對東方日升的簡單分析

1、創(chuàng)業(yè)板公司案例分析之東方日升新能源有限公司0819087夏宇欣0819088吳曉鷺東方日升新能源股份有限公司（原寧?？h日升電器有限公司）是浙江省內(nèi)集研發(fā)、生產(chǎn)、 銷售為一體的高新技術(shù)光伏企業(yè)，主要從事晶體硅太陽能燈具、電池、組件、光伏應(yīng)用產(chǎn)品 的研究與制造。公司總經(jīng)理林海峰被評為“寧波市十大杰出青年”，公司也先后獲得了縣市“納 稅大戶”、“銷售五強”、“龍頭企業(yè)”、“實力型企業(yè)”、“勞動信用AAA級企業(yè)”、“市級和諧 企業(yè)”、“高新技術(shù)企業(yè)”等榮譽稱號，市領(lǐng)導(dǎo)先后到公司來考察，對企業(yè)的成績給予了高度 評價。2008年8月10日，日升電器股東會通過決議，同意吸收深創(chuàng)投、麥瑞投資、科升投資 等六位

2、投資人為日升電器新股東；2009年4月為穩(wěn)定、激勵高級管理人員、核心技術(shù)人員 和重要員工引入和興投資作為東方日升股東，完成了公司的股份制改造，達到并遠超創(chuàng)業(yè)板 IPO發(fā)行上市的基本條件;于2009年底正式向中國證券監(jiān)督管理委員會提出IPO首發(fā)申請， 并于2010年8月12日經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會“證監(jiān)許可20101108號”文核準，東方 日升新能源股份有限公司首次公開發(fā)行不超過4,500萬股社會公眾股并在創(chuàng)業(yè)板上市：股票種類：人民幣普通股（A股）。每股面值：1.00元/股。發(fā)行數(shù)量：4,500萬股，其中，網(wǎng)下發(fā)行900萬股，占本次發(fā)行總量的20%；網(wǎng)上發(fā) 行3,600萬股，占本次發(fā)行總量的8

3、0%。發(fā)行價格：42元/股，對應(yīng)的市盈率為：（1）50.18倍（每股收益按照2009年度經(jīng)會計師事務(wù)所審計的扣除非經(jīng)常性損益前后 孰低的凈利潤除以本次發(fā)行前總股本計算）；（2）67.52倍（每股收益按照2009年度經(jīng)會計師事務(wù)所審計的扣除非經(jīng)常性損益前后 孰低的凈利潤除以本次發(fā)行后總股本計算）。5.募集資金總額和凈額:募集資金總額為1,890,000,000元，扣除發(fā)行費用52,420,200.00 元后，募集資金凈額為1,837,579,800.00元。從公司的簡介上看，東方日升新能源有限公司是一家具有良好信譽和巨大潛力的公 司，那么該公司是否真的如它自己宣傳的那么好，是不是真的值得投資者進

4、行投資呢？我們 將從宏觀、行業(yè)、經(jīng)營和財務(wù)狀況四個方面對東方日升新能源有限公司進行一個簡單的分析。、宏觀分析1、國內(nèi)生產(chǎn)總值與經(jīng)濟增長率GDP （億元）GDP指數(shù)GDP增長率人均GDP200099214.6759.98. 4%78582001109655.2823.08. 3%86222002120332.7897.89. 1%93982003135822.8987.810. 0%105422004159S78.31087.410. 1%123362005183217.41200.810. 4%140532006211923.51340.711. 6%161652007257305.61515

5、.513. 0%195242008300670.01651. 28. 9%2269820093405079. 1%（初步核實）我們可以看到中國從2003年開始保持了連續(xù)5年的兩位數(shù)增長。2008年和2009年由 于受到金融危機的影響，經(jīng)濟增長速度略微放緩降到了 10%以下，但是相較于其他國家呈 現(xiàn)負增長的情況，中國能夠達到接近兩位數(shù)的經(jīng)濟增速已然達到了世界的期望。同時，2010 年第二季度時，中國的GDP總量已經(jīng)超過日本位居世界第二。但是這一切也并沒有那么讓人欣慰。首先，2009年中國的人均GDP也只堪堪排在世 界100位之前，連日本的十分之一都沒有到。其次，中國的GDP的增長很大一部分來自鐵

6、 路道路等的修建，并不具可持續(xù)性。怎么辦呢？拆了建建了再拆。一條路修個幾年都不稀奇。 可持續(xù)性就來了。最后，政府一直說要靠內(nèi)需拉動經(jīng)濟增長，但其成效也并不明顯。三駕馬 車始終不能并駕齊驅(qū)。2、失業(yè)率國家失業(yè)率時間中國4. 12010. 9日本5. 12010. 8英國7. 82010. 5美國9. 82010. 11歐盟9. 72010. 4根據(jù)中國官方的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，中國的失業(yè)率僅僅為4.1，即便在中國遭受金融危機 影響最為嚴重的2008年和2009年，中國城鎮(zhèn)人口登記的失業(yè)率也控制在5%一下。但事實 上，根據(jù)我們生活中的感受，中國的失業(yè)率遠遠不只這個數(shù)。電視新聞上大量報道了大學(xué)生 畢業(yè)就業(yè)

7、難的問題。高技術(shù)人才的缺失造成了用工荒以及大量人口失業(yè)在家的局面。據(jù)有些 人預(yù)測，中國的失業(yè)率會在8%以上，甚至超過美國。再看一下世界上主要國家和地區(qū)的失業(yè)率。遭遇主權(quán)債務(wù)危機比較嚴重的國家失業(yè)率 居高不下，希臘有11%，而西班牙更是高達20.05%。相比而言，美國的9.8%似乎也不是那 么高了。如此居高不下的失業(yè)率表明，金融危機的影響還遠遠沒有散去。而就業(yè)率的全面恢復(fù) 還要經(jīng)過很長的一段時間。3、通貨膨脹你現(xiàn)在看到的最新數(shù)據(jù)來自中國統(tǒng)計局于Z01Q年M月11日的新聞發(fā)布 TOC o 1-5 h z 19801981198219831984198519861987198819891990199

8、11992奇4j-4j-4j-4j-4j-4j-4j-4j-奇奇6. 02.41. 91. 52. 89. 36. 57. 318. 818. 03.13. 46.41993199419951996199719981999 2000 20012002200320042005 2006什年什什什4什什 什14. 724.117. 18. 32. 3-0. 8-1. 40. 40. 7-0. 81. 23. 901. 8HEEEEEEE20202007 2008年 2009 2010年 2。11 年2012年2013年2014年2015年 2013年 2017 20182019_年匪 睦-0. 7

9、0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0 0.0看到這個數(shù)據(jù)的時候，第一個感覺就是嚴重失實。如果說前幾年還靠點譜的話，09年 的數(shù)據(jù)只能說離譜得可以。生在中國，尤其是上海這樣的城市，近幾年最明顯的感覺就是物 價貴。超市里各種日用品食品的價格不斷上漲，食堂和周邊小吃店的價格上漲，油價上漲， 服飾上漲?；旧铣艘恍┫耠娖麟娮赢a(chǎn)品這種淘汰率比較高的商品之外，我們所能接觸到 的東西都在漲價。而不斷有政府官員出來解釋，這一季度通貨膨脹率 CPI是負增長，物價 呈下跌趨勢，這其實是一件很可笑的事情。政府應(yīng)當正視通貨膨脹這件事，而不僅僅是通過某些不合理的統(tǒng)計手段試圖掩蓋中國 通貨膨脹的

10、現(xiàn)實。中國現(xiàn)在的通貨膨脹已經(jīng)嚴重影響到我們的日常生活。購買力越來越低， 使得一些低收入的家庭在這個城市的生活變得日益困難。樓市如此火熱，除了一些炒房團的 原因，很重要的一點就是中國現(xiàn)在通貨膨脹十分嚴重，稍微有一點錢的都希望進入樓市對貨 幣進行保值。而這就造成了那些原本住房條件比較差的居民更加無法改善居住條件。畢竟， 經(jīng)濟的發(fā)展是為了提高人民的生活水平，而通貨膨脹率一直持續(xù)增長，政府忙于掩蓋而不想 辦法加以控制，只會使整體的經(jīng)濟陷入惡性循環(huán)。通過以上對宏觀形勢的簡單分析，我們可以看到目前中國宏觀經(jīng)濟形勢雖有所改善， 但整體并不良好，存在的問題諸多。在這個大的經(jīng)濟背景下，東方日升股份有限公司所處的

11、這個行業(yè)是否有發(fā)展前景，國 家對該行業(yè)又有哪些政策？這就是我們接下來所需要做的工作。二、行業(yè)分析1、產(chǎn)業(yè)特性新能源產(chǎn)業(yè)屬于新興產(chǎn)業(yè)?，F(xiàn)在新能源產(chǎn)業(yè)仍處于初創(chuàng)階段，國內(nèi)新能源的企業(yè)還不 是很多，技術(shù)仍不成熟，很大程度上運用的都是直接從國外引進的技術(shù)，需要大量的資本投 入，成本較高。產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模較為狹小，市場需求增長緩慢。但是作為新興產(chǎn)業(yè)，新能源 產(chǎn)業(yè)有著很大的發(fā)展空間。進入壁壘低，各企業(yè)間的競爭不那么激烈。并且隨著技術(shù)逐漸成 熟，成本可以降低，增大了利潤空間。2、政府扶持繼金融危機之后，新能源再一次成為世界關(guān)注的焦點。早在1995年，中國政府就已 經(jīng)制定了19962010年新能源和可再生能源發(fā)

12、展綱要，要求加快新能源和可再生能源的 發(fā)展和產(chǎn)業(yè)建設(shè)步伐。之后幾年，陸續(xù)推出幾項扶持新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的法案。在2009年8 月，政府再一次推出可再生能源法修正案（草案，其中明確指出：中國的可再生能源發(fā) 電將全面獲得政府財政補貼、國家設(shè)立政府基金性質(zhì)的可再生能源發(fā)展基金，來源為國家財 政年度安排專項資金和征收的可再生能源電價附加等。而在2009年12月的哥本哈根世界氣 候大會上，中國政府做出承諾，將在2020年把中國的碳排放量在2005年的基礎(chǔ)上削減45% 左右。相信為了達成這個目標，中國政府會加大對新能源和可再生能源的扶持力度。因此， 新能源產(chǎn)業(yè)在中長期內(nèi)仍是非常有潛力的。3、同類創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的比

13、較東方日升（300118）會司簡介更多數(shù)據(jù)更多簡介所屬地區(qū)浙江每股收益氏）1.29上市時間2010-09-02每股凈資產(chǎn)配）13. 57總股本億）1.75凈資產(chǎn)收益率（%）7.04坊通搬曲0.45主營收入增長（%）0.00最新分配預(yù)案 1 口年前3季）網(wǎng)1 口年第三季度利潤不 分配不轉(zhuǎn)增凈利潤增長率（%）0.00每股未分配利潤1.62所雇行業(yè)其他電子設(shè)備制造業(yè)標準行業(yè)市值排名4位，營業(yè)收入 排名4位更多行業(yè)電子與電氣設(shè)備行業(yè)市值排名雹位，營業(yè)收入 排名28位更多向日葵(300111)公司簡介廈至舞璀更多簡介所屬地區(qū)浙江每股收益(JE)0. 30上市時間2010-08-27每股凈資產(chǎn)拓)3. 1

14、5總股本億)5.09凈資產(chǎn)收益率(%)9.66流通煨億)0.51主營收入增長(%)0.00最新分配預(yù)案 n 口年前3季)網(wǎng)1 口年第三季度利潤不 分配不轉(zhuǎn)增凈利潤增長率(%)0.00每股未分配利潤0. 45所屬行業(yè)其他電子設(shè)備制造業(yè)標準行業(yè)市值排名3位，營業(yè)收入 排名3位更多工匚B行業(yè)電子與電氣設(shè)備ICB行業(yè)市值排名路位，營業(yè)收入 排名2T位更多東方日升和向日葵同屬于太陽能電池制造企業(yè)，同在浙江。我們看到，這兩家企業(yè)的 行業(yè)排位都很靠前，各項指標都表現(xiàn)良好。近幾日，東方日升的各方面的表現(xiàn)相較而言更加 優(yōu)于向日葵。這兩家企業(yè)也是為數(shù)不多的在金融危機中依然堅挺的光伏企業(yè)。在當初的招股 書中，這兩家

15、企業(yè)披露了相互矛盾的兩組數(shù)據(jù)，大有抬高自己貶低對方之勢，也由此可見這 兩家企業(yè)競爭相當激烈。另外我們注意到，除了這兩家企業(yè)之外，創(chuàng)業(yè)板上還有一家企業(yè)也將進軍新能源。奧 克股份于今年11月9日披露稱，公司將使用超募資金1.26億元與錦州陽光能源有限公司合 資設(shè)立錦州奧克陽光新能源有限公司，投資建設(shè)500兆瓦太陽能電池用多晶硅片項目。當然， 除了創(chuàng)業(yè)板公司，其他中小板公司和其他的上市公司如橫店東磁(002056)、航天機電 (600151)、英威騰(002334)、多氟多(002407)、康得新(002450)等等也都紛紛宣布了自己的 新能源計劃。越來越多的企業(yè)向新能源進軍意味著這一行業(yè)內(nèi)的競爭日

16、益加劇，同時也表明新能源 的行業(yè)在日益走向成熟。通過以上三個方面的分析，我們可以清楚地看到，未來的新能源行業(yè)有著非常廣闊的 前景。而作為中國新能源行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一的東方日升也會有較為良好的表現(xiàn)。三、經(jīng)營狀況分析由于近年來，倡導(dǎo)綠色能源的發(fā)展，并且東方日升生產(chǎn)太陽能組建的主材“多晶硅”自 2007年以來價格大幅下降，考慮到未來技術(shù)的發(fā)展、生產(chǎn)成本下降的幅度和市場需求的增 長，我們對東方日升未來的經(jīng)營狀況保持樂觀的態(tài)度。以下，我們將分別對其優(yōu)勢及劣勢展 開分析。1、優(yōu)勢：從歷史資料(附錄1,2)來看，東方日升的太陽能組件生產(chǎn)占主營業(yè)務(wù)收入的比例從 2007年的2.90%急速上升到了 2010年上

17、半年的92.54%，而過去主要依賴的太陽能電池片生 產(chǎn)則從59.45%下降到了 0.04%。由此可見他從2007年到2010年的近20倍的資產(chǎn)總值的膨 脹大多投入到了對于太陽能組件的生產(chǎn)上，這標志著東方日升在近年來努力的研發(fā)新興科 技，在原有的以太陽能電池片為主的產(chǎn)品上作出了新的突破，這是一個非常好的現(xiàn)象。其次，東方日升近年來努力提升其產(chǎn)品外銷比例，尤其是在2008年12月其取 得TUV認證后，其組件產(chǎn)品獲準在歐盟、澳洲、美國、加拿大等地區(qū)范圍內(nèi)銷售，更加使 得東方日升把他的重心放在了國外市場上，在2010上半年，其國外銷售額已經(jīng)占其總銷售 額的 98.37%。東方日升現(xiàn)在公開的年報每股收益達

18、到了 0.89,這將會吸引很多單純的注重公司效 益的投資客。2、劣勢：1）在東方日升把主要業(yè)務(wù)移向國外之時，我們希望看到他在國內(nèi)的發(fā)展，希望他能為 中國的綠色能源事業(yè)做出貢獻，當然，更主要的原因是這也能讓我們更加主觀的看到東方日 升的實力，畢竟單純的展望其在國外的發(fā)展在我看來有一點畫餅充饑。同時如果國內(nèi)外經(jīng)濟 形勢發(fā)生重大變化，東方日升有可能會受到波及。2）從應(yīng)收賬款上來看，期限在1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占到了 97.52%，而且主要是有業(yè)務(wù) 往來的客戶，相信能夠收回。但首先，我們不知道其對外公布的是否是真實的數(shù)據(jù)，其次， 如果全球金融危機對世界經(jīng)濟的不利影響繼續(xù)加劇，公司客戶發(fā)生違約現(xiàn)象，東方日升

19、的應(yīng) 收賬款仍是有一定的回收風險。3）東方日升的凈利潤率非常的高（見附錄5），在今年上半年以及2009年均達到了 20% 以上，2009年更是有高達26%的凈利潤率，但由于太陽能產(chǎn)業(yè)對于國家的生產(chǎn)補貼的依賴程 度非常之高，而最近各國都有下調(diào)對于太陽能產(chǎn)業(yè)的補貼的趨勢，一旦一些補貼下調(diào)，東方 日升將面臨凈利潤率下降的風險。但同時由于太陽能產(chǎn)業(yè)是新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)，其生產(chǎn)成本的下 降與需求量的上升在未來幾年是可以預(yù)計的，所以未來到底如何，任不明朗。更為重要的一點是，近年來特別是2009年，東方日升的凈利潤的一大半來自于出口退稅 （應(yīng)該是由于自2009年來東方日升大量增加對于太陽能組件的生產(chǎn)和出口）（見附

20、錄3）。這 就不由得帶給我們一種對于東方日升的利潤的不信任感，它的利潤就如同泡沫一般，一旦國 家取消或降低對于太陽能組件出口的退稅條件，那東方日升3/4的利潤就會化為泡影。4）最后，就近期而言，東方日升面臨的一個巨大的問題，就是國際匯率的調(diào)整。作為 一個把業(yè)務(wù)重心放在國外的公司來說，近期人民幣對美元的匯率持續(xù)上升絕對不是一個好消 息從8人民幣對1美元到6.8人民幣對1美元，對于東方日升來說，它的銷售額就直接下降 了 15%。盡管其可以通過提高產(chǎn)品價格、調(diào)節(jié)歐元和美元銷售結(jié)算的比例等手段來規(guī)避外匯 匯率變動的風險，但外匯匯率變動一定給東方日升帶來了不利的影響。四、財務(wù)分析自2007年以來，東方日

21、升的總資產(chǎn)隨著生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴大，資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長，特別是 公司2008年8月增資擴股，新股東投資金額為15,000萬元。使得公司的資產(chǎn)急速擴張。資 產(chǎn)的增長以流動資產(chǎn)為主，占到了總資產(chǎn)的80%左右。具體情況如下：資產(chǎn)2009.12.312008.12312007.12.31金額（萬元）比例 （%）金額（萬元）比例（%）金額（萬元）比例 （%）流動資產(chǎn)合計71,533.1485.0640.123.8676.4112:580.5972.74非流動資產(chǎn)合計13,568.5615.9412386.3023.594.713.6927.26資產(chǎn)總計85401.70100.0052,510.16100.00

22、17.294.28100.40在其流動資產(chǎn)中，應(yīng)收賬款占總的流動資產(chǎn)的比例正在逐年上升，但最這公司業(yè)務(wù)的發(fā) 展，這是必然現(xiàn)象。2009年底32.19%的比例在我們看來，還在可控范圍之內(nèi)。其次，公司 的存貨比例一直保持在24%左右，可以接受，這確保了公司良好的變現(xiàn)能力。而在負債項目中（見附錄4），我們可以明顯看到隨著公司業(yè)務(wù)的拓展，不論是銀行短 期借款還是應(yīng)付票據(jù)、賬款都在明顯增加。雖然東方日升無銀行逾期還款的記錄，但近三年 來應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款占總負債的比例持續(xù)波動，讓人產(chǎn)生不安。從市盈率上看，東方日升現(xiàn)在的市盈率為56倍，并且在近幾個月以來保持相對穩(wěn)定。 相比起同行業(yè)的向日葵的78倍與奧克股

23、份48倍，處于中等水平，但如果按照一般水平來說 市盈率超過28就有被高估的危險。我們當然能夠理解太陽能產(chǎn)業(yè)在近年來成為投資的熱門， 假設(shè)東方日升將來的市盈率會向向日葵靠攏，那當然股票價格會進一步上升，市盈率也不是 用來衡量一支股票是否值得投資的唯一標準，但是我們也絕不能忽視高市盈率所帶來的危 險。最后，通過杜邦分析法，我們可以得出東方日升的凈資產(chǎn)收益率為7.04%。相對于向葵 的13.95%與奧克股份的4.66%，依舊處于中等水平，但相對于其對外公布的凈利潤率（20%） 則明顯偏低。通過以上四個大方面的分析，我們可以看出，東方日升新能源有限公司是一家正在迅速 成長的企業(yè)。雖說其在經(jīng)營、財務(wù)等方

24、面仍存在一些弊病，但是從長遠的角度來看，該公司 仍是有一定的發(fā)展?jié)摿?。畢竟，國家現(xiàn)在對新能源的問題如此重視就是一個良好的風向標。 所以，我們認為東方日升還是值得看好。參考目錄：東方日升新能源有限公司網(wǎng)站 HYPERLINK /cn /cn東方日升首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市情況簡介（百度文庫） HYPERLINK /28675628_d.html /28675628_d.html HYPERLINK /wiki/List_of_countries_by_unemployment_rate /wiki/List_of_countries_by_unemployment_rate HYPERLI

25、NK /14687662_d.html /14687662_d.html HYPERLINK /300118.shtml /300118.shtml HYPERLINK /300111.shtml /300111.shtml附錄1主營業(yè)務(wù)收入產(chǎn)品類別構(gòu)成一覽表產(chǎn)品類別金額比例金額比例金額比例金額比例（萬元）（）（萬元）（）（萬元）（）（萬元）（%）組件 91,136.1292.5474,411.7489.0930,391.9635.01800.562.90電池片41.340.042,733.033.2749,771.8857.3416,419.42 59.44燈具 7,245.197.366,

26、379.877.646,644.907.6510,405.16 37.67系統(tǒng)及其他62.410.06合計 98,485.07 100.0083,524.64100.0086,808.74100.00 27,625.15 100.00附錄2資產(chǎn)負債表報表日期2010.9200920082007單位元元元元流動資產(chǎn)貨幣資金198000000020100000013200000022700000交易性金融資產(chǎn)0000應(yīng)收賬款3020000002300000009730000011900000預(yù)付款項6800000001200000007250000058200000其他應(yīng)收款43102827500

27、00271634192220存貨1710000001610000009930000032800000流動資產(chǎn)合計3130000000715000000401000000126000000非流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)原值013700000000累計折舊02330000000固定資產(chǎn)凈值011400000000固定資產(chǎn)凈額2520000001140000008870000031800000在建工程322000007560000219000002590000無形資產(chǎn)11800000120000001220000012200000遞延所得稅資產(chǎn)685000023200001070000142692非流動資產(chǎn)合計

28、30300000013600000012400000047100000資產(chǎn)總計3440000000851000000525000000173000000流動負債短期借款52300000018800000015500000045400000交易性金融負債應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付賬款預(yù)收款項應(yīng)付職工薪酬應(yīng)交稅費其他應(yīng)付款流動負債合計非流動負債非流動負債合計負債合計所有者權(quán)益實收資本（或股本）資本公積盈余公積未分配利潤歸屬于母公司股東權(quán)益合 計所有者權(quán)益（或股東權(quán)益）合計負債和所有者權(quán)益（或股22700000000205000000116000000200000001810000022200000016700000096800000376000007760000020800001690000306000004090000279000016500002020000(1130000)4590000(4780000)95081943600000040300001060000000480000000271000000139000000455000000010600000004800000002710000001390000001750000001300000006540000556000019000000001100000001490000000130000