資源為王低硫焦或成為鋰電負(fù)極瓶頸

1、石油焦為煉化副產(chǎn)品，下游以電極生產(chǎn)為主石油焦是石油煉化的副產(chǎn)品。石油焦主要成分是碳，也含有氫、氮、硫、氧等元素，主要通過石油渣油生產(chǎn)，是煉化過程的副產(chǎn)品，所以生產(chǎn)成本基本忽略不計。由于是副產(chǎn)品，煉化企業(yè)不會因為石油焦的利潤高低，去調(diào)節(jié)成品油的產(chǎn)量，供應(yīng)也不會跟隨石油焦價格變動而變化，而是與成品油的產(chǎn)量相一致。石油焦分類及應(yīng)用。未經(jīng)熱處理的生石油焦，氫、硫、氧等元素含量高，經(jīng)過煅燒后，揮發(fā)分大幅降低，硫分也會下降 0.2-0.5pct，生產(chǎn)出熟焦，又稱煅后焦，預(yù)焙陽極、石墨電極的石油焦原料主要是煅燒焦。石油焦中硫分的高低，對下游應(yīng)用影響非常大，硫分越低應(yīng)用領(lǐng)域越高端，根據(jù)硫分含量，石油焦分為 1

2、#焦、2#焦、3#焦、4#焦等。 圖1：石油焦產(chǎn)品示意圖 圖2：石油焦產(chǎn)品分類資料來源：資料來源：石油焦是石油煉化副產(chǎn)品，以原油蒸餾后的重油為原料，通過焦化工藝獲得，目前石油主要通過延遲焦化工藝獲得，焦化工藝主要包括以下 4 個工藝：加熱：減壓渣油進(jìn)入原料緩沖罐預(yù)熱，預(yù)熱后的原油進(jìn)入分餾塔底換熱，然后經(jīng)熱油泵打進(jìn)加熱爐，加熱到焦化反應(yīng)所需的溫度（500），然后進(jìn)入焦炭塔，進(jìn)行焦化反應(yīng)。裂解縮合：焦化原料進(jìn)入焦化塔，發(fā)生裂解反應(yīng)、縮合反應(yīng)，分別將渣油轉(zhuǎn)化為氣體、輕質(zhì)油、焦炭。分餾：油氣進(jìn)入從焦炭塔頂進(jìn)入分餾塔，與原料油進(jìn)行換熱，經(jīng)過分餾得到氣體、汽油、柴油和蠟油。分餾塔底循環(huán)油和原料（減壓油）再

3、進(jìn)行焦化反應(yīng)。出焦：塔內(nèi)焦炭用蒸汽去除輕質(zhì)組分后注水冷卻，最后將焦塊從底部清出。 圖3：石油焦延遲焦化生產(chǎn)工藝資料來源：石油焦主要用來制作電極，下游終端主要包括電解鋁、新能源車和鋼鐵。石油焦中碳元素含量比較高，自然也常用于生產(chǎn)石墨，做電極。石油焦在下游的應(yīng)用，基本按照硫分高低來區(qū)分。低硫焦主要應(yīng)用領(lǐng)域：1）普通功石墨電極，石墨電極應(yīng)用終端為鋼鐵的短流程電爐；2）中低端鋰電負(fù)極，終端為新能源車和儲能，鋰電負(fù)極和石墨電極只能采用低硫焦，主要因為兩者都要進(jìn)行石墨化，而石油焦中的硫分在石墨化過程中，會急劇逸出，產(chǎn)生不可逆的體積膨脹，形成“氣脹現(xiàn)象“。3）高端預(yù)備陽極，由于海外預(yù)焙陽極標(biāo)準(zhǔn)對產(chǎn)品硫分要求

4、不超過 2.4%，所以需要低硫焦進(jìn)行生產(chǎn)，主要用于出口，普通預(yù)焙陽極也會用低硫焦摻混生產(chǎn)，終端為電解鋁行業(yè)；4）其他碳素產(chǎn)品。中硫焦主要用于制造國內(nèi)普通預(yù)備陽極，主要因為國內(nèi)預(yù)焙陽極標(biāo)準(zhǔn)中沒有硫分的要求，中硫焦價格便宜，國內(nèi)預(yù)焙陽極基本采用中硫焦生產(chǎn)，高硫焦硫含量太高，電解鋁企業(yè)生產(chǎn)過程中，SO2 排放量高，污染容易超標(biāo)，此外 SO2 會侵蝕設(shè)備，提高陽極電阻率，高硫焦在國內(nèi)預(yù)焙陽極中應(yīng)用較少，不過預(yù)焙陽極企業(yè)也會采用高硫焦，摻混生產(chǎn)預(yù)焙陽極。高硫焦主要用作燃料和還原劑，燃料下游包括玻璃廠、發(fā)電廠、水泥廠等，做還原劑主要用來冶煉硅，如制造電石、碳化硅。 圖4：石油焦產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：石油焦供應(yīng)受

5、限，市場集中度高2.1 石油焦受限于原料供應(yīng)，產(chǎn)能利用率保持低位石油焦產(chǎn)量穩(wěn)步增長，未來供應(yīng)或有下行風(fēng)險。石油焦是石油煉化的副產(chǎn)品，隨著我國石油煉化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，產(chǎn)量穩(wěn)步增長，從 2009 年的 1188 萬噸增長至2021 年的 3030 萬噸，年均增速 8.1%。石油焦未來供應(yīng)不容樂觀，一方面，汽車電動化興起，我國新能源車市場更是高速發(fā)展，石油消費逐漸被擠出，傳統(tǒng)石油公司資本支出下降，石油產(chǎn)量增速下行或?qū)κ徒构?yīng)形成約束；另一方面，由于 “雙碳“政策實施，為降低碳排放強度，部分煉化企業(yè)新項目房企延遲焦化裝置，改用加氫裝置，也影響石油焦供應(yīng)。石油焦產(chǎn)能利用率低，但逐步回升。石油焦是石油煉化

6、副產(chǎn)品，本身并不存在產(chǎn)能概念，石油焦產(chǎn)出基本依賴石油煉化產(chǎn)量。由于石油焦焦化率低，循環(huán)油占比較高，也客觀上導(dǎo)致石油焦產(chǎn)能利用率較低，截至 2021 年底，我國石油焦產(chǎn)能1.38 億噸，產(chǎn)能利用率 21.9%，已連續(xù) 4 年回升，未來供需格局仍然偏緊，產(chǎn)能利用率或?qū)⒗^續(xù)上行。圖5：2009-2021 年我國石油焦產(chǎn)量及增速（單位： 萬噸）圖6：2017-2021 年我國石油焦產(chǎn)能及利用率（單位： 萬噸），百川盈孚，石油焦進(jìn)口量大，對外依賴度 30%。我國石油焦進(jìn)口以高硫焦為主，主要用來做燃料以及搭配使用生產(chǎn)預(yù)焙陽極，出口以中硫焦為主，海外企業(yè)主要用來生產(chǎn)預(yù)焙陽極。我國石油焦進(jìn)口量較大，近年來逐步

7、攀升，2021 年我國石油焦進(jìn)口量 1274 萬噸，同比增加 24.0%，石油焦對外依賴度從 2016 年的 14%提升至 2021年 30%。我國石油焦出口量整體保持下行趨勢，從 2016 年 240 萬噸，下跌至近兩年的 180 萬噸附近，主要因為海外電解鋁產(chǎn)量較低，國內(nèi)預(yù)焙陽極出口增加，擠占海外預(yù)焙陽極企業(yè)市場，2021 年我國石油焦出口 186 萬噸，同比增加 4.4%。石油焦進(jìn)口主要來自石油主產(chǎn)區(qū)，出口主要以電解鋁國家為主。我國石油焦進(jìn)口主要來自美國、沙特等主要石油生產(chǎn)國，2021 年我國進(jìn)口來自美國石油焦占比 46.9%，沙特占比 15.7%。我國石油焦主要出口至電解鋁產(chǎn)地，用于生

8、產(chǎn)預(yù)焙陽極，2021 年出口印度、阿聯(lián)酋、澳大利亞比例分別為 26.8%、17.4%和 11.6%。圖7：2010-2021 年我國石油焦進(jìn)口量及增速（單位： 萬噸）圖8：2009-2021 年我國石油焦出口量及增速（單位： 萬噸） 圖9：2021 年我國石油焦進(jìn)口來源地分布 圖10：2021 年我國石油焦出口分布我國石油焦下游企業(yè)競爭力增強，石油焦表觀消費量穩(wěn)步增加。隨著技術(shù)進(jìn)步，我國石油焦下游的預(yù)焙陽極、石墨電極和負(fù)極材料企業(yè)競爭力明顯增強，國內(nèi)需求 和出口量持續(xù)上升，產(chǎn)量持續(xù)增加，石油焦需求較強，表觀消費量穩(wěn)步增長，2021 年我國石油焦表觀消費量 4018 萬噸，同比增加 6.6%。

9、圖11：2011-2021 年我國石油焦表觀消費量及增速（單位：萬噸）2.2 石油焦產(chǎn)能主要分布在沿海，市場集中度高石油焦產(chǎn)能主要分布在華東、華南等沿海地區(qū)。石油焦產(chǎn)能的區(qū)域和企業(yè)分布與石油煉化相一致，主要集中在華東、華南和東北地區(qū)。2021 年山東、遼寧、廣東、浙江產(chǎn)量占比分別為 37.9%、10.7%、8.9%和 7.6%，由于東部地區(qū)碳達(dá)峰時間表更早，未來高能耗行業(yè)產(chǎn)能管控會比較嚴(yán)格，石油煉化產(chǎn)能和石油焦產(chǎn)能或?qū)⒉糠治饕?。中石化石油焦產(chǎn)能高，2021 年產(chǎn)量占比 39%。中石化石油焦產(chǎn)能高，且以大煉廠為主，石油焦產(chǎn)能前十的項目，中石化占 8 家，另外兩家為中海油和金誠石化。2021 年三

10、桶油石油焦產(chǎn)量占比 56%，其中，中石化占比高達(dá) 39%，行業(yè)影響力較大，因為石油焦為副產(chǎn)品，銷售多有分公司負(fù)責(zé)，中石化對石油焦市場干涉較少。 圖12：2021 年我國石油焦產(chǎn)量區(qū)域分布 圖13：2021 年我國石油焦產(chǎn)量企業(yè)分布資料來源：百川盈孚，資料來源：百川盈孚， 圖14：2021 年我國石油焦產(chǎn)能分布資料來源：百川盈孚，；備注：產(chǎn)能熱力圖表1：2021 年我國石油焦前十企業(yè)產(chǎn)能分布公司項目產(chǎn)能（萬噸）中海油惠州煉化420塔河煉化360天津石化350廣州石化340中石化浙江石化320鎮(zhèn)海煉化 310齊魯分公司 310揚子石化 260上海高橋石化 260金誠石化山東公司 320資料來源：百

11、川盈孚，電解鋁產(chǎn)能天花板明確，石油焦需求空間受限電解鋁產(chǎn)能天花板明確，預(yù)焙陽極市場空間有限預(yù)焙陽極和燃料是主要需求領(lǐng)域，石油焦整體需求空間有限。我國石油焦主要用來生產(chǎn)預(yù)焙陽極和作為燃料，2021 年兩者需求分別占比 58%和 23%，硅冶煉行業(yè)需求占比 5%，石墨電極和鋰電負(fù)極材料占比只有 2%和 1%，從總需求來看，預(yù)焙陽極受限于電解鋁產(chǎn)能天花板，硅冶煉也屬于高耗能行業(yè)，未來產(chǎn)量空間也相對有限，未來需求空間比較大的鋰電負(fù)極材料和石墨電極，由于在石油焦下游需求中占比低，對整體需求的影響相對有限，石油焦整體需求空間有限。圖15：2021 年我國石油焦下游需求分布資料來源：百川盈孚，預(yù)焙陽極產(chǎn)量穩(wěn)

12、步增長。預(yù)焙陽極下游是電解鋁，產(chǎn)量跟電解鋁產(chǎn)量相一致，由于能源成本較低，以及對電價的管控，我國電解鋁企業(yè)成本優(yōu)勢較大，電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張較快，電解鋁產(chǎn)量穩(wěn)步增長，2015-2021 年復(fù)合增速 4.0%，預(yù)焙陽極產(chǎn)量增速也基本相一致。2021 年預(yù)焙陽極產(chǎn)量 2102 萬噸，同比增加 5.8%，產(chǎn)能利用率 71.6%，小幅上升 0.7pct。圖16：2017-2021 年我國預(yù)焙陽極產(chǎn)能及利用率 （單位：萬噸）圖17：2017-2021 年我國預(yù)焙陽極產(chǎn)量及增速（單 位：萬噸）資料來源：百川盈孚，資料來源：百川盈孚，電解鋁 4553 萬噸產(chǎn)能天花板，確定預(yù)焙陽極需求上限。據(jù)阿拉丁統(tǒng)計，工信部確定的

13、電解鋁合規(guī)產(chǎn)能 4553 萬噸，截止 2022 年 5 月底，電解鋁總產(chǎn)能 4385萬噸，距離行業(yè)產(chǎn)能天花板 168 萬噸，產(chǎn)能約束越來越明顯。2021 年電解鋁產(chǎn)量 3898 萬噸，同比增加 4.7%，產(chǎn)能利用率 91.3%，2021 年電解鋁產(chǎn)量距離產(chǎn)能天花板 654 萬噸，按照電解鋁產(chǎn)能利用率 100%，電解鋁對預(yù)焙陽極需求空間約 327萬噸。圖18：2016-2021 年我國電解鋁產(chǎn)能及利用率（單 位：萬噸）圖19：2016-2021 年我國電解鋁產(chǎn)量及增速（單位： 萬噸）電爐鋼占比趨勢性上升，石墨電極需求增加鋼鐵行業(yè)是石墨電極下游主要消費領(lǐng)域鋼鐵行業(yè)占石墨電極消費 50%。石墨電極是

14、電爐煉鋼的重要高溫導(dǎo)電材料，通過石墨電極向電爐輸入電能，利用電極端部和爐料之間引發(fā)電弧產(chǎn)生的高溫為熱源，使?fàn)t料熔化進(jìn)行煉鋼，其他一些電冶煉或電解設(shè)備也常使用石墨電極作為導(dǎo)電材料。石墨電極下游有鋼鐵，金屬硅，黃磷，電石等領(lǐng)域，其中鋼鐵行業(yè)占比達(dá) 50%，若排除出口，鋼鐵行業(yè)占比更是高達(dá) 81%，是石墨電極最大的消費領(lǐng)域。 圖20：2020 年鋼鐵行業(yè)占石墨電極消費 50%資料來源：百川盈孚，受益于廢鋼供應(yīng)的增加，我國石墨電極需求持續(xù)增長。隨著鋼鐵報廢量增加，廢鋼供應(yīng)繼續(xù)上升，電爐鋼產(chǎn)量提高，拉動石墨電極需求，2021 年我國石墨電極產(chǎn)量 101 萬噸，同比增加 32%，產(chǎn)能利用率 59%，較 2

15、020 年提升 10pct，2021年石墨電極需求較強，主要因為鋼鐵價格較強，廢鋼回收量上升。我國石墨電極產(chǎn)能充足，產(chǎn)量主要取決于下游電爐鋼產(chǎn)量。圖21：2016-2021 年我國石墨電極產(chǎn)量及增速（單 位：萬噸）圖22：2016-2021 年我國石墨電極產(chǎn)能及利用率 （單位：萬噸）圖23：2014-2021 年我國廢鋼回收量及增速（單位： 萬噸）圖24：2013-2021 年我國電爐鋼產(chǎn)量及增速（單位： 萬噸）資料來源：百川盈孚，資料來源：國際鋼鐵業(yè)協(xié)會，“雙碳”大背景下，電爐煉鋼占比趨勢性提升國內(nèi)電爐煉鋼發(fā)展緩慢，2020 年電爐煉鋼占比不到 10%。中國是全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國，2021

16、年中國粗鋼產(chǎn)量占全球比重上升至 53.0%，受制于廢鋼資源回收質(zhì)量參差不齊，電力成本競爭力不強等原因，國內(nèi)電爐煉鋼處于發(fā)展初期，電爐煉鋼占比明顯低于海外發(fā)達(dá)國家水平。根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會統(tǒng)計，2020 年中國電爐鋼占比僅為 9.2%，遠(yuǎn)低于全球 26%左右的平均水平。 圖25：2013-2020 年世界主要國家電爐煉鋼占比資料來源：百川盈孚，政策鼓勵電爐鋼發(fā)展，“十四五”末電爐鋼占粗鋼產(chǎn)量比例有望達(dá)到 20%。2020 年 12 月 31 日，工信部就關(guān)于推動鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見（征求意見稿）公開征求意見。征求意見稿提出，力爭到 2025 年，鋼鐵工業(yè)基本形成產(chǎn)業(yè)布局合理、技術(shù)裝備先進(jìn)、質(zhì)

17、量品牌突出、智能化水平高、全球競爭力強、綠色低碳可持續(xù)的發(fā)展格局，電爐鋼產(chǎn)量占粗鋼總產(chǎn)量比例提升至 15%以上，力爭達(dá)到 20%。根據(jù)王國軍等電爐鋼與轉(zhuǎn)爐鋼成本比較分析，電爐石墨電極消耗 0.914kg/t。隨著全廢鋼原料電爐煉鋼占比上升，石墨電極消費前景樂觀。未來四年，電爐煉鋼消耗石墨電極的復(fù)合增長率有望達(dá)到 18.48%。假設(shè) 2025年電爐鋼占比達(dá)到 20%，冶煉一噸電爐鋼消耗石墨電極 2.4 千克，測算 2025 年年份粗鋼產(chǎn)量電爐鋼產(chǎn)量電爐鋼占比石墨電極單耗石墨電極消耗量石墨電極在電爐鋼冶煉中的使用量比 2021 年的使用量增加接近 27.5 萬噸，電爐煉鋼對石墨電極的需求量在 20

18、21-2025 年期間的復(fù)合增長率將達(dá)到 18.48%。 表2：電爐煉鋼石墨電極消耗測算2020（億噸）10.65（億噸）1.01（%）9.49%（千克/噸鋼）2.4（萬噸）24.252021E10.331.1811.43%2.428.322022E10.641.4413.50%2.434.472023E10.961.7516.00%2.442.072024E11.292.0318.00%2.448.752025E11.622.3220.00%2.455.80Wind，鑫欏資訊，測算低硫焦缺口擴(kuò)大，資源競爭加劇原油品質(zhì)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，低硫焦供應(yīng)難有增量低硫焦產(chǎn)量逐步下降，未來將繼續(xù)保持低位我國原油低

19、硫為主，產(chǎn)量比較穩(wěn)定，進(jìn)口依賴度持續(xù)上升。石油焦的硫分首要取決于原料，焦化工藝對石油焦硫含量影響較小，而原油品質(zhì)跟產(chǎn)地有關(guān)，我國原油屬于低硫原油，煉化副產(chǎn)品易于低硫焦，而中東、俄羅斯等主要產(chǎn)油國硫分含量較高。由于我國原油資源相對貧乏，原油產(chǎn)量一直比較穩(wěn)定，基本維持在 2 億噸水平，原油進(jìn)口量持續(xù)增長，我國原油對外依賴度從 2008 年的 48.4%上升至 2021年的 72.1%。進(jìn)口原油以高硫為主，低硫焦產(chǎn)量空間有限。我國原油進(jìn)口以中東國家和俄羅斯為主，我國的主要原油進(jìn)口國中，只有安哥拉和阿聯(lián)酋的原油硫分較低，沙特、伊拉克硫分均較高。按照硫含量分布來看，2021 年低硫分原油占比約 18%，

20、高硫分占比達(dá)到 49%，并且潛在的供應(yīng)對象伊朗原油也屬于高硫分，未來盡管原油進(jìn)口量進(jìn)一步上升，但低硫原油空間相對有限，并且可能會隨著伊朗原油進(jìn)口增加，空間進(jìn)一步被擠占。我國低硫焦供應(yīng)基本依賴國內(nèi)原油冶煉，由于國內(nèi)原油產(chǎn)量穩(wěn)定，低硫焦產(chǎn)量空間比較有限。圖26：2008-2021 年我國原油產(chǎn)量及對外依存度圖27：2021 年我國原油進(jìn)口國分布 （按類型，單位：萬噸） 油種原產(chǎn)國密度 20C(kg/m)API 度含硫量原油類別沙特中質(zhì)油沙特875.329.412.63%高硫中質(zhì)中間基沙特輕質(zhì)油沙特86631.112.03%高硫中質(zhì)中間基卡賓達(dá)安哥拉864.531.390.13%低硫中質(zhì)石蠟基伊朗重

21、質(zhì)油伊朗883.927.852.15%高硫中質(zhì)中間基伊朗輕質(zhì)油伊朗859.432.351.49%含硫中質(zhì)中間基伊朗錫瑞伊朗859.532.332.08%高硫中質(zhì)中間基烏拉爾俄羅斯864.531.391.38%含硫中質(zhì)中間基阿曼阿曼860.632.121.03%含硫中質(zhì)石蠟基巴士拉伊拉克885.427.583.10%高硫中質(zhì)中間基達(dá)混蘇丹904.524.50.11%低硫重質(zhì)石蠟基梅薩委內(nèi)瑞拉872.929.851.06%含硫中質(zhì)石蠟基科威特科威特873.229.792.68%高硫中質(zhì)中間基穆爾班阿聯(lián)酋828.238.50.74%含硫輕質(zhì)石油表3：2021 年我國主要進(jìn)口國原油品質(zhì)卓創(chuàng)資訊，圖28

22、：2021 年我國進(jìn)口原油分布（按硫含量）；備注：原油低硫、中硫、高硫按小于 1%、1%-2%以及 2%以上進(jìn)行分類石油焦工藝不同階段的硫分調(diào)節(jié)。1）石油煉化。石油焦硫分可以通過石油煉化時對硫分進(jìn)行控制，減少渣油中的含硫量，但由于煉化主要為了得到油氣，企業(yè)很難為了獲得低硫渣油而對工藝進(jìn)行改造，所以理論上可以降低渣油硫分，但企業(yè)較難實施；2）焦化工藝。目前市場多采用投資低、原料適應(yīng)性強、工藝成熟的延遲焦化工藝，而焦化工藝較難降低石油焦硫含量。實驗室主要通過沸騰床加氫等方式降低硫分，一方面加氫設(shè)備投資大，氫氣價格也比較高，經(jīng)濟(jì)效益差，另一方面加氫之后，柴油、汽油、烴類產(chǎn)量增加，石油焦回收率下降明顯

23、，產(chǎn)量下降，所以大規(guī)模實施也有一定難度。3）石油焦脫硫，石油焦生成之后也可以進(jìn)行脫硫，方式主要有高溫煅燒脫硫、加氫脫硫、溶劑抽提脫硫等，高溫脫硫成本相對較低，企業(yè)應(yīng)用較多，高溫脫硫需要將石油焦加熱到 1400以上，脫硫效果才會比較明顯，加熱到 1700-2300，才能生產(chǎn)出硫含量小于 0.1%的石油焦，高溫脫硫生產(chǎn)低硫焦需要耐高溫材料，特別是生產(chǎn)低硫焦，成本較高，并且高溫煅燒后的石油焦，真密度、氣孔率和反應(yīng)性均變差，后續(xù)進(jìn)行石墨化，生產(chǎn)的負(fù)極材料可能受影響。我國低硫焦產(chǎn)量、占比持續(xù)下降。我國生產(chǎn)的石油焦類型主要以 3#焦、4#焦為主，2021 年#1 低硫焦產(chǎn)量 211 萬噸，同比下降 29.

24、4%，占石油焦比例只有 7.7%，較 2020 年下降 3.5pct。2022H1，低硫焦價格大幅上升背景下，我國低硫焦產(chǎn)量 103.4 萬噸，同比下降 5.1%，占比 7.5%，產(chǎn)量和占比進(jìn)一步下滑。由于原油供應(yīng)結(jié)構(gòu)變動較小，未來低硫焦供應(yīng)增長空間有限。圖29：2018-2022H1 我國不同硫分石油焦產(chǎn)量分 布圖30：2018-2022H1 我國 1#石油焦產(chǎn)量及增速（單 位：萬噸）資料來源：百川盈孚，資料來源：百川盈孚，2021 年底，低硫焦市場產(chǎn)能 1655 萬噸，中石油、中海油產(chǎn)能分別占比 48%和 45%。由于石油焦主要取決于原料，而中石油、中海油基本包攬了國內(nèi)的原油生產(chǎn)，并且三桶

25、油進(jìn)口量也比較大，所以中石油和中海油原料比較穩(wěn)定。我國原油進(jìn)口來源較多，石油品類豐富，所以地方煉廠原料供應(yīng)不穩(wěn)定，副產(chǎn)品石油焦的類型也會變化。國內(nèi)環(huán)保原油油質(zhì)較好，所以低硫焦產(chǎn)能也基本分布在中石油、中海油，2021 年，兩家低硫焦產(chǎn)能占比合計達(dá)到 93%，低硫焦市場高度集中。雙碳政策下，低硫焦供應(yīng)或?qū)⒗^續(xù)下行。雙碳政策下，國內(nèi)節(jié)能降耗要求趨嚴(yán)，央企首當(dāng)其沖，過去幾年，中石油、中海油公司開始上馬一些加氫裝置，部分焦類再次轉(zhuǎn)化成油氣，焦化率下降，所以低硫焦焦化產(chǎn)能未變，但低硫焦產(chǎn)量卻持續(xù)下降。雙碳政策壓力未減，央企降能耗的要求仍然較嚴(yán)，中石油、中海油也較難因為副產(chǎn)品低硫焦的高利潤，而再改變加氫裝置

26、，重置延遲焦化裝置，低硫焦。地區(qū)公司項目石油焦類型產(chǎn)能（萬噸）主要成分天津中石油大港石化1#A130硫0.4%，灰分 0.3%，揮發(fā)分 13%遼寧中石油撫順石化1#A240硫 0.35%，灰分 0.2%，揮發(fā)分 10%-12%遼寧中石油錦西石化1#B150硫0.5%，灰分0.5%，揮發(fā)分11%遼寧中石油錦州石化1#B150硫0.5%，灰分0.5%，揮發(fā)分10%黑龍江中石油大慶石化1#A120硫 0.38%，灰分 0.16%，揮發(fā)分 9%-11%山東中海油濱州中海瀝青1#120硫 0.5%，灰分 0.29%，揮發(fā)分 10%江蘇中海油泰州石化1#100硫0.5%，灰分 0.15%，揮發(fā)分 9%山東

27、中海油山東?；瘓F(tuán)1#100硫 0.5%，灰分 0.3%，揮發(fā)分 10%廣東中海油惠州煉化1#B420硫 0.6%，灰分 0.5%，揮發(fā)分 10%天津東盛工貿(mào)天津煉化廠1#A25硫 0.04-0.06%,灰分 0.3%,揮發(fā)分 11%湖北金澳科技湖北化工1#B100硫1.552.043583574.58TY-21.522.0232736258資料來源：鋁用預(yù)焙陽極石油焦摻配工藝的應(yīng)用研究，民生證券研究院表6：國際上預(yù)焙陽極產(chǎn)品要求表觀密度真密度耐壓強度CO2 反應(yīng)電阻率空氣滲透率灰分空氣反熱導(dǎo)率硫（g/cm3）(g/cm3)(Mpa)性(殘極率)（um）(npm)（%）(W/mK)（%）(殘極

28、率)范圍1.55-1.582.05-2.0835-4584%-92%52-600.5-2.00.3-0.575%-3.5-4.585%1.2-2.4表5：國內(nèi)預(yù)焙陽極 YS/T285-2012 標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)性資料來源：鋁用預(yù)焙陽極石油焦摻配工藝的應(yīng)用研究，預(yù)焙陽極出口增長明顯。由于海外能源價格高企，且硫分較高，而國內(nèi)中低硫焦供應(yīng)較為充足，原料成本優(yōu)勢凸顯，預(yù)焙陽極出口持續(xù)上升，2021 年我國預(yù)焙陽極出口量 191 萬噸，同比增加 20.1%，較 2019 年增加 70.2%，連續(xù)兩年大幅增長。 圖37：2015-2021 年我國預(yù)焙陽極出口量及增速（單位：萬噸）資料來源：百川盈孚，負(fù)極材料快速增長

29、，儲能進(jìn)一步打開低硫焦成長空間造粒和石墨化是人造負(fù)極材料的關(guān)鍵程序。人造負(fù)極是將原材料和粘結(jié)劑進(jìn)行破碎、造粒、石墨化、篩分而制成，主要包含破碎、造粒、石墨化和篩分，四大工序又細(xì)分成十幾道工序，流程基本一致，但具體到每家企業(yè)、不同級別人造負(fù)極，制備工藝又會有一定差異。人造石墨的四大工序中，破碎和篩分相對簡單，體現(xiàn)負(fù)極行業(yè)技術(shù)門檻和企業(yè)生產(chǎn)水平的主要是造粒和石墨化兩個環(huán)節(jié)。高端人造石墨，會多一些二次造粒、碳化包覆、二次包覆、摻雜改性等工序。 圖38：鋰電負(fù)極材料生產(chǎn)工藝資料來源：低硫焦、石油焦選擇影響負(fù)極材料比容量、循環(huán)壽命。人造負(fù)極的原料主要包括針狀焦（油系針狀焦、煤系針狀焦）、低硫焦，一般情況

30、下，高比容量的負(fù)極采用針狀焦作原料，普通比容量負(fù)極采用價格便宜的石油焦為原料，原料端的選擇對人造負(fù)極的性能影響較大，影響負(fù)極的比容量、循環(huán)壽命、倍率性和壓實密度等。低硫焦成分復(fù)雜，適用于循環(huán)周期長、容量低的中低端負(fù)極材料。人造負(fù)極材 料主要是碳元素，低硫焦成分復(fù)雜，灰分、雜質(zhì)較多，導(dǎo)致微晶結(jié)構(gòu)較差，不容易 石墨化，而針狀焦雜質(zhì)少，微晶排列比較有序，所以針狀焦適用于快充、能量密度 高的鋰電池領(lǐng)域，低硫焦適用于循環(huán)周期長，對能量密度要求不高的領(lǐng)域，若低硫 焦制成高品質(zhì)材料，需要高溫氮氣氛圍下除去揮發(fā)分，工藝條件要求比較苛刻，生 產(chǎn)成本增加。負(fù)極企業(yè)一般會摻混低硫焦和針狀焦來生產(chǎn)，越高端針狀焦比例越

31、高。中硫焦硫分、揮發(fā)分等雜質(zhì)更高，硫分更高，石墨化過程中更容易發(fā)生“氣脹“， 產(chǎn)生氣孔，比較難以結(jié)晶進(jìn)行石墨化，所以中硫焦較難生產(chǎn)出合格鋰電負(fù)極材料。類別碳?xì)溲醯虻土蚪?9.77%4.20%3.38%2.90%0.75%針狀焦98.45%0.10%0.70%0.35%0.40%表7：石油焦與針狀焦主要成分構(gòu)成資料來源：低硫石油焦鋰離子電池負(fù)極材料的電化學(xué)性能研究，針狀焦低硫焦表8：針狀焦和低硫焦性能差異成分差異微晶結(jié)構(gòu)差異負(fù)極性能碳含量高，硫、氧、氮、灰分等含量低，容易石墨化層間距小，存在一定有序微晶序列，容易石墨化應(yīng)用電池比容量高、倍率高的中高端電池壽命長、便宜的低端電池容量、初始庫倫效率

32、低，充放電平臺和輸出電壓不穩(wěn)定雜質(zhì)多，妨礙石墨化，氮和硫石墨化容易 “氣脹“，產(chǎn)生氣孔，高灰分阻礙晶體結(jié)構(gòu)層間距大，且無序亂堆，不易石墨化容量、初始庫倫效率低，充放電平臺和輸出電壓不穩(wěn)定資料來源：低硫石油焦鋰離子電池負(fù)極材料的電化學(xué)性能研究，鋰電負(fù)極材料市場蓬勃發(fā)展，產(chǎn)量大幅增加。鋰電負(fù)極材料生產(chǎn)需要低硫焦和針狀焦摻混生產(chǎn)，高能量密度、高倍率的電池負(fù)極材料針狀焦比例高，循環(huán)次數(shù)多的中低端電池負(fù)極材料低硫焦占比高。2020 年以來，新能源車市場高速增長，鋰電負(fù)極材料需求也快速上升，2021 年，我國鋰電負(fù)極材料產(chǎn)量 72 萬噸，同比增加 97.3%。新能源車和儲能市場仍然快速增長，鋰電負(fù)極材料需

33、求旺盛。低端負(fù)極材料需求旺盛，針狀焦、低硫焦價差縮窄。2021 年以來，五菱宏光 mini 等 A00 級低端車型銷量旺盛，低硫焦出現(xiàn)供不應(yīng)求，價格上漲明顯，而針狀焦價格漲勢較緩，一方面因為能耗管控壓減鋼鐵產(chǎn)量，石墨電極需求不強，另一方面高端負(fù)極材料增速低于低端負(fù)極材料。針狀焦、低硫焦價格從 2021 年初的 5500元/噸、2550 元/噸，分別上漲至 2022 年 7 月的 11000 元/噸和 7400 元/噸，漲幅分別為 100%和 191%。未來預(yù)計新能源車市場高端、低端路線并驅(qū)，低硫焦和針狀焦需求均將保持高速增長。圖39：2016-2021 年我國鋰電負(fù)極材料產(chǎn)量及增速圖40：我國

34、針狀焦與低硫焦價格（單位：元/噸） （單位：萬噸） GGII，Mysteel儲能裝機大增，低硫焦需求空間進(jìn)一步打開。光伏、風(fēng)電等新能源裝機量大幅 上漲，由于光伏、風(fēng)電發(fā)電間歇性和季節(jié)性比較明顯，所以電源側(cè)調(diào)峰需求明顯增 長，而分布式發(fā)電的快速發(fā)展則進(jìn)一步提升電池儲能裝機需求，2021 年我國電池 儲能新增裝機約 19.9GWh，同比大幅增加 86.1%。隨著工商業(yè)、戶用分布式發(fā)電 的快速擴(kuò)張，電池儲能市場進(jìn)入高速發(fā)展階段，電池裝機量有望延續(xù)高速增長態(tài)勢。因為儲能對電池價格敏感，對循環(huán)次數(shù)要求高，而能量密度要求不高，所以儲能鋰 電負(fù)極材料偏向于中低端，適合以低硫焦為原料，低硫焦儲能領(lǐng)域的需求空間

35、打開。 圖41：2016-2021 年我國電池儲能新增裝機量及增速（MWh）CNESA，石油焦主要用來做原料、電阻料和保溫料。石油焦可以應(yīng)用在負(fù)極材料的三個領(lǐng)域，一種是作為鋰電負(fù)極的原料，就是前文所述的低硫焦；另一種是石墨化石油焦，石油焦置于 3000 左右的高溫，從無定形的亂層結(jié)構(gòu)碳晶體轉(zhuǎn)變成六方層狀結(jié)構(gòu)晶型碳，石墨化后的石油焦可以作為電阻料，單噸負(fù)極消耗量約 0.04 噸；第三種是鍛后石油焦，1400煅燒后的石油焦，揮發(fā)分、灰分、水分大幅降低，可以用來做保溫料，單噸負(fù)極消耗量約 0.66 噸。根據(jù)跟蹤的規(guī)劃負(fù)極項目原料結(jié)構(gòu)看，使用石油焦和針狀焦原料比例接近，負(fù)極材料高端、低端路線并重。根據(jù)

36、我們統(tǒng)計的部分環(huán)評報告披露看，環(huán)評的鋰電負(fù)極產(chǎn)能 48.6 萬噸，天然石墨產(chǎn)能 3.8 萬噸，低硫焦為原料產(chǎn)能 22.8 萬噸，針狀焦為原料產(chǎn)能 22 萬噸，從規(guī)劃來看，低硫焦原料和針狀焦原料的企業(yè)產(chǎn)能相當(dāng)，鋰電負(fù)極負(fù)極低端和高端路線并重，雙方并未見明顯替代優(yōu)勢。公司地區(qū)產(chǎn)品產(chǎn)能石油焦針狀焦煅后石油焦石油瀝青球形石墨環(huán)評報告時間表9：我國負(fù)極材料部分規(guī)劃項目原輔料分布情況（單位：萬噸）貝特瑞廣東惠州負(fù)極材料一體化21.75（保溫料）0.522.122020 年 2 月河南中炭河南焦作市負(fù)極材料一體化1012.121.352020 年 6 月安徽匯科安徽淮北負(fù)極材料一體化22.480.08720

37、20 年 9 月億德新材料新疆吐魯番負(fù)極材料一體化340.032021 年 2 月貝特瑞四川宜賓負(fù)極材料31.982021 年 9 月貝特瑞廣東惠州鋰電負(fù)極材料5.63.490.961.424.852021 年 11 月璞泰來新疆胡楊河市負(fù)極材料一體化10+1048.014.92.51.02021 年 12 月凱金新能源江蘇鹽城負(fù)極材料一體化610102022 年 4 月合計51.667.229.515.44.47.0項目環(huán)評報告，儲能和新能源車帶動鋰電負(fù)極需求，預(yù)計 2025 年低硫焦需求有望達(dá)到 147萬噸。鋰電池負(fù)極需求量約 0.13 萬噸/GW，隨著新能源車與儲能市場快速發(fā)展，鋰電負(fù)極

38、材料需求旺盛，低硫焦的需求也將進(jìn)入快車道，我們預(yù)計 2025 年鋰電負(fù)極材料對低硫焦需求量將達(dá)到 147 萬噸，較 2021 年增加 327%。負(fù)極材料需求的廣闊前景，促使鋰電負(fù)極企業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，也引來新競爭者的加入，行業(yè)產(chǎn)能大幅上升，根據(jù) Mysteel 統(tǒng)計，目前鋰電負(fù)極企業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到 638.6 萬噸，產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，針狀焦和低硫焦未來需求仍然較強，而鋰電負(fù)極行業(yè)可能面臨過剩局面，鋰電負(fù)極材料的供應(yīng)瓶頸也將從石墨化向上游針狀焦、石油焦轉(zhuǎn)變。20212022E2023E2024E2025E負(fù)極單耗-萬噸/GWh0.130.130.130.130.13負(fù)極回收率90%90%90%90%90

39、%國內(nèi)需求-萬噸38.367.390.2120.0161.1全球需求-萬噸69.6109.3156.9227.8311.9人造石墨占比84%82%82%82%82%國內(nèi)石墨化需求-萬噸52.079.7114.4166.0227.3原料-低硫焦占比42%42%42%42%42%低硫焦需求-萬噸34.451.573.9107.3146.9表10：鋰電負(fù)極對低硫焦需求量預(yù)測（單位：萬噸）百川盈孚，生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品項目所在省計劃產(chǎn)能2022 年開工項目情況表11：2022 年鋰電負(fù)極材料項目規(guī)劃匯總四川（眉山）杉杉新材料負(fù)極材料四川201 月 4 日，眉山 20 萬噸鋰電池極材料一體化開工。湖南卷炫新材料

40、科技負(fù)極材料湖南51 月 6 日，安鄉(xiāng)縣年產(chǎn) 5 萬噸負(fù)極材料項目簽約，總投資8 億元。項目一期投產(chǎn) 2 萬噸。山西聚能科技負(fù)極材料山西0.61 月 11 日山西聚能科技有限公司年產(chǎn) 6000 噸負(fù)極開工。湖南宸宇富基新能源科技負(fù)極材料廣西151 月 11 日，廣西宸字新材料有限公司年產(chǎn) 15 萬噸負(fù)極材料開工，一期 5 萬噸，二期 10 萬噸。福建杉杉科技負(fù)極材料福建51 月 12 日，杉杉年產(chǎn) 5 萬噸動力電池負(fù)極材料項目二期。四川海創(chuàng)尚緯新能源科技負(fù)極材料四川201 月 14 日，海螺創(chuàng)業(yè)年產(chǎn) 20 萬噸負(fù)極材料一體化簽約，一期 4 萬噸。湖北犇星新能源材料負(fù)極材料湖北201 月 15

41、日，犇星新能源材料 20 萬噸負(fù)極材料開工。安普瑞斯（南京）硅基負(fù)極江蘇21 月 18 日，安普瑞斯（南京）有限公司 2 萬噸新型硅負(fù)極材料開工。暉陽（貴州）新能源材料負(fù)極材料貴州101 月 22 日，暉陽（貴州）年產(chǎn) 10 萬噸負(fù)極材料項目（一期 5 萬噸）項目開工。安徽海達(dá)新材料負(fù)極材料安徽101 月 24 日，中科電氣與安徽海達(dá)在望江簽約年產(chǎn) 10 萬噸負(fù)極材料項目。貝特瑞（云南）新能源科技負(fù)極材料云南201 月 24 日，貝特瑞年產(chǎn) 20 萬噸負(fù)極一體化項目落戶大理，三期分別 5 萬噸、5 萬噸和 10 萬噸。四川紫宸科技負(fù)極材料四川202 月 18 日，璞泰來年產(chǎn) 20 萬噸負(fù)極材料

42、一體化開工。蘭州寶航新能源材料負(fù)極材料甘肅102 月 18 日，寶航新能源材料蘭州 10 萬噸負(fù)極材料項目環(huán)評通過。中科星城石墨負(fù)極材料貴州 10月 20 日，中科電氣公告，貴安新區(qū)中科星城“年產(chǎn) 10萬噸鋰電池負(fù)極材料一體化項目”第一期擬建設(shè) 6.5 萬噸產(chǎn)能，第二期擬建設(shè) 3.5 萬噸產(chǎn)能。蘆山古德孚新能源科技負(fù)板材料貴州1.52 月 24 日，安龍縣年產(chǎn) 1.5 萬噸鋰電池負(fù)極材料簽約開工。國軒零碳科技負(fù)極材料內(nèi)蒙古402 月 24 日，內(nèi)蒙古國軒零碳科技 40 萬噸負(fù)極材料開工，一期 10 萬噸。2 月 25 日，云南中晟 10 萬噸開工，一期 3 萬噸，計劃今云南中晟新材料負(fù)極材料云

43、南 3年 7 月建成 2 條生產(chǎn)級，年產(chǎn)負(fù)極材料 3 萬噸。2023 年，該項目將全面建成投產(chǎn)，每年生產(chǎn)石墨負(fù)極材料 10 萬噸。安順遠(yuǎn)景新材料負(fù)極材料貴州102 月 25 日，普定縣 10 萬噸鋰離子電池負(fù)極材料 石墨化項目開工。山東瑞陽新能源科技負(fù)極材料山東42 月 25 日，山東瑞陽新能源 4 萬噸/年負(fù)極材料開工。大理宸宇儲能新材料負(fù)極材料云南102 月 25 日，大理宸字儲能新材料年產(chǎn) 10 萬噸負(fù)極一體化開工。山西華舜新能源科技負(fù)極材料山西62 月 26 日，山西華舜新能源科技年產(chǎn) 6 萬噸鋰電負(fù)極材料項目開工。江蘇凱金新能源科技負(fù)板材料江蘇202 月 28 日，江蘇凱金鋰電池負(fù)極

44、材料在濱海港開工，一期6 月份投產(chǎn)。3 月 3 日，奇海天藍(lán)新能源材料鋰離子電池負(fù)極材料石墨青海天藍(lán)新能源材料負(fù)極材料青海 6化生產(chǎn)線投運，一期 1 萬噸，二期 2 萬噸石墨化及 3 萬噸負(fù)極材料配套。福建翔豐華新能源材料負(fù)極材料福建33 月 2 日，翔豐華 3 萬噸高端石墨負(fù)極材料預(yù)計 2023 年1 月投產(chǎn)。云南貝特瑞新能源材料負(fù)極材料云南201 月 24 日，貝特瑞在云南落地年產(chǎn) 20 萬噸鋰電池負(fù)極材3 月 4 日杰瑞 10 萬噸鋰離子電池負(fù)極材料成品項目成功在甘谷落地。10甘肅負(fù)極材料杰瑞新能源科技料一體化項目，一期、二期各 5 萬，三期 10 萬。山西瑞君新材料科技負(fù)極材料山西 7

45、月 7 日，潞城區(qū)年產(chǎn)“7 萬噸人造石墨負(fù)極材料一體化項目”開工，預(yù)計 2023 年、2024 年分別投產(chǎn) 4 萬噸、3萬噸。寧夏百川新材料負(fù)極材料寧夏0.53 月 7 日，寧夏百川新材料年產(chǎn) 5000 噸石墨負(fù)極材料（1萬噸石墨化）項目投產(chǎn)。山西梅山湖科技負(fù)極材料山西33 月 9 日，山西梅山湖科技有限公司年產(chǎn) 3 萬噸鋰電池石墨負(fù)極材料生產(chǎn)線將于 5 月底投產(chǎn)運行。山西中燁新能源科技負(fù)極材料山西43 月 11 日，中燁鋰電 4 萬噸石墨負(fù)極材料項目（一期）試生產(chǎn)。寧夏寶豐儲能材料負(fù)極材料寧夏303 月 18 日，寶豐集團(tuán) 15 萬噸石墨負(fù)極材料開工。廣東宏宇集團(tuán)（蘭州新區(qū)）負(fù)極材料甘肅20

46、3 月 20 日，廣東宏宇集團(tuán) 20 萬噸負(fù)極材料項目“云簽約”，項目總投資 53 億元。浙江碳一新能源負(fù)極材料安徽53 月 23 日下午，碳一新能源總投資 10 億元的年產(chǎn) 5 萬噸鋰電池負(fù)極材料項目簽約。內(nèi)就古斯諾新材料科技負(fù)極材料湖北103 月 25 日，國民技術(shù)公告，年產(chǎn) 10 萬噸負(fù)極項目將開工，建設(shè)周期為 5 年，一期建設(shè) 5 萬噸，建設(shè)周期約 8 個月。山西證道新能源科技負(fù)極材料山西103 月 26 日，山西證道新能源年產(chǎn) 10 萬噸鋰電負(fù)極材料項目石墨化車間完工。深圳市廷創(chuàng)企業(yè)負(fù)極材料貴州33 月 28 日，深圳市廷創(chuàng)年產(chǎn) 3 萬噸観電池負(fù)極材料項目云簽約。該項目計劃投資 20

47、 億元，建設(shè)周期一年。暉陽（山西古縣）新能源材料負(fù)極材料山西103 月 30 日，暉陽新能源年產(chǎn) 3 萬噸負(fù)極材料項目簽約。四川金匯能（雅安）負(fù)極材料重慶103 月 31 日，四川天全金亞能 15 萬噸石墨化、重慶金匯能10 萬噸負(fù)極材料項目簽約。2 月 8 日，此外，山東聯(lián)化計劃投資鋰電負(fù)極豺料一體化山東聯(lián)化新材料負(fù)極材料山東 7項目，分兩期建設(shè)，一期為 7 萬噸負(fù)極前 驅(qū)體項目，二期為 5 萬噸鋰電負(fù)極項目，計劃 2023 年投入運行。廣東東島新能源股份負(fù)極材料廣東304 月 2 日，東島新能源股份年產(chǎn) 30 萬噸鋰電負(fù)極材料一體化項目簽約。中科星城石墨負(fù)極材料湖南54 月 4 日，中科星

48、城年產(chǎn) 5 萬噸鋰電池極材料項目，預(yù)計5 月份進(jìn)行試生產(chǎn)。禹州市天道新能源材料負(fù)極材料河南省34 月 6 日，禹州市天道新能源鋰電負(fù)極材料項目一期年產(chǎn)萬噸開工，項目總規(guī)劃年產(chǎn) 20 萬噸。索通發(fā)展股份負(fù)極材料甘肅204 月 7 日，索通發(fā)展年產(chǎn) 20 萬噸鋰電負(fù)極材料一體化項目首期 5 萬噸項目開工?；葜菔卸υ履茉纯萍脊杌?fù)極廣東0.54 月 8 日，年產(chǎn)碳負(fù)極深加工材料 2500 噸、硅基負(fù)極材料 1500 噸開工。月 10 日晚，格瑞芬擬建設(shè)年產(chǎn) 5000 噸碳納來管粉體、佛山市格瑞芬新能源負(fù)極材料甘肅 153 萬噸碳納來管漿料和 15 萬噸硅碳、石墨負(fù)極材料及石墨化加工生產(chǎn)項目。河南中

49、炭新材料科技負(fù)極材料河南20龍佰集團(tuán) 4 月 10 日公告，公司為天目先導(dǎo)進(jìn)行年產(chǎn) 3000-10000 噸的負(fù)極材料加工生產(chǎn)。4 月 13 日，中戰(zhàn)條團(tuán)控股 4 萬噸/年石墨化技改項目開工，士達(dá)炭素集團(tuán)負(fù)極材料四川 20該項目總投資 5.1 億元，未來新建、技改 8 萬噸/年石墨化項目、5 萬噸/年負(fù)極材料配套項目，形成石墨電極 10 萬噸/年和等靜壓特種炭材 1.1 萬噸的產(chǎn)能。裕豐新材料負(fù)極材料山西1.54 月 13 日，裕豐鋰電池負(fù)極材料項目試產(chǎn)。青島海達(dá)負(fù)極材料內(nèi)蒙古34 月 17 日上午，達(dá)茂旗零碳園區(qū)項目開工。廣東凱金新能源科技股份負(fù)極材料貴州204 月 18 日，廣東凱金二期年

50、產(chǎn) 20 萬噸負(fù)極材料一體化項目開工。4 月 20 日，天目先導(dǎo)納來珪基負(fù)極項目總投資 20 億元，溧陽天目先導(dǎo)電池材料科技硅基負(fù)極江蘇 5一期項目投資 10 億元，其中設(shè)備購置投資 4.8 億元，達(dá)產(chǎn)后可年產(chǎn) 5 萬噸新型納米硅負(fù)極。青島洛唯新材料負(fù)極材料山東4 月 23 日，洛唯簽署合作協(xié)議，預(yù)計 2023 年底前建成投產(chǎn)。4 月 25 日，河北坤天新能源 20 萬噸鋰電負(fù)極材料項目簽河北坤天新能源股份負(fù)極材料云南 20約開工。項目總投資約 56.4 億元，一期投資 11 億元，二期投資 45 億元。錦州時代新材料科技負(fù)極材料遼寧104 月 26 日，錦州時代新材料負(fù)極材料一體化項目開工。

51、4 月 26 日，杉杉股份公告，投資建設(shè)年產(chǎn) 30 萬噸鋰電負(fù)云南杉杉新材料負(fù)極材料云南 30極材料項目，總建設(shè)期預(yù)計 32 月，一期項目規(guī)劃年產(chǎn)能20 萬噸，建設(shè)周期預(yù)計 16 個月，二期項目規(guī)劃年產(chǎn)能 10萬噸，建設(shè)周期預(yù)計 16 個月。中健興業(yè)（北京）科技發(fā)展負(fù)極材料吉林省5 月 6 日，中健興業(yè)（北京）科技總投資 12 億元建設(shè)鋰電負(fù)極材料。四川金匯能新材料股份負(fù)極材料重慶105 月 18 日，四川金匯能新材料計劃投資 10 億元， 建設(shè)年產(chǎn) 10 萬噸鋰電負(fù)極材料。深圳索理德新材料科技硅基負(fù)極新疆5 月 20 日，深圳索理德新材料將在獨山子區(qū)投資 10 億元，建設(shè)硅碳負(fù)極生產(chǎn)項目。上

52、海奇高新能源材料負(fù)極材料云南55 月 27 日，上海奇高新能源材料年產(chǎn) 5 萬噸高端鋰電池合計產(chǎn)能 638.6負(fù)極材料一體化項目簽約開工。Mysteel低硫焦缺口較難彌補，資源競爭加劇低硫焦供不應(yīng)求，價格上漲更快。低硫焦下游應(yīng)用領(lǐng)域，鋰電負(fù)極材料快速增長、高端預(yù)焙陽極出口需求也比較強，石墨電極有所下降，整體需求仍然較強，而低硫焦產(chǎn)量供應(yīng)缺有所下降，2022H1，我國 1#焦產(chǎn)量 103 萬噸，同比下降 5.1%，缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，低硫焦價格大幅上升，2022 年 6 月，1#A 焦均價 9000 元/噸，1#B 焦 7018 元/噸，分別較 1 月均價上升 2818 元/噸和 2336 元/噸。

53、石油焦價格分化，低硫焦保持強勢。中硫焦主要用于預(yù)焙陽極生產(chǎn)，下游依賴于電解鋁行業(yè)，由于電解鋁企業(yè)議價能力較強，且行業(yè)產(chǎn)能天花板明確，需求增長較緩，中硫焦價格漲勢放緩，而低硫焦供需仍然較強，低硫焦與中硫焦價差拉開， 2022 年 6 月，1#B 焦與 2#B 焦價差均價為 1982 元/噸，較年初增加 482 元/噸，低硫焦供需較難轉(zhuǎn)向，中硫焦需求空間受限，未來價格或?qū)⒗^續(xù)分化。 圖42：不同硫分石油焦價格（單位：元/噸） 圖43：不同硫分石油焦產(chǎn)品間價差（單位：元/噸） “雙碳“政策下，石油焦缺口或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大。若我國進(jìn)口石油類型穩(wěn)定，低硫焦供應(yīng)端較難有明顯增長。需求端，石墨電極領(lǐng)域，鋼鐵短流程

54、替代長流程趨勢確立，電爐比例將持續(xù)提升，石墨電極需求走高，雖然普通功率電極比例下降，但絕對量仍將繼續(xù)增長；負(fù)極材料，新能源車延續(xù)快速發(fā)展，而高端、低端路線并重，加上儲能開始進(jìn)入快速增長，低端負(fù)極材料需求潛力較大；高端預(yù)焙陽極領(lǐng)域，隨著國內(nèi)雙碳政策實施，電解鋁節(jié)能降耗需求上升，預(yù)焙陽極標(biāo)準(zhǔn)或?qū)⑻嵘叨嘶厔菀矊⒋_立；低硫焦三大應(yīng)用領(lǐng)域未來需求旺盛，而供應(yīng)增長有限，缺口或?qū)⒅鸩綌U(kuò)大。表12：低硫石油焦供需平衡表（萬噸）20212022E2023E2024E2025E產(chǎn)量增速211.0-29.4%211.00%221.65%239.38%263.210%凈出口1.90000表觀供應(yīng)量209.121

55、1.0218229241實際消費量213221.05236.73260.10287.83增速3.1%5.7%7.1%9.9%10.7%供需平衡0.8-10.05-15.18-20.83-24.63資料來源：百川盈孚，預(yù)測投資建議行業(yè)投資建議：石油焦供需將分化，低硫石油焦將成為鋰電負(fù)極瓶頸電解鋁產(chǎn)能天花板明確，石油焦整體需求空間受限。石油焦下游領(lǐng)域中，預(yù)焙陽極和燃料 2021 年分別占比 58%和 23%，未來需求潛力較大的鋰電負(fù)極和石墨電極占比只有 2%和 1%。由于電解鋁 4553 萬噸產(chǎn)能天花板明確，而目前產(chǎn)能已迫近天花板，預(yù)焙陽極未來需求空間較為確定，而石墨電極和鋰電負(fù)極占比低，對整體需

56、求帶動有限，石油焦需求空間較難明顯增長。原油品質(zhì)穩(wěn)定疊加節(jié)能降耗要求，低硫焦供應(yīng)難有增量。中石油、中海油低硫焦產(chǎn)能占比 93%，由于節(jié)能降耗要求，兩家企業(yè)增加加氫裝置，焦化率下降，2021年我國石油焦產(chǎn)量 211 萬噸，較 2018 年下降 45%，2022 年仍在延續(xù)下降趨勢。石油焦類型取決于原油結(jié)構(gòu)，我國原油供應(yīng)穩(wěn)定，雙碳政策下，中石油、中海油節(jié)能降耗壓力大，焦化率仍難提升，低硫焦供應(yīng)或?qū)⒗^續(xù)保持低位。海外由于工藝原因，低硫焦產(chǎn)能有限，較難對國內(nèi)形成補充，低硫焦供應(yīng)難有增量。鋰電負(fù)極需求潛力大，低硫焦缺口擴(kuò)大將加劇資源競爭。需求端，1）鋼鐵短流程替代長流程趨勢確立，電爐比例將持續(xù)提升，石墨

57、電極需求走高，雖然普通功率電極比例下降，但絕對量仍將繼續(xù)增長；2）低硫焦主要用于中低端負(fù)極材料，新能源車延續(xù)快速發(fā)展，未來高端、低端路線并重，針狀焦、低硫焦需求或?qū)y手快速增長，電力調(diào)峰需求下，電源儲能發(fā)展進(jìn)入快車道，低端負(fù)極材料需求潛力較大，進(jìn)一步打開低硫焦成長空間；3）電解鋁節(jié)能降耗需求上升，國內(nèi)預(yù)焙陽極標(biāo)準(zhǔn)或?qū)⑻岣撸叨嘶厔菀矊⒋_立。低硫焦三大應(yīng)用領(lǐng)域未來需求仍然較強，而供應(yīng)增長有限，中硫焦由于硫分的等雜質(zhì)更高，較難進(jìn)行石墨化，對低硫焦形成替代，低硫焦缺口或?qū)⒅鸩綌U(kuò)大，資源競爭加劇。隨著低硫焦缺口擴(kuò)大，低硫焦資源競爭將加劇，未來低硫焦供應(yīng)鏈比較成熟，具有采購優(yōu)勢的企業(yè)將會明顯獲益。索通

58、發(fā)展：快速增長的預(yù)焙陽極龍頭，鋰電負(fù)極乘帆遠(yuǎn)航北鋁南移繼續(xù)，預(yù)焙陽極市場份額繼續(xù)提升。由于云南等省實施優(yōu)惠電價措施，電解鋁產(chǎn)能開始往西南地區(qū)轉(zhuǎn)移，2017 年以來，公司借助北鋁南移機會，憑借成 本優(yōu)勢，通過與電解鋁企業(yè)合資建廠的模式，產(chǎn)能快速增長，市場份額持續(xù)提升。 云南等地取消優(yōu)惠電價，但電價仍然處于全國低位，并且綠電優(yōu)勢未來將愈發(fā)明顯，北鋁南移繼續(xù)，只要電解鋁產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，公司市場份額提升趨勢將會繼續(xù)。圖44：2012-2021 年北鋁南移主要省份電解鋁產(chǎn)量 （單位：萬噸）圖45：2015-2021 年公司預(yù)焙陽極產(chǎn)量及市場份額 （單位：萬噸）資料來源：百川盈孚，石油焦規(guī)模采購、全球采購優(yōu)勢明