 溫存的兔你, 他是為將來的大牛市而孕育機(jī)會； 今年在指數(shù)上應(yīng)當(dāng)不會顯現(xiàn)突然 順, 的上漲,這就是標(biāo)題的意思；市場在過去的兩年當(dāng)中,雖然剛剛徐總講了,既不 熊也不牛,他是比較糾結(jié)的； 從過去兩年的市場來看, 我覺得他形成了兩種潮流, 第一個是速勝論,拋棄傳統(tǒng)行業(yè),全力推向新興行業(yè)；其次是亡國論,說中國沒 戲,轉(zhuǎn)型也轉(zhuǎn)型不了, 就堅持傳統(tǒng)行業(yè)； 這些觀點(diǎn)在國內(nèi)最主要的經(jīng)濟(jì)學(xué)家那里 都表達(dá)出來了； 20228 月以后,基本上是速勝論的天下結(jié)果就是估值的過度偏離, 轉(zhuǎn)型方向雞犬升天,傳統(tǒng)方向棄之如敝；這一點(diǎn)確定是錯的,我覺得假如說

21、10 年之后中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型到可連續(xù)進(jìn)展的模式就已經(jīng)很快了更不用說股票, 到底股票 不是全部, 可能有一兩家企業(yè)會面冒出來, 但是他不代表全力, 股市過度的投向 第 4 頁,共 10 頁新的東西,這其實是靠不住的,必定會顯現(xiàn)問題；我們可以看一下,周期行業(yè)的 估值到了下面,新興行業(yè)在最上面,我們只能說用力過猛,需要修正； 20XX 年經(jīng)受了去年的其次輪去庫存, 無論今年市場如何變化我們有確定 可以明確, 這種經(jīng)濟(jì)短周期的庫存開頭了； 這是企業(yè)自身行為準(zhǔn)備的, 整個消費(fèi) 會上來, 整個經(jīng)濟(jì)周期會向上, 這是必將經(jīng)受的一個事情； 應(yīng)當(dāng)說經(jīng)濟(jì)的中周期 的開頭, 他鑄錠只是開頭, 而絕不是由于是中周期開頭,

22、 就使企業(yè)盈利大規(guī)模爆 發(fā)； 20XX 年之前,可能 從 20XX 年到 20XX 年都是特殊好的年份,之后會進(jìn)入 一 個比較大的簫條期； 回頭說為什么說 20XX 年是牛市孕育的一年； 第一,我覺得投資者的自 心更足了, 09, 10 年,嚴(yán)格來說,主要是靠中心政府和地方政府投資拉動的經(jīng) 信 濟(jì)；民營企業(yè)以及需求并沒有那么強(qiáng)；而今年不同了,消費(fèi)才能大大的提升,通 脹又推動消費(fèi)；我們發(fā)覺很多人覺得買股票虧錢,買房子又買不起,那怎么辦, 就多買東西,這是提升消費(fèi)的重要的緣由； 其次,今年的投資是比較強(qiáng)的,隨著房地產(chǎn)調(diào)控,商品房銷售下降,但 是假如說今年 1100 萬套保證房完工的話,他足以補(bǔ)償房

23、地產(chǎn)有下降對經(jīng)濟(jì)的影 響；第三,外部經(jīng)濟(jì)調(diào)整,特殊是美國；美國是實力最強(qiáng),底氣也是最足的；美 國一旦經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn), 流淌性上升的話, 他會面對巨大的流淌性的沖擊； 這兩年我估 計美聯(lián)儲可能會動手收流淌性, 這個點(diǎn)什么時候出來, 我們的確不知道； 仍有一 點(diǎn)就是上有通脹為頂, 表達(dá)生產(chǎn)要素議價才能的變遷是長期經(jīng)濟(jì)的趨勢, 大家對 通脹的擔(dān)憂,與其說擔(dān)憂,不如說對一些基本的變化要順勢而為,認(rèn)同,而不要 輕易的去做；其次點(diǎn)是流淌性的問題,中國去年年底是 萬億,這個數(shù)字非 常大；即使今年央行要用 M3 來代替,但是這個就跟去年年初的時候說要把握 3%以內(nèi),到 10 月份的時候,就調(diào)到了 4%一樣； 投資節(jié)

24、奏來說,我覺得分為上半場和下半場；我覺得第一塊是美好預(yù)期 的憧憬；新一輪經(jīng)濟(jì)的啟動,必定會有一些早周期性的行業(yè),比如說工程機(jī)械, 家電,化工,這些就會有機(jī)會；下半年我覺得仍是要回到轉(zhuǎn)型收益的股票上去, 為什么？假如說大家對過去的 10 年經(jīng)濟(jì)變化,你會發(fā)覺,中國經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)的一波 是從加入 WTO之后到 2022您的高速增長,整個經(jīng)濟(jì)上了很大的臺階；這一階 段 都是特殊磅礴的進(jìn)展期,應(yīng)當(dāng)說從 20XX 年下半年開頭,他將逐步的走下歷史 臺,接下來重要的就是轉(zhuǎn)型股票； 所以轉(zhuǎn)型式股票受到了極大的追捧, 但是后來 舞 由于過度的偏離,而遭受了拋棄,從去年 而顯現(xiàn)一些轉(zhuǎn)型類的好的股票市盈率只有 4 月開

25、頭,轉(zhuǎn)型股票被大量的拋售,反 30 倍； 接下來我談幾個我的疑慮；第一點(diǎn)就是通脹,通脹的問題上我和多數(shù)人 的觀點(diǎn)不太一樣, 至少我覺得通脹在下半年不會向下, 由于市場的主流觀點(diǎn)是上 半年高一高, 下半年下去了； 我覺得特殊有可能下半年即使下也不會下太深, 而 且不排除往上走的可能, 一旦向上走的話, 這個市場的通脹預(yù)期就相反了, 這個 時候股票市場會發(fā)生很大的變化； 由于我覺得勞動力, 土地,環(huán)保這些要素價格, 在這幾年都會連續(xù)了提升, 流淌性那么大的規(guī)模也不會在一兩年快速的消融； 第 二我個人是偏謹(jǐn)慎的人, 謹(jǐn)慎的人賺不了大錢也不會賠太多的錢； 仍有前兩個月 的喜人數(shù)據(jù)是否可以連續(xù), 這個我

26、不太敢確定； 我們從周末的數(shù)據(jù)來看其實根本 不怎么樣； 我覺得當(dāng)中有一些超常規(guī)的要謹(jǐn)慎, 特殊是不要多度的做多, 由于一 旦做錯的話,換手的成本特殊大； 仍有是信貸把握下實體經(jīng)濟(jì)是不是真的能免疫； 從去年 4 月份開頭國家把信貸收緊了, 信貸收緊了, 股市仍不漲, 這是很困擾我 的問題,假如說政府始終收信貸,假如說經(jīng)濟(jì)沒有影響,他就會始終的收,這樣 第 5 頁,共 10 頁的話實體經(jīng)濟(jì)是否可以連續(xù)； 中國的出口和信貸的數(shù)據(jù)都比較靠譜, 信貸假如說 始終在把握,我個人覺得有特殊大的機(jī)會的可能性并不大； 以上就是我對投資理念的匯報和對市場的分析；接下來我們做一個互動 溝通,感謝大家； 徐智麟校友：

27、 今日就我個人來說, 仍是聽的比較過癮的； 孫建波基本上把公募基 金,特殊是他整個投資的規(guī)律以及實際的行動演繹特殊清楚了； 過去更多是在哲 學(xué)上演繹的比較多； 但是孫總我覺得很有大局觀, 在詳細(xì)的投資方向上仍是很明 確的；我期望大家更多從實戰(zhàn)的方向, 牛市了,就這方面大家體一些問題； 從 20XX 年,特殊他說 20XX 年會是一個 大 提問： 我想問一下, 剛剛您講到了康波周期, 能不能給我們講一下呢？我個人很 感愛好； 孫建波： 康波周期是說每一次大的進(jìn)步突破之后, 社會進(jìn)入大的增長； 這個時間 大致是 46 年,但是從后期的跟進(jìn)來說, 大致是 60 年左右的進(jìn)步； 我們認(rèn)為這是 一個長周

28、期, 當(dāng)然仍有比他更長的周期； 但是這個已經(jīng)超越了我們很多人的投資 生涯了,所以我們不爭論了； 提問：您今日講了股市投資講到了個股選擇和行業(yè)爭論； 我們知道市場是在波動 的,您在投資過程當(dāng)中,對于治理,交易這方面可能跟你的爭論怎么結(jié)合起來； 孫建波： 實際上對我來說,我不能說很多基本面的問題,但是在 A 股來說,特 是短期波動來說, 資金扮演了最大的角色； 應(yīng)當(dāng)說, 我個人仍是比較善于做這一 殊 塊,錢多的時候,市場會怎么轉(zhuǎn),一般來說市場都會進(jìn)入對資產(chǎn)股的追捧；前期 包括房地產(chǎn), 由于這兩年房地產(chǎn)顯現(xiàn)比較大的基本面的問題, 我不再碰房地產(chǎn)股 了；但是我度商品類的股票,包括券商故,跟資金關(guān)系特殊

29、大；但是假如說沒有 錢的話,大勢不但沒戲,你的商業(yè)股票也賺不到錢；爭論上,我覺得爭論員基本 上不太具備的才能就是把基金面和企業(yè)的定價結(jié)合起來, 這方面的爭論, 我覺得 至少要進(jìn)入到策略爭論員的狀態(tài)才可以具備；但是基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)具備這個才能； 徐智麟校友： 我問一個問題；孫總,他說錢多的時候買資產(chǎn),錢少的時候這個就 不能太多追捧了；但是我仍是不明白, 由于錢多錢少是數(shù)量問題而不是概念問題； 那么你是怎么看現(xiàn)在是錢多了仍是錢少了； 孫建波： 我們知道 A 股從來不缺錢, 對市場來說整體不缺錢, 由于中國富余的錢 從社會上來說特殊多；但是流淌性和股市來說,流淌性是股市上漲的必要推動, 基本上就是這樣的

30、方向, 政府的重大因素和方向流淌性來準(zhǔn)備； 我既然沒有指標(biāo) 的話,我怎么看呢？一般從投資者的心情來看； 假如說大家都很興奮, 比如說證 券交易部門口老太太都開頭炒股的時候, 或者我們基金經(jīng)理都特殊的樂觀, 把倉 位都調(diào)整到很高的時候, 我覺得基本上就開到頂部了； 假如說你的基金公司當(dāng)中 有指數(shù)化的產(chǎn)品, 你會看的更加明顯, 沒有什么量化的指標(biāo), 但是有一些可以定 性的看的東西； 第 6 頁,共 10 頁提問： 您在投資過程當(dāng)中如何處理政治政策方面對股票投資的影響？ 孫建波： 其實我個人對溫總理比較敗興,我們知道朱總理做了很多痛楚的事情, 朱總理做的事情, 會讓你短期有一個挑戰(zhàn), 但是大家對將來

31、有信心, 所以短期的 痛楚帶來長期的進(jìn)展； 但是溫總理是更加技術(shù)的官僚, 他是數(shù)據(jù)依靠型的, 不太 能看到社會大的趨勢, 他更多的說一些仰視星空之類的話； 所以說我覺得, 其實 很多東西更多是越做越亂,這是很遺憾的； 提問： 我有一個問題想問一下； 關(guān)于周五的行情, 我們看到面對日本的一次猛烈 地震,亞太的股市是應(yīng)聲而跌,但是我們也看到美國按的股市反而是漲上來了； 同樣面臨這樣一個問題, 是亞太投資者更加科學(xué)理性, 理性？ 仍是美國投資者更加科學(xué) 孫建波： 這個問題太現(xiàn)實了,我覺得都很理性；我舉一個極端例子,日本地震對 中國和韓國來說, 假如說他顯現(xiàn)大的問題話, 他可能有很大的影響； 而對美國

32、來 說,他認(rèn)為是一個重建的機(jī)會；這當(dāng)然是一個機(jī)會了,所以大家都對,都沒有問 題； 提問： 您剛剛說到, 20XX 年是新一波上漲的開頭,20XX 年有一個比較好的 對 場預(yù)期這樣的市場他的核心驅(qū)動力是什么, 我發(fā)覺中國市場并沒有本土的一些科 市 技創(chuàng)新,而更多是政府連續(xù)投資在基礎(chǔ)建設(shè)上,包括嘉興現(xiàn)在都在投資建機(jī)場, 您認(rèn)為這樣的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍可以連續(xù)多久；他對股市有什么樣的真正的作用； 孫建波： 我是說這是經(jīng)濟(jì)周期的開頭, 而不是大牛市的開頭； 我覺得明年的市場 會更好做一些, 由于明年之后, 通脹的問題基本上他的發(fā)作高峰會被淡去, 因此 通脹挑戰(zhàn)在明年逐步就過去了； 其次點(diǎn), 全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)原

33、都上來了, 可能今年年 底到明年, 會涉及到美國收縮對商品有由于影響, 年卻更加樂觀； 至于說你認(rèn)為中國創(chuàng)新科技部多, 但是由于需求上來了, 我對明 更多是搞基建； 中國的技術(shù)創(chuàng) 新,更不要說組織結(jié)構(gòu)的搬遷, 它的連續(xù), 必將會導(dǎo)致中國在經(jīng)濟(jì)進(jìn)展層面甚至 比不上日本； 這是特殊頭疼的問題； 由于我們見過很多學(xué)會人, 他們說中國科技 研發(fā)的投入, 大多數(shù)是以人的酬勞的方式流出了, 而真正用于研發(fā)的并不多； 至 于說地方投資問題, 只要你有錢就可以做, 但是我真的懷疑將來支付的問題； 這 個問題在 20XX 年 20XX 年會顯現(xiàn)大的問題, 那個時候地方負(fù)債會達(dá)到一個驚人 的 數(shù)字,這個時候一旦再

34、來一下加息的話,這個壓力會特殊大； 徐智麟校友： 你剛剛講到 20XX 年是牛市的醞釀年,他跟康波周期的關(guān)系是什 呢？康波周期是 6 個中周期,一個中周期 10 年,20XX 年由于美國金融風(fēng)暴引 了世界性的危機(jī), 1998 年是亞洲金融風(fēng)暴, 98 年以后相對股市而言經(jīng)受了一年 調(diào)整,產(chǎn)生了一波行情,針對很多的個股而言,的確是走了一波很大的牛市；我 們在過去兩年也是一樣的, 在 20XX 年十月底開頭, 以 1664 為起點(diǎn), 始終到現(xiàn) 很多的個股都已經(jīng)走了一波很大的牛市了； 在 那么走到今日來講, 很多的個股已經(jīng) 在山頂部位了, 您說今年是牛市的孕育年, 我不是太懂得； 我知道有一些超級權(quán)

35、 重股,的確是在底部區(qū)域,這個期間是不是有一些沖突的地方？ 第 7 頁,共 10 頁孫建波： 08 年以來,很多的股票漲了很多；我們說商品股他的金融屬性是一波 很大的行情；特殊是黃金類股票上,他們現(xiàn)在也是處于高位,另外一些商品股, 他們基本上就戲不大了； 另外有一些股票這里頭很多是被炒起來的, 仔細(xì)去爭論 的話就會明白； 但是由于 A 股個人投資者太多, 中國投資者寵愛廉價的股 有 票； 一些股票基本上到位了, 但是仍有一些沒有真正競爭力的, 他起不來的, 他的股 票仍在天上, 仍沒有下去； 我為什么對股市這么樂觀呢？我們知道權(quán)重股最大的 是金融股, 特殊是銀行股, 銀行估值隱含的是面對經(jīng)濟(jì)增

36、速和房價兩個方面的沖 擊,經(jīng)濟(jì)增長仍是在壯年期,所以它的增速不應(yīng)當(dāng)看的那么悲觀,房地產(chǎn)問題, 由于我們知道企業(yè)是一個會計學(xué)概念而不是真正的實際值概念,即使房地產(chǎn)回 落,但是將來幾年確定會會超過目前的情形； 對指數(shù)而言,我覺得是很有機(jī)會的； 提問： 今年是 11 年,十年前是 20XX 年的 5 月份, 從這之后經(jīng)過 4 年多的調(diào)整 了 才開頭新一輪的大牛市； 當(dāng)然那個時候有特殊的情形, 那波牛市和國際市場相比 的確推遲了一年多； 但是我看到您用十年中期的概念來說, 我對中國經(jīng)濟(jì)也是有 信心的；在很多個股都經(jīng)受了這么一波大牛市之后, 整,從時間和技術(shù)方面是不是夠？另外你也談到了, 經(jīng)過了半年或者

37、是一年的調(diào) 中國加入 WTO之后中國經(jīng)有快速的進(jìn)展,但是 A 股市場并不是從 02 年就開頭走牛的； 孫建波： 你始終說中周期,那是經(jīng)濟(jì),不是股市；股市仍有估值的問題；我覺得 牛市,投資者心態(tài)上目標(biāo)值上要低一些, 過去動輒是翻一番的行情, 之后這種驚 喜會越來越少； 將來牛市應(yīng)當(dāng)不足以達(dá)到過去市場當(dāng)中如此波濤洶涌的漲跌； 實 際上從 09 年以來,市場并不是一個特殊大的上漲；你可能看到一些大牛股你覺 得很厲害,但是對全市場而言,并不是一個大的行情； 提問： 我想問一下, 您心目當(dāng)中 A 股市場上有沒有特殊有行情的宏大的公司, 能 不能舉例說 3-4 個；另外問一下您如何選擇判定股票； 孫建波：

38、這個大家可以去看一下我的重倉股就可以了； 另外我覺得中國在制造方 面是比較強(qiáng)的；但是在帶有技術(shù)含量的高端的方面,以及服務(wù)領(lǐng)域是特殊弱的； 假如我們 A 股公司當(dāng)中有一些公司一旦有, 你就要好好留意一下, 有一些公司確 實特殊厲害, 但是的確估值特殊低； 另外投資者要知道, 我們投資不要過于期望 那種過去的漲幅； 我們要看他的優(yōu)勢是不是建立, 假如說有的公司在全球都有是 具有個確定優(yōu)勢的, 那么他確定是最牛的； 假如說做的是最細(xì)枝末節(jié)的東西, 那 么他是不行的； 我覺得以中國目前的市場規(guī)模, 我覺得純制造業(yè)不會顯現(xiàn)很大的 牛股,詳細(xì)的話仍需要大家自己判定； 應(yīng)當(dāng)說 A 股宏大的公司應(yīng)當(dāng)不超 過

39、20 家； 提問： 對于一個實際操作層面來問一下, 你剛剛提到了周期性的熱點(diǎn), 那么這個 熱點(diǎn)到底怎么來判定,如何踩住這個點(diǎn),能不能跟我們共享一下； 孫建波： 很遺憾,這個我也不是很善于； 提問： 我有三個問題；第一個問題我想問一下, 20XX 年創(chuàng)業(yè)板的投資機(jī)會在 里；其次房地產(chǎn)現(xiàn)在面對這么多的政策變化, 您如何看待,什么時候可以買房子； 哪 第 8 頁,共 10 頁第三,你說作為一個投資人要有方向感, 我們更多要找到階段性的投資機(jī)會, 能 不能介紹一下 20XX 年那幾支股票值得我們關(guān) 注； 孫建波： 創(chuàng)業(yè)板我覺得估值很高,壓力很大；我覺得找一些宏大的公司,我覺得 你可以去好好看看,就可以找到；房子什么時候買,這個我不知道,您可以自己 作主；第三個問題我更加沒有方法回答； 提問： 這兩年全世界商品價格波動特殊厲