從白電行業(yè)集中度提升看建材行業(yè)的C端機(jī)遇

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250013 復(fù)盤(pán)家電集中度提升：從百花齊放到強(qiáng)者恒強(qiáng) 1 HYPERLINK l _TOC_250012 發(fā)展初期（19901999 年）：行業(yè)呈現(xiàn)百花齊放格局 1 HYPERLINK l _TOC_250011 快速成長(zhǎng)期（20002009 年）：多因素?cái)_動(dòng)，龍頭公司逐步勝出 2 HYPERLINK l _TOC_250010 穩(wěn)定期（20102019 年）：龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，強(qiáng)者恒強(qiáng) 3建材行業(yè)集中度為何較低？使用偏前端導(dǎo)致行業(yè)消費(fèi)屬性弱，輕資產(chǎn)屬性使得行業(yè)進(jìn)入門檻低6 HYPERLINK l _TOC_250009 使用偏前端導(dǎo)致行業(yè)消費(fèi)屬性弱 6

2、HYPERLINK l _TOC_250008 輕資產(chǎn)特性使得行業(yè)進(jìn)入門檻低 6 HYPERLINK l _TOC_250007 消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)正在向建材領(lǐng)域快速滲透 9 HYPERLINK l _TOC_250006 地產(chǎn)開(kāi)發(fā)由增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)為存量市場(chǎng)，房屋本身產(chǎn)品屬性增強(qiáng) 9 HYPERLINK l _TOC_250005 消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，消費(fèi)者越發(fā)重視產(chǎn)品質(zhì)量 11 HYPERLINK l _TOC_250004 環(huán)保去產(chǎn)能及嚴(yán)控新增產(chǎn)能等政策，小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提升 12 HYPERLINK l _TOC_250003 建材行業(yè)集中度具備較大提升空間 13 HYPERLINK l _TOC_2500

3、02 重視建材 C 端機(jī)遇 15 HYPERLINK l _TOC_250001 精裝房邊際沖擊最大時(shí)期已過(guò) 15 HYPERLINK l _TOC_250000 存量規(guī)模逐步提升，利好 C 端更新需求 16風(fēng)險(xiǎn)因素 17投資建議 18插圖目錄圖 1：我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量及其增速 1圖 2：19902000 年我國(guó)空調(diào)保有量情況 2圖 3：19992010 年我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速情況 2圖 4：歷史以來(lái)我國(guó)城鎮(zhèn)化率 2圖 5：我國(guó)空調(diào)庫(kù)存及其增速 3圖 6：空調(diào)上游原材料銅及鋁的價(jià)格 3圖 7：20032010 年不同企業(yè)空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率對(duì)比 3圖 8：20092018 年我國(guó)空調(diào)保有量情況 4圖 9

4、：美的集團(tuán)近年來(lái)生活體驗(yàn)中心設(shè)立情況（家） 錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖 10：2010 年以來(lái)主要家電企業(yè)空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率對(duì)比 5圖 11：近年來(lái)主要龍頭公司空調(diào)零售均價(jià) 5圖 12：主要空調(diào)企業(yè)市占率情況 5圖 13：建材品類距離消費(fèi)者最遠(yuǎn)，消費(fèi)屬性最弱 6圖 14：建材子行業(yè)折舊及攤銷占營(yíng)業(yè)成本之比 7圖 15：部分建材子行業(yè)集中度對(duì)比 9圖 16：行業(yè)塑料塑料管道產(chǎn)量及其增速 9圖 17：行業(yè)涂料產(chǎn)量及其增速 9圖 18：防水材料行業(yè)收入及其增速 10圖 19：我國(guó)建筑陶瓷產(chǎn)量及增速 10圖 20：全國(guó)滲透率情況 10圖 21：吊頂石膏板開(kāi)裂 10圖 22：增量市場(chǎng)與存量市場(chǎng) 11圖 23：住房

5、在居民資產(chǎn)中占比最高 11圖 24：城鎮(zhèn)居民人均各項(xiàng)消費(fèi)支出占比 11圖 25：不同品類更新頻率對(duì)比 12圖 26：消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)應(yīng)更加重視 12圖 27：國(guó)內(nèi)陶瓷行業(yè)市占率 13圖 28：意大利陶瓷行業(yè)市占率 13圖 29：國(guó)內(nèi)防水行業(yè)市占率 14圖 30：北美防水行業(yè)市占率 14圖 31：國(guó)內(nèi)涂料行業(yè)市占率 14圖 32：北美涂料行業(yè)市占率 14圖 33：精裝房開(kāi)盤(pán)套數(shù)及其增速 15圖 34：地產(chǎn)精裝房滲透率 15圖 35：各城市級(jí)別精裝房滲透率情況 16圖 36：新開(kāi)工面積及竣工面積增速 16圖 37：商品房銷售額同比 16圖 38：鏈家網(wǎng)二手房交易套數(shù) 17圖 39：二手房交易金額占

6、比 17表格目錄表 1：1990 年代外資企業(yè)在中國(guó)合資建廠案例 1表 2：歷史上空調(diào)行業(yè)出現(xiàn)過(guò)的產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題類型 4表 3： 7表 4：陶瓷工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)前后對(duì)比 12表 5：近年來(lái)對(duì)防水行業(yè)的相關(guān)政策 13表 6：2020 年 8 月分區(qū)域精裝房規(guī)模結(jié)構(gòu) 15 復(fù)盤(pán)家電集中度提升：從百花齊放到強(qiáng)者恒強(qiáng)從 1980 年以來(lái)，我國(guó)空調(diào)行業(yè)在 40 年的發(fā)展過(guò)程中，經(jīng)歷過(guò)發(fā)展初期、快速發(fā)展期和穩(wěn)定發(fā)展期，空調(diào)消費(fèi)屬性已從高耗能奢侈品向可選耐用消費(fèi)品轉(zhuǎn)變，背后源于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及人均可支配收入水平的不斷增長(zhǎng)。在這 40 年的發(fā)展歷史中，我國(guó)空調(diào)行業(yè)不僅經(jīng)歷了市場(chǎng)規(guī)模的快速擴(kuò)張，空調(diào)產(chǎn)量從 199

7、0 年的 22 萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至 2019 年的 21866 萬(wàn)臺(tái)，年均復(fù)合增速為 26.88%；另一方面，空調(diào)行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)格局不斷演變，從初期的春蘭、華寶品牌稱霸行業(yè)到如今的格力、美的、海爾三足鼎立，CR3 市占率達(dá)到 70%左右。圖 1：我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量及其增速25,00020,00015,00010,0005,000-產(chǎn)量:空調(diào)（萬(wàn)臺(tái)）累計(jì)同比（%）1801601401201008060402001990A1991A1992A1993A1994A1995A1996A1997A1998A1999A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A20

8、10A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A(20)資料來(lái)源：Wind，接下來(lái)我們將詳細(xì)梳理下歷史以來(lái)空調(diào)行業(yè)集中度的提升情況，以期為建材行業(yè)集中度提升提供一定的參考經(jīng)驗(yàn)。發(fā)展初期（19901999 年）：行業(yè)呈現(xiàn)百花齊放格局起初，空調(diào)的應(yīng)用場(chǎng)景只限于企業(yè)部門或事業(yè)單位，隨后才作為耐用消費(fèi)品進(jìn)入家庭，城鎮(zhèn)需求先于農(nóng)村需求出現(xiàn)，可以看到城鎮(zhèn)家庭平均每百戶空調(diào)器擁有量從 1990 年的0.34 臺(tái)上升至 1999 年的 24.49 臺(tái)。此時(shí)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局主要為合資企業(yè)與國(guó)內(nèi)企業(yè)并存。改革開(kāi)放以來(lái)巨大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量與優(yōu)惠的開(kāi)放政策吸引外資企業(yè)進(jìn)入中

9、國(guó)市場(chǎng)尋求合作，其中索尼、松下等企業(yè)紛紛在國(guó)內(nèi)建立合資企業(yè)；而國(guó)內(nèi)企業(yè)在面對(duì)需求持續(xù)釋放的情況下陸續(xù)募集資金擴(kuò)大生產(chǎn)產(chǎn)能，其中格力電器在 1993 年股份制改革時(shí)將 2 億募集資金全部投入至技術(shù)改造中，形成了年產(chǎn) 100 萬(wàn)臺(tái)空調(diào)的生產(chǎn)能力。發(fā)展初期的家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，決定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的主要因素為生產(chǎn)產(chǎn)能。表 1：1990 年代外資企業(yè)在中國(guó)合資建廠案例家電企業(yè)合資建廠案例日立1993 年與上海海立股份有限公司共同成立上海日立電器有限公司家電企業(yè)合資建廠案例索尼1993 年與上海廣電股份有限公司共同成立上海索廣電子有限公司松下電器1993 年與廣州萬(wàn)寶家電共同成立廣州松下空調(diào)器有限公司三

10、洋電機(jī)1994 年與合肥榮事達(dá)共同成立合肥三洋榮事達(dá)電企有限公司資料來(lái)源：各公司公告，圖 2：19902000 年我國(guó)空調(diào)保有量情況（臺(tái)）城鎮(zhèn)家庭平均每百戶耐用消費(fèi)品擁有量:空調(diào)器農(nóng)村每百戶耐用品擁有量:空調(diào)機(jī)30252015105-1990A1991A1992A1993A1994A1995A1996A1997A1998A1999A資料來(lái)源：Wind，快速成長(zhǎng)期（20002009 年）：多因素?cái)_動(dòng)，龍頭公司逐步勝出20002009 年，伴隨著我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)行的住房分配貨幣化改革，我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速年均達(dá)到 20%以上的水平，房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮與城鎮(zhèn)化進(jìn)程促進(jìn)了空調(diào)需求的增長(zhǎng)，其中 2000

11、2007 年空調(diào)產(chǎn)量年均增速達(dá)到 25%以上。圖 3：19992010 年我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速情況圖 4：歷史以來(lái)我國(guó)城鎮(zhèn)化率（%）房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額:累計(jì)同比（%）35302520151050總?cè)丝?城鎮(zhèn):比重(城鎮(zhèn)化率)706050403020101960196419681972197619801984198819921996200020042008201220160資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，在空調(diào)行業(yè)需求快速擴(kuò)張的情況下，低門檻、高利潤(rùn)的空調(diào)行業(yè)吸引不同廠商紛紛進(jìn)入，典型如奧克斯為代表的二三線品牌通過(guò)低價(jià)策略來(lái)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，其中奧克斯 2002年發(fā)布空調(diào)制造成本白皮書(shū)，

12、將空調(diào)價(jià)格構(gòu)成進(jìn)行拆分并公示，并對(duì)外承諾每套空調(diào)的獲利控制在 52 元。另外，中小廠商的持續(xù)進(jìn)入也造成了行業(yè)供大于求，從而導(dǎo)致行業(yè)空調(diào)庫(kù)存水平不斷上升，因此不少一線空調(diào)廠商如海爾等公司也被迫降價(jià)去清理庫(kù)存，但同時(shí)也對(duì)三四線品牌形成一定的打壓作用。圖 5：我國(guó)空調(diào)庫(kù)存及其增速1,4001,2001,000800600400200Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan

13、-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-190當(dāng)月庫(kù)存同比增長(zhǎng)120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，在空調(diào)價(jià)格戰(zhàn)的基礎(chǔ)上，中國(guó)的城鎮(zhèn)化進(jìn)程也帶動(dòng)了上游原材料銅和鋁價(jià)格的不斷上漲，其中 2004 年銅、鋁價(jià)格同比分別上漲 32%和 10%，空調(diào)企業(yè)的利潤(rùn)被不斷壓縮，即使是龍頭公司格力電器、海爾智家的毛利率也呈現(xiàn)小幅下滑的態(tài)勢(shì)，因此可以推測(cè)出當(dāng)時(shí)的中小企業(yè)盈利能力下滑更為明顯。圖

14、 6：空調(diào)上游原材料銅及鋁的價(jià)格（美元/噸）圖 7：20032010 年不同企業(yè)空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率對(duì)比10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME鋁30%25%20%15%10%5%0%格力電器海爾智家美的集團(tuán)海信家電春蘭股份2003-122004-052004-102005-032005-082006-012006-062006-112007-042007-092008-022008-072008-122009-052009-102003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A

15、 2009A 2010A資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：各公司公告，因此，在價(jià)格戰(zhàn)與原材料成本上漲的雙因素作用下，部分中小企業(yè)難以達(dá)到盈虧平衡而退出，從而促進(jìn)了行業(yè)集中度的提升，在此次行業(yè)“混戰(zhàn)”中，也初步形成了以格力、美的、海爾三家公司為主的競(jìng)爭(zhēng)格局。穩(wěn)定期（20102019 年）：龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，強(qiáng)者恒強(qiáng)2009 年之后，除了 20102011 年由于國(guó)家 4 萬(wàn)億計(jì)劃刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展外，空調(diào)行業(yè)已基本進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期，20102019 年空調(diào)行業(yè)產(chǎn)量年均增速下滑至 6.90%。在行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展期中，即使在面對(duì)短期的政策紅利或行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者的擾動(dòng)因素，主要龍頭公司憑借 品牌效應(yīng)、渠道布局和規(guī)模效應(yīng)及產(chǎn)

16、業(yè)鏈一體化等三方面優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固自身的龍頭地位。品牌效應(yīng)方面，隨著人均可支配收入水平的不斷上升，消費(fèi)者也更為看重空調(diào)產(chǎn)品的質(zhì)量穩(wěn)定性及可靠性，不同企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略也就決定了不同品牌在消費(fèi)者心中的信任度。典型案例為格力在 1994 年首次提出“精品戰(zhàn)略”構(gòu)思，在行業(yè)高速發(fā)展時(shí)期并沒(méi)有選擇粗制濫造，繼續(xù)貫徹“精品戰(zhàn)略”，從而打造出“好空調(diào)、格力造”的良好口碑。表 2：歷史上空調(diào)行業(yè)出現(xiàn)過(guò)的產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題類型產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題類型相關(guān)案例產(chǎn)品質(zhì)量下降空調(diào)品牌繁多，多數(shù)小企業(yè)為搶占市場(chǎng)，采取粗制濫造、以次充好的手段，導(dǎo)致產(chǎn)品返修率增加有些企業(yè)為壓低成本，使用低質(zhì)原材料生產(chǎn)，但在廣告宣傳中以次充好，用虛假宣傳誤導(dǎo)

17、消費(fèi)者，廣州一消費(fèi)者購(gòu)買虛假宣傳舊機(jī)翻新了號(hào)稱裝有 100%三菱壓縮機(jī)的柜式空調(diào)，但其實(shí)是另外的品牌有廠家專門低價(jià)購(gòu)買廢舊劣質(zhì)配件進(jìn)行翻新拼裝，一臺(tái)正品壓縮機(jī)需 600 元左右，而一臺(tái)舊的翻新壓縮機(jī)僅百元左右，同時(shí)還有個(gè)別空調(diào)企業(yè)將外國(guó)舊的空調(diào)經(jīng)過(guò)噴涂、維修之后，作為新空調(diào)出售資料來(lái)源：搜狐新聞等媒體，渠道布局的不同策略則加大了企業(yè)間的分化。在 2008 年底國(guó)家推出“家電下鄉(xiāng)”政策之后，農(nóng)村市場(chǎng)空調(diào)保有量出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，農(nóng)村每百戶空調(diào)保有量從 2009 年的 12.23 臺(tái)上升至2018 年的65.25 臺(tái)，年均增速達(dá)到20.45%，同期城鎮(zhèn)家庭保有量增速僅為3.23%。需求下沉至三四線城市及

18、農(nóng)村市場(chǎng)，則需要空調(diào)企業(yè)進(jìn)行良好的渠道布局，才能及時(shí)對(duì)接上需求釋放并獲取市場(chǎng)份額。圖 8：20092018 年我國(guó)空調(diào)保有量情況（臺(tái)）16014012010080604020-城鎮(zhèn)家庭平均每百戶耐用消費(fèi)品擁有量:空調(diào)器農(nóng)村每百戶耐用品擁有量:空調(diào)機(jī)2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，對(duì)格力電器來(lái)說(shuō)，公司專注于自有渠道體系的建設(shè)和渠道利益的深度捆綁，其中先后兩次通過(guò)定增、股轉(zhuǎn)等方式進(jìn)行經(jīng)銷商激勵(lì)。自有渠道建設(shè)方面，格力建立了股份制區(qū)域銷售公司，極大地增強(qiáng)了經(jīng)銷商的經(jīng)營(yíng)動(dòng)

19、力，利用政策引導(dǎo)銷售公司帶動(dòng)各渠道開(kāi)展形式多樣、內(nèi)容豐富的大型促銷活動(dòng)，不斷提高市場(chǎng)份額以及企業(yè)知名度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷渠道的自主可控。規(guī)模效應(yīng)及產(chǎn)業(yè)鏈一體化方面，龍頭企業(yè)紛紛向上游供應(yīng)鏈整合實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，其中格力電器 2004 年收購(gòu)凌達(dá)壓縮機(jī)、新元電子、格力電工等完善配套產(chǎn)業(yè)鏈。另外，隨著格力等龍頭公司生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司原材料采購(gòu)成本及規(guī)模效應(yīng)下的固定成本分?jǐn)傂?yīng)等優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)，從而提升公司盈利能力，可以看到頭部公司的空調(diào)業(yè)務(wù)的毛利率水平是明顯好于其他公司的。圖 9：2010 年以來(lái)主要家電企業(yè)空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率對(duì)比格力電器海爾智家美的集團(tuán)海信家電春蘭股份50%40%30%20%10%0

20、%-10%-20%-30%-40%-50%2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A資料來(lái)源：各公司公告，長(zhǎng)時(shí)間下來(lái)龍頭公司積淀的優(yōu)勢(shì)有利于公司在未來(lái)應(yīng)對(duì)行業(yè)變化時(shí)仍積極鞏固自身地位。比如前幾年奧克斯借助電商渠道將市場(chǎng)份額提升至 10%以上，但 2019 年龍頭公司紛紛開(kāi)啟價(jià)格戰(zhàn)，奧克斯在失去價(jià)格優(yōu)勢(shì)后市場(chǎng)份額逐步下滑至 8%以下。圖 10：近年來(lái)主要龍頭公司空調(diào)零售均價(jià)（元/臺(tái)）格力美的海爾市場(chǎng)均價(jià)5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,500Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16

21、 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-202,000資料來(lái)源：中怡康，整體來(lái)看，在空調(diào)行業(yè)需求增速放緩、進(jìn)入穩(wěn)定期后，龍頭公司在歷次行業(yè)洗牌中不斷提升自身實(shí)力，在制造、產(chǎn)品、渠道、品牌、成本等方面已形成較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，未來(lái)有望繼續(xù)保持強(qiáng)者恒強(qiáng)，CR3 市占率有望穩(wěn)定在 70%以上的水平。圖 11：主要空調(diào)企業(yè)市占率情況格力美的海爾奧

22、克斯長(zhǎng)虹志高50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dec-10 May-11 Oct-11 Mar-12 Aug-12 Jan-13 Jun-13 Nov-13 Apr-14 Sep-14 Feb-15 Jul-15 Dec-15 May-16 Oct-16 Mar-17 Aug-17 Jan-18 Jun-18 Nov-18 Apr-19 Sep-19Feb-200%資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線， 建材行業(yè)集中度為何較低？使用偏前端導(dǎo)致行業(yè)消費(fèi)屬性弱，輕資產(chǎn)屬性使得行業(yè)進(jìn)入門檻低使用偏

23、前端導(dǎo)致行業(yè)消費(fèi)屬性弱建材與家電行業(yè)在 C 端的區(qū)別在于，家電行業(yè)體驗(yàn)更直觀，消費(fèi)者在購(gòu)買決策過(guò)程中參與程度更高，消費(fèi)屬性較強(qiáng)；而建材行業(yè)多為輔材，在房屋相關(guān)消費(fèi)支出中偏前端，距離消費(fèi)者最遠(yuǎn)，消費(fèi)者在采購(gòu)過(guò)程中參與度較低，且通常需要多年居住體驗(yàn)才能夠判斷建材產(chǎn)品的質(zhì)量，對(duì)于質(zhì)量的體驗(yàn)即時(shí)性差，因此消費(fèi)屬性較弱，歷史上消費(fèi)者對(duì)建筑材料質(zhì)量重視程度偏低。圖 12：建材品類距離消費(fèi)者最遠(yuǎn)，消費(fèi)屬性最弱資料來(lái)源：繪制輕資產(chǎn)特性使得行業(yè)進(jìn)入門檻低消費(fèi)建材各細(xì)分子品類多為輕資產(chǎn)行業(yè)，折舊攤銷占營(yíng)業(yè)成本的比重不高，如涂料、五金、防水行業(yè)中占比在 2%3%；陶瓷、塑料管材和石膏板行業(yè)中占比在 4%6%。同時(shí)行

24、業(yè)初始投資比例不高，具備較高的 ROIC，因此吸引了大量的小企業(yè)進(jìn)入。圖 13：建材子行業(yè)折舊及攤銷占營(yíng)業(yè)成本之比14%12%10%8%6%4%2%0%陶瓷防水塑料管道五金涂料石膏板玻璃玻纖水泥20152016201720182019資料來(lái)源：Wind，各公司年報(bào)， 注：防水行業(yè)數(shù)據(jù)取自東方雨虹、科順股份、凱倫股份；管材取自偉星新材、永高股份、顧地科技、雄塑科技；五金取自堅(jiān)朗五金；涂料取自三棵樹(shù)、亞士創(chuàng)能；石膏板取自北新建材；水泥行業(yè)取自海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、上峰水泥；玻璃行業(yè)取自旗濱集團(tuán)、南玻 B、南玻 A；玻纖行業(yè)取自中國(guó)巨石、中材科技、長(zhǎng)海股份。表 3：?jiǎn)挝划a(chǎn)出需要的投資額瓷磚蒙

25、娜麗莎藤縣項(xiàng)目東鵬豐城項(xiàng)目帝歐家居藤縣一期產(chǎn)能（萬(wàn)平方米） 720021905000投資額（萬(wàn)元） 18500060000145000單位產(chǎn)能對(duì)應(yīng)投資額（元/平方米） 25.727.4029.00出廠價(jià)（元/平方米） 48.65138.6每元產(chǎn)出需要的投資額（元） 0.520.540.75平均（元） 0.6涂料三棵樹(shù)安徽項(xiàng)目三棵樹(shù)河北項(xiàng)目產(chǎn)能（萬(wàn)噸） 31.531.5投資額（萬(wàn)元） 5778152095單位產(chǎn)能對(duì)應(yīng)投資額（元/噸） 18341653出廠價(jià)（元/噸） 59005900每元產(chǎn)出需要的投資(元） 0.310.28平均（元） 0.3防水東方雨虹徐州項(xiàng)目科順股份渭南項(xiàng)目凱倫黃岡項(xiàng)目卷材產(chǎn)

26、能（萬(wàn)平方米） 204045003000投資額（萬(wàn)元） 1009237024（含 2 萬(wàn)噸防水涂料）12316單位產(chǎn)能對(duì)應(yīng)投資額（元/平方米） 4.944.1（假設(shè)卷材占投資額一半）4.1出廠價(jià)（元/平方米） 12.2311.917.9每元產(chǎn)出需要的投資額（元） 0.40.340.23平均（元） 0.32五金堅(jiān)朗五金新鄉(xiāng)項(xiàng)目堅(jiān)朗五金東莞項(xiàng)目產(chǎn)能（萬(wàn)套） 15002000投資額（元） 5500061500單位產(chǎn)能對(duì)應(yīng)投資額（元/套） 36.6730.75出廠價(jià)（元/套） 7272每元產(chǎn)出需要的投資(元） 0.510.43平均（元）0.47塑料雄塑河南項(xiàng)目永高黃巖項(xiàng)目偉星西安項(xiàng)目管材產(chǎn)能（萬(wàn)噸）5

27、.281.5投資額（萬(wàn)元）284004170014000單位產(chǎn)能對(duì)應(yīng)投資額（元/噸）546152139333出廠價(jià)（元/噸）8375981819422每元產(chǎn)出需要的投資(元）0.650.530.48平均（元）0.55石膏泰山石膏忻州項(xiàng)目北新建材朔州項(xiàng)目泰山石膏宜昌項(xiàng)目板產(chǎn)能（萬(wàn)平方米）350030005000投資額（萬(wàn)元）1174213936（含 5000 噸龍骨）14560單位產(chǎn)能對(duì)應(yīng)投資額（元/平方米）3.354.642.91出廠價(jià)（元/平方米）575每元產(chǎn)出需要的投資額（元）0.670.58（含龍骨）0.58平均（元）0.61資料來(lái)源：各公司年報(bào)，Wind，因此，我國(guó)很多建材細(xì)分賽道都有

28、幾千家公司參與競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)集中度低，如塑料管道、涂料和防水材料等行業(yè)，CR3 基本在 20%以下。圖 14：部分建材子行業(yè)集中度對(duì)比30%25%20%15%10%5%0%CR3木地板塑料管道涂料防水材料瓷磚資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊， 消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)正在向建材領(lǐng)域快速滲透地產(chǎn)開(kāi)發(fā)由增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)為存量市場(chǎng)，房屋本身產(chǎn)品屬性增強(qiáng)建材與白電行業(yè)一樣，同屬于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的一環(huán)，因此兩者行業(yè)需求與地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展密切相關(guān)，可以看到，2000 年以來(lái)我國(guó)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)行業(yè)在增量市場(chǎng)空間下經(jīng)歷了快速發(fā)展的“黃金時(shí)代”，我國(guó)人均水泥、玻璃產(chǎn)量 20002014 年復(fù)合增速為 10%以上。2015 年之后，隨著地產(chǎn)投資增速放緩，建材等

29、相關(guān)需求僅維持了個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。建材行業(yè)里的細(xì)分子行業(yè)塑料管道、防水材料和涂料在 20002009 年的年均產(chǎn)量增速分別達(dá)到 24.88%、 24.88%和 28.48%，但隨后 10 年年均產(chǎn)量增速下滑至 7.46%、7.51%和 10.83%。圖 15：行業(yè)塑料塑料管道產(chǎn)量及其增速圖 16：行業(yè)涂料產(chǎn)量及其增速1,8001,6001,4001,2001,000800600400200-行業(yè)塑料管道產(chǎn)量（萬(wàn)噸）YoY60%50%40%30%20%10%0%3,0002,5002,0001,5001,000500-涂料產(chǎn)量（萬(wàn)噸）YoY120%100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：塑料管道

30、行業(yè)協(xié)會(huì)，資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，圖 17：防水材料行業(yè)收入及其增速圖 18：我國(guó)建筑陶瓷產(chǎn)量及增速1,4001,2001,000800600400200-規(guī)模以上防水企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（億元）YoY60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%120100806040200瓷磚產(chǎn)量（億平方米）YoY20%15%10%5%0%-5%-10%-15%資料來(lái)源：中國(guó)建筑防水協(xié)會(huì)，資料來(lái)源：中國(guó)建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會(huì)，在快速發(fā)展的增量市場(chǎng)中，房屋對(duì)開(kāi)發(fā)商而言是快周轉(zhuǎn)的金融品，對(duì)消費(fèi)者而言則是投資品，在這一背景下，房屋本身的產(chǎn)品質(zhì)量往往被忽視，因此新建房屋往往存在各種質(zhì)量問(wèn)題，而這些問(wèn)題通常又

31、是由于使用低質(zhì)建筑材料所致。漏水、開(kāi)裂、有毒有害氣體、墻面空鼓等等由低質(zhì)建材產(chǎn)品導(dǎo)致的問(wèn)題往往成為消費(fèi)者的痛點(diǎn)。圖 19：全國(guó)滲透率情況（單位：%）圖 20：吊頂石膏板開(kāi)裂120.0090.0060.0030.000.00全國(guó)建筑滲透率居高不下95.3357.5137.48建筑屋面地下建筑住戶資料來(lái)源：中國(guó)建筑防水協(xié)會(huì)，資料來(lái)源：中國(guó)質(zhì)量萬(wàn)里行隨著存量需求在下游需求中占比提升，房屋將重新回歸滿足消費(fèi)者更高品質(zhì)的居住需求，金融屬性減弱，產(chǎn)品屬性增強(qiáng)。圖 21：增量市場(chǎng)與存量市場(chǎng)資料來(lái)源：繪制消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，消費(fèi)者越發(fā)重視產(chǎn)品質(zhì)量居住相關(guān)支出在居民生活中占據(jù)重要地位，消費(fèi)者追求房屋品質(zhì)的訴求提升。

32、具體來(lái)看，房屋在居民資產(chǎn)配置中占比最高，根據(jù)人民銀行調(diào)查數(shù)據(jù)，2019 年住房在家庭資產(chǎn)中占比接近 60%，因此對(duì)我國(guó)居民的生活起到了至關(guān)重要的作用，而建材類產(chǎn)品支出為住房的衍生需求。結(jié)合國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，居住消費(fèi)支出成為居民各項(xiàng)消費(fèi)中僅次于食品支出的第二大支出，且在疫情過(guò)后成為恢復(fù)最快的消費(fèi)支出，體現(xiàn)了其重要地位。圖 22：住房在居民資產(chǎn)中占比最高住房其他實(shí)物資產(chǎn)金融資產(chǎn)202159資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，圖 23：城鎮(zhèn)居民人均各項(xiàng)消費(fèi)支出占比 35%201520162017201820192020Q330%25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，在居民居住支出中，建材、家居、

33、家電等住房衍生產(chǎn)品會(huì)明顯影響到消費(fèi)者的居住體驗(yàn)。與其他品類相比，建材品類作為基礎(chǔ)材料通常具有耐用性，使用壽命較長(zhǎng)，更換周期一般與房屋重裝修周期相吻合（20 年以上），有些甚至更長(zhǎng)；且更新安裝花費(fèi)時(shí)間長(zhǎng)，工程更為復(fù)雜，消費(fèi)頻率遠(yuǎn)低于家電（白電 1012 年，小家電 12 年）等品類。加上建筑材料多為基礎(chǔ)材料及隱蔽性工程，雖然更新頻率更低，但與居民生活息息相關(guān)，犯錯(cuò)成本高，更易成為消費(fèi)者痛點(diǎn)。因此，建材類產(chǎn)品在居民消費(fèi)支出中容錯(cuò)率低，理論上消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)也應(yīng)該有更高要求。圖 24：不同品類更新頻率對(duì)比資料來(lái)源：繪制圖 25：消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)應(yīng)更加重視資料來(lái)源：繪制環(huán)保去產(chǎn)能及嚴(yán)控新增產(chǎn)能等政策，

34、小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提升歷史上建材行業(yè)作為“兩高一?！毙袠I(yè)，具有高污染、高能耗和產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩等特征，像陶瓷、防水材料等均屬于環(huán)境污染性行業(yè)，屬于國(guó)家環(huán)保政策重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)。比如對(duì)陶瓷行業(yè)來(lái)說(shuō)，2017 年陶瓷工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)對(duì)顆粒物、二氧化硫、氮氧化物的排放要求全面收嚴(yán)，不僅中央政府出臺(tái)多項(xiàng)法規(guī)政策深化工業(yè)污染治理，地方政府也出臺(tái)相關(guān)政策加強(qiáng)對(duì)“散亂污”企業(yè)的整治。表 4：陶瓷工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)前后對(duì)比陶瓷工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)2014 年修訂單陶瓷工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)2017 年修訂單（征求意見(jiàn)稿）污染物噴霧干燥塔陶瓷窖噴霧干燥塔陶瓷窖顆粒物30mg/m330mg/m320mg/m320mg/m3二氧化硫5

35、0mg/m350mg/m330mg/m330mg/m3氮氧化物180mg/m3180mg/m3100mg/m3150mg/m3資料來(lái)源：環(huán)保部，或?qū)Ψ浪袠I(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品和服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的提升對(duì)弱勢(shì)企業(yè)形成一定擠壓。國(guó)家對(duì)防水材料使用年限從 5 年提高到 10 年，最新的建筑和市政工程防水通過(guò)規(guī)范中甚至提出防水材料使用年限提高到 2530 年。同時(shí)，近年來(lái)國(guó)家持續(xù)加大對(duì)防水卷材和涂料的抽檢力度，并出臺(tái)淘汰低端落后產(chǎn)能政策。表 5：近年來(lái)對(duì)防水行業(yè)的相關(guān)政策時(shí)間政策名稱內(nèi)容2013 年 1 月2013 年12 月2016 年 9 月2016 年 9 月2019 年10 月建筑防水卷材行業(yè)準(zhǔn)入條件瀝青基防水

36、卷材單位產(chǎn)品能源消耗限額建材工業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020 年建筑防水卷材產(chǎn)品生產(chǎn)許可證實(shí)施細(xì)則產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）明確建筑防水卷材新建生產(chǎn)規(guī)模、工藝裝備要求，同時(shí)對(duì)生產(chǎn)線能源消耗、環(huán)境保護(hù)、產(chǎn)品質(zhì)量等都提出明確要求將現(xiàn)有有胎瀝青基防水卷材能耗限定值提高至 220kgce/km2,、有胎瀝青及防水卷材能耗先進(jìn)值提高到 180kgce/km2推廣使用長(zhǎng)壽命、低滲漏免維修的高分子防水卷材、防水密封膠規(guī)定發(fā)證產(chǎn)品及標(biāo)準(zhǔn)、企業(yè)申請(qǐng)生產(chǎn)許可證的基本條件、生產(chǎn)設(shè)備及工藝要求等，提高行業(yè)發(fā)展規(guī)范化程度淘汰落后生產(chǎn)工藝裝備資料來(lái)源：相關(guān)政府機(jī)構(gòu)官網(wǎng)，整體而言，隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)進(jìn)入綠色階段，環(huán)保政

37、策和法規(guī)相應(yīng)更為嚴(yán)格，增加了企業(yè)的生產(chǎn)成本，從而一些中小企業(yè)被迫退出，而對(duì)于成本優(yōu)勢(shì)明顯、環(huán)保投入較多且達(dá)標(biāo)的大型企業(yè)影響較小。建材行業(yè)集中度具備較大提升空間參考海外行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)消費(fèi)建材各細(xì)分板塊集中度有望逐步向海外靠攏。對(duì)于陶瓷行業(yè)來(lái)說(shuō)，對(duì)標(biāo)意大利，意大利瓷磚行業(yè)的高集中度一方面來(lái)自于區(qū)域布局，圍繞著原材料資源豐富的地區(qū)搭建制造商及配套的供應(yīng)鏈，另一方面來(lái)自于龍頭公司的規(guī)模效應(yīng)，大型企業(yè)也往往通過(guò)兼并重組小公司來(lái)擴(kuò)張自身規(guī)模。目前意大利瓷磚行業(yè) CR3達(dá)到 30%以上，而我國(guó)只有 5%左右。圖 26：國(guó)內(nèi)陶瓷行業(yè)市占率圖 27：意大利陶瓷行業(yè)市占率1.6%1.4%1.2%1.0%0.8

38、%0.6%0.4%0.2%0.0%東鵬控股歐神諾蒙娜麗莎Marazzi IRISFinfloor PanariaCasalgrande Padana Coop. Ceramica dImola Italcer其他11%9%43%8%7%5%4%13%資料來(lái)源：中國(guó)砂石協(xié)會(huì)，資料來(lái)源：中國(guó)砂石協(xié)會(huì)，對(duì)防水行業(yè)來(lái)說(shuō)，海外對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量、施工、監(jiān)管等方面要求更為規(guī)范且嚴(yán)格，例如在德國(guó)，所有的橋梁，無(wú)論荷載多少，其防水要求都一樣，在施工現(xiàn)場(chǎng)，需要檢測(cè)粘結(jié)性能，工程驗(yàn)收也有嚴(yán)格的現(xiàn)場(chǎng)程序；同時(shí)在龍頭公司廣泛布局生產(chǎn)基地、提供高品質(zhì)產(chǎn)品與服務(wù)的情況下，逐步提升市場(chǎng)份額。目前在北美市場(chǎng)中，索普瑞瑪目前已占據(jù)改性

39、瀝青防水卷材超過(guò) 40%市場(chǎng)份額，而我國(guó)龍頭公司市占率明顯偏低。圖 28：國(guó)內(nèi)防水行業(yè)市占率圖 29：北美防水行業(yè)市占率12385東方雨虹科順股份其他美國(guó)改性瀝青防水卷材市場(chǎng)索普瑞瑪其他4060資料來(lái)源：中國(guó)砂石協(xié)會(huì)，資料來(lái)源：中國(guó)砂石協(xié)會(huì)，對(duì)于涂料行業(yè)來(lái)說(shuō)，目前全球前四大涂料企業(yè)分別為 PPG、宣偉、阿克蘇諾貝爾和立邦，其中宣偉 2017 年收購(gòu)?fù)坎蠹卸冗M(jìn)一步提升，CR4 達(dá)到 30%左右。其中北美成熟市場(chǎng)誕生了宣偉和 PPG 兩大巨頭，市占率分別為 37%/25%。而對(duì)國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，前期房地產(chǎn)行業(yè)快速擴(kuò)張帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)粗放式增長(zhǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，龍頭公司市占率也僅在 4%左右，具備較

40、大的增長(zhǎng)空間。圖 30：國(guó)內(nèi)涂料行業(yè)市占率圖 31：北美涂料行業(yè)市占率4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%收入市占率3.91.50.5三棵樹(shù)亞士創(chuàng)能東方雨虹（德愛(ài)威）資料來(lái)源：中國(guó)砂石協(xié)會(huì)，資料來(lái)源：中國(guó)砂石協(xié)會(huì)， 重視建材 C 端機(jī)遇精裝房邊際沖擊最大時(shí)期已過(guò)近年來(lái)，受益于政策推動(dòng)、地產(chǎn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和消費(fèi)需求變化，房地產(chǎn)行業(yè)的精裝房比例有所提升。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)顯示，精裝房開(kāi)盤(pán)套數(shù)從 2015 年的 82 萬(wàn)套提升至 2019年的 319 套，對(duì)應(yīng) CAGR 為 40%，2016-2019 年是精裝房滲透率快速提升期，由 2016年的 12%提升至

41、 2019 年的 30%左右。圖 32：精裝房開(kāi)盤(pán)套數(shù)及其增速圖 33：地產(chǎn)精裝房滲透率35030025020015010050-精裝房開(kāi)盤(pán)數(shù)量YoY70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%35%30%25%20%15%10%5%0%精裝房滲透率2016A2017A2018A2019A2020E資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，資料來(lái)源：優(yōu)采網(wǎng)，分區(qū)域來(lái)看，精裝房主要集中在華東及華南區(qū)域的一二線城市，占比達(dá)到 45%以上。對(duì)全國(guó)一二線城市來(lái)說(shuō)，精裝房滲透率已達(dá)到 80%以上，未來(lái)雖然仍會(huì)邊際提升，但空間已不大；而對(duì)全國(guó)三四線城市來(lái)說(shuō)，精裝房滲透率雖然僅在 30%左右，但考慮到三

42、四線城市的購(gòu)買能力及裝修偏好等因素，預(yù)計(jì)未來(lái)精裝房比例會(huì)因城施策走出分化。政策端看，精裝房政策的密集出臺(tái)期集中在 2017、2018 年，近年來(lái)也出現(xiàn)了部分城市對(duì)精裝房要求比例減少的情況，因此整體來(lái)看，雖然未來(lái)精裝房比例提升仍是趨勢(shì)，但預(yù)計(jì)斜率明顯變緩，對(duì) C 端消費(fèi)的邊際沖擊最大時(shí)期或已過(guò)去。表 6：2020 年 8 月分區(qū)域精裝房規(guī)模結(jié)構(gòu)區(qū)域1 線城市2 線城市3 線城市4 線城市其他級(jí)別總計(jì)東北0.0%4.6%0.0%0.2%0.2%5.0%華北1.9%4.1%3.4%1.1%0.2%10.7%華東2.1%32.3%4.6%1.9%0.0%40.9%華南4.2%7.8%4.6%1.8%1.8%20.2%華中0.0%6.1%1.6