細分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題ETF投資價值分析

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250013 食品飲料行業(yè)投資展望 3 HYPERLINK l _TOC_250012 基本面特征：戴維斯雙擊驅(qū)動股價持續(xù)上漲 3 HYPERLINK l _TOC_250011 宏觀面特征：第三產(chǎn)業(yè)占比攀升，經(jīng)濟復蘇帶來行業(yè)機遇 4 HYPERLINK l _TOC_250010 中觀面特征：食品飲料行業(yè)發(fā)展走向成熟，上市公司龍頭效應(yīng)顯著 5 HYPERLINK l _TOC_250009 中證細分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)投資價值分析 5 HYPERLINK l _TOC_250008 指數(shù)歷史表現(xiàn)：長期穩(wěn)健超額收益 5 HYPERLINK l _TO

2、C_250007 指數(shù)主題特征：聚焦食品龍頭、權(quán)重限制降低風險 6 HYPERLINK l _TOC_250006 指數(shù)風格特征：大市值、高動量、高成長 8 HYPERLINK l _TOC_250005 指數(shù)流動性特征：高流動性可容納較高申贖需求 10 HYPERLINK l _TOC_250004 華寶食品 ETF 投資價值分析 10 HYPERLINK l _TOC_250003 市場首批食品 ETF 10 HYPERLINK l _TOC_250002 管理人具有豐富管理經(jīng)驗 11 HYPERLINK l _TOC_250001 跟蹤指數(shù)當前具有良好的投資價值 12 HYPERLINK

3、 l _TOC_250000 風險提示 12圖表目錄圖表 1：食品飲料行業(yè)年漲跌幅（數(shù)據(jù)截至 2020 年 12 月 1 日） 3圖表 2：食品飲料與滬深 300 凈利潤增速對比 3圖表 3：食品飲料與滬深 300 PE-TTM 對比 3圖表 4：部分國家服務(wù)業(yè)增加值占GDP 比重（%） 4圖表 5：三駕馬車對中國GDP 增長貢獻度（%） 4圖表 6：部分國家M2 同比增速（%） 4圖表 7：食品飲料行業(yè)上市公司營業(yè)收入與食品飲料類零售額對比 5圖表 8：中證細分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)歷史走勢 6圖表 9：指數(shù)近 5 年表現(xiàn) 6圖表 10：指數(shù)行業(yè)分布（申萬一級，2020.12.04） 7圖表

4、11：指數(shù)行業(yè)分布（申萬三級，2020.12.04） 7圖表 12：指數(shù)概念暴露度 7圖表 13：指數(shù)重倉股對比（2020.12.04） 8圖表 14：指數(shù)相對 Wind 全A 的風格暴露 8圖表 15：指數(shù) ROE 與毛利率 9圖表 16：指數(shù)歸母凈利潤同比與營業(yè)收入同比 9圖表 17：指數(shù)歷史凈利潤與萬得一致預(yù)期凈利潤（億元） 9圖表 18：指數(shù)流動性測算結(jié)果 10圖表 19：各類行業(yè) ETF 數(shù)量（截至 2020 年 12 月 8 日） 11圖表 20：華寶基金所管理的 ETF 產(chǎn)品明細 11“掘金 ETF 系列報告”旨在發(fā)掘具有潛在交易或配臵價值的 ETF/LOF 基金。系列報告將對

5、ETF/LOF 基金跟蹤的指數(shù)進行基本面、交易面的定量分析，同時結(jié)合市場環(huán)境和基金特色分析基金的投資價值。本報告分析的基金為：華寶中證細分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題 ETF（基金簡稱：食品 ETF，認購代碼：515713，上市代碼：515710）。食品飲料行業(yè)投資展望基本面特征：戴維斯雙擊驅(qū)動股價持續(xù)上漲食品飲料行業(yè)兼具了可選板塊的“進攻性”和必選板塊的“避險性”，在中國第三產(chǎn)業(yè)崛起的洪流中，食品飲料板塊作為消費品的組成部分之一，演繹了近五年冠絕 A 股的行情。經(jīng)歷了 2013-2014 年的調(diào)整期之后，食品飲料行業(yè)指數(shù)（以申萬行業(yè)分類為標準）多年領(lǐng)跑 28 個申萬一級行業(yè)。圖表 1：食品飲料行業(yè)年漲跌

6、幅（數(shù)據(jù)截至 2020 年 12 月 1 日）至今食品飲料漲跌幅20%26%7%56%-17%77%64%超盈全 A 股-33%2%19%49%8%48%42%排名25/2819/281/281/283/281/283/282014201520162017201820192020 年初資料來源：Wind，盈利與估值齊升，戴維斯雙擊是股價上漲的持續(xù)表現(xiàn)特征。我們將食品飲料股價上漲歸結(jié)為業(yè)績增長和估值抬升，即戴維斯雙擊。其中業(yè)績增長是原始驅(qū)動力，經(jīng)歷了2013-2014 的行業(yè)低迷后，從 2015 年年報開始，食品飲料行業(yè)的凈利潤增速持續(xù)優(yōu)于滬深 300。同時，消費行業(yè)品牌護城河逐步穩(wěn)固，投資者對

7、食品飲料行業(yè)的未來發(fā)展保持樂觀態(tài)度，估值隨著已實現(xiàn)盈利和未來盈利預(yù)期的增長而抬升。圖表 2：食品飲料與滬深 300 凈利潤增速對比圖表 3：食品飲料與滬深 300 PE-TTM 對比資料來源：Wind，資料來源：Wind，宏觀面特征：第三產(chǎn)業(yè)占比攀升，經(jīng)濟復蘇帶來行業(yè)機遇第三產(chǎn)業(yè)占比提升，消費支出相對穩(wěn)定，雙輪驅(qū)動保障食品飲料未來穩(wěn)健發(fā)展?？v向?qū)Ρ葋砜?，改革開放以來，中國服務(wù)業(yè)增加值占 GDP 的比重逐年提升；橫向?qū)Ρ葋砜矗?019 年中國服務(wù)業(yè)增加值占 GDP 的比重為 53.9%，相較于美國和日本等發(fā)達國家仍有較大提升空間。相較于凈出口和資本形成總額而言，消費對于 GDP 的貢獻度更加穩(wěn)健

8、。食品飲料作為消費子板塊，第三產(chǎn)業(yè)占比提升結(jié)合穩(wěn)定的消費支出增長，雙輪驅(qū)動保障食品飲料未來穩(wěn)健發(fā)展。圖表 4：部分國家服務(wù)業(yè)增加值占GDP 比重（%）圖表 5：三駕馬車對中國GDP 增長貢獻度（%）資料來源：Wind，資料來源：Wind，當前經(jīng)濟進入復蘇階段，可選板塊步入順周期，必選板塊亦有看點。為了應(yīng)對疫情對經(jīng)濟發(fā)展帶來的影響，2020 年 3 月開始，全球貨幣供應(yīng)量顯著提升，具體到中國市場來看， M2 同比增速保持在 10%以上。隨著疫情影響的逐漸消退，經(jīng)濟進入復蘇階段，前三季度 GDP（不變價）同比增速分別為-6.8%、+3.2%和 4.9%，展望未來，經(jīng)濟向好趨勢不變，與經(jīng)濟相關(guān)的可選

9、板塊步入順周期。此外，隨著經(jīng)濟的復蘇，上游部分原材料進入漲價周期，食品飲料龍頭企業(yè)由于其話語權(quán)較強，亦會出現(xiàn)提價機遇，帶來業(yè)績彈性。圖表 6：部分國家 M2 同比增速（%）資料來源：Wind，中觀面特征：食品飲料行業(yè)發(fā)展走向成熟，上市公司龍頭效應(yīng)顯著在 2012 年之后，糧油食品、飲料煙酒類零售額（以下簡稱食品飲料類零售額）增速呈現(xiàn)明顯的下降趨勢，整體行業(yè)發(fā)展趨于成熟。而食品飲料行業(yè)上市公司的營業(yè)收入呈持續(xù)上漲趨勢，營業(yè)收入增速（僅統(tǒng)計前一年已上市公司）在 2014 年之后，與食品飲料類增速呈反向趨勢。說明隨著食品飲料行業(yè)的成熟，行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績的分化將更加明顯，食品飲料上市公司大多屬于細分行業(yè)

10、頭部公司，呈現(xiàn)出集中度變高的趨勢。圖表 7：食品飲料行業(yè)上市公司營業(yè)收入與食品飲料類零售額對比25,00020,00015,00010,0005,0000營業(yè)收入（億元）食品飲料類零售額（億元）營業(yè)收入同比（）食品飲料類零售額同比（）50403020100-10-20資料來源：Wind，中證細分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)投資價值分析指數(shù)歷史表現(xiàn)：長期穩(wěn)健超額收益中證細分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)（000815）由中證指數(shù)公司發(fā)布于 2012 年 04 月 11日。指數(shù)反映滬深兩市細分食品產(chǎn)業(yè)公司股票的整體走勢，該指數(shù)從食品制造等細分產(chǎn)業(yè)中挑選規(guī)模較大、流動性較好的公司股票組成樣本股。圖表 8：中證細分食品

11、飲料產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)歷史走勢資料來源：Wind，從歷史表現(xiàn)來看，中證細分食品飲料產(chǎn)業(yè)指數(shù)長期具有穩(wěn)健的超額收益，近年超額收益爆發(fā)式增長。指數(shù)基日為 2004 年 12 月 31 日，近 5 年以來自 2016 年 1 月 1 日至 2020年 12 月 04 日漲幅達到 300.78%且每年跑贏滬深 300 和中證 500，同期滬深 300 和中證 500 漲幅為 46.03%和-7.43%，指數(shù)表現(xiàn)遠超寬基指數(shù)。指數(shù)走勢與傳統(tǒng)食品飲料行業(yè)指數(shù)趨同，走勢基本一致。圖表 9：指數(shù)近 5 年表現(xiàn)中證細分食品飲食品飲料料產(chǎn)業(yè)主題(申萬)20166.32%7.43%-11.28%-17.78%201755

12、.62%53.85%21.78%-0.20%2018-21.96%-21.95%-25.31%-33.32%201969.10%72.87%36.07%26.38%202070.57%65.86%23.66%22.72%滬深 300中證 500資料來源：Wind，指數(shù)主題特征：聚焦食品龍頭、權(quán)重限制降低風險中證細分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)以中證全指指數(shù)為選樣空間，按照以下方法進行成分股的選取以及權(quán)重的限制：選樣方法：對樣本空間內(nèi)證券按照過去一年的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后 20%的證券；進行主題證券篩選: 食品制造等行業(yè)歸為細分食品主題；選取各主題類別中過去一年日均總市值最大的 50 只

13、證券作為指數(shù)樣本，若主題證券數(shù)量少于 50 只，則將其全部納入相應(yīng)主題指數(shù)。權(quán)重限制：中證細分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)計算公式為：報告期指數(shù) =報告期樣本股的調(diào)整市值除數(shù) 1000其中，調(diào)整市值=(證券價格調(diào)整股本數(shù)權(quán)重因子)。權(quán)重因子介于 0 和 1 之間，以使單個樣本股權(quán)重不超過 15%。從成分股行業(yè)分布來看，指數(shù)主要聚焦于白酒、乳品、調(diào)味發(fā)酵品。從申萬三級分類來看，指數(shù) 65.8%的權(quán)重聚焦于白酒，另分別有 9.4%、8.7%的權(quán)重聚焦于乳品和調(diào)味發(fā)酵品，三者加和大于 80%。除此之外還涉及食品綜合、肉制品、啤酒等行業(yè)。圖表 10：指數(shù)行業(yè)分布（申萬一級，2020.12.04）圖表 11：指

14、數(shù)行業(yè)分布（申萬三級，2020.12.04）資料來源：Wind，資料來源：Wind，從指數(shù)涉及概念來看，指數(shù)主要暴露于機構(gòu)重倉、品牌龍頭、高盈利成長股等概念。同時又覆蓋國企混改、員工持股、舉牌、二胎政策等非行業(yè)概念。圖表 12：指數(shù)概念暴露度涉及概念概念暴露度涉及概念概念暴露度陸股通重倉86%白酒58%基金重倉85%護城河49%成交主力80%食品加工31%品牌龍頭77%國企混改17%國家隊75%調(diào)味品17%大消費75%員工持股15%行業(yè)龍頭74%舉牌15%高盈利成長股70%乳業(yè)14%白馬股69%二胎政策14%飲料制造62%啤酒4%資料來源：Wind，與傳統(tǒng)行業(yè)指數(shù)不同的是，中證細分食品飲料產(chǎn)業(yè)

15、主題指數(shù)限制了個股權(quán)重，使得風險相對更為分散。傳統(tǒng)行業(yè)指數(shù)如中信食品飲料行業(yè)指數(shù)當中貴州茅臺的權(quán)重能達到接近30%，在中證細分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)中，由于編制規(guī)則中限制了成分股權(quán)重，因而貴州茅臺僅有 13%左右的權(quán)重，使得指數(shù)對單個個股表現(xiàn)依賴程度降低，更充分的分散了個股風險。圖表 13：指數(shù)重倉股對比（2020.12.04）中證細分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題食品飲料（中信）成分股代碼成分股簡稱權(quán)重成分股代碼成分股簡稱權(quán)重000858.SZ五糧液17.04%600519.SH貴州茅臺29.88%600887.SH伊利股份13.14%000858.SZ五糧液17.20%600519.SH貴州茅臺13.13

16、%600887.SH伊利股份8.03%603288.SH海天味業(yè)8.87%603288.SH海天味業(yè)5.87%000568.SZ瀘州老窖7.70%000568.SZ瀘州老窖4.63%002304.SZ洋河股份6.15%002304.SZ洋河股份3.94%600809.SH山西汾酒3.61%600809.SH山西汾酒3.04%600872.SH中炬高新1.94%000895.SZ雙匯發(fā)展1.66%000860.SZ順鑫農(nóng)業(yè)1.89%603369.SH今世緣1.27%600600.SH青島啤酒1.82%600872.SH中炬高新1.26%資料來源：Wind，指數(shù)風格特征：大市值、高動量、高成長中證

17、細分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)的風格總體為大市值、高動量、高成長。指數(shù)相對 Wind全 A 市值偏大，同時在動量和成長上都具有長期較高的暴露。除此之外指數(shù)具有較高的流動性和波動率暴露，市場關(guān)注度高。圖表 14：指數(shù)相對 Wind 全A 的風格暴露資料來源：Wind，從成長性具體表現(xiàn)上來說，中證細分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題 2019 年三季度ROE 達到 18.51%， 2020 年雖然受到疫情影響，但是三季度 ROE 仍回升到了 17.99%，近幾年毛利率始終維 持在 50%以上。指數(shù)歸母凈利潤和營業(yè)收入的增長今年受到疫情沖擊，但也已經(jīng)快速修 復，截至 2020 年三季度，歸母凈利潤增長率達到 8.96%，

18、營業(yè)收入增長率達到 4.44%。圖表 15：指數(shù) ROE 與毛利率圖表 16：指數(shù)歸母凈利潤同比與營業(yè)收入同比資料來源：Wind，資料來源：Wind，從一致預(yù)期來看，中證細分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)未來仍將保持凈利潤的高速增長。按照萬得一致預(yù)期凈利潤來看，指數(shù) 2020 年、2021 年、2022 年凈利潤增長率將分別為： 13.29%、19.29%、17.24%，指數(shù)成長性可期。圖表 17：指數(shù)歷史凈利潤與萬得一致預(yù)期凈利潤（億元）資料來源：Wind，指數(shù)流動性特征：高流動性可容納較高申贖需求中證細分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題指數(shù) 2020 年以來成分股日均合計成交金額達到 282.84 億元。按照個股權(quán)

19、重和個股日成交額測算指數(shù)可容納申贖金額，按照成分股單日 20%的成交額 來計算，其 2020 年平均日均可容納申贖金額達到 14.31 億元，能夠承受較高的申贖需 求，且預(yù)計當相應(yīng) ETF 上市后流動性會進一步提高。指數(shù)可容納申贖金額測算公式：20% min成分股個股日成交額個股權(quán)重圖表 18：指數(shù)流動性測算結(jié)果資料來源：Wind，華寶食品 ETF 投資價值分析市場首批食品 ETF華寶中證細分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題 ETF（以下簡稱華寶食品 ETF）認購代碼為 515713，上市代碼為 515710，標的指數(shù)為中證細分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)（000815）。基金將于 2020 年 12 月 14 日至

20、 2020 年 12 月 18 日發(fā)售?；饘⒕o密跟蹤標的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。當前行業(yè) ETF 市場主要覆蓋證券、銀行、醫(yī)藥、半導體、地產(chǎn)、軍工等行業(yè)，并未完全覆蓋所有行業(yè)。華寶食品 ETF 基金的發(fā)行進一步拓展了 ETF 產(chǎn)品的行業(yè)覆蓋，填補了食品飲料行業(yè) ETF 產(chǎn)品的空缺，其上市后將是當前市場上首批食品 ETF。圖表 19：各類行業(yè) ETF 數(shù)量（截至 2020 年 12 月 8 日）資料來源：Wind，管理人具有豐富管理經(jīng)驗基金的管理人華寶基金管理有限公司具有豐富的 ETF 產(chǎn)品管理經(jīng)驗。截至 2020 年 12月 04 日，其共管理 ETF 基金 7 只（同時管理

21、 4 只聯(lián)接基金），ETF 產(chǎn)品總規(guī)模達到 426.55億元。最早成立的 ETF 基金為華寶上證 180 價值 ETF，其成立于 2010 年。同時華寶基金在行業(yè) ETF 上都有較為完善的布局，其擁有證券、科技龍頭、銀行、電子 50、醫(yī)療、軍工等 ETF。圖表 20：華寶基金所管理的 ETF 產(chǎn)品明細模（億元）512000.OF華寶中證全指證券 ETF2016-08-30195.87515000.OF華寶中證科技龍頭 ETF2019-07-22101.05512800.OF華寶中證銀行 ETF2017-07-1878.19515260.OF華寶中證電子 50ETF2020-07-1735.63

22、512170.OF華寶中證醫(yī)療 ETF2019-05-2013.03512810.OF華寶中證軍工 ETF2016-08-051.47510030.OF華寶上證 180 價值 ETF2010-04-231.31006098.OF華寶中證全指證券 ETF 聯(lián)接 A2018-06-278.20007531.OF華寶中證全指證券 ETF 聯(lián)接 C2019-06-1316.96007873.OF華寶中證科技龍頭 ETF 聯(lián)接 A2019-08-3010.66007874.OF華寶中證科技龍頭 ETF 聯(lián)接 C2019-08-309.12240019.OF華寶中證銀行 ETF 聯(lián)接A2011-08-092.04006697.OF華寶中證銀行 ETF 聯(lián)接C2018-11-272.04240016.OF華寶上證 180 價值 ETF 聯(lián)接2010-04-230.98基金代碼基金簡稱成立日期截至 20201204 估算規(guī)資料來源：Wind，基金的基金經(jīng)理為蔣俊陽先生