智能投顧專題報告：匹配需求化繁為簡

1、2智能投顧能夠克服部分傳統(tǒng)投顧的痛點。我國財富管理行業(yè)和投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展起步較晚，但是近年來我國居民的理財需求 和風險意識發(fā)展迅速。相比傳統(tǒng)投顧，智能投顧借助科技的手段，具有低投資門檻、高度線上化、普惠性、精準識別客戶 需求、服務(wù)內(nèi)容差異化、服務(wù)質(zhì)量標準化等特點，能夠在一定程度上克服傳統(tǒng)投顧的痛點。智能投顧主要有四類參與主體：1）傳統(tǒng)金融機構(gòu)，如華泰證券投顧云平臺AORTA +移動端2C平臺漲樂財富通，底層互 聯(lián)互通，實現(xiàn)B2B2C（公司到投顧到客戶）業(yè)務(wù)鏈路的實質(zhì)性貫通；2）財經(jīng)垂直平臺，如盈米基金定位買方投顧服務(wù)商， 三大業(yè)務(wù)模塊，2B2C雙管齊下，以及東方財富，通過財富管理場景和一站式服務(wù)

2、打造閉環(huán)；3）互聯(lián)網(wǎng)巨頭，如螞蟻財 富，利用平臺大數(shù)據(jù)優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢實現(xiàn)精準畫像，簡化用戶投資流程，構(gòu)建智能用戶平臺；4）金融IT公司，如恒生電 子，專注于2B的系統(tǒng)解決方案，提供后臺的財富管理IT系統(tǒng)、以及前中后臺一體化系統(tǒng)解決方案等。啟示：細化需求，匹配供給，化繁為簡。智能投顧業(yè)務(wù)模式較多元化，涉及到業(yè)務(wù)鏈條的不同階段，目前還在比較初期階 段。按照服務(wù)客戶類型主要分為三類模式：1）2B: 服務(wù)于資管公司等金融機構(gòu)；2）2C: 直接服務(wù)于C端個人用戶；3） 2B2C: 賦能機構(gòu)或投顧等渠道方，間接服務(wù)C端客。借鑒代表公司，智能投顧核心優(yōu)勢為場景流量、大數(shù)據(jù)、先發(fā)優(yōu)勢、 精準畫像等。未來2B業(yè)

3、務(wù)需要增加機構(gòu)客戶粘性及合作深度，2C/2B2C業(yè)務(wù)需要細化需求，匹配供給，化繁為簡。風險提示：1）監(jiān)管趨嚴、政策收緊。2）發(fā)展周期長，初期投入大，影響科技創(chuàng)新。3）資本加速入場、行業(yè)競爭加劇。4） 科技應(yīng)用與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)融合摩擦超預(yù)期。5）個人信息、數(shù)據(jù)等隱私問題頻發(fā)，存在潛在公眾信任危機。摘要0CONTENT目錄一、傳統(tǒng)投顧vs. 智能投顧二、見微知著：業(yè)務(wù)模式分析華泰證券盈米基金東方財富螞蟻財富恒生電子三、業(yè)務(wù)模式多元化，細化需求，化繁為簡 四、風險提示41.1資料來源：平安證券研究所 我國財富管理行業(yè)和投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展起步較晚，但是近年來我國居民的理財需求和風險意識發(fā)展迅速。過去，房地產(chǎn)和銀

4、行存款一直是國內(nèi)財富管理的主要方式。2013年，余額寶的快速普及喚醒了大眾的理財意識，也激起了金融機構(gòu)理財產(chǎn)品和渠道創(chuàng)新的熱情，快速出現(xiàn)了一批相對簡單、標準化、低門檻、高收益的理財產(chǎn)品，如各類“寶寶”類產(chǎn)品、P2P、銀行理財產(chǎn)品層出不窮，我國居民可投資資產(chǎn)中銀行存款的占比從2013年的62%快速下降至2017年的48%。2018年，P2P在過去十余年的發(fā)展中積累的風險集中爆發(fā)，信托項目違約事件也頻頻發(fā)生。在資管新規(guī)出臺后的第一年、金融去杠桿的大環(huán)境下，打破剛性兌付在資管市場邁出了實質(zhì)性的一步。居民的風險意識在風險事件的集中爆發(fā)下快速加強，對理財產(chǎn)品的認識和理 解也更加全面。我國智能投顧發(fā)展歷程

5、傳統(tǒng)投顧vs.智能投顧51.1資料來源：wind、平安證券研究所居民財富快速積累以及互聯(lián)網(wǎng)普及下居民理財意識和風險意識快速建立，使得原來簡單的財富管理需求升級。除原來簡單的購買理財產(chǎn)品 實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值需求之外，出現(xiàn)了跨市場投資、多元化資產(chǎn)配置、全生命周期理財?shù)葌€性化的理財需求。而目前主要理財服務(wù)仍以營銷 活動和低費率作為主要的競爭手段，有大量專業(yè)理財服務(wù)需求尚待滿足。 投顧能在一定程度上提供專業(yè)財富管理的服務(wù)，但傳統(tǒng)投顧服務(wù)存在以下幾方面的痛點：1）投顧從業(yè)人員專業(yè)能力差異較大，服務(wù)的質(zhì)量參差不齊；2）傳統(tǒng)投顧以高凈值客群為目標客群，對中產(chǎn)階層客群覆蓋有限；3）無法滿足碎片化、個性化的理財需

6、求；4）受制于人力限制，成本方面沒有規(guī)模效應(yīng)。傳統(tǒng)投顧vs.智能投顧160140120100806040200（萬億元）我國居民可投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)存款銀行理財股票信托公募和券商資管保險其他61.1資料來源：平安證券研究所 智能投顧借助新興技術(shù)，能部分克服傳統(tǒng)投顧的痛點智能投顧是指通過使用特定算法模式管理帳戶，結(jié)合投資者風險偏好、財產(chǎn)狀況與理財目標，為用戶提供自動化的資產(chǎn)配置建議。借助科技 的手段，智能投顧具有低投資門檻、高度線上化、具有普惠性、精準識別客戶需求、服務(wù)內(nèi)容差異化、服務(wù)質(zhì)量標準化等特點，能夠在一定 程度上克服傳統(tǒng)投顧的痛點。智能投顧與傳統(tǒng)投顧的區(qū)別及可解決的痛點傳統(tǒng)投顧vs.智能投顧7

7、智能投顧主要參與主體1.2傳統(tǒng)金融機構(gòu)傳統(tǒng)金融機構(gòu)擁有大量客戶基礎(chǔ)、產(chǎn)品儲備和品牌優(yōu)勢，相較于新興創(chuàng)新平臺，銀行、券商、公募基金 等傳統(tǒng)金融機構(gòu)在現(xiàn)有產(chǎn)品和服務(wù)的基礎(chǔ)上，通過科技賦能和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型在競爭中取得一席之地，從短期 的盈利觀念扭轉(zhuǎn)為以創(chuàng)新為驅(qū)動力、搭建金融場景和生態(tài)體系，以提高用戶體驗為基礎(chǔ)的長期發(fā)展觀念。因普遍體量龐大，在創(chuàng)新改革上不像初創(chuàng)公司那么好調(diào)頭，同時也要符合監(jiān)管對傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的已經(jīng)較 為成熟的政策體系，因此在科技賦能的道路上還在不斷的摸索。代表案例：財經(jīng)垂直平臺財經(jīng)垂直平臺是指專注于財經(jīng)類資訊和服務(wù)的細分領(lǐng)域互聯(lián)網(wǎng)平臺，其優(yōu)勢在于對財經(jīng)領(lǐng)域的專注和專 業(yè)，總流量相比綜合類平臺

8、更小但是流量轉(zhuǎn)化率更高，同時用戶金融屬性的數(shù)據(jù)深度更深。通過大數(shù)據(jù) 算法可更深入匹配將各類型金融產(chǎn)品風險、收益，與用戶個性化的理財需求，以及提供豐富、多維度的 智能化數(shù)據(jù)與指標，輔助個人投資者做出投資決策。代表案例：金融IT主要面向To B端客戶，以技術(shù)服務(wù)為中心，為金融機構(gòu)提供軟硬件支持，并在金融業(yè)務(wù)運作流程 中提供整體解決方案和配套服務(wù)，包括底層架構(gòu)改造、中臺搭建、系統(tǒng)集成、SAAS服務(wù)等。代表案例：互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)主要面向To C端客戶，擁有豐富的用戶流量和場景，可結(jié)合大數(shù)據(jù)，人工智能等技術(shù)， 對用戶精準畫像?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺較傳統(tǒng)金融機構(gòu)在技術(shù)的創(chuàng)新和服務(wù)的效率上更有優(yōu)勢，但存在金融專業(yè) 服務(wù)

9、能力不足的劣勢。代表案例：互聯(lián)網(wǎng)巨頭金融IT公司資料來源：公司官網(wǎng)、平安證券研究所CONTENT目錄一、傳統(tǒng)投顧vs. 智能投顧二、見微知著：業(yè)務(wù)模式分析華泰證券盈米基金東方財富螞蟻財富恒生電子三、業(yè)務(wù)模式多元化，細化需求，化繁為簡 四、風險提示92.1華泰證券：投顧云平臺+移動端2C平臺互聯(lián)互通，貫通B2B2C業(yè)務(wù)鏈條。華泰證券自身定位于國內(nèi)領(lǐng)先的科技驅(qū)動型證券集團，近年來持 續(xù)保持財富管理業(yè)務(wù)的行業(yè)龍頭地位，經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場交易份額保持第一。通過線上線下有機結(jié)合的方式、先進的數(shù)字化平臺以及廣泛的客 戶資源，搭建了客戶導向的組織架構(gòu)及機制。構(gòu)建金融科技生態(tài)，通過科技賦能和數(shù)字化運營持續(xù)提升客戶服

10、務(wù)體驗，推動智能運營。公司重視自主研發(fā)能力與數(shù)字化產(chǎn)品創(chuàng)新能力， 在傳統(tǒng)券商中率先開始科技布局，近年來一直保持較高的研發(fā)費用和人員投入，2019年信息技術(shù)投入14.25億元，占營業(yè)收入比例5.73%， 位居行業(yè)第一。資料來源：Wind，公司業(yè)績會推介材料，平安證券研究所華泰證券信息投顧費用及營收占比位居行業(yè)第一券商名稱信息技術(shù)投入（億元）同比增速營收占比華泰證券14.2531.34%5.73%國泰君安11.176.28%3.73%廣發(fā)證券8.05-5.07%3.53%海通證券7.830.00%5.68%國信證券6.96-4.94%招商證券6.53-3.49%中信建投6.06-4.43%東方證券

11、5.8561.16%3.07%申萬宏源5.6313.28%5.60%光大證券2.58-0.77%2.57%華泰證券數(shù)字化中臺體系華泰證券：投顧云平臺+移動端2C平臺互聯(lián)互通10資料來源：公司年報，易觀千帆，平安證券研究所活躍客戶數(shù)848萬客戶線上開戶率98.20%客戶線上交易率90.45%投資顧問人員占比30%移動端APP“漲樂財富通”是公司財富管理業(yè)務(wù)核心平臺載體。公司不斷迭代升級移動金融戰(zhàn)略，運用大數(shù)據(jù)技術(shù)有效推動客戶規(guī)模和客 戶活躍度增長。線上和線下資源互促并進，構(gòu)建了聚集和服務(wù)客戶的大平臺。移動端APP“漲樂財富通”2020年10月活人數(shù)848萬人，位居傳統(tǒng)證券公司類APP第一名，且領(lǐng)

12、先第二名約75%。2019年移動終端客戶開戶數(shù)120.79萬，占全部開戶數(shù)的98.20%；90.45%的交易客戶通過“漲樂財富通”進行交易，營業(yè)網(wǎng)點的作用不斷弱化，數(shù)字化網(wǎng)點目前已支持12項業(yè)務(wù)自助辦理，落地“準”無人模式。2019年推出“智能資產(chǎn)配置”、“投顧服務(wù)線上化”、“智能助手”、“場景化理財”等特色服務(wù)。投顧工作云平臺AORTA：2019年公司推出了集洞察客戶、嚴選方案、精準服務(wù)和過程管理于一體的投顧工作云平臺“AORTA”，形成了 集團財富管理業(yè)務(wù)的重要中臺支撐。2019年華泰證券母公司從業(yè)人員中投資顧問占比超過30%，AORTA云平臺將推進投資顧問專業(yè)人才 隊伍和財富管理服務(wù)能力

13、建設(shè)，完善金融產(chǎn)品全生命周期的全流程管理模式。財富管理線上化2.1 華泰證券：投顧云平臺+移動端2C平臺互聯(lián)互通112.1兩大平臺AORTA+漲樂財富通底層互聯(lián)互通，實現(xiàn)B2B2C（公司到投顧到客戶）業(yè)務(wù)鏈路的實質(zhì)性貫通，成為財富管理服務(wù)的重要 中臺支撐。資料來源：公司業(yè)績會推介材料，平安證券研究所總部驅(qū)動的境內(nèi)外一體化財富管理平臺華泰證券：投顧云平臺+移動端2C平臺互聯(lián)互通To BTo C借助大數(shù)據(jù)和客戶畫像，洞察客 戶訴求及投資偏好；展示產(chǎn)品信息、市場精華資訊、 研究所及總部投顧團隊研究成果， 向投顧及時呈現(xiàn)市場新動態(tài)；指導投顧為客戶定制個性化資產(chǎn) 配置方案并實現(xiàn)靈活調(diào)優(yōu)；與漲樂財富通底層

14、數(shù)據(jù)打通，推 出雙平臺互聯(lián)會話模式，投顧可根 據(jù)客戶場景需求隨時切入在線會話；一鍵接入微信，拓展投資顧問延 展服務(wù)邊界，多渠道與客戶接觸。運用大數(shù)據(jù)技術(shù)，精準描繪客戶 立體畫像，深度洞察客戶訴求及投 資偏好；借助雙平臺互聯(lián)會話模式，客戶 只要打開漲樂財富通APP，進入投 顧專區(qū)，就能和專屬投顧展開對話；建立客戶反饋服務(wù)閉環(huán)，直觀呈 現(xiàn)客戶實時評價，不斷驅(qū)動投顧服 務(wù)升級，提高客戶滿意度。能夠緩 解投顧服務(wù)中的低效、無針對性、 無法延續(xù)等業(yè)務(wù)痛點。B2 B2C業(yè)務(wù)鏈路實質(zhì)性貫通12盈米基金：定位買方投顧服務(wù)商，三大業(yè)務(wù)模塊，2B2C雙管齊下2.2公募基金組合交易系統(tǒng)基金核心交易系統(tǒng)且慢啟明蜂鳥獲

15、客C端投資者持牌金融機構(gòu)專業(yè)投資機構(gòu) 場外基金投資C端投資者系統(tǒng)對接獲客獲客且慢B to C嚴選策略的投顧平臺，為個人投資者提 供可持續(xù)、可跟蹤、可評價的基金投資解決方案啟明B to B to C為持牌金融機構(gòu)提供集賬戶、支付、交 易、組合、運營、資訊的一站式基金投顧解決方案蜂鳥B to B為專業(yè)資管機構(gòu)提供的場外基金電子化 交易及服務(wù)、FOF產(chǎn)品一站式解決方案資料來源：盈米官網(wǎng)，平安證券研究所整理。盈米基金銷售及投顧服務(wù)體系13盈米基金-且慢：跟投大V，簡單、可跟蹤2.2資料來源：盈米官網(wǎng)，平安證券研究所業(yè)務(wù)模式：“主理人”（包括盈米自主研發(fā)、基金公司投資團隊、大V等）創(chuàng)建及 管理組合，且慢

16、嚴選策略，引發(fā)用戶跟投。特點：簡單，容易操作對于小白用戶來說，可以根據(jù)這些組合的年化收益、運作時間、組合 特征來選擇投資，并可以使用一鍵投資來完成跟投。盈米基金是首批獲得“公募基金投資顧問試點單位”資質(zhì)的基金銷售機構(gòu)，而且慢是盈米開展投顧業(yè)務(wù)的主要平臺。傳統(tǒng)（非投顧）模式投顧模式投顧費用策略不收費策略/投顧服務(wù)可收費策略調(diào)倉形式需客戶確認，手動跟調(diào)持牌投顧機構(gòu)可以直接執(zhí)行14盈米基金-且慢：跟投大V，簡單、可跟蹤2.2 專注投顧組合策略專注投顧組合策略單只基金不做重點推，但留有搜索入口 支持客戶搜索購買 投顧服務(wù)“可交易、可跟蹤、可評價”平臺上用戶組合的每一次調(diào)倉都需要記錄理由。對于跟投用戶來

17、說，不僅可以清晰地看到大V的持倉，也可 以了解每次持倉調(diào)整的理由。透明化的操作加大了平臺用 戶的自主性，也實現(xiàn)了對線上跟投客戶的“投資陪伴”， 做到投顧服務(wù)“可交易、可跟蹤、可評價”。對于自建組合的用戶來說，記錄下每一次對于倉位和持倉 基金的調(diào)整，也有利于更好地回溯自己基金投資歷程中的 得失。 以“四筆錢”的資產(chǎn)配置模式開展投顧業(yè)務(wù)投顧業(yè)務(wù)以“四筆錢”的資產(chǎn)配置模式開展，每筆錢現(xiàn) 有1-2個金融產(chǎn)品/組合策略做產(chǎn)品承接。“活錢管理”和“保險保障”以盈米內(nèi)部開發(fā)策略為主 ，“穩(wěn)健理財”和“長期投資”會從外部引入基金公司 、大V等提供優(yōu)質(zhì)策略。要求公開實盤業(yè)績滿1年、有明確的險收益定位、實際 操作

18、與策略定位一致等。 嚴選策略未選前端“四筆錢”/嚴選策略的組合，需要 客戶自主搜索申購，且慢前端不做推薦。且慢資料來源：盈米官網(wǎng)，平安證券研究所15盈米基金-且慢：“四筆錢”投顧模式2.2四筆錢定義策略組合案例策略情況特點活錢 管理主要用于日常支出， 隨時需要用的錢盈米自主研發(fā)，貨幣基金 組合盈米寶且慢為用戶提供的現(xiàn)金管理賬戶， 背后掛鉤產(chǎn)品為廣發(fā)錢袋子貨幣基 金（000509）。支持7*24隨時取現(xiàn)，1秒快速到賬，每日結(jié)算收益，1折費率 優(yōu)惠購買且慢平臺上的各類策略。貨幣三佳通過量化模型計算備選貨幣基金（起購金額低于1000元）過去4周 非交易日收益表現(xiàn)，結(jié)合規(guī)模費率 以及交易狀態(tài)等因素，優(yōu)

19、選排名前3的貨幣基金。無手續(xù)費，產(chǎn)品全自動調(diào)倉， 不損失調(diào)倉過程中的收益，賣 出至盈米寶實時到賬，方便用 于投資且慢上的其他產(chǎn)品。穩(wěn)健 理財半年以上、三年以內(nèi)， 有具體用途但無需隨 時動用的錢根據(jù)客戶不同的資金投資 期限，匹配對應(yīng)風險收益 特征的組合，包括外部基 金公司投研策略輸出以及 定期券商理財產(chǎn)品推薦我要穩(wěn)穩(wěn)的幸福關(guān)注波動率變化，動態(tài)資產(chǎn)配置， 多維度精選基金，控制組合整體風 險客戶投資期限在半年到3年，追求年化6%-8%的收益目標南方夢想佳以貨幣基金打底，靈活配置債券基 金，增強收益客戶投資期限在3個月到半年嚴選理財服務(wù)挑選優(yōu)質(zhì)券商理財產(chǎn)品客戶投資期限在3個月及以內(nèi)長期投資3年以上才有

20、可能會用到，留給未來的錢外部合作機構(gòu)/大V策略輸出長盈指數(shù)投資計劃以指數(shù)、ETF為主，分批投入/定投， 控制投資成本，拉長投資周期，實 現(xiàn)投資收益。春華秋實盈米基金研究院策略輸出保險保障在不確定的未來中，給生活托底的錢保險服務(wù)且慢保險服務(wù)根據(jù)客戶情況，定制涵蓋應(yīng)配置險 種、應(yīng)配置保額、投保方式的個性 方案。且慢僅提供重疾、醫(yī)療、意 外、定壽四個險種中的純消費險。資料來源：盈米官網(wǎng)，平安證券研究所16盈米基金-蜂鳥：搶占先機，解決機構(gòu)運營痛點2.2基金開戶一次提交材料， 全市場基金公司一 鍵開戶基金交易電子化交易指令支持單筆錄入、批量導入運營支持在線查詢?nèi)鞒虡I(yè)務(wù)跟蹤系統(tǒng)集成與投資管理系統(tǒng)、 估

21、值系統(tǒng)等均支持交 互投研服務(wù)專業(yè)基金篩選 基金經(jīng)理盡調(diào) 組合構(gòu)建及分析機構(gòu)場外基金交易系統(tǒng)基金及組合量化分析系統(tǒng)1、變傳統(tǒng)直銷模式為代銷模式，賺取的是產(chǎn)品代銷費用，而非針對系統(tǒng)的費用；2、幫助資管機構(gòu)提高效率，一次性開戶，實現(xiàn)不同公司基金產(chǎn)品 的統(tǒng)一購買。3、系統(tǒng)功能與天天、基玉等機構(gòu)無大的差異，都通過墊資，實現(xiàn)超級轉(zhuǎn)換、全市場基金T+1確認等。4、2016年5月率先布局專業(yè)機構(gòu)投資交易服務(wù)市場，目前系統(tǒng)成熟度相對較高，但同業(yè)競爭壁壘不高。1、盈米設(shè)立FOF研究院，對外輸出投研能力。2、專業(yè)資管機構(gòu)具備較強的投研實力，專業(yè)度更 高，對于蜂鳥提供的如定制報告或調(diào)研等服務(wù)的 粘性整體不會太高。資料

22、來源：盈米官網(wǎng)，平安證券研究所整理。17盈米基金-啟明：B2B2C模式，搭建中小機構(gòu)需求平臺2.2啟明搭建理財戶口實名 認證可使用盈米寶作為理財賬戶， 客戶的實名認證和銀行卡綁定 工作由盈米基金完成。基金使用盈米寶余額購買其它 支付基金或組合。余額 理財盈米寶接入貨幣基金，實 現(xiàn)余額增值的現(xiàn)金管理工 具。全市場理財產(chǎn)品公募基金私募基金券商資管產(chǎn)品智能投顧解決方案組合一鍵跟投組合一鍵跟調(diào)組合一鍵撤單組合一鍵贖回運營服務(wù)交易清算交易確認資金結(jié)算凈值發(fā)布增值服務(wù)定制組合策略精選基金/組合營銷支持客服培訓持牌金融機構(gòu)盈米-機構(gòu)-C端用戶B to B to C盈米與機構(gòu)進行產(chǎn)品代銷費 用的收入分成資料來

23、源：盈米官網(wǎng)，平安證券研究所18盈米基金：賺取代銷傭金，獲客存在痛點2.2且慢啟明蜂鳥基金代銷傭金（手續(xù)費、管理費尾隨）To CTo B系統(tǒng)提供免費對于向個人投資者銷售所形成 的保有量，客戶維護費占基金管理費的約定比率不得超過50%對于向非個人投資者銷售所形成 的保有量，客戶維護費占基金管 理費的約定比率不得超過30%2020年10月1日起施行的公開募集證券投資基 金銷售機構(gòu)監(jiān)督管理辦 法及配套規(guī)則規(guī)定機構(gòu)業(yè)務(wù)盈 利空間壓縮?C端發(fā)展大VB端依靠行業(yè) 內(nèi)口碑盈米獲客計劃存在痛點資料來源：盈米官網(wǎng)，平安證券研究所1、費率和天天、螞蟻、基玉等其他三方銷售機構(gòu)差異不大；2、基金的認申購費率是市場平均

24、水平；3、組合交易沒有額外的費用，只有組合認購申購、轉(zhuǎn)換的費用；4、尾傭分成比例也是市場水平。19東方財富：打造場景+服務(wù)閉環(huán)2.3打造生態(tài)+服務(wù)的閉環(huán)：公司以“東方財富網(wǎng)”為核心，集垂直類財經(jīng)門戶、股票基金社區(qū)、金融數(shù)據(jù)終端平臺及為一體打造多元化金融 場景，并提供證券、基金、期貨交易服務(wù)的一站式平臺，形成閉環(huán)。財富管理生態(tài)場景：“東方財富網(wǎng)”、“股吧”、“Choice數(shù)據(jù)終端”等流量入口在C端用戶數(shù)量和用戶黏性方面長期保持領(lǐng)先，形成了公司的核心競爭力。一站式服務(wù)平臺：通過基金銷售、證券和期貨經(jīng)紀服務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)提供一站式平臺，實現(xiàn)從場景到交易的流量變現(xiàn)。資料來源：艾瑞咨詢，平安證券研究所基

25、金私募證券期貨金融場景一站式服務(wù)平臺保險股吧東方財富金融場景+一站式服務(wù)平臺閉環(huán)財經(jīng)門戶數(shù)據(jù)服務(wù)-15-10-50510156,8006,6006,4006,2006,0005,8005,6005,4005,2005,000月度覆蓋人數(shù)（萬人）環(huán)比增幅（右）東方財富網(wǎng)月度覆蓋人數(shù)長期保持6000萬人以上20東方財富：場景是核心競爭力2.3資料來源：公司官網(wǎng)，平安證券研究所場景為王，打造核心競爭力：場景是公司基金銷售、證券等流量變現(xiàn)的最核心競爭力。用戶平時把時間花在哪里，也就意味著這家公司的價 值在哪里。股吧是最大的A 股社區(qū)之一，本身就是一種簡化的投資顧問形式。股吧的巨大瀏覽時間和粘性，為東方

26、財富經(jīng)紀業(yè)務(wù)提供最優(yōu)的 場景。公司通過低傭金實現(xiàn)獲客，憑借股吧的強大社區(qū)基因，構(gòu)建閉環(huán)生態(tài)的平臺，公司作為平臺管理方，專注提供信息采集和決策輔助。 由于用戶在平臺內(nèi)有大量的互動，通過大數(shù)據(jù)分析碎片化的用戶需求、發(fā)展增值服務(wù)潛力很大。東方財富旗下基金社區(qū)基金吧東方財富旗下股票社區(qū)股吧21東方財富：2C和2B2C兩種基金投顧模式2.3資料來源：公司官網(wǎng)及官方APP，平安證券研究所機構(gòu)名稱投顧品牌主要合作平臺易方達基金易方達投顧招商銀行-機構(gòu)客戶天天基金-普通散戶好買基金-高凈值客戶基煜基金南方基金司南投顧天天基金且慢-南方夢想佳騰訊理財通-南方穩(wěn)添利華夏基金查理智投天天基金騰訊理財通-養(yǎng)老嘉實基金

27、嘉實財富投顧天天基金騰訊理財通-嘉實貨幣添益中歐基金水滴投顧天天基金騰訊理財通-中歐股票全明星螞蟻金服幫你投先鋒領(lǐng)航騰安基金一起投南方基金、中歐基金、嘉實基金、華夏基金盈米基金且慢交易施羅德基金、南方基金2C模式：天天基金大數(shù)據(jù)團隊提供“小天”智能助理，提供7*24小時智能答疑、投資分析、基金產(chǎn)品診斷、市場行情解讀等智能服務(wù)，為C端客戶提供一對一的有關(guān)基金產(chǎn)品和風險控制等多方面的投顧服務(wù)。2B2C模式：天天基金雖然自身沒有基金投顧牌照，但通過投顧超市的形式，接入具有公募基金投顧牌照的基金公司并上線獲得其投 顧組合，通過基金公司間接提供基金智能投顧服務(wù)，可以借助基金公司的產(chǎn)品和投研優(yōu)勢，發(fā)揮天天

28、基金平臺的渠道優(yōu)勢實現(xiàn)雙贏。目前已上線南方基金、易方達基金、華夏基金、嘉實基金、中歐基金，投顧組合費率從0-0.75%不等。天天基金智能投顧服務(wù)222.4資料來源：先鋒領(lǐng)航投顧APP界面，支付寶，平安證券研究所螞蟻財富: 前瞻性布局，首批上線智能基金投顧前瞻性布局，與Vanguard成立首家合資基金投顧，上線智能投顧“幫你投”。螞蟻發(fā)現(xiàn)，線上理財用戶80%為年輕人，缺乏投資經(jīng)驗、投 資時間且費率敏感。于2020年4月2日與Vanguard先鋒基金合作成立先鋒領(lǐng)航投顧并推出“幫你投”，以低門檻（800元起投）、全天候（7*24小時自動調(diào)倉）及低費率（年化總資產(chǎn)的0.5%）的智能投顧系統(tǒng)吸引年輕客

29、戶?！皫湍阃丁被谥Ц秾氂脩舻闹ヂ樾庞?、月收入等螞蟻平臺數(shù)據(jù)，根據(jù)算法確定用戶風險偏好，運用VCMM確定資產(chǎn)收益率概率分布，并根據(jù)投資限制匹配出最佳投資策略，同時結(jié)合市場變動與交易成本定期檢視組合并調(diào)倉?！皫湍阃丁贝_定投資組合并定期檢視調(diào)倉4）結(jié)合市場變動及交 易成本，定期檢視組 合并視需要調(diào)倉風險 偏好資產(chǎn)收益 率分布1）聯(lián)合Vanguard成立先鋒領(lǐng)航投顧2）發(fā)揮各自優(yōu)勢資源3）輸出投資組合232.4資料來源：平安證券研究所螞蟻財富：利用平臺大數(shù)據(jù)精準畫像，簡化用戶投資流程利用技術(shù)、數(shù)據(jù)優(yōu)勢，構(gòu)建智能用戶平臺。螞蟻集團研發(fā)的智能投顧平臺具有四項特點：1）基于意圖識別、多輪對話和資產(chǎn)配置實現(xiàn)

30、機 器人投顧，降低服務(wù)成本；2）通過知識萃取技術(shù)沉淀專業(yè)知識及溝通技巧，優(yōu)化機器人投顧能力；3）基于支付寶日常交易數(shù)據(jù)，精準刻 畫投資需求與風險偏好，構(gòu)建行為金融模型預(yù)測投資者心理，提供千人千面的資產(chǎn)配置，為用戶提供全周期顧問服務(wù)；4）依托自主研發(fā) 的高性能時序數(shù)據(jù)服務(wù)，實時感知金融市場變化，幫助理財師及時調(diào)整策略。螞蟻推出的“支小寶”即為具體運用。虛擬智能理財機器人“支小寶”是技術(shù)及數(shù)據(jù)優(yōu)勢的落實運用長期記憶 用戶歷史 服務(wù)精準推 理對話 意圖自動挖 掘?qū)υ?結(jié)構(gòu)策 略基于用 戶反饋 強化學 習像真人理 財顧問一 樣為用戶 提供理財 建議242.4螞蟻希望通過構(gòu)建智能用戶平臺：1）擺脫對問卷

31、調(diào)查的依賴，充分運用交易系統(tǒng)平臺記錄，通過大數(shù)據(jù)分析進行精準用戶畫像，建立全 生命周期投顧服務(wù)；2）完善各類風險覆蓋，提供全資管產(chǎn)品投顧服務(wù)；3）全服務(wù)鏈條、全場景投顧服務(wù)。全生命周期：用戶投資需求隨其投資周期發(fā)展而衍化。從建立儲蓄習慣、體驗理財直至深度認知，客戶需求不斷改變。如風險偏好自靈活增長至穩(wěn)健剛需；投顧需求自權(quán)益投資拓展至策略配置等。螞蟻智能用戶平臺將根據(jù)用戶不同的生命周期分為三個版本，初級版、大眾版和深度版。全資管產(chǎn)品：智能投顧覆蓋面必須不斷擴大至全資管產(chǎn)品以豐富風險及收益控制手段，從而滿足客戶各周期的風險偏好、收益需求及顧問層級需求。全鏈路服務(wù)：智能投顧體系需不斷完善，構(gòu)建內(nèi)容、

32、資訊、社區(qū)服務(wù)、場景體系、陪伴體系、討論區(qū)等多場景平臺，聯(lián)通客戶及資管產(chǎn)品， 打通客戶多元需求及平臺多元服務(wù)間的通道,實現(xiàn)最高效率組合。資料來源：平安證券研究所螞蟻財富：擴大場景覆蓋，設(shè)定“三個全”發(fā)展目標全鏈路服務(wù)聯(lián)通需求、服務(wù)，實現(xiàn)高效組合全資管產(chǎn)品擴大產(chǎn)品覆蓋，滿足特定需求全生命周期伴隨客戶成長，建立三大版本25恒生電子：專注2B端的金融IT公司2.5資料來源：公司官網(wǎng)，平安證券研究所25.1%26.1%30.6%28.1%27.0%23.9%15.0%14.8%8.7%13.1%16.5%13.7%12.6%12.6%41.5%38.8%43.0%40.3%41.13%60%50%40

33、%30%20%10%0%2014201520162017201820192020Q3銷售費用率管理費用率48.4%48.5%研發(fā)費用率 恒生電子：專注于B端的金融IT公司。恒生電子成立于1995年，2003年在上交所主板上市，是國內(nèi)成立最早的金融IT企業(yè)之一。自成立以來， 恒生始終將B端金融軟件和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)作為主業(yè)，致力于服務(wù)各類金融機構(gòu)。經(jīng)過歷次股權(quán)變更后，恒生電子正式納入阿里系版圖。螞蟻入股 后，恒生在經(jīng)營層面繼續(xù)保持獨立性，作為獨立金融IT廠商服務(wù)各類金融機構(gòu)。高度重視研發(fā)和控費：作為以技術(shù)和產(chǎn)品作為核心驅(qū)動力的軟件企業(yè)，恒生對研發(fā)高度重視。多年來公司的研發(fā)人員數(shù)量占比基本保持在60%左右

34、，且呈逐年上升趨勢，2019年增至66%以上；相應(yīng)的，研發(fā)費用率基本維持在40%以上，與此同時，公司管理費用通常略低于15%，銷售費用處于20%30%區(qū)間，2018年公司開始加強控費，費用率明顯下降。恒生電子股權(quán)結(jié)構(gòu)恒生電子費控水平變化26恒生電子：全面推進“Online”戰(zhàn)略、6縱6橫業(yè)務(wù)版圖2.5公司于2018年提出“Online”主題戰(zhàn)略并持續(xù)推進中，19年開展技術(shù)中臺、業(yè)務(wù)中臺、數(shù)據(jù)中臺三大中臺戰(zhàn)略布局，全面升級公司產(chǎn)品技術(shù)架構(gòu)體系，聚焦于“6+6”全面解決方案重構(gòu)。6大縱向業(yè)務(wù)領(lǐng)域：大零售業(yè)務(wù)、大資管業(yè)務(wù)、交易所與監(jiān)管科技、銀行與產(chǎn)業(yè)金融。6大橫向服務(wù)領(lǐng)域：技術(shù)中臺、數(shù)據(jù)中臺、業(yè)務(wù)中

35、臺三大中臺，以及數(shù)據(jù)服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)服務(wù)三大服務(wù)。Mo ve online提供在線的解決方案，通過整合解決 方案業(yè)務(wù)體系，形成大財富、大資 管、大平臺、新經(jīng)紀、新財資、新市場的業(yè)務(wù)架構(gòu)，形成完整的云上生產(chǎn) 和運行體系。Live online面向全市場提供產(chǎn)品和解決 方案云服務(wù)，通過GTN連接 各類金融機構(gòu)、提供組件服 務(wù)，在恒生云上逐步搭建全 行業(yè)的金融科技生態(tài)體系。Hundsun online第一是“U+”計劃，“U+”將成為恒生公 司的長效機制，推動公司運營體系發(fā)展；第 二，公司考慮推出多層次的類合伙人計劃， 把公司建設(shè)成為在線的屬于員工的平臺。Think online整合市場上成熟的

36、技術(shù)去支 撐整個行業(yè)不同場景下人工 智能的應(yīng)用，也包括區(qū)塊鏈 的應(yīng)用。恒生電子“Online”主題戰(zhàn)略恒生電子業(yè)務(wù)版圖資料來源：公司官網(wǎng)，平安證券研究所27恒生電子：具備“全牌照”業(yè)務(wù)能力，創(chuàng)新前沿布局領(lǐng)先2.5恒生業(yè)務(wù)線齊備，客戶廣泛覆蓋證券、期貨、基金、信托、保險、銀行、交易所、私募等各類金融機構(gòu)，是國內(nèi)唯一的“全牌照”金融IT供應(yīng)商。 得益于此，公司對各類金融業(yè)務(wù)理解深入，其綜合能力能夠更好滿足客戶的業(yè)務(wù)創(chuàng)新需求。與智能投顧最為相關(guān)的業(yè)務(wù)板塊為財富管理IT業(yè)務(wù)板塊，并且截至2019年，公司已推出20款人工智能產(chǎn)品，廣泛覆蓋投顧、投研、客服等智能投顧業(yè)務(wù)前中后各個環(huán)節(jié)。類別產(chǎn)品名稱發(fā)布主體

37、智能投顧銀行智能投顧恒生iSee機器人云紀BiRobot 3.0智能資產(chǎn)配置引擎智能理財師商智智能投研投資魔法石 智能輿情預(yù)警 AlphaMind恒生智眸科創(chuàng)通 智能投研聚源智能客服智能服務(wù)分析智能金融客服平臺超級智能客服恒生曉鯨BOT開放平臺曉鯨智能問答平臺鯨騰智能監(jiān)管智能KYC鯨騰智能金盾云永智能交易智能算法交易恒生智能資訊智能小梵聚源智能運營智能運營iWin云贏主要產(chǎn)品與服務(wù)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)大零售業(yè)務(wù)大資管業(yè)務(wù)銀行與產(chǎn)業(yè)IT 業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)風險和基 礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)經(jīng)紀IT業(yè)務(wù)財富管理IT業(yè)務(wù)集中交易系統(tǒng)（UF3.0）信用業(yè)務(wù)解決方案極速交易系統(tǒng)UST財富管理解決方案公募投顧解決方 案理財銷售5

38、.0系統(tǒng)TA登記過戶系統(tǒng)投資交易系統(tǒng)（O45）PB經(jīng)紀商業(yè)務(wù)系 統(tǒng)交易銀行解決方案票據(jù)業(yè)務(wù)中間業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)信貸業(yè) 務(wù)數(shù)據(jù)中臺合規(guī)內(nèi)控金融基礎(chǔ)設(shè)施金融云服務(wù)數(shù)據(jù)及組件服 務(wù)人工智能及區(qū)塊鏈恒生電子智能創(chuàng)新產(chǎn)品恒生電子主要產(chǎn)品與服務(wù)資料來源：公司官網(wǎng)，平安證券研究所28恒生電子：客戶粘性強，行業(yè)地位突出2.5恒生電子20多年的經(jīng)營經(jīng)驗，在核心系統(tǒng)的市占率上處于領(lǐng)先地位，使得他們具有提供全面、一攬子解決復(fù)雜業(yè)務(wù)的客戶服務(wù)能力，并且金融 機構(gòu)對系統(tǒng)尤其注重安全性、穩(wěn)定性、一體性（接口兼容、不同業(yè)務(wù)模塊間切換順暢），傾向于選擇綜合業(yè)務(wù)能力強，處于行業(yè)龍頭公司的產(chǎn)品 和服務(wù)，客戶對于產(chǎn)品的粘性較高。恒生各類

39、產(chǎn)品中，集中交易系統(tǒng)（如UF3.0）、投資交易系統(tǒng)（如O45）、基金登記過戶系統(tǒng)（如TA5.0）是最為核心的三大產(chǎn)品，大零售與大 資管IT業(yè)務(wù)為主要營業(yè)收入來源，占總營業(yè)收入的67%，并且利用自身的規(guī)模優(yōu)勢，不斷開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。資料來源：公司公告、中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，平安證券研究所核心產(chǎn)品市場占有率情況主要業(yè)務(wù)線營收分布（2020Q3）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%恒生金證頂點金仕達CTP贏時勝其他601.90477.48109.32110.10260.0959.5210090807060504030201007006005004003002001000營業(yè)收

40、入毛利率（%，右軸）29恒生電子：投顧業(yè)務(wù)涵蓋多個系統(tǒng)，提供“一體化”解決方案2.5投資顧問業(yè)務(wù)隸屬于大零售IT業(yè)務(wù)項下的財富管理IT業(yè)務(wù)，整體解決方案需為投顧業(yè)務(wù)前、中、后臺內(nèi)容提供支持，涵蓋多個系統(tǒng)，包含財富終 端、投顧賬戶管理系統(tǒng)、投資決策支持系統(tǒng)、直銷系統(tǒng)和運營系統(tǒng)等等，如此龐雜的解決方案，只有像恒生這樣實力雄厚的技術(shù)公司能夠獨立打 包完成，而其他較小的系統(tǒng)提供商僅能在某一項系統(tǒng)上提供支持。投顧業(yè)務(wù)整體解決方案需涵蓋內(nèi)容終端（APP、網(wǎng)上交 易）信息錄入、KYC賬戶管理業(yè)績展示信息披露客戶服務(wù)資產(chǎn)與策略管理交易管理與分發(fā)風控管理費用管理資產(chǎn)配置模型資產(chǎn)分析組合管理策略監(jiān)控賬戶診斷投顧賬戶管理系統(tǒng) 投顧賬戶管理（KYC、適當性 等）投資決策支持系統(tǒng)形成客戶信息建檔及購買指令形成組合構(gòu)建 及調(diào)倉指令銷售系統(tǒng)直銷系統(tǒng)代銷網(wǎng)關(guān)運營系統(tǒng)TAFACONTENT目錄一、傳統(tǒng)投顧vs. 智能投顧二、見微知著：業(yè)務(wù)模式分析華泰證券盈米基金東方財富螞蟻財富恒生電子三、業(yè)務(wù)模式多元化，細化需求，化繁為簡 四、風險提示