江蘇經(jīng)濟分析報告

1、2021 年，江蘇省經(jīng)濟總量以 11.64 萬億繼續(xù)占據(jù)全國各省份第二，占全國的 10.2%。值得一提的是，江蘇省 2021 年 GDP 首次超過韓國（韓國 2021 年名義 GDP 為 2057 萬億韓元，相當于 11.5 萬億人民幣）。同時 2021 年人均 GDP 達 13.7 萬元，連續(xù) 13 年居于各省份第一位，按照平均匯率折算，突破 2 萬美元，遠超世界銀行制定的高收入國家收入標準。今年三月底以來，上海地區(qū)受疫情沖擊較嚴重，江蘇地區(qū)也受到一定波及。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，二季度江蘇省 GDP 同比-1.1%，上半年累計同比增長 1.6%，低于全國增速。本文我們不過多局限于疫情對今年江蘇省經(jīng)

2、濟的影響，而是從更長的時間維度對江蘇省經(jīng)濟情況進行簡析，并對其財政以及債務情況進行研究。圖 1：近 20 年江蘇省 GDP 規(guī)模和增速圖 2：江蘇省與全國 GDP 增速140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000江蘇:GDP 年 億元江蘇:GDP:累計同比:年 年 % 16141210864202000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021江蘇:GDP:累計同比GDP:不變價:累計同比22171272(3)(8)2012-03 2013-12 2015-09 2017-06 2019-03 2020-12IFIND

3、，研究院IFIND，研究院實體經(jīng)濟根基穩(wěn)固，高端制造強勁有力經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，我們主要從生產(chǎn)、需求（投資、消費、出口）以及人口等方面進行梳理。生產(chǎn)端看，實體經(jīng)濟根基較穩(wěn)固，工業(yè)“壓艙石”作用明顯。2021 年江蘇三次產(chǎn)業(yè)占比為 4.1：44.5：51.4，相比于全國三次產(chǎn)業(yè)比重的 7.3:39.4:53.3，二產(chǎn)占比明顯較高。對應的，去年江蘇工業(yè)增加值占全國比重達到 12.5%，工業(yè)對經(jīng)濟的拉動明顯。江蘇省工業(yè)不僅根基穩(wěn)固，并且維持較高增速。去年江蘇規(guī)模以上工業(yè)增加值增長 12.8%，增速遠超全國水平，這其中制造業(yè)生產(chǎn)貢獻了工業(yè)生產(chǎn)的重要部分。江蘇省先 進制造業(yè)增勢良好，產(chǎn)業(yè)不斷向中高端邁進。江蘇

4、統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021 年高技術產(chǎn)業(yè)、裝備制造業(yè)增加值同比增速分別為 17.1%和 17.0%。高新技術產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值與戰(zhàn)略性新興產(chǎn) 業(yè)產(chǎn)值分別占規(guī)上工業(yè)比重達到 47.5%和 39.8%。圖 3：2010 以來江蘇省 GDP 三次產(chǎn)業(yè)結構變化圖 4：2021 年江蘇先進制造業(yè)增加值同比增速較高100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%江蘇:GDP:第三產(chǎn)業(yè)江蘇:GDP:第二產(chǎn)業(yè)江蘇:GDP:第一產(chǎn)業(yè)20102012201420162018202025%19.70%17.3%14.7%15.9%12.80%11.0%20%15%10%5%0%電子醫(yī)藥汽車專用設備 數(shù)字產(chǎn)品

5、規(guī)上工業(yè)IFIND，研究院IFIND，研究院江蘇省高端制造業(yè)發(fā)達，坐擁一大批卓越的制造業(yè)企業(yè)，其中包含多家市值超千億或收入超百億的“超級公司”如恒瑞醫(yī)藥、天合光能、亨通光電、徐工機械、威孚高科等，涵蓋醫(yī)藥制造、電器機械、計算機通信等多個行業(yè)，為江蘇高端制造業(yè)的高速發(fā)展提供動力。證券代碼證券名稱總市值（億元）營業(yè)總收入（億元）所屬新證監(jiān)會行業(yè)1600276.SH恒瑞醫(yī)藥2,419.56259.06制造業(yè)-醫(yī)藥制造業(yè)2688599.SH天合光能1,631.98444.80制造業(yè)-電氣機械和器材制造業(yè)3300450.SZ先導智能988.14100.37制造業(yè)-專用設備制造業(yè)4600522.SH中天科

6、技897.95461.63制造業(yè)-電氣機械和器材制造業(yè)5300751.SZ邁為股份814.8830.95制造業(yè)-專用設備制造業(yè)6601100.SH恒立液壓738.8393.09制造業(yè)-專用設備制造業(yè)7603185.SH上機數(shù)控631.97109.15制造業(yè)-專用設備制造業(yè)8603486.SH科沃斯578.89130.86制造業(yè)-電氣機械和器材制造業(yè)9300782.SZ卓勝微558.7246.34制造業(yè)-計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)10601799.SH星宇股份519.7979.09制造業(yè)-汽車制造業(yè)11300390.SZ天華超凈498.1833.98制造業(yè)-計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)

7、12600584.SH長電科技446.31305.02制造業(yè)-計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)13688390.SH固德威442.6626.78制造業(yè)-電氣機械和器材制造業(yè)14000425.SZ徐工機械428.50843.28制造業(yè)-專用設備制造業(yè)15600487.SH亨通光電421.42412.71制造業(yè)-電氣機械和器材制造業(yè)16002384.SZ東山精密385.58317.93制造業(yè)-計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)17002531.SZ天順風能340.3181.72制造業(yè)-電氣機械和器材制造業(yè)18300373.SZ揚杰科技322.8643.97制造業(yè)-計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)19

8、603707.SH健友股份317.7636.87制造業(yè)-醫(yī)藥制造業(yè)20688516.SH奧特維310.8120.47制造業(yè)-專用設備制造業(yè)表 1：江蘇高端制造業(yè)上市公司（按市值排序取前 20 名，市值截至 7 月 18 日）IFIND,研究院今年前六月，江蘇中高端制造業(yè)依然延續(xù)著相對高速的發(fā)展。規(guī)上工業(yè)增加值累計同比增長 2.1%，6 月單月增長 6.1%。6 月份計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)同比增長 12.9%，電氣機械和器材制造業(yè)同比增長 12%，醫(yī)藥制造業(yè)同比增長 16.1%，顯示出江蘇省高技術制造業(yè)的強勁實力。江蘇省第三產(chǎn)業(yè)占 GDP 比重基本呈現(xiàn)逐年上升趨勢，從 2012 年的

9、43.1%升至 2020 年的 52.5%，2021 年第三產(chǎn)業(yè)比重小幅回落至 51.4%。批零業(yè)、金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)占據(jù)江蘇省第三產(chǎn)業(yè)的前三名，其中房地產(chǎn)對江蘇經(jīng)濟拉動作用逐漸增強。近 20 年來，江蘇房地產(chǎn)增加值占 GDP 比重不斷上升，從 2001 年的 3.5%增長至 2020 年的 8.7%，2020 年江蘇房地產(chǎn)業(yè)增加值增速為 12.9%，比全國高出 7.1 個百分點。2021 年江蘇房地產(chǎn)業(yè)同比增速放緩至 0%左右，但房地產(chǎn)業(yè)增加值占全國比重達 11.5%，依然高于江蘇 GDP 占全國比重（10.2%），對全省的經(jīng)濟影響較大。圖 5： 2021 年江蘇第三產(chǎn)業(yè) GDP 結構圖 6：

10、 江蘇房地產(chǎn)業(yè)占 GDP 比重與全國對比9%金融業(yè)批發(fā)和零售業(yè)房地產(chǎn)業(yè)信息傳 交通運輸、計 輸、倉算機服 儲和郵務和軟 政業(yè)件業(yè)教育租賃和商務服務業(yè)江蘇：房地產(chǎn)業(yè)占GDP比重全國：房地產(chǎn)業(yè)占GDP比重8%7%6%5%4%3%2001200420072010201320162019IFIND，研究院IFIND，研究院江蘇省民營經(jīng)濟較為活躍，民營經(jīng)濟占 GDP 比重與全國水平基本相當。江蘇統(tǒng)計局指出，2021 年民營經(jīng)濟增加值 6.7 萬億元，占全省 GDP 比重達 57.3%，對經(jīng)濟增長貢獻率達 63.1%。 劉鶴在 2021 年中國國際數(shù)字經(jīng)濟博覽會上提到，民營經(jīng)濟為我國貢獻了 60%以上的

11、GDP、70%以上的技術創(chuàng)新、80%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)、90%以上的市場主體數(shù)量。 2021 年江蘇省民營經(jīng)濟占 GDP 比重與全國相去不多，但與浙江省相比仍有較大差距。浙江省統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，民營經(jīng)濟創(chuàng)造增加值預計 49200 億元，占GDP 的 67%左右。需求端看，固定資產(chǎn)投資堅實有力，消費潛力逐步提升，對外貿(mào)易強勁。投資角度看，江蘇省固定資產(chǎn)投資堅實有力，占 GDP 比重較高。2021 年固定資產(chǎn)投資占 GDP 比重達 54%，高于全國水平。2021 年全省固定資產(chǎn)投資完成額 6.24 萬億，占全國總投資完成額的 11.5%。江蘇省投資增速與全國水平基本一致，但更具彈性。2020 年受疫情沖

12、擊，江蘇省固定資產(chǎn)投資增速降至 0.3%，比全國增速低 2.6 個百分點，2021 年回彈至 5.8 個百分點，高于全國 0.9 個百分點。而今年疫情對江蘇省的沖擊再次顯現(xiàn)，前六個月江蘇省固定資產(chǎn)投資同比 3.3%，比全國低 2.8 個百分點。圖 7： 江蘇固定資產(chǎn)投資占 GDP 比重與全國對比圖 8： 江蘇省固投資累計同比與全國對比（年）80%70%60%50%40%30%20%10%0%江蘇投資占比全國投資占比2017年2018年2019年2020年2021年30江蘇:固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶):累計同比固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額:累計同比25201510502011 2012 2013

13、 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021IFIND，研究院IFIND，研究院江蘇省投資增速的高彈性可能與其偏重制造業(yè)及服務業(yè)的投資結構有關。江蘇統(tǒng)計局指出，2021 年制造業(yè)投資支撐有力，全年制造業(yè)投資增長 16.1%，高于全部投資 10.3 個百分點。與江蘇高端制造業(yè)生產(chǎn)旺盛一致的，江蘇省高技術產(chǎn)業(yè)投資增速也在高位，2021年同比達 21.6%，高于全部投資 15.8 個百分點，拉動全部投資增長 3.5 個百分點。今年前六月，江蘇省投資結構穩(wěn)中向好，制造業(yè)投資累計同比增長 11.4%，高于全部投資 8.1個百分點。其中高技術制造業(yè)、高技術服務業(yè)投資同比

14、分別增長 14.4%、2.1%。5.8%圖 9： 2021 年江蘇省分行業(yè)投資增速圖 10： 江蘇省固投資累計同比（分結構）IFIND，研究院0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%60江蘇:固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶):高新技術產(chǎn)業(yè):累計同比江蘇:房地產(chǎn)開發(fā)投資:累計同比江蘇:固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶):累計同比50403020100(10)(20)(30)(40)2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01IFIND，研究院消費方面看，江蘇省消費潛力逐步釋放，消費結構不斷改善。2021 年江蘇省城鎮(zhèn)居民人均可支配收入從 2012 年的

15、2.97 萬元增長到 5.8 萬元，比全國平均水平高 1.1 萬元。社會消費品零售總額從 2012 年的 1.82 萬億增長到 4.27 萬億元，復合年均增速達到 9.9%，比全國高 1.1 個百分點。江蘇省消費升級加快，結構不斷改善。江蘇省統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021 年居民人均生活消費支出為 3.15 萬元，同比 19.9%，其中教育文化娛樂消費支出和醫(yī)療保健消費支出合計占人均生活消費支出的比重為 17.3%，比 2020 年提高 0.8 個百分點，居民消費結構進一步改善。從消費品類型看，升級類消費需求持續(xù)釋放，體育娛樂用品類、智能家用電器和音像器材、智能手機、金銀珠寶類增速均遠高于全部消費品

16、零售額增速。今年前六月，經(jīng)歷疫情沖擊之后消費市場有序復蘇，社會消費品零售總額累計同比下降 3.7%，其中 6 月份單月增速扭正，為 0.6%。升級類商品消費需求回暖，全省限額以上智能家用電器和音像器材、智能手機、可穿戴智能設備類商品零售額同比分別增長 136.7%、100.9%、8.4%。圖 11： 江蘇省社消費累計同比，2021 年取兩年平均圖 12： 2021 年江蘇省零售額分產(chǎn)品增速江蘇:社會消費品零售總額:累計同比 季 %江蘇:社會消費品零售總額:累計同比 季 %20151050(5)(10)(15)(20)2012-12 2014-07 2016-02 2017-09 2019-04

17、 2020-11IFIND，研究院IFIND，研究院15.1%0%10%20%30%40%50%房地產(chǎn)銷售方面看，江蘇省房地產(chǎn)業(yè)較為發(fā)達，商品房銷售面積占全國比重也逐步上升。 2021 年，江蘇省商品房銷售面積從 2012 年的 9020 萬方增長到 16552 萬方；江蘇省商品 房銷售面積占全國的比重也從 2012 年的 8.1%上升至 9.2%。與全國樓市走勢較為一致的，今年 6 月份江蘇省房地產(chǎn)迎來明顯回暖，6 月份單月銷售面積達 1506.2 萬方，環(huán)比升高 170%，同比-26.9%，降幅明顯縮窄。圖 13： 江蘇和全國近十年商品房銷售面積增速圖 14： 江蘇省近五年商品房銷售面積逐

18、月情況403020100(10)(20)(30)2,5002,0001,5001,0005000江蘇:商品房銷售面積:單月值 月 萬平方米江蘇:商品房銷售面積:單月值:同比 月 %120100806040200(20)(40)(60)(80)全國：商品房銷售面積:累計同比江蘇:商品房銷售面積:累計同比(40)2011 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20212017/02/012018/07/012019/12/012021/05/01IFIND，研究院IFIND，研究院除了對內(nèi)消費潛力釋放，江蘇省對外貿(mào)易也十分強勁。江蘇是港口大省，據(jù)江蘇省政府

19、官網(wǎng)介紹，包含連云港港、南京港、鎮(zhèn)江港、蘇州港、南通港 5 個國家主要港口在內(nèi)，江蘇擁有共 10 個沿江沿海地區(qū)港口，17 個一類港口口岸，直接與世界上 100 多個國家和地區(qū)港口有貿(mào)易往來。2021 年，江蘇省出口商品總額由 2012 年的 3342 億美元增加到 5053 億美元，占全國出口總額的 15%。今年四、五月份，江蘇省出口受沖擊嚴重，4 月累計增速一度跌至 6.8%，低于全國 5.6 個百分點，但前 6 個月江蘇省出口累計增速回彈至 12.3%，顯示出江蘇出口的強大韌性。江蘇省出口不僅總量龐大，結構也持續(xù)優(yōu)化。江蘇統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2013 年至 2021 年工業(yè)制成品出口額占出口

20、總額比重始終保持 98%以上。2021 年江蘇出口金額同比增長 18.6%，其中機電、高新技術產(chǎn)品出口額分別增長 17.8%、10.4%。今年以來，江蘇省高新技術產(chǎn)品出口增速更是始終維持兩位數(shù)增長，有力拉動出口增長。圖 15： 江蘇近五年出口增速與全國對比圖 16： 江蘇省 2022 年高新技術產(chǎn)品出口增速較高全國：出口總值:累計同比江蘇:出口總額:累計同比706050403020100(10)(20)(30)2017-01 2017-12 2018-11 2019-10 2020-09 2021-0850江蘇:出口總額:累計同比江蘇:出口總額:機電產(chǎn)品:累計同比403020100(10)(2

21、0)(30)2017-02 2018-01 2018-12 2019-11 2020-10 2021-09IFIND，研究院IFIND，研究院人口端看，凈流入增加但老齡化加重、自然負增長。江蘇省從 2000 年的人均 GDP1.18 萬元增長至 2021 年的 13.70 萬元，復合年均增速達12.4%，增速高于全國 0.7 個百分點。從 2009 年至今，江蘇省人均 GDP 已經(jīng)連續(xù) 13 年居于各省份第一位。優(yōu)越的“造富能力”使得江蘇省對外來人口有較強的吸引力。2021 年江蘇常住人口達 8505 萬人，占全國總人口的 6%，常住人口增長率為 0.33%，增速高于全國 0.3 個百分點。根

22、據(jù)國家統(tǒng)計局近期公布的中國人口普查年鑒-2020，江蘇位列跨省流入人口最多的 前四名，僅位于廣東、浙江、上海之后。圖 17： 江蘇人均 GDP 與全國對比圖 18： 江蘇人口增速與全國對比160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000江蘇:人均GDP全國：人均GDP2000 2003 2005 2008 2010 2013 2015 2017 20202.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%江蘇常住人口人口增速全國常住人口人口增速江蘇遷入人口增速2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019.35%00.

23、30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%-0.05%-0.10%-0.15%IFIND，研究院IFIND，研究院但是第七次人口普查的數(shù)據(jù)來看，江蘇省人口老齡化趨勢有所上升。與 2010 年“六普”相比，15-59 歲人口的比重下降 8.05 個百分點，65 歲及以上人口的比重上升 5.32 個百分 點。與其他主要人口流入省份對比，江蘇省老齡人口占比也處于高位。2020 年江蘇省 65 歲人口占比達到 16.2%，遠高于廣東的 8.6%和浙江的 13.3%以及全國的 13.5%，2021 年江蘇省的這一比重進一步上升至 17.04%。江蘇省 2021 年常住人口出生率為

24、 5.65， 人口死亡率為 6.77，人口自然增長率為-1.12。江蘇省統(tǒng)計局網(wǎng)站發(fā)布的2021 年江 蘇常住人口自然增長率首次轉負一文指出，這是新中國成立以來，江蘇年度人口自然 增長率首次轉負。圖 19： 江蘇 65 歲以上人口占比高于全國（%）圖 20： 江蘇省常住人口年齡構成（2020 年 11 月 1 日）65歲及以上, 16.2%15-59歲,63.0%60歲及以上, 21.8%0-14歲,15.2%60-64歲,5.6%全國：比重:65歲及以上江蘇?。?5歲以上比重181716151413121110982012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

25、 2020 2021IFIND，研究院IFIND，研究院資金端看，企業(yè)承接人口成為主要吸金來源。2003 年-2009 年，江蘇省對資金的吸引與對人口的吸引比較一致，江蘇省金融機構人民幣存款余額占全國比重從 7.4%快速上升至 8.4%，這同時也是江蘇省人口快速增長的一段時期。2010 年-2018 年，江蘇人口增速放緩，江蘇省存款占全國的比重也有了緩慢下滑趨勢。2018 年至今，雖然江蘇省人口增速仍處于下降趨勢，但江蘇存款占全國比重再次上升，截至今年 6 月這一比重上升至 8.4%，我們認為可能是企業(yè)融資大幅上升拉動的。圖 21： 江蘇存款占全國比重與江蘇人口增速圖 22： 江蘇存貸款增速與

26、全國對比江蘇:人民幣:各項存款余額/金融機構:各項存款余額江蘇:年:常度:住平人均口值:環(huán)比增加（萬人，右軸）江蘇:金融機構人民幣存款余額:期末值:同比8.6%8.4%8.2%8.0%7.8%7.6%7.4%20032006200920122015201820211801601914017120151008013601140920705江蘇:金融機構人民幣貸款余額:期末值:同比金融機構:人民幣存款余額:同比2017-01 2017-12 2018-11 2019-10 2020-09 2021-08IFIND，研究院IFIND，研究院從貸款端來看，企業(yè)融資也為江蘇省金融市場注入了活力。2019

27、 年至今，江蘇省貸款增速一直維持在 13%以上，始終高于全國增速，在今年二季度全國信貸萎縮、貸款增速下降的情況下，江蘇省貸款增速顯示出較強的韌性，6 月份快速反彈至 14.9%。拆解貸款結構后，我們發(fā)現(xiàn)居民貸款增速自 2021 年 4 月份已開始下滑，但企業(yè)貸款增速反而逐漸上升，甚至在今年 2 月份反超居民貸款增速。社融方面的數(shù)據(jù)也體現(xiàn)出江蘇企業(yè)端融資的勢頭。2018 年以來江蘇省社融規(guī)模占全國比重持續(xù)上升，江蘇企事業(yè)單位貸款勢頭也較為強勁，占全國比重一路上升。一方面有賴于江蘇省制造業(yè)發(fā)展迅速，企業(yè)貸款增速大幅上升；另一方面注冊制改革加快，推動企業(yè)快速成長，江蘇省也抓住機遇，大力發(fā)展企業(yè)融資。

28、圖 23： 江蘇居民貸款與企業(yè)貸款增速分化圖 24： 江蘇企業(yè)貸款與社融占全國比重江蘇:人民幣:各項貸款余額:境內(nèi)貸款:企(事)業(yè)單位貸款:同比40江蘇:人民幣:各項貸款余額:境內(nèi)貸款:住戶貸款:同比353025201510509.9%江蘇:企事業(yè)貸款:/全國企(事)業(yè)單位貸款江蘇:社會融資規(guī)模:年度:/社會融資規(guī)模(右9.7%9.5%9.3%9.1%8.9%8.7%8.5%2015-01 2016-07 2018-01 2019-07 2021-0135%33%31%29%27%25%23%21%19%17%15%2016-01 2017-02 2018-03 2019-04 2020-05

29、 2021-06IFIND，研究院IFIND，研究院江蘇的儲蓄化傾向弱于全國。2016 年 3 月份以來，江蘇的凈存款持續(xù)下降，凈存款占全國比重也明顯下降，直至今年 2 月份凈存款才開始回升，這雖然表現(xiàn)出一定的儲蓄化傾向，但仍弱于全國水平。江蘇省金融機構人民幣凈存款余額從 2016 年的 3 萬億下降至2021 年的 1.15 萬億元，占全國金融機構凈存款余額比重從 2016 年最高 8%降至 2021 年的 2.9%。今年 6 月，江蘇人民幣凈存款小幅上升至 1.45 萬億，凈存款占全國比重上升至 3.25%。圖 25： 江蘇存款與凈存款占全國比重圖 26： 江蘇凈存款與全國凈存款對比8.4

30、%8.3%8.2%8.1%8.0%7.9%7.8%7.7%7.6%江蘇存款占全國比江蘇凈存款占全國比重（右軸）8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%江蘇:凈存款:期末值全國：凈存款(右軸）4.0503.545403.0352.530252.0201.515101.050.502005-12 2009-04 2012-08 2015-12 2019-042005-012008-072012-012015-072019-01IFIND，研究院IFIND，研究院2021 年2020 年2019 年2018 年2017 年指標江蘇全國江蘇全國江蘇全國江

31、蘇全國江蘇全國GDP（萬億元）11.6114.410.3101.49.998.79.391.98.683.2GDP 增速（%）8.68.13.72.26.16.06.76.77.26.9常住人口（千萬人）8.5141.38.5141.28.5141.08.4140.58.4140.0人均 GDP（萬元）13.78.112.17.211.77.011.16.610.26.0城鎮(zhèn)居民人均可支配收入（萬元）5.84.75.34.45.14.24.73.94.43.6商品房銷售面積（百萬平方米）165.51794.3154.31760.9139.71715.6134.81716.5142.11694.

32、1商品房銷售面積累計同比（%）7.31.910.42.63.6-0.1-5.11.31.87.7住宅用土地成交均價（萬元/平方米）1.40.71.10.60.90.60.80.50.80.6社會消費品零售總額（萬億元）4.344.13.739.23.540.83.337.83.234.7社零增速（%）15.112.5-1.6-3.96.28.07.99.010.610.2工業(yè)增加值（萬億元）4.737.34.131.33.931.23.730.13.527.5表 3：近五年江蘇經(jīng)濟主要指標與全國對比工業(yè)增加值累計同比（%）12.89.66.12.46.24.84.66.17.56.2固定資產(chǎn)投

33、資完成額（萬億元）6.254.55.951.95.955.15.663.65.363.2固投累計同比（%）5.84.90.32.95.15.45.55.97.57.2進出口總額（萬億美元）0.96.10.74.70.74.60.74.60.64.1人民幣存款增速（）9.89.312.910.29.48.76.68.28.39.0人民幣貸款增速（）15.211.615.912.815.212.313.813.511.612.7IFIND,研究院江蘇財政與償債能力分析財政實力整體較強，是中央財政重要支撐。江蘇省經(jīng)濟實力靠前，財政收入也非常亮眼。一般公共預算收入由 2012 年的 5860.7 億元

34、增加至 2021 年的 10015.2 億元，年均增長 6.1%；一般公共預算支出由 7027.7 億元增加至 14586 億元，年均增長 8.5%。今年前 6 個月，江蘇省實現(xiàn)一般公共預算收入 4639億元，比去年同期下降 17.9%。以一般公共預算收入占支出比例衡量財政自給率，江蘇省財政自給率近 5 年有明顯下滑，但仍遠高于全國水平，2021 年財政自給率為 68.7%。20122013201420152016201720182019202020210%010%2,00020%4,00030%6,00040%8,00060%50%10,00070%12,00080%14,00090%江蘇:

35、一般公共預算支出全國地方財政自給率江蘇:一般公共預算收入江蘇財政自給率16,000圖 27：江蘇一般公共預算收支（億元）與財政自給率IFIND、研究院江蘇省財政實力整體較強，是國家財力的重要支撐。2020 與 2021 年，全國僅廣東、上海、浙江、江蘇、北京、山東、天津、福建 8 個省市凈上繳中央稅收（上繳中央稅收和中央轉移支付之間的差額）為正值，實現(xiàn)地方財政對中央財政的正貢獻。2021 年，江蘇省凈貢獻 5645.13 億元，位列第四，排名下滑一位。表 4：各省市凈上繳中央稅收（億元）省/市2021 年2020 年廣東8901.617308.3上海6797.275483.11浙江5733.2

36、64396.88江蘇5645.134604.8北京4572.443600.64山東1809.69863.67天津1176.891033.92福建890.98529.22IFIND,研究院財政土地依賴程度高，債務負擔偏重。雖然江蘇省財政實力較強，但也存在一些問題，如財政對土地依賴程度較高，債務負擔偏重。我們以土地出讓收入/一般公共預算收入作為表現(xiàn)土地依賴程度的指標，江蘇省土地依賴度自 2015 年以來呈現(xiàn)較快的上升趨勢，2021 年江蘇省土地依賴度高達 127.7%，遠高于全國的 43%。圖 28：江蘇土地依賴程度遠高于全國平均水平圖 29： 江蘇負債率和債務率低于全國平均水平140%120%1

37、00%80%60%40%20%0%江蘇：土地依賴度全國：土地依賴度20122014201620182020江蘇：負債率(%)全國：負債率(%)2624222018161412102017年2018年2019年2020年2021年10095908580757065605550IFIND，研究院IFIND，研究院測算從債務角度來看，江蘇省全口徑債務率較高。我們將地方債務分為政府債與城投債兩部分；以地方政府的轉移性收入+國有資本經(jīng)營收入+一般公共預算收入+政府性基金收入作為地方的綜合財力；采用三種方式衡量地方債務負擔：以地方政府債務余額/GDP 代表負債率，以地方政府債務余額/綜合財力代表債務率，以

38、(地方債務余額+城投平臺有息債務余額)/綜合財力代表寬口徑債務率。近五年江蘇省經(jīng)濟、財政實力強勁，相比于全國負債率與債務率迅速攀升，江蘇省負債 率和債務率均穩(wěn)定在較低水平，2021 年，江蘇省 GDP、一般公共預算收入、綜合財力 均位列全國第二，而負債率和債務率分別為 16.3%和 63.9%，遠低于全國各省平均水平，表明江蘇省政府債務負擔并不重。圖 30：江蘇隱性債務負擔較重江蘇：債務率(寬口徑)(%)全國：債務率(寬口徑)(%)4003803603403203002802602402202002017年2018年2019年2020年2021年IFIND、研究院但將城投債余額也納入債務后，江

39、蘇寬口徑債務率處于較高水平。據(jù)同花順統(tǒng)計數(shù)據(jù)， 江蘇省城投平臺有息債務余額從 2017 年的 5.45 萬億上升至 2021 年的 8.73 萬億，年均增 速達 9.9%，近五年江蘇城投債務余額占全國比重在 15%以上。江蘇省近五年寬口徑債 務率持續(xù)在 350%左右，2021 年為 357.9%，高于全國各省平均的 292.8%，在 31 個省、直轄市中排第 12 位，折射出江蘇省地方政府隱性債務負擔較重。2021 年2020 年2019 年2018 年2017 年指標江蘇全國江蘇全國江蘇全國江蘇全國江蘇全國地方政府綜合財力(萬億)2.9728.582.6928.692.3828.832.17

40、26.491.7122.68地方政府債務余額（萬億）1.9030.471.7225.661.4921.311.3318.391.2016.47地方政府債務余額:一般債務（萬億）0.7213.770.6812.740.6611.870.6711.050.6710.36地方政府債務余額:專項債務（萬億）1.1816.701.0412.920.839.440.667.410.546.15地方政府債務限額（萬億）2.0833.281.9028.811.6524.081.4821.001.3118.82城投平臺有息債務余額(萬億)8.7356.877.9952.597.0045.966.0039.905

41、.4535.29負債率(%)16.3023.5916.7724.5215.0821.0014.2519.5614.0019.21債務率(%)63.9093.8964.0186.5362.6071.6061.2867.5170.3370.50債務率(寬口徑)(%)357.91292.85360.96269.83357.22231.03338.15218.11388.99226.13接下來我們將對江蘇省城投債細項進行簡單統(tǒng)計與梳理。表 5：近五年江蘇債務主要指標與全國平均水平對比IFIND,研究院3.江蘇省城投融資情況分析發(fā)行規(guī)模與凈融資規(guī)模大、發(fā)展快。2009 年，全國城投債總發(fā)行量完成三位數(shù)到

42、四位數(shù)的躍升，達 2688 億元，此后城投債蓬勃發(fā)展，發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L，2021 年全國城投債發(fā)行量達 32851.6 億元，復合年均增速達 30.2%。江蘇省城投債的發(fā)行速度比全國更快，發(fā)行總量從 2009 年的 359 億元快速上漲至 2021 年的 15177 億元，年均增速達 36.6%。江蘇省城投債發(fā)行額占全國比重基本逐年上漲，從 2009 年占比 13.4%發(fā)展到 2021 年占比 23.8%。2016 年以來江蘇省發(fā)行規(guī)模占全國比重持續(xù)位于 20%以上，位居全國首位。江蘇省城投債凈融資基本呈上升趨勢，但 2017 年江蘇及全國凈融資出現(xiàn)明顯下滑，凈融資同比分別下降 51%和 65

43、%，同年江蘇省凈融資額占全國比重達到巔峰的 34.8%，之后也開始下滑。2021 年，江蘇省城投債凈融資 5621.6 億元，同比增長 19%，增速趨緩；江蘇凈融資占全國凈融資額的 22.7%。圖 31：江蘇城投債總發(fā)行額與凈融資額圖 32： 江蘇城投債總發(fā)行與凈融資占全國比重較高70,01060,01050,01040,01030,01020,01010,010102008 2010 2012 2014 2016 2018 202016,000總發(fā)行量全國(億元)凈融資額：全國(億元，右軸)總發(fā)行量：江蘇(億元)凈融資額：江蘇(億元，右軸)14,00012,00010,0008,0006,0

44、004,0002,000040%江蘇凈融資額占全國比重江蘇總發(fā)行占全國比重35%30%25%20%15%10%20092011201320152017201920IFIND，研究院IFIND，研究院測算今年上半年，江蘇省城投債發(fā)行量與凈融資額雙雙收縮，總發(fā)行量同比下降 18.4%至 6483.4 億元，占全國比重小幅下滑至 22.3%；凈融資額同比下滑 59.4%至 1340.8 億元，占全國比重下滑至 13.5%。從地區(qū)結構來看，江蘇省城投債融資規(guī)?；九c經(jīng)濟發(fā)展格局一致，呈現(xiàn)“南強北弱”的特點。近五年蘇州、南京、無錫分別占據(jù)江蘇省 GDP 的前三甲，而城投債凈融資規(guī)模來看，南京市對資金的吸引遠超江蘇其他城市。2021 年2020 年2019 年2018 年2017 年城投債凈融資GDP城投債凈融資GDP城投債凈融資GDP城投債凈融資GDP城投債凈融資GDP蘇南地區(qū)蘇州745.872.27571.772.02342.351.92383.651.8680.871.73南京992.831.641104.381.48617.961.40727.431.30171.521.17無錫439.651.40327.481.24245.121.19144.181.14116.201.05常州547.410.88384.350.78140.77