中國貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)共42

1、中國貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)改革開放以來中國經(jīng)濟(jì)在發(fā)達(dá)國家普遍增長乏力、其他經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國家 的表現(xiàn)近乎災(zāi)難、多數(shù)發(fā)展中國家進(jìn)步緩慢的情況下，在一個市場體系還 沒有很好建立的發(fā)展中國家的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了近 10%勺較長期的年均增長率。中國經(jīng)濟(jì)增長的表面原因很容易統(tǒng)計、分析出來， 鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展、要素投入增加、外資和對外貿(mào)易、沿海地區(qū)的 快速發(fā)展等是其中較明顯的因素。但重要的是這些表面原因背后的內(nèi)在動 因。中外學(xué)者對此有多種不同的觀點，其中比較典型的包括分別強(qiáng)調(diào)制度變革、漸進(jìn)式改革、后發(fā)展利益，或者其中幾種因素的 綜合作用等。中國改革開放的過程確實是一個制度變革的過程，制度變革 的激勵作用和效

2、率意義也確實是中國經(jīng)濟(jì)增長的重要原因。但實際上制度 變革只是增長的外在原因而不是內(nèi)在動力，更不是唯一動力，因為它本身 也需要其他力量的推動，推動有效的制度變革的正是經(jīng)濟(jì)增長本身的內(nèi)在 動力，即人們經(jīng)濟(jì)努力的主觀愿望，制度變革只是經(jīng)濟(jì)增長的途徑之一或 一個中間階段。因此，用制度變革解釋中國的經(jīng)濟(jì)增長并沒有說明內(nèi)在的 動因。這正是這種觀點不能解釋其他轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家不能成功，不能解釋其 他發(fā)展中國家沒有利用制度變革實現(xiàn)增長的原因。中國采用漸進(jìn)式的經(jīng)濟(jì)改革策略并取得了成功，而采用激進(jìn)式改革的 國家則基本上都失敗了，因此中國的持續(xù)高速增長與漸進(jìn)式改革也是分不 開的。但正確的運(yùn)動方向不等于動力，漸進(jìn)式改革的

3、合理性只是增長的技 術(shù)原因而不是內(nèi)在動因。并且漸進(jìn)式改革會導(dǎo)致雙軌制、不公平競爭、資 源配制扭曲，使進(jìn)一步改革的難度加大，與經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“次優(yōu)定理”和“快車道定理”也是違背的，理論上并沒有必然的優(yōu)勢。因此，即使?jié)u進(jìn) 式改革確實是中國經(jīng)濟(jì)改革成功和持續(xù)高速增長的關(guān)鍵，其內(nèi)在的原因和 邏輯也需要進(jìn)一步的析。強(qiáng)調(diào)后發(fā)展利益的觀點同樣也有道理。問題是為 什么其他落后國家的后發(fā)展利益沒有導(dǎo)致高速增長，而且不少經(jīng)濟(jì)落后國 家的市場體制比我們完善，其他條件也比我國有利。因此后發(fā)展利益也不 是中國經(jīng)濟(jì)高速增長的內(nèi)在根本原因，而更是一種外在條件因素，即使用 后發(fā)展利益加漸進(jìn)式改革來解釋，說服力要更強(qiáng)一些，事實上也

4、仍然只是說 明了我國經(jīng)濟(jì)增長的外在原因，而沒有解釋清楚必然導(dǎo)致高速增長的內(nèi)在 動因。根據(jù)經(jīng)濟(jì)內(nèi)能增長思想，中國改革開放以來的高速經(jīng)濟(jì)增長是較高 的經(jīng)濟(jì)內(nèi)能，在有利的增長條件下迅速釋放和轉(zhuǎn)化，并基本形成經(jīng)濟(jì)內(nèi)能 良性循環(huán)的結(jié)果。首先，改革使人們長期受到壓抑的消費(fèi)欲望開始釋放，開放帶來的新產(chǎn)品、生活消費(fèi)方面的信 息和新觀念等，都對人們關(guān)于生活消費(fèi)、經(jīng)濟(jì)經(jīng)營的觀念和態(tài)度產(chǎn)生了重 大的沖擊和影響，促進(jìn)了人們經(jīng)濟(jì)努力的主觀愿望，成為中國經(jīng)濟(jì)高速增 長需要的經(jīng)濟(jì)內(nèi)能的第一個主要來源。其次，我國采用的漸進(jìn)式改革對經(jīng)濟(jì)內(nèi)能的維護(hù)和良性循環(huán)起了關(guān)鍵作用，激進(jìn)式改革的 特征是迅速破壞原有的社會經(jīng)濟(jì)秩序，很容易導(dǎo)致

5、人們的思想混亂，對經(jīng) 濟(jì)內(nèi)能有很大消極影響，這種消極影響甚至?xí)^改革本身的積極影響， 還會導(dǎo)致增長條件惡化和經(jīng)濟(jì)衰退，而經(jīng)濟(jì)衰退反過來又使人們懷疑改革，進(jìn)一步導(dǎo)致思想混亂，從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)內(nèi)能的惡性循環(huán), 漸進(jìn)式改革是逐步改變原有的社會經(jīng)濟(jì)體系，對人們思想觀念的沖擊和消極影響較小，能在不造成思想混亂的前提下，引導(dǎo)人們的思想觀念向積極 進(jìn)取的方向發(fā)展，有利于經(jīng)濟(jì)內(nèi)能的產(chǎn)生和積累。并且漸進(jìn)式改革在通過改革逐步提高經(jīng)濟(jì)效率的同時，能夠較好地維持生產(chǎn) 和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)運(yùn)行，維護(hù)和改善增長條件，從而有利于維護(hù)經(jīng)濟(jì)內(nèi)能的良 性循環(huán)和實現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長。除了長期短缺經(jīng)濟(jì)形成的經(jīng)濟(jì)內(nèi)能潛力和 漸進(jìn)式改革對經(jīng)濟(jì)內(nèi)能良

6、性循環(huán)的積極影響以外，我國政府在改革過程中注重思想意識的引導(dǎo)，在改革的政策和節(jié) 奏安排方面，注意平衡各方面的利益等，也是實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)能良性循環(huán)和持 續(xù)增長的重要原因。改革開放帶來的外資、技術(shù)、管理經(jīng)驗和貿(mào)易擴(kuò)展等， 為經(jīng)濟(jì)內(nèi)能轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造了有利條件，并且也反過來促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)內(nèi) 能的產(chǎn)生和提高，這些也是中國經(jīng)濟(jì)高速增長的重要原因。不過，這些條件因素不是決定性的，如果沒有產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)內(nèi)能的機(jī) 制，這些條件再好也不可能實現(xiàn)持續(xù)增長。另一個重要的問題是中國經(jīng)濟(jì) 增長的前景。一方面照目前的速度持續(xù)增長，中國將在 21世紀(jì)的上半葉 成為世界最強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)大國，對世界經(jīng)濟(jì)政治的格局會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，另一方面中國的

7、增長速度近幾年有明顯回落，2019年增長8%勺目標(biāo)只是勉強(qiáng)接近實現(xiàn)，雖然有亞洲金融危機(jī)和特大洪災(zāi)的原因，但經(jīng)濟(jì)增長本身的 疲乏跡象已經(jīng)出現(xiàn)，政府采取的財政金融政策效果不如人意，內(nèi)需始終不振等可以說明這一點。2019年的增長速度仍趨下降。 這些情況使得人們不 能不對中國經(jīng)濟(jì)的高速增長能否持續(xù)下去的問題十分關(guān)心。根據(jù)經(jīng)濟(jì)內(nèi)能 增長思想分析，中國產(chǎn)生和維持較高經(jīng)濟(jì)內(nèi)能的潛力很大，只要政策適當(dāng) 和有其他因素的配合，完全能支持比較長期的高速增長。理由如下：首先,我國與發(fā)達(dá)國家相比，居住、衣食、出行的條件和享受等物質(zhì)和文化的消 費(fèi)差距仍然較大，當(dāng)基本生活需求得到滿足時，更高級的生活需求方面會 不斷產(chǎn)生新的

8、欲望，因此有形成經(jīng)濟(jì)內(nèi)能良性循環(huán)的基礎(chǔ)。其次是現(xiàn)代科 技和思想意識的加速發(fā)展變化，使產(chǎn)品和生活方式的創(chuàng)新速度加快，對經(jīng) 濟(jì)內(nèi)能的促進(jìn)作用很大，只要引導(dǎo)人們保持積極進(jìn)取的生活態(tài)度，實現(xiàn)經(jīng) 濟(jì)內(nèi)能的良性循環(huán)和持續(xù)增長完全是可行的。第三，我國的多數(shù)國民目前 仍處于經(jīng)濟(jì)努力和經(jīng)濟(jì)愿望的良性循環(huán)中，即通過經(jīng)濟(jì)努力能夠滿足愿 望，而滿足愿望的同時又導(dǎo)致新愿望的產(chǎn)生，從而推動進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)努力這些因素保證了中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速增長有足夠的內(nèi)在動因潛力。但經(jīng)濟(jì)內(nèi) 能良性循環(huán)和持續(xù)增長的可能性不等于必然性。因為經(jīng)濟(jì)內(nèi)能的產(chǎn)生和動 態(tài)循環(huán)受很多因素影響，特別是許多因素會損害經(jīng)濟(jì)內(nèi)能和它的良性循 環(huán)，例如經(jīng)濟(jì)秩序混亂、收

9、入分配不合理、法制不完善、腐敗現(xiàn)象和消極 意識等，都是不利于經(jīng)濟(jì)內(nèi)能的因素。止匕外，經(jīng)濟(jì)內(nèi)能的良性循環(huán)和持續(xù) 經(jīng)濟(jì)增長也需要增長條件因素的穩(wěn)定或不斷改善。這方面我們既有有利的一面，如資本的進(jìn)一步積累、技術(shù)的不斷進(jìn)步、基礎(chǔ)設(shè)施不斷完 善等，也有不利的地方，如人口、環(huán)境和資源方面的壓力不斷增大等：因 此，印使我國存在長期持續(xù)增長的潛力，實現(xiàn)的難度也是不小的，需要多 方面條件的配合，以及主觀上作出許多努力。2 0 0 9年人民銀行將立足擴(kuò)大內(nèi)需保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長，加快發(fā) 展方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)調(diào)整提高可持續(xù)發(fā)展能力，實施適度寬松的貨幣政策， 積極發(fā)揮貨幣政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面的重要作用，綜合運(yùn)用多種貨幣

10、政 策工具，靈活調(diào)節(jié)資金供求，采取更加有力的金融支持措施扶持中小企業(yè)的發(fā)展，穩(wěn)步推進(jìn)金融體制改革，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會又好又快發(fā)展一、貨幣政策概述狹義貨幣政策：指中央銀行為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)（穩(wěn)定物價，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，實現(xiàn)充分就業(yè)和平衡國際收支）運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨 幣供給和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總合。廣義貨幣政策：指政府、中央銀行和其他有關(guān)部門所有有關(guān)貨幣方面的規(guī)定和采取的影響金融變量的一切措施。（包括金融體制改革,也就是規(guī)則的改變等）兩者的不同主要在于后者的政策制定者包括政府及其他有關(guān)部門，他們往往影響金融體制中的外生變量，改變游戲規(guī)則，如硬性限 制信貸規(guī)模，信貸方向，開放和開發(fā)金融市場

11、。前者則是中央銀行在 穩(wěn)定的體制中利用貼現(xiàn)率，準(zhǔn)備金率，公開市場業(yè)務(wù)達(dá)到改變利率和 貨幣供給量的目標(biāo)。目前中國實行的是：適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策。偏中帶穩(wěn)的貨幣政策貨幣政策是通過政府對國家的貨幣、信貸及銀行體制的管理來實施的。貨幣政策的性質(zhì)（中央銀行控制貨幣供應(yīng)，以及貨幣、產(chǎn)出和 通貨膨脹三者之間聯(lián)系的方式）是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中最吸引人、最重要、 也最富爭議的領(lǐng)域之一。一國政府擁有多種政策工具可用來實現(xiàn)其宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。其中主要包括：(1)由政府支出和稅收所組成的財政政策。財政政策的主要用 途是：通過影響國民儲蓄以及對工作和儲蓄的激勵，從而影響長期經(jīng) 濟(jì)增長。(2)貨幣政策由中央銀行執(zhí)行，它

12、影響貨幣供給。通過中央銀行調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，影響利息率及經(jīng)濟(jì)中的信貸供應(yīng)程度來間接影響總需求，以達(dá)到總需求與總供給趨于理想的均衡的一系列措施。貨幣政策分為擴(kuò)張性的和緊縮性的兩種。積極的貨幣政策是通過提高貨幣供應(yīng)增長速度來刺激總需求，在這種政策下，取得信貸更為容易，利息率會降低。因此，當(dāng)總需求與經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力相比很低時，使用擴(kuò)張性的貨幣政策最合適。消極的貨幣政策是通過削減貨幣供應(yīng)的增長率來降低總需求水平，在這種政策下，取得信貸較為困難，利息率也隨之提高。因此， 在通貨膨脹較嚴(yán)重時，采用消極的貨幣政策較合適。貨幣政策調(diào)節(jié)的對象是貨幣供應(yīng)量，即全社會總的購買力，具體表現(xiàn)形式為：流通中的現(xiàn)金和個人、企事

13、業(yè)單位在銀行的存款。流通 中的現(xiàn)金與消費(fèi)物價水平變動密切相關(guān)，是最活躍的貨幣，一直是中 央銀行關(guān)注和調(diào)節(jié)的重要目標(biāo)。貨幣政策工具是指中央銀行為調(diào)控貨幣政策中介目標(biāo)而采取的政策手段。貨幣政策是涉及經(jīng)濟(jì)全局的宏觀政策，與財政政策、投資政策、分配政策和外資政策等關(guān)系十分密切，必須實施綜合配套措施才能 保持幣值穩(wěn)定。根據(jù)央行定義，貨幣政策工具庫主要包括公開市場業(yè)務(wù)、存款準(zhǔn) 備金、再貸款或貼現(xiàn)以及利率政策和匯率政策等。從學(xué)術(shù)角度，它大體可以分為數(shù)量工具和價格工具。價格工具集中體現(xiàn)在利率或匯率水平的調(diào)整上。數(shù)量工具則更加豐富，如公開市場業(yè)務(wù)的央行票據(jù)、準(zhǔn)備金率調(diào)整等，它聚焦于貨幣供應(yīng)量的調(diào)整。編輯本段二、

14、運(yùn)用貨幣政策的主要措施運(yùn)用貨幣政策所采取的主要措施包括七個方面：第一，控制貨幣發(fā)行。第二，控制和調(diào)節(jié)對政府的貸款。第三，推行公開市場業(yè)務(wù)。第四，改變存款準(zhǔn)備金率。第五，調(diào)整再貼現(xiàn)率。第六，選擇性信用管制。第七，直接信用管制。編輯本段三、貨幣政策的最終目標(biāo)貨幣政策的最終目標(biāo)，指中央銀行組織和調(diào)節(jié)貨幣流通的出發(fā)點和歸宿，它反映了社會經(jīng)濟(jì)對貨幣政策的客觀要求。貨幣政策的最終目標(biāo)，一般有四個：穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和平衡國際收支等。穩(wěn)定物價穩(wěn)定物價目標(biāo)是中央銀行貨幣政策的首要目標(biāo)，而物價穩(wěn)定的實質(zhì)是幣值的穩(wěn)定。所謂幣值，原指單位貨幣的含金量，在現(xiàn)代信用貨 幣流通條件下，衡量幣值穩(wěn)定與否，已經(jīng)

15、不再是根據(jù)單位貨幣的含金 量；而是根據(jù)單位貨幣的購買力，即在一定條件下單位貨幣購買商品 的能力。它通常以一攬子商品的物價指數(shù)，或綜合物價指數(shù)來表示。目前各國政府和經(jīng)濟(jì)學(xué)家通常采用綜合物價指數(shù)來衡量幣值是否穩(wěn)定。物價指數(shù)上升， 表示貨幣貶值； 物價指數(shù)下降， 則表示貨幣升值。穩(wěn)定物價是一個相對概念，就是要控制通貨膨脹，使一般物價水平在 短期內(nèi)不發(fā)生急劇的波動。衡量物價穩(wěn)定與否，從各國的情況看，通常使用的指標(biāo)有三個：一是 GNP（國民生產(chǎn)總值）平均指數(shù)，它以構(gòu)成國民生產(chǎn)總值的最終產(chǎn)品和勞務(wù)為對象，反映最終產(chǎn)品和勞務(wù)的價格變化情況。二是消費(fèi)物價指數(shù)，它以消費(fèi)者日常生活支出為對象，能較準(zhǔn)確地反映消費(fèi)物

16、價水平的變化情況。三是批發(fā)物價指數(shù)，它以 批發(fā)交易為對象，能較準(zhǔn)確地反映大宗批發(fā)交易的物價變動情況。需要注意的是，除了通貨膨脹以外，還有一些屬于正常范圍內(nèi)的因素， 如季節(jié)性因素、消費(fèi)者嗜好的改變、經(jīng)濟(jì)與工業(yè)結(jié)構(gòu)的改變等等，也 會引起物價的變化。總之，在動態(tài)的經(jīng)濟(jì)社會里，要將物價凍結(jié)在一 個絕對的水平上是不可能的，問題在于能否把物價控制在經(jīng)濟(jì)增長所允許的限度內(nèi)。這個限度的確定，各個國家不盡相同，主要取決于各 國經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況。另外，傳統(tǒng)習(xí)慣也有很大的影響。有人認(rèn)為，物價水平最好是不增不減，或者只能允許在1 %的幅度內(nèi)波動，這就是物價穩(wěn)定；也有人認(rèn)為，物價水平不增不減是不可能的，只要我們能把物價的上

17、漲幅度控制在1 2 %就算穩(wěn)定了；還有人認(rèn)為，物價每年上漲在3%左右就可以稱之為物價穩(wěn)定。充分就業(yè)所謂充分就業(yè)目標(biāo)，就是要保持一個較高的、穩(wěn)定的水平。在充 分就業(yè)的情況下，凡是有能力并自愿參加工作者，都能在較合理的條 件下隨時找到適當(dāng)?shù)墓ぷ?。充分就業(yè)，是針對所有可利用資源的利用程度而言的。但要測定 各種經(jīng)濟(jì)資源的利用程度是非常困難的，一般以勞動力的就業(yè)程度為基準(zhǔn)，即以失業(yè)率指標(biāo)來衡量勞動力的就業(yè)程度。所謂失業(yè)率，指社 會的失業(yè)人數(shù)與愿意就業(yè)的勞動力之比，失業(yè)率的大小，也就代表了 社會的充分就業(yè)程度。 失業(yè)，理論上講，表示了生產(chǎn)資源的一種浪費(fèi)， 失業(yè)率越高，對社會經(jīng)濟(jì)增長越是不利，因此，各國都力

18、圖把失業(yè)率 降到最低的水平， 以實現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。造成失業(yè)的原因主要有:.總需求不足。由于社會總供給大于總需求，使經(jīng)濟(jì)社會的各種 經(jīng)濟(jì)資源（包括勞動力資源）無法得到正常與充分的利用。主要表現(xiàn) 為：一是周期性的失業(yè)。這是在經(jīng)濟(jì)周期中的經(jīng)濟(jì)危機(jī)與蕭條階段， 由于需求不足所造成的失業(yè)。二是持續(xù)的普遍性的失業(yè)。這是真正的 失業(yè)，它是由一個長期的經(jīng)濟(jì)周期或一系列的周期所導(dǎo)致的勞動力需 求長期不足的失業(yè)。.摩擦性失業(yè)。當(dāng)一個國家某個地區(qū)的某一類職業(yè)的工人找不 到工作，而在另外一些地區(qū)卻又缺乏這種類型的工人時，就產(chǎn)生了摩 擦性失業(yè)。.季節(jié)性的失業(yè)。有些行業(yè)的工作季節(jié)性很強(qiáng)，而各種季節(jié)性工 作所需要的技術(shù)

19、工作又不能相互替代，季節(jié)性失業(yè)可以設(shè)法減少，但 無法完全避免。.結(jié)構(gòu)性失業(yè)。在動態(tài)的經(jīng)濟(jì)社會中，平時總有一些人要變換他 們的工作，或者換一個職業(yè)，或者換一個雇主，有的可能調(diào)到其它地 區(qū)工作，當(dāng)某項合同到期時也會出現(xiàn)勞動力多余。這些情況中，未找 到另一個工作之前，常常會有短暫的失業(yè)。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，除需求不足造成的失業(yè)外，其它種種原因造成 的失業(yè)是不可避免的現(xiàn)象。從經(jīng)濟(jì)效率的角度看，保持一定的失業(yè)水 平是適當(dāng)?shù)模浞志蜆I(yè)目標(biāo)不意味著失業(yè)率等于零，美國多數(shù)學(xué)者認(rèn) 為4%的失業(yè)率即為充分就業(yè)，而一些婪為保守的學(xué)者則認(rèn)為應(yīng)將失 業(yè)率壓低到 23%以下。經(jīng)濟(jì)增長所謂經(jīng)濟(jì)增長就是指國民生產(chǎn)總值的增長必須保

20、持合理的、較高的速度。目前各國衡量經(jīng)濟(jì)增長的指標(biāo)一般采用人均實際國民生產(chǎn)總 值的年增長率，即用人均名義國民生產(chǎn)總值年增長率剔除物價上漲率 后的人均實際國民生產(chǎn)總值年增長率來衡量。政府一般對計劃期的實際GNP增長幅度定出指標(biāo)，用百分比表示，中央銀行即以此作為貨 幣政策的目標(biāo)第10頁當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)的合理增長需要多種因素的配合，最重要的是要增加各種經(jīng)濟(jì)資源，如人力、財力、物力，并且要求各種經(jīng)濟(jì)資源實現(xiàn)最佳配置。中央銀行作為國民經(jīng)濟(jì)中的貨幣主管部門，直接影響到其中的財力部分，對資本的供給與配置產(chǎn)生巨大作用。因此，中央銀行以經(jīng)濟(jì)增長為目標(biāo)，指的是中央銀行在接受既定目標(biāo)的前提下，通過其 所能操縱的工具對資源的

21、運(yùn)用加以組合和協(xié)調(diào)。一般地說，中央銀行可以用增加貨幣供給或降低實際利率水平的辦法來促進(jìn)投資增加；或者通過控制通貨膨脹率，以消除其所產(chǎn)生的不確定性和頁期效應(yīng)對投資的影響。雖然目前世界上大多數(shù)國家的中央銀行普遍將經(jīng)濟(jì)增長列為貨幣政策目標(biāo)之一，但由于它在各國貨幣政策目標(biāo)中所處的地位不同，其重要程度不盡相同，就一國而言，在各個歷史時期也并不一樣。從美國來看，高度重視經(jīng)濟(jì)增長是在30-50年代，因為當(dāng)時美國面臨第二次世界大戰(zhàn)之后的生產(chǎn)嚴(yán)重下降，以及隨后出現(xiàn)的50年代初的經(jīng)濟(jì)衰退。而自 70年代以來，尤其是 1981年里根擔(dān)任總統(tǒng)之后，貨幣政策目標(biāo)則以反通貨膨脹為重點。日本在第二次世界大戰(zhàn)后也同樣提出了發(fā)

22、展經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，但那是基于戰(zhàn)后的生產(chǎn)極度衰退而言，實 際上，在經(jīng)濟(jì)增長與穩(wěn)定物價這兩個目標(biāo)的重點選擇上，日本始終以 穩(wěn)定物價為主。聯(lián)邦德國由于吸取兩次世界大戰(zhàn)之后爆發(fā)惡性通貨膨 脹的慘痛教訓(xùn)，因而雖把經(jīng)濟(jì)增長也列入政策目標(biāo)之一，但在實際執(zhí) 行中寧愿以犧牲經(jīng)濟(jì)增長來換取馬克的穩(wěn)定。不過也有例外，如韓國第11頁的貨幣政策目標(biāo)曾一度是經(jīng)濟(jì)增長為主，穩(wěn)定物價被置于次要位置平衡國際收支根據(jù)國際貨幣基金組織的定義，國際收支是某一時期一國對外經(jīng)濟(jì)往來的統(tǒng)計表，它表明：(1)某一經(jīng)濟(jì)體同世界其他地方之間在商品、勞務(wù)和收入方面的交易；(2)該經(jīng)濟(jì)體的貨幣性黃金、特別提款權(quán)以及對世界其他地方的債權(quán)、債務(wù)的所有權(quán)等的

23、變化；(3)從會計意義上講，為平衡不能相互抵消的上述交易和變化 的任何賬目所需的無償轉(zhuǎn)讓和對應(yīng)項目。就國際收支平衡表上經(jīng)濟(jì)交易的性質(zhì)而言，主要可分為兩種：一 種是自主性交易，或叫事前交易，它是出于經(jīng)濟(jì)上的目的、政治上的 考慮以及道義上的動機(jī)而自動進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)交易，如貿(mào)易、援助、贈予匯兌等。另一種是調(diào)節(jié)性交易，或叫事后交易，它是為彌補(bǔ)自主性交 易的差額而進(jìn)行的，如獲得國際金融機(jī)構(gòu)的短期資金融通、動用本國 黃金儲備、外匯儲備以彌補(bǔ)差額等。若一國國際收支中的自主性交易 收支自動相等，說明該國國際收支平衡；若自主性交易收入大于支出，稱之為順差；若自主性交易支出大于收入，則稱之為逆差。判斷一國的國際收支平

24、衡與否，就是看自主性交易平衡與否，是 否需要調(diào)節(jié)性交易來彌補(bǔ)。如果不需要調(diào)節(jié)性交易來彌補(bǔ)，則稱之為第12頁國際收支平衡；反之，如果需要調(diào)節(jié)性交易來彌補(bǔ)，則稱之為國際收支失衡。所謂平衡國際收支目標(biāo)，簡言之，就是采取各種措施糾正國際收 支差額，使其趨于平衡。因為一國國際收支出現(xiàn)失衡，無論是順差或 逆差，都會對本國經(jīng)濟(jì)造成不利影響，長時期的巨額逆差會使本國外 匯儲備急劇下降，并承受沉重的債務(wù)和利息負(fù)擔(dān)；而長時期的巨額順 差，又會造成本國資源使用上的浪費(fèi)，使一部分外匯閑置，特別是如 果因大量購進(jìn)外匯而增發(fā)本國貨幣，則可能引起或加劇國內(nèi)通貨膨 脹。當(dāng)然，相比之下，逆差的危害尤甚，因此各國調(diào)節(jié)國際收支失衡

25、 一般著力于減少以致消除逆差。從各國平衡國際收支目標(biāo)的建立來看，一般都與該國國際收支出現(xiàn)問題有關(guān)。美國開始并未將平衡國際收支列入政策目標(biāo)，直到60年代初，美國國際收支出現(xiàn)長期逆差。從 1969-1971年三年期間， 國際收支逆差累計達(dá)到400億美元，黃金儲備大量流失，這時平衡國際收支才成為貨幣政策的第四個目標(biāo)。日本的情況與美國類似。50年代以后，日本對外貿(mào)易和國際收支經(jīng)常出現(xiàn)逆差，嚴(yán)重影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此才將平衡國際收支列為政策目標(biāo)。1965年以前，日本銀行在國際收支方面主要解決逆差問題，此后日本國際收支呈現(xiàn)出完全順差的趨勢。當(dāng)時日本因致力于國內(nèi)物價穩(wěn)定而忽視了對順差的關(guān)注，結(jié)果導(dǎo)致順差的

26、進(jìn)一步擴(kuò)大，并由此引起了1971年12月的日元升值，之后，日本銀行轉(zhuǎn)而解決國際收支順差長期化問題。英 國的情況有所不同，因其國內(nèi)資源比較缺乏，對外經(jīng)濟(jì)在整個國民經(jīng)第13頁濟(jì)中占有較大的比重，所以國際收支狀況對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響很大，特別是國際收支失衡會使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和貨幣流通產(chǎn)生較大的波動，因此戰(zhàn)后英國一直把國際收支平衡列為貨幣政策的重要目標(biāo)。編輯本段四、貨幣政策目標(biāo)間的關(guān)系貨幣政策的最終目標(biāo)一般有四個，但要同時實現(xiàn)，則是非常困難的事。在具體實施中，以某項貨幣政策工具來實現(xiàn)某一貨幣政策目標(biāo)，經(jīng)常會干擾其他貨幣政策目標(biāo)的實現(xiàn)，或者說，為了實現(xiàn)某一貨幣政策目標(biāo)而采用的措施很可能與實現(xiàn)另一貨幣政策目標(biāo)所應(yīng)

27、采取的措施相矛盾。因此，除了研究貨幣政策目標(biāo)的一致性以外，還必須研究貨幣政策目標(biāo)之間的矛盾性及其緩解矛盾的措施。(一)穩(wěn)定物價與充分就業(yè)事實證明，穩(wěn)定物價與充分就業(yè)兩個目標(biāo)之間經(jīng)常發(fā)生沖突。若要降低失業(yè)率，增加就業(yè)人數(shù)，就必須增加貨幣工資。若貨幣工資增加過少，對充分就業(yè)目標(biāo)就無明顯促進(jìn)作用；若貨幣工資增加過多，致使其上漲率超過勞動生產(chǎn)率的增長，這種成本推進(jìn)型通貨膨脹，必然造成物價與就業(yè)兩項目標(biāo)的沖突。如西方國家在70年代以前推行的擴(kuò)張政策，不僅無助于實現(xiàn)充分就業(yè)和刺激經(jīng)濟(jì)增長，反而造成“滯脹”局面。物價穩(wěn)定與充分就業(yè)之間的矛盾關(guān)系可用菲利普斯曲線來說明。1958年，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯( A.

28、w.phillips )根據(jù)英國1861 1957年失業(yè)率和貨幣工資變動率的經(jīng)驗統(tǒng)計資料，勾劃出一條用以第14頁表示失業(yè)率和貨幣工資變動率之間交替關(guān)系的曲線。這條曲線表明, 當(dāng)失業(yè)率較低時，貨幣工資增長率較高；反之，當(dāng)失業(yè)率較高時，貨幣工資增長率較低。由于貨幣工資增長與通貨膨脹之間的聯(lián)系，這條曲線又被西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家用來表示失業(yè)率與通貨膨脹率此消彼長、相互交替的關(guān)系。這條曲線表明，失業(yè)率與物價變動率之間存在著一種非此即彼的相互替換關(guān)系。也就是說，多一點失業(yè)，物價上漲率就低；相反，少 一點失業(yè)，物價上漲率就高。因此，失業(yè)率和物價上漲率之間只可能 有以下幾種選擇：圖1菲利普斯曲線(1)失業(yè)率較高的物價

29、穩(wěn)定；(2)通貨膨脹率較高的充分就業(yè)；(3)在物價上漲率和失業(yè)率的兩極之間實行組合，即所謂的相機(jī)抉擇，根據(jù)具體的社會經(jīng)濟(jì)條件作出正確的組合。(二)穩(wěn)定物價與經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定物價與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長之間是否存在著矛盾，理論界對此看法不一，主要有以下幾種觀點：.物價穩(wěn)定才能維持經(jīng)濟(jì)增長。這種觀點認(rèn)為，只有物價穩(wěn)定，才能維持經(jīng)濟(jì)的長期增長勢頭。一般而言，勞動力增加，資本形成并增加，加上技術(shù)進(jìn)步等因素促進(jìn)生產(chǎn)的發(fā)展和產(chǎn)量的增加，隨之而來 的是貨幣總支出的增加。由于生產(chǎn)率是隨時間的進(jìn)程而不斷發(fā)展的，貨幣工資和實際工資也是隨生產(chǎn)率而增加的。只要物價穩(wěn)定，整個經(jīng)第15頁 濟(jì)就能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，維持其長期增長的勢頭。這實際上

30、層供給決定論的 古典學(xué)派經(jīng)濟(jì)思想在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的反映。.輕微物價上漲刺激經(jīng)濟(jì)增長。這種觀點認(rèn)為，只有輕微的物價 上漲，才能維持經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定與發(fā)展。因為，通貨膨脹是經(jīng)濟(jì)的刺 激劑。這是凱恩斯學(xué)派的觀點，凱恩斯學(xué)派認(rèn)為，在充分就業(yè)沒有達(dá) 到之前增加貨幣供應(yīng)，增加社會總需求主要是促進(jìn)生產(chǎn)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增 長，而物價上漲比較緩慢。并認(rèn)定資本主義經(jīng)濟(jì)只能在非充分就業(yè)的 均衡中運(yùn)行，因此輕微的物價上漲會促進(jìn)整個經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。美國的凱 恩斯學(xué)者也認(rèn)為：價格的上漲，通?？梢詭砀叨鹊木蜆I(yè)，在輕微的 通貨膨脹之中，工業(yè)之輪開始得到良好的潤滑油，產(chǎn)量接近于最高水 平，私人投資活躍，就業(yè)機(jī)會增多。.經(jīng)濟(jì)增長能使物價穩(wěn)定。

31、這種觀點則認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)的增長， 價格應(yīng)趨于下降，或趨于穩(wěn)定。因為，經(jīng)濟(jì)的增長主要取決于勞動生 產(chǎn)率的提高和新生產(chǎn)要素的投入，在勞動生產(chǎn)率提高的前提下，生產(chǎn) 的增長，一方面意味著產(chǎn)品的增加，另一方面則意味著單位產(chǎn)品生產(chǎn) 成本的降低。所以，穩(wěn)定物價目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)并不矛盾。這種觀 點實際上是馬克思在100多年以前，分析金本位制度下資本主義經(jīng)濟(jì)的情況時所論述的觀點。實際上，就現(xiàn)代社會而言，經(jīng)濟(jì)的增長總是伴隨著物價的上漲。這在上述分析物價上漲的原因時，曾予以說明，近100年的經(jīng)濟(jì)史也說明了這一點。有人曾做過這樣的分析，即把世界上許多國家近100年中經(jīng)濟(jì)增長時期的物價資料進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)除經(jīng)濟(jì)危機(jī)和

32、衰第16頁退外，凡是經(jīng)濟(jì)正常增長時期，物價水平都呈上升趨勢，特別是第二 次世界大戰(zhàn)以后，情況更是如此。沒有哪一個國家在經(jīng)濟(jì)增長時期， 物價水平不是呈上漲趨勢的。就我國而言，幾十年的社會主義經(jīng)濟(jì)建 設(shè)的現(xiàn)實也說明了這一點。70年代資本主義經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯脹階段以后，有的國家甚至在經(jīng)濟(jì)衰退或停滯階段，物價水平也呈現(xiàn)上漲的趨勢。從西方貨幣政策實踐的結(jié)果來看，要使穩(wěn)定物價與經(jīng)濟(jì)增長齊頭并進(jìn)并不容易。主要原因在于，政府往往較多地考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展，刻意 追求經(jīng)濟(jì)增長的高速度。譬如采用擴(kuò)張信用和增加投資的辦法，其結(jié) 果必然造成貨幣發(fā)行量增加和物價上漲。使物價穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長之間出現(xiàn)矛盾。（三）穩(wěn)定物價與平衡國際收支在一

33、個開放型的經(jīng)濟(jì)中，國家為了促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，會遇到兩 個問題：.經(jīng)濟(jì)增長引起進(jìn)口增加，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長，國民收入增加 及支付能力的增加，通常會增加對進(jìn)口商品的需要。如果該國的出口 貿(mào)易不能隨進(jìn)口貿(mào)易的增加而相應(yīng)增加，必然會使得貿(mào)易收支狀況變壞。.引進(jìn)外資可能形成資本項目逆差。要促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長，就要 增加投資，提高投資率。在國內(nèi)儲蓄不足的情況下，必須借助于外資,引進(jìn)外國的先進(jìn)技術(shù)，以此促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)。這種外資的流入，必然帶 來國際收支中資本項目的差額。盡管這種外資的流入可以在一定程度第17頁上彌補(bǔ)貿(mào)易逆差而造成的國際收支失衡，但并不一定就能確保經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡的齊頭并進(jìn)。其原因在于：(1

34、)任何一個國家，在特定的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，能夠引進(jìn)技術(shù)、 設(shè)備、管理方法等，一方面決定于一國的吸收、掌握和創(chuàng)新能力；另 一方面，還決定于國產(chǎn)商品的出口競爭能力和外匯還款能力。所以， 在一定條件下，一國所能引進(jìn)和利用的外資是有限的。如果把外資的 引進(jìn)完全置于平衡貿(mào)易收支上，那么外資對經(jīng)濟(jì)的增長就不能發(fā)揮應(yīng)有的作用。止匕外，如果只是追求利用外資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，而忽視國內(nèi) 資金的配置能力和外匯還款能力，那么必然會導(dǎo)致國際收支狀況的嚴(yán)重惡化，最終會使經(jīng)濟(jì)失衡，不可能維持長久的經(jīng)濟(jì)增長。(2)在其他因素引起的國際收支失衡或國內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退的條件下， 用于矯正這種失衡經(jīng)濟(jì)形態(tài)的貨幣政策，通常是在平衡國際收支和促進(jìn)

35、經(jīng)濟(jì)增長兩個目標(biāo)之間做合理的選擇。國際收支出現(xiàn)逆差，通常要 壓縮國內(nèi)的總需求，隨著總需求的下降，國際收支逆差可能被消除， 但同時會帶來經(jīng)濟(jì)的衰退。而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退，通常采用擴(kuò)張性的貨幣 政策。隨著貨幣供之量的增加，社會總需求增加，可能刺激經(jīng)濟(jì)的增 長，但也可能由于輸入的增加及通貨膨脹而尋致國際收支失衡。(四)充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長一般而言，經(jīng)濟(jì)增長能夠創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會，但在某些情況下 兩者也會出現(xiàn)不一致，例如，以內(nèi)涵型擴(kuò)大再生產(chǎn)所實現(xiàn)的高經(jīng)濟(jì)增 長，不可能實現(xiàn)高就業(yè)。再如，片面強(qiáng)調(diào)高就業(yè)，硬性分配勞動力到第18頁企業(yè)單位就業(yè)，造成人浮于事，效益下降，產(chǎn)出減少，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長 速度放慢，等等。編輯本段

36、五、貨幣政策的中介目標(biāo)、選擇目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)中央銀行在實施貨幣政策中所運(yùn)用的政策工具無法直接作用于 最終目標(biāo)，此間需要有一些中間環(huán)節(jié)來完成政策傳導(dǎo)的任務(wù)。因此， 中央銀行在其工具和最終目標(biāo)之間，插進(jìn)了兩組金融變量，一組叫做 中間目標(biāo)，一組叫做操作目標(biāo)。貨幣政策的中間目標(biāo)和操作目標(biāo)又稱營運(yùn)目標(biāo)。它們是一些較短期的、數(shù)量化的金融指標(biāo)，作為政策工具與最終目標(biāo)之間的中介或橋 梁，在貨幣政策的傳導(dǎo)中起著承上啟下的作用，使中央銀行對宏觀經(jīng) 濟(jì)的調(diào)控更具彈性，操作目標(biāo)是接近中央銀行政策工具的金融變量， 它直接受政策工具的影響，其特點是中央銀行容易對它進(jìn)行控制，但 它與最終目標(biāo)的因果關(guān)系不大穩(wěn)定。中間目標(biāo)是距離政策

37、工具較遠(yuǎn)但接近于最終目標(biāo)的金融變量，其特點是中央銀行不容易對它進(jìn)行掠 制，但它與最終目標(biāo)的因果關(guān)系比較穩(wěn)定。建立貨幣政策的中間目標(biāo) 和操作目標(biāo)，總的來說，是為了及時測定和控制貨幣政策的實施程度， 使之朝著正確的方向發(fā)展，以保證貨幣政策最終目標(biāo)的實現(xiàn)。貨幣政策中介目標(biāo)是連接貨幣政策最終目標(biāo)與政策工具操作的 中介環(huán)節(jié)，也是實施貨幣政策的關(guān)鍵步驟。中介目標(biāo)必須具備三個特 點。第19頁.可測性。指中央銀行能夠迅速獲得中介目標(biāo)相關(guān)指標(biāo)變化狀況 和準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)資料，并能夠?qū)@些數(shù)據(jù)進(jìn)行有效分析和作出相應(yīng)判 斷。顯然，如果沒有中介目標(biāo)，中央銀行直接去收集和判斷最終目標(biāo) 數(shù)據(jù)如價格上漲率和經(jīng)濟(jì)增長率是十分困難的

38、，短期內(nèi)如一周或一旬是不可能有這些數(shù)據(jù)的。.可控性。指中央銀行通過各種貨幣政策工具的運(yùn)用，能對中介 目標(biāo)變量進(jìn)行有效地控制，能在較短時間內(nèi)（如 1 3個月）控制中 介目標(biāo)變量的變動狀況及其變動趨勢。.相關(guān)性。指中央銀行所選擇的中介目標(biāo)，必須與貨幣政策最終目標(biāo)有密切的相關(guān)性，中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具對中介目標(biāo)進(jìn)行調(diào)控，能夠促使貨幣政策最終目標(biāo)的實現(xiàn)。、常用的中介目標(biāo)可以作為中介目標(biāo)的金融指標(biāo)主要有：長期利率、貨幣供應(yīng)量和 貸款量。（一）長期利率西方傳統(tǒng)的貨幣政策均以利率為中介目標(biāo)。利率能夠作為中央銀行貨幣政策的中間目標(biāo)，是因為：（1）利率不但能夠反映貨幣與信用的供給狀態(tài)，而且能夠表現(xiàn)供給與需求的

39、相對變化。利率水平趨高 被認(rèn)為是銀根緊縮，利率水平趨低則被認(rèn)為是銀根松弛。（2）利率屬于中央銀行影響可及的范圍，中央銀行能夠運(yùn)用政策工具設(shè)法提高或降低利率。（3）利率資料易于獲得并能夠經(jīng)常匯集。（二）貨幣供應(yīng)量第20頁以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論者認(rèn)為宜以貨幣供應(yīng)量或其變動率為主要中介目標(biāo)。他們的主要理由是：（1）貨幣供應(yīng)量的變動能直接影響經(jīng)濟(jì)活動。（2）貨幣供應(yīng)量及其增減變動能夠為中央銀行所直接控制。（3）與貨幣政策聯(lián)系最為直接。貨幣供應(yīng)量增加，表示貨幣政策松弛，反之則表示貨幣政策緊縮。（4）貨幣供應(yīng)量作為指標(biāo)不易將政策性效果與非政策性效果相混淆，因而具有準(zhǔn)確性的優(yōu)點。但以貨幣供應(yīng)量為指

40、標(biāo)也有幾個問題需要考慮，一是中央銀行對貨幣供應(yīng)量的控制能力。貨幣供應(yīng)量的變動主要取決于基礎(chǔ)貨幣的改變，但還要受其它種種非政策性因素的影響，如現(xiàn)金漏損率、商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備比率、定期存款比率等，非中央銀行所能完全控制。二是貨幣供應(yīng)量傳導(dǎo)的時滯問題。中央銀行通過變動準(zhǔn)備金以期達(dá)到一定的貨幣量變動率，但此間卻存在著較長的時滯。三是貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)的關(guān)系。對此有些學(xué)者尚持懷疑態(tài)度。但從衡量的結(jié)果來看，貨幣供應(yīng)量仍不失為一個性能較為良好的指標(biāo)。（三）貸款量以貸款量作為中間目標(biāo)，其優(yōu)點是：（1）與最終目標(biāo)有密切相關(guān)性。流通中現(xiàn)金與存款貨幣均由貸款引起，中央銀行控制了貸款規(guī)模，也就控制了貨幣供應(yīng)量。（2）

41、準(zhǔn)確性較強(qiáng)，作為內(nèi)生變數(shù)，貸款規(guī)模與需求有正值相關(guān)；作為政策變數(shù)，貸款規(guī)模與需求也是正值相關(guān)。（3）數(shù)據(jù)容易獲得，因而也具有可測性。第21頁以貸款量作為中間目標(biāo)在具體實施中各國情況也有差異。政府對貸款控制較嚴(yán)的國家，通過頒布一系列關(guān)于商業(yè)銀行貸款的政策及種種限制，自然便于中央銀行控制貸款規(guī)模。反之則不然。以貸款量的 指標(biāo)，各國采用的計量口徑也不一致，有的用貸款余額，有的則用貸 款增量。5.3常見的操作目標(biāo)各國中央銀行通常采用的操作目標(biāo)主要有：短期利率、商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣等。（一）短期利率短期利率通常指市場利率，即能夠反映市場資金供求狀況、變動靈活的利率。它是影響社會的貨幣需求與貨幣

42、供給、銀行信貸總量的一個重要指標(biāo)，也是中央銀行用以控制貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)市場貨幣供求、實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一個重要的政策性指標(biāo)，如西方國家中央銀行的貼現(xiàn)率、倫敦同業(yè)拆放利率等。作為操作目標(biāo)，中央銀行通常只 能選用其中一種利率。過去美國聯(lián)儲主要采用國庫券利率，近年來轉(zhuǎn) 為采用聯(lián)邦基金利率。日本采用的是銀行同業(yè)拆借利率，英國的情況 較特殊，英格蘭銀行的長、短期利率均以一組利率為標(biāo)準(zhǔn)，其用作操 作目標(biāo)的短期利率有：隔夜拆借利率，三個月期的銀行拆借利率，三 個月期的國庫券利率；用作中間目標(biāo)的長期利率有：五年公債利率、 十年公債利率、二十年公債利率。（二）商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金第22頁中央銀行以準(zhǔn)備金作為貨幣

43、政策的操作目標(biāo)，其主要原因是，無論中央銀行運(yùn)用何種政策工具，都會先行改變商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，然 后對中間目標(biāo)和最終目標(biāo)產(chǎn)生影響。因此可以說變動準(zhǔn)備金是貨幣政策傳導(dǎo)的必經(jīng)之路，由于商業(yè)銀行準(zhǔn)備金越多，銀行貸款與投資的能 力就越大，從而派生存款和貨幣供應(yīng)量也就越多。因此，銀行準(zhǔn)備金 增加被認(rèn)為是貨幣市場銀根放松，準(zhǔn)備金減少則意味著市場銀根緊 縮。但準(zhǔn)備金在準(zhǔn)確性方面的缺點有如利率。作為內(nèi)生變量，準(zhǔn)備金 與需求負(fù)值相關(guān)。 借貸需求上升，銀行體系便減少準(zhǔn)備金以擴(kuò)張信貸； 反之則增加準(zhǔn)備金而縮減信貸。作為政策變量，準(zhǔn)備金與需求正值相 關(guān)。中央銀行要抑制需求，一定會設(shè)法減少商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金。因而 準(zhǔn)備金作為

44、金融指標(biāo)也有誤導(dǎo)中央銀行的缺點。（三）基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣是中央銀行經(jīng)常使用的一個操作指標(biāo)，也常被稱為“強(qiáng) 力貨幣”或“高能貨幣”。從基礎(chǔ)貨幣的計量范圍來看，它是商業(yè)銀 行準(zhǔn)備金和流通中通貨的總和，包括商業(yè)銀行在中央銀行的存款、銀 行庫存現(xiàn)金、向中央銀行借款、社會公眾持有的現(xiàn)金等。通貨與準(zhǔn)備 金之間的轉(zhuǎn)換不改變基礎(chǔ)貨幣總量，基礎(chǔ)貨幣的變化來自那些提高或降低基礎(chǔ)貨幣的因素。中央銀行有時還運(yùn)用“已調(diào)整基礎(chǔ)貨幣”這一指標(biāo)，或者稱為擴(kuò) 張的基礎(chǔ)貨幣，它是針對法定準(zhǔn)備的變化調(diào)整后的基礎(chǔ)貨幣。單憑基 礎(chǔ)貨幣總量的變化還無法說明和衡量貨幣政策，必須對基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)第23頁部構(gòu)成加以考慮。因為：（1）在基礎(chǔ)貨幣總量

45、不變的條件下，如果法定準(zhǔn)備率下降，銀行法定準(zhǔn)備減少而超額準(zhǔn)備增加，這時的貨幣政策仍呈擴(kuò)張性；（2）若存款從準(zhǔn)備比率高的存款機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)到準(zhǔn)備比率較低的存款機(jī)構(gòu)，即使中央銀行沒有降低準(zhǔn)備比率，但平均準(zhǔn)備比率也會有某種程度的降低，這就必須對基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行調(diào)整。具體做法是，假定法定準(zhǔn)備比率已下降，放出1億元的法定準(zhǔn)備金，這 1億元就要加到基礎(chǔ)貨幣上，從而得到已調(diào)整的基礎(chǔ)貨幣。多數(shù)學(xué)者公認(rèn)基礎(chǔ)貨幣是較理想的操作目標(biāo)。因為基礎(chǔ)貨幣是中央銀行的負(fù)債，中央銀行對已發(fā)行的現(xiàn)金和它持有的存款準(zhǔn)備金都掌握著相當(dāng)及時的信息，因此中央銀行對基礎(chǔ)貨幣是能夠直接控制的?；A(chǔ)貨幣比銀行準(zhǔn)備金更為有利，因為它考慮到社會公眾的通貨持有

46、量，而準(zhǔn)備金卻忽略了這一重要因素。編輯本段六、貨幣政策工具貨幣政策的運(yùn)用分為緊縮性貨幣政策和擴(kuò)張性貨幣政策?？偟膩碚f，緊縮性貨幣政策就是通過減少貨幣供應(yīng)量達(dá)到緊縮經(jīng)濟(jì)的作用，擴(kuò)張性貨幣政策是通過增加貨幣供應(yīng)量達(dá)到擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)的作用。貨幣政策工具， 指中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)所運(yùn)用的策略手段。中央銀行的政策工具有主要的一般性的工具、選擇性的工具和補(bǔ)充性工具等。（一）一般性政策工具第24頁1、法定存款準(zhǔn)備金率政策(cash reserve ratio)法定存款準(zhǔn)備金率是指存款貨幣銀行按法律規(guī)定存放在中央銀行的存款與其吸收存款的比率。法定存款準(zhǔn)備金率政策的真實效用體現(xiàn)在它對存款貨幣銀行的信用擴(kuò)張能力、

47、對貨幣乘數(shù)的調(diào)節(jié)。由于存款貨幣銀行的信用擴(kuò)張能力與中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣存在乘數(shù)關(guān)系，而乘數(shù)的大小與法定存款準(zhǔn)備金率成反比。因此，若中央銀行采取緊縮政策，中央銀行提高 法定存款準(zhǔn)備金率，則限制了存款貨幣銀行的信用擴(kuò)張能力，降低了 貨幣乘數(shù)，最終起到收縮貨幣供應(yīng)量和信貸量的效果，反之亦然。但是，法定存款準(zhǔn)備紀(jì)律政策存在三個缺陷：一是當(dāng)中央銀行調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率時，存款貨幣銀行可以變動其在中央銀行的超額存款準(zhǔn)備金，從反方向抵消法定法定存款準(zhǔn)備金率政策的作用；二是 法定存款準(zhǔn)備金率對貨幣乘數(shù)的影響很大，作用力度很強(qiáng)，往往被當(dāng) 作一劑“猛藥”；三是調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率對貨幣供應(yīng)量和信貸量 的影響要通

48、過存款貨幣銀行的輾轉(zhuǎn)存、貸，逐級遞推而實現(xiàn)，成效較 慢、時滯較長。因此，法定存款準(zhǔn)備金政策往往是作為貨幣政策的一 種自動穩(wěn)定機(jī)制，而不將其當(dāng)作適時調(diào)整的經(jīng)常性政策工具來使用。2、再貼現(xiàn)政策(rediscount rate)再貼現(xiàn)是指存款貨幣銀行持客戶貼現(xiàn)的商業(yè)票據(jù)向中央銀行請求貼現(xiàn)，以取得中央銀行的信用支持。就廣義而言，再貼現(xiàn)政策并不第25頁單純指中央銀行的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，也包括中央銀行向存款貨幣銀行提供 的其他放款業(yè)務(wù)。再貼現(xiàn)政策的基本內(nèi)容是中央銀行根據(jù)政策需要調(diào)整再貼現(xiàn)率(包括中央銀行掌握的其他基準(zhǔn)利率，如其對存款貨幣銀行的貸款利率等)，當(dāng)中央銀行提高再貼現(xiàn)率時，存款貨幣銀行借入資金的成本上升

49、，基礎(chǔ)貨幣得到收縮，反之亦然。與法定存款準(zhǔn)備金率工具相比，再貼現(xiàn)工具的彈性相對要大一些、作用力度相對要緩和一些。但是，再貼現(xiàn)政策的主動權(quán)卻操縱在存款貨幣銀行手中，因為向中央銀行請求貼現(xiàn)票據(jù)以取得信用支持，僅是存款貨幣銀行融通資金的途徑之一，存款貨幣銀行還有其他的諸如出售證卷、發(fā)行存單等融資方式。因此，中央銀行的再貼現(xiàn)政策是否能夠獲得預(yù)期效果，還取決于存款貨幣銀行是否采取主動配合的態(tài)度。3、公開市場業(yè)務(wù) (open market operation)中央銀行公開買賣債券等的業(yè)務(wù)活動即為中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)。中央銀行在公開市場開展證券交易活動，其目的在于調(diào)控基礎(chǔ) 貨幣，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量和市場利

50、率。公開市場業(yè)務(wù)是比較靈活的金融調(diào)控工具。與法定存款準(zhǔn)備金政策相比較，公開市場操作政策更具有彈性，更具有優(yōu)越性：一是中央銀行能夠運(yùn)用公開市場業(yè)務(wù)，影響存款貨幣銀行的準(zhǔn)備金，從而直接影響貨幣供應(yīng)量；二是公開市場業(yè)務(wù)使中央銀行能夠隨時根據(jù)金融市場的變化，進(jìn)行經(jīng)常性、連續(xù)性操作；三是通過公開市場業(yè)務(wù)，中央銀行可以主動出擊；四是由于公開市場業(yè)務(wù)的規(guī)模和方向性可以靈活第26頁安排，中央銀行有可能用其對貨幣供應(yīng)量進(jìn)行微調(diào)。但是，它的局限性也比較明顯：一是金融市場不僅必須具備全國性，而且具有相當(dāng)?shù)莫毩⑿?，可用以操作的證卷種類必須齊全并達(dá)到必需的規(guī)模；二是必 須其他貨幣政策工具配合。例如，如果沒有法定準(zhǔn)備金制

51、度配合，這 一工具就無法發(fā)揮作用。（二）選擇性和補(bǔ)充性工具傳統(tǒng)的三大貨幣政策都屬于對貨幣總量的調(diào)節(jié)，以影響整個宏觀經(jīng)濟(jì)。在這些一般性政策工具以外，還可以有選擇的對某些特殊領(lǐng)域 的信用加以調(diào)節(jié)和影響。其中包括消費(fèi)者信用控制、證券市場信用控 制、優(yōu)惠利率、預(yù)繳進(jìn)口保證金等。消費(fèi)者信用控制是指中央銀行對不動產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷售融資予以控制。主要內(nèi)容包括規(guī)定分期付款購買耐用消費(fèi)品的首付最低金額、還款最長期限、使用的耐用消費(fèi)品種類等。證券市場信用控制是中央銀行對有關(guān)證卷交易的各種貸款進(jìn)行限制，目的在于限制過度投機(jī)。比如可以規(guī)定一定比例的證券保證金，并隨時根據(jù)證券市場狀況進(jìn)行調(diào)整。（三）直接信用控

52、制直接信用控制是指中央銀行以行政命令或其他方式，從質(zhì)和量兩個方面，直接對金融機(jī)構(gòu)尤其是存款貨幣銀行的信用活動進(jìn)行控制。其手段包括利率最高限、信用配額、流動比率和直接干預(yù)等。其中，第27頁規(guī)定存貸款最高和最低利率限制，是最常使用的直接信用管制工具，如1980年以前美國的 Q條例。(四)間接信用指導(dǎo)間接信用指導(dǎo)是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導(dǎo)等辦法間接影響存款貨幣銀行的信用創(chuàng)造。道義勸告是指中央銀行利用其聲望和地位，對存款貨幣銀行及其他金融機(jī)構(gòu)經(jīng)常發(fā)出通告或指示，或與各金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人面談，勸告 其遵守政府政策并自動采取貫徹政策的相應(yīng)措施。窗口指導(dǎo)是指中央銀行根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情、物價趨勢和金融市場動向等

53、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的新情況和新問題，對存款貨幣銀行提出信貸的增減建議。若存款貨幣銀行不接受，中央銀行將采取必要的措施，如可 以減少其貸款的額度，甚至采取停止提供信用等制裁措施。窗口指導(dǎo) 雖然沒有法律約束力，但影響力往往比較大。間接信用指導(dǎo)的優(yōu)點是較為靈活，但是要起作用，必須是中央銀行在金融體系中有較高的地位，并擁有控制信用的足夠的法律權(quán)利和手段。編輯本段七、中國的貨幣政策工具(1)公開市場業(yè)務(wù)在多數(shù)發(fā)達(dá)國家，公開市場操作是中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié) 市場流動性的主要貨幣政策工具，通過中央銀行與指定交易商進(jìn)行有第28頁價證券和外匯交易，實現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。中國公開市場操作包括人民幣操作和外匯操作兩

54、部分。外匯公開市場操作1994年3月啟動，人民幣公開市場操作 2019年5月26日恢復(fù)交易，規(guī)模逐步擴(kuò)大。2019年以來，公開市場操作已成為中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具，對于調(diào)控貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動性水平、引導(dǎo)貨幣市場利率走勢發(fā)揮了積極的作用。（2）存款準(zhǔn)備金政策存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金，金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金制度是在中央銀行體制下建立起來的，世界上美國最早以法律形式規(guī)定商業(yè)銀行向中央銀行繳存存款準(zhǔn)備金。 存款準(zhǔn)備金制度的初始作用是保證存款的支付和清算，之后才逐漸演變成為

55、貨幣政策工具，中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。2019年存款準(zhǔn)備金制度改革經(jīng)國務(wù)院同意，中國人民銀行決定，從 2019年3月21日起，對存款準(zhǔn)備金制度進(jìn)行改革，主要內(nèi)容有以下七項：（一）將原各金融機(jī)構(gòu)在人民銀行的“準(zhǔn)備金存款”和“備付金存款”兩個帳戶合并，稱為“準(zhǔn)備金存款”帳戶。（二）法定存款準(zhǔn)備金率從13%下調(diào)到8%準(zhǔn)備金存款帳戶超額部分的總量及分布由各金融機(jī)構(gòu)自行確定。第29頁（三）對各金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金按法人統(tǒng)一考核。法定準(zhǔn)備金的交存分以下情況：1,中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、 中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中信實業(yè)

56、銀行、中國光大銀行、華夏銀行、中國 投資銀行、中國民生銀行的法定存款準(zhǔn)備金，由各總行統(tǒng)一存入人民 銀行總行。2.交通銀行、廣東發(fā)展銀行、招商銀行、上海浦東發(fā)展銀行、 福建興業(yè)銀行、海南發(fā)展銀行、煙臺住房儲蓄銀行、蚌埠住房儲蓄銀 行的法定存款準(zhǔn)備金，由各總行統(tǒng)一存入其總行所在地的人民銀行分 行。3,各城市商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備金，由其總行統(tǒng)一存入當(dāng)?shù)厝嗣胥y行分行。4.城市信用社（含縣聯(lián)社）的法定存款準(zhǔn)備金，由法人存入當(dāng) 地人民銀行分、支行。農(nóng)村信用社的法定存款準(zhǔn)備金，按現(xiàn)行體制存 入當(dāng)?shù)厝嗣胥y行分、支行。5.信托投資公司、財務(wù)公司、金融租賃公司等其他非銀行金融 機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金，由法人統(tǒng)一存

57、入其總部所在地的人民銀行總行（或分行）。6,經(jīng)批準(zhǔn)，已辦理人民幣業(yè)務(wù)的外資銀行、中外合資銀行等外 資金融機(jī)構(gòu)，其人民幣法定存款準(zhǔn)備金，由其法人（或其一家分行） 統(tǒng)一存入所在地人民銀行分行。（四）對各金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金按旬考核。第30頁1,各商業(yè)銀行（不含城市商業(yè)銀行）和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行，當(dāng)旬第五日至下旬第四日每日營業(yè)終了時，各行按統(tǒng)一法人存入的準(zhǔn)備金存款余額，與上旬末該行全行一般存款余額之比，不低于8%2,城市商業(yè)銀行和城鄉(xiāng)信用社、信托投資公司、財務(wù)公司、金融租賃公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)法人暫按月考核，當(dāng)月8日至下月7日每日營業(yè)終了時，各金融機(jī)構(gòu)按統(tǒng)一法人存入的準(zhǔn)備金存款余額，與上月末該機(jī)構(gòu)全

58、系統(tǒng)一般存款余額之比，不低于8%從2019年10月起，上述金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)一實行按旬考核。3,各商業(yè)銀行（不含城市商業(yè)銀行）和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行法人按旬（旬后5日內(nèi)）將匯總的全行旬末一般存款余額表，報送人民銀行。4,現(xiàn)在執(zhí)行按月考核存款準(zhǔn)備金的城市商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，暫按月（月后 8日內(nèi)）將匯總的全系統(tǒng)旬末一般存款余額表，報送人民銀行。自 10月份起統(tǒng)一執(zhí)行按旬（旬后 5日內(nèi)）報送一般存款余額表的制度。5,各金融機(jī)構(gòu)按月將匯總的全系統(tǒng)月末日計表，報送人民銀行。人民銀行定期對金融機(jī)構(gòu)上報的有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行稽核。6.從2019年1月1日起，各金融機(jī)構(gòu)法人每日應(yīng)將匯總的全系統(tǒng)一般存款余額表和日計表，報送人

59、民銀行。（五）金融機(jī)構(gòu)按法人統(tǒng)一存入人民銀行的準(zhǔn)備金存款低于上旬末一般存款余額的 8%人民銀行對其不足部分按每日萬分之六的利率處以罰息。金融機(jī)構(gòu)分支機(jī)構(gòu)在人民銀行準(zhǔn)備金存款帳戶出現(xiàn)透第31頁支，人民銀行按有關(guān)規(guī)定予以處罰。金融機(jī)構(gòu)不按時報送旬末一般存 款余額表和按月報送月末日計表的，依據(jù)中華人民共和國商業(yè)銀行 法第七十八條予以處罰。上述處罰可以并處。（六）金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金存款利率由繳來一般存款利率7.56%和備付金存款利率 7.02% （加權(quán)平均 7.35%）統(tǒng)一下調(diào)到 5.22%。（七）調(diào)整金融機(jī)構(gòu)一般存款范圍。將金融機(jī)構(gòu)代理人民銀行財 政性存款中的機(jī)關(guān)團(tuán)體存款、財政預(yù)算外存款，劃為金融機(jī)構(gòu)的

60、一般 存款。金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定比例將一般存款的一部分作為法定存款準(zhǔn)備金 存入人民銀行。（3）中央銀行貸款一、中央銀行貸款中央銀行貸款（習(xí)慣上稱作再貸款 ），是指中央銀行對金融機(jī)構(gòu)發(fā) 放的貸款，是中央銀行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的重要渠道和進(jìn)行金融調(diào)控的傳 統(tǒng)政策工具。一般來講，中央銀行貸款增加，是“銀根”將有所放松 的信號之一；反之，是“銀根”將可能緊縮的信號之一。到2019年底，在中國人民銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)總量中，中央銀行貸款占45%。目前，按貸款期限劃分，我國中央銀行貸款有二十天、三個月、 六個月和一年期四個檔次，現(xiàn)行貸款利率水平分別為3.24 %、3.51 %、3.69 %和 3.78 %。二、中央銀行貸款的